投资策略框架 - 采用增长与收益相结合的混合投资系统 其总回报表现与标准普尔指数相当 [1] - 核心策略建立在优质股息增长股基础上 并配置商业发展公司、房地产投资信托基金及封闭式基金以提升投资收入效率 [1] - 专注于挖掘具有长期增长潜力的高质量股息股票及其他资产类别 以创造显著的账单支付潜力 [1] 专业背景 - 具备15年以上市场投资经验 擅长分析市场中的高收益机会 [1] - 日间担任金融分析师 同时作为资深投资者持续深耕投资领域 [1]

资产证券化项目 - 公司通过全资子公司哈密新风能源发电有限公司持有的烟墩七A风电场项目开展类REITs申报发行工作 [1] - 专项计划名称为中信建投—立新能源2025清洁能源基础设施绿色资产支持专项计划（碳中和） [1] - 计划管理人中信建投已成功发行优先级与次级资产支持证券并获得全额认购 [1] 发行细节 - 资产支持专项计划于8月29日正式发行 9月2日正式设立 [1] - 项目总规模达12.26亿元人民币 [1]

投资策略 - 采用增长与收入混合策略 实现与标普500相当的总回报 [1] - 专注于高质量股息股票 挖掘长期增长潜力及支付账单能力的资产 [1] - 通过配置商业发展公司、房地产投资信托基金和封闭式基金提升投资收入效率 [1] 分析师背景 - 拥有超过15年市场投资经验 擅长分析市场高收益机会 [1] - 专注于股息增长股票及另类收益资产的研究 [1]

核心运营表现 - 上半年累计日均车流量22694.06辆 同比增长8.59% [1] - 累计通行费收入约4.65亿元 同比增长12.87% [1] - 基金实现可供分配金额约3.16亿元 [1] 差异化收费政策影响 - 安徽省自2025年4月1日起调整收费公路差异化收费政策 [1] - 政策对安装ETC套装车辆在沿江高速通行产生正面促进作用 [1] - 沿江高速货车通行费收入约2.66亿元 同比增长15.92% [1] 暑期运营增长 - 7月份沿江高速日均车流量同比上涨10.34% [1] - 7月份路费收入同比上涨14.81% [1] - 暑运带来车流量与收入进一步增长 [1]

财务表现 - 上半年实现收入2.16亿元[1] - 基金合并息税折旧摊销前利润1.38亿元[1] - 可供分配金额1.67亿元[1] - 本期现金流分派率2.26% 年化现金流分派率4.55%[1] 资产运营状况 - 持有10个仓储物流园 基础设施项目整体经营平稳[1] - 截至2025年6月30日时点平均出租率92.24% 考虑已签约未起租面积后出租率达92.27%[1] - 签约租户约70家 租户结构稳定[1] 行业分布 - 租户行业构成主要为第三方物流 快递快运 零售电商 医药及医疗设备和其他等[1]

业绩表现 - 上半年收入按年增长19.9% [1] - 毛利率提升1.8个百分点至24% [1] REITs发行计划 - 未来3至5年计划发行REITs规模300至500亿元 [1] - 平均每年处置资产50至100亿元 [1] - 对应租金影响6至7亿元 [1] 战略影响 - REITs扩募落地预计增强公司报表利润 [1] - 增强现金流与资产负债表韧性 [1] - 提升资产周转效率 [1] 评级与估值 - 维持"跑赢行业"评级 [1] - 目标价上调13%至37港元 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现总收入约21625.86万元，基金合并EBITDA约13814.94万元 [1] - 可供分配金额约16678.85万元，基础设施项目EBITDA约14363.12万元 [1] - 剔除公允价值变动损益影响后的基础设施项目EBITDA净利率达67.12% [1] 运营状况 - 基础设施项目租金及物业管理服务费收入约21399.90万元 [1] - 期末整体出租率同比提升6.6个百分点，保持超过90%的高位稳定态势 [1] - 苏州望亭普洛斯物流园和普洛斯（重庆）城市配送物流中心出租率显著提升 [1] 资产组合 - 持有10个仓储物流园覆盖全国五大经济圈的七大核心物流枢纽 [1] - 服务快递快运、第三方物流、零售电商、高端制造等新经济行业约70家租户 [1] - 动态实施差异化定价与租户结构优化策略以挖掘潜在需求 [1] 投资者回报 - 2025年完成第二次分红，上市以来累计分红12次、金额超12亿元 [2] - 历史年度分红比例近100%，持续以高比例分红回馈投资者 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 业绩符合预期 2025H1营收505亿元同比下滑10% 归母净利润19.5亿元同比增长0.1% [6] - 发行REITs盘活资产 募集资金净额13亿元 预计为2025年增加约3.9亿元净利润 [6] - 出售陆凯国际25%股权 交易对价4.72亿美元 预计带来投资收益17.93亿元 [6] - 上半年分红及回购占归母净利润77% 若维持2024年派息率53% 对应2025年股息率约8.8% [6] - 上调2025年盈利预测 归母净利润至63亿元 主要因REITs发行及股权出售带来投资收益提升 [6] 财务表现 - 2025H1营收505.23亿元同比下滑10.4% 归母净利润19.47亿元同比增长0.1% [5][6] - 2025Q2营收268亿元同比下滑17% 归母净利润13.0亿元同比增长14% [6] - 毛利率提升 2025H1毛利率6.1% 较2024年全年5.2%改善0.9个百分点 [5] - ROE表现 2025H1为4.8% 预计2025年全年达14.4% [5] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测调整为63/44/48亿元 [6] 业务板块分析 - 海运代理业务 2025H1收入211亿元同比下滑17% 货运量791万标箱同比增长6% 分部利润5.1亿元同比增长5% [6] - 空运代理业务 2025H1收入40亿元同比下滑4% 货运量46万吨同比下滑14% 分部利润0.46亿元同比下滑60% [6] - 中外运敦豪贡献投资收益下滑 2025H1净利润9.1亿元同比下滑39% 贡献投资收益4.6亿元 [6] 资产优化举措 - REITs发行于2025年6月24日完成发售 7月29日上市 底层资产为多地仓储设施 [6] - 陆凯国际股权交易完成后 招商船企仍持有20%股权 陆凯国际转为联营公司 [6] - 通过资产盘活措施 公司形成投资良性循环并拓宽融资渠道 [6] 股东回报 - 拟派发0.145元/股年中分红 现金分红及回购总额占上半年归母净利润77% [6] - 2024年派息率53% 当前股息率5.15% [1] - 基于盈利预测及派息率假设 2025年股息率有望达8.8% [6] 估值指标 - 当前市净率1.0倍 基于每股净资产5.51元 [1] - 预测市盈率 2025-2027年分别为7/9/8倍 [5][6] - 流通A股市值295.91亿元 [1]

REITs市场表现 - 中证REITs全收益指数收于1077.87点，较前一交易日小幅上涨0.08% [1] - 全市场73只REITs中，38只上涨、32只下跌、3只持平 [1] - 分板块表现：市政环保板块涨幅最大（0.57%），数据中心板块下跌（-0.3%） [1] - 全市场成交额6.03亿元，环比下滑 [1] - 成交额板块排序：产业园（1.24亿）>高速公路（1.17亿）>保租房（0.81亿）>能源（0.8亿）>仓储物流（0.72亿）>消费（0.68亿）>数据中心（0.37亿）>市政环保（0.23亿） [1] - 涨幅前三标的：华泰江苏交控REIT、国泰君安济南能源供热REIT、中金联东科创REIT [1] - 换手率前三标的：华夏华电清洁能源REIT、华泰南京建邺REIT、华泰宝湾物流REIT [1] 公司债ETF表现对比 - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一 [1] - 该ETF近一周场内成交贴水率-0.06%，近一周涨跌-0.119% [1] - 规模223.53亿元，今年以来收益0.84%，质押率63% [1] - 本轮调整最大回撤-0.1925%，近一年Calmar比率3.6503 [1] - 对比产品海富通上证城投债ETF（511220）规模245.11亿元，贴水率-0.19%，近一周涨跌-0.407% [1] - 南方上证基准做市公司债ETF（511070）规模211.27亿元，贴水率-0.39%，近一周涨跌-0.401% [1]

基金概况 - 鹏华前海万科REITs封闭式混合型发起式证券投资基金，基金简称鹏华前海REITs，基金主代码184801，运作方式为契约型封闭式，基金合同生效于2015年7月6日，报告期末基金份额总额为29,995,915.35份，基金份额净值为101.340元 [1][2] - 基金管理人为鹏华基金管理有限公司，基金托管人为上海浦东发展银行股份有限公司，投资目标是通过投资目标公司股权参与前海金融创新，力争分享金融创新红利 [1][2] - 基金业绩比较基准为十年期国债收益率+1.5%，风险收益特征显示预期风险和收益高于债券型基金和货币型基金，低于股票型基金 [2] 财务表现 - 本期已实现收益为28,903,726.67元，本期利润为29,167,561.58元，加权平均基金份额本期利润为0.9724元，本期加权平均净值利润率为0.96% [3] - 本期基金份额净值增长率为0.97%，期末可供分配利润为34,123,404.34元，期末可供分配基金份额利润为1.1376元，期末基金资产净值为3,039,791,318.38元 [3] - 过去六个月份额净值增长率为0.97%，业绩比较基准收益率为1.58%，过去一年份额净值增长率为3.12%，业绩比较基准收益率为3.39%，自基金合同生效至今份额累计净值增长率为54.43% [3] 投资组合与策略 - 基金投资策略包括审慎论证宏观经济因素、商业地产周期等来判断目标公司持有商业物业的投资价值，通过增资方式持有目标公司股权至2023年7月24日，获取前海企业公馆项目100%的实际或应当取得的除物业管理费收入之外的营业收入 [2] - 固定收益资产投资策略采用持有到期策略构建投资组合，以获取相对确定的目标收益，权益类资产投资策略在严格控制风险、保持资产流动性的前提下，适当参与股票等权益类投资以增加基金收益 [2] - 报告期末交易性金融资产为382,813,343.77元，其中股票投资163,077,844.34元，债券投资219,735,499.43元，买入返售金融资产为2,400,000,000.00元 [14] 管理人报告 - 鹏华基金管理有限公司成立于1998年12月22日，管理资产总规模达到12,513亿元，管理359只公募基金、12只全国社保投资组合、8只基本养老保险投资组合 [4] - 基金经理刘方正先生具有15年证券从业经验，自2015年8月6日起担任本基金的基金经理，基金经理助理匡琪女士具有10年证券从业经验 [5][6] - 报告期内基金管理人严格遵守法律法规，严格执行公平交易制度，确保不同投资组合得到公平对待，未发生违法违规且对基金财产造成损失的异常交易行为 [7] 市场展望与操作 - 宏观经济方面，政府债务和基建保持相对稳定，制造业投资水平仍有效支撑经济，房地产年初延续缓慢复苏但二季度低于预期，消费方面传统家电受益于国补表现亮眼，外需受美国贸易战影响产生不确定性 [8] - 权益市场方面，春节期间DeepSeek引发的AI行情和人形机器人行业推升市场热情，中大盘标的如银行等高分紅资产表现稳健，中小市值标的持续高赔率兑现，债券收益率呈现震荡走势，处于较低较平状况 [9] - 基金操作以追求稳定收益为主要策略，控制净值回撤幅度，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下参与股票二级市场投资，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益 [9][10]