陕西发行10年期一般债地方债，规模19.4600亿元，发行利率1.8200%，边际倍数31.67倍，倍数预期 2.00。 ...

陕西发行7年期普通专项地方债，规模43.4458亿元，发行利率1.6700%，边际倍数1.22倍，倍数预期 1.73。 陕西发行20年期其他专项地方债，规模20.8100亿元，发行利率2.1000%，边际倍数218.10倍，倍数预期 2.11； 陕西发行10年期一般债地方债，规模21.9289亿元，发行利率1.7100%，边际倍数1.16倍，倍数预期 1.81； ...

景气向上 - 华创宏观WEI指数上行至5.71%，环比前一周上升0.86个百分点，主要驱动因素包括沥青开工率（四周均值28%，较前期上升1个百分点）和钢厂线材产量（同比4%，较前期上升12个百分点）[1][7] - 中上游开工率表现强劲，焦化、PTA、PVC、唐山高炉的同比和环比数据均优于去年同期或前一周[1][12][17] - 石油沥青装置开工率三周均值为29%，较3月上升2.1个百分点；秦皇岛港煤炭吞吐量同比转正至+3.7%[12][17] 景气向下 - 耐用品消费疲软：4月前三周乘用车零售增速同比11.8%，低于3月全月的14.4%[2][9] - 土地溢价率显著回落：4月20日当周百城土地溢价率4.27%，近三周均值7.7%，低于3月全月的13.24%[2][9] - 水泥发运率40.33%，持平上周但低于4月初水平，螺纹表观消费同比-8%[2][12] - 美国进口额与进口量大幅下滑：4月24日当周美国进口金额环比-27.8%，从中国进口集装箱量环比-29.1%[2][18] 物价与大宗商品 - 黄金和油价回调：COMEX黄金下跌1.5%至3272.2美元/盎司，美油下跌2.6%至63.02美元/桶[2][24] - 国内大宗商品分化：螺纹钢价格上涨2.2%，铁矿石下跌0.7%；农产品中水果价格上涨3.2%，猪肉下跌0.3%[24][28] - 运价波动：BDI指数反弹8.9%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）上涨1%[27][28] 利率与债券 - 国债收益率上行：1年期、5年期、10年期国债收益率分别上升2.01bps、3.93bps、1.13bps[2][32] - 地方债发行加速：27个地区披露2025年Q2新增专项债计划10379亿，4月累计发行新增专项债2712亿（去年同期883亿）[2][29] - 央行净投放资金6740亿，下周逆回购到期5040亿[32][34] 生产与贸易 - 工业生产分化：中上游焦化、PTA开工率同比上升11.7%、4.4%，下游半钢胎、江浙织机开工率低于去年同期[12][17] - 外需边际改善：BDI指数同比降幅收窄至-25.9%，RJ/CRB价格指数同比-0.3%[18][24] - 国内港口集装箱吞吐量环比+6%，但欧洲航线运价环比-4.3%，南美航线运价环比-10.1%[18]

经济景气指标 - 截至4月20日，华创宏观WEI指数为5.71%，环比上行0.86个点，4月以来受沥青开工率和钢厂线材产量驱动[2][7] - 截至4月25日当周，水泥发运率为40.33%，持平上周但低于4月初，去年同期为40.5%[3][17] 消费与需求 - 4月前三周汽车零售继续回落，4月前20日乘用车零售增速同比11.8%，3月全月为14.4%[2][8] - 4月前25日，27城地铁客运日均7918万人，同比-0.5%；4月前26日，国内航班日均执行数1.267万架次，同比+2.9%[8] - 截至4月20日当周，百城土地溢价率为4.27%，近三周平均为7.7%，3月全月为13.24%[2][11] 贸易情况 - 4月24日当周，美国进口金额和进口集装箱量分别环比下降约27.8%、24.3%，从中国进口金额环比-27.3%，集装箱量环比-29.1%[3][24] - 4月20日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比+6%，四周累计同比为6.7%[24] 物价表现 - COMEX黄金收于3272.2美金/盎司，下跌1.5%；美油收于63.02美元/桶，下跌2.6%，布油收于66.87美元/桶，下跌1.6%[3][39] - 螺纹钢上海现货价收于3200元/吨，上涨2.2%；铁矿石价格指数下跌0.7%；全国水泥价格指数下跌0.2%[39] 债券与利率 - 截至4月25日，27个地方披露2025年5月/Q2新增专项债发行计划3944亿/10379亿，2024年同期已披露地区实际发行4238亿/7339亿[4][43] - 截至4月25日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.4501%、1.5433%、1.6606%，较4月18日环比分别变化+2.01bps、+3.93bps、+1.13bps[4][45]

国寿安保基金认为，一方面，一季度出口仍然维持韧性，净出口规模再创新高，存在一定的抢出口因 素，给国内经济增长带来了支撑；另一方面，一季度经济的良好开局得益于内需的释放以及一系列前期 政策效果的显现，投资、消费等内需指标均有明显扩张。 2025年4月16日，国家统计局公布了我国一季度经济数据，一季度国内生产总值同比增长5.4%，生产、 消费、投资多项数据超出市场预期。近期美国发动贸易战、关税战，外部形势复杂多变，国寿安保基金 表示，一季度经济的良好开局无疑为后续的稳预期、稳经济工作增强了信心。在贸易冲突不确定性增加 的国际背景下，做好自己的事成为最好的应对手段。 在生产方面，一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，比上年全年加快0.7个百分点，3月份， 规模以上工业增加值同比增长7.7%，比1-2月份加快1.8个百分点。在消费方面，一季度社会消费品零售 总额同比增长4.6%，3月份，社会消费品零售总额同比增长5.9%，比1-2月份加快1.9个百分点。在投资 方面，一季度全国固定资产投资累计同比增长4.2%，比上年全年加快1个百分点，增速比1-2月份加快 0.1个百分点，其中制造业投资增长9.1%、基建投 ...

天津发行10年期一般债地方债，规模38.8000亿元，发行利率1.8300%，边际倍数1.67倍，倍数预期 1.79。 ...

文章核心观点 天津发行多期不同类型地方债，各期债规模、发行利率、边际倍数及倍数预期不同 [1] 分组1：7年期市政基建专项地方债 - 规模0.4000亿元，发行利率1.8000%，边际倍数1.00倍，倍数预期1.68 [1] 分组2：10年期水务专项地方债 - 规模0.4000亿元，发行利率1.8600%，边际倍数3.00倍，倍数预期1.72 [1] 分组3：5年期一般债地方债 - 规模102.5000亿元，发行利率1.5900%，边际倍数1.35倍，倍数预期1.60 [1] 分组4：5年期普通专项地方债 - 规模15.3400亿元，发行利率1.5900%，边际倍数1.07倍，倍数预期1.60 [1] 分组5：10年期普通专项地方债 - 规模39.0000亿元，发行利率1.8500%，边际倍数2.00倍，倍数预期1.75 [1]

鹏华0-4地债ETF市场表现 - 鹏华0-4地债ETF(159816 SZ)近期交投活跃 2025年4月23日成交量19 2亿元 换手率104% 位居全市场债券ETF第一 4月24日成交量升至20 61亿元 换手率112 09% 排名第四 4月25日成交量18 44亿元 换手率100 25% 再次位居第一 [1] - 债券ETF的换手率与成交量是衡量市场流动性和投资者参与度的核心指标 高换手率表明投资者交易意愿强烈 成交量体现资金真实需求规模 [1] - 鹏华0-4地债ETF近两周日均成交量分别为14亿元和26亿元 日均换手率分别为74%和143% 鹏华5年地债ETF(159972 SZ)同期日均成交量分别为14亿元和19亿元 日均换手率分别为31%和42% [1] 债券市场环境分析 - 当前关税冲击下市场避险需求增加 利好债市 同时市场对央行降准降息预期增强 4月多家银行下调存款利率 有助于缓解银行净息差压力 为后续降息做准备 [1] - 目前30Y地方债-30Y国债利差24BP 处于2022年以来95%分位数 防御价值凸显 短端3Y曲线形态偏凸 后续需观察资金利率是否能进一步下行 [1] 鹏华固收产品布局与业绩 - 鹏华固收通过差异化创新填补地方债ETF市场空白 2019年推出全市场首只5年期地方债ETF(159972 SZ) 2020年推出市场唯一短久期0-4年地债ETF(159816 SZ) 形成"长+短"久期互补产品矩阵 [2] - 截至2025年一季度末 鹏华0-4地债ETF过去1年和3年净值增长率分别为2 83%和9 13% 同期业绩比较基准分别为2 72%和8 78% [2] - 截至2025年4月24日 鹏华5年地债ETF和0-4地债ETF规模分别为45 84亿元和18 40亿元 均创近一年新高 [2]

地方债务化解进展 - 截至4月底今年已完成化解债务金额达24469.03亿元 平均每条提及化解债务金额为429.28亿元 体现化债工作的大规模性和系统性 [1] - 债务相关新闻占比达76.7% 风险等级变化提及5次 包括"绿色"3次 "由橙降黄"和"由黄转绿"各1次 显示部分地区债务风险正在降低 [1] - 已有14个省市提及债务清零 包括江苏 浙江 广东等经济发达省份和云南 贵州等中西部省份 表明不同发展水平地区均有实质性突破 [1] 化债工作阶段特征 - 当前化债工作已从单纯风险因素主导转向发展因素主导 从"进行时"步入"完成时" 信用风险主导因素即将进入倒计时 [1][4] - 具体表现为债务置换提速 清零达标行动 融资平台转型和长效机制建设 2025年将是化债与发展并重的关键一年 [1][4] - 地方债务化解正从"政策主导型"向"发展协同型"转变 [1][4] 未来化债工作重点 - 预计2025年后三季度工作重点将转向建立常态化债务风险防控机制 经济大省"挑大梁"作用将凸显 [2][4] - 化债与发展良性互动将为下一个五年规划奠定基础 推动经济高质量发展 [2][4] - 债券市场短期内空间有限 短端非国债表现较好 城投超长期限债券上行较严重 资金价格稳定在OMO+10BP水平 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行环比下行，净融资环比提升，受假期影响预计下期发行和净融资环比均下行；新增地方债发行尚未提速，累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期；2025年二季度计划发行规模合计22335亿元，各月计划发行相对均匀；本期发行特殊新增专项债90亿元，置换隐债特殊再融资债发行496亿元；10年和30年地方债减国债利差收窄，周度换手率环比下降 [2] - 兼具配置价值和交易价值，当前地方债投资正当时，建议银行自营、保险、券商自营等机构关注7年及以上期限地方债配置价值，尤其是15年期；公募基金等机构可关注7年期、10年期、15年期以及20 - 30年期地方债参与机会，挖掘估值性价比高且流动性较好的地区 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.04.21 - 2025.04.27）地方债合计发行1911.23亿元（上期为2006.17亿元），净融资1625.12亿元（上期为1227.18亿元），下期（2025.04.28 - 2025.05.04）预计发行930.92亿元，净融资926.97亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为13.24年，较上期（2025.04.14 - 2025.04.20）的19.08年有所缩短 [2][10] - 截至2025年4月25日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为36.9%和25.8%，考虑下期预计发行为37.8%和27.1%，2024年累计发行进度分别为32.0%/16.9%和34.5%/18.4%，2023年累计发行进度分别为44.2%/38.0%和45.9%/40.2% [2][18] - 2025年二季度已有31个地区披露计划发行规模合计22335亿元（4 - 6月分别为8196亿元、6704亿元和7452亿元），其中新增专项债为10797亿元（4 - 6月分别为3130亿元、3944亿元和3723亿元），去年同地区同期发行分别为16402亿元和7796亿元，去年全国同期发行分别为19189亿元和8593亿元 [2][24] - 截至2025年4月25日，特殊新增专项债累计发行1437亿元（本期发行90亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行15933亿元（本期发行496亿元），发行进度达79.7%，其中浙江等17个地区已全部发完（本期无新增地区） [2][20] 本期10年和30年地方债减国债利差收窄，周度换手率环比下降 - 截至2025年4月25日，10年和30年地方债减国债利差分别为25.94BP和21.24BP，较2025年4月18日分别收窄1.13BP和2.34BP，分别处于2023年以来历史分位数的81.6%和86.6%，仍具较高的性价比 [2][30][31] - 本期地方债周度换手率为0.80%，较上期的0.93%有所下降，本期贵州、内蒙古、云南等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [2][36]