指数增强组合表现 - 沪深300指数增强组合本周超额收益0.74%，本年累计超额收益5.84% [1][5] - 中证500指数增强组合本周超额收益0.20%，本年累计超额收益7.93% [1][5] - 中证1000指数增强组合本周超额收益0.75%，本年累计超额收益12.43% [1][5] - 中证A500指数增强组合本周超额收益0.65%，本年累计超额收益8.45% [1][5] 选股因子表现 沪深300成分股 - 近期有效因子：高管薪酬（周收益0.91%）、预期EPTTM（0.85%）、预期PEG（0.69%）[6] - 长期有效因子：单季营收同比增速（年化4.65%）、三个月机构覆盖（4.42%）、DELTAROE（4.26%）[6] 中证500成分股 - 近期有效因子：单季ROE（周收益1.05%）、单季ROA（0.88%）、单季营收同比增速（0.82%）[8] - 长期有效因子：单季营收同比增速（年化6.82%）、预期PEG（6.06%）、DELTAROA（4.64%）[8] 中证1000成分股 - 近期有效因子：高管薪酬（周收益1.24%）、预期EPTTM（1.24%）、单季ROE（1.09%）[10] - 长期有效因子：非流动性冲击（年化8.84%）、标准化预期外收入（5.62%）、一个月换手（5.47%）[10] 公募基金重仓股 - 近期有效因子：单季营收同比增速（周收益0.77%）、一年动量（0.72%）、预期PEG（0.72%）[14] - 长期有效因子：DELTAROA（年化5.78%）、预期净利润环比（4.78%）、标准化预期外盈利（4.38%）[14] 公募基金指数增强产品 产品规模 - 沪深300增强产品69只，总规模790亿元 [16] - 中证500增强产品70只，总规模454亿元 [16] - 中证1000增强产品46只，总规模150亿元 [16] - 中证A500增强产品40只，总规模250亿元 [16] 业绩表现 - 沪深300增强产品本周超额收益中位数0.22%，最高0.71%，最低-0.43% [17][19] - 中证500增强产品本周超额收益中位数0.29%，最高1.46%，最低-0.57% [21] - 中证1000增强产品本周超额收益中位数0.25%，最高1.26%，最低-0.68% [20][24] - 中证A500增强产品本周超额收益中位数0.13%，最高0.73%，最低-0.21% [22][25] 方法论 - MFE组合构建通过优化模型最大化单因子暴露，控制行业/风格偏离等约束 [26][27] - 公募重仓指数选取累计权重90%的基金重仓股构建，反映机构选股风格 [28]

指数增强组合表现 - 沪深300指数增强组合本周超额收益0.83%，本年超额收益5.09% [1][5] - 中证500指数增强组合本周超额收益1.13%，本年超额收益7.75% [1][5] - 中证1000指数增强组合本周超额收益1.86%，本年超额收益11.66% [1][5] - 中证A500指数增强组合本周超额收益1.24%，本年超额收益7.78% [1][5] 选股因子表现 沪深300成分股 - 最近一周表现较好的因子：三个月机构覆盖(0.71%)、单季ROA(0.68%)、单季ROE(0.64%) [6] - 最近一月表现较好的因子：预期PEG(2.31%)、单季超预期幅度(1.84%)、单季ROE(1.78%) [6] - 今年以来表现较好的因子：一个月反转(5.04%)、单季营收同比增速(4.22%)、三个月机构覆盖(3.74%) [6] 中证500成分股 - 最近一周表现较好的因子：标准化预期外盈利(1.05%)、一个月反转(0.90%)、DELTAROE(0.89%) [8] - 最近一月表现较好的因子：非流动性冲击(3.26%)、标准化预期外收入(2.49%)、一个月反转(2.37%) [8] - 今年以来表现较好的因子：一个月反转(7.61%)、单季营收同比增速(5.97%)、预期PEG(5.47%) [8] 中证1000成分股 - 最近一周表现较好的因子：单季营收同比增速(1.82%)、DELTAROE(1.78%)、单季ROE(1.75%) [10] - 最近一月表现较好的因子：高管薪酬(3.46%)、非流动性冲击(3.36%)、三个月换手(2.90%) [10] - 今年以来表现较好的因子：非流动性冲击(8.48%)、三个月换手(5.69%)、标准化预期外收入(5.56%) [10] 中证A500成分股 - 最近一周表现较好的因子：单季ROE(0.84%)、预期PEG(0.78%)、DELTAROE(0.75%) [12] - 最近一月表现较好的因子：预期PEG(2.59%)、单季ROE(2.37%)、单季超预期幅度(1.82%) [12] - 今年以来表现较好的因子：一个月反转(5.71%)、预期PEG(5.48%)、EPTTM一年分位点(3.73%) [12] 公募基金重仓股 - 最近一周表现较好的因子：DELTAROE(1.03%)、一年动量(0.96%)、单季营收同比增速(0.93%) [14] - 最近一月表现较好的因子：预期PEG(1.75%)、标准化预期外盈利(1.74%)、DELTAROE(1.71%) [14] - 今年以来表现较好的因子：DELTAROA(5.34%)、一个月反转(5.20%)、非流动性冲击(4.30%) [14] 公募基金指数增强产品表现 产品数量及规模 - 沪深300指数增强产品69只，总规模790亿元 [16] - 中证500指数增强产品70只，总规模454亿元 [16] - 中证1000指数增强产品46只，总规模150亿元 [16] - 中证A500指数增强产品40只，总规模250亿元 [16] 沪深300指数增强产品 - 本周超额收益最高1.14%，最低-0.35%，中位数0.07% [1][17] 中证500指数增强产品 - 本周超额收益最高0.88%，最低-0.75%，中位数0.07% [1][18] - 最近一月超额收益最高2.56%，最低0.12%，中位数1.51% [19] - 最近一季超额收益最高8.62%，最低0.42%，中位数3.20% [19] - 今年以来超额收益最高6.85%，最低-2.00%，中位数2.62% [19] 中证1000指数增强产品 - 本周超额收益最高0.89%，最低-0.89%，中位数0.37% [21][23] - 最近一月超额收益最高2.68%，最低-0.26%，中位数1.45% [21][23] - 最近一季超额收益最高9.37%，最低1.23%，中位数4.24% [21][23] - 今年以来超额收益最高11.00%，最低0.46%，中位数4.48% [21][23] 中证A500指数增强产品 - 本周超额收益最高0.41%，最低-0.43%，中位数0.16% [22][28] - 最近一月超额收益最高1.53%，最低-0.24%，中位数0.68% [22][28]

根据提供的量化因子周报内容，以下是结构化总结： --- 量化因子与构建方式 1. **Beta因子** - 构建思路：衡量个股相对于市场的系统性风险[15] - 构建过程： $$BETA = \text{半衰期63天的加权回归系数（个股252日收益率 vs 中证全指）}$$ [15] - 评价：反映市场风险偏好，高Beta股票近期表现突出[15][18] 2. **规模因子（LNCAP）** - 构建思路：捕捉市值对收益的影响[15] - 构建过程： $$LNCAP = \ln(\text{总市值})$$ [15] - 评价：小市值效应持续强化，近一月多空收益-8.87%[15][18] 3. **估值因子（BP）** - 构建思路：通过市净率筛选低估股票[15] - 构建过程： $$BP = \text{归属母公司股东权益/总市值}$$ [15] - 评价：近期表现较弱，多空收益-1.67%[18] 4. **动量因子（RSTR）** - 构建思路：捕捉历史收益率的延续性[15] - 构建过程： $$RSTR = \text{过去504日（排除最近21日）半衰加权累计收益率}$$ [15] - 评价：近一周多空收益0.58%，表现平稳[18] 5. **非线性市值因子（NLSIZE）** - 构建思路：识别市值极端值的非线性效应[15] - 构建过程： $$NLSIZE = \text{对数市值三次方回归残差}$$ [15] - 评价：中市值股票暴露较低，近一周收益0.34%[18] --- 因子回测效果 1. **Beta因子** - 近一周多空收益：2.61%[18] - 近一月多空收益：-1.82%[18] 2. **规模因子（LNCAP）** - 近一周多空收益：-2.11%[18] - 近一月多空收益：-8.87%[18] 3. **单季度ROE同比（成长类）** - 沪深300近一周超额收益：0.35%[23] - 中证1000近一周超额收益：1.56%[36] 4. **20日反转（技术类）** - 全市场Rank IC：11.86%（近一周）[44] - 中证500近一周超额收益：0.80%[27] 5. **对数市值（规模类）** - 全市场Rank IC：18.67%（近一周）[44] - 沪深300ESG近一周超额收益：0.79%[38] --- 其他关键模型 1. **中性约束下最大化因子暴露组合** - 构建思路：在行业/风格中性约束下优化因子暴露[21] - 构建过程： 1. 因子中性化处理 2. 对称正交化 3. 基于Rank ICIR加权复合因子 4. 约束优化最大化暴露[21][52] - 测试结果： - 沪深300近一周超额收益0.35%[4] - 中证1000近一周超额收益0.25%[4] --- 数据说明 - 股票池：中证全指（风格因子）、各宽基指数（选股因子）[15][21] - 调仓频率：周度[15] - 因子中性化：消除行业/风格相关性[44] 注：未提及的模型/因子（如杠杆因子、波动性因子）因缺乏详细构建过程或评价未展开[15][18]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：国信金工指数增强组合 - **模型构建思路**：以多因子选股为主体，分别构建对标沪深300、中证500、中证1000及中证A500指数的增强组合，通过收益预测、风险控制和组合优化三部分实现稳定超额收益[12][13] - **模型具体构建过程**： 1. **收益预测**：基于多因子模型（如估值、成长、盈利等因子）生成股票预期收益 2. **风险控制**：约束行业暴露、风格暴露（如市值中性）、个股权重偏离（最大1%）[41] 3. **组合优化**：采用优化模型控制跟踪误差，目标函数为最大化因子暴露，约束条件包括行业中性、成分股权重占比100%等[41][42] - **模型评价**：组合优化方法兼顾因子有效性与实际投资约束，回测显示稳定跑赢基准[13][15] 2. **模型名称**：单因子MFE组合（Maximized Factor Exposure Portfolio） - **模型构建思路**：通过组合优化最大化单因子暴露，检验因子在控制行业/风格约束后的有效性[41] - **模型具体构建过程**： - 优化目标函数： $$ \begin{array}{ll} \max & f^{T}w \\ s.t. & s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h} \\ & h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h} \\ & \mathbf{1}^{T}w=1 \end{array} $$ 其中 \( f \) 为因子向量，\( w \) 为权重，\( X \) 为风格暴露矩阵，\( H \) 为行业暴露矩阵[41][42] - 约束条件：行业中性、市值中性、个股权重偏离≤1%[41] - **模型评价**：更贴近实际投资场景的因子检验方法，避免传统分档测试的偏差[41] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：估值类因子（BP、EPTTM、股息率等） - **构建思路**：捕捉股票低估或高估信号[18] - **具体构建过程**： - **BP因子**：$$ BP = \frac{净资产}{总市值} $$ - **EPTTM因子**：$$ EPTTM = \frac{归母净利润TTM}{总市值} $$[18] 2. **因子名称**：成长类因子（单季营收同比增速、DELTAROE等） - **构建思路**：衡量企业盈利或收入增长能力[18] - **具体构建过程**： - **单季营收同比增速**：$$ \frac{本期营业收入-去年同期营业收入}{去年同期营业收入} $$ - **DELTAROE**：$$ \Delta ROE = ROE_{t} - ROE_{t-1} $$[18] 3. **因子名称**：流动性因子（一个月换手、三个月换手） - **构建思路**：反映股票交易活跃度[18] - **具体构建过程**： - **一个月换手率**：过去20个交易日换手率均值[18] 4. **因子名称**：分析师预期因子（预期PEG、三个月盈利上下调） - **构建思路**：利用分析师一致预期数据捕捉市场情绪[18] - **具体构建过程**： - **预期PEG**：$$ PEG = \frac{预期PE}{预期净利润增长率} $$[18] --- 模型的回测效果 1. **国信金工指数增强组合**： - 沪深300增强：本周超额0.83%，本年超额5.09%[6][15] - 中证1000增强：本年超额11.66%[6][15] 2. **单因子MFE组合**（以沪深300为例）： - **三个月机构覆盖因子**：本周超额0.71%，年化IR 2.89%[20] - **单季ROE因子**：本周超额0.64%，年化IR 4.34%[20] --- 因子的回测效果 1. **沪深300样本空间**： - **三个月机构覆盖**：本周超额0.71%，历史年化IR 2.89%[20] - **单季ROA**：本周超额0.68%，历史年化IR 3.69%[20] 2. **中证500样本空间**： - **标准化预期外盈利**：本周超额1.05%，历史年化IR 7.54%[22] 3. **中证1000样本空间**： - **单季营收同比增速**：本周超额1.82%，历史年化IR 4.25%[24] 4. **公募重仓指数样本空间**： - **DELTAROE**：本周超额1.03%，历史年化IR 3.64%[28] （注：部分因子表现数据因文档格式限制未完全列出，但已覆盖核心因子及结果）

中证500指数投资价值 - 中证500指数覆盖沪深市场市值规模处于50%-65%区间的上市公司，兼具稳定性和成长性，是A股中坚力量的代表 [1] - 指数行业分布均衡，新兴产业权重合计约43%，包括电力设备、机械制造、航空航天、半导体、电子、计算机、医药医疗等，能较好捕捉技术变革与新兴经济发展红利 [1] - 自2004年12月31日基日至2025年5月15日，中证500指数累计收益率约471.53%，年化收益率约9.21%，长期持有获得感较好 [1] 华商中证500指数增强基金特点 - 基金采用量化选股策略，结合金融市场大数据挖掘与数量化模型，在紧密跟踪中证500指数前提下，力争捕捉贝塔和阿尔法双重收益 [2] - 基金由华商基金量化投资部邓默博士和海洋博士联袂管理，邓默为数学博士，拥有13.8年证券从业经历，投资风格偏向均衡配置，结合量化模型与主动投资方法 [5] - 海洋博士以量化配置模型为基本框架，擅长行业比较和轮动，拥有8年证券从业经历，注重基本面研究与量化思维结合 [8] 华商基金投研实力 - 华商基金主动权益类基金中长期业绩表现优异，近7年业绩排名前三（3/111），近5年业绩排名第八（8/135） [8] - 华商基金在指数增强产品领域持续创新，华商中证500指数增强基金结合优质宽基和主动增强策略，为投资者布局A股中坚力量提供理想工具 [8] 基金经理背景 - 邓默现任华商基金量化投资总监，历任多只基金基金经理，包括华商新量化灵活配置混合A、华商量化进取灵活配置混合等 [9] - 海洋历任华商量化优质精选混合、华商中证A500指数增强等基金基金经理 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周市场正收益风格集中在Growth风格上，负收益风格表现在Size风格上；EPTTM一年分位点是中证全指成分股中本周表现最好的因子 [1] 各部分总结 风格因子近期表现 - Growth因子本周正收益2.17%，较上一周0.79%显著提升，市场对成长型股票偏好增强；Trend因子本周收益1.39%，较上一周3.09%有所回落但仍为正收益，市场对趋势投资策略认可较高；Beta因子本周收益0.49%，较上一周 -2.86%显著回升，市场对高Beta股票关注恢复 [9] - Liquidity、SOE、Volatility、Certainty、Value、Cubic size、Size因子本周收益为负，市场对高流动性资产、国有企业股票、高波动性资产、确定性投资策略、价值投资策略、小盘股的关注度减弱 [10] 因子表现监控 因子库 - 指数增强因子库涵盖估值、成长、盈利、分析师预期、景气度、分红、公司治理、PEAD、流动性、波动率、反转与动量等维度 [16] 不同样本空间因子表现 - 沪深300指数选股空间：最近一周分析师认可度等因子表现较好，一个月反转等因子表现较差；最近一月预期PEG等因子表现较好，单季净利同比增速环比变化等因子表现较差 [6][21] - 中证500指数选股空间：最近一周单季营收同比增速等因子表现较好，一年动量等因子表现较差；最近一月一个月反转等因子表现较好，一个月UMR等因子表现较差 [6][25] - 中证800指数选股空间：最近一周单季EP等因子表现较好，一个月反转等因子表现较差；最近一月预期PEG等因子表现较好，单季净利同比增速环比变化等因子表现较差 [6][29] - 中证1000指数选股空间：最近一周EPTTM一年分位点等因子表现较好，盈余公告最低价跳空超额等因子表现较差；最近一月高管薪酬等因子表现较好，公募持股市值等因子表现较差 [6][33] - 国证2000指数选股空间：最近一周预期ROE环比变化等因子表现较好，三个月UMR等因子表现较差；最近一月标准化预期外盈利等因子表现较好，公募持股市值等因子表现较差 [6][38] - 创业板指选股空间：最近一周预期ROE环比变化等因子表现较好，EPTTM一年分位点等因子表现较差；最近一月标准化预期外盈利等因子表现较好，EPTTM一年分位点等因子表现较差 [6][43] - 中证全指选股空间：最近一周EPTTM一年分位点等因子表现较好，一个月反转等因子表现较差；最近一月六个月UMR等因子表现较好，一年动量等因子表现较差 [6][47] 公募基金指数增强产品表现跟踪 沪深300指数增强产品 - 最近一周超额收益最高1.42%，最低 -0.15%，中位数0.37%；前三名分别为申万菱信沪深300优选指数增强A、中欧沪深300指数量化增强A、申万菱信沪深300指数增强A [6][52] 中证500指数增强产品 - 最近一周超额收益最高0.90%，最低 -0.04%，中位数0.33%；前三名分别为华泰紫金中证500指数增强A、平安中证500指数增强A、博时中证500指数增强A [6][56] 中证1000指数增强产品 - 最近一周超额收益最高0.95%，最低 -0.24%，中位数0.18%；前三名分别为汇添富中证1000指数增强A、招商中证1000指数增强A、万家中证1000指数增强A [6][60] 附录 - 构建MFE组合可判断因子在给定基准中是否有效，采用组合优化模型构建单因子MFE组合，目标函数为最大化单因子暴露，约束条件包括风格、行业、个股偏离度、成分股权重占比、个股权重上下限、换手率等 [61]

指数增强组合表现 - 沪深300指数增强组合本周超额收益1.06%，本年累计超额收益4.21% [1][5] - 中证500指数增强组合本周超额收益-0.05%，本年累计超额收益6.45% [1][5] - 中证1000指数增强组合本周超额收益0.72%，本年累计超额收益9.41% [1][5] - 中证A500指数增强组合本周超额收益0.36%，本年累计超额收益6.44% [1][5] 选股因子表现 沪深300成分股 - 近期有效因子：三个月波动（周收益0.47%）、一个月波动（0.45%）、标准化预期外盈利（0.41%） [6] - 长期有效因子：标准化预期外盈利（历史年化3.93%）、单季净利同比增速（3.16%） [6] 中证500成分股 - 近期有效因子：单季营收同比增速（周收益1.16%）、标准化预期外收入（0.80%）、非流动性冲击（0.59%） [10] - 长期有效因子：单季超预期幅度（历史年化7.94%）、标准化预期外收入（5.45%） [10] 中证1000成分股 - 近期有效因子：EPTTM一年分位点（周收益1.03%）、SPTTM（0.66%）、BP（0.60%） [12] - 长期有效因子：非流动性冲击（今年以来8.03%）、三个月换手（6.22%） [12] 公募基金重仓股 - 近期有效因子：单季超预期幅度（周收益0.53%）、标准化预期外盈利（0.53%）、标准化预期外收入（0.51%） [16] - 长期有效因子：非流动性冲击（今年以来4.47%）、DELTAROA（4.37%） [16] 公募基金指数增强产品 产品规模 - 沪深300增强产品67只，总规模778亿元 [18] - 中证500增强产品70只，总规模454亿元 [18] - 中证1000增强产品46只，总规模150亿元 [18] - 中证A500增强产品35只，总规模223亿元 [18] 超额收益表现 - 沪深300增强产品：本周超额收益中位数0.32%，最高1.37%，最低-0.21% [19][21] - 中证500增强产品：本周超额收益中位数0.35%，最高0.92%，最低-0.09% [20][23] - 中证1000增强产品：本周超额收益中位数0.24%，最高0.98%，最低-0.21% [22][26] - 中证A500增强产品：本周超额收益中位数0.36%，最高0.70%，最低-0.19% [24][27] 方法论说明 - MFE组合构建通过优化模型控制行业/风格暴露，个股权重偏离限制为0.5%-1% [28][29] - 公募重仓指数选取普通股票型及偏股混合型基金持仓，成分股权重累计达90% [30][31]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 估值类因子 1. **BP因子** - 构建思路：衡量公司净资产与市值的比率，反映估值水平[16] - 构建过程：$$ BP = \frac{净资产}{总市值} $$ - 评价：传统价值因子，长期有效性稳定 2. **EPTTM因子** - 构建思路：使用滚动净利润衡量盈利估值[16] - 构建过程：$$ EPTTM = \frac{归母净利润TTM}{总市值} $$ 3. **股息率因子** - 构建思路：反映分红回报能力[16] - 构建过程：$$ 股息率 = \frac{最近四个季度预案分红金额}{总市值} $$ 反转动量类因子 1. **一个月反转因子** - 构建思路：捕捉短期价格反转效应[16] - 构建过程：过去20个交易日涨跌幅 2. **一年动量因子** - 构建思路：捕捉中长期趋势延续性[16] - 构建过程：近一年（除最近一月）涨跌幅 成长类因子 1. **单季营收同比增速** - 构建思路：反映收入增长动能[16] - 构建过程：$$ \frac{单季度营业收入-去年同期营业收入}{去年同期营业收入} $$ 2. **SUE因子** - 构建思路：衡量盈利超预期程度[16] - 构建过程：$$ SUE = \frac{单季度实际净利润-预期净利润}{预期净利润标准差} $$ 盈利质量类因子 1. **单季ROE** - 构建思路：衡量股东权益回报率[16] - 构建过程：$$ ROE = \frac{单季度归母净利润*2}{期初归母净资产+期末归母净资产} $$ 2. **DELTAROE** - 构建思路：反映盈利能力改善[16] - 构建过程：当期ROE - 去年同期ROE 流动性类因子 1. **非流动性冲击** - 构建思路：衡量交易摩擦成本[16] - 构建过程：$$ \frac{过去20个交易日|日涨跌幅|}{成交额均值} $$ 2. **三个月换手率** - 构建思路：反映股票活跃度[16] - 构建过程：过去60个交易日换手率均值 分析师类因子 1. **三个月盈利上下调** - 构建思路：捕捉分析师预期调整[16] - 构建过程：$$ \frac{上调家数-下调家数}{覆盖机构总数} $$ 2. **预期EPTTM** - 构建思路：反映市场一致预期估值[16] - 构建过程：采用Wind一致预期滚动EP数据 因子回测效果 沪深300样本空间 - **三个月波动因子**：最近一周超额0.47%，年化IR 2.81%[18] - **标准化预期外盈利**：最近一月超额1.07%，年化IR 3.93%[18] - **一个月反转因子**：今年以来超额4.78%，但最近一周超额-0.60%[18] 中证500样本空间 - **单季营收同比增速**：最近一周超额1.16%，年化IR 3.12%[20] - **非流动性冲击**：今年以来超额1.62%，年化IR 0.79%[20] 中证1000样本空间 - **EPTTM一年分位点**：最近一周超额1.03%，年化IR 6.71%[22] - **三个月反转因子**：最近一周超额-0.93%，历史年化IR -0.70%[22] 模型构建方法 **MFE组合优化模型** - 构建思路：在控制行业/风格暴露下最大化单因子暴露[41] - 优化目标：$$ \max f^Tw $$ - 约束条件包括： $$ s_l \leq X(w-w_b) \leq s_h $$ （风格暴露约束） $$ h_l \leq H(w-w_b) \leq h_h $$ （行业暴露约束） $$ w_l \leq w-w_b \leq w_h $$ （个股权重偏离约束）[42] 指数增强组合表现 - **中证1000增强组合**：本年超额收益9.41%，本周超额0.72%[13] - **沪深300增强组合**：本年超额4.21%，本周超额1.06%[13] 公募产品表现 - **中证500增强产品**：最近一月超额中位数1.11%，最高3.15%[33] - **中证1000增强产品**：最近一季超额中位数3.95%，最高9.38%[37]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：BP **构建思路**：衡量公司净资产与总市值的比率，属于估值类因子[16] **构建过程**：$$BP = \frac{净资产}{总市值}$$ **评价**：传统估值因子，在多数市场环境下具有选股能力 2. **因子名称**：单季EP **构建思路**：衡量单季度净利润与市值的比率[16] **构建过程**：$$单季EP = \frac{单季度归母净利润}{总市值}$$ 3. **因子名称**：三个月波动 **构建思路**：反映股票过去60个交易日的波动率，属于风险类因子[16] **构建过程**：计算过去60个交易日日内真实波幅均值 4. **因子名称**：标准化预期外盈利 **构建思路**：衡量盈利超预期程度[16] **构建过程**：$$SUE = \frac{单季度实际净利润-预期净利润}{预期净利润标准差}$$ 5. **因子名称**：一个月反转 **构建思路**：捕捉短期价格反转效应[16] **构建过程**：计算过去20个交易日涨跌幅 6. **因子名称**：非流动性冲击 **构建思路**：衡量股票流动性风险[16] **构建过程**：$$非流动性冲击 = \frac{过去20个交易日日涨跌幅绝对值}{成交额的均值}$$ 7. **因子名称**：MFE组合构建 **构建思路**：在控制风险暴露前提下最大化因子暴露[41] **构建过程**：通过优化模型$$\begin{array}{ll}max&f^{T}\ w\\ s.t.&s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}\\ &h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}\\ &w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}\\ &b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}\\ &\mathbf{0}\leq w\leq l\\ &\mathbf{1}^{T}\ w=1\end{array}$$ **评价**：更接近实际投资组合的因子检验方式 因子回测效果 1. **BP因子** - 沪深300空间：最近一周0.25%，历史年化3.03%[18] - 中证500空间：最近一周0.18%，历史年化4.15%[20] - 中证1000空间：最近一周0.60%，历史年化3.41%[22] 2. **三个月波动因子** - 沪深300空间：最近一周0.47%，历史年化2.81%[18] - 中证500空间：最近一周0.30%，历史年化4.53%[20] 3. **一个月反转因子** - 沪深300空间：最近一周-0.60%，历史年化0.63%[18] - 中证500空间：最近一周-0.23%，历史年化0.64%[20] 4. **标准化预期外盈利因子** - 沪深300空间：最近一周0.41%，历史年化3.93%[18] - 中证1000空间：最近一周0.55%，历史年化8.25%[22] 5. **单季EP因子** - 中证500空间：最近一周0.41%，历史年化7.40%[20] - 中证A500空间：最近一周0.48%，历史年化5.81%[24] 模型回测效果 1. **沪深300指数增强组合** - 本周超额1.06%，本年超额4.21%[13] 2. **中证500指数增强组合** - 本周超额-0.05%，本年超额6.45%[13] 3. **中证1000指数增强组合** - 本周超额0.72%，本年超额9.41%[13] 4. **公募基金指数增强产品** - 沪深300增强中位数：本周0.32%，本年1.67%[31] - 中证500增强中位数：本周0.35%，本年2.45%[33] - 中证1000增强中位数：本周0.24%，本年4.11%[37]

报告核心观点 - 以主动股票型基金为研究对象，分析其与业绩比较基准在收益表现及匹配程度方面的现状，评估业绩比较基准的增强难易程度，并为部分基准与投资风格偏离较大的基金重新筛选更具代表性的业绩比较基准指数 [1] 主动股基与业绩比较基准现状分析 主动股基超额收益表现 - 《行动方案》构建“奖优罚劣”双向激励机制，将管理费率和基金经理薪酬与基金相对于业绩比较基准的表现联动 [12] - 主动股基近三年超额收益均值为 -7.17%，标准差 20.73%，极差达 245.37%，仅 31.34%的基金实现正超额收益，近半数基金落后基准超 10 个百分点 [4][15] - 2022 年 5 月至 2023 年初主动股基三年滚动超额收益亮眼，2023 年起超额收益显著收窄 [15] 基金与基准的契合度：从相关性看约束效力 - 主动股基与其业绩比较基准三年期收益率相关系数均值为 0.79，超八成基金相关系数高于 0.7，多数产品收益走势与基准较为一致 [20] - 有 1.6%的主动股基近三年与基准收益率相关系数低于 0.5，35 只基金低于 0.1，这些基金多采用存款利率或固定年化收益率作基准，难以反映实际投资业绩与风险特征 [22][24] 主动股基业绩比较基准的增强难度 以全市场股票为选股空间，对基准指数进行增强 - 构建 19 个常用选股因子，覆盖 9 大维度，经预处理和融合后，融合选股因子展现较强选股能力 [25][32] - 以全市场股票为选股空间构建增强组合，主要宽基指数增强组合信息比均超 1.8，近三年年化超额收益普遍超 3%，国证 2000、中证 1000 增强难度最低 [36] - 近 5 年中证 1000、国证 2000、中证 500 等大型宽基指数增强效果居前，中证半导指数增强效果最差 [40][41] 以基准指数成分股为选股空间，对指数自身进行增强 - 加强约束条件，将选股空间调整为基准指数成分股，增强组合跟踪误差明显改善 [42][45] - 强化约束后国证 2000、中证 1000、中证 500 等宽基指数区间年化超额收益较高，农林牧渔（中信）、300 医药等行业类指数增强效果不理想 [47] - 近 5 年国证 2000、中证 1000 和中证 500 增强表现领先，农林牧渔（中信）和中证半导等指数增强效果不佳 [48] 主动股基业绩比较基准的增强难度分析 - 指数成分股数量影响增强难度，成分股数量多的指数增强效果普遍较好 [49][50] - 指数的风格和行业集中度影响增强难度，风格和行业分布分散的指数有利于增强策略发挥，集中度高的指数增强难度大 [51] 为主动股基寻找合适的业绩比较基准 - 部分主动股基所选业绩比较基准与实际投资策略和风格偏离较大，从成分股匹配角度为这些基金重新筛选基准指数 [61] - 依据基金持仓与指数成分股重合度及收益率相关系数筛选基准指数，调整后新基准指数与对应基金近三年收益率相关系数显著提升 [62][68]