核心观点 - 公司作为国内磷复肥行业龙头企业，凭借产业链一体化优势和产品创新，实现业绩稳健提升，2025年上半年营业收入93.98亿元（同比增长11.63%），归母净利润9.51亿元（同比增长28.98%），经营性现金流量净额10.04亿元 [1][2] - 复合肥和磷酸一铵行业在粮食安全和农业现代化背景下需求强劲，公司通过强化产业链布局和产品创新巩固市场地位 [1] - 公司新型复合肥表现亮眼，销售收入同比增长26.83%，毛利率提升2.58个百分点，销量占比从2018年16.56%提升至2024年31.67% [3][4] - 公司资本开支项目旨在打造精细磷化工产业作为第二增长曲线 [5] 财务表现 - 2025年上半年总资产183.48亿元（较上年末增长0.64%），净资产111.66亿元（较上年末增长5.58%） [2] - 分季度看，Q1营业收入46.68亿元（同比增长39.98%），归母净利润5.15亿元（同比增长49.61%）；Q2营业收入47.30亿元（同比下降6.97%），归母净利润4.37亿元（同比增长10.96%） [3] - 近7年合计实现经营性现金流量净额超百亿元，2019-2024年合计94.45亿元 [4] - 截至2024年末固定资产77.20亿元，在建工程14.27亿元，无形资产13.57亿元，合计较2020年末增加60.87亿元 [4] 产品结构 - 磷肥销售收入同比增长39.34%，毛利率提升4.27个百分点 [3] - 新型复合肥销售收入同比增长26.83%，毛利率提升2.58个百分点 [3] - 常规复合肥销售收入同比下降6.66%，毛利率提升0.14个百分点 [3] - 新型肥料销量从2018年54.85万吨增长至2024年138万吨（年复合增长率16.63%），占复合肥销售收入比例从19.65%提升至38.18% [8] 产业链优势 - 拥有12个生产基地，具备高浓度磷复肥产能1028万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年 [6] - 配套生产硫酸412万吨/年（自用）、合成氨30万吨/年（自用） [6] - 拥有185万吨/年磷铵产能（含工业级磷酸一铵），位居全国前列 [7] - 通过提升磷矿和合成氨自给率强化产业链一体化布局，增强抵御原材料波动能力 [7] - 作为国内最大复合肥企业拥有钾肥进口权，在原材料波动中保持低库存策略 [7] 市场展望 - 三季度复合肥行业延迟需求将集中释放 [8] - 国内外磷酸一铵价差较大，公司大部分磷肥出口将在三季度兑现 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入93.98亿元（同比+11.63%），归母净利润9.51亿元（同比+28.98%） [1] - 2025Q2单季度营业收入47.30亿元（同比-6.97%，环比+1.32%），归母净利润4.37亿元（同比+10.96%，环比-15.10%） [1] - 预测2025-2027年收入分别为172.64/184.97/199.06亿元，对应PE 11.0/9.7/8.8倍 [6] 主营业务分析 - 磷复肥业务收入89.86亿元（占主营业务95.62%，同比+12.27%），新型肥料销量从2018年54.85万吨增至2024年138万吨（CAGR 16.63%） [2] - 新型复合肥2025H1收入28.5亿元（同比+26.83%，占比30.32%），毛利率达24.48% [2] - 精细化工收入1.89亿元（同比+39.49%），显示第二增长曲线潜力 [2] 产业链布局 - 拥有12个生产基地，具备磷复肥产能1,028万吨/年、磷矿石90万吨/年、磷酸铁5万吨/年 [5] - 配套硫酸412万吨/年（自用）、合成氨30万吨/年（自用） [5] - 2021年收购雷波磷矿实现"磷矿开采-湿法磷酸-磷复肥/磷酸铁"全链条布局 [5] 费用与现金流 - 2025H1研发费用率同比+0.75pct，主要因实验物料成本增长 [3] - 经营活动现金流净额10.04亿元（同比-1.48%），筹资活动现金流净额-3.89亿元（同比-653.19%） [3] 产品战略 - 推出"洋丰至尊"、"洋丰美溶"、"力赛诺ENOKA"、"海藻原浆"等高端产品线 [2] - 通过高端化产品推动复合肥毛利率持续提升 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入93.98亿元，同比增长11.63% [2] - 归母净利润9.51亿元，同比增长28.98% [2] - 一季度销量表现亮眼，二季度因尿素等原材料回调导致销售延迟 [2] - 常规肥半年报毛利率仅12.56%，受磷矿成本传导限制 [4] - 磷酸铁业务已熬过最困难时期，今年预计减亏 [10] 产品与销售 - 一季度经销商积极备货，二季度常规肥销量下滑 [2] - 新型肥因经济作物种植周期短，二季度销量平稳 [2] - 磷肥出口第一批指标5月获批，大部分量将在三季度完成 [8] - 国内外磷酸一铵价差较大，三季度磷肥出口将集中兑现 [9] 原材料与成本控制 - 公司通过四大措施抵御原材料波动：单质肥采购优势、钾肥进口权、产业链一体化、低库存策略 [3] - 磷矿价格处于历史高位，利润主要集中于磷矿环节 [4] - 预计磷矿价格不会回到2020年前水平，竹园沟矿投产仍将贡献利润 [6] - 尿素价格回调导致夏肥和秋肥销售延迟，但需求将在三季度集中释放 [9] 研发与行业趋势 - 研发费用大幅增加，主因新型肥技术推进及会计科目调整 [7] - 经济作物种植面积和新型肥渗透率仍有提升空间 [7] - 磷复肥产业链利润未来将重新分配，磷酸一铵毛利率有修复空间 [4] 未来展望 - 三季度将迎来延迟需求的集中释放和磷肥出口兑现 [9] - 常规肥毛利率提升将是明后年利润增量的重要来源 [4] - 磷酸铁业务负面影响已接近尾声，未来有望重新贡献利润 [10]

经营概况 - 公司2025年中报营业总收入达93.98亿元，同比上升11.63% [1] - 归母净利润为9.51亿元，同比上升28.98% [1] - 扣非净利润为9.12亿元，同比上升28.15% [1] 单季度数据 - 第二季度营业总收入47.3亿元，同比下降6.97% [2] - 第二季度归母净利润4.37亿元，同比上升10.96% [2] - 第二季度扣非净利润4.12亿元，同比上升7.59% [2] 盈利能力 - 毛利率17.34%，同比增幅7.98% [3] - 净利率10.3%，同比增幅17.12% [3] 费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计3.81亿元 [4] - 三费占营收比4.05%，同比减少8.64% [4] 主营收入构成 - 常规复合肥收入38.26亿元，占比40.71%，毛利率12.56% [5] - 新型复合肥收入28.5亿元，占比30.32%，毛利率24.48% [5] - 磷肥收入23.11亿元，占比24.59%，毛利率19.81% [5] - 华南地区销售收入28.89亿元，占比30.74% [5] 现金流与负债 - 货币资金21.73亿元，同比减少11.51% [6] - 有息负债17.55亿元，同比减少5.05% [6] - 投资活动现金流量净额增加237.32% [6] - 筹资活动现金流量净额减少653.19% [6] 发展回顾与展望 - 公司拥有磷复肥产能1028万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年 [7] - 是复合肥行业规模前三甲中唯一具有钾肥自营进口权的企业 [7] - 营销网络遍布全国，与国内外权威科研机构广泛合作 [7]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [2] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年实现营业收入93.98亿元，同比增长11.63%，归母净利润9.51亿元，同比增长28.98% [3] - 主营产品中磷肥营收23.11亿元（YoY+39.34%），常规复合肥营收38.26亿元（YoY-6.66%），新型复合肥营收28.50亿元（YoY+26.83%） [3] - 综合毛利率同比提升1.28个百分点至17.34%，其中磷肥、常规复合肥、新型复合肥毛利率分别增加4.27、0.14、2.58个百分点 [3] - 新型肥料销量从2018年54.85万吨增长至2024年138.00万吨（CAGR 16.63%），占复合肥销量比例从16.56%提升至31.67% [4] - 2024年新疆阿克苏投建35万吨/年新型肥料项目，2025年拟在安徽蚌埠建设100万吨/年新型作物专用肥项目 [4] 财务数据 - 2025E/2026E/2027E净利润预测分别为14.70/16.81/19.08亿元，对应EPS 1.15/1.31/1.49元 [5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为13/11/10倍 [5] - 2025E营业收入169.90亿元（YoY+9.17%），2026E营业收入186.28亿元（YoY+9.64%） [6] - 2025E归母净利润14.70亿元（YoY+11.81%），2026E归母净利润16.81亿元（YoY+14.31%） [11] 业务布局 - 具有1028万吨/年磷复肥产能、90万吨/年磷矿石产能、5万吨/年磷酸铁产能 [7] - 持续完善产业链一体化布局，包括磷酸铁及其上游配套项目、磷化工、磷矿收购等 [5] - 新型肥料收入占复合肥销售收入比例从2018年19.65%提升至2024年38.18% [4] 市场表现 - 总市值183.19亿元，流通市值166.85亿元 [7] - 52周股价区间11.29-14.62元 [7] - 2025年8月股价相对沪深300指数超额收益达33.3% [8]

行业与公司 - 新洋丰为复合肥行业龙头企业 主要产品包括常规肥和新型肥[1][2] - 行业集中度持续提升 大型企业如史丹利、云图等市占率显著提高[13] 2025年上半年业绩表现 - 常规肥销量因春季需求提前释放及二季度原材料价格波动下降十多个百分点 新型肥受影响较小[5] - 收入和净利润实现增长 连续五个季度超预期[4] - 磷酸铁项目减亏显著 少数股东权益由负转正[15][18] 产品结构与毛利率 - 磷酸一铵毛利率与2018年持平 但未充分反映新增30万吨合成氨产能及巴沟矿贡献(年增净利约2亿元)[7] - 普通肥料毛利率仅12% 因大田作物农民价格敏感 成本传导能力弱[7] - 新型复合肥毛利率下滑风险小 水溶肥为当前热门高毛利品种[23][24] 原材料与成本控制 - 磷矿价格处于历史高位 占据产业链60%-70%利润份额 未来价格下降将提升磷酸一铵及普通肥盈利能力[7] - 通过保价协议、钾肥进口权(行业唯一)及产业链一体化(除磷矿外全覆盖)抵御价格波动[6] - 保持低库存策略 避免投机性损失[6] 研发投入 - 研发费用增加主因新型肥料研发(缓控式/水溶性/液体肥等)及新生产线建设[8] - 会计准则变化导致试生产成本计入研发费用 2025年数据可比性增强[9] - 研发费用对大企业负担较小(1-2亿元) 但加速小企业淘汰[25] 出口业务 - 上半年仅完成首批磷肥出口指标的不到1/4 剩余量将在三季度兑现[10][11] - 等待第二批出口指标批复 若获批将为四季度业绩提供保障[11][12] - 国内外磷酸一铵价差较大 出口业务有望提升盈利[12] 区域市场表现 - 东北市场占有率15% 增长空间有限 华南/东南地区增速较快[3][21] - 华东/华南/西北区域为未来增长重点 已布局新疆、甘肃、安徽生产基地[21] - 气候灾害对整体销售影响有限 农民施肥周期灵活[22] 项目进展 - 磷酸铁项目进度达90% 因市场价格暂缓投产 可随时启动[15] - 宜昌精细磷系新材料一期项目处于早期阶段 需等待磷矿招标(7月完成)[16] - 工业一氨盈利能力较好 短期内不启动净化磷酸产能[15] 行业趋势 - 原材料价格波动加速行业集中度提升 大型企业持续生产优势明显[13] - 单质肥价格预计维持波动状态 难回2020-2021年上涨趋势[14] - 新型肥料技术迭代快 大企业研发优势推动毛利率提升[23] 其他要点 - 可转债条款无需下修 因业绩稳定增长[20] - 磷酸铁副产物(低浓度磷酸/硫酸铵)利润计入其他子公司[19]

行业与公司概述 * 行业：化肥行业，聚焦复合肥、磷酸一铵及新型肥料领域 [2] * 公司：新洋丰，国内大型复合肥生产企业，拥有钾肥进口权及产业链一体化优势 [2][6] --- 核心财务与运营表现 **1 销量与收入** * 2025年上半年常规肥销量因春季需求提前释放及原材料价格波动下降超10个百分点，新型肥受影响较小 [2][5] * 三季度销售额预计受益于前期延迟需求释放，出口业务（首批磷肥指标）将集中兑现，未完成出口量占75%以上 [2][10][11][12] * 2024年起连续五个季度业绩超预期，2025年二季度在原材料底部震荡下仍实现收入与净利润增长 [4] **2 毛利率与成本结构** * 磷酸一铵毛利率与2018年持平（未充分反映新增30万吨合成氨及巴沟矿贡献，年增净利约2亿元），磷矿价格高企占据产业链60%-70%利润份额 [7] * 普通肥料毛利率仅12%，因大田作物价格敏感，成本传导受限 [7] * 磷酸铁项目减亏显著，少数股东权益转正，2025年预计亏损缩至2000-3000万元 [15][18] **3 研发与资本开支** * 研发费用增加主因新型肥料（水溶肥等）研发及新生产线建设，会计准则调整使试生产成本计入研发费用 [8][9][25] * 小企业面临资本开支压力（需数亿元级投入），大企业通过规模优势加速行业集中度提升 [9][13] --- 战略与行业动态 **1 抗风险措施** * 保价协议、钾肥进口权、产业链一体化（覆盖除磷矿外全环节）有效抵御原材料波动 [6] * 维持低库存策略避免投机损失，2019年后经营风格转向稳健 [6] **2 区域市场表现** * 东北市占率15%接近饱和，华南/东南增速快，华东/华南/西北为新增长点（全国复合肥市占率仅9%-10%） [3][21] * 气候灾害（如北方多雨）对整体销售影响有限，因施肥周期灵活 [22] **3 产品与技术** * 新型复合肥（如水溶肥）毛利率稳定，技术迭代支撑高毛利品种更替 [23][24] * 磷酸铁项目进度90%但暂缓投产（价格因素），净化磷酸产能短期不启动 [15] --- 未来展望与潜在机会 **1 业绩驱动因素** * 磷矿价格下行将重新分配产业链利润，提升磷酸一铵及普通肥毛利率 [7] * 第二批磷肥出口指标若获批将保障四季度业绩，国内外磷酸一铵价差扩大利好出口 [11][12] **2 项目储备** * 宜昌精细磷系新材料一期项目处于早期阶段（7月完成磷矿招标），2025年无财务影响 [16] * 可转债条款无需下修，业绩稳定增长支撑股价预期 [20] **3 行业趋势** * 原材料价格波动加速小企业出清，大型企业（如史丹利、云图）市占率提升 [13][14] * 新型肥料技术壁垒强化头部企业优势，研发投入不影响大企业利润结构 [25] --- 数据补充 * 磷酸铁副产物（低浓度磷酸、硫酸铵）收益未计入子公司利润，归入其他业务单元 [19] * 2025年三季度销量增长预期基于五六月份延迟需求的集中释放 [12]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 目标估值未提供 当前股价14 6元 [3][7] 核心观点 - 2025年上半年实现收入93 98亿元(同比+11 63%) 归母净利润9 51亿元(同比+28 98%) 扣非净利润9 12亿元(同比+28 15%) 二季度单季收入47 30亿元(同比-6 97%) 净利润4 37亿元(同比+10 96%) [1] - 磷复肥业务呈现结构性增长：磷肥收入23 1亿元(同比+39 34%) 毛利率19 81%(同比+4 27pct) 新型复合肥收入28 5亿元(同比+26 83%) 毛利率24 48%(同比+2 58pct) 占总营收比重提升至30 3%(同比+3 6pct) [7] - 产业链一体化优势显著：拥有国内最大磷酸一铵产能及磷矿石资源 通过提升磷矿/合成氨自给率强化成本护城河 行业集中度提升背景下龙头地位巩固 [7] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：16 3亿/18 3亿/20 1亿元 对应EPS 1 30/1 46/1 60元 PE 11/10/9倍 [7] - 毛利率持续改善：预计2025E-2027E毛利率16 8%/17 3%/17 6% ROE维持在14 6%-14 4%区间 [14] - 资产负债结构优化：资产负债率从2023年40 7%预计降至2027年35 4% 流动比率从1 3提升至1 8 [14] 业务发展 - 在建项目包括100万吨/年新型作物专用肥项目(投资11 5亿元) 控股股东磷矿资产注入预期将增强资源掌控力 [7] - 农业刚需支撑复合肥需求 国内消费为主不受关税政策影响 土地流转政策利好龙头企业 [7] - 单质肥价格结束暴涨暴跌进入底部震荡 复合肥毛利率进入修复周期 [7] 市场表现 - 股价12个月绝对涨幅37% 相对沪深300超额收益13个百分点 [5] - 当前估值处于历史低位：PE 11 2倍(低于近三年中位数15 2倍) PB 1 5倍 [3][14]

财务业绩 - 集团2025年中期收入122亿港元 同比下跌2.2% [1] - 期内盈利8.11亿港元 同比微升0.7% [1] - 每股盈利18.88港仙 宣派中期股息每股6.6港仙 [1] 经营策略 - 多年积极推动产业链一体化 实现灵活调配原材料供应 [1] - 经营模式优势在业绩中得到体现 [1] 宏观环境挑战 - 面临持续关税政策不确定性带来的全球经济不明朗 [1] - 宏观风险因素削弱垂直整合带来的上行效应 [1] - 截至2025年6月30日止6个月盈利与去年同期相若 [1]

财务表现 - 截至2025年6月30日止6个月收入122亿港元 同比下跌2 2% [1] - 期内盈利8 11亿港元 同比上升0 7% [1] - 每股盈利18 88港仙 宣派中期股息每股6 6港仙 [1] 经营策略 - 公司多年来积极推动产业链一体化 灵活调配原材料供应 [1] - 垂直整合的经营模式带来优势 但宏观风险削弱上行效应 [1] 外部环境 - 持续的关税政策不确定性导致全球经济不明朗 [1] - 宏观风险因素影响盈利增长 使盈利与去年同期相若 [1]