新兴市场前景分析 - 麦格理集团宏观策略师认为新兴市场反弹的持续性取决于全球经济放缓对其影响程度 [1] - 策略师担忧经济放缓最终可能波及新兴市场 [1]

美元指数被称作"全球经济的晴雨表"，它衡量的是美元相对于欧元、日元、英镑等主要货币的强弱。长期以来，无论是金融危机、地缘冲突还是市场动荡， 美元总是投资者眼中的"避风港"。但这一次，美元似乎"守不住了"。据市场分析人士指出，这轮下跌并非突发，而是积蓄已久的"系统性释放"。 4月21日，全球金融市场被一则重磅消息"炸"醒——美元指数一度跌破99大关，最低触及98.63，创下自2022年4月以来的最低水平！这波急跌让无数投资者 直呼："美元真的跌麻了！" 1. 美国经济基本面正在"软着陆" 虽然美股一度强劲，但近期的经济数据显示美国增长势头明显放缓。消费降温、制造业疲软，连美国民众自己都开始对未来失去信心。投资者自然担心：美 元还能撑多久？ 更令人震惊的是，就在当天下午，美元指数再下一城，跌破98，最低探至97.91，市场哗然！作为全球经济"压舱石"的美元，怎么突然就不香了？ 3. 资金流向正在改变，新兴市场逆袭 数据显示，2025年以来，新兴市场本币债券回报率已达3.2%，远超美元债的0.7%。这是极其罕见的现象——曾经被视为"高风险"的资产，如今却成为资金 追捧的新宠。 分析人士认为，美元这次下跌，不只是短期 ...

由于特朗普威胁罢免鲍威尔，引发美联储独立性危机，美元指数跌至2024年1月以来最低点，为新兴市场提供了反弹机会。 周一，新兴市场货币指数上涨0.3%，此前在上周，该指数已经录得0.8%的涨幅，创下六周以来最大单周涨幅。 Brown Brothers Harriman & Co.的策略师Win Thin和Elias Haddad在一份报告中写道： 我们相信美元疲软将会持续。然而，我们也继续认为，全球增长前景将在今年急剧恶化，因此对增长敏感的主要货币和新兴市场 外汇最近的涨幅可能无法持续。 彭博亚洲美元指数（追踪亚洲货币相对于美元表现）同样在周一走高，其中泰铢和马来西亚林吉特的表现尤为抢眼，日内涨幅均达到1%。 过去一个月，泰铢兑美元汇率涨幅达到3.2%，涨势显著。 美元本轮大跌源于特朗普解雇美联储主席鲍威尔的可能性，这引发了人们对美联储独立性的担忧。美元指数在连续三周走弱后，周一一度跌 破98关口，至2024年1月以来的最低水平。 Anand Rathi Wealth Ltd.的共同基金主管Shweta Rajani表示： 新兴市场资产迎来强势反弹周，印度股市五连涨 受对中国经济的乐观情绪以及特朗普宣布暂停加征 ...

文章核心观点 - 尽管面临美国关税政策的不确定性，广州外贸行业通过市场多元化、产品创新和供应链优化展现出强劲韧性，对美直接依赖度低，新兴市场成为增长新引擎 [1][4][6] 广州外贸整体表现 - 2024年广州对美出口同比增长14%，增速高于全市整体出口增速7.8个百分点 [1] - 中国对美出口主要商品类别涵盖纺织服装、美妆日化、箱包皮具、珠宝首饰、食品饮料、定制家居等广州优势出口品类 [1] 服装外贸行业现状 - 广州沙河服装批发商圈由23个服装批发市场组成，有近2万个档口，日均出货量逾3000吨，凭借品种多、上新快（每日可上新2000多款式）、打样周期短（仅需1-3天）等优势受海内外采购商欢迎 [2] - 商圈商户主要外商客户群体为日韩及东南亚地区，订单稳定，对美国订单持谨慎态度，受关税影响小 [2] - 迦南美地国际采购中心（迦南外贸服装城）主要客户来自非洲和中东，是“非洲及中东对华贸易协会”会员单位，欧美客户占比较小，个别美国客户采购意向处于观望状态但企业坚持不提供特殊低价 [3] 汽配外贸行业现状 - 广州益友国际汽配用品展贸中心占地近5万平方米，是海外汽车用品采购商钟爱之地，客商群体多元化包括欧美和中东客户 [3][4] - 有商户表示几乎没有美国业务，通过持续拓展“一带一路”国家和RCEP等新兴市场，并依靠技术创新和产品结构调整实现逆市增长 [4] 新兴市场增长趋势 - 2024年中国制造网平台在东南亚、中东和拉美市场的流量增幅分别达到58%、38%和32%，新兴市场正逐步取代传统市场成为外贸增长新引擎，该趋势在2025年一季度得到强化 [4] - 观点认为中国外贸企业应积极布局高增速市场，锚定高潜力行业以实现突围和发展 [5] 企业转型与应对策略 - 外贸企业需以“政策为盾、创新为矛”，加速从“汗水外贸”向“智慧外贸”转型，通过深耕新兴市场、技术升级、供应链重构实现突围 [6] - 有企业经过几年开拓，美国市场业务占比从几乎全部降至不足10%，新兴市场订单稳定但客户购买力不强，倒逼企业通过创新研发提升能力 [6] - 企业应避免因短期政策波动过度悲观，通过技术创新（如AI设计工具、柔性供应链）提升自身议价能力 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年Q4国补、并表、新兴市场拉动公司收入提速，盈利受费用影响；未来组织调整内部提效可期，关注公司国补份额提升和外销新兴市场挖潜 [4][7] - 考虑国补、并表对收入端的影响以及汇率、CCR前期投入对盈利端的影响，调整盈利预测并新增2027年盈利预测 [7] 各部分总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月28日，收盘价28.06元，近12个月最高/最低为35.37/23.10元，总股本9383百万股，流通股本6255百万股，流通股比例66.66%，总市值2633亿元，流通市值1755亿元 [2][4] 业绩情况 - 2024年Q4收入830.10亿元（同比+9.88%），归母净利润35.87亿元（同比+3.96%），扣非归母净利润31.20亿元（同比+0.52%） [4] - 2024年全年收入2859.81亿元（同比+4.29%），归母净利润187.41亿元（同比+12.92%），扣非归母净利润178.05亿元（同比+12.52%） [4] 收入分析 - 分区域：预计Q4内销/外销（含CCR并表）同比分别+11%/+11%（外销剔除并表影响预计+5%），较Q3内外销环比提速，内销受益国补刺激，海外受益新兴市场贡献弹性 [6] - 分产品：预计Q4各产品增速全屋用水业务＞空气能源解决方案＞制冷业务＞洗护业务，空气能源解决方案和制冷业务环比加速，拉动整体增速环比向上 [6] - 分品牌：卡萨帝品牌Q4增速30%以上，明显提速 [6] 利润分析 - 盈利能力：Q4毛利率20.3%同比+1.3pct、净利率4.99%同比 - 0.08pct、销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.06/+0.29/+0.05/+0.23pct；利润受卢布贬值、收购CCR前期平台搭建费用、欧洲白电平台精简一次性费用影响，预计合计影响4 - 5亿；2025年看欧洲组织人员调整后的同比改善 [6] - 余粮充足：报告期末合同负债108.52亿，相比Q3期末35.25亿大增+207.82%，经销商打款积极、信心提升 [6] - 分红率提高：2024年拟每10股派现9.65元，分红总额89.97亿元创历史新高，2024年分红率提高至48%（上年45%） [6] - 公告回购：3月28日公告拟12个月内以10 - 20亿元回购股份用于员工持股，价格不超40元/股，对应公告日收盘价约0.4 - 0.7亿股，占总股本0.4% - 0.8% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入3040.93/3165.02/3271.29亿元（2025 - 2026年前值2785.50/2938.05/3091.72亿元），同比+6.3%/+4.1%/+3.4% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润212.54/233.47/248.05（2025 - 2026年前值218.53/244.40亿元），同比+13.4%/+9.8%/+6.2%；对应PE 12.4/11.3/10.6X [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981|304093|316502|327129| |收入同比（%）|4.3%|6.3%|4.1%|3.4%| |归属母公司净利润（百万元）|18741|21254|23347|24805| |净利润同比（%）|12.9%|13.4%|9.8%|6.2%| |毛利率（%）|27.8%|29.1%|29.1%|29.1%| |ROE（%）|16.8%|15.9%|14.8%|13.5%| |每股收益（元）|2.02|2.27|2.49|2.64| |P/E|14.09|12.39|11.28|10.61| |P/B|2.40|1.97|1.67|1.43| |EV/EBITDA|8.04|6.90|5.76|4.41| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [10]

消费品 - 电动工具、手动工具、割草机以欧美高端消费为主 [3] - 2025年2月美国零售销售环比+0.2%，低于预期的+0.6%，核心零售销售环比+0.3%，低于预期的+0.4%，显示美国消费疲弱 [3] - 2025年1-2月电动工具、手工工具、草坪割草机出口累计增速分别为10%、-5%、51%，2月单月出口增速分别为-10%、-31%、22%，增速环比下降36pct、43pct、55pct [3] 资本品 工业缝纫机 - 亚洲为第一大市场，2024年出口金额占比68%，主要出口土耳其、越南、新加坡等 [4] - 2025年2月出口增速-6%，较1月下降46pct，1-2月累计增速+22%，较1月下降18pct [8] 叉车 - 出口较为均衡，2024年亚洲、欧洲、北美出口金额占比均在20%以上 [4] - 2025年1-2月累计出口拉丁美洲金额同比增长26%，非洲同比增长40% [6] - 拉丁美洲累计出口占比提升2pct，俄罗斯占比下降4pct [6] - 2月出口增速-14%，较1月下降19pct，1-2月累计增速-4%，较1月下降9pct [8] 机床 - 主要辐射亚洲，2019-2024年亚洲出口金额占比约50%，主要出口印度、越南、土耳其等 [4] - 俄罗斯出口金额占比从2021年7%提升至2023年22%，2024年回落至13%，2025年1-2月维持在13% [4] - 2025年1-2月累计出口非洲金额同比增长11%，欧洲同比增长10% [6] - 2月出口增速-5%，较1月下降11pct，1-2月累计增速+2%，较1月下降5pct [8] 矿山机械 - 前三大出口区域为亚洲、欧洲和非洲，2025年1-2月累计出口金额占比分别为40%、23%、20% [4] - 1-2月累计出口至俄罗斯、拉丁美洲、大洋洲金额分别同比增长39%、36%、32% [4] - 2月出口增速14%，较上月下降3pct，1-2月累计增速15%，较1月下降1pct [9] 工程机械 - 2025年1-2月累计出口金额同比增长12%，较24年同期增速提升11pct [5] - 非洲累计出口金额同比增速最快达85%，拉丁美洲次之为27% [5] - 亚洲为第一大出口地区，1-2月累计出口金额占比42%，非洲占比20%，较24年全年提升5pct [5] - 大类工程机械2月出口增速8%，较上月下降7pct，1-2月累计增速12%，较1月下降3pct [9] - 挖掘机2月出口增速10%，较上月下降34pct，1-2月累计增速27%，较1月下降17pct [9] - 拖拉机2月出口增速21%，较上月下降30pct，1-2月累计增速37%，较1月下降14pct [9] - 推土机2月出口增速-13%，较上月下降40pct，1-2月累计增速3%，较1月下降24pct [9]

文 ｜ 杨帆 遥远 杨家骥 危思安 2 0 2 5年2月，由于特朗普就任后市场对于关税预期的博弈反复，以及De e pSe e k对于全球AI产业链 叙事逻辑的影响，主要新兴市场间资金流向有所分化。A股市场方面，中国资产重估叙事下，2月 外资边际温和回流。中国A股市场之外，全球新兴市场仍整体承压，其中印度外资流出压力最为显 著，其他主要新兴市场表现有所分化，仍需关注特朗普所谓"对等关税"对越南和墨西哥等对美经济 敞口较大国家的潜在冲击。总体来看，特朗普对全球普遍关税态度偏谨慎，俄乌冲突和谈有所推 进，推动投资者风险偏好整体回温。 ▍ 2 0 2 5年2月，由于特朗普就任后市场对于关税预期的博弈反复，以及De epSe ek对于全球AI产 业链叙事逻辑的影响，主要新兴市场间资金流向有所分化。 特朗普就任后次月，由于其关税政策前后出现多轮变化，同时De e pSe e k对全球资本市场带来叙 事逻辑变化，使得全球资金在各国资本市场进行短期再配置。为跟踪资金流向，我们基于LSEG Re fi n iti v的Gl o b a l f u n d fl ow数据库，以Li p p e r基金分类下跟踪全球主要发达和新 ...