美联储货币政策困境 - 美联储面临双重使命矛盾加剧，即维持物价稳定与充分就业之间的冲突，导致此次降息周期难以复制以往果断积极的政策执行模式[3] - 市场已完全定价10月29日的降息，并预计12月再度降息的概率达85%，但惠誉预测年底前仅会再有一次降息[3][4][10] - 通胀压力与经济放缓并存，核心通胀预计将被推升至3.5%，使货币政策决策陷入两难困境[4][8] 美国经济数据缺失的影响 - 美国联邦政府关门导致关键劳动力市场等经济指标发布中断，使美联储在缺乏常规信息流的情况下"盲飞"[5][6] - 过去3个月非农就业岗位月平均增长仅为3万，显示就业市场显著放缓，但缺乏最新数据难以确切判断经济现状[5] - 调查数据如褐皮书仅能提供方向性信息而无法量化，无法替代完整的宏观数据，降低了美联储决策的信心水平[6] 关税政策与通胀传导 - 关税上涨对通胀的传导速度比年初预期更慢，但随着高关税持续在16%-17%，传导将在未来几个月加速显现[8] - 企业初期通过牺牲利润吸收关税成本，现在形势明朗后将通过提价转嫁，预计年底美国核心通胀将升至3.5%[8] - 关税引发的通胀冲击可能成为2026年全球经济主要下行风险，其影响可能比市场当前预期的更大[4][17] 债券市场与财政状况 - 美国作为双赤字经济体运行巨额财政赤字和经常账户赤字，需要净资本流入为赤字融资[12] - 持续扩大的财政赤字将对美债价格构成下行压力，预计未来几年十年期美债收益率将升至4.4%至4.5%[12] - 通胀上升将推高10年期收益率，进一步加剧美联储双重使命之间的矛盾[8] 全球经济放缓趋势 - 全球经济处于显著放缓中，美国经济增速从2023-2024年的接近3%放缓至2025年的1.5%-2%[13] - 预计2025年全球增长率约为2.4%，明显低于历史趋势水平的2.7%-2.8%[13] - 欧元区上半年表现较好部分得益于美国加征关税前的提前出货，这种情况下半年不会再现[13] 新兴市场与贸易前景 - 新兴市场经济体表现相对不错，美元上半年走弱为其央行降息打开空间，在控制通胀方面取得进展[14] - 下半年贸易数据将迎来"算总账"时刻，面临下行风险，实际数据可能令人意外地负面[15][16] - 相对于以往全球冲击周期，新兴市场此次有更好准备应对，但当前市场情绪可能过于自满[14][16]

美联储政策困境 - 美联储双重使命矛盾加剧，物价稳定与充分就业难以兼顾，此次降息周期恐难复制以往果断积极的政策执行[1] - 美联储在缺乏关键宏观数据（尤其是劳动力市场数据）的情况下“盲飞”，难以拥有通常的决策信心水平[1][3][4] - 交易员已完全定价10月29日降息，并预计12月再度降息的概率达85%[1] 通胀与经济放缓压力 - 关税政策带来的通胀传导将在下半年加速显现，预计将把美国核心通胀推升至3.5%[2][6] - 美国经济面临显著放缓，增速可能从2023年和2024年的接近3%降至今年1.5%到2%之间[10] - 过去3个月非农就业岗位的月平均增长仅为3万，显示劳动力市场恶化[3] 债券市场与财政状况 - 美国财政赤字持续扩大，将对美国债券价格构成下行压力，预计十年期美债收益率将在4.4%至4.5%左右[9] - 美国作为双赤字经济体，需要净资本流入为巨额财政赤字和经常账户赤字融资[9] 全球经济前景 - 全球经济正处于相当显著的放缓之中，预计今年全球增长率约为2.4%，低于历史趋势水平的2.7%-2.8%[10] - 下半年贸易数据恐迎来“算总账”时刻，面临下行风险，市场情绪可能过于自满[12] - 关税引发的通胀冲击恐将成为2026年全球经济面临的主要下行风险[2][12] 新兴市场表现 - 新兴市场经济体相对表现不错，美元走弱为其央行降息打开空间，在控制通胀方面取得进展[11] - 相对于以往全球冲击周期，新兴市场此次有更好地准备应对[11]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 2025-10-17原油早报 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 原油2511： 1.基本面：美国总统特朗普周四表示，他与俄罗斯总统普京已同意举行另一场峰会，讨论如何结束乌 克兰战争，这一意外举动是因为莫斯科担心美国将向基辅提供新的军事支持；三位知情人士称，印度 炼油厂正准备放弃俄罗斯石油，可能从12月开始减少购买，但他们补充说，他们尚未接到停止购买的 正式指示；沙特阿美首席执行官表示，石油行业必须加大勘探力度，并加大对新供应的投资，否则全 球将面临供应短缺的风险；中性 2.基差：10月16日，阿曼原油现货价为63.51/桶，卡塔尔海洋原油现货价为62.11元/桶，基差28.63元/ ...

供应过剩和全球经济放缓担忧正将美国原油价格推向自新冠疫情后复苏以来的最低水平，而美国和Opec同时增产的局面加剧了市 场供需失衡。 周四，美国WTI原油期货收于每桶56.99美元，下跌2.2%，创下2021年2月以来最低价格，过去一年已下跌19%。本周跌幅已超过今 年春季特朗普宣布一系列关税政策引发经济动荡担忧时的低点。 尽管油田服务公司贝克休斯数据显示，美国原油钻机数量较去年同期减少63台，但效率提升和油井规模不断扩大使国内生产商能够 以更少投入开采更多原油。 这一轮油价暴跌的核心原因在于，沙特领导的Opec为夺回市场份额正回撤此前的减产措施，而美国页岩油生产商则在7月创下日产 超1360万桶的历史新高，两大供应力量的同时增产令市场雪上加霜。 分析指出，油价下跌对美国消费者构成利好，意味着汽油、柴油、航空燃油和取暖油价格将进一步走低。AAA数据显示，周四普 通无铅汽油全国平均零售价为每加仑3.057美元，比一年前低约15美分。但这对利润率持续收窄、正大规模裁员的美国石油行业而 言是严峻挑战。 Opec增产&美国产量维持历史高位 据见闻此前文章写道，沙特领导的Opec本月早些时候宣布，将在11月增产13.7万 ...

文章核心观点 - 大华银行发布《2025年下半年投资展望》，认为全球经济将持续扩张但增速放缓，不会陷入衰退 [1] - 通胀普遍趋缓并向2%目标靠近，但服务业粘性通胀、异常天气及美国政策可能带来短期波动 [1] - 全球央行政策转向宽松，主要央行将逐步降息，日本是唯一可能加息的主要经济体 [1] - 投资策略建议采取多元化配置，核心配置多元资产和投资级债券，战术性关注黄金、中国股市、科技股等机会 [2] 经济展望 - 预计2025年美国经济同比增长率放缓至1.0%，此前预测为1.8% [26][43] - 预计2025年欧元区GDP同比增长率从0.9%下调至0.5% [26][45] - 预计2025年中国经济同比增长4.6%，此前预测为4.3% [26][48] - 预计2025年日本实际GDP增长1.0% [26][52] - 全球增长略有放缓但仍在扩张，暂未出现经济衰退 [25][28] 通胀与央行政策 - 预计2025年美国整体通胀率同比为3.6%，核心通胀率高于3.8% [33][43] - 预计2025年欧元区年均通胀率同比为2.0%，达到央行目标 [33][46] - 预计美联储将在2025年下半年降息三次，每次25个基点，联邦基金利率上限降至3.75% [36][44] - 欧洲央行自2024年6月以来已降息8次，预计2025年下半年再降息两次至1.5% [36][46] - 日本央行预计在2025年9月加息25个基点至0.75%，2026年第一季度再次加息 [37][53] 资产类别观点：股票 - 对股票资产类别持中性观点，建议采取多元化投资方法以应对波动 [67] - 看好优质派息股、科技股、发达市场金融股和中国股市 [67][69] - 美国股市交易估值较高，远期市盈率达28.4倍，高于全球的17.7倍 [70][71] - 中国股市具有稳健的盈利增长和吸引力估值，有超越其他股市的空间 [69] 资产类别观点：债券与外汇 - 短期债券收益率趋于稳定，长期债券收益率因财政担忧保持高企 [74][77] - 看好发达市场和亚洲新兴市场的投资级债券，能提供有吸引力的收益率和对冲作用 [75] - 美元因政策和债务问题看跌，亚洲货币短期需持谨慎态度 [2] 关键投资主题 - 特朗普2.0政策带来贸易和财政不确定性，关税推高成本，减税短期刺激经济但长期存财政隐患 [2] - 全球经济处于短暂放缓阶段，非衰退，投资者可把握三季度波动机会 [2] - 人工智能从概念走向应用，投资机会转向下游，中美为主要竞争者，科技股长期具增长潜力 [2] 投资策略 - 核心配置建议多元资产策略和投资级债券基金以分散风险、稳定收益 [2][21] - 战术性配置可关注黄金、中国股市、发达市场金融、科技股等机会 [2][21] - 强调投资者需保持多元化，关注市场机会，定期审查组合 [2]

市场表现 - 纳斯达克指数单日暴跌820.20点，跌幅达3.56%，创今年4月以来最大跌幅 [1] - 欧洲斯托克50指数跟跌1.75%，德国DAX30和法国CAC40指数跌幅均超1% [2] - 比特币日内暴跌13%，以太坊跌幅超17%，瑞波币和狗狗币等小众币种跌幅超30% [4] - 现货黄金价格逆势上涨1.58%，突破4000美元/盎司关口 [4] - 美国十年期国债收益率跌至4.034% [4] 科技行业 - 科技巨头首当其冲，英伟达市值单日蒸发2290亿美元，台积电ADR暴跌6.41%，特斯拉跌幅超5% [1] - 盘后交易中英伟达和特斯拉再度下挫超2%，新思科技等芯片设计公司跌幅扩大至3%以上 [1] - 标普500科技板块静态市盈率升至28倍，处于2008年以来95%的高分位水平 [8] - 特斯拉和英伟达等个股年内涨幅超20%，获利盘集中抛售引发踩踏 [8] - 科技公司开始紧急评估供应链风险 [8] 中概股 - 纳斯达克中国金龙指数暴跌6.1% [1] - 阿里巴巴和百度跌幅超8%，富途控股暴跌11%，几乎抹平年内涨幅 [1] - 中概股企业加速回归亚洲市场融资 [8] 加密货币市场 - 比特币此前涨幅推动杠杆率飙升，价格回调导致连环爆仓加速下跌 [8] - 一位投资者表示20倍杠杆直接归零，连补仓的机会都没有 [4] 宏观经济与政策 - 市场对全球经济放缓担忧爆发，消费者减少出行，企业收缩生产，原油需求预期骤降 [2] - 特朗普威胁对中国商品加征100%关税并计划实施关键软件出口管制 [6] - 高盛测算显示若政策落地，美国家庭年均支出将增加4000美元，企业投资意愿指数下降12个百分点 [6] - 美国政府停摆进入第10天，特朗普政府对联邦雇员实施永久性裁员，涉及内政部和财政部等9个部门 [6] 消费者与企业行为 - 美国10月密歇根大学消费者信心指数初值降至55，为5月以来最低水平 [6] - 63%受访者预计明年失业率上升，超三分之二认为物价涨幅将超过工资增长 [6] - 能源公司削减原油开采预算，转向新能源领域布局 [8] - 多位企业CFO表示当前首要任务是保障现金流，暂停非必要投资 [8] 市场情绪与监管 - 盈透证券策略师指出市场反应暴露政策冲击，也反映投资者此前盲目乐观的情绪 [8] - 各国监管机构未能同步释放维稳信号，美国SEC未就市场波动表态，欧盟仅强调监测市场异常 [10] - 政策真空期放大恐慌，内幕交易举报量单日激增200% [10]

财务表现 - 公司收益同比减少26.3%至2.18亿港元 [1] - 公司拥有人应占年度亏损8864.8万港元 [1] - 每股亏损18.47港仙 [1] 业务分析 - 彩咭牌及纸礼品套装印刷收益下降导致整体收益减少 [1] - 外国及本地客人销售订单因消费模式保守而减少 [1] 行业环境 - 全球经济增长放缓及高通账忧虑影响客户消费行为 [1] - 客户减少印刷及推销品消费支出 [1]

韩国9月出口表现 - 韩国9月份前20天经工作日差异调整后的出口额同比下降10.6% [2] - 9月份前20天未经调整的出口额增长13.5%，贸易顺差为18.9亿美元 [2] - 8月份全月经工作日差异调整后的出口额修正为增长6% [2] 主要出口行业表现 - 半导体出口增长27%，延续了8月份30%的涨幅 [4] - 汽车出口增长约15% [4] - 石化产品出口受到美国关税及全球需求疲软的制约 [4] 美国关税影响 - 美国上个月对韩国商品实施15%的普遍关税，导致出口商面临困境 [4] - 智能手机和笔记本电脑目前不受关税影响，但半导体可能面临关税扩大风险 [4] - 8月份关税生效前制造商匆忙发货，对短期出口有提振作用，但此效应正在消退 [4] 外部环境与市场情绪 - 美国移民局突击检查导致300多名韩国工人被拘留，引发外交紧张局势 [4] - 此事件使首尔与华盛顿的贸易谈判进一步复杂化 [4]

财务表现 - 预期截至2025年6月30日止年度将取得年内亏损介乎约8000万港元至9500万港元 相较去年同期的溢利约1710万港元 由盈转亏[1] - 亏损主要由于物业、厂房及设备和使用权资产拨备介乎约8000万港元至9500万港元的减值损失 管理层根据会计原则进行减值评估[1] 经营环境 - 全球经济放缓和大范围通胀促使消费者采取更为保守的消费行为[1] - 印刷和促销产品支出趋于谨慎 最终引发公司收入下滑[1] 成本控制 - 公司已略微降低销售商品的成本和行政费用[1] - 节省的成本被持续的固定销售及分销开支和融资成本所抵消 这些成本不会因收入减少而相应下降[1]

财务表现 - 预期截至2025年6月30日止年度将取得年内亏损介乎于约港元8000万至港元9500万之间 相较去年同年取得的溢利约港元1710万 由盈利转为亏损 [1] - 物业、厂房及设备和使用权资产拨备介乎于约港元8000万至港元9500万之间的减值损失 [1] 经营环境 - 对全球经济放缓和大范围通胀的担忧 已促使消费者采取更为保守的消费行为 [1] - 消费者对印刷和促销产品的支出趋于谨慎 最终引发公司收入下滑 [1] 成本控制 - 公司已经略微降低销售商品的成本和行政费用 [1] - 节省的成本被持续的固定销售及分销开支和融资成本所抵消 这些成本不会因为收入减少而相应下降 [1]