行业与公司 * 涉及的行业为工程机械行业，包括主机厂（如三一重工、徐工、中联重科、柳工）和零部件厂商（如恒力）[1][2][11] * 纪要核心围绕2025年第三季度及前三季度的行业表现和公司业绩展开[1][2] 核心观点与论据：行业整体表现 * 2025年第三季度工程机械行业整体增速加快，业绩拐点显现，主机厂和零部件厂商收入、利润均呈现增长态势[1][2] * 非挖掘类机械（如起重机械、混凝土机械）在经历上半年负增长后，于三季度恢复正增长，且增速超过挖掘机，主要受益于去年同期低基数及中大挖掘机恢复的传导效应[1][2] * 国内挖掘机市场率先复苏，非挖掘机械如汽车起重机开始显著回升，9月份汽车起重机销量同比增长超过40%[1][9] * 行业迎来国内外市场共振，国内大型基建项目（如雅江项目、新藏铁路）和地方政府专项债（前三季度发行规模达6.5万亿元，同比增长30%）推动需求，欧美市场复苏带动海外出口[3][12][13] * 看好未来几年行业发展，预计海外出口将保持15%-20%的复合增速[3][13] 核心观点与论据：公司具体表现 * **三一重工**：2025年第三季度收入增长约为百分之十几，相对稳健，利润增速为行业内最快，费用控制显著，应收账款和存货周转率提升[1][4] * **徐工**：2025年第三季度收入实现20%以上增长，主要得益于非挖类产品贡献，前三季度经营活动现金净流量翻了两倍[1][4] * **中联重科**：2025年第三季度收入增长约15%，主要得益于非挖类产品，前三季度经营活动现金净流量翻了一倍多[1][4] * 各公司资产质量和风险控制能力增强[1][4] 核心观点与论据：海外市场与全球化布局 * 2025年第三季度各公司海外市场保持良好增长，三一重工海外业务增长约10%，徐工接近20%，中联达到30%[5] * 欧美高端市场自二季度开始显著好转，一带一路沿线国家（如南美、非洲、东南亚）保持稳健增长，三一重工在非洲地区增速超过50%，南美地区超过30%[1][5] * 主机厂积极推进全球化布局，三一重工通过港股募资120多亿人民币用于海外基地建设，中联重科募资60亿人民币用于国际化[6][7] * 三一、中联、徐工的海外收入占比分别达到60%、接近60%及50%左右，海外盈利能力普遍高于国内约10个百分点[7] * 通过海外生产基地布局（东南亚、南美、印度、欧洲、中东、墨西哥）有效规避关税影响[8] 核心观点与论据：细分市场与产品 * 起重机械和混凝土机械进入快速增长通道，受益于风电、核电、新能源项目及大型基建[3][10] * 混凝土机械电动化进程加快，搅拌车电动化率已超过60%（去年初仅为20%）[3][10] * 各公司产品结构存在差异：三一重工以挖掘机为主，徐工以起重机为主，中联以起重机械和混凝土设备为主，柳工以土方机械为主，这导致各公司收入端表现不同[11] 核心观点与论据：行业前景与估值 * 工程机械板块目前估值相对较低，看好未来几年在全球化驱动下的快速增长和估值重塑机会[14][15][16] * 预计将出现贝塔型行情，三一重工、徐工、柳工等公司均有机会，但涨幅和顺序会有所不同[15][16][19] 其他重要内容 * 零部件厂商恒力在收入和利润端增速呈现逐步加快趋势[2] * 推土机领域的鼎立公司受益于美国关税降低10个百分点以及34%的关税延后一年征收的重大利好[17] * 智能物流及叉车行业（如合力杭叉）积极布局第二成长曲线，预计智能物流收入从2025年的约10亿元增长至2030年的60亿元，年增长率40%至50%[18]

11月金股组合 - 报告推荐的11月金股组合包括中国东航、中远海特、华鲁恒升、雅克科技、宁德时代、佰仁医疗、安井食品、岭南控股、胜宏科技、工业富联、科大讯飞等11只股票 [1] 市场指数表现 - 2025年11月5日上证综指收盘3960.19点，下跌0.41% [3] - 深证成指收盘13175.22点，下跌1.71% [3] - 沪深300指数收盘4618.70点，下跌0.75% [3] - 中小100指数收盘8090.70点，下跌1.67% [3] - 创业板指收盘3134.09点，下跌1.96% [3] 行业表现 - 银行板块表现最佳，上涨2.03% [4] - 公用事业板块上涨0.24% [4] - 环保板块上涨0.15% [4] - 社会服务板块上涨0.15% [4] - 纺织服饰板块微涨0.07% [4] - 有色金属板块表现最差，下跌3.04% [4] - 电力设备板块下跌2.05% [4] - 医药生物板块下跌1.97% [4] - 美容护理板块下跌1.74% [4] - 基础化工板块下跌1.57% [4] 固定收益市场展望 - 在A股转入"慢牛"、房价未显著回升情景下，长期收益率可能维持震荡格局 [2][6] - 低利率与低资产价值（除固收类资产外）往往互为表里 [6] - 从日本经验看，主要通胀指标在0附近波动可能导致短期利率如国债1年期收益率触底 [6] - 资产价格与长期利率联系建立在"资产负债表效应"之上，长端收益率看房地产周期 [6] - 我国近期CPI走平、PPI回落，核心CPI与食品价格形成对冲 [6] - 商品住宅销售面积仍在寻底过程中，楼市景气企稳但距离整体反弹仍有距离 [7] - 近期设立的5000亿元新型政策性金融工具及新下达的5000亿元地方政府债务可能保障年底社融增速与3季度末接近 [7] - 央行恢复国债买卖反映维护收益率稳定的政策意图，债市震荡格局或更明确 [7] - 长期视角下，我国大概率处于走出低利率状态的收益率曲线"熊陡"阶段 [7] 山推股份业绩分析 - 2025年前三季度实现营收104.88亿元，同比增长2.36% [2][9][10] - 2025年前三季度实现归母净利润8.38亿元，同比增长15.67% [2][9][10] - 2025年三季度单季实现营收34.84亿元，同比增长1.04% [2][9][10] - 2025年三季度单季实现归母净利润2.70亿元，同比增长33.44% [2][9][10] - 2025年前三季度扣非后归母净利润8.23亿元，同比增长24.40% [10] - 2025年三季度扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长4.79% [10] - 前三季度整体毛利率20.53%，同比提升1.59个百分点 [11] - 前三季度净利率8.01%，同比提升0.91个百分点 [11] - 期间费用率合计10.52%，同比降低0.11个百分点 [11] - 公司完成山重建机整合，挖掘机业务有望成为第二成长曲线 [11] - TEH260刚性矿卡等大型矿山产品发布，提升在矿山领域战略布局 [11] 隆基绿能业绩分析 - 2025年前三季度实现收入509.15亿元，同比减少13.10% [13] - 2025年前三季度归母净利润-34.03亿元，较2024年同期-65.05亿元显著减亏 [13] - 2025年三季度单季归母净利润-8.34亿元，亏损幅度同环比收窄 [13] - 2025年三季度硅片外销规模13.43GW，组件外销规模21.58GW [14] - 2025年前三季度BC组件销售14.48GW，占电池组件外销比例22.83% [14] - HPBC2.0产品产销量实现环比快速增长 [14] - 2025年三季度经营性现金流净额23.03亿元，现金流同环比优化 [14] - 2025年三季度毛利率4.89%，连续2个季度环比提升 [14] - 公司在手货币资金超过500亿元，经营保持稳健 [14] - "反内卷"持续深化背景下，光伏产业链价格有望修复 [15] 宏观政策环境 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出综合整治"内卷式"竞争 [15] - 政策强调强化反垄断和反不正当竞争执法司法，形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [15]

投资评级 - 报告对山推股份的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[2] - 报告所属的机械设备板块评级为“强于大市”[2] 核心观点 - 报告认为山推股份整体业绩稳健增长，2025年第三季度利润增速显著回升[4] - 公司作为国内推土机龙头制造商，随着挖掘机和矿山机械业务的持续开拓以及海外市场的持续放量，有望进一步打开成长空间[4][6] - 基于此，报告维持对公司的“买入”评级[4][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收104.88亿元，同比增长2.36%，实现归母净利润8.38亿元，同比增长15.67%[4][9] - 2025年第三季度单季实现营收34.84亿元，同比增长1.04%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长33.44%[4][9] - 2025年前三季度公司整体毛利率为20.53%，同比提升1.59个百分点，净利率为8.01%，同比提升0.91个百分点[9] - 2025年前三季度期间费用率合计为10.52%，同比降低0.11个百分点，显示费用控制得当[9] 盈利预测与估值 - 报告调整公司盈利预期，预计2025-2027年营业收入分别为157.75亿元、180.72亿元、211.50亿元[6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.82亿元、16.09亿元、19.22亿元[6][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.85元、1.07元、1.28元，对应市盈率（PE）分别为13.0倍、10.3倍、8.7倍[6][8] 业务发展与成长驱动 - 公司已完成山重建机的整合工作，工程机械主机业务板块经营规模进一步扩大，挖掘机业务有望成为第二成长曲线[9] - 公司以TEH260刚性矿卡为代表的大型矿山产品发布，进一步完善和提升了在矿山领域的战略布局和品牌影响力[9] - 海外市场的持续放量被视作公司未来的重要成长动力[4][6]

投资评级 - 报告对山推股份的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长33.44%，增速显著高于营收1.04%的增速 [5] - 挖掘机业务通过收购山重建机成为新的增长引擎，与推土机业务形成协同，共享销售渠道和集团核心资源 [5] - 矿卡业务表现强劲，2024年收入达2.75亿元，同比增长79.35%，销量272台，同比增长47.83% [5] - 公司背靠山东重工集团，在研发创新、产业规模、品牌效应和运营成本方面具有显著优势 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.43亿元、16.14亿元、19.23亿元，对应市盈率分别为12.92倍、10.75倍、9.02倍 [2][5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收104.88亿元，同比增长2.36%；归母净利润8.38亿元，同比增长15.67% [5] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为20.53%和8.01%，较去年同期增加3.83和1.12个百分点 [5] - 预计2025年营业总收入156.25亿元，同比增长9.89%；预计2027年营业总收入达197.55亿元 [2] - 预计归母净利润增长率2025E-2027E分别为21.87%、20.18%、19.14% [2] - 销售净利率预计从2024A的7.8%提升至2027E的9.8% [6] 业务发展 - 工程机械行业复苏，2025年1-9月挖掘机行业销量17.40万台，同比增长18.1% [5] - 公司全球化扩张导致销售费用同比增加1.05个百分点，研发投入提升导致研发费用同比增加0.31个百分点 [5] - 矿卡产品谱系完善，覆盖70-220吨全区间，包括燃油、混动与纯电多种动力形式 [5] - 公司通过集团协同掌控发动机、变速箱及车桥等关键总成技术 [5] 估值与市场表现 - 截至2025年10月31日，公司收盘价11.57元，市盈率（TTM）15.75倍，市净率2.83倍 [2][3] - 净资产收益率（加权）为14.94% [3] - 预计每股收益（EPS）将从2024A的0.73元增长至2027E的1.28元 [2]

公司基本情况 - 公司成立于1993年12月14日，1997年1月22日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址均在山东省济宁市 [1] - 公司是全球建设机械制造商50强、中国制造业500强，国内推土机设备龙头企业，产品具有“智能、高效、省油、可靠”的差异化优势 [1] - 主营业务涵盖建筑工程机械、矿山机械、农田基本建设机械、收获机械及配件的研发、制造、销售、租赁、维修及技术咨询 [1] - 控股股东为山东重工集团有限公司，实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入104.88亿元，在行业中排名第7位（共23家公司），低于行业平均125.11亿元，但高于行业中位数50.3亿元 [2] - 主营业务收入构成：工程机械主机产品51.3亿元，占比73.25%；工程机械配件及其他13.62亿元，占比19.45%；其他（补充）5.12亿元，占比7.31% [2] - 2025年三季度净利润8.41亿元，在行业中排名第9位，低于行业平均11.71亿元，但高于行业中位数4.38亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为67.37%，高于去年同期的59.84%，也高于行业平均44.93% [3] - 2025年三季度毛利率为20.53%，高于去年同期的16.70%，但低于行业平均25.31% [3] 管理层与股东结构 - 董事长李士振2024年薪酬为124.01万元 [4] - 总经理张民2024年薪酬129万元，较2023年的109.15万元增加19.85万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为7.08万，较上期增加19.80%；户均持有流通A股数量为1.86万，较上期减少16.52% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4146.27万股，相比上期减少1205.23万股 [5] 业务亮点与增长前景 - 推土机业务全球市场规模达500亿元，公司国内排名第一、全球排名前三，预计2025年起大马力推土机出口将实现显著增量，国内销量或逐步回升 [5] - 挖掘机业务内外销加速复苏，收购挖掘机业务成为新增长引擎 [5] - 全力拓展矿卡业务，销量收入持续增长 [5] - 2025年经营目标营业收入157亿元，预计同比增长10%，其中海外收入90亿元，预计同比增长21% [6] - 挖掘机业务依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势，有望快速崛起 [6] - 矿山机械业务发展潜力大，雅下项目有望拉动公司工程机械产品需求 [6] - 2025年度降本总计划为5.2亿元，降本力度大 [6] - 拟发行H股深入推进全球化战略，未来雷沃工程机械与山推同业竞争有望逐步解决 [6] 机构盈利预测与评级 - 东海证券预计2025-2027年归母净利润分别为13.43亿元、16.14亿元、19.23亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [5] - 浙商证券预计2025-2027年归母净利润为13.5亿元、17.5亿元、20.5亿元，同比增长23%、30%、17%（2025-2027年CAGR=23%），维持“买入”评级 [6] - 公司已回购股份近1亿元，未来股权激励或员工持股计划可期 [6]

展会核心信息 - 第十六届乌兹别克斯坦国际采矿技术及装备展（UZMININGEXPO）将于2026年4月7-9日在乌兹别克斯坦塔什干国际展览中心举行 [20] - 该展会是乌兹别克斯坦境内最大最专业的矿业领域展览会 [20] - 展会周期为一年一届 [20] 组展单位背景 - 组展单位为北京众和国际展览有限公司（JOINT-UNION） [1] - 公司是中国最早从事重型机械行业的外展机构之一 [1] - 公司专注于海外矿山机械、工程机械及农业机械展会组展工作 [1] - 公司合作过的知名客户包括中联重科、厦工、常林集团、一拖、陕汽、玉柴集团、山河智能等百余家国内展商 [2] 展会定位与支持 - 展会方针是促进乌兹别克斯坦国际矿业行业生长、展现中亚市场潜质及行业最新静态 [20] - 展会得到乌国地质和矿产资源部及能源部的大力支持 [20] - 展会国际化水平高，曾吸引如sandvik、atlascopco、alfalavalpotok等国际知名品牌参与 [20] 展出内容范围 - 展出内容涵盖矿山设备（如挖掘机、推土机）、资源分级器、勘探评估工具、沉积物爆炸材料引爆系统、采矿作业装药设备、矿井地下电气设备、通风采矿设备、环境保护设备、输送机系统及救援操作设备等 [20] 乌兹别克斯坦市场背景 - 乌兹别克斯坦是中亚人口最稠密的国家，人口为2500万 [21] - 该国是独联体中亚五国中经济实力较强的国家之一 [21] - 中国已成为乌兹别克斯坦第三大贸易伙伴 [21] - 自2007年至2010年，乌国政府免除对进口筑路机械设备及零配件的海关关税 [21] - 2008年1-8月，乌兹别克斯坦进口中国起重设备及工程机械金额达6,574万美元 [21] - 乌兹别克斯坦自然资源丰富，已查明的矿产资源价值达3.3万亿美元，需要大量设备和技术进行开采加工 [21]

增长战略 - 依托核心产业链自主优势，持续丰富产品矩阵并提升市场份额 [2] - 以AI战略为引领，深化智慧施工业务布局，不断迈进智能化的新征程 [2] - 加强全球布局，在国际化趋势中继续保持领先身位 [2] - 不断升级公司商业模式，围绕工程机械全生命周期打造业务闭环 [2] 新产品布局 - 坚持以市场为导向、以质量为驱动、以智能技术为核心，以全球生态为脉络，严格按照正向研发流程推进新产品布局 [2] - 2025年6月18日发布全球首台AI智能推土机 [2] - 2025年9月2日交付全球首台AI纯电无人推土机 [2] - 在山东重工集团展会展出两款混合动力采矿设备：DEH100混合动力推土机和LEH120混合动力轮式装载机 [2] - 从混合动力到纯电设备，致力于为全球客户提供低碳、经济的施工解决方案 [2] 项目参与 - 2025年上半年公司挖掘机、装载机、推土机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、混凝土机械、搅拌站等多种设备参与国内外重大工程项目建设 [3] - 参与项目包括新疆和内蒙古多个露天煤矿剥离项目、部分矿业新工艺改造项目及智能化改造项目 [3] - 参与项目包括内蒙古库布齐光伏治沙项目、托县盐碱地改造项目、广西风电牵引项目 [3] - 参与项目包括布基纳法索水利建设和乡村土地开发项目、吉尔吉斯斯坦道路一体化项目、摩洛哥公路项目、印度尼西亚矿山项目 [3]

山推股份（000680）公司深度报告 - 公司是全球推土机巨头，2024年全球市场份额达11.41%，为全球第三大制造商；国内市场份额高达64.7%，位居国内第一 [6][7] - 全球推土机市场规模2024年为550.55亿元，预计到2030年将增长至600.6亿元 [7] - 2025年1-8月国内挖掘机内销80,628台，同比增长21.50%，出口73,553台，同比增长12.80%；公司于2024年底全资收购山重建机，迅速补齐挖掘机业务短板 [8] - 矿卡业务成为新增长点，2024年实现收入2.75亿元，同比增长79.35%；销量达272台，同比增长47.83% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.43亿元、16.14亿元、19.23亿元，对应PE分别为12.83倍、10.68倍、8.97倍，首次覆盖给予“买入”评级 [10] 机械设备行业周报 - 上海市发布智能终端产业高质量发展行动方案，提出到2027年产业总体规模突破3000亿元，打造3家以上具有全球影响力的消费级终端品牌，并实现人工智能计算机、手机、新终端规模各达到千万台以上 [11] - 智元机器人发布面向工业场景的轮式具身作业机器人“精灵G2”，具有50自由度本体与5自由度腰部结构，支持5公斤负载与亚毫米级操作精度，并已开启与均胜电子的首批交付商用 [12] - 优必选获得某A股上市汽车科技公司人形机器人采购订单，总金额超3200万元，计划于2025年内交付；其Walker系列人形机器人已累计获得近5亿元合同 [13] - Figure AI发布新一代人形机器人Figure03，在动作流畅度、手部精细操作方面升级，能够进行家务及商业场景操作 [13] 医药生物行业周报 - 上周（10月13日-10月17日）医药生物板块整体下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26个百分点；当前板块PE估值为30.71倍，相对于沪深300的估值溢价为131% [14] - 2025年欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO 2025）上，中国药企表现亮眼，共有448项研究摘要来自中国公司，32项研究入选最新突破性摘要（LBA） [15] - 康方生物的抗PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗治疗晚期鳞状非小细胞肺癌的III期研究成果在主席论坛作口头报告；泽璟制药展示了其DLL3×DLL3×CD3三抗Alveltamig的最新数据 [15] - 科伦博泰有三项临床III期研究入选口头报告，其TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗治疗EGFR突变非小细胞肺癌的研究入选最新突破性摘要和主席论坛；荣昌生物公布了维迪西妥单抗联合治疗尿路上皮癌的III期积极数据 [15] 电子行业周报 - 台积电2025年第三季度营收达331.0亿美元，超出指引上限，同比增长40.8%，环比增长10.1%；归母净利润为4523.0亿新台币，同比上升39.1% [18][19] - 台积电7nm及以下制程营收占比达74%，其中5nm制程占比37%，3nm占比23%；高性能计算（HPC）业务贡献了57%的营收，手机业务占比30% [19] - 2025年第三季度全球智能手机出货量达3.23亿台，同比增长2.6%；苹果与三星出货量分别为6140万台和5860万台，市场份额分别为19.0%和18.2% [18][20] - 同期中国智能手机出货量约0.68亿台，同比下降0.6%；传音控股在全球市场表现突出，三季度出货量同比增长13.6% [20] - 上周申万电子指数下跌7.14%，跑输沪深300指数；各子板块均下跌，消费电子板块跌幅最大，达9.10% [21][22] 国内宏观经济观察 - 2025年第三季度GDP不变价当季同比增速为4.8%，较第二季度回落0.4个百分点；前三季度累计同比增长5.2% [24][26] - 9月社会消费品零售总额当月同比增长3.0%，环比下降0.18%；规模以上工业增加值同比反弹至6.5% [24][27][28] - 1-9月固定资产投资累计同比转为下降0.5%，为2020年7月以来新低；民间投资当月同比降至-8.9% [24][29] - 9月广义基建投资增速回落至-8.0%，制造业投资当月同比降至-1.9%，房地产投资当月同比降至-20.27% [29][30] 基础化工行业周报 - 龙佰集团收购泛能拓英国钛白粉生产基地及相关资产，交易对价为6990万美元；该工厂设计年产能15万吨，为泛能拓旗下唯一氯化法钛白粉工厂 [31][32] - 欧洲化工产能呈现“西降东升”态势，英力士公告称欧洲约一半的乙烯产能将在2030年前关闭；目前已有21个主要化工厂关闭，产能超过1100万吨 [32] - 上周申万基础化工指数下跌5.83%，跑输大盘；所有子板块均为负值，合成树脂、改性塑料、涂料油墨等板块跌幅较大 [33] - 上周价格涨幅靠前的化工品种包括NYMEX天然气（上涨8.00%）、盐酸（上涨5.00%）；跌幅靠前的包括丙酮（下跌4.80%）、WTI原油（下跌4.66%） [33] 寒武纪（688256）公司简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%；归母净利润16.05亿元，同比增长321.49% [37] - 2025年第三季度公司实现营业收入17.27亿元，同比增长1332.52%；归母净利润5.67亿元，同比增长391.47% [37] - 业绩大幅增长主要系以思元590为代表的云端AI芯片产品放量所致；三季度末存货达37.29亿元，环比增长10.39亿元，为未来交付备货 [38][39] - 三季度研发费用为3.01亿元，同比增长42.24%，研发费率达17.43%；公司完成39.85亿元定增，三季度末货币资金达51.78亿元 [39][40] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为68.60亿元、138.65亿元、226.55亿元；归母净利润分别为23.36亿元、48.39亿元、77.91亿元 [41] A股市场评述 - 上交易日上证指数上涨0.63%，收于3863点；深成指、创业板指分别上涨0.98%和1.98% [44][45] - 市场出现普遍反弹，超3870只个股收红，涨超9%的个股达103只；煤炭开采加工板块大涨5.03%领涨，贵金属板块逆市大跌超7% [45][46][49] - 通信设备板块表现活跃，上涨2.42%，大单资金净流入超42亿元；但指数日线技术条件尚未明显修复，短期均线呈空头排列 [46] - 科创50指数上涨0.35%，自10月9日波段顶回落已超15%；指数处于10周均线支撑位，但距5周均线压力仅有约4%空间 [47][48]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司季度业绩有望开始提速 [1] - 已回购股份近1亿元，未来股权激励或员工持股计划可期 [2] - 公司通过全球化战略、产品多元化及降本增效，驱动未来盈利增长 [2][3] 股份回购进展 - 截至2025年9月30日，公司已回购股份1076万股，占总股本的0.72%，成交总金额9999万元 [2] - 回购价格最高为9.74元/股，最低为8.64元/股 [2] - 公司此前公告拟以1.5亿至3亿元回购股份，未来将用于股权激励或员工持股计划 [2] - 因实施2025年中期权益分派，回购价格上限由不超过13.82元/股调整为不超过13.79元/股 [2] 经营目标与业务发展 - 2025年经营目标：营业收入157亿元，预计同比增长10%，其中海外收入90亿元，预计同比增长21% [2] - 推土机业务：通过高毛利率大推出口与国产替代，促进盈利能力提升 [7] - 挖掘机业务：依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势，有望快速崛起；公司已于2024年12月完成收购山重建机100%股权 [7] - 矿山机械：积极推进大推国产替代和出口，拓展大挖、矿挖及矿卡业务，有望带动盈利能力提升 [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程项目（雅下项目）开工，公司产品亮相，有望拉动工程机械产品需求 [3] - 2025年度降本总计划为5.2亿元，其中设计降本1.7亿元、采购降本2.55亿元、工艺降本0.95亿元 [3] 公司治理与战略布局 - 拟发行H股：公司发行境外上市股份（H股）的备案申请材料已获中国证监会接收 [3] - 山东重工集团已出具承诺，将在5年内采取业务调整、资产重组等措施解决雷沃工程机械、潍柴青岛与山推股份在挖掘机业务上的同业竞争问题 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.5亿元、17.5亿元、20.5亿元，同比增长23%、30%、17%（2025-2027年CAGR=23%）[3] - 以2025年10月10日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为157.06亿元、175.78亿元、198.95亿元，同比增长10%、12%、13% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.90元、1.17元、1.36元 [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为23%、24%、22% [3] - 公司当前市盈率低于可比公司平均水平，2025年预测PE为11倍，低于可比公司平均的16倍 [8]

调研活动概况 - 2025年10月10日，易方达基金对山推工程机械股份有限公司进行了特定对象调研与现场参观 [1] - 公司接待人员为肖尧、董建军，活动包括参观公司展厅及一号主机厂 [1][4] 集团协同优势 - 山东重工集团将做强工程机械板块作为重要发展战略，旨在巩固整车整机龙头地位 [2] - 公司受益于集团在资本、技术、人才及渠道上的协同支持，实现动力总成、液压件等资源共享 [2] - 集团黄金产业链竞争优势促进了内部战略协同深化，形成“1+1>2”的集合效应，增强了公司核心竞争力 [2] 产品研发进展 - 2025年上半年，推土机产品着重升级大马力机型以提升可靠性 [3] - 道路机械产品聚焦海外市场，开发B6/C6/C7等产品以补齐矩阵，并积极开拓矿用平地机领域 [3] - 装载机产品对9吨大吨位机型进行可靠性验证并开发海外版，同时优化升级海外出口产品，兼顾小型装载机拓展 [3] - 矿卡产品全力推进TEH160、TEH260等5款产品开发 [3] - 新能源产品重点开发X6平台电装并拓展混动装载机，全方位提升竞争力 [3] 重大项目参与 - 2025年上半年，公司挖掘机、装载机等设备凭借集团协同、产品、品牌优势参与了国内外众多重大工程项目 [4] - 国内项目包括新疆和内蒙古露天煤矿剥离、矿业改造及智能化改造项目，内蒙古库布齐光伏治沙、托县盐碱地改造项目，以及广西风电牵引项目 [4] - 国际项目涉及布基纳法索水利与乡村土地开发，吉尔吉斯斯坦道路一体化，摩洛哥公路，以及印度尼西亚矿山等项目 [4] - 报告期内，公司优势持续保持强化，未发生重大变化 [4]