市场表现回顾 - 上证指数自去年9月低点累计上涨44.6% [3] - 科创50和创业板指累计涨幅分别达95.9%和92.9% [3] - A股日成交额从不足5000亿元升至3万亿元左右 [3] 行情阶段分析 - 行情启动初期（2024年9月下旬至10月初）：政策组合拳推动上证指数6个交易日上涨27%，创业板指涨66.6% [3] - 震荡波动阶段（2024年10月至2025年3月）：市场区间震荡约200点，微盘股指数上涨6.5% [4][5] - 外部风险调整阶段（2025年3月至4月）：外部关税政策引发调整，内需板块阶段性表现 [5] - 回稳抬升阶段（2025年4月中旬至今）：两融余额突破2万亿元创十年新高，新开户数同比增32% [6] 风格与板块表现 - 科技成长风格领涨，TMT、有色、高端制造板块表现突出 [3] - 政策红利初期顺周期和金融板块领涨，包括白酒、钢铁、煤炭 [4] - AI技术突破带动科技硬件、机器人、半导体等高景气赛道轮动 [5] - 近期医药生物、AI应用链、非银金融表现较好 [6] 核心驱动因素 - 风险溢价下行是上涨主要贡献因素 [7] - 全球货币秩序重构和创新叙事反转为关键驱动力 [8] - 低利率环境支撑市场，10年期国债收益率降至1.6%以下 [6] 未来配置方向 - 关注科技成长板块如半导体、创新药、机器人 [10] - 中国制造优势行业：白色家电、工程机械、电网设备 [10] - 金融板块受益情绪回暖，关注保险和券商 [10] - 供给收缩行业如光伏存在机会 [10] - 红利板块中优选电信、银行等现金流稳定领域 [10]

市场整体表现 - 8月A股市场普涨，科创风格表现强势，上证指数仅有5个交易日下跌，市场交易热度较高，全部A股日均成交额达到2.3万亿元，两融余额达到2.2万亿元，两融交易额占市场成交额比重持续上升 [3] - 科创板块是6月底以来市场上涨过程中表现最强势的主线，8月科创50指数上涨28%，投资者对涉及AI、半导体、先进制造等概念的叙事关注度显著提升 [3] - 上行趋势仍在延续，但需注重近期成交较快上涨后的短期波动风险，当前以自由流通市值计算的换手率达到5%以上，历史经验显示这个时期指数短期波动可能有所加大，但一般并不影响中期市场表现 [4] - 当前沪深300盈利收益率相对于10年期国债收益率的股权风险溢价仍超过5%，在地产景气偏弱的情况下，股票市场仍是"资产荒"背景下我国居民资产配置重要方向之一 [4] 宏观环境 - 海外方面，美联储处于降息周期之中，二季度以来美国需求下行压力增加，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上释放偏鸽派信号 [4] - 全球货币秩序重构是A股市场上涨的核心驱动力，全球货币秩序重构带来的格局转换和资金流动的力量，或远大于一时、一国和一市场的基本面力量 [4] - 国内方面，需求端仍待改善，但受益于经济转型与产业升级的景气行业增加，最近1个月一致预测净利润规模上调幅度较大的行业包括有色金属、钢铁、软件及服务、计算机设备、通信设备、电子硬件、半导体、保险、证券等 [4] - "十五五"规划筹备中，中长期产业升级有望带动A股资产质量提升 [4] 能源及基础材料行业 - 供给有望趋于理性，实现"困境反转"关注需求回暖，8月下旬"反内卷"在资产价格角度预期反复，周期品价格表现分化 [5] - 截至8月末，动力煤、焦煤、焦炭、铁矿石、水泥价格分别环比上涨5%、10%、3%、1%、1%，螺纹钢、玻璃、化工指数分别环比下跌2%、7%、2% [5] - 黄金价格在3300~3500区间高位震荡，工业金属及小金属（稀土、钨）价格普遍上涨 [5] - WTI原油价格下跌8%，OPEC+加速增产可能导致全球原油市场供过于求，油价中期走势或面临波动 [5] 工业品行业 - 电力设备出口需求高增，财政支持拉动挖掘机、装载机等需求，7月挖掘机内销累计同比增长22%，出口同比增长13% [6] - 新能源装机量方面，7月风电、光伏新增装机累计同比分别增长79%、81%，新能源装机高增带动电网投资景气向上，同时电网海外出口延续高增，尤其对欧洲、非洲等市场 [6] - 7月汽车销量259万辆，同比上升15%，新能源汽车销量126万辆，同比增长27%，新能源汽车出口同比增长69% [6] - "反内卷"预期催化下，光伏产业链多晶硅价格反弹，锂电供需改善叠加固态电池等新技术放量，储能与海外市场是重要增长点 [6] 消费品行业 - 传统消费领域景气度仍待提振，7月洗衣机、冰箱、空调国内销售量当月同比分别为11%、0%、18%，出口数量当月同比分别为-18%、3%、14% [7] - 白酒批发参考价格延续下跌，8月飞天茅台批发价下跌5% [7] - 截至7月末，柯桥纺织指数、柯桥纺织市场景气指数、外贸景气指数分别同比下降11%、下降27%、上升58% [7] - 酒店ADR（平均每日房价）、OCC（入住率）、RevPAR（每间可供出租客房收入）当周同比分别下降1.4%、4.2%、5.5% [7] - 农产品方面，生猪、蔬菜、白条鸡、鸡蛋、生鲜乳价格同比均下跌 [7] 科技行业 - AI算力基建需求高增、应用端商业化逐步落地、国产替代持续深化，AI应用生态闭环加速形成，算力需求表现强劲 [7] - 电子终端需求方面，7月手机销量同比下降3.5%，9月苹果和华为新品发布会临近，可关注新机型发布情况 [7] - AR眼镜、折叠屏等端侧AI创新品类具备题材性机会 [7] - 半导体景气度维持高位，6月全球半导体销售额同比增长19.6%，中国半导体销售额同比增长13.1%，海外不确定性带来半导体供应本土化提速，未来半导体设备投资、材料国产化率有望持续提升 [7] 金融行业 - 保险、证券直接受益于资本市场回暖，7月保险行业保费收入同比增长6.8%，保险公司资产总额同比增速约为16.8%，市场情绪回暖支撑投资收益，保险资产规模稳步扩大 [8] - 8月以来全部A股日均成交额、两融余额、新开户投资者数量、两融交易额占市场成交额比重持续上升，券商行业业绩高增，板块估值有望修复 [8] 房地产行业 - 行业仍处于寻底阶段，关注政策支持与需求改善情况，金融周期处于底部区间，房地产投资端、销售面积表现偏弱 [8] - 30大中城市商品房销售面积处于过去5年低位，8月70大中城市房屋销售价格指数新建商品住宅和二手住宅分项同比分别为-7.4%、-5.9% [8] 9月配置建议 - 流动性预期好转，科创、赛道主题业绩具备中长期比较优势，关注具备产业逻辑相对扎实的行业，如通信设备、半导体、电子硬件、固态电池、创新药、国防军工、机器人等 [9] - 中国制造优势凸显，关注对非美经济体贸易增长且已布局海外产能的白色家电、工程机械和电网设备等 [9] - 资本市场情绪回暖提振金融业绩表现，关注保险、券商 [9] - "反内卷"引导行业供给收缩，政策发力催化需求企稳预期，关注光伏等行业 [9] - 红利板块或存在分化，从优质现金流、波动率及分红确定性出发，布局消费龙头、顺周期龙头、电信等 [9]

市场行情复盘 - 2025年初以来全球大类资产走强，新兴市场股市近5年首次跑赢发达市场，中国权益资产表现强劲，港股恒生指数最大涨幅超过30% [3][4] - 市场分为三阶段：年初至3月底中国资产重估（港股涨超30%）、4月初对等关税冲击（港股单日跌13%）、4月中旬至今关税预期好转驱动全球走牛 [4][5][6] - A股上涨主要由风险溢价下行贡献，与基本面预期关联较弱 [6] 牛市成因辨析 - 国家队看跌期权说存在逻辑缺陷：2023年10月-2024年8月汇金买入超7000亿元ETF仍无法阻止下跌，7月后市场上涨不依赖国家队买入 [10] - 国内经济政策调整说自相矛盾：政策关注度自去年四季度下降，百度及Google搜索指数持续走低，地产链板块大幅跑输指数 [10][11] - 低利率驱动说忽略预期前提：十年期国债收益率年初至今上升17bp，去年11月-今年初利率下行阶段股市仍下跌 [11] - 居民存款搬家说是结果而非原因：近3年居民储蓄余额突破162万亿元，但资金入市本质由赚钱效应驱动 [14][16] - 美元贬值推动说解释力有限：7月美元反弹期间A股加速上涨，历史上美元与中国股市负相关性需基本面配合 [16] - 创新叙事反转说解释力较强：DeepSeek突破改写AI叙事，军工与创新药形成叙事星座，但无法解释7月后A股快速跑赢美股 [17] 核心驱动力：全球货币秩序重构 - 美元资产安全性下降：美债安全溢价缩水，美股美债波动性上升，美元资产相关性转正 [20][22] - 美国国家资产负债表风险扩大：4Q24对外净负债26.2万亿美元，占GDP比重达88.3% [22] - 中国展现三重韧性：制造业产业链优势（对非美经济体出口高增长）、政府净资产负债能力（杠杆率124%但加杠杆空间充足）、创新叙事突破（AI/军工/创新药） [22] - 特朗普政策削弱美元体系：对内推"大美丽法案"增加赤字并干预美联储，对外关税政策冲击盟友关系 [22] - 资金流动格局变化：碎片化（资金回流本土市场）与多元化（降低美元敞口）驱动全球资金再平衡 [23] - 人民币资产受益逻辑：中国大陆持有美股3390亿美元存在回流空间，港股估值重估外溢至A股 [29][31] 市场展望与条件 - 中国资产重估仍有空间：沪深300市盈率13.9倍，恒生指数11.5倍，较美股存在40%以上折价 [32] - 短期需警惕个人投资者"动物精神"：融资余额去年9月以来增长超7000亿元，成交额曾达3.48万亿元天量 [33] - 持续性需政策配合：需通过企业资产负债表修复（注资/贷款贴息）和居民现金流量表改善（稳就业/社保优化）打破低通胀负向循环 [34]

两融余额突破两万亿元 - A股两融余额于8月5日升至20002.6亿元，为2015年7月以来首次突破2万亿元，随后两个交易日继续上行至20131.3亿元，其中融资余额19989.2亿元，融券余额142.1亿元 [2] - 当前两融余额占A股流通市值的比例约2.3%，明显低于2015年峰值期的4.7%，且杠杆类资金体量及占比明显低于十年前水平 [2] - 本轮两融规模上行节奏更平稳，从2024年9月的1.4万亿元低位启动，历时近一年提升0.6万亿元至2万亿元，相比2014-2015年从0.4万亿元提升至2万亿元更为平稳 [4] 两融资金配置特点 - 当前两融资金行业分布更分散，集中度更低，偏好医药、电子、计算机、高端制造、军工等偏成长板块，同时有色金属、非银板块也获较多融资净买入 [4] - 两融交易额占A股成交额的比例为10.1%，仍明显低于2015年峰值的22.3% [9] - 自2024年7月暂停转融券并上调融券保证金以来，融券规模已降至百亿元左右，两融市场中融资和融券的规模差距加大 [9] 市场资金面变化 - 2022-2024年居民新增存款48.8万亿元，储蓄存款余额累计增长47.6%，2025年上半年居民储蓄存款余额突破162万亿元 [11] - 当前A股总市值/M2为32%，位于历史35%分位左右，总市值/储蓄存款为65%，仅略高于历史最低水平，显示居民资金入市仍有较大潜力 [11] - 沪深300当前股息率2.8%，相比10年期国债收益率高出约110bp，处于历史较高水平 [19] 机构投资者持仓 - 主动偏股型公募基金的A股仓位降至70.6%，为近十年低位，港股仓位升至16.9%的历史高位 [25] - 私募基金总权益仓位回升，但A股占比下降和港股占比上升的特征明显 [25] - 年初以来被动型外资边际回流，但主动外资仍略流出A股 [29] 市场盈利预期 - 2025年A股盈利增速有望结束"四年连降"，预计A股/非金融盈利同比可能在+3.5%/+8.3%附近 [33] - AI、创新药等高景气科技领域的技术突破与盈利实现正在成为新的市场焦点 [33] - 当前市场结构性特征类似2013年，但预计全年表现将明显优于2013年 [34]

市场表现 - 周三A股市场震荡调整 沪指跌0.09%报3454.79点 深证成指跌0.61%报10412.63点 创业板指跌1.13%报2123.72点 成交额分别为5431亿元、8338亿元、3938亿元 [1] - 钢铁、光伏、煤炭、海洋经济板块涨幅居前 军工、脑机接口、CPO、半导体板块跌幅居前 [1] - 全市场超3200只个股下跌 个股呈现普跌格局 [3] 板块热点 - 光伏概念股集体反弹 通威股份等近10股涨停 [2] - 海洋经济概念股逆势大涨 巨力索具等10余股涨停 [2] - 钢铁等周期股表现活跃 柳钢股份等涨停 [2] - 军工股展开调整 北方长龙跌超10% [2] 机构观点 - 巨丰投顾认为海洋经济正成为新题材主线 政策催化下未来有望保持热度 中线可关注半导体、消费电子、人工智能、机器人等领域增量机会 [4] - 恒生前海基金指出大盘维持强势源于新旧动能转换信心增强 建议关注科技、消费、高端制造、医药产业趋势 2025年或仍以科技为主线 [4] - 中信证券强调创新药政策支持力度加大 建议布局创新驱动、国际化、自主可控方向 医药板块有望稳步向上 [5] 行业动态 - 全球首台500兆瓦冲击式水轮机转轮研制成功 由哈电集团哈尔滨电机厂研制 将应用于西藏扎拉水电站 [7] - DRAM市场量价齐升 2025年初至今DRAM价格指数上涨47.7% 6月单月上涨19.5% 预计全年市场规模将创历史新高 [8][9] 公司事件 - 哪吒汽车关联公司合众新能源新增20亿股权冻结 冻结期限3年 [6]