高盛虽提示短期波动风险，却将2026年金价目标上调至5400美元，花旗则直接看好金价突破5000美元以上。这些机构的动作，本质是顺应全球货币逻辑变 化，提前布局核心资产。 近期全球硬资产价格持续走高，这一趋势的源头，始于北极圈一场被普遍误读的布局。 2026年1月21日达沃斯论坛期间，美国与北约就北极资源和安全布局举行闭门磋商，媒体多将其解读为地缘博弈、遏制俄罗斯的举措。 实则这场磋商背后，是围绕全球货币秩序重构的深层博弈，也是推动黄金价格逼近5000美元大关的核心原因。结合盘面走势与华尔街机构动向，可清晰梳理 出这一影响普通人财富的关键变局。 格陵兰岛的战略价值，远不止于军事层面。这片看似冰天雪地的区域，蕴藏着全球重要的未开发稀土矿藏与可观的黄金矿脉。美国近年持续推动与丹麦的合 作，谋求格陵兰岛的军事进入权与资源开发权限，磋商中反复提及矿场开发协同条款，本质是争夺未来全球硬资源的主导权，为美元信用寻找实物背书。 当前美国债务规模已达38万亿美元，靠军事与信用支撑的美元霸权面临持续压力，急需稀土、黄金、石油等硬资产，对冲美元超发带来的贬值风险。 黄金价格上涨并非单纯受避险情绪驱动，局部冲突的影响已被市场消化， ...

2026年初A股市场表现与驱动因素 - 2026年年初至1月12日，上证指数累计上涨4.9%，自2025年年底以来实现17连阳，表现在全球主要市场居前 [1][2] - 同期，创业板指累计上涨5.8%，科创50指数累计上涨12.5%，市场整体风格偏向成长 [2] - 行业表现方面，传媒、国防军工、计算机、有色金属年初以来分别累计上涨21.9%、20.1%、16.4%、10.0% [2] - 1月12日，A股市场总成交额达到3.64万亿元，创下历史新高 [2] 促成市场强势表现的多重利好 - 投资者对2026年尤其是上半年普遍预期较为乐观，共识抬升引导资金提前布局 [3] - 科技成长产业事件性催化较多，例如商业航天卫星密集试飞，以及近期向国际电信联盟提交新增20.3万颗卫星的申请 [3] - AI应用领域创新进展显著，AI和半导体等相关领域多个关注度较高的企业陆续进行IPO [3] - 1月底将有较多A股上市公司集中披露年度业绩预告，在低基数背景下市场对业绩预期相对乐观，尤其利好中小市值风格 [3] - 居民存款搬家叙事延续，与指数表现形成正反馈 [3] - 人民币汇率近期继续走高，已升至6.96关口 [3] 短期市场需关注的风险信号 - 1月12日以自由流通市值计算的换手率达到6.7%，为去年8月底以来最高水平 [4] - 近五个交易日的平均换手率也达到5.8% [4] - 历史经验显示，以自由流通市值为基准的换手率超过5%往往代表投资者情绪偏热，短期易带来市场波动率提升 [4] 中期坚定看好A股上行的核心逻辑 - 国际秩序重构与国内产业创新趋势共振，是推动本轮市场上涨与中国资产重估的核心驱动力 [5] - 近期地缘局势变化中，美国政策不确定性提升，而中国受影响较小 [1][5] - 去年十月底中美经贸磋商和领导人会谈后，中美经贸关系逐步步入新阶段，可能进一步强化货币秩序重构 [1][5] - AI产业技术持续迭代、需求保持高增，自身高景气同时带动较多相关行业增长 [1][5] - 中国近年来在较多领域取得创新突破，共同促进中国资产重估 [1][5] 近期配置建议关注领域 - **景气成长**：AI技术进入产业应用兑现阶段，关注算力、光模块、云计算基础设施的国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶、商业航天和软件应用；此外，创新药、储能、固态电池等方向也步入景气周期 [6] - **外需突围**：出海是确定性增长机会，结合趋势和对美敞口，关注家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏以及有色金属等全球定价资源品 [6] - **周期反转**：结合产能周期位置，关注供需临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [6] - **优质高股息**：中长期资金入市是长期趋势，可从优质现金流、波动率及分红确定性出发，结构性布局高股息龙头公司 [6] - **年报业绩亮点领域**：例如黄金板块、受益于AI高景气的TMT板块、非银金融等 [6]

核心观点 - A股春季行情有望延续 当前时点仍重点关注大盘成长风格 伴随着稳增长政策落地 较长时间维度的风格切换可能出现在2~3月 [1][2] - 1月配置建议关注五条思路：AI技术与应用扩散、有色金属部分细分行业、顺周期板块、高股息龙头公司、非银金融 [1] 市场整体环境与风格 - 12月市场风险偏好改善 上证指数出现连续十一个交易日上涨 开启跨年行情 风格偏向成长 [2] - 中外流动性宽松周期共振 大宗商品作为利率敏感资产普遍上涨 美元弱势与国内结汇共同导致人民币升值 [2] - 行业产能周期变化、成长产业高景气带动A股上市公司业绩预期改善 [2] - 2026年是“十五五”时期第一年 中央经济工作会议针对扩大内需、着力稳定房地产市场等做出较为积极的表述 2026年“两新”补贴力度和范围有所调整 “两重”建设项目提前批已发布 [2] 行业配置建议与景气观察 科技 - 伴随AI技术与应用扩散 关注光模块、云计算基础设施 应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶等 [1] - AI应用创新仍在涌现 制造环节受益于算力资本开支扩张 通信设备等行业厂商在全球市占率较高 有望持续受益于北美算力资本开支增长 [6] - 11月手机销量同比增长5% 笔记本电脑、电脑硬件/显示器/电脑周边分别同比下降21%、14% [6] - 半导体行业景气度仍然较高 10月全球半导体销售额同比增长25% 中国半导体销售额同比增长15% [6] - 11月国产游戏版号发放178个 创近年单月新高 进口版号已连续14个月实现批复 [6] - 11月中国电影票房收入约36亿元 同比增长88.82% 其中《疯狂动物城2》上映5天中国票房达19亿元 [6] 有色金属 - 部分细分行业受益于全球货币秩序重构及供需不均 [1] - 供需周期错配叠加货币宽松 贵金属、工业金属、小金属价格普遍大幅上涨 [3] - 12月伦敦金价格环比上涨2% 铜、铝、锌分别环比上涨12%、5%、2% 分别同比上涨42%、17%、5% [12] - 国产碳酸锂价格环比大幅上涨26% 同比上涨58% 稀土、钨条、钴价格分别环比上涨7%、43%、21% 同比上涨52%、215%、188% [12] - 人工智能科技革命叠加能源革命 电力、高端制造等需求扩张 但商品属性使得相关有色金属品种供应紧张 [3][12] - 12月美联储已经如期降息 市场对美联储2026年降息次数的预期提升至2~3次 支撑有色金属价格走强 [3][12] 顺周期板块（地产链、泛消费、制造业出海） - 以地产链和泛消费为代表的顺周期行情仍偏左侧 综合考虑产能周期与企业出海拓宽市场的诉求 关注化工、电网设备、工程机械、白色家电、商用车等 [1] - 国内需求结构性分化 制造业出海新兴市场表现较好 [4] - 11月挖掘机国内销量累计同比增长19% 单月同比增长9% 出口销量累计同比增长15% 单月同比增长19% [4] - 汽车销量343万辆 同比增长3% 新能源汽车销量182万辆 同比增长21% [4] - 锂电池、太阳能电池、新能源汽车出口增速分别为23%、106%、145% [4] - 中国优势产业集中在工业品领域 工业品多数细分行业海外毛利率高于国内 新兴市场份额提升较快 [4] - 传统消费景气度有待提振 11月洗衣机、冰箱、空调销售量当月同比分别为-13%、-25%、-25% [5] - 社会消费品零售总额餐饮收入、商品零售分项当月同比增速分别为3%、1% [5] - 11月鲜菜价格同比上涨14.5% 拉动当月CPI上升0.49个百分点 [5] - 中央经济工作会议设定扩内需为首要任务 包含“制定实施城乡居民增收计划”、“扩大优质商品和服务供给”等 [5] 高股息与金融 - 中长期资金入市是长期趋势 从优质现金流、波动率及分红确定性出发 布局高股息龙头公司 [1] - 资本市场风险偏好改善提振非银金融业绩表现 关注保险、券商 [1] - 在宏观经济寻底阶段 银行股盈利保持稳定 凭借股息确定性与低估值 吸引保险等中长期资金持续增加配置 [7] - 11月保险行业保费收入同比增长7.6% 保险公司资产总额同比增速15.5% [7] - 12月全部A股日均成交额1.88万亿元 两融余额2.56万亿元 两融交易额占市场成交额比重上升 [7] 房地产 - 景气度待改善 中央经济工作会议关注化解行业风险 [7] - 12月30大中城市商品房销售面积1134万平 同比下降27% 环比上升45% [7] - 70大中城市房屋销售价格指数新建商品住宅和二手住宅分项分别同比下跌2.8%、5.7% [7] - 中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房” [7] 能源及基础材料 - 需求预期转弱影响动力煤价格 地产链商品维持弱势 [3] - 12月动力煤、原油、铁矿石、玻璃指数分别环比下跌17%、2%、1%、7% [3] - 焦煤、焦炭、化工指数、水泥指数分别环比上涨4%、8%、2%、1% [3] - 暖冬环境中需求预期转弱 动力煤价格下跌调整 12月动力煤价格环比下跌17% 同比下跌11% [10] - 11月原煤日均产量14679万吨 环比上升5% 煤炭库存76349万吨 环比上升3% 创近年来新高 [10] - 地缘因素多变 油价延续下跌 12月WTI原油价格环比下跌2% 同比下跌20% [11] - 冬日淡季钢铁行业供需双弱 截至12月末螺纹钢价格环比上涨1% 同比下跌5% 铁矿石环比下跌1% [13] - 化工品价格多数上涨 截至12月末中国化工产品价格指数环比上涨2% 同比下跌9% [15] - 下游需求低迷 建材价格下跌 截至12月末水泥价格指数环比上涨1% 同比下跌21% 南华玻璃指数环比下跌7% 同比下跌37% [16]

市场整体展望 - 12月市场风险偏好改善，春季行情有望延续 [1] 科技与人工智能相关行业 - 伴随AI技术与应用扩散，关注光模块、云计算基础设施 [1] - 应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶等领域 [1] 有色金属行业 - 部分细分行业受益于全球货币秩序重构及供需不均 [1] 顺周期行业 - 以地产链和泛消费为代表的顺周期行情仍偏左侧 [1] - 综合考虑产能周期与企业出海拓宽市场的诉求，关注化工、电网设备、工程机械、白色家电、商用车等行业 [1] 高股息策略 - 中长期资金入市是长期趋势 [1] - 从优质现金流、波动率及分红确定性出发，布局高股息龙头公司 [1] 非银金融行业 - 资本市场风险偏好改善提振非银金融业绩表现 [1] - 关注保险、券商 [1]

行业与公司 * 行业涉及中国A股市场及全球宏观环境[1] * 公司层面未特指具体上市公司，但提及以AI和出海为代表的新经济板块，以及房地产等旧经济板块[2] 核心观点与论据 **市场表现与驱动因素** * 2025年A股市场表现强劲，牛市在悲观中诞生，目前处于怀疑与乐观之间的阶段[2] * 牛市主因是全球货币秩序重构带来的资金流动机会，美元和美债信任危机促使资金寻求多元化配置，中国股市因此受益[2][3] * 其他支撑因素包括中美贸易谈判超预期结果以及中国经济的韧性[2] * 从基本面看，A股市场由新经济驱动，AI和出海板块在2025年前三季度实现了17%的业绩增长，占A股权重已达五成，而旧经济占比下降至一成左右[2][3] * 这种由宏观转型和全球资金流动变化构成的范式，使得中国资产迎来重估，且过程仍在继续[3][4] **科技板块分析** * 科技板块估值先行是科技创新的常见特征，不能简单理解为泡沫[3][5] * A股科技板块有坚实的产业基础，需求来自自主可控的战略需求和产业升级的刚性需求[5] * 许多领军上市公司已完成从0到1的突破，订单量已超过百亿，揭示了未来两年的盈利情况[5] * 需要鉴别哪些公司能真正产生跨越时代的产品、真实盈利和现金流，这是区分板块是否泡沫的核心[5] **市场格局与资产配置** * 2025年A股首次出现科技成长与高股息红利资产双主线并行的格局，资产配置需攻守平衡（杠铃策略）[3][6] * 高股息配置需求与中国经济周期和资产荒有关，过去中国进入低通胀时期，十年期国债收益率降至2%以下甚至1.0%[6] * 新质生产力（如AI周期、技术革命）的发展也吸引了资金流向这些领域[6] * 不同类型的资金有不同配置需求，例如保险资金追求确定性回报[6] **消费板块展望** * 2025年消费板块受到压抑，社会零售品总额增长降至过去10年的相对低点[6] * 2025年经济工作会议将扩大内需排到首位，并制定居民收入增长和消费增长政策，有望促使社会消费品总额重回合理增长水平[6] * 消费品内部结构发生显著变化，新兴品牌（如泡泡玛特）崛起，传统大型消费品公司也在积极变革[6] * 消费板块的高分红特点吸引稳健投资者作为底仓投资，目前较低估值预示着潜在机会[3][6] **外部环境与资金影响** * 美国降息对A股资金面相对有利，历史上美国降息往往使人民币资产吸引力上升，形成美国降息、人民币走强、中国资产吸引力提升和估值提升的正向循环[7][8] * 国际货币秩序重构带来市场波动，例如日本进入加息周期以及中日政治关系变化可能导致资金风险偏好改变[3][8] * 全球货币秩序重构表现为多元化和碎片化趋势，多元化指全球资金从集中配置美国转向更多配置中国及香港等地，碎片化指各国资金更倾向于回流本国[9] * 数据显示，亚洲资金已开始标配中国资产，欧美大资金也表现出浓厚兴趣[9] **中美关系展望** * 2026年中美关系预计将进入双方寻求稳定的新阶段，这对于股票等风险资产是利好的[10] * 在战略相持阶段，中美之间将达成脆弱平衡，这既利好风险资产，也意味着需要防守策略，例如黄金可能受益[10] **投资者结构与市场生态** * 过去一年北向资金波动加大，但险资、社保、国家队等本土长期资金增持明显，在低点为市场提供了估值底和定价锚[3][11] * 引导长期资金入市有助于改变中国市场格局，使其从高波动低收益变为慢牛市[11] * ETF净流入创下历史新高，表明投资者越来越青睐被动管理产品，并看好特定指数或板块前景[12] * 2024年第三季度，被动资金首次超过了主动管理资金，这是一个重要的分水岭[14] * 2025年偏股混合基金指数上涨34%，明显优于主要宽基指数，显示主动管理仍有机会[14] * 中国A股个人投资者在交易量和持股占比上仍远高于其他成熟市场，机构投资者仍具有优势[14] * 不同类型的投资者风格偏好不同，例如机构可能同时配置科技股和高股息板块，而散户也深度参与科技板块[15] * 越来越多散户客户表现出逆周期申赎行为，即低点申购、高点赎回[15] **投资建议与风险提示** * 普通投资者常犯的错误包括：盲目乐观追高、缺乏耐心频繁交易、忽视长期价值[16] * 在当前不确定性环境中，具有确定性的资产包括中国市场（明确选择）和黄金（因美元不信任导致的资金多元化配置）[17][18] * 对于普通投资者，更适合采用分散化配置策略，例如经典的60/40组合（60%股票和40%固定收益），并可加入黄金和大宗商品[18] * 具体选择上，可关注中国市场中的AI和出海相关领域，以及具有定价权且面向大规模市场（如通讯、电信、白色家电等）的旧经济行业[18] * 展望2026年，应重点关注能够兑现业绩增长且具备商业化落地能力的领域，如AI中有真实订单和产品的公司，以及消费领域中盈利出现向上变化的新兴消费公司[19] * 需要规避以概念炒作缺乏实际商业化和盈利能力的热点领域[19] * 建议投资者稳住心态，注重长线布局，不必追逐短期热点，更多进行分散化配置，通过时间复利获得回报[19] 其他重要内容 * 资本市场是一个生态系统，多元化共生共存（机构、散户、量化基金等）才是健康资本市场的应有特征[11][14] * 获取阿尔法收益非常困难，在美国过去20年跑赢标普500指数的主动基金只有5%[14]

报告投资评级 * 报告标题为“A股市场2026年展望：乘势笃行”，对A股市场持积极看法，认为“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续 [2] 报告核心观点 * 2026年A股市场驱动力将从估值修复向盈利预期改善切换，基本面重要性上升 [2][3] * 市场节奏可能“前升后稳”，需防范波动率提升 [3] * 市场风格将更趋均衡，成长与顺周期领域“温差”收敛 [4] * 核心驱动力来自两大趋势：国际货币秩序重构利好中国资产重估，以及AI科技革命进入应用关键期、中国创新产业迎来业绩兑现 [2][12] 宏观与政策环境 * **国际秩序与产业创新**：全球货币秩序重构逻辑强化，美元资产安全性下降，推动全球资金再配置，利好人民币资产；中国在AI等领域的创新突破（如DeepSeek）得到重新认识，两大叙事反转支持中国资产重估 [12] * **增长环境**： * 内需与低通胀仍面临阶段性挑战，GDP平减指数已连续10个季度负增长 [13] * 房地产量价仍有压力，但对权益市场影响持续下降 [14] * 出口展现韧性，预计2026年仍为经济增长重要拉动项 [14] * **政策与改革**： * “十五五”规划擘画中长期蓝图，明确现代化产业体系、科技自立自强等战略方向 [15] * 2026年财政与货币政策有望协同发力，财政重点在化债和支持民生，货币政策仍有宽松空间 [15] * **外部环境**： * 美国已开启降息周期，但宽松可能呈现间歇性；美国中期选举是关注重点 [16] * 中美关系步入新阶段，尾部风险概率降低，但全球货币体系“碎片化”和“多元化”趋势可能深化 [16] 盈利展望 * **整体预测**：预计2026年全A/非金融盈利同比增速分别为**4.7%**/**8.2%**，非金融领域盈利趋势继续向好 [3][36][37] * **结构亮点**： * **科技创新**：AI领域从算力基建向应用落地和业绩兑现切换；高端制造、创新药等领域有望贡献增长亮点 [38] * **产能周期**：近3年行业普遍削减资本开支，非金融企业资本开支已连续六个季度负增长，2025年三季度同比下滑**2.3%**，部分领域供需失衡有望缓解，关注临近改善拐点的行业 [39] * **出口出海**：出海是确定性较高的增长机会，A股非金融企业海外收入占比从2021年的**14.1%**提升至2024年的**16.3%** [40] 流动性、估值与资金面 * **宏观流动性**：中外流动性环境有望保持宽松，美元走弱为新兴经济体释放政策空间，国内流动性宽松基调将延续 [61] * **股市资金面**：有望保持活跃，增量资金可期 [62] * **个人投资者**：2025年1-9月A股新增月均开户数**224万**，高于去年同期的**150万**；截至11月4日两融余额**2.45万亿元**，占流通市值约**2.5%**，较历史高点仍有差距，居民存款有进一步搬家潜力 [63] * **公募基金**：三季度末持有A股市值占比**19.35%**，较2024年底提升**2.4**个百分点，未来仍有提升空间 [63] * **保险资金**：政策推动下入市进程加快，二季度末保险资金运用余额达**36.2万亿元** [63] * **估值水平**：当前沪深300股权风险溢价为**5.2%**，处于历史均值水平，A股整体估值仍在合理区间 [3] 行业配置与投资主线 * **三条配置主线**： 1. **景气成长**：AI应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用；算力、光模块、云计算基础设施机会更偏国产方向；此外关注创新药、储能、固态电池 [4] 2. **外需突围（出海）**：关注家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏以及有色金属等全球定价资源品 [4] 3. **周期反转**：结合产能周期位置，关注供需临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [4] * **风格与主题**： * 市场风格趋向均衡，顺周期行业有望接近供需平衡 [4] * 建议关注五大主题：美联储降息和美元下行、“反内卷”、周期反转、龙头出海、政策支持民生消费 [4]

核心观点 - 2026年A股市场震荡上行行情有望延续但驱动力将从估值修复转向基本面改善[5][10] - 市场风格趋于均衡配置主线关注景气成长外需突围和周期反转三大方向[7][93] - 国际货币秩序重构与AI产业应用深化将继续支持中国资产表现全球资金再平衡利好A股[5][12] 宏观环境 - 中美关系进入新阶段美元霸权动摇推动全球货币体系多元化利好人民币资产重估[5][12][16] - 十五五规划明确科技自立自强等战略方向为市场中长期投资提供指引[15][27] - 国内低通胀局面有望边际改善但持续性依赖反内卷等政策推进打破负向螺旋[13] 盈利预测 - 2026年全A盈利增速预计达4.7%非金融板块盈利增速提升至8.2%结构改善显著[29][30][34] - 产能周期拐点显现非金融企业资本开支连续六个季度负增长供给出清助力利润率修复[30][32][43] - 海外业务收入占比持续提升2024年达16.3%出海成为确定性增长机遇[33][51][52] 流动性状况 - 内外流动性环境保持宽松中美降息周期共振支撑市场资金面[54][55] - 个人投资者活跃度上升2025年1-9月月均新增开户224万两融余额突破2.45万亿元[55][68] - 保险资金与公募基金等中长期资金入市加速政策推动下持股比例有望持续提升[56][57][74] 估值水平 - 沪深300前向市盈率12.6x股权风险溢价5.2%处于历史均值附近股债性价比突出[6][53][82][87] - 全球比较下A股估值仍偏低标普500市盈率达22.8x远高于沪深300[53][83] - 科技成长板块估值提升明显但盈利高增有望消化估值压力[53][83][93] 行业配置 - 景气成长主线聚焦AI应用落地如机器人消费电子智能驾驶及创新药储能等领域[7][31][93] - 外需突围主线关注家电工程机械商用客车电网设备游戏等出海优势行业[7][33][52][93] - 周期反转主线结合产能周期布局化工养殖业新能源等供需改善行业[7][32][93]

货币政策与流动性操作 - 央行今日开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）[1] - 今日央行公开市场有5577亿元7天期逆回购到期[1] - 央行10月通过公开市场国债买卖净投放200亿元，标志着自今年1月起暂停的国债买卖操作已恢复[3] 资本市场开放与监管动态 - 证监会副主席提出将系统谋划推出更多有力度的开放举措，包括着力提升境外上市备案质效、扩大沪深港通标的范围、支持将人民币股票交易柜台及REITs等纳入港股通[2] - 深化与香港证监会等的跨境监管与执法合作，加强资本跨境流动和风险监测，并积极支持香港推出国债期货[2] 医药健康行业政策 - 新版国家基本医保药品目录及首版商保创新药目录拟于12月第一个周末发布，2026年1月1日起实施[1][2] - 2025年药品目录谈判竞价完成，参与基本医保药品目录谈判竞价的目录外药品127个，参与商保创新药目录价格协商的药品24个[2] - 五部门发布实施意见，提出到2027年建立一批卫生健康行业高质量数据集，形成一批临床专病专科垂直大模型，推动人工智能在基层诊疗、临床决策等环节广泛应用[4] 上市公司重大事项 - 真爱美家因控股股东筹划控制权转让事项，公司股票自11月5日起停牌，预计不超过2个交易日[1][5] - 赛力斯H股于11月5日在香港联交所主板挂牌上市，发行最终价格为131.50港元/股[1] - 实达集团拟以1.85亿元购买福建数产名商科技有限公司95%股权，为间接控股股东履行资产注入承诺[5] - 福耀玻璃完成法定代表人变更登记，法定代表人由曹德旺变更为曹晖[7] 市场交易与个股表现 - 合富中国股票连续6个交易日涨停，累计涨幅达77.4%，公司提示股价严重偏离基本面，市盈率显著高于同行业，且业绩出现亏损[6] - 宝色股份股票连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，公司澄清未涉及媒体报道的钍基熔盐实验堆项目业务[6] - 北交所新股大鹏工业今日申购，代码920091；丰倍生物今日在上交所主板上市[1] 机构行业配置观点 - 中金公司研报建议11月关注AI算力、通信设备、半导体、机器人、创新药、电池等产业链，并看好有色金属、工程机械、电网设备等出海前景以及非银金融[8] - 中信证券研报建议重点关注六大前沿方向：上游半导体先进制造和装备、新型能源体系建设、量子科技、人工智能+、消费电子扩内需及AI+文化内容创作[8]

10月31日市场表现 - 三大指数均下跌，创业板指跌逾2%，上证指数、深证成指、科创50指数分别下跌0.81%、1.14%、3.13%，北证50指数上涨1.89% [1][2] - 市场呈现显著分化，超3700只股票上涨，小微盘股走强，中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数分别上涨0.29%、1.05%、1.69%，而成交额前20位的股票全线下跌 [1][2] - 市场成交额为2.35万亿元，较前一个交易日减少1145亿元，但已连续5个交易日成交额超2万亿元 [1][3] - 医药生物、传媒、商贸零售行业领涨，涨幅分别为2.42%、2.39%、2.08%；通信、电子、有色金属行业领跌，跌幅分别为4.07%、3.06%、2.03% [3] - 高位大盘科技股调整明显，对上证指数、深证成指、创业板指的下跌点数贡献分别逾四成、六成和九成 [2] 10月市场整体回顾 - 市场震荡分化，上证指数累计上涨1.85%，深证成指、创业板指分别累计下跌1.10%、1.56% [1][5] - 市场成交额合计超36万亿元，共有10个交易日成交额超2万亿元 [1][5] - 周期板块表现亮眼，煤炭、钢铁、有色金属行业领涨，累计涨幅分别为10.02%、5.16%、5.00%；传媒、美容护理、汽车行业跌幅居前 [1][6] - 超3000只股票上涨，占比超五成，669只股票涨幅在10%以上 [6] 杠杆资金动向 - 杠杆资金情绪乐观，截至10月30日，A股融资余额报24811.80亿元，10月以来增加1027.90亿元，融资余额连创历史新高 [1][6] - 电子、有色金属、电力设备行业融资净买入金额居前，分别为243.17亿元、130.16亿元、93.79亿元 [7] - 个股方面，中际旭创、胜宏科技、中兴通讯获融资客加仓金额居前，分别为43.23亿元、38.30亿元、20.40亿元 [7] 市场展望与配置建议 - 分析人士预计11月A股市场将在政策驱动与外部环境改善的双重支撑下呈现震荡上行格局 [1][8][9] - 市场估值未出现明显泡沫化，沪深300滚动市盈率为14.11倍，股权风险溢价修复至历史均值附近 [8] - “十五五”规划建议稿指明投资方向，科技自立自强、现代化产业体系建设、国家安全能力建设等战略任务将成为投资主线 [9] - 中期配置建议关注TMT和先进制造板块，若市场震荡则可关注高股息及消费板块等滞涨方向 [9]

文章核心观点 - 分析人士认为美国加征关税的扰动难以改变A股市场中长期向上的趋势 [1] - A股市场在经历调整后于10月15日触底反弹上证指数上涨超过1%重新站上3900点 [1] - 外部冲击被视为短期扰动市场趋势的终结关键在于对风险前景和边界的预期而非估值水平 [2][3] 中国出口与经济韧性 - 9月中国出口总值以美元计同比增8.3%表现亮眼显示美国关税政策对中国出口影响相对有限 [1] - 前三季度中国对共建一带一路国家进出口17.37万亿元同比增长6.2%占进出口总值的51.7%比重提升1.1个百分点 [1] - 前三季度中国出口机电产品12.07万亿元同比增长9.6%占出口总值的60.5% [1] - 全球经济景气度和中国商品竞争力被视为驱动中国出口加速的关键因素 [1] 对关税政策的分析与预期 - 市场对关税冲击的反应已趋于钝化因经历了今年4月的冲击以及2018年的贸易摩擦 [2] - 100%关税或难以落地特朗普政府往往通过高报价来实现最终目的 [2] - 今年4月美国加征高关税后5月从中国进口商品明显减少但难以找到替代方促成了后续中美经贸谈判 [2] - 若100%关税最终落地将使得中美贸易再遇困局且11月正值美国圣诞备货季美国可能面临部分商品断供风险 [2] - 此次美国宣布加征关税更像是一种威胁或谈判技巧预计对A股的影响不及4月 [2] A股市场前景与投资逻辑 - 与4月冲击不同当下贸易风险的边界相对清晰政策端持续释放稳定资本市场的积极信号 [3] - 中国股市存在转型牛的内在确定性趋势包括中国转型加快无风险收益下行与资本市场改革投资者寻找优质资产的需求旺盛 [3] - 外部冲突所造成的资产下跌被视为增持中国资产的良机 [3] - 全球货币秩序加速重构美元资产安全性下降人民币资产将继续获得重估 [3] - 十五五相关政策规划出台在即中国科技行业基本面向好趋势未改A股整体估值区间相对合理 [3] - A股本轮行情可能更具备长期和稳进的条件中国资产重估仍在延续 [3]