文章核心观点 - 中资券商行业正经历深刻的整合与国际化进程，通过国内并购和海外收购加速发展，旨在打造国际一流投行 [1][11] - 资本市场双向开放深化与企业跨境需求激增，推动券商国际化从可选动作变为必选动作 [11] - 在行业整合、国际化战略深化及市场回暖多重因素下，券商板块业绩显著提升，2025年前三季度上市券商归母净利润同比增长62.38% [11] 境外布局稳步推进 - 境内证券公司已设立38家境外一级子公司，并通过这些子公司设立证券、资管、投资等间接子公司或海外分支机构，持有国际牌照开展业务 [5] - 境外子公司总资产和净资产均呈现稳步提升态势 [5] 助力企业境外融资 - 2024年中资券商共服务64家企业在港上市，融资864亿港元；2025年1-9月，服务65家企业上市，融资1874亿港元 [5] - 从事港股IPO业务的中资券商凭借对境内客户和境内外投资者的深刻认知，能精准匹配企业与目标投资者 [5] 深化互联互通桥梁 - 中资券商通过沪深港通等机制搭建境内外资金流动桥梁，便利国际投资者参与境内市场，并助力境内资金全球化配置 [6] - “跨境理财通2.0”试点的落地进一步拓宽了中资券商跨境财富管理的业务空间 [6] 国际业务收入高增 - 2025年上半年，统计的16家券商中有14家境外业务收入同比增长，榜首公司增幅超800%，另有三家公司增幅均超70% [8] - 16家券商中有12家国际业务收入占比提升，排名第一的公司该比例已超过30% [8] 行业整合与业绩表现 - 证券行业并购重组持续，市场集中度提升，头部公司做大做强趋势明显，出现头部券商吸收合并两家券商的标志性事件 [11] - 2025年前三季度，42家上市券商实现归母净利润1690.49亿元，同比增幅达62.38% [11] - 行业整合加速、国际化战略深化及权益市场回暖共同推动券商板块业绩提升 [11]

中资券商国际化进程与政策背景 - 中国证监会明确提出，到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，标志着中资券商国际化进入系统性升级新阶段 [1] - 在金融强国建设和资本市场双向开放背景下，中资券商正从单点突破转向全链条国际化能力建设，迎来从“跟随者”向“引领者”转型的历史性阶段 [1] - 香港财政司司长指出，中资金融机构是香港金融市场发展的重要参与者、贡献者和推动者，过去十余年其国际化进程经历了从探索到深化的关键跃迁 [1] 国际业务财务表现与贡献 - 2024年，中金公司、华泰证券、中信证券的国际业务子公司利润贡献分别达到46%、43%和18%，在集团中占据重要地位 [2] - 2024年，华泰证券和中信证券国际业务子公司的营业收入均超过150亿元人民币，中金公司的国际业务营业收入也逼近百亿元 [2] - 中信证券境外业务在2024年无论是收入还是利润都创造了历史最好水平 [2] 国际化发展阶段与扩张模式 - 中资券商出海历程可划分为四个阶段：上世纪的起步探索、21世纪初的差异竞争、2010年代业务逐步丰富并弯道超车、2020年代综合金融服务能力显著增强 [2] - 发展模式从早期通过设立子公司开展国际业务，逐渐由内生增长转向外延并购，呈现多元扩张路径并行的态势 [2] - 头部券商更倾向于外延式并购以快速获得市场份额，而中小券商目前主要深耕香港市场，通过母公司增资或担保扩大资本金 [3] 资产扩张与资本投入 - 头部券商的国际子公司总资产规模在过去5年普遍呈现持续扩张态势 [3] - 中信证券在2024年完成对中信证券国际9.16亿美元的增资，使其年末总资产规模达到506亿美元，较年初增加46% [3] - 增资缓解了子公司的资金流动压力，为各项业务的拓展打下了坚实的基础和资金保障，中金国际、国君金控、银河国际也均保持资产扩张趋势 [3] 收入结构差异与未来增长点 - 香港证券行业收入结构与内地有较大区别，整体呈现多元化特征，但自营交易收入的占比较低 [4] - 国际业务未来是券商拓宽收入来源、推动收入多元化的利器，尤其是与金融投资相关的综合业务（如方向性投资、做市、跨境衍生品等）有望带来新的扩表空间与业务增量 [4] 跨境投行业务主导地位与驱动力 - 截至2025年11月25日，港股市场共有40家投行参与保荐IPO项目，排名前四的均为中资投行（中金、中信、华泰和招银），市场份额合计占比超过51% [6] - 2024年全年，港股股权融资市场80%的项目均由中资投行保荐 [6] - 中资企业不断释放的海外投融资需求是券商发展国际业务的重要推动力，2023年我国对外非金融类直接投资约9170亿元人民币，同比增长16.7% [6] 全球化布局战略与区域重点 - 头部券商通过获取牌照、增资扩股、人才储备“三步走”策略加速全球化布局，呈现“区域集中、多点突破”的特征 [7] - 欧美发达市场和“一带一路”共建国家和地区是出海主要方向，东南亚正成为头部券商近年来进行海外布局的重点区域 [7] - 部分券商在印度、中东、非洲等“一带一路”共建国家和地区加大了布局力度，基于产业链全球化发展和“一带一路”合作框架的背景 [7][8] 本地化适配与管理体系 - 业务选择上可优先发展投行、机构销售交易等全球属性强的业务，再逐步拓展财富管理等本地化要求高的领域 [10] - 本土团队建设可实行双轨制，例如“总部-区域-本地”三级管理体系，由总部把控战略与风控、区域协调资源、本地团队负责执行 [10] - 需要在扩张业务规模和做好风险控制之间谨慎地寻求平衡，避免过度集中投资单一品种，建立跨市场、跨资产的风险分散机制 [10] 国际化发展的战略意义与挑战 - 建设具备国际竞争力和市场引领力的投资银行，有利于中国本土优秀企业“走出去”和国外投资者进入中国资本市场 [9] - 国际化需有清晰的路径以适应不同市场，并打造与发展模式相适配的管理体系以兼顾当地团队的灵活性和总部管理的一致性 [9] - 国际化需立足本土优势、实现业务重点突破，在跨境并购端需审慎考量估值与协同，当前境内外宏观环境复杂，券商仍面临不小挑战 [11]

行业核心观点 - 证券行业有望迎来新一轮上行周期，核心驱动来自三大政策性机遇：服务新质生产力、完善长钱长投生态、推动一流投行培育与国际化 [1] - 2025年证券行业表现超预期，42家上市券商总资产逼近15万亿元，归母净利润同比劲增62% [2] - 行业ROE达7%-8%的历史高位，未来业务结构优化和竞争格局升级有望推动ROE突破前期峰值 [2] 2025年行业核心趋势 - 业绩驱动逻辑重塑：从自营单一主导转向经纪、资管、投行等轻资产业务多点协同发力，轻资产业务复苏刚启动，后续空间广阔 [2] - 增长动能关键切换：增长源于结构优化带来的新驱动，如投行从传统债券承销转向多元服务，自营从固收投资转向多元配置 [2] - 增长底色更趋稳健：全年增长依托内生性业务，未依赖杠杆大规模扩张，规避流动性隐患并为后续扩表留下安全空间 [3] - 利润分化逻辑转变：头部券商差距由投行、资管等轻资产业务的弹性表现决定，而非自营业务 [3] - 高壁垒业务格局优化：资管与投行业务头部集中度提升，领先券商筑就业务护城河，行业资源向龙头集中的马太效应显著 [3] - 国际业务政策性机遇：中国香港市场及亚太市场需求溢出为更多券商提供切入机会，成为全行业可共享的板块性机遇 [3] 2026年行业展望与驱动因素 - 行业发展锚定十五五规划“提高资本市场制度包容性、适应性”的核心导向 [4] - 服务新质生产力：通过对高科技、高效能实体企业融资给予制度包容，推动券商投行从“通道”向“价值创造”升级 [4] - 中长期资金入市：畅通保险、社保、企业年金等入市渠道，带动券商机构经纪、资管业务扩容，推动行业从“交易驱动”向“配置驱动”转型 [5] - 券商国际化机遇：国际化从头部集中扩散到大批机构参与，未来互联互通、QFII便利化等政策将让更多中资券商共享政策红利 [5] 投资策略视角 - 估值具备强安全边际：截至11月17日证券板块PB(LF)为1.39倍，显著低于历史同ROE水平（7.1%）对应的1.75-2.00倍估值区间，存在明显修复空间 [5] - 业绩增长具备持续性：由三大核心逻辑驱动的投行、资管、国际业务等新动能有望在2026年后逐步兑现至行业基本面 [6] - 配置需转向个股逻辑：行业基本面结构深刻变化，需结合个股业务优势、竞争壁垒等差异化逻辑调整配置，摒弃单一权重思维 [6]

国泰海通证券国际化布局 - 公司境外子公司拟收购一家印尼证券公司，标志着其在东南亚的布局再进一步 [1] - 公司此前已在东南亚设立新加坡子公司、越南子公司等境外子公司 [1] - 2024年，公司越南子公司增资获得越南证监会批复，英国子公司实现了E-FICC大类资产全覆盖 [1] - 公司2025年全年重点任务之一是推进国际化战略，加强在'一带一路'国家的布局 [1] 中资券商东南亚市场拓展 - 东南亚市场正成为中资券商增长的新引擎，多家中资券商在该市场业务收入和规模增长突出 [2] - 中国银河在马来西亚、新加坡的经纪业务市场份额分别达10%和8%，主导泰国信贷银行IPO（募资2.07亿美元） [2] - 华泰证券以新加坡为支点打造生态体系，并通过收购越南本地券商牌照成为首家直接参与越南证券交易的中资机构 [2] - 招商证券、东方证券等加码布局新加坡 [2] 中资券商其他区域布局 - 头部券商倾向于在核心区域建立枢纽，辐射欧美、东南亚、中东等地 [2] - 中金公司阿联酋迪拜国际金融中心分公司于今年5月正式开业，成为中资券商在海湾地区首家持牌分支机构 [2] - 中金公司未来将持续为扩容中国资本市场'朋友圈'、构建中阿投资新格局贡献专业力量 [3]

公司动态：国泰海通证券的国际化收购 - 国泰海通证券董事会通过议案，其境外子公司拟收购一家印度尼西亚证券公司 [1] - 此次收购是公司在东南亚区域布局的进一步拓展，此前公司已在东南亚设立了新加坡子公司和越南子公司 [1] - 公司2024年海外布局取得积极进展，越南子公司增资获批，英国子公司实现了E-FICC大类资产全覆盖 [3] - 公司2025年的重点任务之一是推进国际化战略，深耕重点区域市场并加强在“一带一路”国家的布局 [3] 行业趋势：中资券商的国际化布局方向 - 随着中国资本市场双向开放深化，国际化已成为中资券商共同的发展方向 [3] - 头部券商倾向于在核心区域建立枢纽，辐射欧美、东南亚、中东等地，而中小券商多聚焦香港市场 [3] - 东南亚市场正成为中资券商增长的新引擎，多家券商在该区域业务增长突出 [3] - 抓住“扩大资本市场对外开放”红利和“一带一路”战略机遇，布局东南亚、中东市场成为多数头部券商寻找新增长点的方向 [4] 区域市场：东南亚的具体布局与案例 - 中国银河证券在马来西亚和新加坡的经纪业务市场份额分别达到10%和8% [3] - 中国银河证券主导了泰国信贷银行IPO，募资2.07亿美元，为近年泰国最大规模上市项目 [3] - 中金公司设立了越南代表处 [3] - 华泰证券以新加坡为支点打造生态体系，并通过收购越南本地券商牌照成为首家直接参与越南证券交易的中资机构 [4] - 新加坡凭借财富管理枢纽优势，吸引了招商证券、东方证券等加码布局 [4] 区域市场：中东的布局与机遇 - 头部券商也将目光投向中东市场 [4] - 2024年5月，中金公司在阿联酋迪拜国际金融中心设立的分公司正式开业，成为中资券商在海湾地区首家持牌分支机构 [4] - 中金公司表示，随着中东国家政策转向，规模庞大的主权财富基金正持续加码布局中国市场 [4]

国泰海通证券国际化布局 - 公司境外子公司拟收购一家印尼证券公司，标志着其在东南亚布局再进一步 [2] - 公司此前已在东南亚设立新加坡子公司、越南子公司等境外子公司 [2] - 2024年，公司越南子公司增资获得越南证监会批复，英国子公司实现了E-FICC大类资产全覆盖 [4] - 公司2025年重点任务包括推进国际化战略，加强在"一带一路"国家的布局 [4] 中资券商行业国际化趋势 - 国际化已成为中资券商共同的发展方向，头部券商倾向于在核心区域建立枢纽，辐射欧美、东南亚、中东等地 [4] - 中小券商多聚焦香港市场，而头部券商布局更广 [4] - 抓住"扩大资本市场对外开放"红利和"一带一路"战略机遇，布局东南亚、中东市场成为多数头部券商寻找新增长点的方向 [5] 东南亚市场布局与表现 - 东南亚市场正成为中资券商增长的新引擎 [4] - 中国银河在马来西亚、新加坡的经纪业务市场份额分别达10%和8%，并主导了募资2.07亿美元的泰国最大规模IPO项目 [4] - 华泰证券以新加坡为支点打造生态体系，并通过收购越南本地券商牌照成为首家直接参与越南证券交易的中资机构 [5] - 招商证券、东方证券等也凭借新加坡的财富管理枢纽优势加码布局 [5] 中东市场布局与机遇 - 头部券商也将目光投向中东市场 [5] - 中金公司在迪拜设立分公司，成为中资券商在海湾地区首家持牌分支机构 [5] - 中东主权财富基金正持续加码布局中国市场，为券商带来业务机遇 [5]

文章核心观点 - 多家头部券商召开2025年第三季度业绩说明会 集中回应市场关注的并购重组、国际业务、数字化转型及业绩波动等热点话题 [2] 投资者发问围绕业绩波动 - 尽管市场整体回暖 部分券商第三季度业绩出现波动引发投资者关注 [3][4] - 华泰证券第三季度营业收入109.09亿元 同比下降6.94% 归母净利润51.83亿元 同比下降28.11% [4] - 华泰证券解释业绩波动主因2024年同期有处置子公司形成的62.3亿元一次性损益 剔除该影响后2025年第三季度营业收入同比增长98% 扣非归母净利润同比增长389% [5] - 针对自营投资收益表现弱于同业的问题 招商证券表示将强化大类资产配置 自上而下统筹投资业务 固定收益投资方面把握境内债市机会并扩大境外债规模 权益投资方面加大对红利低波资产的配置 [5] 并购重组预期及进度受关注 - 在监管支持头部机构通过并购重组做优做强的背景下 市场对券商整合高度关注 [6][7] - 国泰海通证券回应整合进展 业务整合已完成资质承继和主要资产迁移 管理整合更新600余项制度 子公司整合正研究解决同业竞争等问题 [8] - 中信证券认为并购重组可有效整合市场资源 实现业务优势互补 是证券公司做优做强的重要方式 [8] - 中信证券未来将保持内生式发展与外延式增长的战略平衡 巩固境内领先地位并做大做强国际业务 [8] 国际业务成发展重点 - 多家券商明确国际业务发展路径与资源投入计划 加快"出海"步伐 [9][10] - 中信证券将深入推进国际化"三步走"战略 充分利用两个市场拓展国际业务布局 [10] - 光大证券国际聚焦"一体两翼"战略 巩固香港财富管理业务优势并提升跨境展业能力 [10] - 中国银河证券国际网络覆盖香港、新加坡、马来西亚等多地 将继续加强境外子公司管理 深化境内外协同 巩固东南亚核心市场 [10] 投行业务应对策略 - 多家券商高管回应在投行业务未全面转暖背景下如何克服逆风 [11] - 中信证券策略包括将功能性放首位响应国家战略 加大增量业务开拓如债券创新和并购重组需求 加快推进国际化战略 [12] - 中信建投深化"行业+区域+产品"矩阵式布局 把握A股、港股、并购重组、REITs等业务机会 提升客户综合服务能力 [12] - 中国银河证券投行业务坚持功能性第一定位 聚焦"十五五"规划重点产业 深化境内外一体化发展以提升业务规模 [13]

政策与市场环境 - 国家"稳增长、稳股市"和"提振资本市场"政策持续定调板块未来走向 [1] - 流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化及投资者信心重塑共同推动证券板块景气度上行 [1] - 截至2025年9月12日证券板块PB估值1.49倍 处于2010年以来30.1%分位 具备较高安全边际 [1] 业绩表现与驱动因素 - 2025年上半年42家A股上市券商合计营业收入2518.66亿元 同比增长11.37% [1] - 归母净利润1040.17亿元 同比增长65.08% 创近五年同期新高 [1] - 经纪业务收入634.54亿元 同比增长38.66% 受益于沪深两市股票基金日均成交额1.61万亿元 同比增长63.87% [1] - 自营业务收入1123.61亿元 同比增长50.43% 营收贡献占比达44.61% 成为业绩核心驱动力 [1] 业务转型与创新增长 - 代销金融产品收入55.68亿元 同比增长29.56% 业务模式向资产配置和综合服务升级 [2] - 营收前十头部券商国际业务收入191.02亿元 同比增长21.15% [2] - 行业净利润CR5达45.88% 同比提升6.81个百分点 CR10达67.44% 同比提升9.04个百分点 [3] - 头部券商通过综合化经营扩大优势 中小券商聚焦区域特色或细分赛道实现差异化突围 [3] 盈利与资本管理 - 2025年上半年行业年化ROE为7.07% 同比提升1.63个百分点 [4] - 杠杆率保持稳健3.29倍 较2024年末降低0.08个百分点 [4] - 自营权益类证券及证券衍生品占净资本平均比重22.12% 同比提升3.58个百分点 [4] - 利息净收入196.57亿元 同比增长16.9% [4] - 29家上市券商推出中期分红总额187.97亿元 同比增长39.79% 体现向股东回报转变 [4]

公司股价及交易情况 - 截至7月30日收盘，中原证券股价报4.49元，较前一交易日下跌1.54% [1] - 当日成交量为810329手，成交金额达3.65亿元 [1] - 7月30日中原证券主力资金净流出1386.4万元，呈现净流出态势 [2] 公司业务及行业地位 - 中原证券是一家综合性证券公司，业务范围涵盖证券经纪、投资银行、资产管理等多个领域 [1] - 公司总部位于河南郑州，是河南省内重要的金融机构之一 [1] - 中原证券已实现"A+H"股两地上市，是13家内地"A+H"上市券商之一 [1] 行业动态及国际业务发展 - 近期券商行业国际化进程加速，多家券商通过赴港上市或增资香港子公司等方式拓展海外业务 [1] - 2024年部分头部券商的国际业务收入实现显著增长，其中中信证券国际业务净利润同比增长达116% [1]

股价表现 - 2025年7月30日收盘价37.08元 较前一交易日下跌0.38元 跌幅1.01% [1] - 当日成交量233179手 成交金额8.69亿元 [1] - 主力资金净流出5307.20万元 [2] 公司概况 - 中国领先投资银行 总部位于北京 [1] - 中国首家合资投资银行 [1] - 主营业务包括投资银行、股票业务、固定收益、财富管理和投资管理 [1] 行业动态 - 券商行业国际化进程加速 多家通过赴港上市或增资香港子公司拓展国际业务 [1] - 13家内地券商实现"A+H"两地上市 公司为其中之一 [1] - 2024年中信证券国际业务营业收入22.6亿美元 同比增长41% 显示行业国际业务发展势头良好 [1]