报告公司投资评级 - 行业为公用事业/公用事业，6个月评级为买入（维持评级），当前价格6.19港元 [5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收81.40亿元同比增长0.92%，归母净利润19.77亿元同比降低21.82%，风资源走弱拖累业绩致归母净利下滑 [1][4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为74、79、83亿元，对应PE为6.5、6.1、5.8倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 装机情况 - 一季度新增投产控股装机容量36.25兆瓦，其中风电34.75兆瓦、光伏1.5兆瓦，减少生物质发电控股装机容量30.00兆瓦；截至2025年3月末控股装机容量为41.1GW，其中风电30.4GW，光伏10.7GW，其他可再生能源装机为0.006GW；2025年计划新开工新能源项目5.5GW，投产5GW [2] 发电量情况 - 一季度风电平均利用小时数为585小时，同比下降55小时，因部分大容量项目所在区域风资源水平同比下降；完成发电量202.86亿千瓦时，同比下降4.42%，剔除火电影响同比增长8.81%；其中风电发电量177.76亿千瓦时，同比增长4.37%；光伏发电量25.09亿千瓦时，同比增长55.65% [3] 营收与成本情况 - 一季度营收81.40亿元，同比增长0.92%，其中风电分部收入73.68亿元，同比减少1.89%，光伏分部收入7.15亿元，同比增长43.09%，其他分部收入0.57亿元，同比增长1.03%；经营开支为48.10亿元，同比增长14.13%，或因新能源装机增加致折旧和摊销同比增加 [4]

停电事件概况 - 西班牙和葡萄牙于4月28日中午遭遇全国范围大停电，波及法国和安道尔部分地区，导致交通瘫痪、通信中断、商业停摆和医疗系统混乱 [2][3] - 西班牙电网运营商REE称5秒内15吉瓦发电能力中断，相当于全国电力需求的60%，数万乘客被困地铁，约6000万人受影响，经济损失达数十亿欧元 [3] - 欧洲电力协会秘书长称此次停电为"50年到100年一遇"，规模超过2006年欧洲大停电（影响1500万人） [3] 停电原因分析 - 直接原因为伊比利亚半岛电网电力失衡触发自动保护机制，导致"自卫性停电"，欧洲电网标准频率50赫兹出现偏差 [4] - 葡萄牙国家电力公司REN最初归因于法国阿拉里克山火灾损坏高压线，但法国RTE否认火灾存在 [5] - 西班牙网络安全机构排除网络攻击可能性，但政府未完全排除并成立调查委员会 [6] - 部分媒体猜测极端气温变化引发"诱发大气振动"，但西班牙气象部门否认异常气象事件，REN也否认发布过相关声明 [6] 可再生能源争议 - 西班牙56.8%电力依赖可再生能源（2024年数据），其中风能占比过半，停电前24小时风力发电基本停止 [7] - 西班牙南部太阳能发电厂疑似故障导致电力系统不稳定，分析认为可再生能源占比过高可能加剧电网脆弱性 [7] - 传统能源（天然气/煤炭）发电机的旋转惯性有助于稳定电网频率，而太阳能逆变器设备使电网更易受干扰 [7] - 标普全球分析师指出西班牙电网长期承受高比例可再生能源，此次停电性质与可再生能源无直接关联 [7] 后续调查进展 - 西班牙国家法院启动调查，评估是否涉及关键基础设施破坏行为 [6] - 专家警告在最终调查结果前推测原因具有风险，事件可能是多重巧合与"未知因素"共同导致 [8]