据《印度斯坦时报》报道，印度与美国的贸易关系正经历新一轮震荡。尽管双方仍在就贸易协议展开谈 判，但美国征收的高额关税已在最新数据中清晰显现。 印度贸易智库 全球贸易研究倡议组织（GTRI） 的最新分析显示，2025年5月至9月期间，印度对美国出 口下降了37.5%，创下近年最大跌幅，出口额从88亿美元锐减至55亿美元。GTRI指出，"关税不仅挤压 了印度的贸易利润，更暴露了出口行业的结构性脆弱。" 智库警告：关税暴露了印度制造的深层问题 出口细分行业：从"暴涨"到"暴跌"的转折 报告指出，免关税产品的出口收缩最剧烈，从34亿美元降至18亿美元，跌幅达47%。 智能手机出口在去年同期增长197%的基础上，今年暴跌58%，从6月的20亿美元跌至9月的8.8亿美元。 医药产品下降15.7%； 工业金属与汽车零部件下降16.7%，其中铝下滑37%、铜25%、钢铁8%。 宝石与珠宝出口暴跌近六成（59.5%），苏拉特与孟买的加工厂订单大量流向泰国与越南。 太阳能电池板出口也重挫60.8%，削弱印度在可再生能源领域的竞争力。 GTRI指出，印度出口商同时面临不公平竞争环境——中国仅被征收30%关税，越南为20%，印度在美 ...

撰稿/新京报首席评论员 柯锐 编辑/何睿 校对/吴兴发 ▲著名经济学家、上海财经大学滴水湖高级金融学院院长姚洋。图/受访者供图 10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》公布，这为"十五五"时 期中国的发展擘画了蓝图。 关于未来五年的经济和社会发展，《建议》突出强调了哪些内容，意味着什么？就此，新京报对话著名 经济学家、上海财经大学滴水湖高级金融学院院长姚洋。此前，姚洋曾任北京大学国家发展研究院院 长、中国经济研究中心主任。 当前中国经济处于厚积薄发状态 新京报：《建议》已经发布了，你最关注哪些方面的提法？有何感受？ 姚洋：我最大的感受就是，建设现代化产业体系，还有科技自立自强，二者被摆在了非常显著的位置。 虽然其他方面的内容也涉及了，但关键是要看摆在最前面的是什么，这是非常重要的信号。 过去十几年，我国经济实现了转型升级，这个转型升级实际从2010年就开始了。在此之前，我国经济是 出口导向，通过外延式的扩张来求发展，特别是从海外市场上来寻求发展。2008年国际金融危机之后， 我国经济就开始转型。 这几年，我国的经济增长速度是慢下来了，但是增长的质量在稳步提高。到现在，我们看到 ...

美国公众对华政策态度转变 - 超过半数美国人认为美国应与中国合作并保持接触，比例较2024年的40%大幅上升，为自2019年以来首次有过半数受访者倾向于“友好”合作政策 [1] - 多数美国人反对提高中国进口商品关税 [1] 美国对华关税政策的影响 - 特朗普政府对中国进口商品加征高额关税，导致中国于今年5月开始停止进口美国大豆，使当地无数农场被迫裁员减产 [1] - 美国对中国进口太阳能电池板征收高达250%的关税，未能让本地企业发展起来，反而导致安装进度滞后数年 [2] - 关税政策推高美国通胀、削弱企业竞争力，消费者信心指数10月降至六个月低点 [2] 中美贸易关系动态 - 自特朗普政府今年1月重返白宫以来，中美在技术、港口、稀土矿产和关税等领域的贸易关系经历了崩溃、部分复苏又再度急剧恶化的过程 [1] - 中国通过多元化进口策略，成功将大豆进口来源从美国转向巴西、阿根廷等国 [1] - 中美两国即将在亚太经合组织会议期间进行会晤 [2]

“十五五”规划的战略重要性 - “十五五”规划可能比“十四五”规划更为重要，北京可能不会设定具体的增长目标，而是更强调韧性、安全性和包容性 [1] - 五年规划是战略思维和规划的工具，应予以密切关注，因为中国是名义GDP第二大经济体、购买力平价第一大经济体、全球增长最大贡献者 [2] - 中国正接近另一个关键点，可能对全球经济造成“第二次中国冲击”，这将导致与其他主要大国之间不可避免的反应和潜在冲突升级 [3] “十五五”规划的潜在关键主题 - 北京在2026-30年的五年规划中设定具体增长目标的可能性较低，预计将强调对韧性、安全性和包容性的需求 [5] - 北京可能为2026年设定“约4.5%”的增长目标，然后逐步向2030年过渡到“约4%” [5] - 北京将通过大量投资和产业政策继续推动技术自给自足，特别是在半导体和人工智能领域，旧经济仍将是增长的支柱 [5] - 北京可能会加大力度清理房地产市场的债务困境、结束通缩并修复其财政体系，改进社会福利体系，特别是养老金制度 [5] 第二次中国冲击的成因与影响 - “第二次中国冲击”指的是中国出口的新一轮浪潮，特别是在电动汽车和太阳能电池板等先进技术和绿色产业领域 [9] - 冲击由中国的国内经济战略、技术进步和工业知识以及产能过剩问题所驱动 [9] - 中国已从生产低端消费品发展为制造更复杂的产品，在电动汽车、电池、机器人和先进微芯片等新兴和资本密集型领域成为领先的竞争者 [12] - 中国政府进行了大量投资并提供大量补贴以发展高科技产业，这种国家驱动的模式提高了生产效率并降低了成本 [12] - 自2021年左右房地产泡沫破裂以来，中国一直专注于将其经济模式转向制造业和投资，这导致关键工业部门生产过剩 [12] - 廉价、优质的中国产品涌入对许多国家的竞争产业构成生存威胁，各国正在增加保护主义措施，并通过使供应链多元化以脱离中国来进行“去风险” [12] - 通过挑战美国的技术领导地位，第二次中国冲击不仅影响经济主导地位，也影响地缘政治地位和军事能力 [12] 2026-30年需应对的挑战与任务 - 北京将专注于在2026-30年实现有韧性、稳定和包容的增长，同时应对地缘政治紧张局势的升级和处理房地产低迷问题 [13] - 首要挑战是确保和平崛起，其他挑战包括国内房地产行业衰退、不平等扩大和人口结构急剧恶化 [13] - 中国在2026-30年将面临比2021-25年复杂得多的地缘政治局势，中国经济规模增长，按购买力平价计算，中国对美国的领先优势从2020年的21.6%上升到2025年估计的33.5% [14] - 中国现在占全球制造业的30%，到2030年可能上升到35%，并在各种关键材料包括稀土建立了垄断地位 [14] 中国技术与军事进步 - 中国在保持低技术产品优势的同时，正在向价值链上游攀升，中国制造商可以进一步提高其在全球市场的竞争力，涵盖从低端到高端的产品 [15] - 中国一直在快速推进其人工智能能力并推动创新，凭借大规模投资、丰富的人才库和充足的电力供应，中国可能大幅领先其他国家 [17] - 中国一直在所有领域快速建设和现代化其军事力量，中国海军已经拥有世界上最大的海上作战力量，截至2025年8月超过370艘舰船，而美国海军为251艘 [18] - 到本十年末，中国海军航空兵和空军能力可能接近美国，打破美国自二战结束以来享有的军事优势 [19] 中美关系与国内战略调整 - 紧张、升级和休战的循环是中美关系的新常态，如果俄乌战争结束，美国政府可能会采取更激进的“美国优先”外交政策，以对抗中国日益增长的影响力为中心 [19][20] - 在“十四五”规划涵盖期间，北京采取了“双循环战略”来减少对某些关键高科技进口产品的依赖，尤其是芯片 [23] - 北京日益推动其部委、地方政府、资本市场和金融机构加大投资以突破瓶颈，投资于高科技部门代表了一个安全且直接的选择 [23]

中国在传统能源领域的技术优势 - 中国已实现燃气轮机全自研并通过高效灵活二次再热发电项目鉴定 巩固煤电领先地位[3] - 中国制造占据全球输变电变压器约四分之一份额 并凭借完整产业链和成本优势迅速增加产能[3] - 欧美大举从中国进口变压器 推动中国变压器出口增长五成多[3] 中国在新能源领域的市场主导地位 - 中国占据太阳能电池板市场份额接近九成 在多晶硅 硅片和电池片等材料市场份额超过九成[5] - 中国企业占据光伏升压变压器市场近五成份额[5] - 依托新能源汽车产业 中国企业占有全球动力电池市场近七成份额 并因此在储能市场居于绝对领先地位[5] 能源优势对AI产业发展的战略意义 - AI芯片龙头企业认为未来AI技术发展除芯片外 能源将是决定性因素 而太阳能等清洁能源是新增来源[3] - 中国在传统能源 新能源和储能领域的优势形成合力 为AI行业增加话语权[7] - 中国在能源方面的巨大优势可能抵消美国在AI芯片技术上的限制[7] 行业竞争格局与未来展望 - 美国科技企业有意进入变压器市场但面临技术成熟度和成本挑战 难以与中国企业竞争[5][7] - 该企业在太阳能行业与中国企业竞争多年难有进展[5] - 随着中国AI芯片技术发展 美国技术优势窗口期有限 而中国能源优势将长期存在[9]

欧盟拨款批准 - 欧盟委员会批准希腊第六笔复苏基金拨款申请，总额为24.4亿欧元 [1] - 希腊圆满完成32项里程碑和7个目标，获得欧盟委员会"积极评估" [1] 重点投资领域与措施 - 制定支持可再生氢能和可持续生物甲烷的法律框架 [1] - 建立全国数字健康档案数据库并增加全科医生数量 [1] - 为3.6万间教室配备互动学习系统 [1] - 建立新的纳税人信息平台并设立司法警察机构 [1] - 为家庭和农场安装1.22万块太阳能电池板 [1] - 将企业在线收银系统与独立公共收入管理局联网以简化流程 [1]

中国研发与产业发展成就 - 中国在研发方面遥遥领先于其他发展中国家，并在“十四五”期间取得巨大成就 [1] - 中国在投资方面领先于美国，高水平投资使研发和创新能更快转化为产品 [1] - 中国已成为电信、电动汽车、太阳能电池板、风能、无人机、工业控制系统摄像、电池、部分消费互联网及人工智能等行业的技术领先者 [1] - 中国研发支出占GDP比重仍落后于四个七国集团经济体，需继续提高该比重以扩大国际领先地位 [1] 全球贸易格局与影响 - 美国发起的贸易战和关税战不会对中国产生巨大影响，因美国在中国对外贸易中所占份额已下降 [2][4] - 美国在全球贸易中的占比已不足全球贸易总量的20% [4] - 贸易战将全球经济分割为两部分：反对保护主义且快速增长的“全球南方”国家，以及保护主义且增长缓慢的以美国为代表的国家 [2][5] - “全球南方”经济体包括中国、印度、印度尼西亚、巴西等增长最快的国家 [5] 中国在全球治理中的角色 - 中国是全球化最坚定的支持者，是维护开放、全球化规则及合理国际秩序的最大力量 [2][6] - 中国秉持构建“人类命运共同体”理念，是维护以联合国为基础的全球国际体系的重要力量 [6][7] - 中国的发展成就向发展中国家证明了一个国家能在70多年内从近乎最贫困成长为多个产业的技术领先者 [2][6][7]

公司核心表现与市场预期 - 公司预计第三季度利润同比下降25% [1] - 公司股价在过去12个月里涨幅超过一倍，与盈利下滑趋势背离 [1] - 市场对公司的长远预期聚焦于其向人工智能公司的转型，包括自动驾驶汽车和人形机器人 [1] - 公司未来12个月的预期市盈率高达195倍，远高于4月份的不足80倍，是标普500指数中估值第四高的股票 [1] 公司估值水平与同业比较 - 公司的估值远高于“科技七巨头”中的其他同行，彭博七大科技巨头指数的预期市盈率约为33倍，而公司的估值仅次于苹果公司的略超32倍 [2] - 与其他汽车制造商相比，公司的估值严重脱节，福特汽车和通用汽车的市盈率均为个位数 [3] - 公司市值约为1.5万亿美元，显著高于Palantir的4300亿美元、华纳兄弟探索公司的不足500亿美元以及波音公司的约1600亿美元 [3] 核心业务现状与挑战 - 公司目前的核心业务仍是生产轿车、卡车、太阳能电池板和储能系统 [2] - 电动汽车业务是公司获取人工智能投资所需现金的主要途径，但该业务正面临需求放缓的困境 [2] - 公司推出更廉价电动汽车的计划反响冷淡，分析师预计第四季度交付量约为42.5万辆，低于市场共识预期的约44.8万辆，第三季度交付量约为49.7万辆 [2] - 分析师用“断崖式下滑”形容第四季度销量前景 [3] 财务预期与市场调整 - 分析师目前预测公司2025年每股盈利为1.75美元，远低于六个月前预测的2.66美元 [3] - 同期，营收共识预期也下降了12% [3] 人工智能愿景与市场定位 - 市场将公司视为不止是一家汽车公司，其高估值基于其凭借自动驾驶和机器人技术可能实现的未来形态 [3][4] - 关键区别在于，市场热门人工智能企业英伟达预计今年将实现50%的利润增长，而其他大型科技公司的年度盈利增长率预计从高个位数到中两位数不等 [3] - 微软、英伟达等公司已在将人工智能商业化变现，而公司的估值基于其未来可能实现的形态 [4][5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收从上一季度的6750万美元增至7000万美元 [10] - 第三季度营业利润为312万美元，高于上一季度的242万美元 [10] - 现金余额从约1000-1100万美元降至400万美元，主要由于可转换债务的大额支付 [9] - 公司报告的毛利率为48%，但管理层指出其中包含收购带来的4-5个百分点的有利影响，预计未来毛利率将回落 [6] - 按GAAP计算，考虑股票薪酬和无形资产摊销等调整后，第三季度实际亏损230万美元 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - Blue Raven（内部销售和履约组织）每位员工年营收为293万美元 [21] - New Homes（新住宅项目）部门每位员工年营收高于Blue Raven，且利润率更高 [21] - 新收购的Sunder Energy每位员工年营收高达420万美元，因其销售团队主要为承包商模式 [22] - Sunder的电池附加率约为50%，而公司原有业务的电池附加率仅为10% [42] - 公司总员工数从收购初期的3499人降至829人，其中包括19名来自Sunder的员工 [17][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 通过收购Sunder，公司业务覆盖州从22个扩展至45个 [33][36] - 经销商销售团队数量从881家增至1744家 [33] - Sunder的销售网络与公司原有网络重叠度低，其在加州、德州、佛罗里达州等关键市场表现强劲 [36] - 收购后公司预订量翻倍，但管理层提醒预订量仅转化为约30%的营收，其余70%来自EPC（工程、采购、施工）环节 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略目标是通过内部增长和收购，实现从2025年3亿美元营收到2028年10亿美元营收的跨越，年均增长率约50% [44] - 未来重点关注收购已具备高效率且能带来技术的公司，目标收购约6家公司 [45] - 公司与REC集团签署联合开发协议，REC是美国最大的面板销售商之一 [41] - 逆变器合作伙伴为Enphase，公司获得一个20万台电池的销售机会 [42] - 公司致力于通过引入先进硬件（如与REC合作）和软件控制系统（如与Enphase合作）再次成为太阳能行业技术领导者 [46][47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 投资税收抵免政策对季度业绩产生了一定影响，但情况并未恶化，市场正在适应 [5] - 冬季季度（第一季度）通常是淡季，许多州屋顶有积雪，但公司模拟最差情况下仍能实现至少200万美元利润 [16] - 行业面临来自零售市场数据公司的错误信息困扰，公司正积极沟通以纠正关于其破产历史的误解 [31] - 电池市场前景广阔，尤其在实行分时电价的地区，电池的经济效益显著 [64][65] - 对AI数据中心增长带来的能源需求持乐观态度，认为技术革新将解决相关电力挑战 [81][82] 其他重要信息 - 公司采用名为"招聘拍卖"的系统严格管理人力成本，每周由高管团队审议招聘需求以控制人数和开支 [18][19] - 公司总部位于犹他州，但管理层风格秉承硅谷文化，强调股权激励 [30] - 公司拥有8311万股流通股，广泛使用股票期权作为员工激励 [10][30] - 公司CEO目前不领取薪水，其利益与股东完全一致 [72] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Enphase电池机会的量化 - 管理层确认Enphase是公司批准的供应商清单中唯一的电池供应商，因其与未来电子系统的兼容性 [53] - 该机会涉及20万台电池，但具体细节暂不便透露 [51][53] 问题: 关于2028年10亿美元营收目标的毛利率和每股收益展望 - 公司当前目标毛利率约为38%，营业利润率目标为10% [55] - Sunder作为销售公司，其毛利率约为16%，未来合并报表毛利率将取决于业务组合，可能按50/50比例计算 [56] - 目前尚不提供每股收益指引，管理层更关注营业利润 [59] 问题: 收购Sunder后盈亏平衡营收水平是否变化 - 管理层表示盈亏平衡营收水平不会改变，收购Sunder增加了订单而无需大幅增加固定成本 [62] 问题: Enphase电池合同的期限和规模 - 该电池机会规模为20万台，假设50%附着率，即10万台，按每台约1万美元计算，潜在营收约10亿美元 [64] 问题: 如何平衡收购与资产负债表，以及融资需求 - 收购标准包括价格合理（避免稀释市销率）、文化契合、业务互补 [69][70] - 计划每年进行约1-2起收购，倾向于使用股票支付，并在股价合适时融资以避免过度稀释 [71] - CEO不领薪水，利益与股价表现直接相关 [72] 问题: Sunder的销售订单有多少已转化为EPC营收 - 当前季度转化率非常低，预计需要一季度填充管道，到今年第四季度有望将Sunder订单的一半转化为EPC营收 [75] 问题: 能源价格走势对长期增长的影响 - 管理层认为能源价格上涨使太阳能更具吸引力，并对解决储能等技术挑战表示乐观 [77][78][79][80] 问题: CEO继任计划 - CEO表示是被动接手公司，目前并无明确离职时间表，正在积极寻找但尚未找到合适接任者 [83][84][85]

中国出口演变的三个维度 - 中国在全球制造业增加值中的份额从2001年的11%飙升至2024年的33% [1] - “中国制造”的叙事已沿着三个关键维度演变：出口目的地、出口产品结构、出口形式 [1] 出口目的地多元化 - 自2018年以来，中国对非美国国家的出口以7.5%的复合年增长率增长，而对美国的出口同期每年下降0.6% [3] - 中国与“一带一路”国家的贸易现在占总贸易额的47%，高于2005年的32% [3] 出口产品结构升级 - 机械和电子产品出口是2010年至2020年的关键增长动力 [4] - 电气设备和“新三样”（电动汽车、锂离子电池和太阳能电池）的出口在近年来经历了快速增长 [4] - 中国在玩具、纺织品和家具等传统物品的全球出口份额在过去15年下降了10% [4] 出口形式拓展 - 中国战略性地增加了其海外直接投资，特别是在“一带一路”倡议国家内 [7] - 中国越来越多地出口服务，包括在线电子商务和娱乐服务、旅行和消费服务、生物技术合同研发服务 [7] 全球扩张的驱动因素：成本与质量 - 中国公司能够以比全球竞争对手低15%至60%的折扣提供主要制成品 [9] - 中国在太阳能、电池、工程机械和电动汽车等新兴制造业领域占据主导产能 [9] - 2024年有130家中国公司入选《财富》世界500强，对比10年前为100家 [14] 全球扩张的驱动因素：市场与创新 - 产能过剩、激烈竞争和通缩的结合促使中国企业从高度竞争的本地市场进行多元化 [10] - 研发强度是中国公司海外扩张的更重要的驱动因素 [21] 全球扩张的驱动因素：文化与货币 - 超过5000万华裔人口居住在中国大陆以外，可为中国企业的全球扩张提供便利 [11] - 人民币具有高度竞争力，高盛的研究表明人民币仍然被低估 [8] 海外收入增长现状与预测 - 中国上市公司及MSCI中国指数成分股的海外收入占比已从2018年的14%和11%分别增长至目前的16%和15% [15] - 过去10年，中国公司相对于其全球竞争对手的收入份额以每年0.4个百分点的速度增长 [15] - 预测到2028年，中国公司（剔除金融业）的海外收入占比可能达到19.2%（含金融业为20.7%） [16] - 基于高盛对出口增长4%的预测，未来三年中国非金融公司的海外收入年均增长约13% [17] 海外扩张的盈利影响 - 2024年中国出口商在海外市场的毛利率比国内高出约20% [21] - 全球扩张可能使MSCI中国公司的盈利每年提升约1.5% [21] - 在最坏情况下，美国额外征收100%关税可能导致约10%的短期盈利损失，但不会改变全球扩张的结构性趋势 [22] 全球化的宏观与企业影响 - 中国公司海外活动的增加可能使GNP/GNI比GDP受益更多 [23] - 贸易顺差大量积累（今年可能达到1万亿美元）给人民币带来了更大的升值压力 [24] - 海外收入达到相当规模时，会逐渐降低整体市场对国内增长的敏感性 [25] - 随着“走向全球”趋势的发展，股权融资、分拆海外子公司以及并购活动可能会增加 [26]