公司IPO进程 - 蓝箭航天空间科技股份有限公司科创板IPO审核状态已变更为“已受理”，辅导机构为中金公司已完成其IPO辅导工作 [1] - 公司正式向科创板发起冲击，力图成为“商业火箭第一股” [1] 核心技术里程碑 - 朱雀三号运载火箭于12月3日成功完成首飞与回收验证，这是国内首次尝试一级回收的运载火箭 [2] - 尽管一级回收在最后阶段未能圆满完成，但此次飞行验证了液氧甲烷可回收技术路线的可行性 [2] - 火箭被称为“青春版”，比完全体短约10米，核心构型对标SpaceX的猎鹰9号，采用液氧甲烷与不锈钢技术路线 [4] - 飞行验证了最具挑战性的“超音速再入气动滑行阶段”，以及冷气反作用控制系统与栅格舵的复合控制策略 [4] - 此次飞行验证了“再入点火”及“气动减速段”的实际效果，为后续迭代打下基础 [4] 商业战略与模式 - 公司认为可重复使用火箭是解决商业航天“大运力、高频次、低成本”这一“不可能三角”的唯一路径 [6] - 选择液氧甲烷+不锈钢路线的原因在于不锈钢更耐高温利于快速维护，液氧甲烷能避免积碳问题并显著缩短复用周期 [6] - 公司认可猎鹰9号作为世界唯一稳定运营重型可复用火箭的标杆地位 [6] - 盈利模式的核心逻辑在于提供更便宜、更快、更稳定的发射服务，公司将自身角色比作“修路者”以夯实基础设施 [6] - 可回收技术的核心价值在于“用两倍的钱换一半的时间”，从而大幅提升发射投放能力 [6] 未来发展计划与目标 - 公司计划在2026年年中实现朱雀三号的成功回收并完成技术闭环 [3][7] - 目标在2026年左右将火箭进化到“完全体”，并将复用周期缩短至7天左右 [3][7] - 公司规划了2026年发射十发火箭的目标，并相应布局了百台级发动机产能 [7] - 200吨级全流量补燃循环液氧甲烷发动机已完成整机试车，是为未来更大规模全复用火箭所做的技术储备 [7] - 公司表示不会为争夺“第一”虚名而扭曲技术路线，有信心在未来两三年内大幅追赶国际标杆 [7]

政策核心：科创板第五套上市标准细则落地 - 上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业上市 [1] - 指引中关于可重复使用火箭技术及阶段性转化成果的表述备受关注，其革命性意义在于通过显著降低发射成本、缩短任务周期来提升运力供给，低成本是推动航天产业商业化的核心驱动力 [1] - 政策旨在加快推进商业航天创新发展、服务航天强国战略，并对中介机构专业能力提出更高要求 [1] 市场与行情反应 - 政策利好下，商业航天板块被机构视为2026年重点行情主线之一，相关板块指数近日持续走高 [1] - 截至12月26日收盘，万得商业航天指数涨幅为3.27%，共45只相关标的上涨，涨幅居前的包括盟升电子（13.03%）、广联航空（12.37%）、通宇通讯（10%）、航天发展（10%） [3] - 市场观点认为，商业航天行情逻辑与今年AI领域相似，均源于突破关键核心技术的国际竞争需求，资本市场正助力行业攻克可重复使用火箭、大推力发动机等技术壁垒 [4] 企业IPO进程加速 - 2025年以来，已有7家商业航天企业提交IPO辅导备案材料，行业资本化进程全面提速 [2][6] - 蓝箭航天已于2025年12月23日完成IPO辅导验收，成为国内首家通过科创板IPO辅导验收的民营火箭企业，从7月启动辅导到完成仅用5个月，目前估值已达200亿元 [8] - 除蓝箭航天外，其余6家（星河动力、天兵科技、微纳星空、中科宇航、屹信航天、爱思达）的IPO辅导备案均处于已受理状态，均在2025年下半年陆续完成备案 [7][8] - 全球及国内头部商业航天企业（如SpaceX、蓝箭航天、天兵科技等）均计划于2026年推进IPO，产业与资本有望加速共振 [2] 中介机构角色与集中度 - 商业航天IPO项目或将主要集中于具备深厚行业积累的头部券商，当前已推进IPO的企业其保荐机构均为中金公司、华泰联合证券、中信建投、国泰海通证券等头部机构 [4] - 上交所文件要求保荐机构对发行人相关事项进行审慎核查并发表明确意见，这对中介机构的专业能力提出双重考验 [4] - 由于行业具有高投入、高风险、长周期及技术复杂的特点，保代团队需强化行业知识储备并借助券商内部研究力量，以精准把握企业核心价值与审核效率 [5] 行业前景与机构观点 - 多家机构认为，在政策共振及长征、朱雀、天兵等可回收火箭技术突破下，商业航天板块将迎来基本面、技术、政策多维度催化，行业将迎来黄金时代 [1][10] - 中泰证券指出，未来两年全球有望进入商业航天产业爆发期，技术迭代与工程化节奏加快，发射服务、卫星组网等需求将加速释放 [10] - 开源证券认为，中大型可重复使用火箭是商业航天核心发展方向，成功发射载荷是火箭具备运载能力和商业化价值的有力验证 [11] - 预计在“十五五”期间，随着政策完善、生态成熟及资本赋能，中国商业航天将实现火箭高频发射与卫星规模化生产的双重突破，推动行业进入快速扩张期 [11]

行业动态与市场表现 - 商业航天板块市场表现强劲 航空航天ETF天弘（159241）在12月30日上涨1.24% 商业航天指数（BK0963）连续4个交易日上涨 累计涨幅达10.8% 二者均创历史新高 [1] - SpaceX计划于2026年中后期启动IPO 目标估值约1.5万亿美元（约合人民币10.6万亿元） 拟募资规模超300亿美元 有望成为人类历史上规模最大的IPO [1] - 国内商业航天行业迎来政策利好 上交所于12月26日发布《发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》 为商业火箭企业上市提供了清晰路径 叠加SpaceX的市值刺激 资本市场反应热烈 [1][3] 科创板第五套上市标准解析 - 科创板第五套上市标准最具包容性 不对营收或盈利设硬性指标 要求预计市值不低于40亿元 且主要业务或产品需经国家有关部门批准 市场空间大 并已取得显著的阶段性成果 [2][3] - 证监会于今年6月18日重启科创板第五套上市标准 将商业航天等行业纳入“未盈利也可申报”的绿色通道 被视作行业的历史性风口 [3] - 最新发布的《适用指引》细化了商业火箭企业适用第五套标准的要求 核心门槛是 企业申报时须至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨 [3][6] 行业技术门槛与发展需求 - 国内商业航天发展面临运力刚需 已向国际电联申报超3万颗低轨卫星 按照“先占先得”的轨道规则 未来五年发射需求预计超1000吨 [5] - 大规模组网需要大运力火箭的运载能力及可重复使用火箭的“批量化发射”成本 SpaceX猎鹰9号已实现超30次复用 持续拉低行业发射成本 [5] - 国内同时满足“中大型+可重复使用”技术阶段的民营火箭公司屈指可数 此次明确将该条件列为上市门槛 旨在重点支持具备硬核实力的技术创新企业 [5] 主要商业火箭公司对比与上市进程 - 国内已有过火箭入轨纪录的商业火箭公司中 除东方空间外 均已完成IPO辅导备案 其中蓝箭航天已于近期完成上市辅导 5家企业总估值超855亿元 [5] - 五家头部商业火箭公司信息对比显示 其可重复使用火箭型号的首飞计划集中在2025年底至2026年 具体公司进展如下 [6] - 蓝箭航天（估值220亿元） 产品为朱雀系列液氧甲烷火箭 可重复使用型号朱雀三号计划于2025年12月成功入轨并尝试陆上回收 [6] - 天兵科技（估值225亿元） 产品为天龙系列液氧煤油火箭 可重复使用型号天龙三号计划于2026年初首飞（首飞不回收） [6] - 星河动力（估值150亿元） 产品为谷神星系列（固体）和智神星系列（液氧煤油）火箭 可重复使用型号计划于2026年进行陆上回收首飞 [6] - 星际荣耀（估值150亿元） 产品为双曲线系列火箭 可重复使用型号计划于2026年进行海上回收首飞 [6] - 中科宇航（估值110亿元） 产品为力箭系列火箭 可重复使用型号力箭二号计划于2026年进行陆上回收首飞 [6] - 在五家公司中 蓝箭航天已实现成功入轨 率先满足《适用指引》的“准入门槛” 业内普遍预计其冲刺科创板第一股的概率更高 在首发结果乐观的情形下 2026年将有多家符合标准的企业上市 [7] 未来关注点与产业链机遇 - 上市并非商业火箭企业的终点 实现可持续发展的商业闭环将是下一段赛程 市场对于商业火箭的估值关注点或将从“技术故事”转向火箭复用次数、发射订单、盈利临界点等实际运营数据 [8][9] - 产业链上游迎来价值重估机遇 例如3D打印技术在火箭发动机制造中的应用日益深入 东方空间、深蓝航天、星河动力、星际荣耀等企业已将其用于发动机等核心部件 以提升生产效率和可靠性并大幅降低制造成本 [10]

商业航天板块市场表现 - 12月29日，同花顺商业航天板块指数收盘上涨0.46%，板块内掀起涨停潮，共有18只概念股集体涨停，多只个股跟涨 [1][6] - 中国卫星表现尤为亮眼，强势斩获四连板，股价创历史新高，12月29日报收88元/股，总市值成功突破1000亿元大关 [2][6] - 中国卫星公告显示，其股票在2025年12月24日至26日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，公司自查生产经营活动一切正常，市场环境与行业政策未发生重大调整 [2][6] 行业政策与资本化动态 - 近期商业航天板块利好消息密集落地，12月26日上交所发布指引，明确商业火箭企业适用科创板第五套上市标准的阶段性成果要求为“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨” [2][7] - 商业航天企业资本化进程明显加快，蓝箭航天已完成IPO辅导工作，冲刺科创板“商业航天第一股”，多家行业创业企业也在加速进军资本市场 [2][7] 技术发展与行业前景 - 可重复使用火箭技术是商业航天降本增效的重要路径，12月以来，朱雀三号与长征十二号甲先后发射，是我国在该技术方面迈出的重要一步 [3][8] - 行业专家表示，我国可重复使用火箭技术处于快速发展阶段，尽管当前一级回收未达预期，但为后续改进提供了数据支持，随着技术迭代优化有望逐步走向成熟 [3][8] - 当前我国商业航天行业发展势头迅猛，但整体仍处于起步阶段，技术瓶颈突破与成本控制是核心挑战，随着技术成熟与规模效应显现，发射成本有望进一步降低 [3][7] - 太空旅游、深空探测等多元应用场景有望加速落地，商业航天有望成为拉动经济增长的新引擎 [3][7] - 据国金证券研报，当前空天行业正处于从1到10的快速发展阶段，可回收火箭技术有望快速突破，全球加速竞争太空算力为行业打开广阔应用市场，2026年空天行业有望持续表现亮眼 [3][8]

政策与资本支持 - 国家创业投资引导基金正式启动运行，将重点围绕航空航天等领域的早期项目和企业加大投资力度，带动各类资本共同投资[3] - 上交所发布指引，细化商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，明确主营业务范围为“商业火箭自主研发、制造和提供航天发射服务”，并优先支持承担国家任务的企业[3] 行业现状与核心瓶颈 - 当前商业航天产业生态发展不均衡，火箭发射环节是明显的瓶颈，表现为可用火箭总供给量低、单箭运力不足、运力成本较高，即“又少又贵”[7] - 产业链面临“三缺”瓶颈：缺火箭、缺发射场、缺卫星[10] - 国内商业航天发射场供应严重不足，目前仅有海南商业航天发射场一家，有两个投入使用工位，在建二期计划2026年底前具备发射能力[12][13] - 国内主要低轨星座（如GW、G60）建设尚处起步阶段，截至2025年11月在轨卫星数不足规划的1%，面临国际电信联盟“占频保轨”的压力[13] 技术突破与产能建设 - 降低发射成本的核心在于可重复使用火箭技术的成熟与卫星批量化制造能力的提升[8] - 中国在火箭回收技术方面仍处验证阶段，2025年12月蓝箭航天朱雀三号及长征十二号甲遥一火箭均出现一级回收失败[10] - “国家队”与民营火箭企业均在加速产能扩充，例如航天六院新产业基地将形成年300台液体火箭发动机总装总测能力[11] - 民营火箭企业加速技术突破，2025年底至2026年将迎来朱雀-3、天龙-3等新型号集中试射，目标运力成本有望下探至2万元/kg，接近SpaceX水平[11] - 中科宇航广州南沙产业基地已具备年产30发固体火箭的能力，通过模块化产线实现脉动式生产，提升效率[11] 市场前景与需求驱动 - 商业航天正迎来“技术突破”和“规模爆发”的重要拐点，短期竞争焦点在于“降本”，长期决胜关键在于培育万亿级消费与商业应用市场[8] - 火箭运力成本下降将最早使卫星互联网和太空算力行业受益，若2029年全球算力的2%转移到太空，将对应中国约6800次火箭发射[8] - 产业扩容趋势体现为企业“IPO竞速赛”，已有超过10家企业启动上市辅导，火箭制造领域占比最大，预计2026年将有多家企业密集递表[9] 产业发展与商业闭环 - 2025年中国商业航天产业规模达到2.5-2.8万亿元，年均复合增长率20%以上，企业数量600家以上[15] - 2025年国内商业发射订单同比增长41%，发射成功率98.5%[15] - 2025年行业融资总额达到186亿元，同比增长32%，其中卫星应用融资87亿元，火箭制造67.1亿元，卫星制造约30亿元[15] - 实现商业闭环和完善规则架构是未来主要发力点，下游需培育规模化、高黏性商业应用以反哺上游投入，同时频率资源分配、发射审批效率等规则有待优化[15] - 行业发展受技术成熟度与发射成功率、星网订单落地节奏、政策支持与安全监管等因素影响[16] 政策规划与监管 - 《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》发布，重点提及推进产业结构优化，鼓励做强星箭制造、做大应用服务[17] - 行动计划重点支持发展低成本、高可靠、快响应、可复用的商业运载火箭，以及低轨通信、导航增强、高分遥感等卫星星座系统建设[17] - 国家航天局商业航天司于2025年11月成立，作为产业专职监管机构，有望提升发射审批、牌照发放等环节的效率[18]

政策动态 - 上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，支持处于大规模商业化关键时期的商业火箭企业登陆科创板，标志着科创板“1+6”改革举措又一项成果落地 [1] - 该《指引》共14条，从技术优势、阶段性成果、国家批准、市场空间四个方面对商业火箭企业适用第五套上市标准作出细化规定 [13] - 《指引》明确阶段性成果要求为“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”，此里程碑节点具有较强包容性，对首飞是否执行回收任务未做强制要求 [16][17] 行业战略地位与发展阶段 - 商业航天作为大国科技竞争与产业布局的战略制高点，具有重大国家战略意义，关乎国家综合国力 [5] - 国家层面持续出台支持政策，包括《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015—2025年）》、2023年中央经济工作会议将其列为战略性新兴产业、连续两年写入政府工作报告，以及2025年11月国家航天局印发首份国家级三年行动路线图《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》 [6] - 商业火箭行业在“星、箭、场、测、用”全产业链中承担“承上启下”的核心职能，是解决当前“星多箭少、运力不足”现象、实现星座组网突破的核心支撑 [8] - 行业正处于大规模商业化的关键时期，受到技术复杂、资金投入大、研发周期长等因素影响，亟需资本市场支持 [8] 技术进展与市场格局 - 中国商业火箭企业超过20家，多数已实现固体火箭或小型液体火箭的成功入轨 [8] - 2025年12月3日，朱雀三号成功完成首飞入轨，并进行了中国商业航天首次轨道级火箭一级回收验证，标志着我国在可重复使用火箭技术上迈出关键一步 [8] - 除朱雀三号外，航天科技长征十二号甲、天兵科技天龙三号、星河动力智神星一号、星际荣耀双曲线三号、中科宇航力箭二号等型号均将可重复使用技术列为核心发展目标 [16] - 我国企业在研可重复使用型号的运载能力大多已超过中型（近地轨道运载能力一般标准为2-20吨或4-25吨）、接近重型火箭（近地轨道运载能力≥50吨）门槛 [17] 资本市场支持与产业链发展 - 商业航天作为潜在规模达万亿级的新赛道，其全产业链企业正在加速登陆资本市场 [10] - 早年间已有中国卫星、航天电子等在上交所主板上市，近年来航天宏图、航天环宇、盟升电子、臻镭科技、斯瑞新材等产业链上下游优质企业成功登陆科创板 [10] - 2025年6月，中国证监会发布意见，明确提出支持商业航天等领域企业适用科创板第五套上市标准，政策发布后多家火箭公司已提交IPO辅导备案 [10] - 资本的精准配置将加速推动企业攻克火箭回收、大推力发动机等核心技术，推动中大型可重复使用火箭从研发走向规模化应用，并牵引上下游先进材料、精密制造等领域协同升级 [11]

文章核心观点 - 上交所发布新《指引》，明确支持商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，这是资本市场服务国家战略、支持商业航天这一战略性新兴产业发展的重要举措，旨在解决行业“星多箭少、运力不足”的痛点，加速其大规模商业化进程 [1][5][6] - 商业航天具有重大国家战略意义，近年来政策支持持续加码，已迎来重要战略机遇期 [3] - 商业火箭是商业航天产业链中“承上启下”的核心环节，其技术突破与产能提升是产业高质量发展的关键引擎 [4][5][6] - 《指引》为商业火箭企业上市提供了明确且包容的路径，通过细化技术优势、阶段性成果、资质与市场空间等要求，引导资本精准配置，助力企业攻克可重复使用火箭等核心技术，缩小与国际差距，最终支撑卫星互联网等国家战略 [8][9][10][11][12][13][14][15][16] 政策背景与战略意义 - 商业航天是大国科技竞争与产业布局的战略制高点，关乎国家综合国力 [3] - 2023年中央经济工作会议明确将商业航天作为战略性新兴产业，2024年和2025年连续写入政府工作报告 [3] - 2025年11月，国家航天局印发首份国家级商业航天三年行动计划《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，行业迎来重要战略机遇期 [3] - “十五五”规划建议明确提出“加快建设航天强国”的战略目标 [3] 商业火箭行业现状与核心地位 - 在商业航天“星、箭、场、测、用”全产业链中，商业火箭研制及发射是中游核心环节，承担“承上启下”职能 [5] - 行业存在“星多箭少、运力不足”的现象，商业火箭是实现星座组网突破的核心支撑 [5] - 行业技术复杂、资金投入大、研发周期长，正处于大规模商业化的关键时期，亟需资本市场支持 [6] - 中国商业火箭企业超过20家，多数已实现固体火箭或小型液体火箭的成功入轨 [6] - 2025年12月3日，朱雀三号成功首飞入轨，并进行了中国商业航天首次轨道级火箭一级回收验证，标志着我国在可重复使用火箭技术上迈出关键一步 [6] 资本市场支持与上市路径 - 商业航天全产业链企业正在加速登陆资本市场，已有航天宏图、盟升电子、臻镭科技、斯瑞新材等多家上下游企业成功上市 [8] - 2025年6月，中国证监会发布意见，明确提出支持商业航天等领域企业适用科创板第五套上市标准，随后多家火箭公司提交IPO辅导备案 [8] - 新《指引》的发布，为商业火箭企业适用第五套标准发行上市提供了具体通道 [1][8] - 商业航天是潜在规模达万亿级的新赛道，正在资本市场的支持下驶入发展快车道 [8] 《指引》核心内容解读 - **细化明显技术优势要求**：要求企业主营业务为“商业火箭自主研发、制造及航天发射服务”，需在关键核心技术基础上具备明显技术优势或重大突破，关注运载能力及一箭多星等关键指标，对承担国家任务的企业予以优先支持 [11][12] - **明确阶段性成果内容**：要求企业在申报时至少实现“采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”的阶段性成果 [12] - **规定取得国家有关部门批准**：要求企业具备相关承研承制资质，并在发射前取得发射许可 [12] - **明确市场空间具体要求**：要求企业排名靠前、在产业链中占据重要地位，取得市场较高认可，有清晰目标市场和商业化安排 [12] 《指引》里程碑节点的包容性与行业适配 - 将阶段性成果明确为“采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”，该节点对企业发展和解决我国低轨卫星互联网星座建设具有重要意义 [13][14] - “采用可重复使用技术”对首飞是否执行回收任务未做强制要求，侧重产品功能设计层面，提升了制度包容性 [14] - “中大型”火箭参照国际运载能力划分标准，中型近地轨道运载能力一般为2~20吨，大型为20~50吨 [14] - 我国企业在研可重复使用型号的运载能力大多已超过中型、接近重型火箭门槛 [14] - 该里程碑节点充分契合我国商业火箭企业的技术发展阶段，蓝箭航天朱雀三号、航天科技长征十二号甲等已相继发射入轨，天兵科技、星河动力等多家公司也将可重复使用技术列为核心目标 [14]

文章核心观点 - 中国商业航天产业在政策与资本推动下进入发展快车道，但产业链面临火箭运力不足、发射场稀缺、卫星资源有限等核心瓶颈，行业当前处于从技术探索转向能力集中释放、并寻求商业闭环的关键阶段 [1][3][8] 政策与资本支持 - 国家创业投资引导基金启动，将重点投资航空航天等领域的早期项目和企业，旨在带动各类资本共同投资 [1] - 上交所发布指引，明确商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，优先支持承担国家任务、参与国家工程项目的企业 [1] - 国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，重点支持发展低成本、可复用商业运载火箭及低轨星座系统建设 [12] - 国家航天局商业航天司成立，作为专职监管机构，旨在整合职能、提升发射审批及运营牌照发放效率 [13] 行业现状与瓶颈 - 产业链发展不均衡，火箭发射环节是明显瓶颈，表现为可用火箭总供给量低、单箭运力不足、运力成本较高 [3] - 面临“三缺”局面：缺火箭、缺发射场、缺卫星 [6] - 火箭发射“又少又贵”，卫星单星成本高，制约了星座大规模部署的经济性，限制了其对地面应用场景的优化作用 [3] - 国内主要低轨星座（如GW、G60）建设处于起步阶段，截至2025年11月在轨卫星数不足规划的1%，面临国际电信联盟“占频保轨”的压力 [9] - 商业发射场供应严重不足，目前仅海南商业航天发射场一家专业商业发射场，有两个投入使用工位，在建二期计划2026年底前具备能力，但仍与国际水平有较大差距 [8] 火箭制造与成本 - 火箭发射成本中过半为制造成本，可重复使用技术是降本关键，但中国在该技术层面尚处验证阶段，2025年12月出现两次回收失利案例 [6] - 行业竞争焦点短期在于“降本”，核心是可重复使用火箭技术的成熟与卫星批量化制造能力的提升 [4] - 多家民营火箭企业加速技术突破与产能建设，2025年底至2026年将迎来新型号（如朱雀-3、天龙-3等）集中试射，目标运力成本有望下探至2万元/公斤，接近SpaceX水平 [7] - “国家队”产能持续扩充，例如航天六院新产业基地将形成年300台液体火箭发动机的总装总测能力 [7] - 中科宇航广州南沙产业基地已具备年产30发固体火箭和结构舱段制造装配能力，实现脉动式生产，从“样机式研制”转向批量化生产 [7] 企业动态与IPO - 商业航天领域已有超过10家企业正式启动上市辅导程序，覆盖火箭制造、卫星制造和航天服务三大细分领域 [5] - 火箭制造领域占比最大，蓝箭航天已在2025年12月完成科创板辅导验收，估值约200亿元；星河动力、天兵科技、中科宇航均在2025年启动科创板辅导 [5] - 在科创板政策支持下，预计2026年将有多家企业密集递表 [6] 下游应用与市场需求 - 火箭运力成本下降将最早惠及卫星互联网和太空算力行业，能加速星座组网进程并释放潜在需求 [4] - 预测显示，若2029年全球算力的2%转移到太空，将对应中国约6800次火箭发射 [4] - 长期决胜关键在于培育具有经济颠覆性的万亿级消费与商业市场，如手机直连卫星、全球无缝物联网、太空计算等 [4] - 下游应用目前仍依赖政府与特种领域，需要规模化、高黏性的商业应用来反哺上游巨大投入 [11] - 卫星资源（尤其是高精度、高质量资源）稀缺，影响了数据服务的时效性、可用性、响应速度和准确性，是应用端的共性挑战 [9] 产业生态与未来方向 - 产业最终将走向以巨型星座为基础设施、以数据智能服务为核心价值的全新生态 [3] - 行业已从“探索阶段”进入能力集中释放阶段，竞争体现在技术路线、工程成熟度、交付能力和商业模式上的加速分化，将推动市场向具备稳定履约和规模化交付能力的头部企业集中 [8] - 2025年中国商业航天产业规模达到2.5-2.8万亿元，年均复合增长率20%以上，企业数量600家以上 [10] - 2025年国内商业发射订单同比增长41%，发射成功率98.5% [10] - 2025年行业融资总额达到186亿元，同比增长32%，共67笔融资；其中卫星应用融资量最高达87亿元，火箭制造67.1亿元，卫星制造约30亿元 [11] - 未来主要发力点包括实现商业闭环、完善规则架构（如频率资源分配、发射审批效率、太空交通管理）以及加强国际规则话语权与技术标准体系 [11][12]

文章核心观点 - 上交所发布《指引》，明确并细化了商业火箭企业适用科创板第五套上市标准的具体要求，旨在支持正处于大规模商业化关键时期的商业火箭企业登陆科创板，这是科创板“1+6”改革的重要成果 [1] - 《指引》的发布是资本市场响应国家战略、提升制度包容性与适应性以支持商业航天产业发展的重要举措，将加速商业火箭行业攻克核心技术并实现规模化应用，从而为卫星互联网等国家战略提供支撑 [5][9] 政策背景与战略意义 - 商业航天是国家战略竞争制高点，已连续两年写入政府工作报告，“十五五”规划建议明确提出“加快建设航天强国” [2] - 2025年11月，国家航天局印发首份国家级商业航天三年行动计划《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，行业迎来重要战略机遇期 [2] 商业火箭行业现状与挑战 - 商业火箭是商业航天中游核心环节，承担“承上启下”职能，但行业存在“星多箭少、运力不足”现象 [3] - 行业技术复杂、资金投入大、研发周期长，正处于大规模商业化关键时期，亟需资本市场支持 [3] - 中国商业火箭企业超过20家，多数已实现固体火箭或小型液体火箭的成功入轨 [3] - 2025年12月3日，朱雀三号成功首飞入轨并完成中国商业航天首次轨道级火箭一级回收验证，标志着可重复使用火箭技术迈出关键一步 [3] 资本市场支持与产业链发展 - 商业航天全产业链企业正加速登陆资本市场，涵盖从上游硬件到下游应用服务的多家公司已在科创板等板块上市 [4] - 商业航天是潜在规模达万亿级的新赛道，正在资本市场支持下驶入发展快车道 [4] - 2025年6月，证监会发布意见支持商业航天等领域企业适用科创板第五套上市标准，随后多家火箭公司提交IPO辅导备案 [5] 《指引》核心内容细则 - 《指引》共14条，主要从四个方面对商业火箭企业适用第五套标准作出细化规定 [6] - 细化明显技术优势要求：明确主营业务为“商业火箭自主研发、制造及航天发射服务”，关注关键核心技术、运载能力及一箭多星能力等指标，对承担国家任务的企业予以优先支持 [6] - 明确阶段性成果内容：要求企业在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨 [6] - 规定取得国家有关部门批准：要求企业具备相关承研承制资质及发射许可 [6] - 明确市场空间具体要求：要求企业排名靠前、在产业链中占据重要地位，有清晰目标市场和商业化安排 [7] 《指引》里程碑节点的包容性与行业适配 - 《指引》将阶段性成果明确为“采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”，该里程碑节点对企业发展和解决我国低轨卫星互联网星座建设具有重要意义 [8] - 该节点契合我国商业火箭企业的技术发展阶段，近期朱雀三号、长征十二号甲等可重复使用火箭已相继发射入轨，多家公司也将可重复使用技术列为核心目标 [8] - 《指引》对首飞是否执行回收任务未做强制要求，侧重产品功能设计层面，提升了制度包容性 [9] - 关于“中大型”火箭，国际上一般中型近地轨道运载能力为2~20吨，大型为20~50吨，我国在研可重复型号的运载能力大多已超过中型、接近重型火箭门槛 [9]

文章核心观点 - 商业航天已成为中美两国在科技、产业与资本领域的核心必争之地，连接着SpaceX潜在的史上最大规模IPO与中国商业航天公司的集体资本化浪潮 [1][3] - 中美在商业航天领域存在显著差距，尤其在轨道资源抢占、可重复使用火箭技术、运力及商业生态方面，但中国正通过政策支持、技术快速迭代及国家队与民营企业的协同模式加速追赶 [3][5][6][7] - 商业航天是一个万亿级市场，其价值释放将分三步走，并且应用端的打开（如手机直连卫星、太空算力）正成为新的关键爆发点，吸引资本高度关注 [10][11] 全球资本化浪潮与竞争格局 - SpaceX计划通过特殊目的收购权（SPARCs）让特斯拉股东直接投资，为其IPO铺路，市场传闻其目标估值高达1.5万亿美元 [3] - 2025年成为“中国商业航天资本化元年”，蓝箭航天、星河动力、天兵科技等公司完成IPO辅导，准备集体登陆科创板 [3] - SpaceX的“星链”已发射超过10000颗卫星，终极目标是4.2万颗星座，几乎挤占近地轨道80%的容量 [5] - 中国已向国际电信联盟申请低轨卫星总数达5.13万颗，但截至2025年11月实际部署仅约300余颗，与SpaceX差距巨大 [5] 关键技术差距与追赶 - SpaceX凭借猎鹰9号火箭超过91%的回收成功率，已将每公斤发射成本降至约2万元人民币 [6] - 中国蓝箭航天的“朱雀三号”火箭于12月3日成功首飞入轨，但回收验证失败；长征十二号甲入轨成功但一级回收亦失败，揭示了技术代差 [6] - 在运力上，SpaceX的“星舰”近地轨道运力达150吨，中国现役最强的长征五号约为25吨，相差约六倍 [6] - 在商业生态上，SpaceX已构建“火箭发射+星链运营+深空运输”立体帝国，2025年预计营收达150亿美元，其中“星链”业务贡献过半；中国公司业务仍主要集中于发射服务本身 [6] 中国发展路径与进展 - 政策层面，科创板为硬科技企业重启上市通道，“十五五”规划首次将商业航天纳入顶层设计，国家航天局增设商业航天司统筹资源 [7] - 技术层面，“朱雀三号”从立项到首飞仅用28个月，创造了国内大型可重复使用火箭研制的最快纪录，虽回收未完全成功，但获取了关键工程数据 [7] - 中国采取国家队与民营队多条技术路线并行推进的态势，国家队聚焦战略探索和国家重大工程，民营企业则在低成本火箭、商业化星座运营和下游应用创新上发力 [7] - 蓝箭航天、天兵科技等公司计划在2025年底至2026年上半年继续进行新型可回收火箭的首飞，目标是将每公斤发射成本降至2万元人民币以下 [8] - 长征十二号甲火箭的一级动力采用了民营公司九州云箭研制的“龙云”液氧甲烷发动机，体现了“国家队主研+民企核心部件”的协同创新模式 [9] 市场规模与价值释放路径 - 中国商业航天市场规模从2015年的约0.38万亿元增长至2024年的2.3万亿元，年复合增长率达22%，预计2025年将突破2.8万亿元 [10] - 行业从“技术验证期”迈入“资本兑现期”，A股商业航天板块在12月进入爆发期，相关概念股持续涨停 [10] - 商业航天的价值释放将分三步走：首先是火箭与卫星制造；接着是地面应用与终端服务；最终将催生太空算力、太空制造等全新业态 [10] 应用端爆发与未来业态 - 2025年，三大电信运营商获颁卫星移动通信业务许可，华为、苹果等主流手机厂商已推出支持卫星通信功能的手机，手机直连卫星从应急走向日常应用 [11] - SpaceX以超过170亿美元收购无线频谱许可证，并与T-Mobile合作“手机直连卫星”，标志着其商业模式正从提供家庭宽带向赋能全球移动通信的生态构建者演进 [11] - AI训练对电力和散热的硬约束正在把算力“逼上天”，低轨卫星可全天候靠太阳能供电、用辐射散热，为高能耗算力提供新路径，太空算力成为核心方向 [11] - 据机构预测，若2029年全球算力的2%转移至太空，将对应中国6800次火箭发射，全球1.5万次发射 [11]