核心观点 - 报告认为国防军工行业在商业航天、大飞机、两机出海等领域取得关键突破，产业趋势向好，并基于“S型曲线”框架提出投资方向 [1][2][3][4] 商业航天 - 朱雀三号遥二运载火箭于8月19日成功将鸿鹄03星送入预定轨道，一子级实现垂直软着陆，这是我国首次采用着陆支腿方式回收的一子级，也是首次实现入轨级运载火箭一子级陆地回收 [1][15] - 此次任务系统验证了返回调姿、再入减速、气动控制及着陆缓冲等关键环节，为后续回收箭体检修、复用飞行和商业化应用奠定基础，我国低成本、高频次商业航天发射能力有望加快形成 [1][15] 大飞机 - 据IBA预测，在供应链保持稳定的前提下，C919年产量有望由2025年的约15架提升至2026年的约28架，并于2030年突破90架 [2][16] - 同期C909年产量预计稳定在50架左右，到2030年中国商飞各机型累计交付量或达到约700架 [2][16] - C919的EASA适航认证预计于2028-2031年迎来获批窗口，国产CJ-1000A发动机预计于2027-2028年前后完成取证 [2][16] - 产能扩张、国际适航认证与国产动力替代共同推进，有望持续打开大飞机机体结构、航空发动机、机载系统及航空材料等产业链成长空间 [2][16] 两机出海 - 8月17日，东方汽轮机为柬埔寨国公省2×450兆瓦燃机联合循环电站提供的首套设备正式发运，两套M701F4合作型高端燃机首次出海 [3][17] - 项目机组国产化率达90%，采用低氮预混燃烧、高效叶片气膜冷却等核心技术，联合循环发电效率约60%，计划于2027年6月投入商业运行 [3][17] - 此次出口表明国产燃机的技术成熟度、成套交付能力及国际市场认可度持续提升，叠加东南亚电力缺口与全球能源基础设施建设需求，燃机整机及高温合金、叶片、铸锻件等核心配套环节有望迎来新增长空间 [3][17] 投资方向 - 报告提出“S型曲线”的周期演化方向：“反内卷，两端走”聚焦供应链改革和维修上量，以及无人化和智能化趋势，关注航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、中航成飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技、七一二、海格通信、中兵红箭、北方导航 [4][18] - 报告提出“S型曲线”的周期扩张方向：出海和民用化，聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济，关注国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、洪都航空、中航重机、图南股份、航宇科技、航材股份、航天南湖、航发科技、派克新材、隆达股份、钢研高纳、昊华科技、润贝航科等 [4][18] - 报告提出“S型曲线”的全新周期方向：新兴产业，聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技，关注睿创微纳、菲利华、中航光电、民士达、复旦微电、紫光国微、成都华微、长盈通、海达尔、国博电子、铂力特、华曙高科、航天电器、鸿远电子、中国海防、新雷能、陕西华达、ST臻镭、火炬电子、中科星图等 [4][18] 重点公司分析 - 睿创微纳：多光谱感知芯片与AI智能算法深度研发龙头，深耕红外、微波、激光等多维感知领域，装备领域下游需求有望随下游装备景气释放显著改善，低成本化趋势下非制冷红外应用前景广阔，海外市场稳步拓展，微波射频等新产品有望自研发投入期逐步步入放量兑现期 [19][20] - 紫光国微：赛道空间广，强调长景气需求不变，IC龙头平台型布局的规模优势，AI相关产品主要集中在特种集成电路领域，以特种SoPC平台产品为代表的四代系统级芯片、RF-SOC产品、通用MCU整体推进良好，图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP已完成研发 [21] - 菲利华：航空航天、半导体和光学领域石英材料龙头企业，全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，石英电子布业务有望贡献双重弹性 [23][24] - 国睿科技：背靠中电科十四所优质资产，以雷达为首的三大业务齐头并进，2026年预计关联方销售51.74亿元/同比+72.41%，围绕低空安全保障和装备制造两条主线，具有提供气象保障、低空监视、飞行应用、智能制造等装备和服务的能力 [25] - 航发动力：持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场发动机国产替代机遇，长期看航空发动机高端防务及全球民航大飞机市场存在较大体量的维修及替换需求 [26] - 航发控制：全方位参与国内全谱系在研在役型号的研制生产，背靠中国航发集团，航发控制系统稀缺龙头地位显著，核心能力和产能建设处于快速爬坡期 [26] - 中航西飞：我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等产品制造商，民机方面是C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机最大的机体结构制造商，长期看军贸市场、航空维修业务有望成为新业绩增长点 [27] - 中航重机：在航空机身、航空发动机领域具有产品谱系化齐全、先发布局等领先优势，潜在航空供应链改革的配套层级提升带来的份额提升，中长期广阔全球民航及发动机维修的确定性相对较高 [28] - 光威复材：国内航空航天碳纤维市场核心供应商之一，四产品管线景气趋势向上，包括新航空装备领域T800H、航天卫星互联网领域MJ系列碳纤维、精确制导类弹药领域700S/800S系列碳纤维、风电碳梁 [29] - 中国动力：重组后船海业务占比提升至40-50%，受益船舶周期修复弹性充足，主营业务柴油机是船舶行业少数高壁垒、高集中度的核心零部件，双燃料发动机价值量增厚，自主品牌WINGD品牌效应逐步提升 [30] - 中航沈飞：我国主要的歼击机等航空主机龙头，持续受益于武器装备规模列装和升级换代，是近五年内上市公司中唯一一家净利率突破5%的航空主机厂，率先完成股权激励的飞机主机厂之一 [31] - 中科星图：背靠空天院，深耕数字地球领域技术开发及产业化，具备低成本数据获取能力，低空经济基础设施建设综合服务供应商，在研特种领域数字地球 [32] - 海格通信：主营业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，无线通信覆盖军种较全面并拥有完整的通信产品谱系，北斗导航率先实现全产业链布局 [33] - 长盈通：专注光纤陀螺综合解决方案，深耕惯性导航领域，开拓相变材料第二增长曲线，拓展多领域下游应用边界，并购生一升拓展光通信领域 [34] - 民士达：芳纶纸市占率全球第二，仅次于美国杜邦，商业航天战略材料核心供应商之一，受益海外电网升级及数据中心的高景气，高认证壁垒下领先受益全球民航新机和维修需求大周期 [35] 本周行情 - 截至本周收盘，中证军工本周涨幅为-3.93%，2026年初至本周五涨幅为-20.05% [37] - 中证军工本周涨幅为-3.93%，分别跑赢上证指数、深证成指及创业板指-3.37 pct、-2.11 pct、-1.70 pct [37] - 2026年初至本周五，中证军工涨幅为-20.05%，分别跑赢上证指数、深证成指、创业板指-18.45 pct、-47.99 pct、-30.74 pct [37] - 截至本周五，周涨幅靠前的军工股及其涨幅分别为图南股份（7.7%）、新雷能（5.4%）、大立科技（3.6%）、贵航股份（2.4%）、金盾股份（2.3%） [40] - 周涨幅靠后的军工股及其涨幅分别为西部材料（-14.4%）、天银机电（-13.3%）、航天发展（-11.4%）、日发精机（-10.7%）、航锦科技（-10.6%） [40] 指数估值 - 截至本周五，申万国防军工PE（TTM）约为58.26X，高于2014年至今最低值（36.91X），低于2021年初至今均值（63.30X），低于自2014年年初均值（83.39X） [46] - 截至本周五，申万国防军工PB（LF）为3.11X，高于2014年至今最低值（1.86X），低于2021年初至今均值（3.23X），低于自2014年年初均值（3.30X） [46] - 截至本周五，航天板块的PE（TTM）约为351.70X，高于2014年至今最低值（42.21X），高于区间内均值（115.34X） [50] - 截至本周五，航空板块PE（TTM）约为63.07X，高于2014年至今最低值（30.59X），低于区间内均值（75.19X） [50] - 截至本周五，地装板块PE（TTM）约为106.42X，高于2014年至今最低值（31.59X），低于区间内均值（117.43X） [50] 持仓分析 - 2026Q2末主动型基金国防板块重仓占比达1.40%，重仓持仓市值为365.37亿元，环比2026Q1下降0.83pct，超配0.03% [56] - 2026Q2重仓持仓比例低于2023Q1以来的平均值3.16%，近年高位为2022Q4，达5.22% [56] - 2026Q2重仓基金数前五位及对应基金数量分别为睿创微纳（152只）、中国动力（88只）、中国船舶（81只）、中航光电（59只）、火炬电子（52只） [56] - 重仓持仓基金数增加前五位分别为睿创微纳（+53只）、火炬电子（+42只）、中航光电（+36只）、国博电子（+23只）、中国船舶（+22只） [56] - 重仓持仓基金数减少前五位分别为航发动力（-60只）、菲利华（-28只）、中航沈飞（-24只）、航天电器（-18只）、洪都航空（-18只） [56] - 2026Q2重仓持仓市值前五位及其重仓市值分别为睿创微纳（67.67亿元）、中国动力（34.85亿元）、国博电子（25.29亿元）、航天电器（23.00亿元）、中航光电（22.48亿元） [62] - 持仓市值增加前五位分别为中航光电（+19.26亿元）、睿创微纳（+10.39亿元）、火炬电子（+9.31亿元）、铖昌科技（+8.68亿元）、中国船舶（+6.49亿元） [62] - 持仓市值减少前五位分别为航发动力（-29.46亿元）、洪都航空（-16.74亿元）、中国卫星（-9.03亿元）、中科星图（-8.56亿元）、中国卫通（-7.97亿元） [62]