伊以冲突持续升级,伊以美三国不断喊话,致使原油再次走高,美豆延续强势,大连豆粕走平收阴。国内豆油 连日强势上涨，或抑制豆粕上涨幅度。USDA数据显示，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的68%，优良率咯 低。未来两周的美国天气，大部分美大豆产区降雨高于同期平均值,温度也高于同期平均值,持续有利于大豆 的种植生长。后续中美贸易上的不确定性因素依旧较多，关注油脂端异动，6-8月继续关注天气恶化所带来的强 劲上涨驱动。 【豆油&棕榈油】 | | | | | 操作评级 | 2025年06月18日 | | --- | --- | --- | | 显一 | なな☆ | 杨蕊霞 农产品组长 | | | | F0285733 Z0011333 | | 豆粕 | ななな | 吴小明 首席分析师 | | 豆油 | ななな | F3078401 Z0015853 | | 棕櫚油 | ななな | | | 菜粕 | ななな | 董甜甜 高级分析师 | | 菜油 | な女女 | F0302203 Z0012037 | | 玉米 | ななな | 宋腾 高级分析师 | | 生猪 | | F03135787 Z0021166 | | | な ...

策略参考 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货豆类油脂早报（2025 年 6 月 18 日） 品种观点参考 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为偏弱，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为偏强。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 品种：豆粕（M） 日内观点：震荡偏强 中期观点：偏强 参考观点：震荡偏强 核心逻辑：随着美国大豆产区迎来降雨，天气改善令美豆期价反弹脚步放缓，但美豆仍处天气市波动之中， 易涨难跌走势维持。同时，美豆压榨需求获得生物燃料政策的支撑，美豆期价偏强运行对国内豆类联动支 撑仍在。随着粕类市场再获资金加持，整体走势得到巩固。近期豆类期价有望延续偏强走势。 品种：棕榈油(P) 日内观点：震荡偏强 中期观点：偏强 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月(以前一日夜盘收盘价为基准) 品种 短期 中期 日 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕日内和参考观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，美豆期价呈天气市波动特征易涨难跌，国内豆粕期价受原料大豆进口成本支撑，短期回落空间有限 [5] - 棕榈油日内和参考观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，油脂市场整体震荡，豆强油弱格局持续，国内棕榈油缺乏自身驱动，短期走势跟随国际油脂市场波动 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 豆粕2509 - 短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏弱，核心逻辑涉及进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏和备货需求 [7] 豆油2509 - 短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏弱，核心逻辑包括美国关税政策、美豆油库存、生柴需求、国内原料供应节奏和油厂库存 [7] 棕榈2509 - 短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏弱，核心逻辑有马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港和库存以及替代需求 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米区域性分化行情持续，东北产区受成本支撑价格坚挺，关注后期产区天气变化对价格的推动；华北产区受小麦替代压制短期承压，关注小麦托市收购能否缓解新麦对玉米的替代消费影响，同时夏玉米的播种延迟风险不容忽视；随着国内玉米产区进入天气市波动阶段，玉米期价阶段性走势易涨难跌 [4][60] - 中长期走势需关注政策粮投放节奏、进口规模变化及新作天气演变；天气变化短期影响市场情绪，持续时间过长将影响产量前景；政策粮投放的节奏影响市场流通粮源，关注河南小麦托市收购力度对饲用替代的抑制效果，以及中美贸易谈判进展对四季度进口压力的潜在影响；叠加深加工亏损与进口利润扩大，市场多空博弈加剧 [4][60] 根据相关目录分别进行总结 玉米期现联动上涨 - 华北新麦收获过半，小麦价格走弱引发饲用替代关注，限制玉米现货价格涨势；河南启动小麦最低托市收购，缓解国内玉米市场压力，特别是华北市场；国内玉米价格坚挺，国际玉米价格走低，进口利润温和上升以及中美经贸磋商进展给国内市场带来潜在威胁 [8] - 截至2025年6月8日当周，国内玉米期货主力2509合约期价与CBOT玉米期价双双反弹；当前我国玉米产区余粮以贸易持货为主，惜售挺价心态支撑，近期国内玉米市场价格小幅波动；6月上旬，黑龙江吉林深加工玉米挂牌价区间2120 - 2230元/吨，周比部分反弹15 - 30元/吨；山东深加工玉米挂牌价区间2380 - 2500元/吨，周比主要波动10 - 30元/吨 [8] - 北方新季散船玉米集港价格2260 - 2280元/吨，水分15%，周比持平，集装箱玉米2290 - 2310元/吨，周比上涨10元/吨；广东港口散船玉米报价2410 - 2430元/吨，周比上涨20元/吨，集装箱新玉米报价2440 - 2470元/吨，周比上涨20元/吨，存在高报低走的情况 [9] 小麦托市收购支撑提振市场情绪 局部产区旱情抬头 河南启动小麦托市收购 进口谷物到货量今非昔比 - 截至6月8日，湖北、安徽小麦收获结束，河南进入尾声，河北、山西、山东、陕西收获进度分别为12.07%、39.75%、39.80%、68.07%，较常年同期偏慢；今年华北玉米夏播进度料略滞后于常年同期；6月7日起河南启动最低托市收购价格对小麦价格构成支撑，限制国产新麦过度替代饲用玉米 [11] - 进口谷物方面，CBOT玉米期价反弹，巴西三季度船期玉米理论进口利润达到450元/吨，预计6月中下旬装船，数量6.6万吨，最快8月前后抵达中国；俄罗斯预计下半年保持每月进口3万吨的节奏；乌克兰玉米来华规模下滑，今年前4个月进口仅5万吨，去年同期近20万吨，未来进入中国市场不乐观；美国自2024年10月以来，玉米来华规模下降至1万吨以下，目前基本没有成规模的玉米销往中国，但不确定性最大；阿根廷预计2025年下半年第一船高粱即将抵达，还有6船计划装运来华，总规模22.9万吨；4月以来澳洲高粱陆续排船来华，4月发运规模23万吨，5月突破20万吨；南半球成为现阶段中国进口谷物的主力军，近几个月阿根廷和澳洲高粱对玉米消费冲击最大，预计6 - 8月中国进口谷物到货的绝对数量今非昔比 [12] 北港库存下降 价格延续倒挂 - 截至5月30日当周，按北港二等玉米平舱2300 - 2320元/吨，大船运费55元/吨，港杂等费用45元/吨推算，理论散船到港成本2400 - 2420元/吨；当周周末，南方散船二等玉米报价2410 - 2430元/吨，即期理论亏损30元/吨；北方新季玉米集港量（汽运）到货量、山东深加工企业门前玉米到货量维持低量 [21] - 港口库存方面，截至5月30日当周，广东港口玉米库存下降至115万吨，其中进口玉米库存0.3万吨，进口替代谷物库存维持在70万吨左右；北方港口（八港）玉米库存小幅下降至450万吨左右 [21] 产区玉米长势同比偏慢 局部地区旱情抬头 - 6月华北局部高温干旱可能不利于华北部分区域玉米夏播，但华北地区灌溉设施良好，暂时不会对当地夏玉米产量构成明显不利影响 [27] - 截至6月7日，北方大部分春玉米产区的玉米处于三叶期~七叶期，黑龙江玉米长势偏快，近8成进入七叶期；与上年同期相比，今年黑龙江、吉林玉米进入七叶期的比重偏快，辽宁、内蒙古偏慢；今年东北播种期低温、少雨等因素导致播种期延迟，玉米整体长势同比偏慢 [27] - 6月上旬东北地区大部光热水条件良好，墒情适宜，但内蒙古通辽、赤峰和辽宁西南部等地土壤墒情偏差，旱象露头；黑龙江中东部、吉林东北部出现中到大雨、局部暴雨，气温较常年明显偏低，影响后续玉米长势；未来十天（6月9 - 18日），东北大部分农区天气有利，但东部降水量有50 - 70毫米，且部分时段伴有冰雹、大风等强对流天气，易导致苗期的玉米、水稻被淹或折断倒伏 [27] - 北方玉米主产区存在低温、少雨以及干旱等不利天气的影响，东北和华北均存在播种偏慢的问题，但播种延迟对后续单产不是决定性影响因素，后续仍需观察；短期关注黑龙江北部、东南部墒情偏重，内蒙古东南、辽西“旱象”露头和华北局部干旱对夏播的影响 [28] 猪料玉米消费难有大幅增长 深加工副产品受贸易政策影响 - 2025年第23周，我国毛猪出栏均价14.27元/公斤，较上周下跌0.83%；养殖效益区间为 - 150 - 100元/头，头均效益小幅亏损45元/头；猪粮比5.98：1，处于绿色调控区间；目前除头部企业仍有小幅盈利外，自繁自养模式、外购仔猪育肥模式效益均处于亏损格局中，二次育肥效益也缩水至盈亏平衡线上方；相关部门叫停规模企业能繁母猪扩产、控制生猪出栏体重、严控二育等措施有助于筑牢今年国内猪市的底部区间，不利于猪料玉米消费的进一步增长；6月6日国家粮食和物资储备局通知，6月7日起在河南省启动2025年小麦最低收购价执行预案，可能限制小麦饲用替代的范围持续扩大 [34] - 截止2025年6月6日当周，黑龙江深加工企业玉米挂牌价约2120 - 2225元/吨，周比部分反弹10 - 20元/吨；吉林玉米挂牌价约2210 - 2230元/吨，周比基本持平；山东玉米挂牌价2370 - 2480元/吨，周比偏弱波动10 - 70元/吨不等；东北玉米均价2206元/吨，周比上升5元/吨，较去年12月下旬时的低点累计提高317元/吨；华北玉米均价2409元/吨，周比下降5元/吨，较5月中旬高点回落11元/吨，较12月底时低点累计提高347元/吨 [35] - 近期关内外玉米价格涨跌分化，深加工开机率低位运行，玉米淀粉市场价格坚挺为主、局部小跌，玉米酒精厂家报价区间震荡；2025年第23周，以三等潮粮20%水分玉米价格估算，黑龙江西部企业每生产一吨玉米酒精理论效益亏损上升至178元/吨；吉林企业每生产一吨玉米淀粉理论亏损上升至90元，山东企业每生产一吨玉米淀粉理论亏损下降至约240元；玉米淀粉与酒精行业平均开机率约51.5%，表现为酒精反弹、淀粉下降 [35][36] - 玉米酒精开机率低位导致DDGS供应偏紧，但豆粕蛋白比价利空施压，近日厂家DDGS报价小幅波动；6月10日我国DDGS市场均价2309元/吨，周比下降4元/吨，北方产区高脂DDGS出厂报价约2040 - 2400元/吨；国内DDGS单位蛋白价格为88.81元/吨，豆粕单位蛋白价格为68.68元/吨，DDGS与豆粕单位蛋白价差维持20 - 21元/吨之间，DDGS蛋白替代能力较为劣势；东莞国产加籽粕报价2520元/吨，国产DDGS南运基本无替代价格优势 [36] - 考虑到玉米酒精企业开机率夏季低谷期，国产DDGS供应偏紧料将支撑厂家报价跟跌相对缓慢；我国对巴西DDGS进口大门已经打开，将利空国内远期市场行情，关注中国海关总署后续公布巴西DDGS生产企业注册名单；6月6日，我国国务院总理李强应约同加拿大总理卡尼通电话，加拿大愿重启加中关系，期待同中方恢复高层交往和外交、经贸等领域对话机制，此消息提振加拿大油菜籽及制成品对华贸易的需求前景 [37] 中美贸易关系前景改善 进口美玉米仍无优势 - 6月5日美国总统特朗普与中国最高领导人通话后宣布，美中贸易官员即将举行新一轮面对面会谈；6月7日外交部发言人宣布，应英国政府邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于6月8 - 13日访问英国参加中美经贸磋商机制首次会议，美方三名内阁官员为财长、商务部长和贸易代表；中美贸易乐观情绪推动美国农产品期价反弹 [56][57] - 目前进口美国玉米税率仍无优势，中美互降关税后，中方对美玉米仍保15%加征关税 + 10%基础关税（综合25%）；按当前汇率测算，美西和美湾玉米到岸完税价2340 - 2420元/吨，略低于国内广东港现货价2450元/吨，出现一定进口利润，但显著高于巴西和阿根廷玉米1920 - 1990元/吨的价格，与南美玉米价格相比毫无优势可言 [58] 总结 内容与核心观点一致

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆7月合约涨0.79%，豆粕09合约跌0.72%，华南豆粕现货跌13.26%，菜粕09合约涨0.59%，广西菜粕现货跌0.41% [4][7] - 美豆播种进度快利于增产，天气市暂无驱动，美豆延续震荡；节后大豆通关改善，油厂开机率回升，豆粕库存止跌，供应增多；现货价回落，饲企补库成交放量；中美经贸谈判有进展，下方有支撑，连粕弱势窄幅震荡 [4][7] - 未来2周美豆产区天气好，关注5月USDA报告，美豆或延续震荡；4月大豆到港延迟部分5月通关，国内油厂开机率或进一步回升，豆粕供应趋于宽松；中美经贸谈判初步达成共识，连粕或弱势震荡 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 |合约|5月9日|4月30日|涨跌|涨跌幅|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |CBOT大豆|1052.25|1044.00|8.25|0.79%|美分/蒲式耳| |CNF进口价：巴西|433.00|440.00|-7.00|-1.59%|美元/吨| |CNF进口价：美湾|453.00|455.00|-2.00|-0.44%|美元/吨| |巴西大豆盘面榨利|75.66|55.66|20.00||元/吨| |DCE豆粕|2899.00|2920.00|-21.00|-0.72%|元/吨| |CZCE菜粕|2551.00|2536.00|15.00|0.59%|元/吨| |豆菜粕价差|348.00|384.00|-36.00||元/吨| |现货价：华东|3200.00|3400.00|-200.00|-5.88%|元/吨| |现货价：华南|3140.00|3620.00|-480.00|-13.26%|元/吨| |现期差：华南|241.00|700.00|-459.00||元/吨|[5] 市场分析及展望 - 美豆播种进度：截至2025年5月4日当周，种植进度30%，市场预期31%，前一周18%，去年同期23%；出苗率7%，去年同期8%，五年均值5% [8] - 美豆干旱情况：截至5月6日当周，约15%种植区域受干旱影响，前一周15%，去年同期11% [8] - 美豆出口情况：截至2025年5月1日当周，当前市场年度出口净销售增加37.7万吨，前一周42.8万吨；2024/2025年度累计销售量4772万吨，销售进度96.1%，去年同期4234万吨；当周2024/2025年度对中国大豆净销售几乎没有，当前年度中国累计采购量2248万吨 [8] - 美豆压榨利润：截至2025年5月2日当周，为1.75美元/蒲式耳，前一周1.92美元/蒲式耳，低于2023年同期的3.29美元/蒲式耳 [9] - 巴西大豆情况：2024/2025年度收割进度97.7%，前一周94.8%，去年同期94.3%，五年均值96.3%；预计5月出口1260万吨，去年同期1347万吨 [9] - 阿根廷大豆情况：截至2025年5月7日当周，收割进度44.9%，去年同期47%；布宜诺斯艾利斯谷物交易所上调2024/25年度收成预测至5000万吨 [10][15] - 国内库存情况：截至2025年5月2日当周，主要油厂大豆库存474.64万吨，较上周增加15.16万吨，较去年同期增加55.63万吨；豆粕库存8.21万吨，较上周增加0.73万吨，较去年同期减少44.3万吨；未执行合同430.08万吨，较上周增加174.73万吨，较去年同期减少47.51万吨；全国港口大豆库存553.2万吨，较上周增加32.92万吨，较去年同期增加8.35万吨 [10] - 国内成交提货情况：截至2025年5月9日当周，全国豆粕周度日均成交26.46万吨，其中现货成交4.965万吨，远期成交21.495万吨，节前一周日均总成交2.53万吨；豆粕周度日均提货量15.1万吨，节前一周13.75万吨；主要油厂压榨量184.6万吨，前一周152.3万吨；饲料企业豆粕库存天数4.45天，前一周5.04天 [11] 行业要闻 - 巴西农户准备在2025/26年度将主要种植区大豆种植面积扩大约50万公顷，当前年度种植4780万公顷，收获1.721亿吨 [12] - 马托格罗索州4月28日 - 5月2日当周大豆压榨利润为623.09雷亚尔/吨，此前一周为643.31雷亚尔/吨 [13] - 路透预测美国2025/26年度大豆产量料为43.38亿蒲式耳，单产料为52.5蒲式耳/英亩，期末库存为3.62亿蒲式耳；全球2025/26年度大豆期末库存为1.2602亿吨 [13] - 马托格罗索州2025/26年度大豆出口量将比上一年度减少4%，预计出口2980万吨；对大豆需求将达到近1310万吨，比2024/25年度增长1.1%；其他地区对其大豆需求将减少22%，至450万吨 [14] - 2025/26年度加拿大油菜籽产量预计为1820万吨，种植面积预计为859万公顷，较上一年度减少3.5%；夏季天气气温高于正常，降雨量低于正常，可能影响单产 [14] - 巴西2024/25年度大豆作物商业化销售已达到预期产量的57%，2025/26年度销售量达到预期产量1.8257亿吨的7.9% [15] 相关图表 报告包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、人民币即期汇率走势、分区域压榨利润、豆粕主力合约走势、现期差（活跃）：豆粕、豆粕M 9 - 1月间差等图表 [16][17][18]

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