境内外收入和毛利率 - 2024年海外销售收入9.14亿元，同比增长13.70%，占收入比重62.68%，境内销售收入5.44亿元 [1] - 境外销售毛利率49.10%，高于境内毛利率 [1] - 境内前五大客户合计收入45,001.63万元，占内销收入82.67% [2] - 海外前五大客户合计收入56,312.86万元，占外销收入61.59% [2] - 境内外收入增长主要因显示材料市场回暖，下游需求增加 [2] 细分行业发展 - 2024年全球显示面板出货面积2.63亿平方米，同比增长6%，市场规模1,338亿美元，同比增长13% [4] - AMOLED面板出货面积1,741万平方米，占全球6.61%，市场规模533亿美元，占全球39.85% [4] - 全球半导体市场规模6,202亿美元，同比增长17%，2030年有望突破1万亿美元 [5] - 中国CDMO市场预计2025年后将占全球五分之一份额 [5] 毛利率分析 - 2024年整体毛利率44.20%，较2023年35.18%提升9.02个百分点 [7] - 显示材料板块毛利率提升9.91个百分点，主要因高货值产品销售占比增加及单位成本下降7.97% [8] - 境外毛利率高于境内因高毛利产品占比更高及医药中间体毛利率差异 [8] 长期股权投资 - 2024年新增投资出光电子7,639.84万元，持股20% [10] - 出光电子2025年一季度营收5,762.60万元，同比增长273.43%，净利润789.17万元，同比增长141.09% [12][13] - 投资定价参考估值报告，投前估值32,652.63万元，定价公允 [14] 其他权益工具投资 - 2024年新增投资初芯共创3,000万元，持股6% [16] - 对南京海融医药投资2,682.72万元，对西安思摩威投资1,000万元 [16] - 投资均围绕核心业务布局，具有战略协同价值 [17][18] 存货及减值 - 期末存货原值5.66亿元，计提跌价准备0.81亿元 [20] - 存货周转率1.65次/年，高于2023年1.39次，显示行业回暖 [20] - 1年以上库龄存货跌价准备覆盖率68.88%，2年以上99.59%，3年以上100% [20] 研发投入资本化 - 2024年研发投入资本化1,343.70万元，占研发投入11% [22] - 原料药项目中试阶段至取得生产批文期间支出资本化 [23] - 在研原料药品种包括泊沙康唑、钆布醇等，市场前景良好 [24][25]

公司调研情况 - 知名私募重阳投资近期调研了上市公司华侨城A [1] - 调研形式为特定对象调研 [1] 华侨城A财务数据 - 1-4月合同销售面积同比增加11% 金额同比增加2% [1] - 2024年末综合融资成本为3.62% 较年初压降29个BP [1] - 华侨城集团公司每年获批委贷额度为400亿元 借款利率不高于同期金融机构借款利率 [1] - 华侨城集团2024年下半年累计增持64,877,064股 [1] 华侨城A业务发展 - 存货减值采用成本与可变现净值孰低计量 计提跌价准备 [1] - 旅游业务创新经营理念 导入头部IP 推出全年系列主题节庆活动 [1] - 地产行业景气度上升 聚焦一线核心城市和部分强二线核心城市的招拍挂机会 [1] - 房地产业务构建"需求洞察-技术迭代-品质兑现"全周期价值体系 [1] 重阳投资背景 - 上海重阳投资管理有限公司成立于2001年 2009年改制为合伙经营模式 [2] - 运用规范金融工具管理客户财富 追求资产可持续成长 [2] - 投资方法注重研究驱动 强调严谨科学的投资流程 [2]

财务表现 - 2024年实现收入101.64亿元 同比下降15.6% 归母净利润-5.56亿元 扣非净利润-6.13亿元 [1] - 2024Q4实现收入26.99亿元 同比下降8.47% 环比增长0.65% 归母净利润-10.0亿元 扣非净利润-10.3亿元 [1] - 膜类业务收入88.2亿元 毛利率为7.7% 同比大幅下降 其中锂电池隔膜毛利率7.39% 同比下降32.44个百分点 [2] - BOPP薄膜收入5.66亿元 同比下降17.01% [2] 业务运营 - 锂膜出货量88.25亿平方米 同比增长42.33% 主要系产能释放和市场开拓所致 [2] - 启动美国锂电池涂覆隔膜工厂项目建设 规划产能约7亿平方米涂布膜 [2] - 公告匈牙利二期项目规划约8亿平方米隔膜产能 马来西亚项目规划约10亿平方米隔膜产能 [2] - 2024Q4出货量同环比超预期增长 主要系加大库存销售所致 [3] 盈利能力分析 - 单平净利仍然亏损 考虑存货减值和相关费用 估算经营性单平盈利同比持续承压 [2] - 2024年资产减值损失4.42亿元 剔除减值影响盈利微降 [3] - 2024Q4单平盈利有所承压 干法隔膜&铝塑膜业务的利润仍有所承压 [3] - 推测经营性单平盈利进一步修复 叠加额外费用影响 [3] 未来展望 - 2025Q1出货预计保持同比增长 全年有望保持积极增长 [3] - 与下游客户谈价落地后 整体能够支撑盈利筑底 [3] - 2024Q4大幅计提减值轻装上阵 海外市场起量有望支撑盈利上行 [3] - 中期出货结构优化 规模化降本和副业盈利修复 公司相对盈利优势和龙头地位凸显 [3] - 美国市场依托匈牙利基地放量 有望进一步规避美国关税影响 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入下降、净利润亏损，全年锂膜出货增长但单平价格和毛利率大幅下降，BOPP薄膜收入也下降；2024Q4出货增长、计提存货减值，单平盈利承压；2025Q1出货预计同比增长，谈价落地支撑盈利筑底，2024Q4计提减值和海外市场起量有望支撑盈利上行，中期公司优势和地位凸显，继续推荐 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入101.64亿元，同比下降15.6%，归母净利润 -5.56亿元，扣非净利润 -6.13亿元；2024Q4实现收入26.99亿元，同比下降8.47%，环比增长0.65%，归母净利润 -10.0亿元，扣非净利润 -10.3亿元 [2][4] 业务情况 - 全年锂膜出货88.25亿平，同比增长42.33%，膜类业务收入88.2亿元，单平价格同比大幅下降，毛利率为7.7%，同比大幅下降，锂电池隔膜毛利率7.39%，同比下降32.44pct；2024年BOPP薄膜收入5.66亿元，同比下降17.01% [9] 季度拆分情况 - 2024Q4出货同环比超预期增长，年末计提存货减值4.42亿元，剔除减值影响盈利微降，单平盈利承压，经营性单平盈利有望进一步修复，美国市场依托匈牙利基地放量有望规避关税影响 [9] 展望情况 - 2025Q1出货预计同比增长，全年有望积极增长，谈价落地支撑盈利筑底，2024Q4计提减值轻装上阵和海外市场起量支撑盈利上行，中期出货结构优化、规模化降本和副业盈利修复，公司优势和地位凸显 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10164|12196|14636|16831| |营业成本（百万元）|9039|9762|11226|12349| |毛利（百万元）|1125|2435|3410|4482| |营业利润（百万元）|-839|583|1244|2098| |利润总额（百万元）|-845|581|1242|2098| |净利润（百万元）|-660|494|1055|1784| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-556|443|938|1577| |EPS（元）|-0.57|0.46|0.97|1.63| |经营活动现金流净额（百万元）|1158|3754|2791|3747| |投资活动现金流净额（百万元）|-2632|-4782|-3382|-3348| |筹资活动现金流净额（百万元）|414|1682|1409|848| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1060|654|818|1247| [13]