核心业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入达263.7亿元，同比增长9.5%，归母净利润为32.9亿元，同比增长35.4% [3][8] - 2025年第三季度单季营收102.4亿元，同比增长32.3%，环比增长5.4%，归母净利润13.6亿元，同比增长79.0%，环比增长14.9% [3][8] - 2025年第三季度扣非后净利润为10.7亿元，同比增长66.8%，环比增长17.4% [3][8] 盈利能力与费用管控 - 2025年第三季度公司毛利率为24.0%，环比提升1.0个百分点，盈利能力稳定 [5] - 2025年第三季度销售费用率为3.3%，同比下降3.6个百分点，管理费用率为1.7%，同比下降0.4个百分点，研发费用率为4.2%，同比下降0.6个百分点 [5] - 公司2025年第三季度公允价值变动净收益为2.19亿元，主要系投资收益所得 [5] 业务驱动因素 - 业绩增长得益于国内需求企稳、出口业务放量以及持续的费用管控 [3][8] - 新能源出口放量是推动毛利率提升的主要边际贡献因素 [5] - 公司通过"技术+服务出口"创新模式，从"制造+销售产品"向"制造服务型+解决方案"定位升级，竞争力持续攀升 [7] 行业前景与公司战略 - 海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率不足10%，对比国内具备较高提升空间 [7] - 公司海外市场布局从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展 [7] - 国内市场方面，公司通过风险管控和优选市场改善毛利，预计国内盈利有望回暖 [7] - 轻客新品已发布，有望进一步贡献增量 [5]

南京东山公交80辆纯电动公交车采购项目中标结果 - 项目采购方为南京东山公交客运有限公司，采购总规模为80辆纯电动公交车 [1] - 项目分为四个标段，中标总金额为5403.6万元 [1][2] - 标段一为5.9米系列纯电动客车，由珠海广通汽车有限公司中标，中标价927万元 [1][2] - 标段二为6米系列纯电动客车，由吉利四川商用车有限公司中标，中标价936万元 [1][2] - 标段三为7米系列纯电动客车，由上海申沃客车有限公司中标，中标价1315.6万元 [1][2] - 标段四为8.5米系列纯电动客车，由宇通客车股份有限公司中标，中标价2223万元 [1][2] 商用车行业动态 - 行业出现高管调整，包括东风、江铃、金龙等公司，人事变动在10月释放新信号 [9] - 金杯发布5款新车，并计划在五年内实现海外销量突破20万辆的目标 [9] - 中通客车推出行业首款采用2+1布局的H13旅团客车 [9] - 新能源重卡市场出现订单量超百辆的大单 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对宇通客车维持"增持"评级 [1][5][7] - 报告给予公司目标价35.85元 [5][7] - 核心观点：出口强劲驱动公司量价利共振向上，业绩增长势能强劲 [1][4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收102.37亿元，同比增长32.27%，环比增长5.40% [1] - 2025年第三季度归母净利润13.57亿元，同比增长78.98%，环比增长14.94% [1] - 2025年前三季度累计营收263.66亿元，同比增长9.52% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润32.92亿元，同比增长35.38% [1] - 2025年第三季度毛利率达24.0%，同比大幅提升11.7个百分点，环比提升1.0个百分点 [2] 销量与业务结构分析 - 2025年前三季度客车总销量3.36万辆，同比增长7.05% [2] - 2025年第三季度客车销量1.22万辆，同比增长13.38%，环比略降1% [2] - 2025年第三季度大中客销量1.01万台，同比增长8%，环比下降1% [2] - 2025年第三季度单车ASP达83.7万元，同比增长17%，环比增长6% [2] - 2025年第三季度单车净利11.1万元，同比增长58%，环比增长16% [2] 费用控制与经营效率 - 2025年第三季度期间费用率为9.3%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.4个百分点 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为3.3%/1.7%/4.2%，同比分别下降0.3/0.5/0.6个百分点 [3] - 研发投入聚焦智能网联、燃料电池等核心技术 [3] - 2025年第三季度公允价值变动收益2.2亿元，其他收益0.7亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润为46.08/52.87/60.73亿元，三年复合增速13.84% [5] - 预测2025-2027年EPS为2.08/2.39/2.74元 [5] - 给予公司2026年15倍PE估值，高于可比公司13倍PE均值 [5] - 公司保持高分红，2025年半年报分红10派5元（含税），分红占归母净利率57% [5] 行业前景与公司优势 - 海外新能源客车市场需求旺盛，南欧、南美、中东等市场空间广阔 [4] - 公司已形成成熟全球供应体系，产能利用率维持高位 [4] - 国内以旧换新政策持续释放客车替换需求 [4] - 公司凭借技术壁垒与本地化布局，在高端新能源客车市场确立竞争优势 [4] - 公司通过优化销售模式、深化数字化营销与直营渠道建设，提升产业链议价能力 [4]

整体财务与经营业绩 - 第三季度实现营业收入102.37亿元，同比增长32.27%，归母净利润13.57亿元，同比增长78.98% [2] - 前三季度累计实现营业收入263.66亿元，同比增长9.52%，归母净利润32.92亿元，同比增长35.38% [2] - 前三季度累计生产客车33874辆，同比增长6.10%，销售33556辆，同比增长7.05% [2] 轻型客车业务表现 - 前三季度轻型客车销量达6043台，同比大幅增长64.75% [3] - 天骏系列产品布局涵盖2种动力类型、6款细分车型及7种座椅布局，覆盖8大核心运营场景 [3] 国内市场表现与战略 - 国内大中型新能源公交销量前三季度同比增幅达78%，市占率稳居行业领先地位 [4] - 国内大中型座位客车销量达12404台，市占率高达53.6% [5] - 新能源客运车销售3381台，同比增长31.5%，市占率攀升至51.6% [5] - 高端客车宇通天域S12拥有102项专利技术，服务全国60余条超长旅游专线，助力客户盈利水平提升约30% [5] 海外市场表现与战略 - 前三季度出口总销量达10742辆，同比增长18.17%，市场份额达19.32% [7] - 累计出口大中型客车10477台，位居行业领先地位 [7] - 第三季度向智利交付372辆纯电动公交车，向摩洛哥交付723台城市公交，向巴基斯坦交付400台新能源公交，向沙特交付110台高端定制大巴 [7]

2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 第三季度营业收入102.37亿元，同比增长32.27% [1] - 第三季度归母净利润13.57亿元，同比增长78.98% [1] - 前三季度营业收入263.66亿元，同比增长9.52% [1] - 前三季度归母净利润32.92亿元，同比增长35.38% [1] - 前三季度生产33874辆，同比增长6.10%，销售33556辆，同比增长7.05% [1] 轻型客车业务表现 - 前三季度轻型客车销量6043台，同比大幅增长64.75% [2] - 天骏系列产品布局涵盖2种动力类型、6款细分车型及7种座椅布局，覆盖8大核心运营场景 [2] - 天骏V6E车型以绿色环保为核心诉求，定位高价值耐用纯电轻客 [2] 国内市场表现与战略 - 国内大中型新能源公交销量前三季度同比增幅78%，市占率稳居行业第一 [3] - 国内大中型座位客车销量12404台，市占率高达53.6% [4] - 新能源客运车销售3381台，同比提升31.5%，市占率51.6% [4] - 高端客车宇通天域S12拥有102项专利技术，服务全国60余条超长旅游专线，助力客户盈利水平提升约30% [4] 海外市场表现 - 前三季度出口总销量10742辆，同比增长18.17%，市场份额达19.32% [6] - 累计出口大中型客车10477台，位居行业第一 [6] - 第三季度向智利交付372辆纯电动公交车，向摩洛哥交付723台城市公交，向巴基斯坦交付400台新能源公交，向沙特交付110台高端定制大巴 [6]

公司核心竞争力 - 整车性能、安全与环保优势在比利时世界客车博览会上斩获7项大奖 [2] - 每辆客车出厂前需通过六大项、30公里的严苛测试，包括40.3度倾斜弯道和30度陡坡测试，远超国家37度的标准 [3] - 投资近亿元建成EMC试验室，为客车提供电磁免疫系统，确保电子元件安全 [4] - 三电核心技术行业领先，自主研发的YEA睿控平台是商用车行业首个软硬件一体化电动专属平台 [4] 全球化战略与市场拓展 - 累计出口客车超11万辆，业务遍及全球60多个国家和地区 [2][5] - 生产车间为欧洲、非洲、南美洲进行定制化生产，产品细节融入对当地路况和气候的考量 [2][5] - 近期海外市场屡获大单：向沙特交付165辆定制化公交车，向非洲杯交付723台高端定制公交创下单笔订单纪录，向挪威交付287辆高端纯电客车 [6] - 出海模式超越单纯产品出口，已在10多个国家建立KD组装工厂，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，设计初始年产量300辆并可扩展至1000辆 [6] 产品与技术革新 - 首次发布纯电城间车IC12E，搭载车电同寿长寿命电池技术，可实现15年或150万公里超长使用寿命 [6] - 新技术可助力运营商降低全生命周期成本4%至5%，以技术实力征服欧洲高端市场 [6] - 产品能适应全球多样环境，既能适应北欧极寒也能耐受中东酷热 [3] 财务表现与股东回报 - 2025年半年度派发现金红利11.07亿元，占公司归母净利润比例为57.19% [7] - 上市28年累计实现归母净利润353.5亿元，累计分红28次总额达271.3亿元，远超29.1亿元的资本市场融资总额 [7] - 累计分红比例高达76.7%，在中国上市公司协会2025年分红榜单中，股息率排名第2位，现金分红总额排名第91位 [7]

行业概况 * 中国客车出口行业持续高速增长 从2022年到2024年复合增速为31% 2025年前8个月复合增速也保持在30%[3] * 欧洲新能源客车市场渗透率快速提升 从2021年的9%上升至2024年的16% 并在2025年上半年快速提升至22% 行业正处于快速增长阶段[2][9] * 新能源客车的单价和盈利能力均显著高于传统燃油车 是推动行业企业盈利提升的重要因素[2][8][12] 公司市场地位与表现 * 金龙汽车在全球中大客车市场占据重要地位 与宇通、戴姆勒卡车位列全球前三[2][3] * 公司出口表现强劲 2025年上半年出口增速达54% 显著高于行业平均水平[2][3] * 公司营收规模小于主要竞争对手 2025年宇通预计营收约400亿元 金龙约为256亿元 营收比约为60%[11] 财务表现与盈利能力提升 * 公司盈利能力呈现改善趋势 2025年上半年净利润率为1.6% 其中第一季度为1.3% 第二季度为1.8%[2][3][7] * 公司通过提高集中采购比例、研发平台化和销售渠道整合等措施致力于降本增效[2][7] * 新管理层上任后预计将进一步推动毛利率和净利率的提升 未来盈利能力有望大幅提高[7][11] 全球市场拓展 * 欧洲市场 公司在卢森堡设立配件中心以深化研发和售后体系 在比利时车展推出高端旅游巴士及纯电动车 并计划进入北欧市场[2][4][10] * 拉美市场 在智利和秘鲁等市场保持了快速增长的态势[5] * “一带一路”地区 公司设有多家工厂 积极拓展市场[10] 技术与智能化布局 * 自动驾驶客车 与百度合作推出中国首款L4级别量产自动驾驶巴士“阿波龙” 已在45个地区常态化运行并出口中东 2023年参加迪拜自动驾驶运输世界挑战赛并获得冠军[2][6][11][13] * 无人物流车 与京东合作推出量产车型 已在全国12个城市32个场地实现常态化运行 产品迭代至第三代[2][6][11] * 底层技术 具备iQOO自动驾驶线控制动系统 拥有百万公里数据验证 “V2X协作”和“边缘计算”项目荣获国家发明创新一等奖[4][11][13] 未来展望与机遇 * 全球客车行业向新能源转型的趋势将为公司带来盈利增长机会 因为新能源客车单价和盈利能力更高[2][8][12] * 公司在智能化领域（无人客运和货运）具备领先优势 拥有深厚的技术和数据积累 未来发展潜力巨大[11][13]

产销数据表现 - 2025年9月公司客车销量为4,756辆，同比增长25.6%，环比增长11.6% [1] - 2025年9月公司客车产量为4,447辆，同比增长14.7%，环比增长6.8% [1] - 2025年1-9月公司累计客车销量为3.4万辆，同比增长7.1% [1] - 2025年第三季度公司整体客车销量为1.2万辆，同比增长13.4%，环比基本持平 [1] 业务驱动因素 - 9月出口业务延续高景气，新能源海外销量持续攀升 [1] - 国内新能源公交订单稳步交付，同比保持增长 [1] - 预计第三季度出口销量占比明显提升，叠加成本有效管控，业绩增长展望乐观 [1] 产品与技术进展 - 公司在比利时世界客车博览会荣获7项大奖，创历史新高，涵盖整车性能、安全与环保等领域 [2] - Link+车队管理系统与智能座舱系统获认可，彰显软件硬件一体化整合能力 [2] - 首次发布纯电城间车IC12E，搭载可实现15年或150万公里超长使用寿命的“车电同寿”长寿命电池技术 [2] - 新电池技术有望助力运营商降低全生命周期成本约4%–5% [2] 市场拓展与订单 - 新发布的纯电城间车IC12E有望助力公司进一步拓展欧洲新能源增量市场 [2] - 9月公司向非洲杯交付723台高端定制公交车型，创下中国品牌在非洲客车市场的单笔订单纪录 [2] - 公司曾服务G20峰会、APEC会议等国际活动，2022年卡塔尔赛事期间交付1,500台车辆，2024年参与巴黎世界级运动会交通保障 [2] - 凭借产品实力与项目履历，公司在未来国际赛事中有望持续获取新增订单，为中长期业绩贡献可观增量 [2] 财务展望 - 预测2025年公司营业收入为430.4亿元 [3] - 预测2026年公司营业收入为527.4亿元 [3] - 预测2027年公司营业收入为619.4亿元 [3] - 预测2025年公司归母净利润为49.0亿元 [3] - 预测2026年公司归母净利润为62.2亿元 [3] - 预测2027年公司归母净利润为76.2亿元 [3]

核心观点 - 公司在2025年世界客车博览会上展示了其在全球电动客车领域的核心竞争力，通过发布多款新产品和系统解决方案，覆盖了从微循环公交到城际旅游的多元化场景 [1][3] 新产品发布 - 全球首发EU12C豪华纯电旅游车，搭载480千瓦驱动电机，最大扭矩5100牛米，爬坡能力超30%，配备440.49度电电池组，工况续航550公里，支持800V高压平台双枪快充，1小时可充电至50%，行李舱容积6.5立方米 [7] - 全球首发E12D纯电动双层公交巴士，最大载客量126人，搭载480千瓦双绕组电机，应用功率密度超50kw/kg的翅片式水冷IGBT模块控制器，采用高铁级铝合金轻量化车身和“10重”安全防护电池系统 [9] - 同时展出EU07微循环纯电公交和EU15欧洲版纯电动城际巴士，后者已在瑞典投运，提供564度电和700度电两款车型以满足不同运营需求 [11] 多元化场景覆盖与移动新业态 - 产品线覆盖微循环、城际、旅游等多重运营场景，EU07车型专注于解决城市末梢出行接驳问题 [4][11] - 推出鲸锐4.5吨新能源低地板移动售卖车，融合客车底盘技术，搭载86.55度电电池，续驶里程400公里，可持续经营12小时，采用低地板和翼展门设计，国内销量已接近500辆，与肯德基、青岛啤酒等品牌建立合作 [12][14] 核心零部件与技术突破 - 展出高电压平台动力电池解决方案，额定电压达DC1500V，耐压等级DC8000V，可配置电量2600度电，较传统新能源车提升近5倍，采用双套冗余监控系统和一体化水冷结构 [16] - 展出TP6控制总成，最高运行效率超99%，在国内新能源客车市场投放量占比超17% [18] - 展出单电机集成减速总成，重量仅123公斤，较主流直驱电机降重77公斤，峰值功率密度1.95kw/kg，平均功率密度提升12% [20] - 展出双电机集成减速总成，重量仅246公斤，降重130公斤以上，系统效率提高1.5% [20] 数智化系统解决方案 - 打造“平台+场景+装备+新基建”数智低碳交通系统体系，其智慧云脑平台实现交通全链路闭环管理 [21][22] - 城市出行即服务试点项目“云尚巴士”在湖南株洲投入运营，月营收较固定线路提高10余倍 [24] - 探索“公交+物流”模式，实现末端配送成本降低50%、运营效率提升40% [24] - 部署车路协同技术，实现重点路段SL3感知能力，支持高阶自动驾驶和无人运营解决方案 [24]

公司新品发布 - 公司在比利时世界客车展发布H12E-Plus和N12D（欧洲版）两款纯电动客车 [1] - H12E-Plus车型具备灵动前脸和低风阻腰线设计 并打造“主被动安全+电气安全”的立体安全架构 [7] - H12E-Plus以欧洲GDPR法规为基准提升主动安全 AEB实现60km/h刹停 驾驶员嗜睡警告系统准确率达99% 前碰撞预警系统可实现碰撞前3-4秒预警 [9] - H12E-Plus采用100%球笼结构和87%高强钢占比 侧倾角最大35° 配备前碰撞及侧翻防护设计 [11] - H12E-Plus匹配5A级健康座舱 过道尺寸605mm 座间距440mm 可选装智能转向力控制和零重力司机椅 [11] - H12E-Plus搭载新一代磷酸铁锂电池 寿命15年 质保150万公里 具备IP69安全防护和氮气保护装置 [13] - H12E-Plus智能座舱支持8种语言显示和40种唤醒词 支持全生命周期OTA升级15年 配备透明底盘监控功能 [13] - N12D双层纯电动巴士专为欧洲市场打造 具备低地板 三开门和前后楼梯设计 实现乘客快上快下 [17] - N12D车辆单次充电续航里程超过400公里 搭载双枪直流充电技术可实现快速补电 [17] 市场拓展与行业地位 - 2025年欧盟市场纯电动车市场份额同比提升24.8% [3] - 公司H12E-Plus新品在发布现场即成功交付葡萄牙用户 [19] - 中国品牌客车实现从“参与者”到“引领者”的角色转变 以新能源技术系统性突破为支撑 [21] - 公司作为国内最早从事新能源客车研发的企业之一 承担多项国家重点新能源项目并拥有大批量授权专利 [23] - 公司全球化足迹覆盖中东迪拜 葡萄牙 新加坡 德国 保加利亚 智利等高端市场 [25] - 以公司为代表的中国客车品牌正对标国际巨头 在技术 服务 品牌层面展开多维竞争 推动中国制造迈向高端化 [27]