宇通客车2025年7月销量分析 - 7月总销量3219辆，同比-4%，环比-46%，传统淡季表现符合预期 [3] - 7月产量3849辆，库存增加630辆，1-7月累计加库722辆，以销定产模式下加库或为后续订单交付储备 [3] - 预计8月出口及内销环比增长，9月或成季度销量高点 [5] 细分市场表现 - 大中轻客销量分别为1570/943/706辆，同比-21.22%/+8.39%/+43.50%，环比-52.68%/-43.87%/-23.34% [6] - 轻客销量占比21.93%，同比+7.27pct，大中客车占比78.07%，环比-6.37pct [6] 国际市场动态 - 欧洲市场25H1销量852台，市占率16%（24年为14%），欧洲市场持续景气 [7] - 巴基斯坦签署400辆纯电动巴士采购协议，为该国最大新能源公交订单，支撑下半年销量 [7] 财务预测与估值 - 维持2025~2027年营收预测429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14% [8] - 归母净利润预测46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%，对应PE 13/11/9倍 [8] - 2025E毛利率22.86%，归母净利率10.78%，ROE 29.21% [10] 历史报告与团队背景 - 近期报告覆盖3月产销淡季结束、6月同环比高增及一季报超预期等主题 [11][12] - 团队连续多届获新财富、水晶球等分析师评选汽车行业前三名 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 7月销量同环比下降（-4%/-46%），但淡季加库630辆可能为后续订单交付做准备 [8] - 轻客销量同比+43.50%，占比提升至21.93%（同比+7.27pct），大中客车占比78.07% [8] - 欧洲市场25H1销量852台，市占率16%（24年为14%），巴基斯坦签署400辆纯电动巴士订单支撑下半年销量 [8] 财务预测 - 2025~2027年营业收入预测为429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14% [8] - 2025~2027年归母净利润预测为46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%，对应PE为12/10/9倍 [8] - 2025年毛利率22.86%，归母净利率10.78%，ROE 29.21% [9] 市场数据 - 当前股价25.67元，市净率4.01倍，总市值568.32亿元 [6] - 每股净资产6.40元，资产负债率53.20% [7] 销量结构 - 7月大中轻客销量1570/943/706辆，同比-21.22%/+8.39%/+43.50%，环比-52.68%/-43.87%/-23.34% [8]

公司业绩 - 2025H1归母净利润预计1.16亿元，25Q2预计0.69亿元，同比+42%，环比+48% [2] - 25Q2扣非归母净利润0.22亿元，实现五年来首次单季度扭亏 [2] - 2025Q1/Q2销量分别为1.10/1.15万辆，25Q2单车净利润0.60万元，同比+62%，环比+43% [3] 销量与市场表现 - 2025Q2大中客销量占比57%，同比-2.0pct，环比+5.0pct [3] - 2025H1出口销量1.4万辆，同比+52.4%，新能源出口2028辆；25Q2出口0.7万辆，新能源出口1078辆，环比+13% [3] - 新能源重卡国内订单驱动销量同比增长近40% [4] 海外市场拓展 - 子公司金旅客车4月向沙特发运234台高端旅游客车，中东市场累计交付超5000辆，复购率80% [4] - 全球化KD工厂布局：埃及轻客产能超6000辆，泰国新能源公交交付3000台，埃塞俄比亚建成非洲首个新能源客车KD项目 [4] 国内市场突破 - 3月中标辽宁抚顺300台公交大单，新疆、内蒙古等地实现批量交付及空白市场突破 [4] - 新能源重卡完成漳州/金华订单交付并签约示范项目 [4] 公司整合与管理层变动 - 2024年12月完成收购金龙旅行车公司40%股权，三龙整合完毕 [6] - 2025年4月原董事长卸任，新任管理层上任，内部提效有望加快利润释放 [6] 财务预测与估值 - 2025-2027年营业收入预测为250/268/285亿元，同比+9%/+7%/+7% [7] - 2025-2027年归母净利润预测为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE为21/14/11倍 [7] - 2025E毛利率12.00%，2027E提升至14.00%；归母净利率从1.78%升至2.90% [9] 资产负债表与现金流 - 2025E流动资产22,034百万元，货币资金及交易性金融资产13,025百万元 [9] - 2025E经营性现金流4,270百万元，资本开支-268百万元 [9] - 2025E资产负债率83.92%，ROE-摊薄12.22% [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩预告符合预期，25Q2盈利中枢继续抬升，降本增效效果显现，出口拉动销量环比提升，订单放量驱动增长，国内外市场同步突破，三龙整合与管理层换届有望推动公司进入发展新阶段，维持“买入”评级[1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|19,400|22,966|24,987|26,757|28,497| |同比（%）|6.36|18.38|8.80|7.09|6.50| |归母净利润（百万元）|75.10|157.74|444.24|644.36|827.48| |同比（%）|119.41|110.05|181.62|45.05|28.42| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.10|0.22|0.62|0.90|1.15| | P/E（现价&最新摊薄）|121.84|58.00|20.60|14.20|11.06|[1] 市场数据 - 收盘价12.81元，一年最低/最高价9.30/19.79元，市净率2.92倍，流通A股市值和总市值均为9,185.38百万元[5] 基础数据 - 每股净资产4.38元，资产负债率85.90%，总股本和流通A股均为717.05百万股[6] 业绩情况 - 2025H1归母净利润预计1.16亿元，25Q2预计0.69亿元，同环比+42%/+48%；25H1扣非归母净利润预计0.12亿元，25Q2预计0.22亿元，实现五年来首次单季度扣非归母净利润扭亏[7] 销量情况 - 2025年Q1/Q2公司销量分别为1.10/1.15万辆，同比+11.19%/-12.20%，2025Q2单车净利润为0.60万元，同环比+62%/+43%；2025Q2大中客占总销量比重分别为57%，同比-2.0pct/+5.0pct[7] 出口情况 - 2025年H1公司出口销量1.4万辆，同比+52.4%，新能源出口销量2028辆；25Q2出口0.7万辆，同环比+22.4pct/-1.3pct，新能源出口1078辆，同环比+0.3%/+13%[7] 市场突破情况 - 海外市场方面，子公司金旅客车4月向沙特发运234台定制化高端旅游客车，延续交付势头，深耕中东市场二十年累计交付超5000辆且复购率达80%，依托全球化KD工厂加速产能输出；国内市场3月中标辽宁抚顺300台公交大单，多地实现批量交付及空白市场突破，新能源重卡完成订单交付并签约示范项目，新能源车销量同比增长近40%[7] 公司发展新阶段 - 2024年12月公司与金龙旅行车公司少数股东嘉隆集团完成金龙旅行车公司40%股权交割，三龙整合完毕；2025年4月公司原董事长卸任，新任管理层上任预计将内部提效放到更重要位置，公司利润释放节奏有望进一步加快[7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|27,333|30,165|32,806|36,110| |负债合计（百万元）|23,027|25,324|27,106|29,306| |归属母公司股东权益（百万元）|3,249|3,636|4,281|5,108| |净利润（百万元）|273|592|859|1,103| |归属母公司净利润（百万元）|158|444|644|827| |毛利率(%)|10.21|12.00|13.00|14.00| |归母净利率(%)|0.69|1.78|2.41|2.90| |收入增长率(%)|18.38|8.80|7.09|6.50| |归母净利润增长率(%)|110.05|181.62|45.05|28.42|[8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：客车行业、新能源客车行业、资本市场、农用车行业 - **公司**：宇通、金龙系（厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙）、比亚迪、中通、山东日照武陵县农用车企业 纪要提到的核心观点和论据 - **内需与资本市场拉动消费**：国家拉动内需及重视资本市场，若资本市场发展起来，能拉动出行、旅游等需求，维持全年微增预测[1] - **新能源客车渗透情况**：单月新能源大中型客车占比低，4月仅600多辆，行业大中型座位客车5000多辆，占比不到10%，今年以来占比10%多一点，旅游车新能源化趋势不明显，新能源客车难以胜任长距离需求[2] - **车企座位客车销量情况**：4月宇通大中型座位客车2206辆，同比下滑36.24%，环比降25.85%；金龙系4月1513辆，同比下滑19.82%，环比下滑0.98%。金龙系重点推轻客以满足市场需求，宇通产品结构有变化，轻型客车今年增长[3][4] - **车企出口情况**：4月宇通出口864辆，同比下降7.20%，环比降31.37%；金龙系大中型出口1205辆，同比增长17.33%，环比降12.17%。出口方面宇通和金龙系分化，主要受去年基数及企业对订单利润评估标准影响[5][6] - **金龙系内部协同情况**：金龙系内部协同能力后期有望提升，厦门金龙和厦门金旅协同会更强，但因历史渊源，完全协同不易，仍有待观察领导层整合推进能力[7][8] - **行业出口新情况**：山东日照武陵县农用车企业要出口德国和欧盟市场，海外市场有企业回避主流企业，主流企业溢价能力强，中小企业溢价空间小。出口应直销和分销结合，扎根当地市场[9][10] - **新能源出口格局**：新能源出口格局不稳定，比亚迪在新能源出口领域占据行业第一且稳定，宇通、金龙、中通等企业向新能源出口转移后格局可能有较大变动[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宇通评估订单利润价值标准高，金龙系为完成KPI或考核，对利润指标值要求弱，拿单积极性更强[6] - 海外市场部分企业回避主流企业，因主流企业溢价能力强，溢价空间小[9]

业绩预增 - 2025年上半年预计实现归母净利润1 7-2 1亿元 同比+48 7%-89 3% 扣非后归母净利1 6-2 0亿元 同比+54 9%-99 8% [1] - 2025Q2实现归母净利润1 1亿元(中值) 同比+61 9% 环比+45 1% 上半年归母净利润1 9亿元(中值) 同比+69 0% [1] - 2025Q2单车净利3 6万元(中值) 同比+0 6万元 环比+0 8万元 [2] 销量表现 - 上半年客车销量5 839辆 同比+2 4% 其中Q2销量3 073辆 同比-3 6% 环比+11 1% [1] - 上半年新能源出口超1 200辆 占比提升至超20% Q2新能源出口超870辆 占比提升至超28% [2] - 完成出口智利895辆纯电动客车订单 新能源出口结构占比明显提升 [2] 海外市场拓展 - 南美市场表现突出 1-5月山东省对南美洲出口新能源中大客均价提升至133 8万元 [2] - 纯电动客车成功交付智利康塞普西翁市 成为当地首批新能源客车 [2] - 新能源客车已进入葡萄牙 新加坡 阿联酋 丹麦 保加利亚等高端市场 [2] 产品结构优化 - 出口持续发力带动销量高增 国内旅游团体客车市场份额逆势提升 公交客车市场份额稳步提升 [1] - 新能源车型占比提升推动产品结构优化 盈利能力有望进一步增强 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业总收入71 8/79 2/85 0亿元 归母净利润4 5/5 5/6 2亿元 [3] - 海外订单持续放量叠加新能源占比提升 将成为核心增长抓手 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年6月宇通客车产销同环比转正，市场需求随新能源补贴政策落地释放，4、5月行业淡季影响逐步消退 [8] - 细分销量同环比均增，轻客销量占比同比提升 [8] - 6月宇通出口中亚市场第10000台车辆下线，中亚五国总销量突破10000台，新能源车型超1000台，还斩获哈萨克斯坦1000台新订单，深化本土化布局 [8] - 维持公司2025 - 2027年营业收入预测为429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14%，基本维持2025 - 2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%，对应PE为13/11/9倍 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27,042|37,218|42,920|49,941|56,683| |同比（%）|24.05|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润（百万元）|1,817|4,116|4,626|5,515|6,677| |同比（%）|139.36|126.53|12.39|19.22|21.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.82|1.86|2.09|2.49|3.02| |P/E（现价&最新摊薄）|32.57|14.38|12.79|10.73|8.86|[1] 市场数据 - 收盘价26.28元，一年最低/最高价19.87/29.35元，市净率4.11倍，流通A股市值和总市值均为58,182.32百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产6.40元，资产负债率53.20%，总股本和流通A股均为2,213.94百万股 [7] 产销数据 - 2025年6月总销量5919辆，同环比+25%/+94%；产量为5528辆，同环比+30%/+61%，25H1销量总计21321辆，同比+4%；产量21413辆，同比+1% [8] - 2025年6月大、中、轻客销量3318/1680/921辆，同比分别+21.63%/+17.24%/+58.25%，环比分别+106.99%/+87.29%/+66.55%，轻客销量占比15.56%，同比+3.29pct，大中客车占比84.44%，环比+2.55pct [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，如营业收入、归母净利润、毛利率、归母净利率等指标的预测情况 [9]

中通客车新产品申报概况 - 公司在第395、396批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中共申报14款新车，包含12款新能源客车和2款柴油客车，覆盖纯电动公交车、公路客车及医疗车等多场景细分市场[1][2] - 新产品包含N系和H系主推车型，如零后悬低地板纯电动公交车（LCK6706EVGDA16等）及针对旅游客运的纯电动公路客车（LCK6829EVA20等）[1][2] 适老化出行产品布局 - 申报4款纯电动低地板城市客车（如LCK6827EVGDA21），采用零后悬设计，轴距5260-5950mm，最大载客量达74人，座椅布局优化至26座[3][5] - LCK6827EVGDA21搭载宁德时代208.64度电池，续航505公里，电机峰值功率185千瓦（252马力），内部空间利用率优于同级[3] - LCK6906EVGDA25配备255度电池（宁德时代/福鼎时代），续航690公里，电机功率185千瓦，轴距5950mm[5] 纯电动公路客车矩阵 - 申报7款纯电动公路客车（如LCK6829EVA20、LCK6909EV1A25），覆盖8-12米全米段，适配旅游客运及跨省通勤场景[7][8] - LCK6829EVA20最高车速100公里/小时，搭载208.64度电池，续航560公里，电机峰值功率260千瓦（354马力）[8][10] - LCK6909EV1A25电机功率达350千瓦（476马力），255度电池支持620公里续航，轴距4920mm[11] 医疗车专用市场拓展 - 申报1款医疗车（LCK5169XYL6），尺寸10990×2550×3500-3780mm，轴距5700mm，总质量16300公斤，最高车速100公里/小时[14][15] - 搭载潍柴WP7H系列发动机（最高功率235千瓦），配备医疗操作台、紫外线消毒灯及可选装X线机房等专用装置[17] - 基于专业客车底盘设计，底盘承载力和适应性突出，支持定制化配置如遮阳棚、舱门数量调整[17] 行业趋势与市场策略 - 公司紧跟适老化出行趋势，低地板公交产品成为申报重点[3] - 公路客车"大转小"趋势显著，8-9米级车型（如H8E、H9E）瞄准旅游客运及跨省公交需求[13] - 通过全米段产品矩阵和技术解决方案推动公共交通新能源转型[8]

产销数据 - 2025年6月公司客车销量5,919辆，同比+24.8%、环比+93.9% [1] - 2025年6月客车产量5,528辆，同比+29.9%、环比+61.0% [1] - 上半年累计销量2.1万辆，同比+3.7% [1] - 2025Q2销量1.2万辆，同比-4.0%、环比+36.6% [1] 市场表现 - 6月销量同环比高增主因出口季末集中交付及新能源占比提升 [1] - 二季度新能源占比同环比改善明显，预计带动毛利率提升 [1] - 国内新能源公交需求稳定释放，旅游客车需求回落拖累同比增速 [1] 订单动态 - 中标河南三门峡68台公交更新项目，总金额超0.4亿元，单车均价63.5万元 [2] - 中亚市场突破显著：获土库曼斯坦700台燃油公交、乌兹别克斯坦200台新能源公交订单 [2] - 哈萨克斯坦新增1,000辆订单 [2] 海外拓展 - 纯电城间车IC12E首批6辆交付意大利运营商VITA，投入区域公交网络 [2] - IC12E基于YEA平台，续航610公里，峰值功率350千瓦，爬坡性能20% [2] - 欧洲城间车市场突破标志增长空间打开 [2] 财务展望 - 2025-2027年营收预测：429.7亿元、484.3亿元、529.7亿元 [3] - 2025-2027年归母净利润预测：48.8亿元、56.8亿元、63.0亿元 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 全球客车龙头，长期成长性较好且有持续高分红能力，凸显投资价值；国内座位客车持续增长，“以旧换新”政策促进新能源公交增长；海外全球化+高端化战略推进，出口盈利水平凸显，支撑业绩持续提升 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年6月宇通销售客车5919辆，同比+24.8%，环比+93.9%，大中客车销量4998辆，同比+20.1%，环比+99.9%；2025年1 - 6月共销售客车2.1万辆，同比+3.7%，大中客销量1.7万辆，同比 - 4.8% [2][4] 事件评论 - 销量压力逐步释放，6月出口及新能源出口高增；2025年Q2销售客车1.23万辆，同比 - 4.0%，环比+36.6%，大中客销量1.02万辆，同比 - 10.3%，环比+40.4%；6月出口总量和新能源出口强劲，销量同环比大幅提升；国内“以旧换新”政策催动公交换车需求，叠加新能源公交进入自然换车周期，支撑新能源客车销量；2025年1 - 5月大中客行业销量3.9万辆，同比 - 1.3%，出口实现2.0万辆，同比+13.1% [10] - 产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间；宇通推进直营服务模式，向服务2.0阶段升级；海外首个新能源商用车工厂落地卡塔尔，预计2025年底竣工投产，初始年产量300辆，可扩展至1000辆；2025年在美洲、欧洲等地迎来“开门红”，287辆高端纯电客车驶入挪威，搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术 [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为48.2、56.0亿元，对应PE分别为11.9X、10.2X；公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿元，分红率80.7%，股息率5.8% [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、各项费用、利润、现金流、每股收益、市盈率等指标的预测情况 [14]