行业概况 * 中国客车出口行业持续高速增长 从2022年到2024年复合增速为31% 2025年前8个月复合增速也保持在30%[3] * 欧洲新能源客车市场渗透率快速提升 从2021年的9%上升至2024年的16% 并在2025年上半年快速提升至22% 行业正处于快速增长阶段[2][9] * 新能源客车的单价和盈利能力均显著高于传统燃油车 是推动行业企业盈利提升的重要因素[2][8][12] 公司市场地位与表现 * 金龙汽车在全球中大客车市场占据重要地位 与宇通、戴姆勒卡车位列全球前三[2][3] * 公司出口表现强劲 2025年上半年出口增速达54% 显著高于行业平均水平[2][3] * 公司营收规模小于主要竞争对手 2025年宇通预计营收约400亿元 金龙约为256亿元 营收比约为60%[11] 财务表现与盈利能力提升 * 公司盈利能力呈现改善趋势 2025年上半年净利润率为1.6% 其中第一季度为1.3% 第二季度为1.8%[2][3][7] * 公司通过提高集中采购比例、研发平台化和销售渠道整合等措施致力于降本增效[2][7] * 新管理层上任后预计将进一步推动毛利率和净利率的提升 未来盈利能力有望大幅提高[7][11] 全球市场拓展 * 欧洲市场 公司在卢森堡设立配件中心以深化研发和售后体系 在比利时车展推出高端旅游巴士及纯电动车 并计划进入北欧市场[2][4][10] * 拉美市场 在智利和秘鲁等市场保持了快速增长的态势[5] * “一带一路”地区 公司设有多家工厂 积极拓展市场[10] 技术与智能化布局 * 自动驾驶客车 与百度合作推出中国首款L4级别量产自动驾驶巴士“阿波龙” 已在45个地区常态化运行并出口中东 2023年参加迪拜自动驾驶运输世界挑战赛并获得冠军[2][6][11][13] * 无人物流车 与京东合作推出量产车型 已在全国12个城市32个场地实现常态化运行 产品迭代至第三代[2][6][11] * 底层技术 具备iQOO自动驾驶线控制动系统 拥有百万公里数据验证 “V2X协作”和“边缘计算”项目荣获国家发明创新一等奖[4][11][13] 未来展望与机遇 * 全球客车行业向新能源转型的趋势将为公司带来盈利增长机会 因为新能源客车单价和盈利能力更高[2][8][12] * 公司在智能化领域（无人客运和货运）具备领先优势 拥有深厚的技术和数据积累 未来发展潜力巨大[11][13]

产销数据表现 - 2025年9月公司客车销量为4,756辆，同比增长25.6%，环比增长11.6% [1] - 2025年9月公司客车产量为4,447辆，同比增长14.7%，环比增长6.8% [1] - 2025年1-9月公司累计客车销量为3.4万辆，同比增长7.1% [1] - 2025年第三季度公司整体客车销量为1.2万辆，同比增长13.4%，环比基本持平 [1] 业务驱动因素 - 9月出口业务延续高景气，新能源海外销量持续攀升 [1] - 国内新能源公交订单稳步交付，同比保持增长 [1] - 预计第三季度出口销量占比明显提升，叠加成本有效管控，业绩增长展望乐观 [1] 产品与技术进展 - 公司在比利时世界客车博览会荣获7项大奖，创历史新高，涵盖整车性能、安全与环保等领域 [2] - Link+车队管理系统与智能座舱系统获认可，彰显软件硬件一体化整合能力 [2] - 首次发布纯电城间车IC12E，搭载可实现15年或150万公里超长使用寿命的“车电同寿”长寿命电池技术 [2] - 新电池技术有望助力运营商降低全生命周期成本约4%–5% [2] 市场拓展与订单 - 新发布的纯电城间车IC12E有望助力公司进一步拓展欧洲新能源增量市场 [2] - 9月公司向非洲杯交付723台高端定制公交车型，创下中国品牌在非洲客车市场的单笔订单纪录 [2] - 公司曾服务G20峰会、APEC会议等国际活动，2022年卡塔尔赛事期间交付1,500台车辆，2024年参与巴黎世界级运动会交通保障 [2] - 凭借产品实力与项目履历，公司在未来国际赛事中有望持续获取新增订单，为中长期业绩贡献可观增量 [2] 财务展望 - 预测2025年公司营业收入为430.4亿元 [3] - 预测2026年公司营业收入为527.4亿元 [3] - 预测2027年公司营业收入为619.4亿元 [3] - 预测2025年公司归母净利润为49.0亿元 [3] - 预测2026年公司归母净利润为62.2亿元 [3] - 预测2027年公司归母净利润为76.2亿元 [3]

核心观点 - 公司在2025年世界客车博览会上展示了其在全球电动客车领域的核心竞争力，通过发布多款新产品和系统解决方案，覆盖了从微循环公交到城际旅游的多元化场景 [1][3] 新产品发布 - 全球首发EU12C豪华纯电旅游车，搭载480千瓦驱动电机，最大扭矩5100牛米，爬坡能力超30%，配备440.49度电电池组，工况续航550公里，支持800V高压平台双枪快充，1小时可充电至50%，行李舱容积6.5立方米 [7] - 全球首发E12D纯电动双层公交巴士，最大载客量126人，搭载480千瓦双绕组电机，应用功率密度超50kw/kg的翅片式水冷IGBT模块控制器，采用高铁级铝合金轻量化车身和“10重”安全防护电池系统 [9] - 同时展出EU07微循环纯电公交和EU15欧洲版纯电动城际巴士，后者已在瑞典投运，提供564度电和700度电两款车型以满足不同运营需求 [11] 多元化场景覆盖与移动新业态 - 产品线覆盖微循环、城际、旅游等多重运营场景，EU07车型专注于解决城市末梢出行接驳问题 [4][11] - 推出鲸锐4.5吨新能源低地板移动售卖车，融合客车底盘技术，搭载86.55度电电池，续驶里程400公里，可持续经营12小时，采用低地板和翼展门设计，国内销量已接近500辆，与肯德基、青岛啤酒等品牌建立合作 [12][14] 核心零部件与技术突破 - 展出高电压平台动力电池解决方案，额定电压达DC1500V，耐压等级DC8000V，可配置电量2600度电，较传统新能源车提升近5倍，采用双套冗余监控系统和一体化水冷结构 [16] - 展出TP6控制总成，最高运行效率超99%，在国内新能源客车市场投放量占比超17% [18] - 展出单电机集成减速总成，重量仅123公斤，较主流直驱电机降重77公斤，峰值功率密度1.95kw/kg，平均功率密度提升12% [20] - 展出双电机集成减速总成，重量仅246公斤，降重130公斤以上，系统效率提高1.5% [20] 数智化系统解决方案 - 打造“平台+场景+装备+新基建”数智低碳交通系统体系，其智慧云脑平台实现交通全链路闭环管理 [21][22] - 城市出行即服务试点项目“云尚巴士”在湖南株洲投入运营，月营收较固定线路提高10余倍 [24] - 探索“公交+物流”模式，实现末端配送成本降低50%、运营效率提升40% [24] - 部署车路协同技术，实现重点路段SL3感知能力，支持高阶自动驾驶和无人运营解决方案 [24]

公司新品发布 - 公司在比利时世界客车展发布H12E-Plus和N12D（欧洲版）两款纯电动客车 [1] - H12E-Plus车型具备灵动前脸和低风阻腰线设计 并打造“主被动安全+电气安全”的立体安全架构 [7] - H12E-Plus以欧洲GDPR法规为基准提升主动安全 AEB实现60km/h刹停 驾驶员嗜睡警告系统准确率达99% 前碰撞预警系统可实现碰撞前3-4秒预警 [9] - H12E-Plus采用100%球笼结构和87%高强钢占比 侧倾角最大35° 配备前碰撞及侧翻防护设计 [11] - H12E-Plus匹配5A级健康座舱 过道尺寸605mm 座间距440mm 可选装智能转向力控制和零重力司机椅 [11] - H12E-Plus搭载新一代磷酸铁锂电池 寿命15年 质保150万公里 具备IP69安全防护和氮气保护装置 [13] - H12E-Plus智能座舱支持8种语言显示和40种唤醒词 支持全生命周期OTA升级15年 配备透明底盘监控功能 [13] - N12D双层纯电动巴士专为欧洲市场打造 具备低地板 三开门和前后楼梯设计 实现乘客快上快下 [17] - N12D车辆单次充电续航里程超过400公里 搭载双枪直流充电技术可实现快速补电 [17] 市场拓展与行业地位 - 2025年欧盟市场纯电动车市场份额同比提升24.8% [3] - 公司H12E-Plus新品在发布现场即成功交付葡萄牙用户 [19] - 中国品牌客车实现从“参与者”到“引领者”的角色转变 以新能源技术系统性突破为支撑 [21] - 公司作为国内最早从事新能源客车研发的企业之一 承担多项国家重点新能源项目并拥有大批量授权专利 [23] - 公司全球化足迹覆盖中东迪拜 葡萄牙 新加坡 德国 保加利亚 智利等高端市场 [25] - 以公司为代表的中国客车品牌正对标国际巨头 在技术 服务 品牌层面展开多维竞争 推动中国制造迈向高端化 [27]

产销数据 - 公司8月销售量达1052辆 同比增长10.5% 前8月销售量达7904辆 同比增长2.21% [3][6] - 大型车8月销售666辆 同比增长61.26% 前8月销售4976辆 同比增长7.1% 中型车前8月销售2464辆 同比增长3.27% 轻型及物流车前8月销售464辆 同比下降33.81% [4][6] - 行业6米以上客车2025年上半年累计销量约5.59万辆 同比增长6.58% [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入39.41亿元 同比增长43.02% 净利润1.9亿元 同比增长71.61% [4][10] - 国内营业收入11.84亿元 同比增长29.16% 国外营业收入27.57亿元 同比增长49.94% 国外收入占比达69.96% 较上年同期提升3.23个百分点 [4][5][10][11] - 国外毛利率达17.25% 高于同期国内的11.03% [12] 市场战略 - 海外市场成为业绩增长重要支撑 依托山东重工集团协同资源在新能源客车出口方面取得关键突破 [6][7] - 产品覆盖全球100多个国家和地区 设立近900家专业服务网点实现全方位服务网络布局 [12] - 公司通过优化销售结构实现国内旅团市场份额逆势提升 公交市场份额稳步扩大 [10] 研发投入 - 2025年上半年研发费用1.25亿元 同比增长44.68% 主要投入新能源 智能化 网联化等领域技术研究 [14] - 截至2025年上半年末拥有有效专利502项 其中发明专利152项 上半年获得授权专利22项 [14] 股份回购 - 公司确定回购金额不低于1亿元不超过2亿元 截至8月底累计回购成交金额约7000万元 [14][15] - 自首次回购起公司股价上涨约9.3% [16] 行业动态 - 出口市场表现较佳 国内旅团市场呈现调整态势 公交市场在以旧换新政策支持下增速明显 [8] - 中国客车产品竞争力持续提升 在新能源与常规客车领域获得国际客户广泛认可 [8]

核心观点 - 公司8月客车销量同比增16.8%至4,260辆 环比增32.3% 主要受益于新能源出口订单集中交付及国内需求释放 [1] - 公司率先在欧洲推出纯电城间车IC12E 拓展全场景电动化产品矩阵 并签署智利超3亿元订单 海外市场增长空间可观 [2] - 公司2025-2027年营收预计达430.4亿元/527.4亿元/619.4亿元 归母净利润预计达49.0亿元/62.2亿元/76.2亿元 [3] 产销表现 - 8月客车产量4,165辆 同比微降0.6% 环比增8.2% [1] - 1-8月累计销量2.9万辆 同比增长4.5% 累计增速持续扩张 [1] - 9月销量预计延续环比上升态势 因季末国内外订单交付进入高峰 [1] 业务亮点 - 新能源出口实现倍数级增长 受益于同期低基数及订单集中交付 [1] - 国内新能源公交需求稳步释放 同比实现正增长 [1] - IC12E纯电城间车通过欧洲四国全路况测试 已交付意大利运输公司投入运营 [2] - 海外产品线扩展至纯电城间车领域 与U/T/E系列构建全场景电动化矩阵 [2] 海外拓展 - 在智利签署四项合作协议 总金额超3亿元人民币 [2] - 智利市场累计销售车辆达2,000台 助推当地绿色低碳转型 [2] - 拉丁美洲新能源客车市场处于发展初期 中国品牌占据主导地位 [2] - 墨西哥/智利/巴西等潜力市场电动化进程加速 为公司贡献持续增量 [2]

产品定位与设计 - 公司推出鲸典R11纯电动高端旅游客车 专为高端旅游及城郊通勤等场景量身定制的大型高一级客车 [3] - 车辆采用智能座舱布局 配备环抱型仪表台 液晶仪表盘与中控大屏集成控制系统 运营调度屏显示发车时间等实用信息 [3] - 驾驶舱采用隔断包围设计 提升行车安全性与驾驶沉浸感 [3] - 客舱定义为体验式客舱 配备豪华航空级公务舱座椅 内饰采用多色调搭配 [5] - 车内净高度达1.93米 座椅间距较同级更宽 配备高透光全景玻璃 营造宽敞通透空间 [5] - 行李舱采用贯通式设计 容积3.8立方米 可容纳64个20英寸行李箱 [7] 技术性能与配置 - 搭载自研T-Power电驱动系统 采用中央直驱动力方案 峰值功率240千瓦（约326马力） 峰值扭矩2900牛米 [10] - 配备自研双绕组电机+传动轴+驱动桥的黄金动力组合 爬坡度达17% [10] - 电池电量170-315度 续驶里程突破300公里 最高可达588公里 [10] - 整车综合能耗通过轻量化设计及系统优化降低7%-12% [12] - 采用全承载承重结构与高强度钢封闭环结构 抗侧倾 翻滚 变形强度提升30% [12] - 搭载云控系统 通过5G通讯技术实现人-车-云互联 支持微信小程序远程一键诊断与车辆控制 [14] 市场应用与运营 - 本次27辆车辆交付湖北武汉 服务于产业园区通勤 社区专线 体育赛事接驳及演唱会定制专线等多样化场景 [1][9] - 座位布局支持24-48座配置 适应不同运营场景需求 [5] - 车辆针对武汉市内交通工况优化 动力响应迅速 输出平顺强劲 被称为高效运营利器 [10] - 公司通过多元化产品矩阵精准锚定细分市场需求 持续引领新能源客车行业发展 [16]

核心业绩表现 - 2025年上半年累计销售客车21321辆 同比增长3.73% [1][4] - 实现营业收入161.29亿元 归属于上市公司股东的净利润19.36亿元 同比增长15.64% [1][4] - 利润总额22.34亿元 较上年同期增长22.49% [4] 细分市场表现 - 大型客车市场份额达34.81% 中型客车市场份额达31.62% [5] - 轻型客车销售3868辆 同比增长74% 市场份额1.81% 同比提升0.72个百分点 [5] - 大中客总销量50775辆 宇通3.73%增幅跑赢市场2.05%增速 [4] 新能源业务突破 - 新能源客车累计销售4774辆 同比增长36% [10] - 7米以上新能源客车市场份额26.3% 稳居行业第一 [10] - 新能源客车出口超8000辆 上半年新增出口约1000辆 [12] 海外市场拓展 - 累计出口客车6020辆 市场份额16.91% 位列行业第一 [14] - 出口市场同比增长29% [14] - 在哈萨克斯坦等十余个国家通过KD组装实现本土化合作 [14] 研发与服务体系 - 研发支出7.46亿元 占营业收入比例4.63% [15] - 投入智能网联、辅助驾驶、轻客纯电系列及海外高端产品开发 [15] - 在全国建立60余家直营服务中心 30余家配件自营库 90余个巡回服务组 [16] - 海外拥有超400家授权服务网点 平均服务半径120公里 [19] 品牌荣誉与行业地位 - 连续22年登上《中国500最具价值品牌》 品牌价值首破千亿元 [20] - 连续12年登榜《全球汽车品牌价值100强》 [20] - 售后服务连续4年通过CTEAS十二星级服务能力认证 [20]

核心观点 - 公司2025年Q2业绩符合预期，实现五年来首次单季度扣非归母净利润扭亏，主要受益于出口销量高增长、新能源占比提升、内部成本优化及管理层整合 [3][4][5][6] 财务业绩 - 2025年Q2营收54.05亿元，同比下降6.5%，环比增长9.8% [3] - 归母净利润0.69亿元，同比增长42.5%，环比增长48.6% [3] - 扣非归母净利润0.22亿元，去年同期为-0.64亿元，实现扭亏 [3] - 毛利率11.8%，同比提升2.7个百分点，环比提升0.5个百分点 [5] - 期间费用率9.3%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.1个百分点 [5] - 归母净利率1.3%，同比提升0.4个百分点，环比提升0.3个百分点 [5] 销量与结构 - 2025年Q2销量1.15万辆，同比下降12.20%，环比Q1的1.10万辆增长4.5% [4] - 单车净利润0.60万元，同比增长62%，环比增长43% [4] - 大中客销量占比57%，同比提升5.0个百分点 [4] - 2025年H1出口销量1.4万辆，同比增长52.4%，其中新能源出口2028辆 [4] - 2025年Q2出口0.7万辆，同比增长24.2%，环比增长3.1%，新能源出口1078辆，同比增长0.3%，环比增长13% [4] 战略与管理 - 三龙整合完成，收购金龙旅行车公司40%股权并完成交割 [6] - 管理层换届，原董事长卸任，新任副总裁和财务总监上任，预计提升内部效率 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为250亿元、268亿元、285亿元，同比增长9%、7%、7% [7] - 预计归母净利润分别为4.4亿元、6.4亿元、8.3亿元，同比增长182%、45%、28% [7] - 对应PE分别为20倍、14倍、11倍 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年Q2毛利率同环比提升 业绩如期兑现 [1] - 25Q2实现营收54.05亿元 同比下降6.5% 环比增长9.8% [7] - 25Q2实现归母净利润0.69亿元 同比增长42.5% 环比增长48.6% [7] - 实现五年来首次单季度扣非归母净利润扭亏 [7] - 出口销量高增长与新能源占比增加是核心催化因素 [7] - 三龙整合完毕 管理层换届 公司进入新发展阶段 [7] 财务表现 - 25Q2单车净利润0.60万元 同环比+62%/+43% [7] - 25Q2毛利率11.8% 同环比+2.7pct/+0.5pct [7] - 25Q2期间费用率9.3% 同环比-0.8pct/-0.1pct [7] - 25Q2归母净利率1.3% 同环比+0.4pct/+0.3pct [7] - 预计2025年营业收入250亿元 同比+9% [7] - 预计2025年归母净利润4.4亿元 同比+182% [7] - 2025-2027年对应PE为20/14/11倍 [1][7] 销量与业务结构 - 2025年Q1/Q2销量分别为1.10/1.15万辆 [7] - 25Q2大中客占总销量比重57% 同比-2.0pct/+5.0pct [7] - 2025年H1出口销量1.4万辆 同比+52.4% [7] - 新能源出口销量2028辆 [7] - 25Q2出口0.7万辆 同环比+24.2%/+3.1% [7] - 25Q2新能源出口1078辆 同环比+0.3%/+13% [7] 公司治理与战略 - 三龙整合完成 股权交割完毕 [7] - 2025年4月原董事长卸任 [7] - 2025年8月更换副总裁和财务总监 [7] - 新任管理层将内部提效放到更重要位置 [7] - 利润释放节奏有望进一步加快 [7]