核心市场表现 - 氧化铝期货主力2605合约收于2780元/吨，下跌59元，跌幅2.08% [1] - 期货市场全天累计成交1,071,424手，较前一交易日增加115,049手，涨幅12.03% [1] - 期货持仓量782,468手，减少2,339手，跌幅0.30% [1] 现货价格变动 - 华南地区现货报价2730-2780元/吨，与前一交易日持平 [1] - 华东地区现货报价2630-2670元/吨，下跌10元 [1] - 西南地区现货报价2760-2800元/吨，与前一交易日持平 [1] - 西北地区现货报价2890-2930元/吨，下跌15元 [1] 市场驱动因素 - 美元指数反弹上行，对金属市场形成利空压制 [1] - 中国主要股指涨跌互现，市场乐观情绪有所回落 [1] - 氧化铝市场空头势力萦绕，期货价格承压下行 [1] 行业供需基本面 - 国内氧化铝运行产能持续处于高位，长期减产迹象暂未显现 [2] - 北方地区铝土矿有复产迹象，进口几内亚铝土矿发运稳定 [2] - 氧化铝市场供应整体过剩，价格上行压力较大 [2] - 下游氧化铝厂利润空间被压缩，对矿石采购持观望态度 [2] - 现货市场持货商出货换现意愿较强，下游电解铝企业逢跌压价、按需采购 [2] - 全天整体交投氛围尚可，成交情况略有改善 [2] 综合分析与展望 - 氧化铝供需双方仍在博弈，基本面利空因素主导 [2] - 当前供需过剩格局未变，是价格上行的主要阻碍 [2] - 预计短期内氧化铝价格将震荡回落以寻求支撑 [2]

文章核心观点 - 氧化铝期货市场与现货市场呈现显著背离 期货主力合约价格强势拉涨5.60% 而国内主要地区现货价格多数下跌[1] - 氧化铝基本面维持供过于求格局 成本存在下降空间 需求疲软 现货价格跌势预计将持续[2] 期货市场表现 - 氧化铝期货主力2605合约强势上扬 收盘报2793元/吨 较前一交易日上涨148元 涨幅5.60% 盘中最高触及2830元[1] - 市场交投异常活跃 当日全部合约累计成交1,967,715手 较前一交易日增加1,426,547手 涨幅高达263.61% 持仓量增至644,879手 增加26,416手 涨幅4.27%[1] - 期货价格上涨受宏观氛围向好推动 国内金属市场整体上扬 人民币升值及稳健货币政策注入消费信心 修复了市场多头信心[1] 现货市场表现 - 国内氧化铝现货价格多数地区下跌 华南地区报价2740-2790元/吨 下跌20元 华东地区报价2660-2700元/吨 下跌10元 西南地区报价2765-2805元/吨 下跌10元 仅西北地区报价2920-2960元/吨 与前一交易日持平[1] - 临近元旦假期 持货商有清库存需求 导致市场货源供应宽松 下游电解铝企业按需进行节前备货补货 阶段性需求释放带动市场交投活跃[2] 行业供需基本面 - 供应端维持高位 开工产能高企 供应过剩局面短期难改 行业库存持续增加 限制了价格上行空间[2] - 需求端表现疲软 新疆地区电解铝发运改善导致在途库存增多 铝锭社会库存累积 降低了当地对氧化铝的采购意愿 南方地区供应稳定 仅个别铝厂低价采购 近期电解铝厂招标价格持续走低[2] - 成本端存在下降压力 几内亚雨季影响消退 中国11月铝土矿进口量环比增长9.8% 同比增长22.3% 铝土矿价格存在下降空间[2] 短期价格展望 - 氧化铝供需过剩格局难以扭转 社会库存持续累积 按现金成本核算生产仍有利润[2] - 铝土矿价格回落可能进一步降低生产成本 在未出现大规模减产之前 氧化铝价格上行空间受限 现货价格预计仍将下跌[2]

市场行情与价格表现 - 氧化铝期货主力2601合约收于2498元/吨，单日下跌26元，跌幅1.03% [1] - 国内氧化铝现货价格普跌，华南地区报2790-2840元/吨跌10元，华东地区报2690-2730元/吨跌30元，西南地区报2790-2830元/吨跌15元，西北地区报2925-2965元/吨跌20元 [1] - 期货市场交投活跃度下降，五个合约累计成交444,522手，较前一交易日减少5,874手，跌幅1.30% [1] 市场交易与持仓结构 - 期货市场持仓量增加至660,567手，较前一交易日增加9,237手，涨幅1.42% [1] - 氧化铝期货盘面面临较大实货交割压力，因仓单水平不低 [2] 行业供需基本面 - 供应端压力较大，国内部分氧化铝炼厂检修致周度产量微降，但运行产能整体仍处高位 [2] - 进口窗口开启，进一步增加了氧化铝的供应压力 [2] - 需求端疲软，西北电解铝厂前期集中补库后卸货压力增大，在高库存背景下对现货采购意愿骤降 [2] - 南方地区仅个别铝厂逢低价进行采购，整体需求增量有限 [2] 成本与库存状况 - 原料端支撑减弱，北方矿山虽逐步复产但供矿稳定性差，国产矿库存处于低位 [2] - 进口矿稳定到港，削弱了成本端的价格支撑 [2] - 国内氧化铝总库存持续增加，各类库存数据均处于偏高水平 [2] 现货市场情绪与成交 - 现货市场接货需求不足，市场畏跌情绪浓厚 [2] - 尽管市场成交总量有所提升，但仍难以消化供应，导致库存进一步累积 [2] 短期价格展望 - 氧化铝价格预计将继续偏弱运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续 [12] - 当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间为2450 - 2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 期货价格：截至12月5日，氧化铝指数较10月31日累计下跌7.36%至2607元/吨，产量高位、过期仓单交割困境等因素驱动期价本月加速下行；11月基差持续走扩，山东现货较主力合约升水185元/吨；11月连一和连三月差持续扩大，截至12月5日录得145元/吨 [11] - 现货价格：氧化铝月内产量维持高位，累库持续，现货承压下行；截至12月5日，广西、贵州等地区现货价格较11月初大幅下跌，南方地区跌幅大于北方 [11] - 库存：截至12月5日，氧化铝社会总库存较11月初累库27.2万吨至500.4万吨；期货仓单较11月初增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库1.62万吨至25.33万吨 [11] 期现端 - 现货价格：氧化铝月内产量高，累库持续，价格承压；截至12月5日，南方地区现货价格补跌，跌幅大于北方 [18] - 期货价格：截至12月5日，氧化铝指数较10月31日下跌7.36%至2607元/吨，多因素驱动期价加速下行；11月基差和连一与连三月差均持续扩大 [21] 原料端 - 矿价：11月国产矿价稳定，截至11月7日，几内亚CIF下跌1.5美元/吨至70.5美元/吨，澳大利亚CIF维持68美元/吨；雨季后发运增加，预计矿价震荡下行 [25] - 产量：2025年11月中国铝土矿产量469.8万吨，同比下滑5.3%，环比减少1.56%；前十一个月合计生产5521万吨，同比增加1.54% [27] - 进口：2025年10月铝土矿进口1377万吨，同比增加12.02%，环比减少13.32%；前十个月合计进口17140万吨，同比增加30.11% [29] - 几内亚进口：2025年10月进口几内亚铝土矿900吨，同比增加18.44%，环比减少14.25%；前十个月累计进口12743万吨，同比增加38.37%；受雨季影响下滑，后续将逐步恢复 [32] - 库存：截至12月31日，11月全球主要国家铝土矿发运量维稳；中国铝土矿港口库存2807万吨，储备充裕；11月中国铝土矿库存累库78万吨至5329万吨，山西和河南去库，增量主要来自山东 [35][38] 供给端 - 产量：2025年10月氧化铝产量796.7万吨，同比增加11.88%，环比增加2.85%；前十个月累计产量7480万吨，同比增加10.03% [41] - 新投产能：四季度及明年一季度氧化铝新投产能较多，将加剧过剩格局 [44] - 利润：氧化铝现货价格下行，厂利润承压，但因成本端价格下跌，未深度亏损；12月5日测算，广西利润140元/吨，山东使用澳矿和几内亚矿利润分别为 - 10元/吨和70元/吨，山西和河南使用几内亚矿亏损40元/吨 [46] 进出口 - 数据：2025年10月氧化铝净进口1.36万吨，前期进口窗口打开使月度净出口转净进口，进口量增至18.93万吨，出口量降至17.57万吨；前十个月合计净出口143.75万吨 [49] - 价格与盈亏：截至12月5日，月内澳洲FOB价格较10月底下跌4美元/吨至312美金/吨，进口盈亏基本平衡 [52] 需求端 - 产量：2025年10月中国电解铝产量380万吨，同比增加3.34%，环比增加2.74%；前十个月合计生产3687万吨，同比增长2.73% [56] - 开工：2025年10月电解铝运行产能4456万吨，较上月持平；开工率维持97.47% [59] 库存 - 社会库存：截至12月5日，氧化铝社会总库存较11月初累库27.2万吨至500.4万吨，电解铝厂内、在途和港口库存累库，氧化铝厂内库存去库 [64] - 期货库存：截至12月5日，氧化铝期货仓单较11月初增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库1.62万吨至25.33万吨 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿端保持国内供应偏紧、几内亚进口矿宽松格局，港口矿石库存约2950万吨，供应充裕，国内外矿价持稳 [2][5][6] - 供应端上周氧化铝开工产能环比上升40万吨至9630万吨，进口氧化铝继续流入，供应增加 [2][6] - 消费端电解铝行业开工产能略有增加，大部分企业长单执行为主，消费刚性 [2][6] - 仓单库存周内增加7503吨，至25.8万吨，厂库0吨，持平 [2][6] - 市场未见氧化铝企业规模性减产计划，短时供应充裕，进口氧化铝数量可观，现货库存较高，预计氧化铝价格维持弱势，需关注供应端变化情况 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 |数据类型|2025/11/21|2025/11/28|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |氧化铝期货（活跃）|2713|2707|-6|元/吨| |国产氧化铝现货|2858|2856|-2|元/吨| |现货升水|164|183|19|元/吨| |澳洲氧化铝FOB|320|313.5|-6.5|美元/吨| |进口盈亏|-6.92|50.13|57.0|元/吨| |交易所仓库库存|250910|258413|7503|吨| |交易所厂库库存|0|0|0|吨| |山西铝土矿（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |河南铝土矿（6.0≤Al/Si<7.0）|590|590|0|元/吨| |广西铝土矿（6.5≤Al/Si<7.5）|460|460|0|元/吨| |贵州铝土矿（6.5≤Al/Si<7.5）|510|510|0|元/吨| |几内亚铝土矿CIF|71|71|0|美元/吨| [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌0.22%，收2707元/吨，现货市场全国加权平均周五报2856元/吨，较上周跌2元/吨 [4] - 国产铝土矿供应短缺且品位下滑，支撑价格；进口铝土矿因新增产能释放预期和下游需求一般，价格承压 [4] - 供应端山东某厂1台焙烧炉、山西某厂结束检修恢复生产，本周氧化铝供应增多，截至11月27日，建成产能11480万吨，开工产能9630万吨，开工率83.89% [4] - 消费端新疆电解铝企业释放新产能，开工产能增加，需求增多，但需方执行长单为主，现货成交观望，采购减少 [4] - 库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存增加2159吨，至25.7万吨，厂库0吨，持平 [4] 行情展望 同核心观点内容 [2][5][6] 行业要闻 - 印度矿业联合会请愿取消低品位铝土矿出口关税，限制成品铝进口，实行优惠铁路货运费率，2015 - 16财年印度铝土矿出口量为891万吨，2024 - 25财年降至35.9万吨 [7] - 梅特罗矿业计划提升昆士兰Bauxite Hills铝土矿开采项目产能，2026年出货量提高至650万吨，今年三季度出货量达230万湿公吨，年初至今达410万湿公吨 [7] - 上期所11月21日数据显示，氧化铝交割厂库新增厦门国贸同歆河南厂库、四邦实业甘肃厂库、四邦实业新疆厂库 [7]

氧化铝价格走势 - 自8月中旬后氧化铝期货价格持续走弱 10月下旬有企稳迹象但随后又转弱 [1] - 供应宽松和库存增长是价格走弱的主要利空因素 [1] - 氧化铝价格已逼近行业平均成本线 行业利润被压缩 企业减产预期升温 成本和供给端支撑或将增强 [4] - 氧化铝价格承压明显 但下方成本线支撑较强 进一步下跌空间有限 短期期价或以低位震荡为主 [9] 铝土矿供应情况 - 10月全国铝土矿产量477.23万吨 环比下降2.2% 同比下降6.9% [2] - 1-10月铝土矿累计产量5051.55万吨 同比增长5.2% [2] - 山西和河南地区此前受环保及雨季影响的企业已具备复产条件 具体复产时间待政府批复 [2] - 氧化铝厂铝土矿库存为5245万吨 环比小幅下降但总体处于高位 补库意愿偏弱 [2] - 国产铝土矿价格10月持稳 进口矿价小幅下移 山东主要港口几内亚产铝土矿CIF价降至72美元/干吨 [2] - 9月铝土矿进口1588万吨 环比下降13.2% 同比增加38.1% 主因几内亚雨季影响 [2] - 1-9月累计进口15730.5万吨 同比增加近32% 自几内亚进口占比为75% [2] - 几内亚雨季影响基本结束 铝土矿发运量回升 将体现在11月进口数据上 [2] - 短期海外矿端无明显干扰事件 进口矿供应整体偏宽松 [2] - 截至上周末国内铝土矿港口库存2735.84万吨 较前一周下降35.93万吨 [2] 氧化铝生产与供应 - 10月我国冶金级氧化铝产量778.53万吨 环比增长2.4% 同比增长6.8% [4] - 1-10月累计产量7445.8万吨 同比增长8.1% [4] - 10月日均产量小幅回落 受北方部分企业例行检修及国产矿供应紧张制约 南方地区冶炼负荷也有所下滑 [4] - 7月后国内氧化铝建成产能持稳 近几个月无新增产能落地 [4] - 全国冶金级氧化铝建成总产能达11032万吨/年 运行产能9065.7万吨/年 [4] - 周度开工率环比微降0.24个百分点至82.18% 广西地区开工率小幅下滑 总体运行产能徘徊在高位 [4] - 当前运行产能对保障下游电解铝需求比较充足 氧化铝供需格局整体呈宽松状态 [4] 氧化铝库存水平 - 8月之后国内氧化铝库存呈攀升之势 [5] - 截至上周上期所氧化铝总库存达到24.8万吨 仓单量23.7万吨 处于相对较高水平 [5] - 国内氧化铝总库存473.2万吨 仍处于攀升过程中 [5] - 电解铝厂氧化铝库存326.9万吨 其原料储备相对充足 [5] 下游电解铝市场 - 10月我国电解铝产量374.21万吨 环比增加3.5% 同比增加1.1% [8] - 1-10月累计产量3650.6万吨 同比增长1.9% [8] - 进入11月环保因素或影响个别企业开工 预计电解铝产量将下滑至362万吨 [8] - 10月电解铝运行产能与9月持平为4406万吨 企业产能利用率为96.1% 自4月后基本保持在96%左右高位 [8] - 原料端氧化铝价格走低而电解铝价格居高不下 电解铝企业盈利状况良好 即期理论利润连续数月超过4000元/吨 [8] - 受产能"天花板"限制 电解铝运行产能和产量提升空间均比较有限 [8] - 长期看产业链利润存在修复可能 电解铝价格强势或对氧化铝价格有一定托底作用 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产矿石供应局势或维持现状，需关注降水量对矿山作业的影响；几内亚雨季影响持续，虽对中国进口数量有一定影响，但当前进口矿供应充足、价格持稳 [2][6] - 供应端氧化铝开工产能变动有限，消费端电解铝行业开工产能维稳，西北部分铝厂展开冬储、多压价成交 [2][6] - 氧化铝开工保持高位，进口逐步流入，供应压力大，价格压力不减；但期价已至成本线附近，现货价格走低，亏损产能增加，价格低点支撑显现，市场做空意愿不足，再下空间受限，预计弱势震荡；后续关注集中减产情况，届时或有反弹 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |类别|2025/10/17|2025/10/24|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |氧化铝期货（活跃）|2800|2810|10|元/吨| |国产氧化铝现货|2956|2921|-35|元/吨| |现货升水|187|144|-43|元/吨| |澳洲氧化铝FOB|319|319.5|0.5|美元/吨| |进口盈亏|101.91|52.63|-49.3|元/吨| |交易所仓库|221262|221257|-5|吨| |交易所厂库|0|0|0|吨| |山西（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |河南（6.0≤Al/Si<7.0）|590|590|0|元/吨| |广西（6.5≤Al/Si<7.5）|460|460|0|元/吨| |贵州（6.5≤Al/Si<7.5）|510|510|0|元/吨| |几内亚CIF|72|71|-1|美元/吨| [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周涨0.36%，收2860元/吨；现货市场全国加权平均周五报2921元/吨，较上周跌-35元/吨 [4] - 铝土矿方面，国产矿石供应紧张局面延续，北方受降雨影响供应收紧，南方内陆矿山开工率低，市场现货流通量有限，氧化铝厂内矿石库存消耗，价格整体持稳；进口矿供需双方对价格持观望态度，现货矿石价格无明显调整 [4] - 供应端，氧化铝供应变化有限，河南某企业焙烧产能短期波动，对产量实际影响较小；截至10月23日，中国氧化铝建成产能为11480万吨，开工产能为9570万吨，开工率为83.36% [4] - 消费端，电解铝行业开工产能维稳，企业采购以招标为主，补库居多，累库意愿低，成交价格多贴水 [4] - 库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存减少5吨，至22.1万吨，厂库0吨，持平 [4] 行情展望 - 矿端国产矿石供应局势或维持现状，需关注降水量对矿山作业的影响；几内亚雨季影响持续，虽对中国进口数量有一定影响，但当前进口矿供应充足、价格持稳 [2][6] - 供应端氧化铝开工产能变动有限，消费端电解铝行业开工产能维稳，西北部分铝厂展开冬储、多压价成交 [2][6] - 氧化铝开工保持高位，进口逐步流入，供应压力大，价格压力不减；但期价已至成本线附近，现货价格走低，亏损产能增加，价格低点支撑显现，市场做空意愿不足，再下空间受限，预计弱势震荡；后续关注集中减产情况，届时或有反弹 [2][6] 行业要闻 - 截至2025年9月，2025年中国铝矾土进口总量达15763.7万吨；9月单月进口铝土矿总量约1588万吨，其中几内亚进口量约1049.3万吨，澳大利亚进口铝土矿达374万吨 [7] - 美铝2025年三季度总收入环比下滑1%达29.95亿美元，氧化铝收入下滑9%；净利润为2.32亿美元；氧化铝产量环比增长4%达250万吨；出货量环比持平，维持在220万吨 [7] 相关图表 报告包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格、成本利润、交易所库存等图表 [8][11][14][16][19][21][24]

氧化铝市场现状 - 近期氧化铝市场利空因素较多，价格走势偏弱 [1] - 国内氧化铝供给过剩格局延续 [1] 铝土矿供应 - 9月中国铝土矿进口量1588万吨，同比增长38.14%，环比减少约241万吨 [1] - 前9个月累计进口1.57亿吨，同比增长32% [1] - 从几内亚进口1.18亿吨，同比增长40.3%，占总进口量75% [1] - 从澳大利亚进口2771.2万吨，同比减少5.4%，占总进口量17.6% [1] - 国内铝土矿港口周度库存为2868.9万吨，环比增长65.3万吨，处于近4年同期高位 [1] - 海漂库存为1192.43万吨，环比减少158.1万吨，稍低于去年同期水平 [1] - 整体看，近期国内铝土矿供应充足 [1] 氧化铝产能与产量 - 国内氧化铝建成产能11255万吨，运行产能9680万吨，环比减少140万吨，较9月底增加10万吨 [1] - 国内氧化铝周度产量186.1万吨，远高于去年同期水平 [1] - 电解铝周度产量85.29万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值为2.18，高于去年同期的2.05和标准冶炼比例1.93 [1] 氧化铝库存 - 国内氧化铝库存为463.9万吨，周度累库6.3万吨，较9月底累库13.4万吨 [3] - 从5月底至今，氧化铝持续累库，合计累积84.5万吨 [3] - 港口库存周度累库2.9万吨，厂内库存无明显变化 [3] - 电解铝厂内库存周度增长1.1万吨，站台/在途库存增长2.3万吨 [3] 进口与价格 - 澳大利亚氧化铝FOB价格为323美元/吨，较9月底无变化，较8月底下滑45美元/吨 [3] - 同期国内现货价格下跌约8.26%，9月海外氧化铝价格走势更弱，进口利润走扩 [3] - 结合航运船期，10—11月进口货源将陆续到港 [3] 行业利润 - 氧化铝生产完全成本为2854.3元/吨，平均利润为135.4元/吨 [3] - 8月上旬以来，冶炼利润持续收敛 [3] - 预计高成本地区已出现冶炼亏损，随着现货价格进一步走低，高成本地区主动减停产概率较大 [3] 仓单情况 - 今年以来氧化铝注册仓单量波动较大 [6] - 4月中旬前盘面价格回落，产业套保意愿强，仓单量增加 [6] - 4月中旬至7月底现货和盘面价格企稳反弹，库存回落，供应偏紧，仓单持续流出 [6] - 7月底至今现货价格反弹，冶炼利润修复，运行产能快速回升，基于过剩预期，仓单数量持续增加，对盘面价格形成压制 [6] 后市展望 - 国内铝土矿供应充裕，氧化铝运行产能和周度产量处于高位，冶炼利润持续收敛 [8] - 氧化铝进口通道打开，预计10—11月陆续到港，国内氧化铝持续累库 [8] - 交易所注册仓单量远高于去年同期水平，国内氧化铝价格承压 [8] - 预计短期氧化铝价格难以回升 [8]

氧化铝市场现状 - 近期氧化铝市场利空因素较多，价格走势偏弱 [1] - 国内氧化铝供给过剩格局延续 [1] - 预计短期氧化铝价格难以回升 [8] 铝土矿供应情况 - 9月中国铝土矿进口量1588万吨，同比增长38.14%，环比减少约241万吨 [1] - 前9个月累计进口1.57亿吨，同比增长32% [1] - 从几内亚进口1.18亿吨，同比增长40.3%，占总进口量75% [1] - 从澳大利亚进口2771.2万吨，同比减少5.4%，占总进口量17.6% [1] - 国内铝土矿港口周度库存为2868.9万吨，环比增长65.3万吨，处于近4年同期高位 [1] - 海漂库存为1192.43万吨，环比减少158.1万吨，稍低于去年同期水平 [1] - 整体看，近期国内铝土矿供应充足 [1] 氧化铝供需与生产 - 国内氧化铝建成产能11255万吨，运行产能9680万吨，环比减少140万吨，较9月底增加10万吨 [1] - 国内氧化铝周度产量186.1万吨，远高于去年同期水平 [1] - 电解铝周度产量85.29万吨 [1] - 氧化铝与电解铝周度产量比值为2.18，高于去年同期的2.05及标准冶炼比例1.93 [1] 氧化铝库存变化 - 国内氧化铝库存为463.9万吨，周度累库6.3万吨，较9月底累库13.4万吨 [3] - 从5月底至今，氧化铝持续累库，合计累积84.5万吨 [3] - 港口库存周度累库2.9万吨，厂内库存无明显变化 [3] - 电解铝厂内库存周度增长1.1万吨，站台/在途库存增长2.3万吨 [3] 进口与价格影响 - 澳大利亚氧化铝FOB价格为323美元/吨，较9月底无变化，较8月底下滑45美元/吨 [3] - 同期国内现货价格下跌约8.26%，9月海外氧化铝价格走势更弱，进口利润走扩 [3] - 结合航运船期，10—11月进口货源将陆续到港 [3] 冶炼行业利润 - 截至10月3日，氧化铝生产完全成本为2854.3元/吨，平均利润为135.4元/吨 [3] - 8月上旬以来，冶炼利润持续收敛 [3] - 预计高成本地区已出现冶炼亏损，随着价格进一步走低，高成本地区主动减停产概率较大 [3] 注册仓单量变化 - 4月中旬前，盘面价格回落，产业套保意愿强，仓单量持续增加 [6] - 4月中旬至7月底，现货和盘面价格企稳反弹，库存回落，供应偏紧，仓单持续流出 [6] - 7月底至今，现货价格反弹，利润修复，运行产能快速回升，基于过剩预期，仓单数量持续增加，对盘面价格形成压制 [6] 后市关注点 - 后市重点关注冶炼成本支撑，以及冶炼行业主动减少运行产能的意愿 [1] - 建议关注后续冶炼利润进入亏损区间后，冶炼行业是否主动减产 [8]

价格走势 - 2024年上半年氧化铝价格从5540元/吨高点跌至2663元/吨低点后进入宽幅震荡阶段 波动区间为2700-3600元/吨 [1] - 四季度价格预计维持宽幅震荡 短期支撑位在2900-3000元/吨 波动区间预计2900-3300元/吨 阶段性高点或达3500元/吨 [3] - 价格波动逻辑呈现"利润收缩-减产-反弹-复产-回落"循环 当前期价接近5%冶炼现金亏损水平 [1][3] 供需格局 - 2025年全球氧化铝预计过剩360万吨 其中国内过剩200万吨（幅度2%）海外过剩160万吨（幅度2.7%） [1][2] - 8月底国内运行产能达9500万吨 近9600万吨 预计160万吨产能陆续恢复 四季度运行产能将高位窄幅波动 [1] - 电解铝需求稳中有增但受产能天花板限制 非铝领域需求季节性明显 整体需求增速远低于供应增速 [1] 成本结构 - 几内亚矿CIF价74.5美元/吨时 对应氧化铝边际现金成本2850-2950元/吨 完全成本3070-3170元/吨 [2] - 铝土矿价格虽有下跌预期但年内深跌概率较小 行业利润目前处于中性水平 [2] - 年底至明年上半年有超800万吨新产能备货需求 矿端存在去库预期 [2] 海外市场 - 印度 印尼等项目持续放量 海外供应趋于宽松 中国净出口由短缺转为过剩 [2] - 印尼南山铝业仍有100万吨待投产能 印度 印尼 越南等地远期待投产能达525万吨 [2] - 三季度全球氧化铝供应由小幅短缺转为过剩 海内外均面临较大过剩压力 [2] 影响因素 - 四季度采暖季环保限产和铝厂冬储将影响运行产能 [1] - 几内亚铝土矿发运受雨季影响但发运量同比仍处高位 港口矿石库存同比偏高 [2] - 价格上行需供应端出现实质性扰动 中期供应过剩格局难以彻底扭转 [1]