扩大国内电力装备需求 - 依托能源领域重大工程项目稳定电力装备需求 [1] - 加快推进陆上大型风电光伏基地建设 [1] - 推动海上风电规范有序建设 [1] 清洁能源开发建设 - 积极推进风电和光伏发电分布式开发 [1] - 推动水风光一体化开发 [1] - 积极稳妥推动重大水电建设 [1] 煤电改造与产能优化 - 继续实施煤电"三改联动" [1] - 推进新一代煤电改造建设 [1] - 稳妥有序淘汰落后产能 [1] 核电与储能设施建设 - 稳步推进核电开发 [1] - 积极安全有序推动一批沿海核电项目核准建设 [1] - 推进智能微电网建设和电源电网侧储能应用 [1] 电力系统优化升级 - 优化全国电力系统设计 [1] - 核准建设一批重点电力互济工程 [1] - 提高电网对清洁能源接纳、配置和调控能力 [1]

西藏清洁能源资源禀赋 - 西藏自治区海拔高、气压低、日照强，空气稀薄对太阳辐射削弱作用较低，有利于发展光伏等清洁能源发电项目 [3] - 水能资源理论蕴藏量超2亿千瓦，技术开发量超过1亿千瓦，适宜大型水电站开发建设 [4] - 清洁能源开发利用既有利于解决当地缺电问题，也能让清洁绿电成为促进当地经济发展的新优势 [3] 华能藏木水电站项目 - 华能藏木水电站是华能在西藏建的第一座水电站，也是西藏电网的第一座大型电站，总装机容量达51万千瓦 [4][5] - 电站选址位于西藏中部电网负荷中心，地形地质条件、枢纽布置条件、施工条件较好，水库淹没小，环境影响相对较小 [5] - 2014年11月首台机组正式投产发电，为冬季缺电严重的西藏电网注入强劲电力，10多年来保持安稳运行，成为藏中电网的"骨干电源" [5] - 正常运行期替代燃机电厂发电量23亿千瓦时，每年可节约标油约41.8万吨 [5] 华能加娃光储电站项目 - 加娃光储电站是西藏已建最大光储电站，平均海拔4500米，历经13个月建设于2025年3月正式实现并网发电 [6] - 电站采用双面光伏板技术，两边均可发电，极大提升了发电效率，能满足约6万个家庭的用电需求 [6][7] - 配套建设储能装置，将白天光伏所发电量暂时储存，夜晚用电需求大时再送出，尽量避免电力浪费，保障用电稳定 [7] - 项目建设过程中组织周边300多名牧民接受技能培训，帮助从"放牧人"转型成电站运维工人 [6] 西藏电网建设进展 - 2014年11月川藏联网工程建成投运，昌都孤网运行成为历史 [9] - 2018年11月藏中联网工程正式投运，青藏联网工程和川藏联网工程互联，西藏迈入500千伏超高压大电网时代 [9] - 2020年12月阿里联网工程建成投运，标志着全国陆路地区最后一个地级行政区域正式接入国家大电网 [9] - 西藏电网用电负荷年均增长15%，2024年最高用电负荷达到276万千瓦，全社会用电量达154.17亿千瓦时 [10] - 目前西藏全区供电可靠率达到99.6%，服务用电人口约370万人 [9][10] 生态环境保护与社会效益 - 华能雅江公司积极推进水电站渣场复垦，通过吸纳农牧民用工累计为当地百姓创收超380万元 [10] - 华能雅江中游鱼类增殖放流站连续11年累计放流各类雅江特有鱼类174.2万尾，有效维持雅江种群数量稳定 [10] - 光伏板遮挡减少地面水分流失，促进植物生长，计划与研究单位合作探索更多板下生态新模式 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入412.92亿元同比下降9.38% [1] - 归属于上市公司股东的净利润43.68亿元同比增长31.34% [1] - 主营业务收入348.37亿元同比上升2.31% 主营业务成本249.39亿元同比下降5.24% [2] - 产品综合毛利率28.41%较上年同期上升5.70个百分点 [2] 产能建设 - 新增熟料产能180万吨（海外） 新增水泥产能400万吨 新增骨料产能350万吨 [2] - 新增商品混凝土产能525万立方米 新能源发电装机容量200兆瓦 [2] - 截至期末拥有熟料产能2.76亿吨 水泥产能4.07亿吨 骨料产能1.67亿吨 [2] - 在运行商品混凝土产能5,715万立方米 在运行新能源发电装机容量845兆瓦 [2] 业务发展 - 签约新疆尧柏项目完善区域市场布局 并购西巴布亚海螺提升印尼市场竞争力 [1] - 柬埔寨金边海螺日产5,000吨水泥熟料生产线建成运营 [1] - 新建扩建4个骨料项目 新增8个商品混凝土项目 [1] - 建成3个干混砂浆及瓷砖胶项目 并网平凉100兆瓦风电项目 [1] - 昌江塑品光伏项目投产 内蒙古通辽新型储能项目开工 [1] 销售情况 - 水泥和熟料合计净销量1.27亿吨同比下降0.09% [2] - 水泥熟料自产品销量1.26亿吨同比下降0.35% [2] - 自产品销售收入342.89亿元同比上升2.11% 自产品销售成本243.97亿元同比下降5.63% [2] - 自产品综合毛利率28.85%同比上升5.84个百分点 [2] - 水泥熟料贸易业务销量187万吨同比上升21.03% 贸易业务收入5.48亿元同比上升16.33% [2]

核心业绩表现 - 上半年累计供水20.43亿立方米 完成年度计划53.4% [1] - 清洁能源发电4.5亿度 完成年度计划57% [1] - 全员劳动生产率达66.4万元/人 同比增长3.6% [2] 水资源业务进展 - 省中南部供水工程管道安装完成年度计划86% 投资完成73% [1] - 跨流域调水1.98亿立方米 农灌供水7.16亿立方米保障368.57万亩水田 [1] - 盘锦供水工程正式通水 日均用水量6万立方米 [1] 清洁能源建设 - 整合水电站30万千瓦与风电20万千瓦装机容量 [1] - 40万千瓦风电项目完成64台风机吊装及升压站建设 年度投资2.43亿元 [1] - 40万千瓦压缩空气储能项目加速推进 [1] 生态环保业务 - 中标本溪高新区污水处理厂设备更新项目 [2] - 完成辽东湾第二污水处理厂中水回用工程验收 [2] - 运营14个污水处理厂 总处理规模40.75万吨/日 均达一级A排放标准 [2] 投资与效率 - 完成年度投资13.16亿元 其中战略性新兴产业投资3.01亿元 同比增长60.96% [2]

光伏电站建设进展 - 中国石油在新疆塔克拉玛干沙漠中心建成最大光伏电站——塔油且末光伏电站，累计发电量突破3亿度[1] - 该电站是中国在流动性沙漠中心建成的首个大型集中式光伏电站，总占地面积3916亩，由近26万块光伏板组成，配套10兆瓦储能装置[1] 清洁能源开发规模 - 塔里木油田已在塔克拉玛干沙漠建成5座集中式光伏电站（尉犁、且末、叶城、伽师、上库），总装机规模达260万千瓦[1] - 光伏板覆盖面积达10万亩黄沙，累计发电量突破20亿度，日最大发电量达500万度[1] 生态脆弱区能源开发 - 塔油且末光伏电站的发电突破标志着中国在生态脆弱区开发清洁能源取得新进展[1]

公司成立与工程概况 - 国务院批准组建中国雅江集团有限公司 成为第99家中央企业 [1] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 采用截弯取直隧洞引水方式建设5座梯级电站 [1] - 工程装机规模近7000万千瓦 年发电量达3000亿千瓦时 相当于三峡电站3倍装机容量 [1][3] 能源结构转型意义 - 年发电量占2024年全国发电总量3% 水力发电总量24% 可满足3亿人年度用电需求 [1][3] - 替代9000万吨标准煤 减少二氧化碳排放3亿吨 占全国年度碳排放总量3.5% [1][3] - 水能利用率提升至85% 远超常规水电60%-70%水平 形成水风光多能互补清洁能源基地 [2][3] 经济效益与就业带动 - 工程投资额相当于2024年全国水利投资88.7% 是西藏年总投资金额6倍 [6] - 每1元基建投入带动地区生产总值增长2.6元 每年新增1200亿元投资可创造3120亿元地区生产总值 [7] - 建设阶段直接用工8万人 间接带动就业20万人 建成后每年为西藏形成200亿元以上财政收入 [5][6][7] 产业与技术带动 - 带动工程建造 物流运输 商贸服务等产业发展 促进水泥 钢材 工程机械等物资需求 [1][6] - 推动传统水电施工向数字化智能化转型 提升产业链供应链韧性和安全水平 [4] - 廉价绿电有望吸引算力中心迁至林芝 创造更大税基和综合财力 [7] 生态保护与区域发展 - 工程建设避让多处生态环境敏感区 最大限度保留原始生态系统 不会对下游产生不利影响 [3] - 提升电力水利交通等基础设施水平 加强西藏与其他地区发展对接 [5][6] - 通过碳汇指标交易未来新增收益 助力"双碳"目标推进和全球低碳发展 [3][7]

印度对中国雅鲁藏布江水电站项目的反应 - 印度政府和媒体对雅鲁藏布江水电站项目的态度从高度敏感转为相对平静，与以往频繁炒作"水资源武器化"形成对比 [1][3][9] - 印度主流媒体报道项目参数并引用官员表态，降低反对调门，显示态度缓和 [9][10] - 印度技术机构评估认为中国项目对印度水流量影响可忽略不计，仅占全流域径流量的0.3% [16] 中国雅鲁藏布江水电站项目的核心价值 - 项目将显著提升水能在全国能源结构中的占比，降低能源对外依存度，增强国家能源安全 [4] - 工程优化电力结构，推动清洁能源应用，助力碳中和目标，并带动周边太阳能、风能开发形成多能互补格局 [5] - 项目总投资超1万亿元，预计创造数百万就业机会，每1000亿元投资可拉动GDP约0.15个百分点 [6] 中印跨境水资源合作机制 - 中印依据2006年建立的专家级机制和外交渠道就跨境河流问题常态化磋商，中国多次提供水文数据支持印度防洪减灾 [7][8] - 2023年7月中印边界问题特别代表会晤达成加强跨境河流合作的共识，继续推进水文数据共享 [8][16] - 中国采用径流式发电技术，隧道引水设计对下游流量影响微乎其微，消除蓄水泄洪担忧 [12] 项目技术设计与生态保障 - 工程采用世界领先的超高拱坝技术，坝高超300米，抗震等级达9级，应用智能建造系统实现数字化监控 [15] - 环保措施包括分层取水技术、鱼类洄游通道和水土保持系统，最大限度保护高原生态环境 [15] - 项目主动避让生态敏感区，设计有利于全流域防灾减灾，不会对下游造成不利影响 [11][15] 国际背景与中印关系动向 - 西方媒体持续炒作中印水资源矛盾，但印度媒体不再盲从，反映双边关系回暖趋势 [10][19] - 2023年6-7月印度高层接连访华参加上合会议，恢复对中国公民旅游签证，释放关系缓和信号 [18] - 项目被视为全球气候行动一部分，开发雅鲁藏布江丰富水能资源将助力中国双碳目标 [17][19]

雅鲁藏布江下游水电工程概况 - 雅下水电工程总投资1 2万亿元 采用"截弯取直 隧洞引水"方式建设5座梯级电站 建成后电力以外送消纳为主 兼顾本地自用需求 [1] - 工程装机规模约6000万千瓦 年提供清洁电力近3000亿度 需多条直流特高压工程支撑 [3] - 工程核心技术包括高原复杂地质条件下的基建能力和特高压输电能力 将重塑全球水电格局 [1] 基建领域机会 - 工程位于大拐弯峡谷 高海拔恶劣地质环境催生盾构机"掘进+支护"一体化技术的刚性需求 [3] - 具备技术优势及施工经验的行业头部企业将享受市场红利 [3] 特高压领域机会 - 工程需要多条直流外送工程支撑 单条直流特高压工程年输送电量约300亿千瓦时 [3] - 特高压 高压主网架建设显著拉动 柔直技术渗透率有望加速提升 [3] - 特高压产业链配套核心玩家将受长期利好 释放强劲成长动能 [3] 赛晶科技业务进展 - 公司为输配电工程提供阳性饱和电抗器 电力电容器 大功率IGBT等核心器件 技术路径与雅下工程高度协同 [5] - 2023年中标甘肃-浙江±800千伏特高压工程6 24亿元订单 交付德国BorWin6海上风电柔直项目 [5] - 2024年初两款柔直用直流支撑电容器通过国家级鉴定 推动国产替代进程 [5] 赛晶科技业绩展望 - 2025年销售收入目标20亿元(同比+25%) 归母净利润目标1 4亿元(同比+40%) [6] - 受益于特高压工程放量周期和雅下水电建设 公司订单和交付进入快速增长阶段 [5][6] - 柔直工程将带动高价值新产品需求 驱动业绩高质量增长 [5]

报告核心观点 - 2025年上半年基建投资平稳增长 雅鲁藏布江超级水电工程开工 建筑行业在城市更新等方向有发展机遇 房地产行业从增量扩张转向存量提质增效 高品质住宅或迎发展浪潮 聚灿光电产销两旺 红黄光产能释放 润本股份驱蚊和婴童赛道协同 有望维持高速增长 新华保险权益投资积极 整体表现较好 [2][9][16][19][23][26] 建筑装饰行业 - 2025年上半年全国基础设施投资稳中有进 狭义基建累计同比增长4.6% 广义基建累计同比增长8.9% 能源等高景气板块支撑显著 [9] - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工 总投资1.2万亿元 墨脱水电站规划装机7000 - 8100万千瓦 年发电量有望达3000亿千瓦时 推动清洁能源开发和水工建筑施工 [10] - 7月14 - 15日中央城市工作会议召开 城镇化进入提质增效阶段 建筑行业在城市更新等方向有系统性机遇 [10] - 本周申万建筑装饰指数下滑0.71% 化学工程等子板块涨幅居前 个股时空科技等涨幅前五 [11] - 建议从区域建设、央国企估值修复、转型升级三条主线把握建筑板块配置机会 [12] 房地产行业 - 本周房地产(申万)下跌2.2% 42个重点城市新房成交环比降10.8% 21个重点城市二手房成交环比升1.7% [2][14][15] - 中央城市工作会议指出城市发展转向存量提质增效 统计局公布1 - 6月房地产开发投资同比降11.2% 销售面积同比降3.5% 住建部等推进相关工作 多地因城施策 [16] - 6月龙湖集团等销售额下降 招商蛇口发行债券 华侨城集团计划增持华侨城A [17] - 维持房地产“看好”评级 建议关注核心城市布局房企、二手房中介和物业管理企业 [17] 电子行业（聚灿光电） - 2025年半年度聚灿光电营收15.94亿元 同比增19.51% 归母净利润1.17亿元 同比增3.43% 扣非归母净利润1.14亿元 同比增8.12% [19] - 上半年行业需求扩容 公司主营业务产销两旺 产能利用率达96.60% 25Q2营收创单季度新高 [19] - 公司产品结构优化 高端高价产品占比升 毛利率提升 营运效率提高 [20] - 红黄光产能爬坡 “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”进展显著 公司转型全色系LED芯片供应商 [20] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.14/3.49/4.05亿元 同比增速60.31%/11.25%/16.07% 维持“买入”评级 [21] 新消费行业（润本股份） - 7月8日以来广东佛山基孔肯雅热本地疫情确诊2158例 防蚊需求或带动公司驱蚊产品营收增长 [23] - 2024年公司升级推新90余款产品 驱蚊、婴童、精油系列营收分别为4.4/6.9/1.6亿元 同比+35.4%/+32.4%/7.9% 毛利率提升 [24] - 预计2025 - 2027年归母净利润3.9/4.9/6.1亿元 同比增速29%/26%/24% 维持“买入”评级 [24] 非银金融行业（新华保险） - 2025年1季度归母净利润同比增19%至58.8亿元 归母净资产较年初降17%至798.5亿元 新业务价值同比增67.9% [26] - 归母净利润上升因保险服务业绩增长和年化总投资收益率上升 归母净资产下降与资产负债会计处理有关 [26] - 2024年权益仓位增加 股票+基金投资规模增至3071亿元 占比18.85% 已开展三期保险资金长期投资试点 [27] - 25Q1个险长期险首年保费同比增131.5% 银保渠道发展好 但分红险转型或滞后 [29] - 近年来按净利润30% - 35%分配股利 后续可能发行永续债 [30] - 预计2025 - 2027年归母净利润211/240/282亿元 同比增速 - 19.5%/13.6%/17.5% 首次覆盖 给予“买入”评级 [30]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年上半年全国基础设施投资延续稳中有进态势，能源、水利、交运是支撑基建投资核心方向，水电、城市更新、交通基建等细分行业有望持续受益[5][8] - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，标志我国在高原复杂地质条件下推进清洁能源开发进入实质阶段，将拉动水工建筑施工全面提速[5][10] - 7月14 - 15日中央城市工作会议召开，我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，建筑行业有望在城市更新等方向迎来系统性发展机遇[5][11] - 建议从区域建设持续加力、央国企估值修复明确、转型升级打开成长空间三条主线把握建筑板块结构性配置机会[5] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 2025年上半年狭义基建（不含电力）累计完成投资88,122亿元，同比增长4.6%；广义基建累计投资达11.98万亿元，同比增长8.9%；6月单月狭义基建投资同比增长1.96%，广义基建同比增长5.32%[8] - 细分领域中，交通运输、仓储和邮政业累计同比增长5.6%，单月同比达9.47%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比高达22.8%，单月同比亦达16.98%；水利、环境和公共设施管理业整体累计同比增长3.5%，但6月单月同比转负至 - 5.21%[5][8] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，规划装机容量约7000 - 8100万千瓦，建成后年发电量有望达3000亿千瓦时，我国西藏水能蕴藏量大但开发不足，此次工程启动带动水工建筑施工提速[5][10] - 中央城市工作会议部署城市工作7个方面重点任务，建筑行业在城市更新等方向有发展机遇[5][11] 公司动态简评 业绩预告 - 龙元建设归母净利润0.60 - 0.90亿元，扭亏为盈；宏盛华源归母净利润1.93 - 2.14亿元，同比增长90.99% - 111.77%等多家公司公布业绩预告情况[13] 订单类 - 上海建工2025年1 - 6月累计新签合同金额1,302.45亿元，同比 - 36.96%；名雕股份2025年第二季度新签订单1.26亿元，同比 + 6.13%等多家公司公布订单情况[17] 其他类 - 苏州规划拟收购北京东进航科100%股权，推动向“空地融合”综合性平台型企业转型；大千生态发布未来三年股东回报规划；棕榈股份首次回购股份；时空科技计划回购股份用于注销并减少注册资本[20] 一周市场回顾 板块跟踪 - 本周上证指数上涨0.69%、深证成指上涨2.04%、创业板指上涨3.17%，申万建筑装饰指数下滑0.71%，子板块中化学工程、装修装饰、基建市政工程板块涨幅居前[21] - 本周申万建筑65只股票上涨，涨幅前五为时空科技( + 17.83%)、汇通集团( + 12.70%)等；跌幅前五为美丽生态( - 20.10%)、国晟科技( - 18.44%)等[21] 大宗交易 - 本周深城交、华图山鼎、*ST东易、*ST元成4家公司发生大宗交易，深城交总成交额13760.53万元，华图山鼎总成交额4371.65万元等[26] 资金面跟踪 - 本周美元兑人民币即期汇率为7.1766，较上周收盘价上涨0.56bp；十年期国债到期收益率为1.6652%，较上周下滑0.01bp；一个月SHIBOR为1.5360%，较上周上涨0.10bp[28] 基建数据跟踪 - 本周专项债1784.38亿元，截至2025年7月20日累计发行量46266.55亿元，同比 + 73.90%[30] - 本周城投债发行量为608.30亿元，净融资额 - 124.14亿元，截至2025年7月20日累计净融资额 - 3098.46亿元[30]