香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 宮宇飛 董事長 中 國 北 京，2026年4月14日 於 本 公 告 日 期，本 公 司 的 執 行 董 事 為 宮 宇 飛 先 生 和 王 利 強 先 生；非 執 行 董 事 為 王 雪 蓮 女 士、張 彤 先 生、王 永 先 生 和 劉 勁 濤 先 生；及 獨 立 非 執 行 董 事 為 魏 明 德 先 生、高 德 步 先 生 和 趙 峰 女 士。 * 僅供識別 董事會會議召開日期 龍 源 電 力 集 團 股 份 有 限 公 司（「本公司」）董 事 會（「董事會」）謹 此 宣 佈，本 公司將於2026年4月29日（星 期 三）舉 行 董 事 會 會 議，以 審 議 及 批 准（其 中 包 括）本 公 司 及 其 附 屬 公 司 截 至2026年3月31日止三個月的季度業績及發 佈 該 業 績 公 告。 承董事會命 龍源電力集團股份有 ...

财报与会议信息 - 公司于2026年4月1日披露A股2025年年度报告[1] - 2025年度业绩说明会时间为2026年4月21日16:00 - 17:00[1] - 会议方式为深圳证券交易所“互动易”平台“云访谈”栏目[1] 参与方式 - 投资者可在会议时间通过互联网登录“互动易”平台参与业绩说明会[2] - 投资者可在2026年4月15日前将问题发送至公司邮箱lyir@ceic.com[3] - 投资者热线为010 - 63888199[4] 出席人员 - 出席人员包括公司总经理王利强等[1]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 风电行业已迎来“政策底”，公司作为国内风电运营龙头，在风电领域具有先发优势 [4] - 风电补贴陆续退坡，行业政策底已现，公司有望受益于绿电需求提升及绿证市场活力激发 [5] - 公司早期风电场资源优质，“以大代小”技术改造有望提升装机容量和资源利用率，集团风电资产注入预期明确，将显著增厚公司规模 [6] 公司概况与业务聚焦 - 公司是国内最早开发风电的专业化公司，首家“A+H”两地上市新能源央企，世界领先风电运营商 [4] - 截至2025年底，公司总装机容量45.99GW，其中风电装机32.15GW，占比69.89% [4][14] - 2025年总发电量764.69亿千瓦时，其中风电发电量630.86亿千瓦时，占比82.5% [14] - 公司已完全剥离火电及煤炭业务，聚焦风电主业，2025年风电业务收入259.95亿元，占总营收85.9% [4][20] - 控股股东为国家能源集团，截至2025年底直接持股55.05%，集团风电装机总量世界第一，达72GW [16][87] 行业政策与市场环境 - 风电上网电价历经政府指导价、标杆电价、竞配电价、平价上网，现已进入市场化上网阶段 [34] - 2025年政策要求新能源项目上网电量全部进入电力市场，由市场交易形成电价，并建立差价结算机制 [34][35] - 2025年陆上风电增值税先征后退政策取消，海上风电2025年11月1日至2027年底增值税即征即退50%，风电或迎来“政策底” [45] - 可再生能源电力消纳责任考核范围拓宽，在电解铝基础上新增钢铁、多晶硅、水泥和枢纽节点新建数据中心，其中新建数据中心绿电消费比例要求为80% [5][54] - 绿证是可再生能源电量环境属性的唯一证明，2026年绿证政策过渡期导致的供给冲击将结束，绿证市场活力有望被激发 [5][59] - 绿电直连、算电协同等新能源消纳新业态有望打造运营商第二成长曲线，截至2026年2月全国已有84个绿电直连项目完成审批 [55] 公司经营与财务表现 - 2025年公司实现营收302.53亿元，同比减少18.6%；归母净利润45.26亿元，同比减少28.8%，业绩承压主要因风资源不佳及市场化电价下行 [19] - 2025年公司风电单位售电收入422元/兆瓦时，同比减少46元/兆瓦时；单位售电毛利157元/兆瓦时，同比减少44元/兆瓦时 [5][81] - 公司盈利能力稳定，2016-2025年毛利率/净利率/ROE维持在35%/19%/9%左右，2025年分别为34.8%/18.1%/9.0% [22][26] - 公司现金流充裕，2025年经营性净现金流218.33亿元，净现比提升至3.98；资产负债率维持在60%-65%，低于可比公司平均 [27][33] - 报告预测公司2026-2028年营收分别为317.48亿元、331.02亿元、345.74亿元；归母净利润分别为53.44亿元、55.02亿元、59.18亿元；EPS分别为0.64元、0.66元、0.71元 [4][88][89] - 报告预测公司2026-2028年对应PE分别为23.8倍、23.2倍、21.5倍 [4] 竞争优势与成长潜力 - 公司风电装机容量持续行业领先，2025年末达32GW，且风电场址多集中于三北及东部沿海等风资源优越地区 [66][68] - 2025年公司风电平均利用小时数为2052小时，高于全国平均73小时，在可比公司中处于较高水平 [76][78] - 截至2023年末，公司1.5MW及以下老旧机组近1万台，占在运总台数68%，具备巨大“以大代小”技术改造空间 [6][86] - 以2010年末在运风电装机6.56GW为基础，按70%-100%技改率、1-3倍增容测算，技改带来的潜在装机增量空间约4.59-19.68GW [6][86] - 控股股东国家能源集团承诺在2028年1月24日前将集团存续风力发电业务注入公司，集团剩余未注入风电装机约40GW，若全部注入，公司风电装机容量将增加约一倍 [6][87]

龍 源 電 力 集 團 股 份 有 限 公 司（「本公司」）董 事 會（「董事會」）謹 此 宣 佈，本 公司將於2026年4月29日（星 期 三）舉 行 董 事 會 會 議，以 審 議 及 批 准（其 中 包 括）本 公 司 及 其 附 屬 公 司 截 至2026年3月31日止三個月的季度業績及發 佈 該 業 績 公 告。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 董事會會議召開日期 董事長 中 國 北 京，2026年4月14日 於 本 公 告 日 期，本 公 司 的 執 行 董 事 為 宮 宇 飛 先 生 和 王 利 強 先 生；非 執 行 董 事 為 王 雪 蓮 女 士、張 彤 先 生、王 永 先 生 和 劉 勁 濤 先 生；及 獨 立 非 執 行 董 事 為 魏 明 德 先 生、高 德 步 先 生 和 趙 峰 女 士。 * 僅供識別 承董事會命 龍源電力集團股份有限公司 ...

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”（维持）[4] 报告核心观点 - 电力板块经历回调后，结合外部宏观环境，整体市场风格或将阶段性回归防御板块，建议关注具备防御属性的核电、水电板块[3] - 从各绿电运营商一季度运营数据来看，光伏利用小时数预计优于风电[3] - 持续看好提升绿电消纳的应用场景，包括“算电”及绿电制氢氨醇板块；长期维度产业趋势明确[3] - 3月份电力、热力生产和供应业出厂价格同比下降3.8%，环比增长1.4%；1-3月份同比下降3.9%[3][9] 本周行情回顾总结 - **板块整体表现**：本周SW公用事业一级板块下跌0.75%，在31个SW一级板块中排名第27；同期沪深300上涨4.41%，上证综指上涨2.74%，深证成指上涨7.16%，创业板指上涨9.5%[1][17] - **子板块表现**：细分子板块中，电能综合服务上涨2.69%，火电上涨1.58%，光伏发电上涨1.51%，燃气上涨1.46%，风力发电上涨1.21%，水电下跌1.2%[1][17] - **个股表现**：本周公用事业涨幅前五个股为黔源电力(+12.73%)、大连热电(+9.71%)、中泰股份(+8.35%)、涪陵电力(+7.56%)、协鑫能科(+7.16%)；2026年至今涨幅前五为豫能控股(+154.04%)、金山股份(+132.98%)、华电能源(+98.74%)、协鑫能科(+74.47%)、ST金鸿(+69.15%)[23][25] 本周数据更新总结 - **煤炭价格**：国产秦皇岛港5500大卡动力煤（平仓价）周环比上涨4元/吨至763元/吨；进口动力煤（印尼、澳洲）价格周环比持平[2][10] - **电力现货价格**：广东现货加权平均电价周环比下降至459.00元/兆瓦时；山西现货出清价格周环比上涨至303.07元/兆瓦时[11][12] - **代理购电价格**：4月全国电网代理购电价格大幅下行，仅重庆（同比+2.7%）、蒙西（同比+0.2%）两个区域同比上涨；代理购电价格平均同比下降4分/千瓦时，但新能源机制电价差价分摊成本平均同比提升5分/千瓦时，两者对冲对终端电价影响有限[11][13][16] - **特殊费用确认**：广西核电差价合约费用确认0.026元/千瓦时，辽宁核电差价合约费用确认0.041元/千瓦时[2][11] 本周重点事件总结 - **宏观经济数据**：2026年3月全国居民消费价格同比上涨1.0%；电力、热力生产和供应业出厂价格同比下降3.8%[3][9] - **运营商一季度发电数据**： - 中国核电：总发电量581.09亿千瓦时，同比-2.73%（核电478.55亿千瓦时，同比-3.29%；风电48.80亿千瓦时，同比-5.82%；光伏53.75亿千瓦时，同比+5.83%）[3][7][8] - 三峡能源：总发电量197.69亿千瓦时，同比-0.07%（风电127.80亿千瓦时，同比-4.40%；光伏67.96亿千瓦时，同比+9.02%）[3][8] - 长江电力：总发电量618.25亿千瓦时，同比+7.19%[3][8] - 华能水电：发电量239.58亿千瓦时，同比+12.52%[3][9] - 龙源电力：累计发电量19,821,127兆瓦时，同比-2.29%（风电同比-7.31%，光伏同比+33.30%）[3][9] - 节能风电：发电量31.39亿千瓦时，同比-11.65%（陆上风电29.12亿千瓦时，同比-12.42%；海上风电1.69亿千瓦时，同比-25.63%）[3][9] - 黔源电力：预计一季度归属净利润8200万元至9700万元，同比增长58.16%-87.09%；发电量同比上升17.53%，来水较上年同期偏多52.30%[8] - **政策动态**：国务院印发《中国（内蒙古）自由贸易试验区总体方案》，提出完善绿电消纳政策、推进全国一体化算力网络内蒙古枢纽节点建设、支持开展人工智能大模型训练等[9] 投资建议关注 - **防御性板块**：建议关注核电、水电板块，提及中广核电力(H)、中国广核、中国核电、川投能源、长江电力[3] - **绿电消纳场景**：建议关注切入数据中心板块的电力运营商豫能控股、金开新能、南网能源；以及为数据中心供电的电力运营商甘肃能源、福能股份、龙源电力(H)[3]

龙源电力 20260402 摘要 2025 年实现营收 302.53 亿元，同比降 18.6%（剔除火电处置影响后 新能源收入降 3.85%）；归母净利润 46.38 亿元，同比降 27.93%， 主因风速下降及限电率上升。 2026 年计划新开工及投产各 450 万千瓦，其中风电占比达 94%；"十 五五"期间重点布局"一大两海"（大基地、海上、海外）及老旧机组 "以大代小"改造。 2025 年补贴回款 119.7 亿元，同比增 124.5%，现金流显著改善；公 司承诺 2025-2027 年现金分红比例不低于归母净利润的 30%。 海上风电资源储备充足，已获指标超 700 万千瓦；宁夏腾格里 300 万 千瓦光伏已投产，250 万千瓦风电预计 2026 年底投产；海南 200 万千 瓦单体最大海风项目已获开发权。 电力市场化改革深化，2026 年年度签约及机制电量占比预计达 70%； 2025 年风电/光伏工程造价同比下降 10.3%/9.8%，平均融资成本维持 2.218%低位。 新业务拓展加速，累计建成储能 2.66GW/5.78GWh；首个跨省虚拟电 厂平台投运，聚合容量达 10 万千瓦；布局万吨级 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 04 12 年 月 日 电力 绿电直连建设与监管双管齐下，各地区算电协同政策高频落地 本周行情回顾：本周（4.4-4.10）上证指数报收 3986.22 点，上涨 2.74%，沪深 300 指数报收 4636.57 点，上涨 4.41%。中信电力及公用事业指数报收 3227.40 点，上 涨 1.42%，跑输沪深 300 指数 2.99pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 24。 本周行业观点： 增持（维持） 行业走势 0% 6% 12% 18% 24% 30% 2025-04 2025-08 2025-12 2026-04 电力 沪深300 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhu ...

业绩总结 - 2026年3月公司合并报表口径发电量6,285,465兆瓦时，同比降16.94%[3] - 2026年累计发电量19,821,127兆瓦时，同比降2.29%[3] 业务数据 - 2026年3月风电发电量同比降24.88%，太阳能增36.81%[3] - 2026年累计风电发电量同比降7.31%，太阳能增33.30%[3] - 2026年3月其他可再生能源发电量同比降53.99%[4] - 2026年其他可再生能源累计发电量同比降22.64%[4]

业绩总结 - 2026年3月公司合并报表口径发电量6,285,465兆瓦时，同比降16.94%[2] - 截至2026年3月31日，2026年累计发电量19,821,127兆瓦时，同比降2.29%[2] 各类型发电情况 - 2026年3月风电发电量同比降24.88%，太阳能发电量同比增36.81%[2] - 2026年累计风电发电量同比降7.31%，太阳能发电同比增33.30%[2] 各地区发电情况 - 2026年3月江苏海上风电发电量250,866兆瓦时，同比降57.12%[3] - 2026年3月青海太阳能发电量42,879兆瓦时，同比增58.59%[4] - 2026年累计新疆风电发电量1,070,839兆瓦时，同比增22.50%[3] - 2026年3月贵州风电发电量191,187兆瓦时，同比增6.25%[4] - 2026年3月重庆风电发电量61,326兆瓦时，同比增45.72%[4] 特殊情况 - 因乌克兰项目电网升压站受损，3月无法并网发电[5]

投资评级与核心观点 - 交银国际维持龙源电力目标价8.23港元及“买入”评级 [1] - 核心观点：近一个月股价回调超20%已部分反映负面因素 若月度发电数据同比增速趋势改善 将有助支持估值修复 [1] - 核心观点：公司2025年盈利同比下降27%至46.4亿元人民币 低于预期 主要因风电/光伏下半年电价低于预期及收入端同比降3.9% [1] 2025年财务与运营表现 - 2025年公司盈利同比下降27%至46.4亿元人民币 低于预期 [1] - 2025年收入端同比下降3.9% 主要因风电/光伏下半年电价低于预期 [1] - 2025年风电经营利润96.87亿元 同比-21.6% 光伏经营利润11.52亿元 同比+121.1% [1] - 2025年资产减值同比减少92% 抵消了部分盈利下滑影响 [1] - 2025年补贴收回达119.7亿元 同比增124.5% 推动经营现金流同比上升28% [1] - 2025年末期分红为每股0.062元 全年分红比例为29% [1] - 2025年公司风电发电量630.86亿千瓦时 同比+4.91% 光伏发电量70.85亿千瓦时 同比增幅未具体说明 [2] - 2025年风电平均利用小时数2052小时 同比-138小时 限电率同比增加 [2] - 2025年风电上网电价同比-9.8% 光伏上网电价同比-5.9% [2] - 2025年全年新增控股装机4.85吉瓦 略低于原目标的5.5吉瓦 其中风电新增约1.7吉瓦 光伏新增约3.1吉瓦 [2] 2026年展望与计划 - 2026年公司计划新增装机4.5吉瓦 其中风电/光伏占比分别为94%/6% (风电新增约4.23吉瓦 光伏新增约0.27吉瓦) [3] - 2026年公司计划开工9个老旧风场“以大代小”改造项目 原容量430兆瓦 改造后将扩至909兆瓦 增容显著 [3] - 2026年公司年度签约电量为274亿千瓦时 其中风电215亿千瓦时 光伏59亿千瓦时 [3] - 管理层预计2026年签约电量加上机制电量合计占全年售电量约70% 机制电量比例东南地区较西北地区为高 [3] - 展望2026年 电价或仍有下行但空间有限 预期将逐步趋稳 存量机制电价平稳 增量竞价多接近上限 [3] 行业与运营环境分析 - 2025年风电平均利用小时数下降及限电率增加 主因全国新能源装机高速增长 区域供需失衡 及公司项目分布区域平均风速同比-0.1m/s [2] - 2025年风/光上网电价同比下降 原因是公司的市场化交易规模扩大 平价项目增加 以及结构调整等因素影响 [2]