报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩低于市场预期，主要因部分区域风资源不佳，营收绝对值下滑系火电剥离，利润下滑主要受一季度风况影响；公司转变为纯新能源公司，控股股东有未上市新能源资产，未来资产注入值得期待；136号文助力行业回归理性，关注全面入市下的新能源行业建设拐点；风电运营有壁垒，公司作为风电探路者优势难被追赶，预测2025 - 2027年归母净利润分别为67.94、72.02、77.56亿元，当前股价对应PE分别为7.5/7.1/6.6倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月16日收盘价6.57港元，一年内最高/最低8.30/5.12港元，总市值54,923.99百万港元，流通市值21,798.48百万港元，资产负债率66.66% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|37642|37070|34930|36848|39035| |同比增长率（%）|-5.6%|-1.5%|-5.8%|5.5%|5.9%| |归母净利润（百万元）|6249|6345|6794|7202|7756| |同比增长率（%）|1.54%|7.07%|6.01%|7.69%|2.97%| |每股收益（元/股）|0.75|0.76|0.81|0.86|0.93| |ROE（%）|8.81%|8.67%|8.71%|8.68%|8.93%| |市盈率（P/E）|/|/|7.5|7.1|6.6|[7] 事件分析 - 公司2025年一季度实现营收81.4亿元，比去年持续经营收入增长0.92%，归属普通股东净利润19.77亿元，同比下降21.82%，业绩低于市场预期或因部分区域风资源不佳[8] 营收与利润分析 - 一季度营收绝对值下滑系剥离两家火电公司，重述后营收正增长，风电、光伏分别实现营业收入73.68、7.15亿元，分别同比变动 - 1.89%、+43.09%；利润下滑主要系一季度风况不佳[8] 发电量与装机情况 - 一季度发电量203亿千瓦时，同比下降4.42%，剔除火电影响后同比增长8.81%，其中风电电量增长4.37%，光伏电量增长55.65%；截至2025年一季度，控股装机4115万千瓦，其中风电装机3044万千瓦，同比增长10%，光伏装机1070万千瓦，同比增长65%；风电光伏装机增速高于发电量增速，因部分大容量区域风资源同比下降[8] 风电利用小时数与电价分析 - 一季度风电利用小时数585小时，同比下降55小时，加回55小时利用小时数后，一季度风电发电量194.5亿千瓦时，同比增长14.2%，超过装机增速，说明机组运行效率或有所提升；2025年一季度风电电价（不含税）为0.4145元/千瓦时，考虑新增电量后对应新增营收6.93亿元，基本等效利润总额新增6.93亿元，对应新增后利润总额35.5亿元，同比增长9.2%，利润下滑或主要系风资源影响[8] 公司定位与行业展望 - 公司转变为纯新能源公司，控股股东在手未上市新能源资产约40GW（风电光伏分别约20GW），未来资产注入值得期待；136号文使新能源建设更理性，关注全面入市下的新能源行业建设拐点[8]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/公用事业，6个月评级为买入（维持评级），当前价格6.19港元 [5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收81.40亿元同比增长0.92%，归母净利润19.77亿元同比降低21.82%，风资源走弱拖累业绩致归母净利下滑 [1][4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为74、79、83亿元，对应PE为6.5、6.1、5.8倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 装机情况 - 一季度新增投产控股装机容量36.25兆瓦，其中风电34.75兆瓦、光伏1.5兆瓦，减少生物质发电控股装机容量30.00兆瓦；截至2025年3月末控股装机容量为41.1GW，其中风电30.4GW，光伏10.7GW，其他可再生能源装机为0.006GW；2025年计划新开工新能源项目5.5GW，投产5GW [2] 发电量情况 - 一季度风电平均利用小时数为585小时，同比下降55小时，因部分大容量项目所在区域风资源水平同比下降；完成发电量202.86亿千瓦时，同比下降4.42%，剔除火电影响同比增长8.81%；其中风电发电量177.76亿千瓦时，同比增长4.37%；光伏发电量25.09亿千瓦时，同比增长55.65% [3] 营收与成本情况 - 一季度营收81.40亿元，同比增长0.92%，其中风电分部收入73.68亿元，同比减少1.89%，光伏分部收入7.15亿元，同比增长43.09%，其他分部收入0.57亿元，同比增长1.03%；经营开支为48.10亿元，同比增长14.13%，或因新能源装机增加致折旧和摊销同比增加 [4]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 收入增长慢于经营开支增长致1季度盈利同比下降，反映交易电价及开支变化，略微下调2025/26年盈利预测，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 龙源电力收盘价为6.10港元，目标价为7.81港元，潜在涨幅为28.0% [1] - 52周高位为8.29港元，低位为5.31港元，市值为20,239.07百万港元，日均成交量为76.36百万，年初至今变化为-5.28%，200天平均价为6.32港元 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|29,631|31,370|34,510|37,462|40,861| |同比增长（%）|-25.7|5.9|10.0|8.6|9.1| |净利润（百万人民币）|6,157|6,425|6,758|7,208|8,244| |每股盈利（人民币）|0.75|0.76|0.80|0.86|0.98| |同比增长（%）|27.6|2.2|5.2|6.7|14.5| |前EPS预测值（人民币）|/|/|0.82|0.88|1.00| |调整幅度（%）|/|/|-2.4|-2.4|-2.3| |市盈率（倍）|7.7|7.5|7.1|6.7|5.8| |每股账面净值（人民币）|8.34|8.72|9.30|9.91|10.63| |市账率（倍）|0.68|0.66|0.61|0.58|0.54| |股息率（%）|3.9|4.0|4.2|4.5|5.1| [5] 业绩分析 - 2025年1季度纯利同比下跌21.9%至19.8亿元，主因火电业务剥离减少利润约1亿元，经营开支同比增长高于收入增长 [6] - 期内风电发电同比增长4.4%，但电价下降，总收入同比增长仅0.9%，经营开支同比增长14%，经营利润同比下降11.9% [6] 营运数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |装机容量（兆瓦）|/|/|/|/|/| |风电|27,754|30,409|33,409|36,909|40,659| |火电|1,875|0|0|0|0| |光伏及其他可再生能源|5,964|10,734|13,734|16,734|19,984| |总计|35,594|41,143|47,143|53,643|60,643| |变动（兆瓦）|4,486|5,550|6,000|6,500|7,000| |风/光净增（兆瓦）|4,509|7,425|6,000|6,500|7,000| |电力销售（百万千瓦时）|/|/|/|/|/| |风电|61,353|60,550|65,553|72,086|79,600| |火电|10,320|7,163|0|0|0| |光伏及其他可再生能源|4,553|7,833|17,306|20,888|25,107| |总计|76,226|75,546|82,859|92,973|104,708| |增长（%）|/|/|/|/|/| |风电|5.2|-1.3|8.3|10.0|10.4| |火电|-2.4|-30.6|NA|NA|NA| |光伏及其他可再生能源|159.8|72.0|120.9|20.7|20.2| |总计|7.9|-0.9|9.7|12.2|12.6| [9] 行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |916 HK|龙源电力|买入|6.10|7.81|28.0%|2025年04月29日|运营商| |1798 HK|大唐新能源|买入|2.20|2.65|20.5%|2025年03月31日|运营商| |579 HK|京能清洁能源|买入|2.42|2.46|1.7%|2025年03月26日|运营商| |2380 HK|中国电力|买入|3.01|3.51|16.6%|2025年03月24日|运营商| |836 HK|华润电力|买入|18.94|23.06|21.8%|2025年03月21日|运营商| |300274 CH|阳光电源|买入|61.30|72.50|18.3%|2025年04月28日|光伏制造（逆变器）| |688390 CH|固德威|中性|40.81|43.30|6.1%|2025年04月29日|光伏制造（逆变器）| |1799 HK|新特能源|买入|4.50|6.28|39.6%|2025年04月02日|光伏制造（多晶硅）| |3800 HK|协鑫科技|买入|0.79|1.49|88.6%|2025年03月31日|光伏制造（多晶硅）| |6865 HK|福莱特玻璃|买入|8.48|11.30|33.3%|2025年04月29日|光伏制造（光伏玻璃）| |968 HK|信义光能|买入|2.64|4.28|62.1%|2025年03月03日|光伏制造（光伏玻璃）| |1108 HK|凯盛新能|中性|3.45|3.47|0.6%|2025年04月01日|光伏制造（光伏玻璃）| |002865 CH|钧达股份|买入|38.81|57.57|48.3%|2025年04月15日|光伏制造（电池片）| |600732 CH|爱旭股份|中性|9.90|11.04|11.5%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |3868 HK|信义能源|买入|0.92|1.17|27.2%|2025年03月03日|新能源发电运营商| [16]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 收入增长慢于经营开支增长致1季度盈利同比下降，反映交易电价及开支变化，略微下调2025/26年盈利预测，维持买入评级 [6] 各部分总结 公司概况 - 收盘价为6.10港元，目标价为7.81港元，潜在涨幅为28.0% [1] - 52周高位为8.29港元，低位为5.31港元，市值为20,239.07百万港元，日均成交量为76.36百万，年初至今变化为-5.28%，200天平均价为6.32港元 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|29,631|31,370|34,510|37,462|40,861| |同比增长（%）|-25.7|5.9|10.0|8.6|9.1| |净利润（百万人民币）|6,157|6,425|6,758|7,208|8,244| |每股盈利（人民币）|0.75|0.76|0.80|0.86|0.98| |同比增长（%）|27.6|2.2|5.2|6.7|14.5| |前EPS预测值（人民币）|/|/|0.82|0.88|1.00| |调整幅度（%）|/|/|-2.4|-2.4|-2.3| |市盈率（倍）|7.7|7.5|7.1|6.7|5.8| |每股账面净值（人民币）|8.34|8.72|9.30|9.91|10.63| |市账率（倍）|0.68|0.66|0.61|0.58|0.54| |股息率（%）|3.9|4.0|4.2|4.5|5.1| [5] 1季度业绩分析 - 2025年1季度纯利同比下跌21.9%至19.8亿元，主因火电业务剥离减少利润约1亿元，经营开支同比增长高于收入增长 [6] - 风电发电同比增长4.4%，但电价下降致总收入同比仅增长0.9%，经营开支同比增长14%，经营利润同比下降11.9% [6] 装机情况 - 1季度风电平均利用小时为585小时，同比下降55小时，整体限电率约为4% [6] - 新增装机容量36.25兆瓦，其中风电/光伏分别增加34.7/1.5兆瓦，生物质发电装机减少30兆瓦 [6] - 预计6月1日前装机小幅加快，维持2025年新增投产5吉瓦装机量预测 [6] 大代小改造进展 - 2023/24年分别完成约300/240兆瓦改造，目前约0.9吉瓦项目量，预计2025年完成8个项目共370兆瓦改造，预计2025年减值损失同比上升20% [6] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价|目标价|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |916 HK|龙源电力|买入|6.10|7.81|28.0%|2025年04月29日|运营商| |1798 HK|大唐新能源|买入|2.20|2.65|20.5%|2025年03月31日|运营商| |579 HK|京能清洁能源|买入|2.42|2.46|1.7%|2025年03月26日|运营商| |2380 HK|中国电力|买入|3.01|3.51|16.6%|2025年03月24日|运营商| |836 HK|华润电力|买入|18.94|23.06|21.8%|2025年03月21日|运营商| |300274 CH|阳光电源|买入|61.30|72.50|18.3%|2025年04月28日|光伏制造（逆变器）| |688390 CH|固德威|中性|40.81|43.30|6.1%|2025年04月29日|光伏制造（逆变器）| |1799 HK|新特能源|买入|4.50|6.28|39.6%|2025年04月02日|光伏制造（多晶硅）| |3800 HK|协鑫科技|买入|0.79|1.49|88.6%|2025年03月31日|光伏制造（多晶硅）| |6865 HK|福莱特玻璃|买入|8.48|11.30|33.3%|2025年04月29日|光伏制造（光伏玻璃）| |968 HK|信义光能|买入|2.64|4.28|62.1%|2025年03月03日|光伏制造（光伏玻璃）| |1108 HK|凯盛新能|中性|3.45|3.47|0.6%|2025年04月01日|光伏制造（光伏玻璃）| |002865 CH|钧达股份|买入|38.81|57.57|48.3%|2025年04月15日|光伏制造（电池片）| |600732 CH|爱旭股份|中性|9.90|11.04|11.5%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |3868 HK|信义能源|买入|0.92|1.17|27.2%|2025年03月03日|新能源发电运营商| [16]

集团财务数据关键指标变化 - 截至2025年3月31日止三个月，集团收入81.40亿元，同比增长0.92%，归属公司权益持有人净利润19.77亿元，同比减少21.82%[2] - 2025年第一季度，集团经营利润3,634,613千元，同比减少11.86%，除税前利润2,857,172千元，同比减少12.12%[6] 各业务线收入关键指标变化 - 2025年第一季度，风电分部收入73.68亿元，同比减少1.89%，光伏分部收入7.15亿元，同比增长43.09%，其他分部收入0.57亿元，同比增长1.03%[2] 集团发电量关键指标变化 - 截至2025年3月31日，集团累计完成发电量20,286,104兆瓦时，同比下降4.42%，剔除火电影响同比增长8.81%[3] - 2025年第一季度，风电发电量17,776,030兆瓦时，同比增长4.37%，光伏发电量2,508,578兆瓦时，同比增长55.65%[3] - 截至2025年3月31日止三个月，集团可再生能源业务发电总量为20,286,104兆瓦时，较2024年同期的18,643,992兆瓦时增长8.81%[12] - 2025年第一季度风电业务发电量为17,776,030兆瓦时，2024年同期为17,030,932兆瓦时，同比增长4.37%[11] - 2025年第一季度光伏业务发电量为2,508,578兆瓦时，2024年同期为1,611,658兆瓦时，同比增长55.65%[12] - 2025年第一季度其他可再生能源业务发电量为1,496兆瓦时，2024年同期为1,401兆瓦时，同比增长6.78%[12] - 2025年第一季度火电业务发电量为0兆瓦时，2024年同期为2,581,257兆瓦时[12] - 2025年第一季度集团总发电量为20,286,104兆瓦时，2024年同期为21,225,249兆瓦时，同比下降4.42%[12] 集团风电平均利用小时数变化 - 2025年第一季度，集团风电平均利用小时数为585小时，比去年同期下降55小时[3] 集团装机容量关键指标变化 - 2025年第一季度，集团新增投产控股装机容量36.25兆瓦，其中新增投产风电34.75兆瓦、光伏1.5兆瓦，减少生物质发电控股装机容量30.00兆瓦[4] - 截至2025年3月31日，集团控股装机容量为41,149.45兆瓦，其中风电控股装机容量30,443.52兆瓦，光伏控股装机容量10,699.83兆瓦，其他可再生能源控股装机容量6.10兆瓦[4] - 2025年第一季度，集团风电装机合计30,443.52兆瓦，同比增长9.59%，光伏装机10,699.83兆瓦，同比增长65.53%[9][10] - 2025年第一季度，集团火电装机为0.00兆瓦，同比下降100.00%，其他可再生能源装机6.10兆瓦，同比下降83.10%[10] 部分地区风电业务发电量关键指标变化 - 甘肃风电业务2025年第一季度发电量为1,080,965兆瓦时，较2024年同期的699,539兆瓦时增长54.53%[11] - 福建风电业务2025年第一季度发电量为1,139,242兆瓦时，较2024年同期的892,640兆瓦时增长27.63%[11] - 江苏海上风电业务2025年第一季度发电量为1,415,194兆瓦时，较2024年同期的1,833,878兆瓦时下降22.83%[11] - 贵州风电业务2025年第一季度发电量为416,970兆瓦时，较2024年同期的605,681兆瓦时下降31.16%[11]

公司装机容量相关 - 2024年公司获得开发指标14.72吉瓦，新增控股装机7.48吉瓦，年底控股装机容量41.14吉瓦，其中风电控股装机容量30.41吉瓦[6] - 2024年公司新增新能源控股装机容量7480.66兆瓦，其中风电2654.38兆瓦，光伏4826.28兆瓦；减少火电控股装机容量1875.00兆瓦，光伏控股装机容量56.13兆瓦；截至年底控股装机容量达41143.20兆瓦[118] - 截至2024年12月31日，公司控股装机容量为41,143.20兆瓦，其中风电30,408.77兆瓦，光伏10,698.33兆瓦，其他可再生能源36.10兆瓦[131] - 2020 - 2024年风电控股装机容量分别为1875兆瓦、1875兆瓦、1875兆瓦、1875兆瓦、1875兆瓦[27] - 2020 - 2024年火电控股装机容量分别为26192兆瓦、22303兆瓦、27754兆瓦、23668兆瓦、30408.77兆瓦[27] - 2020 - 2024年其他可再生能源控股装机容量分别为503兆瓦、1156兆瓦、3041兆瓦、5964兆瓦、10734.43兆瓦[27] - 新疆控股装机容量为2090.2兆瓦，甘肃为3915.0兆瓦，加拿大为99.1兆瓦等多地有不同装机容量数据[59] - 风电装机容量为30408.8兆瓦，光伏装机容量为10698.3兆瓦，截止时间为2024年12月31日[59] - 2024年公司新增新能源控股装机容量7,480.66兆瓦，包括自建投产项目5,911.36兆瓦，收购项目1,569.30兆瓦[131] - 2024年公司减少火电控股装机容量1,875.00兆瓦，光伏控股装机容量56.13兆瓦[131] - 2024年总装机容量30,408.77兆瓦，较2023年的27,754.39兆瓦增长9.56%，其中广西增幅达133.22%[132] 机组运行及发电数据相关 - 2024年长周期连续运行风电机组占比60%，同比提高14个百分点[7] - 2024年长周期运行365天机组占比60%，累计发电量755.46亿千瓦时，风电平均利用小时数2190小时，较行业平均值高63小时[11] - 2024年公司机组长周期运行占比达59.7%，近7.4万路视频实现无盲区监管[119] - 2024年公司累计完成新能源发电量68383219兆瓦时，同比上升3.76%，其中风电发电量60550359兆瓦时，同比下降1.31%；光伏发电量7826961兆瓦时，同比上升72.13%；其他可再生能源发电量5898兆瓦时，同比下降2.64%[121] - 2024年风电平均利用小时数为2190小时，比2023年下降156小时，较行业平均利用小时高63小时[121] - 2024年公司项目所在区域平均风速同比下降0.2米/秒[121] - 黑龙江地区2024年风电控股发电量3198283兆瓦时，较2023年下降3.71%[121] - 吉林地区2024年风电控股发电量2145298兆瓦时，较2023年上升3.82%[121] - 辽宁地区2024年风电控股发电量3260372兆瓦时，较2023年下降5.42%[121] - 内蒙古地区2024年风电控股发电量6620070兆瓦时，较2023年下降9.65%[121] - 江苏海上地区2024年风电控股发电量5877313兆瓦时，较2023年上升7.86%[121] - 2024年公司总发电量为60,550,359兆瓦时，较2023年的61,352,968兆瓦时下降1.31%[122] - 2024年公司风电平均利用小时为2,190小时，较2023年的2,346小时下降6.65%[126] - 2020 - 2024年风电利用小时数分别为2190小时、2366小时、2296小时、2346小时、2239小时[31] - 2024年甘肃地区发电量为2,526,807兆瓦时，较2023年的2,698,406兆瓦时下降6.36%[122] - 2024年宁夏地区发电量为1,659,959兆瓦时，较2023年的1,552,585兆瓦时增长6.92%[122] - 2024年广西地区发电量为2,972,064兆瓦时，较2023年的2,423,034兆瓦时增长22.66%[122] - 截至2024年12月31日，加拿大德芙林风电项目发电量239,880兆瓦时，利用小时数2,421小时，安全生产3,683天；南非德阿风电项目发电量784,509兆瓦时，利用小时数3,209小时，安全生产2,618天；乌克兰尤日内风电项目发电量183,286兆瓦时，利用小时数2,396小时，安全生产1,237天[139] 财务数据关键指标变化 - 2024年公司实现利润83.68亿元，同比增长20.2%；每股收益76.30分，年末资产总额达2573.68亿元[11] - 2024年公司除税前利润为100.2亿元[19] - 2024年公司本年利润为83.68亿元[20] - 2020 - 2024年公司收入分别为286.67亿元、398.72亿元、398.62亿元、380.49亿元、370.70亿元[21][35] - 2020 - 2024年归属本公司权益持有人净利润分别为50.25亿元、74.33亿元、51.31亿元、64.11亿元、64.25亿元[25][35] - 2020 - 2024年每股收益分别为58.81分、89.32分、58.62分、74.64分、76.30分[23][35] - 2020 - 2024年每股净资产分别为7.18元、7.72元、7.56元、8.59元、8.72元[24][36] - 2024年公司净利润83.68亿元，较2023年的69.64亿元增加20.2%[150] - 2024年归属公司权益持有人净利润64.25亿元，较2023年的64.11亿元增加0.2%[150] - 2024年每股收益76.30分，较2023年的74.64分增加1.66分[150] - 2024年公司营业收入313.70亿元，较2023年的296.31亿元增加5.9%[152] - 2024年集团其他收入净额11.99亿元，较2023年的12.70亿元下降5.6%[154] - 2024年集团经营开支199.54亿元，较2023年的193.30亿元增长3.2%[157] - 2024年折旧和摊销费用为115.59亿元，较2023年的106.20亿元增长8.8%，光伏和风电分部费用增加[159] - 2024年员工成本为37.47亿元，较2023年的33.21亿元增长12.8%，因装机容量增长和员工成本费用化[161] - 2024年维修保养费用为11.94亿元，较2023年的10.58亿元增长12.9%，因光伏分部大规模投产[164] - 2024年行政费用为8.10亿元，较2023年的7.12亿元增长13.8%，因风电和光伏新增投产项目[166] - 2024年非流动资产减值损失为10.20亿元，较2023年的21.58亿元下降52.7%，因物业等减值金额减少[168] - 2024年经营利润为126.15亿元，较2023年的115.71亿元增加9.0%，风电分部利润增加但光伏分部减少[176] - 2024年净利润为76.86亿元，较2023年的67.10亿元增加14.5%，风电分部净利润增加幅度大[185] - 2024年累计发行25期债券共519亿元，成功发行19期超短融资券、5期中期票据和1期绿色中期票据[138] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年风电分部销售电力及其他收入286.66亿元，较2023年的277.25亿元增加3.4%[152] - 2024年光伏分部售电收入及其他收入24.41亿元，较2023年的16.09亿元增加51.7%[152] - 2024年风电分部营业收入为286.66亿元，较2023年的277.25亿元上升3.4%，因装机规模和电价因素[191] - 2024年风电分部经营利润为123.24亿元，较2023年的111.32亿元增加10.7%，因售电收入增加[193] - 2024年光伏分部营业收入为24.41亿元，较2023年的16.09亿元增长51.7%，因装机和发电量增加[196] - 2024年售电收入为15.88亿元，占比98.7%；其他收入为0.21亿元，占比1.3%[197] - 2023年（经重述）售电收入为23.91亿元，占比98.0%；其他收入为0.50亿元，占比2.0%[197] - 2024年集团光伏分部经营利润为5.21亿元，较2023年的6.83亿元减少23.7%[198][199] 公司项目进展相关 - 2024年国家能源局第一批基地项目累计1.51吉瓦全容量投产，第三批基地累计2.00吉瓦并网发电、1.00吉瓦开工，获赤峰4.00吉瓦防沙治沙项目，江苏蒋家沙2.46吉瓦海上光伏项目备案，中标福建福鼎0.70吉瓦海上风电项目，南非、柬埔寨等0.88吉瓦项目通过遴选，江苏如东二期等0.54吉瓦增容技改项目获批[10] - 3月4日，公司天津海晶盐光互补等3个项目获评为“电力建设智慧工程典型案例”[61] - 3月11日，公司新能源智能生产管控系统被评为2023年全国电力行业设备管理优秀案例[63] - 3月18日，公司河北吉风风电场、安徽横龙风电场获评为2023年度“全国青年安全生产示范岗”[66] - 3月22日，公司《光伏治沙生态工程项目质量管理体系构建与应用》荣获2023年企业质量管理最佳实践案例[68] - 4月18日，公司闲置废旧物资管理平台获评为“电力物资供应链管理创新与应用优秀案例”暨特等奖[70] - 1月22日公司买入4万吨风电项目CCER和1万吨碳汇造林项目CCER，成为全国温室气体自愿减排交易市场可再生能源项目首单[94] - 3月11日公司获选建设400万千瓦赤峰防沙治沙和风电光伏一体化工程[94] - 4月2日公司在“国能共享号”投放首批1万尾大黄鱼苗，渔业养殖方案落地[95] - 6月28日全球首座风渔融合浮式平台“国能共享号”投产[97] - 8月2日公司牵头制定的5项行业标准获批立项，创历年之最[99] - 龙源（北京）新能源工程设计研究院有限公司主持设计的“宁湘直流”配套新能源基地中卫300万千瓦光伏复合项目（一期100万千瓦）获新能源优秀工程设计二等奖[77] - 天津公司「軌道+」光伏项目投产容量累计达28.37兆瓦，成为全国规模最大的轨道分布式光伏项目[101] - 2024年公司所属天津海晶盐光互补等3个项目获评2023年度“电力建设智慧工程典型案例”[129] - 2024年统筹推动合计超5吉瓦境外重点项目前期工作取得进展，新增储备项目超2.50吉瓦[139] 公司荣誉相关 - 2024年公司荣获央视ESG先锋100等12项荣誉[13] - 公司连续四年入选《中央企业上市公司环境、社会及治理(ESG)蓝皮书(2024)》和“中央企业上市公司ESG·先锋100指数(2024)”，案例获评中央企业上市公司ESG十佳案例[89] - 公司获“中国风电装机五亿千瓦·杰出贡献企业”奖项[84] - 公司荣膺香港国际金融论坛暨香港国际ESG榜单“最佳ESG信息披露奖”和“最佳ESG实践案例奖”[86] 行业数据相关 - 2024年全社会用电量98,521亿千瓦时，同比增长6.8%[104] - 2024年全国发电量为99,129亿千瓦时，同比增长6.7%，其中风电和太阳能发电量占比为18.5%，同比提高0.6个百分点[104] - 截至2024年底，全国发电装机容量约33.5亿千瓦，同比增长14.6%；太阳能发电装机容量约8.9亿千瓦，同比增长45.2%；风电装机容量约5.2亿千瓦，同比增长18.0%[104] - 2024年，全国6,000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3,442小时，比上年同期减少157小时；并网风电2,127小时，同比降低107小时；并网太阳能发电1,211小时，同比降低81小时[104] - 2024年，全国主要电力企业电源工程完成投资11,687亿元，同比增长12.1%；电网工程完成投资6,083亿元，同比增长15.3%[104] - 2025年全国可再生能源消费量要达到11亿吨标煤以上，2030年要达到15亿吨标煤以上[107] 公司持股情况相关 - 公司

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收略降、净利润微增，拟派末期股息且公布三年现金分红规划 [7] - 风电板块虽风况不佳利用小时数下降，但电价回升减值减少带动业绩正增长，看好2025年回升 [7] - 光伏板块装机规模高增、电价回升，但固定资产减值提升拖累业绩增速，长期有望带来业绩增量 [7] - 火电资产全部出表，公司成为纯绿电企业，后续或推进剩余火电股权的转让 [7] - 2025年新能源投产预计5GW，集团资产注入值得期待，新能源装机容量有望持续高增 [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为380.52亿、370.70亿、357.03亿、381.76亿、403.32亿元，同比增长率分别为 - 5%、 - 3%、 - 4%、7%、6% [6] - 归母净利润分别为64.11亿、64.25亿、71.32亿、75.36亿、80.46亿元，同比增长率分别为25%、0%、11%、6%、7% [6] - 每股收益分别为0.74、0.76、0.85、0.90、0.96元/股，净资产收益率分别为8.9%、8.8%、9.1%、9.0%、9.0% [6] - 市盈率分别为7.1、7.2、6.5、6.1、5.8倍，市净率均为0.6倍 [6] 公司点评 - 事件方面，2024年公司营收370.70亿元同比降2.6%，净利润64.25亿元同比增0.2%，拟派末期股息，分红比例30%，股息率约4.1%，并发布2025 - 2027年现金分红规划 [7] - 风电方面，2024年发电量755.46亿千瓦时同比降0.89%，风电发电量605.50亿千瓦时同比降1.31%，新增控股风电装机1535.88MW，平均利用小时数降156小时至2190小时，平均上网电价0.466元/千瓦时，业务利润123.34亿元同比增10.7% [7] - 光伏方面，2024年新增光伏控股装机4826.28MW，发电量78.33亿千瓦时同比增72.04%，不含税平均上网电价0.296元/千瓦时，业务利润5.21亿元同比降23.7% [7] - 火电方面，2H24江阴苏龙热电与南通天生港发电出表，出售江阴苏龙热电净收益1.98亿元，后续或推进南通天生港股权的转让 [7] - 2025年计划新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦，2024年取得开发指标14.72GW，集团风电业务资产整合期限延期至2028年1月24日 [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为71.32、75.36亿元，新增2027年盈利预测为80.46亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为6.5、6.1和5.8倍，维持“买入”评级 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027年，营业总收入分别为380.52亿、370.70亿、357.03亿、381.76亿、403.32亿元 [8] - 营业总成本分别为285.86亿、276.66亿、249.30亿、268.71亿、285.62亿元 [8] - 净利润分别为68.32亿、82.81亿、83.97亿、89.85亿、97.16亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为63.03亿、63.45亿、70.53亿、74.57亿、79.67亿元 [8]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年风电上网电价优于预期，减值同比下降幅度较大，盈利同比上升2.9%至63.8亿元，高于预期4% [7] - 预期2025年新增装机同比小幅减慢，负债比率更为可控，资本开支预计同比下降18%至238亿元，净负债权益比预期控制在160%以下 [7] - 上调2025年盈利预测7.1%，下调2026年盈利预测5.9%，维持目标价8.0港元，对应9倍2025年市盈率，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 龙源电力（916 HK），2025年4月1日收盘价6.23港元，目标价8.00港元，潜在涨幅28.4% [1] - 52周高位8.29港元，52周低位5.31港元，市值20,670.39百万港元，日均成交量69.63百万，年初至今变化-3.26%，200天平均价6.34港元 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|37,638|31,370|34,663|37,625|41,036| |同比增长（%）|-5.6|-16.7|10.5|8.5|9.1| |净利润（百万人民币）|6,355|6,425|6,923|7,387|8,439| |每股盈利（人民币）|0.74|0.76|0.82|0.88|1.00| |同比增长（%）|26.4|3.1|7.8|6.7|14.3| |前EPS预测值（人民币）|||0.77|0.93|| |调整幅度（%）|||7.1|-5.9|| |市盈率（倍）|7.8|7.6|7.1|6.6|5.8| |每股账面净值（人民币）|8.18|8.72|9.32|9.95|10.69| |市账率（倍）|0.71|0.67|0.62|0.58|0.54| |股息率（%）|3.8|3.9|4.3|4.5|5.2|[6] 2024年业绩概要 - 收入31,370百万人民币，同比下降16.7%，低于预期4.7% [8] - 经营利润12,615百万人民币，同比增长6.8%，高于预期9.2% [8] - 净利润6,379百万人民币，同比增长2.9%，高于预期4.1% [8] 主要营运数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |装机容量（兆瓦）|35,594|41,143|47,143|53,643|60,643| |变动（兆瓦）|4,486|5,550|6,000|6,500|7,000| |风/光净增（兆瓦）|4,509|7,425|6,000|6,500|7,000| |电力销售（百万千瓦时）|76,226|75,546|82,859|92,973|104,708| |增长（%）|7.9|-0.9|9.7|12.2|12.6|[12] 交银国际新能源行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |1798 HK|大唐新能源|买入|2.23|2.65|18.8%|2025年03月31日|运营商| |579 HK|京能清洁能源|买入|2.14|2.46|15.0%|2025年03月26日|运营商| |2380 HK|中国电力|买入|2.93|3.51|19.8%|2025年03月24日|运营商| |836 HK|华润电力|买入|18.46|23.06|24.9%|2025年03月21日|运营商| |916 HK|龙源电力|买入|6.23|8.00|28.4%|2025年02月21日|运营商| |300274 CH|阳光电源|买入|69.41|104.80|51.0%|2024年11月01日|光伏制造（逆变器）| |688390 CH|固德威|中性|45.05|57.10|26.7%|2024年10月30日|光伏制造（逆变器）| |3800 HK|协鑫科技|买入|0.98|1.49|52.0%|2025年03月31日|光伏制造（多晶硅）| |1799 HK|新特能源|买入|4.95|7.66|54.7%|2025年03月12日|光伏制造（多晶硅）| |6865 HK|福莱特玻璃|买入|10.58|13.45|27.1%|2025年03月28日|光伏制造（光伏玻璃）| |968 HK|信义光能|买入|3.00|4.28|42.7%|2025年03月03日|光伏制造（光伏玻璃）| |1108 HK|凯盛新能|中性|3.81|3.47|-8.9%|2025年03月31日|光伏制造（光伏玻璃）| |002865 CH|钧达股份|买入|50.27|72.79|44.8%|2025年03月19日|光伏制造（电池片）| |600732 CH|爱旭股份|中性|12.18|11.04|-9.4%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |3868 HK|信义能源|买入|0.95|1.17|23.2%|2025年03月03日|新能源发电运营商|[16]

报告公司投资评级 - 报告对龙源电力的评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年风电电价优于预期，减值同比下降幅度较大，盈利同比上升2.9%至63.8亿元，高于预期4% [7] - 预期2025年新增装机同比小幅减慢，负债比率更为可控，资本开支预计同比下降18%至238亿元，净负债权益比预期控制在160%以下 [7] - 上调2025年盈利预测7.1%，下调2026年盈利预测5.9%，维持目标价8.0港元，对应9倍2025年市盈率，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位8.29港元，52周低位5.31港元，市值20,670.39百万港元，日均成交量69.63百万，年初至今变化-3.26%，200天平均价6.34港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|37,638|31,370|34,663|37,625|41,036| |同比增长（%）|-5.6|-16.7|10.5|8.5|9.1| |净利润（百万人民币）|6,355|6,425|6,923|7,387|8,439| |每股盈利（人民币）|0.74|0.76|0.82|0.88|1.00| |同比增长（%）|26.4|3.1|7.8|6.7|14.3| |前EPS预测值（人民币）|||0.77|0.93|| |调整幅度（%）|||7.1|-5.9|| |市盈率（倍）|7.8|7.6|7.1|6.6|5.8| |每股账面净值（人民币）|8.18|8.72|9.32|9.95|10.69| |市账率（倍）|0.71|0.67|0.62|0.58|0.54| |股息率（%）|3.8|3.9|4.3|4.5|5.2| [6] 2024年业绩概要 |项目|2023|2024|2024E|同比（%）|差异（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|37,638|31,370|32,932|-16.7|-4.7| |其他收入净额（百万人民币）|1,326|1,199|1,925|-9.6|-37.7| |折旧和摊销（百万人民币）|-10,784|-11,559|-12,079|7.2|-4.3| |煤炭消耗（百万人民币）|-3,436|0|-1,863|-100.0|-100.0| |煤炭销售成本（百万人民币）|-3,119|0|-1,736|-100.0|-100.0| |员工成本（百万人民币）|-3,923|-3,747|-3,260|-4.5|14.9| |材料成本（百万人民币）|-119|0|-86|-100.0|-100.0| |维修保养（百万人民币）|-1,192|-1,194|-922|0.1|29.5| |行政费用（百万人民币）|-830|-810|-692|-2.4|17.2| |其他经营开支（百万人民币）|-3,753|-1,539|-2,671|-59.0|-42.4| |经营利润（百万人民币）|11,807|12,615|11,549|6.8|9.2| |财务费用净额（百万人民币）|-3,437|-3,421|-3,777|-0.5|-9.4| |应占联营公司和合营企业利润（百万人民币）|28|165|228|500.4|-27.4| |除税前利润（百万人民币）|8,398|9,358|8,000|11.4|17.0| |已终止业务（百万人民币）|0|682|0|NM|NM| |所得税（百万人民币）|-1,530|-1,673|-1,457|9.4|14.8| |非控股权益持有人（百万人民币）|-513|-1,943|-262|279.0|642.6| |其他权益工具（百万人民币）|-155|-46|-155|-70.4|-70.4| |净利润（百万人民币）|6,200|6,379|6,126|2.9|4.1| [8] 主要营运数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |装机容量（兆瓦）| | | | | | |风电|27,754|30,409|33,409|36,909|40,659| |火电|1,875|0|0|0|0| |其他可再生能源|5,964|10,734|13,734|16,734|19,984| |总计|35,594|41,143|47,143|53,643|60,643| |变动（兆瓦）|4,486|5,550|6,000|6,500|7,000| |风/光净增（兆瓦）|4,509|7,425|6,000|6,500|7,000| |电力销售（百万千瓦时）| | | | | | |风电|61,353|60,550|65,553|72,086|79,600| |火电|10,320|7,163|0|0|0| |其他可再生能源|4,553|7,833|17,306|20,888|25,107| |总计|76,226|75,546|82,859|92,973|104,708| |增长（%）| | | | | | |风电|5.2|-1.3|8.3|10.0|10.4| |火电|-2.4|-30.6|0|0|0| |其他可再生能源|159.8|72.0|120.9|20.7|20.2| |总计|7.9|-0.9|9.7|12.2|12.6| [12] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|37,638|31,370|34,663|37,625|41,036| |主营业务成本|-18,650|-12,753|-13,831|-14,906|-16,095| |毛利|18,988|18,617|20,832|22,719|24,940| |销售及管理费用|-4,753|-4,557|-4,853|-5,267|-5,745| |其他经营净收入/费用|-2,427|-1,445|-1,563|-2,199|-2,236| |经营利润|11,807|12,615|14,416|15,252|16,959| |财务成本净额|-3,437|-3,421|-3,600|-3,784|-3,922| |应占联营公司利润及亏损|28|165|216|227|238| |其他非经营净收入/费用|NA|682|NA|NA|NA| |税前利润|8,398|10,041|11,032|11,695|13,275| |税费|-1,530|-1,673|-2,041|-2,164|-2,456| |非控股权益|-513|-1,943|-2,068|-2,145|-2,380| |净利润|6,355|6,425|6,923|7,387|8,439| |归于权益的分派|-155|-46|-46|-46|-46| |作每股收益计算的净利润|6,200|6,379|6,877|7,341|8,393| [17] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|4,529|3,125|3,354|5,120|6,497| |有价证券|459|193|193|193|193| |应收账款及票据|38,844|46,299|51,092|55,974|61,272| |存货|727|428|455|490|529| |其他流动资产|449|246|246|246|246| |总流动资产|45,008|50,290|55,339|62,022|68,737| |投资物业|0|0|0|0|0| |物业、厂房及设备|162,009|181,223|192,295|202,297|211,746| |无形资产|11,091|11,538|11,538|11,538|11,538| |合资企业/联营公司投资|5,995|5,860|6,077|6,304|6,542| |长期应收收入|4,958|7,616|7,616|7,616|7,616| |其他长期资产|854|840|840|840|840| |总长期资产|184,907|207,078|218,366|228,595|238,283| |总资产|229,915|257,368|273,706|290,616|307,019| |短期贷款|49,499|55,637|58,419|60,756|62,882| |应付账款|21,122|22,508|23,385|25,204|27,214| |其他短期负债|634|827|1,031|1,247|1,493| |总流动负债|71,255|78,972|82,834|87,207|91,589| |长期贷款|72,780|87,791|92,181|97,251|100,655| |长期应付账款|845|595|595|595|595| |其他长期负债|3,009|4,207|4,207|4,207|4,207| |总长期负债|76,634|92,594|96,983|102,053|105,457| |总负债|147,889|171,566|179,818|189,260|197,046| |股本|8,382|8,360|8,360|8,360|8,360| |储备及其他资本项目|60,176|64,541|69,513|74,791|80,982| |股东权益|68,558|72,901|77,873|83,151|89,342| |记作权益的金融工具|2,023|0|1,046|1,092|1,138| |非控股权益|11,446|12,901|14,969|17,113|19,493| |总权益|82,026|85,801|93,888|101,356|109,973| [17] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|8,398|9,358|11,032|11,695|13,275| |合资企业/联营公司收入调整|-28|-165|-216|-227|-238| |折旧及摊销|10,784|10,784|11,559|12,617|13,590| |营运资本变动|-9,136|-5,769|-3,943|-3,098|-3,328| |利息调整|3,319|3,421|3,600|3,784|3,922| |税费|-1,787|-1,506|-1,837|-1,947|-2,210| |其他经营活动现金流|2,334|938|1,216|1,825|1,825| |经营活动现金流|13,884|17,062|21,411|24,649|26,835| |资本开支|-21,112|-29,174|-23,848|-24,443|-24,864| |投资活动|-2,315|3,106|0|0|0| |其他投资活动现金流|1,993|0|0|0|0| |投资活动现金流|-21,434|-26,068|-23,848|-24,443|-2

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 风况不佳拖累业绩，但风电电价稳定性超预期，随着绿电板块利好积累，公司作为风电标杆估值有望修复，维持“买入”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月28日收盘价5.98港元，一年内最高/最低8.30/5.12港元，总市值49991.70百万港元，流通市值19840.93百万港元，资产负债率66.66% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|37642|37070|35803|38589|41438| |同比增长率（%）|-5.6|-2.58|-3.4|7.8|7.4| |归母净利润（百万元）|6249|6345|7173|7628|8153| |同比增长率（%）|1.54|0.66|6.35|6.88|6.06| |每股收益（元/股）|0.75|0.76|0.86|0.91|0.98| |ROE（%）|8.81|8.67|9.17|9.13|9.30| |市盈率（P/E）|/|/|7.6|7.1|6.6|[7] 事件分析 - 2024年公司实现营收370.70亿元，同比减少2.58%，归母净利63.45亿元，同比增长0.66% [8] 业务情况 - 风电：截至2024年底在运风电装机3040.9万千瓦，新增265.4万千瓦；因风况不佳，2024年风电利用小时数2190小时，同比减156小时或6.65%，发电量605.5亿千瓦时，同比降1.31%；2024年风电平均上网电价466元╱兆瓦时，较2023年增11元╱兆瓦时 [8] - 光伏：2024年底在运光伏装机1070万千瓦，新增482.6万千瓦；全年光伏分部营收24.41亿元，同比增51.7%，经营利润5.21亿元，较2023年减23.7%，主因计提非流动资产减值损失 [8] - 火电：2024年江阴苏龙热电与南通天生港发电出表，减少火电控股装机容量187.5万千瓦，公司变为纯新能源公司，控股股东在手未上市新能源资产约40GW，未来资产注入值得期待 [8] 资产减值情况 - 2024年全年计提资产减值损失9.79亿元，计提信用减值损失1.30亿元，2023年同期分别为20.86亿元和1.01亿元；2024年计提固定资产减值损失6.02亿元，计提无形资产减值3.25亿元 [8]