报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 全球能源价格普涨，关注煤炭配置机会 [1] - 短期供给预期收紧，煤价有望稳中有增，二月中上旬预计煤炭将延续供应逐步边际收缩、需求维持高位的格局 [7] - 煤炭股投资逻辑未变，机构持仓低位、筹码结构健康，预核增产能退出预期有望落地叠加迎峰度冬旺季需求释放，后市煤价震荡偏强运行，交易面与基本面共振，看好煤炭板块投资机会 [8] - 投资思路为逢低布局，关注弹性标的，并把握三条主线：1）高股息、低估值红利属性标的；2）自身产能增长逻辑且盈利弹性较大的标的；3）煤价见底、盈利改善的困境反转炼焦煤标的 [8] 根据相关目录分别总结 1 核心观点及经营跟踪 1.1 分红政策及成长看点 - 重点跟踪上市公司均公布了明确的分红政策，多数公司承诺未来数年分红比例不低于当年可供分配利润的一定百分比，例如中国神华（2025-2027年不低于65%）、陕西煤业（2022-2024年不低于60%）、中煤能源（不低于20%）等 [13] - 各公司具备明确的成长看点，主要集中在煤矿产能建设/核增、煤电一体化转型、集团资产注入预期等方面，例如中国神华有新街煤矿在建及多台火电机组投运计划，陕西煤业拟收购陕煤电力增强煤电一体化，中煤能源有里必、苇子沟等煤矿预计投产，晋控煤业作为集团唯一煤炭上市平台有资产注入预期 [13] 1.2 上市公司经营跟踪 - 主要煤炭公司2025年经营数据呈现分化，中国神华2025年商品煤产量累计332.1百万吨，同比微降1.7%，销售量430.9百万吨，同比下降6.4% [15] - 陕西煤业2025年煤炭产量17491万吨，同比增长2.6%，自产煤销量16058万吨，同比增长0.3% [15] - 中煤能源2025年商品煤产量13510万吨，同比下降1.8%，商品煤销量25586万吨，同比下降10.2% [15] - 兖矿能源2025年前三季度商品煤产量累计13589万吨，同比增长6.90%，自产煤销量12213万吨，同比增长4.50% [15] - 部分公司2025年第四季度产销量环比下降，如平煤股份Q4原煤产量512万吨，环比Q3下降25.27% [15] 2 煤炭价格跟踪 2.1 煤炭价格指数 - 截至2026年1月28/30日，环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为685.00元/吨，周环比持平，年同比下降1.86%；CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价为685.00元/吨，周环比下降0.15%，年同比上涨3.01% [17] 2.2 动力煤价格 - **港口及产地价格**：截至2026年1月30日，京唐港动力末煤(5500)山西产平仓价698元/吨，周环比上涨8元/吨（涨幅1.16%），年同比下降8.04%；产地价格涨跌互现，陕西榆林烟煤末坑口价周环比大幅上涨90元/吨至620元/吨，涨幅16.98% [17] - **国际价格**：国际动力煤价格本周普遍上涨，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价111.26美元/吨，周环比上涨1.67%；IPE鹿特丹煤炭期货结算价100.20美元/吨，周环比上涨1.26% [17] 2.3 炼焦煤价格 - **港口及产地价格**：截至2026年1月30日，京唐港山西产主焦煤库提价1800元/吨，周环比持平，年同比大幅上涨23.29%；产地柳林低硫主焦价格指数1630元/吨，年同比上涨21.64% [17] - **国际价格及期货**：澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价253美元/吨，周环比上涨5.42%，年同比上涨28.75%；DCE焦煤期货收盘价1134.50元/吨，周环比上涨0.93% [17] 2.4 无烟煤及喷吹煤价格 - 无烟煤价格相对稳定，阳泉无烟洗中块车板价900元/吨，周环比持平 [17] - 喷吹煤价格有所上涨，长治潞城喷吹煤车板价970元/吨，周环比大幅上涨80元/吨，涨幅8.99% [17] 3 煤炭库存跟踪 3.1 煤炭生产水平及库存 - 供给端收缩：截至2026年1月30日，462家样本矿山动力煤日均产量532.90万吨，周环比下降1.50% [49] - 港口库存去化：环渤海港口煤炭库存合计2465.60万吨，周环比下降6.18%；秦皇岛港煤炭库存573万吨，周环比下降1.55% [7][49] - 终端库存下降：终端动力煤库存12009.40万吨，周环比下降2.44% [49] 3.2 炼焦煤生产水平及库存 - 生产水平微增：523家样本矿山精煤日均产量77.07万吨，周环比微增0.08% [49] - 库存分化：样本矿山精煤库存267.18万吨，周环比下降2.61%；但独立焦化企业及钢厂炼焦煤库存环比上升，全样本独立焦化企业炼焦煤库存1234.79万吨，周环比增长4.85% [49] 4 煤炭行业下游表现 4.1 下游电厂日耗情况 - 需求维持高位：截至2026年1月29日，全国25省终端日耗煤664.80万吨，虽周环比下降3.32%，但年同比大幅增加36.48% [7] - 寒潮支撑需求：全国最大电力负荷于1月21日达14.33亿千瓦，创冬季新高，入冬以来多个区域电网负荷累计86次创历史新高 [7] 4.2 港口及产地焦炭价格 - 焦炭提涨逐渐落地：吕梁准一级冶金焦出厂价1280元/吨，周环比上涨50元/吨（涨幅4.07%） [72] 4.3 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - 钢价微降：上海螺纹钢价格3240元/吨，周环比下降0.61% [72] - 利润收缩：全国平均吨钢利润111.57元/吨，周环比大幅下降28.16元/吨，降幅20.16% [72] - 高炉开工率微升：全国高炉开工率79.00%，周环比上升0.41% [72] 5 本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现强势：本周（截至报告期）煤炭板块上涨3.7%，表现优于大盘（沪深300上涨0.1%），其中动力煤板块上涨3.6%，焦煤板块上涨3.7%，焦炭板块上涨4.4% [97] - 个股表现分化：涨幅前三为陕西黑猫(14.5%)、盘江股份(13.3%)、山西焦化(13.2%)；跌幅前三为安源煤业(-5.9%)、安泰集团(-3.1%)、郑州煤电(-0.7%) [99]

煤炭ETF市场表现与资金动向 - 煤炭ETF（代码515220）盘中涨幅超过2% [1] - 近5日资金净流入超过6亿元人民币，显示资金积极布局 [1] - 该ETF规模超过80亿元人民币，跟踪中证煤炭指数（代码399998） [1] 行业供需与价格展望 - 预计2026年煤炭供应端增速较前期大幅下降 [1] - 2025年煤炭需求受到制约，但2026年有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升 [1] - 2025年1至11月，煤炭开采行业利润总额为2970亿元人民币，同比下降47% [1] - 2026年行业盈利预期改善 [1] - 2025年第四季度以来安全监管整体趋严，煤炭产量持续受限 [1] - 2025年12月，国内煤炭需求增速延续回落，但煤炭进口量同比增幅较大 [1] 全球煤炭贸易情况 - 2025年全球煤炭贸易量同比下降2.8% [1] - 印尼、澳大利亚等主要出口国的煤炭出口量下降 [1] 行业估值与股息率 - 截至1月23日，煤炭行业市净率（MRQ）为1.44倍，市盈率（TTM，剔负）为15.0倍 [1] - 部分龙头公司股息率普遍处于4%至5%的水平 [1] - 截至2025年年末，中证煤炭指数近12个月股息率超过6% [1] - 在无风险利率下行的背景下，煤炭板块的估值和股息率优势明显，配置价值凸显 [1] 行业政策环境 - 2026年煤炭长协政策预计基本保持稳定 [1]

行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为“寒潮有望提振需求，逢低布局低位个股”，认为短期供需趋紧，煤价有望回升，建议把握交易面与基本面共振的投资机会 [1][7] - 行业观察认为，一月下旬煤炭市场将呈现供应稳中趋紧、需求温和复苏的走势，市场煤价有望稳中有增 [7] - 投资思路建议逢低布局，关注弹性标的，认为煤炭板块机构持仓低位、筹码结构健康，且预核增产能退出预期有望落地，叠加旺季需求释放，后市煤价将震荡偏强运行 [7] 行业基本面总结 需求端 - 焦煤需求保持韧性，铁水维持相对高位，带动钢铁耗煤需求趋势向好，叠加焦煤补库有望延续，炼焦煤价格预计仍将稳中偏强 [7] - 电煤需求或将高位增长，“四九”寒潮到来有望拉动日耗提升，刺激部分采购需求释放 [7] - 截至2026年1月15日，25省综合日耗煤630.00万吨，周环比下降0.02%，但同比增长7.07% [7] - 截至2026年1月16日，247家钢企铁水日产为228.0万吨，周环比下降0.65%，但同比上升1.57% [7] 供给端 - 安监力度预计维持高位常态化，短期供应或逐步趋紧 [7] - 民营煤矿集中放假潮临近（约22天后），预计1月底前产地供应平稳，2月后开始收缩 [7] - 印尼煤炭出口表现低迷，1月份以来出口量为1563万吨，全月预计出口3488万吨，较2025年12月创纪录的5030万吨下降30.6% [7] - 截至2026年1月16日，462家样本矿山动力煤日均产量546.70万吨，周环比增长0.28%，但同比下降6.23% [7] - 截至2026年1月16日，523家样本煤矿精煤日产量为76.85万吨，周环比增长4.66%，同比增长4.69% [7] 库存端 - 北港（环渤海港）库存去化趋缓，截至1月17日库存为2701.20万吨，较去年同期高出约141万吨，年同比增长5.50% [7] - 进口炼焦煤库存持续下降，截至1月16日为298.90万吨，周环比下降0.30%，年同比下降35.20% [7] 价格走势 - **动力煤**：京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价700元/吨，周环比下跌4元/吨（-0.57%），年同比下跌63元/吨（-8.26%）[7] - **炼焦煤**：港口主焦煤价格上涨，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1770元/吨，周环比上涨150元/吨（+9.26%），年同比增长250元/吨（+16.45%）[7] - 产地柳林低硫主焦价格指数为1600元/吨，周环比上涨100元/吨（+6.67%），年同比上涨220元/吨（+15.94%）[7] 投资建议与标的梳理 - 建议把握三条投资主线 [7] - **主线一：高股息、低估值红利属性**：积极配置中国神华A+H、中煤能源A+H、新集能源、淮河能源等标的 [7] - **主线二：产能增长与盈利弹性**：重点推荐兖矿能源A+H、华阳股份，山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源有望受益 [7] - **主线三：困境反转与盈利改善**：重点推荐炼焦煤标的潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份有望受益 [7] 重点公司经营与分红数据 分红政策与成长看点 - **中国神华**：2023-2027年分红不低于当年可供分配利润的65%，2023年分红率75%，2024年77% [13] - **陕西煤业**：2022-2024年分红不低于当年可供分配利润的60%，2023年分红率60%，2024年58% [13] - **中煤能源**：每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，2023年分红率38%，2024年33% [13] - **兖矿能源**：2023-2025年分红占净利润的60%且不少于0.5元/股，2023年分红率57%，2024年54% [13] - **广汇能源**：2025-2027年累计分红不少于年均可分配利润的90%，2023年分红率88%，2024年134% [13] 上市公司经营跟踪（部分数据） - **中国神华**：2025年累计商品煤产量332.1百万吨，累计同比-1.7%；累计煤炭销售量430.9百万吨，累计同比-6.4% [15] - **陕西煤业**：2025年累计煤炭产量17491万吨，累计同比+2.6% [15] - **中煤能源**：2025年累计商品煤产量13510万吨，累计同比-1.8%；累计商品煤销量25586万吨，累计同比-10.2% [15] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比+4.92%；前三季度累计产量13589万吨，累计同比+6.90% [15] 板块市场表现 - 本周（截至报告期）沪深300下跌0.6%，煤炭板块整体下跌3.1%，表现劣于大盘 [94] - 细分板块中，动力煤板块下跌3.1%，焦煤板块下跌2.8%，焦炭板块下跌4.8% [94] - 个股方面，涨幅前三为云维股份(+7.2%)、安源煤业(+4.0%)、电投能源(+0.8%)；跌幅前三为大有能源(-21.1%)、安泰集团(-8.1%)、中煤能源(-7.2%) [96]

行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 行业基本面短期向好，煤价稳中有增，供需边际改善预期较强，煤价企稳向好有望延续 [1][7] - 投资思路为逢低布局，关注弹性标的，交易面与基本面共振，看好煤炭板块投资机会 [7] - 建议把握三条投资主线：1）高股息、低估值红利属性标的；2）自身产能增长且盈利弹性大的标的；3）煤价见底、盈利改善的困境反转炼焦煤标的 [7][8] 行业基本面与市场表现 - **行业概况**：煤炭行业共有37家上市公司，行业总市值为19,759.72亿元，流通市值为19,274.91亿元 [2][5] - **板块表现**：本周（截至2026年1月9日）煤炭板块上涨6.3%，表现优于大盘（沪深300上涨2.8%），其中动力煤板块上涨6.3%，焦煤板块上涨6.4%，焦炭板块上涨5.6% [94] - **个股表现**：本周涨幅前三的煤炭股分别为安源煤业(19.2%)、大有能源(16.0%)、陕西黑猫(11.9%) [96] 供需分析与价格走势 - **需求端**： - 电煤需求维持高位，随着“三九”寒天（1月8日至16日）到来，居民取暖用电需求增长，下游电厂日耗有望季节性攀升 [7] - 非电需求保持韧性，铁水产量维持相对高位，同比增长，带动钢铁耗煤需求向好；以甲醇为代表的化工耗煤需求同比保持增长 [7] - 截至2026年1月8日，25省综合日耗煤630.10万吨，周环比增长3.70% [7][68] - **供给端**： - 国内供给收缩预期强化，因电煤保供落实不到位，陕西省榆林市有26处煤矿被调出保供名单并核减产能1900万吨 [7] - 印尼2026年煤炭产量配额预计约为6亿吨，显著低于2025年的7.9亿吨，2025年印尼向中国大陆出口海运煤2.09亿吨，同比下降10.55%，预计我国煤炭进口将同步下降 [7] - **库存端**： - 供需改善推动港口库存下降，截至1月9日，环渤海港煤炭库存量为2672.70万吨，周环比下降4.71%，较12月最高点下降超过300万吨 [7] - 秦皇岛港煤炭库存为535.00万吨，周环比下降11.57% [47] - **价格走势**： - **动力煤**：截至1月9日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价704元/吨，周环比上涨17元/吨，涨幅2.47% [7][16] - **炼焦煤**：截至1月9日，京唐港山西产主焦煤库提价1620元/吨，周环比持平，但同比上涨6.58%；柳林低硫主焦价格指数1500元/吨，同比上涨8.70% [8][16] - **无烟煤及喷吹煤**：价格有所下跌，如阳泉无烟洗中块车板价820元/吨，周环比大幅下降15.46% [16] 重点公司经营与投资看点 - **中国神华**：承诺2025-2027年分红比例不低于当年可供分配利润的65%，新街一/二井（合计1600万吨/年）在建，多台火电机组预计于2025年底或2026年初投运 [13] - **陕西煤业**：承诺2022-2024年分红比例不低于当年可供分配利润的60%，拟收购陕煤电力88.65%股权以增强煤电一体化运营和业绩稳定性 [13] - **中煤能源**：承诺每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，里必煤矿（400万吨/年）等640万吨/年产能有望在2025年投产，央企市值管理催化下分红比例有望提升 [13] - **兖矿能源**：承诺2023-2025年分红比例不低于净利润的60%且不少于0.5元/股，万福煤矿（180万吨/年）已试运转，新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成 [13] - **晋控煤业**：作为晋能控股集团唯一煤炭上市平台，有望获得集团（产能2.42亿吨/年）资产注入 [13] - **山煤国际**：承诺2024-2026年现金分红比例不低于60%，2024年已完成300万吨/年产能核增，2025年产量有望进一步增长 [13] - **潞安环能**：喷吹煤价格弹性大，集团体内有约2030万吨/年未注入产能，关注资产注入情况 [13] - **淮北矿业**：承诺2025-2027年每年分红不低于当年可供分配利润的35%，陶忽图煤矿（800万吨/年）预计2025年底建成 [13] 上市公司经营数据跟踪（截至2025年11月或Q3） - **中国神华**：2025年11月商品煤产量2700万吨，同比下降4.3%；累计产量3.043亿吨，同比下降1.4% [15] - **陕西煤业**：2025年11月煤炭产量1479万吨，同比增长5.2%；累计产量1.6017亿吨，同比增长2.9% [15] - **中煤能源**：2025年11月商品煤产量1117万吨，同比下降7.4%；累计销量2.3398亿吨，同比下降8.7% [15] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%；自产煤销量4419万吨，同比增长12.21% [15] - **新集能源**：2025年第三季度发电量44亿千瓦时，同比增长9.29% [15]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，带动11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[5] - PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数小跌3.64%，沪深300指数微跌0.08%，煤炭指数跑输沪深300指数3.56个百分点[14] - 年初至今煤炭指数大跌4.23%，沪深300指数大涨16.42%，煤炭指数跑输沪深300指数20.65个百分点[14] - 本周煤炭板块市盈率PE为17.9倍，位列A股全行业倒数第五位；市净率PB为1.3倍，位于A股中下游水平[15] - 本周上涨公司有：江钨装备（+2.4%）、平煤股份（+1.8%）、郑州煤电（+0.7%）[20] - 跌幅前五名公司为：大有能源（-9.1%）、云煤能源（-8.3%）、恒源煤电（-7.4%）、兰花科创（-7.3%）、冀中能源（-7.2%）[20] 动力煤市场情况 - **价格**：截至2025年12月12日，秦港5500K动力末煤平仓价745元/吨，周环比下跌40元/吨（-5.1%），年同比下跌49元/吨（-6.2%）[3][24][29] - **价格**：截至2025年12月12日，内蒙古东胜大块精煤（5500K）车板价605.2元/吨，周环比下跌27.3元/吨（-4.3%）[24][29] - **价格**：截至2025年12月12日，山西大同弱粘煤（5500K）坑口价610元/吨，周环比下跌25元/吨（-3.9%）[24][29] - **价格**：截至2025年12月12日，陕西榆林动力块煤（6000K）坑口价760元/吨，周环比下跌5元/吨（-0.7%）[24][29] - **长协价**：2025年12月秦港动力煤（Q5500）长协价为694元/吨，月环比上涨10.0元/吨（+1.5%），年同比下跌2.0元/吨（-0.3%），2025年以来长协价均值为680元/吨[25] - **供给**：截至2025年12月12日，动力煤462家样本矿山日均产量为557.1万吨，周环比上涨5.9万吨（+1.1%），年同比下跌32.8万吨（-5.6%）[3][24][38] - **供给**：截至2025年12月12日，动力煤462家样本矿山产能利用率92.5%，周环比上涨1个百分点[24][38] - **需求**：截至2025年12月11日，六大电厂日耗80万吨，周环比上涨0.4万吨（+0.5%），年同比下跌1.6万吨（-1.9%）[24][40] - **需求**：截至2025年12月11日，六大电厂库存1423.1万吨，周环比下跌25.3万吨（-1.7%）[24][40] - **需求**：截至2025年12月11日，甲醇开工率为89.8%，周环比上涨0.7个百分点；尿素开工率81.9%，周环比上涨0.02个百分点[3][24][45] - **库存**：截至2025年12月8日，动力煤库存指数为212点，周环比上涨10.7点（+5.3%）[3][24][51] - **库存**：截至2025年12月12日，秦港煤炭库存730万吨，周环比上涨48万吨（+7.0%）[24][55] - **库存**：截至2025年12月12日，462家样本矿山动力煤库存301.6万吨，周环比下跌6.4万吨（-2.1%）[24][53] 炼焦煤市场情况 - **价格**：截至2025年12月12日，京唐港主焦煤库提价1630元/吨，周环比持平，年同比上涨10元/吨（+0.6%）[4][67][68] - **价格**：截至2025年12月12日，山西、河南、安徽产地价格均持平[4][67][68] - **价格**：截至2025年12月12日，峰景矿到岸价221美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨（-0.2%）[67][70] - **供给**：截至2025年12月12日，523家样本矿山精煤日均产量75万吨，周环比下跌0.4万吨（-0.5%），年同比下跌5.3万吨（-6.6%）[4][67][80] - **供给**：截至2025年12月6日，甘其毛都蒙煤通关量19.1万吨，周环比下跌0.7万吨（-3.7%），年同比上涨91.7%；年初至今合计3596万吨，同比上涨4.4%[4][67][82] - **需求**：截至2025年12月12日，日均铁水产量229.1万吨，周环比下跌3.1万吨（-1.3%），年同比下跌1.4%[4][67][87] - **需求**：截至2025年12月12日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率77.3%，周环比微涨0.03个百分点[4][67][85] - **库存**：截至2025年12月12日，523家样本矿山精煤库存255.3万吨，周环比上涨8.3万吨（+3.4%），年同比下跌24.3%[4][67][90] - **库存**：截至2025年12月12日，中国六大港口炼焦煤库存量308.6万吨，周环比上涨14.1万吨（+4.8%）[67][96] 进口煤情况 - **整体数据**：2025年11月，我国进口煤及褐煤4405.3万吨，同比下跌19.9%，环比上涨5.6%；2025年1-11月累计进口43167.6万吨，同比下跌12.0%[2][107] - **发运量**：截至2025年12月12日，全球发往中国的煤炭发运量599.8万吨，周环比下跌139.8万吨（-18.9%），年同比上涨11.5%[98][99] - **到港量**：截至2025年12月12日，全球到港中国的煤炭到港量949.4万吨，周环比微跌1.0%[98][103] - **到港量**：截至2025年12月12日，俄罗斯到港中国的煤炭到港量174.9万吨，周环比大涨24.5%，年同比大涨77.5%[98][103] - **到港量**：截至2025年12月12日，印尼到港中国的煤炭到港量571.9万吨，周环比小涨4.0%，年同比大涨44.8%[98][103] 投资建议 - 建议从四个维度把握煤炭投资机会[6] - **维度一**：资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - **维度二**：具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - **维度三**：受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - **维度四**：煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 重点公司业绩与公告 - **2025年第三季度业绩**：多家重点公司2025年第三季度营收与归母净利润同比普遍下滑，例如中国神华Q3营收750.4亿元（同比-13%），归母净利润144.1亿元（同比-13%）；陕西煤业Q3营收401.0亿元（同比-1%），归母净利润50.7亿元（同比-6%）[108] - **公司公告**：华阳股份公告其年产200吨高性能碳纤维项目于2025年11月30日建成投产[112]

10月节后煤价超预期上涨原因 - 供应端收缩预期延续，边际因素包括产地降雨和大秦线检修，蒙古国政治因素可能使进口煤环比下降，市场担心四季度供应继续收缩 [1] - 需求端是价格超预期上涨主要变量，下游电厂采购积极性提升，秦港船舶锚地数提升带动货船比下降，港口持续去库 [1] - 下游用电量快速拉升，推动价格加速上涨 [1] 美国煤炭市场展望 - 2025年美国煤炭消费量预计为4.39亿吨，同比上涨6.7% [1] - 2025年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07亿短吨，电厂存煤能力进一步下滑 [1] - 低库存叠加爆发性需求增速以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会 [1] - 美国国内煤炭消费爆发式增长预计使美国煤炭出口趋缓，全球海运动力煤贸易或将步入紧平衡格局 [1] 煤炭行业投资策略 - 交易面与基本面共振，煤炭或迎来新周期，看好2026年煤炭板块投资机会 [2] - 投资建议把握三条主线：基于中长期资金持续入市，煤炭"高股息、低估值"投资价值凸显，配置红利属性较强标的 [2] - 基于企业自身产能增长逻辑叠加盈利弹性较大，重点关注α与β共振的有望受益标的 [2] - 基于煤价见底、盈利改善，重点关注困境反转的炼焦煤有望受益 [2] 重点关注标的与建议 - 建议重点关注具备区位与成本优势的国内煤企 [1] - 煤炭相关产业链港股包括：中煤能源(01898)、兖矿能源(01171)、中国神华(01088)、兖煤澳大利亚(03668)、中国秦发(00866)等 [3]

中国煤炭市场近期动态 - 10月节后煤炭价格出现超预期上涨 主要变量在需求端 一方面下游电厂采购积极性提升 秦港船舶锚地数提升带动货船比下降 港口持续去库 另一方面下游用电量快速拉升 因此价格加速上涨 [1] - 供应端存在收缩预期 产地降雨和大秦线检修构成边际影响因素 进口煤或受到蒙古国政治因素影响环比有所下降 市场担心四季度供应继续收缩 [1] 美国煤炭市场展望 - 根据EIA预测 2025年美国煤炭消费量预计为4.39亿吨 同比上涨6.7% [1] - 2025年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07亿短吨水平 电厂存煤能力进一步下滑 [1] - 低库存叠加爆发性需求增速 以及持续产量下降的供给刚性 有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会 [1] - 美国国内煤炭消费爆发式增长 预计将导致美国煤炭出口趋缓 全球海运动力煤贸易或将步入紧平衡格局 [1] 投资观点与建议 - 交易面与基本面共振 煤炭或迎来新周期 看好2026年煤炭板块投资机会 [2] - 投资建议把握三条主线 主线一 基于中长期资金持续入市 煤炭"高股息、低估值"投资价值进一步凸显 建议积极配置红利属性较强的标的 [2] - 主线二 基于企业自身产能增长逻辑 叠加盈利弹性较大 建议重点关注α与β共振的有望受益标的 [2] - 主线三 基于煤价见底、盈利改善 建议重点关注困境反转的炼焦煤有望受益标的 [2] - 建议重点关注具备区位与成本优势的国内煤企 [1] 相关上市公司 - 港股煤炭相关产业链公司包括 中煤能源(01898)、兖矿能源(01171)、中国神华(01088)、兖煤澳大利亚(03668)、中国秦发（00866）等 [3]

文章核心观点 - 交易面与基本面共振，煤炭行业或迎来新周期，看好2026年煤炭板块投资机会 [1] - 投资建议把握三条主线：配置高股息低估值红利标的、关注产能增长与盈利弹性大的α与β共振标的、关注煤价见底盈利改善的困境反转炼焦煤标的 [1] 价格复盘与展望 - **价格走势**：2025年1-11月煤炭价格同比明显下降，但6月筑底后上涨，呈现前低后高趋势 [1] - **现货价格**：动力煤价格中枢(Q5500)为695元/吨，同比下降19%；炼焦煤价格中枢为1497元/吨，同比下降28% [1] - **长协价格**：秦皇岛Q5500价格为678元/吨，同比下降3%；河南主焦煤价格为1546元/吨，同比下降27% [1] - **后市展望**：伴随2025年下半年供需边际改善，炼焦煤价格在季节性波动中震荡走强，预计供需改善可持续，价格中枢将抬升 [1] 供给端分析 - **产能退出与供给收缩**：安全生产监管前松后紧，“反内卷”政策与“超产核查”推动行业自律，2025年7月起原煤供应明显收缩 [2] - **预核增产能**：预核增产能政策延续性存不确定性，煤矿核增手续成现实问题，预计2026年预核增产能退出规模或超亿吨，带动国内供应收缩 [2] - **进口煤炭**：2025年1-10月全国共进口煤炭38762.30万吨，同比下降11%，进口作为国内供应“调节器”角色不变，预计2026年进口规模增量有限 [2] - **疆煤外运**：2025年新疆力争完成1亿吨煤炭外运任务，但1-10月新疆煤炭生产规模4.45亿吨(同比+2.8%，2024年增速17.5%)，疆煤外运(铁路)8518万吨(同比+6.4%，2024年增速50.5%)，增速显著放缓 [3] 需求端分析 - **总体需求**：2025年1-10月下游需求增速分化，化工(10.9%) > 钢铁(0.2%) > 电力(-1.1%) > 建材(-4.9%)，电力与建材需求下降 [4] - **电力需求**：2025年1-10月全国发电量同比增长2.3%，其中火电同比下降0.4%拖累用煤需求，预计2026年发电量增速若在3%以上，燃煤火电耗煤量同比有望继续增长 [4] - **钢铁需求**：《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》设立目标为行业增加值年均增长4%左右，预计2026年日均铁水产量长期维持240万吨高位，钢材出口维持高位，带动煤炭需求增长 [4] - **化工需求**：在全球能源价格高位背景下，我国化工耗煤需求保持高速增长，预计2026年煤化工耗煤需求将继续增长 [5] - **建材需求**：2025年1-10月100大中城市成交土地楼面均价同比转正，成交土地规划建筑面积同比降幅收窄，房地产弱复苏延续，同时1-9月安排新增专项债券3.7万亿元(同比+2.0%)，预计2026年建材行业对煤炭消费需求的拖累影响有望继续减弱 [6]

煤炭行业供需与价格走势 - 四季度以来煤炭价格上涨超预期，主要由于需求好于预期且供给端总体回落 [1] - 10月火电发电量同比增速达7.3%，显示需求强劲 [1] - 10月国内原煤产量同比下降2.3%，煤炭进口量同环比均下降约9%，供给收缩 [1] - 行业供需格局持续改善，各环节库存仍低于去年同期 [1] - 自11月下旬开始季节性需求进一步提升，预计年末及2026年煤价总体延续稳中偏强走势 [1] 煤炭ETF产品概况 - 煤炭ETF（515220）是全市场唯一一只煤炭ETF，跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 该ETF规模超100亿元人民币 [1] - 煤炭板块股息率较高，截至三季度末，近12个月股息率超5.3% [1] - 在无风险利率下行的背景下，其配置价值凸显 [1]

核心观点 - 四季度以来煤炭煤价上涨超预期，预计年末及2026年煤价总体延续稳中偏强走势，煤炭板块当前估值和股息率优势明显，配置价值凸显 [1] 煤价上涨驱动因素 - **需求端好于预期**：10月火电发电量同比增速达7.3%，11月下旬开始季节性需求进一步提升 [1] - **供给端总体回落**：10月国内原煤产量同比下降2.3%，煤炭进口量同环比均下降9%左右，供需格局持续改善 [1] - **库存处于低位**：各环节库存仍低于去年同期，产业链去库明显 [1] 动力煤市场分析 - 10月以来需求超预期叠加供应端回落，煤价大幅上涨 [1] - 后续冬储需求释放及产地安监严格将支撑价格稳中偏强 [1] 焦煤市场分析 - 尽管需求进入淡季，但铁水产量维持刚性且煤矿库存处于历史低位 [1] - 冬储补库需求对价格形成支撑，预计以稳为主 [1] 板块投资价值 - **估值与股息率优势**：板块当前估值和股息率优势明显，龙头公司股息率普遍处于4%~5%水平 [1] - **煤炭ETF概况**：煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），规模超100亿元 [1] - **高股息率**：截至三季度末，煤炭板块近12个月股息率超5.3%，在无风险利率下行的背景下配置价值凸显 [1] - **投资建议**：可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）把握煤炭板块投资机会 [1]