美国财长贝森特：美国经济正在恢复信心和动力。 ...

美国经济健康状况 - ADP首席经济学家Nela Richardson指出招聘和薪酬数据显示美国经济处于健康状态 [1]

基于上述原因，笔者怀疑美国经济反弹的持续性，对于美国经济前景持谨慎态度，且不排除一些"黑天 鹅事件"对于美国经济负面冲击的可能性的存在。 上述最新的美国经济数据反映出美国经济具有相当的韧性，就业市场乃至经济总量都出现了大幅反弹， 从前期的下行趋势中复苏过来。 不过，美国经济的上述这种复苏是否能够在未来延续，能够在多大程度上延续，这还存在着很大的不确 定性。 正如在先前文章中阐述的，笔者认为美国经济未来更大的可能性不是市场普遍担心的通货膨胀的反弹， 而是经济的加速下行。当前美国经济承受的负面压力不仅来源于特朗普总统的关税政策带来的巨大的不 确定性，也不仅来源于美联储持续将美国联邦基金利率水平维持在高位，更在于其深层次的顽疾所导致 的美国财政赤字高企和美国债务规模的不断膨胀。 7月30日公布的数据显示，美国第二季度GDP年化季率从前值-0.5%升至3%，不仅由负转正，还超过了 预期值2.4%。这就避免了美国经济陷入技术性衰退。同日公布的美国7月ADP就业人数也从前值-2.3万 人升至10.4万人。 JerryZang 免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。一切有关市 场的 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：美国金融市场、美国房地产市场、美国劳动力市场、美国消费市场、美国进出口贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 全球金融市场变化 - 今年是宏观交易大年，自去年11月特朗普胜选后，市场交易逻辑多次变化，从认为特朗普当选利好美股和美国经济，到今年1月就职后逻辑转变，1月底Deep Seeker影响AI领域，美国一季度表现偏弱，二三月份“东升西落”或“美国例外论破灭”主导，二季度初切换至特朗普关税政策及其谈判过程[3][4] 特朗普关税政策影响 - 4月初公布后对全球金融市场影响显著，4月3日对等关税消息传出，债券和股票市场反应滞后，清明假期对等关税公布后，中国A股大面积跌停，中国国债收益率降至1.63%，二季度末到7月初“Taco交易”氛围加重，但逆转风险不应低估，因特朗普面临国内外压力大，可能在三季度更强硬[5] 三季度海外宏观交易主线 - 关注“Taco交易”潜在反转风险，8月1日关税截止日期临近，特朗普态度不确定，美国国内政治压力、贸易争端及立法进展影响宏观经济走势，投资者需关注以进行资产配置[6][7] 三季度金融市场风险 - 主要关注特朗普关税政策及交易反转风险，9月美联储降息预期或成新交易主线，特朗普与鲍威尔争议及市场对降息反应影响黄金、美债等资产价格[9] 美债市场重要性 - 作为全球资产定价锚点，美国国债占美国债券市场未偿还余额约60%，33%由海外和国际投资者持有，美债收益率影响美股估值模型无风险利率，涉及跨境资金流动和套息交易，影响全球资金流动[10][11] 美国经济分析 - 分析美国经济重点关注GDP构成，个人消费占比超60%是最大组成部分，投资占比约20%，净出口常是拖累项，政府消费与投资相对稳定；还应关注消费，美国经济更依赖消费，消费结构上服务消费占近70%，商品消费占30%，商品消费弹性高，服务消费刚性强；个人收入结构多元化，储蓄率低，收入转化消费顺畅；零售数据和消费者信心指数是分析经济重要指标[12][16][17][18][19][20] 美国劳动力市场 - 评估关注非农就业数据和失业率变化，职位空缺率与失业人数比例接近2020年前水平，表明劳动力市场供需相对平衡且有韧性，美联储降息主要驱动因素是劳动力市场走弱，内部对未来利率政策有分歧[3] 美国房地产市场 - 面临高利率和购房需求减少问题，美联储政策利率处较高水平，30年期抵押贷款利率接近6%-7%，特朗普反移民政策减少外来移民住房需求，新屋销售和成屋销售是评估市场重要指标，需同等关注[24][25] 美国贸易政策 - 是2025年宏观交易重要变量，美国是贸易逆差国但服务贸易有顺差，主要出口伙伴有加拿大、墨西哥和中国大陆，中国大陆是第二大进口来源国，中美贸易摩擦中中国通过“一带一路”政策降低对美出口依赖[26] 美债市场相关 - 美债按期限分短期、中期和长期，还有浮动利率债券和通胀保值债券（TIPS），满足不同投资者需求；美债一级市场通过拍卖发行，拍卖结果反映市场需求，得标利率、竞拍倍数、分配结构有重要意义；美债定价受供需结构影响，需求来自美国财政端、国内和海外投资者[13][37][38] 美联储相关 - 政策路径受通胀和就业决定，降息主要因劳动力市场走弱，内部对未来利率政策分歧大，2025年6月点阵图投票意见呈哑铃型，鸽派支持大幅降息，鹰派主张全年不降息；鲍威尔与特朗普关系紧张但目前相对平和，特朗普解雇鲍威尔风险低，否则损害美联储独立性，市场预期下一任主席鸽派或影响美联储独立性；美联储处于缩表过程，未来货币政策取决于美国经济状况[43][44][45][46][39][48] 黄金价格 - 2025年7月黄金价格可能走出横盘震荡行情，驱动因素一是特朗普对等关税大限致全球贸易摩擦升温，二是7月初美国非农数据异常走弱使美联储提前降息预期升温[40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国GDP一季度环比折年率为负0.3%，因进口增加使进出口对GDP贡献降至负4.83%，引发“美国例外论”破灭讨论[15] - 美国有六种不同口径失业率，常用U3失业率，小非农与大非农近年来差异显著，应更关注大非农数据，非农就业数据中薪资增速可辅助判断消费和通胀走势[29][30][31] - 美国CPI分食品、能源、核心商品和核心服务四类，核心服务占比最高，住所相关费用对判断CPI走势重要，6月核心商品环比增速上升，或成特朗普施压美联储降息依据[32][33] - 美国PPI市场关注度低于PCE，美联储倾向用PCE衡量物价水平，两者因权重差异价格走势有分歧，PMI是衡量经济景气程度指标，美国更应关注服务业PMI[34][35] - 美国财年从10月1日至次年9月30日，财政预算编制复杂，两党分歧常致难产，2024年财政利息净支出8800亿美元，总支出1.1万亿美元，特朗普大漂亮法案扩大近期财政支出，上调赤字上限[36] - 美联储由12家联邦储备银行构成，理事会7名成员和纽约联储主席永久有投票权，其余地区联储两家或三家轮换，2025年7月29 - 30日FOMC会议受关注，需关注利率决议投票结果判断内部政策分歧[41][42]

"弱美元"：来到十字路口 20250728 摘要 Q&A 上半年美元走弱受美国经济增速下修幅度大于全球、特朗普关税政策冲 击及美联储降息预期影响。IMF 数据显示美国经济预测下调幅度较大， 关税政策力度强且不确定性高，通胀数据不及预期加剧降息预期。 下半年关税对美国经济的负面冲击预计减弱，二季度美国 GDP 数据表现 出韧性，就业市场稳定。需密切关注 CPI 中的结构性商品压力，通胀压 力或影响美联储降息决策。 美联储面临降息与推迟降息的双向风险，降息紧迫性来自政治压力，但 通胀水平不支持快速降息。货币政策的不确定性源于经济状况变化及特 朗普干预美联储独立性的风险。 美国赤字率较高时通常伴随弱美元，净利息支出占 GDP 比重上升也倾向 于导致美元走弱。CBO 预测未来美国利息支出占 GDP 比重将上升，暗 示财政压力下美元可能走弱。 2025 年美国关税收入预计达 2,500 亿美元，未来十年关税政策或增加 2.5 万亿美元收入。尽管"大而美法案"增加赤字，但关税收入可在一 定程度上缓解财政压力。 今年上半年美元汇率的表现如何？有哪些核心因素影响了美元的走势？ 今年上半年，美元呈现出弱势，美元指数大约在 98 ...

特朗普此次访问正值美国经济面临压力之际。根据美国商务部数据，2025年第一季度美国国内生产总值环比按年率计算萎缩0.3%，这 是近三年来首次出现萎缩。 消费支出增速从去年第四季度的4%大幅下滑至1.8%，企业投资虽然增长9.8%，但难以抵消进口激增和政府支出减少带来的拖累。 特朗普认为，将基准利率从当前的4.25%至4.50%下调至1%，可以为美国节省一万多亿美元的借贷成本，从而刺激经济增长。 鲍威尔多次强调，美联储的决策基于经济数据而非政治压力。他在访问中反驳特朗普关于翻修成本超支的指控，指出对方混淆了不同 项目的预算。这种针锋相对的场面，凸显了白宫与美联储之间的紧张关系。 值得注意的是，特朗普此次访问打破了美国总统不干预美联储独立性的传统。自1913年成立以来，美联储一直被视为独立于政治的机 构，其主席的任期与总统错开，以确保货币政策不受短期政治影响。 据央广网消息，美国总统特朗普日前造访美联储总部，这是近20年来美国总统首次正式访问该机构。 此次行程中，特朗普与美联储主席鲍威尔就利率政策和建筑翻修成本问题展开交锋，鲍威尔在现场多次面无表情直摇头，引发外界对 美联储独立性的关注。 特朗普（资料图） 不过， ...

美国经济现状 - 今年上半年美国通胀平稳，经济“艰难”放缓，美股创新高，产业分化，制造业萎缩，服务业上升[3] - 上半年美国消费有“抢”和“等”两种情况，商品“抢”消费突出的是汽车，服务“等”消费典型的是运输、休闲和食宿[4] 消费细分情况 - 剔除价格因素后，美国消费透支主要体现在汽车等耐用品，服装裤袜和家电家具有一定抢消费，休闲商品偏弱[5] - 服务和其他商品消费要么透支不明显，要么消费不足，如美联航Q2净利润同比下降26%，每可用座位英里总收益同比由18.81美分降至18.06美分[5] 汽车消费分析 - 6月美国汽车零售超预期但价格加速下跌，通用汽车二季度北美销量增7%，营收降2.5%，EBIT利润率从10.9%降至6.1%，关税损失达11亿美元[7] - 美国汽车消费存在贫富分化，前30%家庭在汽车及零配件消费占比达78.4%，且利率是购车重要考量因素[8] 行业趋势预测 - 下半年制造业或因需求透支和库存上升进入去库存阶段，服务业可能进一步复苏[4] 政策展望 - 9月美联储降息概率显著高于50%，重启降息后可能逐季降息[9][10] - 财政年内易紧难松，缺乏财政配合，货币刺激需求修复有难度[10][11] 风险提示 - 美国经贸政策大幅变动、关税扩散超预期，或致全球经济放缓、市场调整幅度加大[11]

智通财经APP获悉，曾预见2008年金融危机的顶级经济学家Raghuram Rajan警告，虽然美国经济短期内 看起来风平浪静，多重冲击终将显现，"你必须细致观察，才能看出即将到来的影响。" 即便美联储真的换上一个缺乏独立性的"听话主席"，Rajan指出，联储体系中还有地区联储行长和联邦 储备委员会董事会，他们可以牵制决策，阻止中央银行轻率转向。 在Rajan看来，真正的问题并不在美联储，而在于整个政府对传统经济共识的否定。他说："央行独立 性、低关税、开放市场、合理移民政策，这些曾被视为经济学基本原则，如今都被弃之不顾。" 他担忧的是，美国经济看似仍在空中高速奔跑，但随时可能因政策叠加效应而坠崖。"他们并未充分考 虑打压移民对经济增长的负面作用，也忽视了关税带来的通胀和经济放缓风险。现在看似一切正常，但 这些冲击可能同时显现，届时将给经济带来巨大震动。" 除了贸易问题，Rajan也提到特朗普政府对货币政策的干预将带来长期隐忧。例如近期特朗普向议员展 示了一封"拟解雇鲍威尔"的信，但后来又称不会真正这么做。然而施压仍在持续，包括周四亲自参观美 联储总部并批评其价值25亿美元的翻修工程。作为仅有的第四位到访美联 ...

纳斯达克CEO：尽管宏观经济的不确定性依然存在，但美国经济继续展现出稳固的基本面。 ...

外资增持人民币资产 - 外资持有境内人民币债券存量超过6000亿美元，处于历史较高水平 [1] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，5月、6月净增持规模增至188亿美元 [1] - 全球资本配置人民币资产的意愿增强 [1] 国际资本看好中国资产的逻辑 - 中国经济展现巨大韧性，面对美国关税冲击仍保持出口增长 [1] - 2025年起国内外投资者认为中国成为具有独立性和全球影响力的经济新一极 [1] - 中国经济转型升级取得重大进展，在新能源汽车、创新药、先进制造、人工智能、半导体等领域快速发展 [1] 中国制造业升级与创新优势 - 中国制造业从组装加工优势快速升级到设备制造优势，并在研发领域取得突破 [2] - 中国经济结构性改善与创新能力提升，储备了未来巨大的竞争力与发展潜力 [2] 全球资本配置趋势 - 约60%的中东主权财富基金计划未来五年增加对中国资产配置 [2] - 亚太和非洲地区主权基金中分别有88%和80%的机构将增加对中国市场投资 [2] - 北美地区约73%的主权基金对投资中国持积极态度 [2] 中国经济韧性与成长性基础 - 中国经济韧性与高成长性建立在长期稳定增长基础上 [3] - 通过稳中求进方式积累新优势，形成新结构 [3] - 需通过稳增长为新旧动能平稳接续转换创造条件 [3] 扩大内需与产业升级 - 需通过扩大内需确保经济不受外部冲击，提振市场信心 [4] - 巩固市场规模带来的经济韧性及产业升级产生的强大势能 [4] - 增强国内外投资者与企业家对中国经济的信心 [4]