文章核心观点 - 两个最大州的经济可能成为煤矿中的金丝雀，预示潜在经济风险 [1]

热点思考 - 美国政府于2025年10月1日因临时财政拨款未通过而陷入停摆 这是近7年来的首次政府关门 核心争议聚焦于延长ACA保费税收抵免与撤销/回滚医保削减的政策交换 两党在短期持续决议案上僵持 [8] - 历史数据显示政府关门事件并不罕见 例如2013年停摆持续16天 2018-2019年停摆持续34天 [8] 高频跟踪 - 8月企业利润增速大幅回升 但主要与低基数及其他损益因素相关 成本压力仍处于高位 [10][11] - 9月PMI数据显示传统领域增长走弱 但新动能景气度明显回升 需关注重点行业稳增长政策效果 [11] - 国庆假期消费呈现五大特征：人流出行强度回落且节奏前移 传统景点热度下降而特色旅游如"省际交界游"成为新亮点 跨境游热度因免签范围扩大而延续 民宿及机票预售价格有所回升 电影市场因观影人次增多而改善 [12][13][19] 电话会议 - 第50期电话会议聚焦假期要闻 涵盖海外主要股指多数上涨 金价创新高 美国政府关门 非农数据推迟发布 日本政治变动以及国内假期出行特点 [22][23][24] - 第51期电话会议对四季度前景进行前瞻性分析 [29][30]

货币政策立场与利率展望 - 美联储官员支持在今年内进一步下调利率以应对劳动力市场可能出现的急剧放缓风险 [1] - 官员的基准预期是通胀将小幅上升至3%左右，失业率将逐步小幅上升至当前4.3%以上，在此情况下将支持今年降息 [1][4] - 联邦基金期货的定价显示，投资者预计美联储将在今年余下的两次会议（10月和12月）中再次降息 [1] - 货币政策立场目前仍被视为适度紧缩，但继续降温的就业市场和通胀上行风险减少支持了近期政策调整的决定 [4] 劳动力市场评估 - 过去一年劳动力市场呈现渐进式降温趋势，失业率仅上升了几个十分之一个百分点，职位空缺持续下降，离职率也降至较低水平 [2] - 整体就业市场继续温和降温，没有显示出加速恶化的迹象，并未引发对即将陷入衰退或急剧放缓的担忧 [2] - 劳动力供应增长放缓主要源于移民减少和驱逐出境，同时劳动力需求也存在抑制因素 [2] - 随着劳动力市场不再增加通胀压力且工资增长放缓，这将有助于降低服务业通胀 [3] 通胀前景分析 - 关税使通胀率提高了0.25至0.5个百分点，但对整体通胀的直接影响比此前预期的要小且更加分散 [3] - 基础通胀似乎正在逐步向2%的目标靠近，住房成本的改善尤为明显，关税的整体水平稳定在较高水平消除了一些通胀的上行风险 [3] - 没有看到关税对通胀产生二轮效应或放大效应的迹象，通胀预期保持稳定，供应链指标也基本处于正常水平 [3] - 通胀前景不像今年早些时候那么可怕，通胀仍高于目标，但过去一年基础通胀向目标靠近的趋势表明货币政策对通胀产生了下行压力 [1][4]

美联储政策与经济状况 - 美联储在上个月降低了利率 [1] - 这一举措引发了对美国经济实际状况的疑问 [1]

大宗商品价格走势 - 主要大宗商品价格在周三普遍上涨 [1] - 黄金价格首次突破每盎司4000美元大关 [1] - 原油市场价格上涨 投资者无视对供应过剩的担忧 [1]

美国个人消费 - 2025年上半年个人消费支出占国内生产总值68%，实际增长率2.1% [3] - 2025年7月贸易赤字达78.3亿美元，反映强劲进口需求 [3] - 美国人均年消费近18万亿美元，占全国经济活动70% [3] - 2025年消费增长预计放缓至3.7%，失业率低且工资上涨支撑消费信心 [3] - 2025年第二季度GDP增长3.3%，消费和投资是主要推动力 [4] - S&P全球评级预计2025年全年GDP增长1.9%，德勤预测消费放缓但未崩盘 [4] 美元全球地位 - 全球一半以上国际贸易用美元结算，外汇储备中美元占比58% [7] - 2025年美元在全球外汇交易份额达88%，贸易发票中占54% [7] - 2025年第一季度外国人持有美元钞票超1万亿美元 [7] - 美元在国债市场持有份额为30%，国际货币基金组织数据显示美元储备比例57% [7] - 2025年5月美元稳定币市值2310亿美元 [8] - 美元占全球外汇储备59%，世界债务64%，国际支付58% [8] 美国企业全球影响力 - 2025年福布斯全球2000强前十名中美国企业占六席 [11] - 英伟达市值全球第一，科技领域福布斯AI前50强美国占42家 [11] - 全球亿万美元公司中美国占33%，在手机供应链中苹果利润占比58.5% [11] - 美国海外军事基地遍布140多个国家，总数750多个，为企业在全球供应链安全提供保障 [11] - 2025年3月海外驻军和文职人员超24.3万 [12] - 波士顿咨询报告指出美国企业在AI和科技投资上领跑，瑞银报告显示2025年美国增长领跑发达国家 [12]

行业趋势 - 投资者正转向所谓的另类数据和其他资源以把握美国劳动力市场和经济状况 [1]

事件概述 - 美国联邦政府因国会参议院于9月30日否决两党拨款法案，于当地时间10月1日0时1分正式“关门”，这是近7年来的首次 [1][2][4] - 白宫管理和预算办公室（OMB）已指示各政府机构开始执行“有序停摆”预案 [2][3][5] 停摆影响 - **政府运营与公共服务**：众多联邦部门服务“停摆”，但军方、联邦调查局、国土安全部等执法部门以及联邦航空管理局和邮政局不受影响 [2]；国务院领事馆和移民局部分窗口工作放缓或关闭，导致护照、绿卡、签证等证件办理时间拉长 [9] - **联邦雇员**：约80万名联邦雇员被迫无薪休假或面临裁员 [9]，员工需按原时间到岗执行停摆工作，政府恢复运作后将另发备忘录 [5] - **社会福利**：社会保障金等强制性支出仍会发放，但相关人工服务停滞；数百万孕妇和儿童的食品券、住房援助和能源补贴将受影响或延迟 [9] - **经济与民生**：政府关门可能导致美国经济每周损失约70亿美元 [10]；低收入家庭将受更快打击，联邦对学前教育和学校午餐的支持可能由地方政府垫付，增加州县财政压力 [9] - **交通与医疗**：人手短缺可能导致航班延误、新航线审批及飞行员培训停止；疾控中心和食品药品监督管理局的日常统计、药品审批速度放慢，政府医疗保险客服等服务难以获取 [9] 资本市场反应 - **数据发布延迟**：政府停摆将导致美国劳工统计局（BLS）停止数据采集，原定于本周五发布的9月非农就业报告不会发布，这可能推迟美联储10月份的降息计划 [12] - **市场波动与避险情绪**：政策不确定性加剧市场波动，投资者涌入贵金属避险，推动现货黄金价格刷新历史最高纪录（伦敦金现报3860.4美元/盎司，COMEX黄金报3891美元/盎司），现货白银亦持续走高（伦敦银现报47.054美元/盎司，COMEX白银报47.345美元/盎司） [12][13] - **美联储观点**：芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比表示，停摆对经济的影响取决于其范围和持续时间，历史上多数停摆时间短、影响有限 [12] 历史背景与政治动态 - **历史情况**：自20世纪70年代以来，美国联邦政府已“停摆”20多次；上一次最长停摆发生在2018年底至2019年初（特朗普任内），持续35天，殃及80多万名政府雇员，经济损失估计超100亿美元 [14][15] - **当前进展**：参议院共和党人计划10月1日再次就临时拨款法案投票，共和党领袖图恩希望争取更多民主党支持，但否定修改法案内容 [6][7]；众议院本周不举行会议 [6]

政府停摆对宏观经济的影响 - 政府停摆将给美国经济带来直接损失 美国国会预算办公室估计2018年底至2019年初为期35天的停摆造成国内生产总值损失30亿美元 [1] - 政府每停摆一周 美国经济增速将下降约0.15个百分点 若算上私营机构受到的影响 经济增速可能下降0.2个百分点 [1] 政府停摆对特定行业的冲击 - 旅游业受严重冲击 美国旅游协会首席执行官表示停摆一周将导致旅游业损失10亿美元 [2] - 国家公园停摆期间关闭 每天损失100万美元门票收入 周边商户每天损失7700万美元 [2] - 政府停摆曾导致相关机构无法签发出口证书 造成大量产品在港口滞留 [2] - 政府停摆曾导致数百份钻井许可证无法处理 影响能源生产 [2] 政府停摆对市场层面的影响 - 停摆导致劳工统计局等主管经济数据发布的机构关门 可能影响就业报告和通胀等关键数据的发布 [2] - 数据发布中断的状况会影响投资者对美国经济的判断 从而加大美债和美元汇率波动 [2] - 数据发布中断甚至可能影响美国联邦储备委员会的货币政策决策 [2] 政府停摆对联邦工作人员的影响 - 停摆将导致数十万联邦工作人员被迫无薪休假 [1] - 每次停摆都会带来大量政府工作人员工资拖延和被休假等情况 [2] - 美国联邦政府近期表示不排除停摆会导致部分岗位遭遇永久性裁员 这是美国政府首次在面临停摆危机时宣称会因此裁员 [2]

美国宏观经济数据 - 美国第二季度GDP年化季率终值为3.8%，高于市场预期的3.3%和初值3.3% [4] - 8月个人消费支出环比增长0.6%，高于预期的0.5%，实际个人消费支出环比增长0.4% [4] - 8月核心PCE物价指数同比上涨2.9%，与预期一致，环比上涨0.2% [4] - 9月20日当周初请失业金人数降至21.8万，显著低于市场预期的23.3万 [4] - 第二季度GDP价格指数为2.1%，略高于预期的2.0% [4] - 8月耐用品订单环比初值大幅增长2.9%，远高于预期的下降0.3% [4] - 花旗美国经济惊喜指数大幅反弹，接近年内高点 [5] 美元与美债利率展望 - 美国短期利率（1y1y）已从2.9%反弹至3.17% [11] - 美联储点阵图显示2025年预计还将降息两次，政策利率目标区间约为3.25%-3.5% [13] - 美元自9月17日见底后已反弹至9月初水平 [10] - 利率反弹空间受限于较低基数及市场对新任美联储主席偏鸽派的预期 [11] 美股市场动态 - 美股出现小幅回落，科技股、小盘股及标普500均承压 [18] - 对冲基金在季度末进行卖出操作，原因包括前期涨幅过大和季度末再平衡压力 [21] - 标普500远期市盈率从21倍抬升至23倍，估值已不便宜 [23] - 市场对第三季度盈利增长预期约为6%，低于上季度的11% [24] 欧洲与英国货币政策 - 市场对欧洲央行利率预期偏乐观，定价显示明年年底可能再次加息 [15] - 英国市场预期未来一年仅降息一至两次，但英国劳动力市场已明显走弱 [16] - 英国面临财政赤字风险，实际所需的宽松力度可能远大于市场预期 [16] 近期市场关注点 - 10月第一周重点关注美国劳动力市场数据，包括ISM制造业PMI、失业金申请和非农就业数据 [7] - 10月非农就业数据预期为增加5万人，前值为增加2.2万人 [8] - 美国政府可能在10月1日关门的概率达68%，若发生可能导致非农数据延迟公布 [8] - 第三季度财报季将于两周后开启，盈利表现成为美股下一步走势关键 [24]