市场行情 - 商品与亚太权益资产领跑，白银暴涨9%至36美元，美元指数年内暴跌9% [4] - 全A日均成交额1.186万亿元，环比增长10.8%，股票型ETF规模环比增长1.28% [57][58] - A股估值整体上涨，中证800市盈率(TTM加权)位于滚动三年的45%分位 [64] 因子表现 - 股票风格因子呈现“盈利质量占优、小盘抗跌与高Beta弹性”特征，盈利类因子领涨 [30] - 期货风格因子呈现“防御占优、趋势弱化”特征，偏度因子领涨 [34] 宏观视角 - 建信高金宏观增长因子下行，5月中国BCI指数微升但扩张动能放缓 [40] - 本周流动性整体改善，受政策信号指数驱动，金融体系传导机制阻塞 [45] 资产配置 - 债市、美股、黄金评分6分，A股、衍生品策略评分5分，大宗商品评分4分 [7][95] - 建议配置短久期高等级信用债，关注盈利质量因子占优的A股板块 [7] 风险提示 - 存在政策调整、市场波动、地缘政治等风险 [6][96]

报告核心观点 - 本周市场延续“避险不恐慌”格局，商品与亚太权益资产领跑，波动率持续收敛，核心矛盾在于“衰退担忧”与“再通胀风险”的拉锯，隐含波动率创阶段新低，美元指数暴跌强化非美资产吸引力，给出各类资产配置建议 [4][7] 大类资产全景观 资产行情观察 - 商品市场强势，天然气、原油突破关键阻力位，现货白银涨超9%，黄金跟涨但涨幅受限；恒生指数、纳斯达克金龙指数受益外资回流中概股，A股延续消费、创新药与金融板块轮动；波动率持续下降，美元指数自年初以来下跌近9% [9] - 核心矛盾是“衰退担忧”与“再通胀风险”的拉锯，政策缓和提振风险偏好，美债收益率高位压制资产弹性，市场对特朗普政策适应性增强压制波动率 [9] 资产相关性变化观察 - 中证800与其他资产收益率相关性较弱，与铜回撤相关性较高达0.32且周度趋势向上 [20] - 中债企业债与其他资产收益率相关性较弱，与金、油、铜回撤相关性较高均超 -0.3，周度趋势稳定 [23] - 中证800与中债企业债收益率相关性仅 -0.164，回撤相关性达 -0.379，周度变化趋势稳定 [26] 股票风格因子 - 近一周股票风格因子凸显“盈利质量占优、小盘抗跌与高Beta弹性”特征，盈利类因子领涨，Beta因子走强，市值因子承压但小盘股相对抗跌，动量因子收益放缓，整体呈“谨慎乐观”格局 [30] 期货风格因子 - 近一周期货风格因子呈现“防御占优、趋势弱化”特征，偏度、波动、流动性因子上涨，动量类因子承压，基差类因子边际改善但仍处负收益，市场处于“避险但不恐慌”的低波动陷阱 [34] 资产配置展望 宏观视角 - 增长维度：建信高金宏观增长因子下行，5月中国BCI指数微升但较3月高点回落，经济扩张动能放缓 [40] - 流动性维度：本周流动性整体改善，受政策信号指数驱动，市场信号无变化，效率信号弱，金融体系向实体经济传导机制阻塞 [45] - 通胀维度：本周通胀高频因子下行，PPI预期创新低，CPI连续两月负增长，终端消费萎靡 [49] - 海外维度：花旗中国经济意外指数回落但仍居首，美国骤降强化联储降息预期；美元走弱，新兴市场外债偿付压力下降，资本加速流入 [53] 资产视角 权益市场 - 交易：全A日均成交额环比增长10.8%，权益市场流动性中性偏强，利于估值修复和行情延续 [57] - 资金：股票型、货币型ETF规模环比增长，融资余额占比下降，资金面趋于平衡，关注板块轮动和主力资金动向 [58] - 估值：A股估值整体上涨，性价比降低，处于合理估值区域，接近历史平均水平 [64] - 盈利预期：A股盈利预期边际回升，但整体水平仍低，需观察改善是否持续 [65] 债券市场 - 久期风险：收益率曲线平坦，长期债券投资价值削弱，期限溢价低，建议灵活调整久期和期限配置 [69] - 信用风险：5年期AAA中短期票据与国开债信用利差处于历史低位，市场信用环境宽松，关注6个月至1年期限的AAA级债券 [70] - 机构行为：银行净卖出，保险净买入，保险公司缓冲银行抛售冲击 [75] - 交易情绪：银行间质押式回购成交量环比上涨，投资者“滚隔夜”加杠杆套息，放大杠杆 [76] 商品市场 - 动量与拥挤度：商品市场截面强度减弱，板块间差异缩小，黄金、白银动量效应增强 [82] - 波动率：隐含波动率走低，A股主要指数窄幅震荡，“双卖”策略或抑制波动率反弹，IV低位有保证金风险 [87] 大类资产评分 - 债市：宏观因子利好，短久期高等级债券有配置价值，交易情绪好转，得分6分 [95] - 美股（海外）：美国基本面转弱但有韧性，美元指数偏弱，利好非美资产流动性，得分6分 [95] - A股：宏观因子边际转好，交易情绪转强，资金面均衡，估值性价比降低，盈利预期低，整体中性，得分5分 [95] - 黄金：增长维度利好，但避险偏好下降短期压制，得分6分 [95] - 大宗商品：宏观因子不利好，波动率低，截面动量效应弱，得分4分 [95] - 衍生品策略：本周波动率低，截面策略收益削弱，得分5分 [95]

镍月报 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 2025 年 6 月 9 日 成本支撑与宏观博弈 镍价低位震荡 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：20021040 敬请参阅最后一页免责声明 1/14 ⚫ 宏观层面，美国经济软数据有所修正，但美联储态度 依然偏鹰，鲍威尔与特朗普的博弈仍将延续。关税风 险再度升温，法院对特朗普的关税裁决延期。 ⚫ 成本方面，印尼镍矿紧缺状态贯穿全月，红土镍矿价 格持续攀升。月中传出印尼镍矿审批配额大幅提升 信息，但镍矿价格并未出现松动，成本支撑尤在。 ⚫ ...

水是沿着最小阻力线流动的，市场波动也是一样，因为人性是趋利避害的。想像下，当河流遇到阻挡 时，就会聚集成小湖，看似平静的水面，实则是在聚集能量，重新选择方向。当市场选择一个位置突破 时，正是河流的最小阻力方向。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250603— 利率债，"半新不旧"经济的代表（-外媒称中美领导人本周将通话-股市上涨+5月财新 制造业PMI低于预期+资金面均衡偏松=小上)】 资金面均衡偏松，长债收益率小幅上行。 央行公开市场开展4545亿元7天期逆回购操作，今日有8300亿元逆回购到期，净回笼3755亿元。 月初资金面均衡偏松，资金利率回落，DR001在1.41%附近，DR007在1.55%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 06. 03) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿 ...

市场表现 - 端午假期期间港股恒生指数盘中最大跌幅达2 66%，最终收跌0 57%，展现出较强抗压能力[1] - 恒指成交量从上周五的2700亿骤降至1500亿以下，流动性萎缩情况下仍实现跌幅收窄[2][3] - 亚太市场普遍下跌，日经225指数下跌1 3%，台湾加权指数下跌1 61%[1] 地缘政治影响 - 乌克兰调整谈判策略，提出三大核心诉求：全面停火、战俘交换、儿童遣返，战略姿态较初期明显软化[4] - 乌克兰在土耳其和谈前发动无人机集群攻击，宣称摧毁41架俄军飞机，创下首次使用无人机打击核载具的军事纪录[5][6][7] - 无人机军事应用创新可能刺激A股相关题材表现[8] 贸易政策动向 - 特朗普宣布将钢铁进口关税从25%提升至50%，6月4日生效，主要影响加拿大（占比38%）、巴西（占比11%）和欧盟（占比9%），中国对美钢铁出口仅47万吨占比不足2%[9][13] - 关税政策调整与中期选举相关，特朗普支持率降至42%的任期新低，经济工作支持率仅39%[14] - 华尔街流行"TACO交易策略"，即在关税威胁导致市场下跌时买入，预期政策反转后获利了结[15][16] 市场策略展望 - 5月市场呈现冲高回落特征，题材轮动加快但持续性不足，需关注3417点关键阻力位突破情况[21][22] - 科技板块拥挤度降至低位，6月历史胜率较高，TMT硬件/软件板块下半月胜率达90%/50%[25][27][28] - 6月将迎来密集科技事件催化，包括Switch 2发售、苹果WWDC、华为开发者大会等15+重要行业活动[29] - 流动性环境和经济转型需求共同支撑科技板块的中期结构性机会[30] 板块轮动特征 - 红利板块和新消费赛道交易拥挤度已处于高位[26] - 历史数据显示2-3月为春季躁动期，3-5月进入均衡市，6月起科技股通常开启新交易窗口[28]