【导读】券商一季报收官，"最牛"自营暴增超2300% 上市券商一季报披露"收官"。 据记者统计，49家券商中，共有9家券商归母净利润同比翻倍，16家增速超过50%，天风证券和国联民生证券扭亏 为盈，华创证券是唯一一家由盈转亏的券商。 因并购重组，国泰海通一季度归母净利润以122亿元的规模位居榜首，同比增长391.78%，不过也正是因为吸收合 并产生的负商誉，国泰海通扣非后净利润为32.93亿元，不敌中信证券和华泰证券。 综合来看，受益于A股市场强势回暖，券商的经纪业务全面向好，自营业务板块成为业绩"胜负手"。去年从"配 角"化身增长"新引擎"的券商资管业务则格局显著分化，42家数据可比上市券商中，仅19家券商同比增速为正，占 比为45.24%。投行业务方面，42家数据可比上市券商中，24家券商投行业务增速为正，其中包括中银证券、招商 证券在内的5家券商增速达到一倍以上。 最牛"自营"暴增2300% 今年一季度，自营业务是证券公司业绩分化的关键因素。例如东北证券、长江证券、华西证券、东吴证券等归母净 利润翻倍增长的券商，主要因自营业务大幅增长；而财通证券、中原证券、第一创业等券商的业绩减少则受自营业 务收入下滑 ...

公司2024年财务表现 - 2024年公司实现营收414.66亿元（+13.37%），归母净利润153.51亿元（+20.40%），扣非后归母净利润90.34亿元（-29.90%），基本每股收益1.62元（+20.00%）[1] - 2023年ROE为9.24%，较上年同期增加1.12pct [1] 财富管理业务 - 经纪业务净收入64.47亿元（+8.19%），期末货币资金1776.39亿元（+18.17%）[2] - 金融产品保有数量16,760只（+51.40%），销售规模5039.91亿元（+13.63%）[2] - 公募基金销售保有规模行业领先，权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金保有规模分别为1,202亿元、1,666亿元、1087亿元，均排名行业第二[2] 投行业务 - 投行业务净收入20.97亿元（-30.95%），股权主承销规模548.97亿元（-39.87%），行业排名第二[3] - IPO承销规模85.38亿元（-50.80%），增发承销规模76.81亿元（-79.67%），参与全市场前十大IPO和再融资项目各2单[3] - 债券主承销规模12960.48亿元（+3.12%），行业排名第三，地方政府债券实际中标金额345.58亿元，中标地区数33个，均排名第一[3] 资产管理业务 - 资管业务净收入41.46亿元（-2.58%），资产管理规模5562.67亿元（+16.98%）[4] - 集合资管规模632.71亿元（+18.45%），单一资管规模1562.32亿元（+19.49%），专项资管规模1980.95亿元（+1.38%）[4] - 南方基金管理规模2.47万亿元（+30.54%），华泰柏瑞管理规模6882.08亿元（+72.82%）[4] 自营业务 - 自营业务收入145.00亿元（+24.24%），债券投资占比56.86%，股票和基金投资合计占比39.04%[5] - 收益互换存续规模846.99亿元（-15.03%），场外期权存续规模1345.58亿元（-9.81%）[5] 国际业务 - 国际业务收入143.40亿元（+80.93%），占总收入比例34.58%[6] - 华泰金控（香港）完成7单港股IPO保荐项目，保荐数量全市场第三[6] - 人民币-港币双柜台做市交易业务覆盖全部24个做市标的，成交量市占率位列市场第一梯队[6] 未来展望 - 预测2025-2027年基本每股收益分别为1.73元、1.80元、1.95元，每股净资产分别为17.60元、18.91元、20.37元[7]

财务表现 - 2024年营业总收入98亿元，同比+10 9%，单季度32亿元，环比+6 9亿元 [1] - 归母净利润21 6亿元，同比+10 2%，单季度8 4亿元，环比+4 7亿元，同比+4 6亿元 [2] - 报告期ROE为3 7%，同比+0 3pct，单季度ROE为1 5%，环比+0 8pct，同比+0 8pct [3] 杜邦分析 - 财务杠杆倍数3 85倍，同比+0 17倍，环比+0 2倍 [4] - 资产周转率4 4%，同比+0 1pct，单季度1 4%，环比+0 2pct，同比+0 7pct [4] - 净利润率22 1%，同比-0 1pct，单季度26 7%，环比+11 4pct，同比+1 6pct [4] 资产负债表 - 剔除客户资金后总资产2224亿元，同比+149 5亿元，净资产578亿元，同比+14 4亿元 [4] - 计息负债余额1364亿元，环比+148 9亿元，单季度负债成本率0 7%，环比-0 04pct，同比-0 1pct [4] 业务表现 - 重资本业务净收入42 4亿元，单季度11 6亿元，环比-1 6亿元，净收益率2 2%，单季度0 6%，环比-0 1pct，同比+0 5pct [5] - 自营业务收入28 2亿元，单季度6 2亿元，环比-4 1亿元，单季度收益率0 8%，环比-0 6pct，同比+1pct [5] - 利息收入50 1亿元，单季度14 7亿元，环比+3 11亿元，两融业务规模337亿元，环比+67 6亿元，市占率1 81%，同比-0 04pct [5] - 买入返售金融资产余额50亿元，环比-15 6亿元 [6] - 经纪业务收入21 3亿元，单季度8 2亿元，环比+111 8%，同比+70% [6] - 投行业务收入7亿元，单季度2 6亿元，环比+0 8亿元，同比-0 1亿元 [6] - 资管业务收入1 6亿元，单季度0 4亿元，环比同比持平 [7] 市场对比 - 单季度主动型股票基金平均收益率+5 32%，环比-6 61pct，同比+9 68pct，纯债基金平均收益率+1 43%，环比+1 19pct，同比+0 65pct [5] - 市场日均成交额18552 7亿元，环比+173 3% [6] - IPO主承销金额170 6亿元，环比+16 3%，再融资主承销金额724 2亿元，环比+81%，公司债主承销金额13952 2亿元，环比+22 1% [6] 监管指标 - 风险覆盖率272 9%，较上期-48 1pct，风险资本准备141亿元，较上期+29 9% [7] - 净资本384亿元，较上期+10 4%，净稳定资金率168 9%，较上期+35 7pct [7] - 资本杠杆率14%，较上期+0 8pct [7] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本8 4%，较上期-7 5pct [8] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本302 6%，较上期+45 3pct [9] 业绩展望 - 预计2025/2026/2027年EPS为0 27/0 29/0 32元，BPS为6 47/6 59/6 72元，当前股价对应PB为0 91/0 89/0 87倍 [9] - 加权平均ROE分别为4 22%/4 46%/4 82% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 6.79 元 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.27、0.29、0.32 元，BPS 分别为 6.47、6.59、6.72 元，当前股价对应 PB 分别为 0.91、0.89、0.87 倍，加权平均 ROE 分别为 4.22%、4.46%、4.82%，给予 2025 年业绩 1.05 倍 PB 估值预期 [9] 财务指标情况 - 2024 年剔除其他业务收入后营业总收入 98 亿元，同比 +10.9%，单季度 32 亿元，环比 +6.9 亿元；归母净利润 21.6 亿元，同比 +10.2%，单季度 8.4 亿元，环比 +4.7 亿元，同比 +4.6 亿元 [7] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 144.79 亿、150.64 亿、158.79 亿元，同比增速分别为 17%、4%、5%；归母净利润分别为 23.36 亿、25.12 亿、27.69 亿元，同比增速分别为 8%、8%、10% [10] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 3.7%，同比 +0.3pct；单季度 ROE 为 1.5%，环比 +0.8pct，同比 +0.8pct [1] - 杜邦拆分：报告期末财务杠杆倍数 3.85 倍，同比 +0.17 倍，环比 +0.2 倍；报告期内资产周转率 4.4%，同比 +0.1pct，单季度 1.4%，环比 +0.2pct，同比 +0.7pct；报告期内净利润率 22.1%，同比 -0.1pct，单季度 26.7%，环比 +11.4pct，同比 +1.6pct [1] 资产负债情况 - 剔除客户资金后总资产 2224 亿元，同比 +149.5 亿元，净资产 578 亿元，同比 +14.4 亿元，杠杆倍数 3.85 倍，同比 +0.17 倍 [1] - 计息负债余额 1364 亿元，环比 +148.9 亿元，单季度负债成本率 0.7%，环比 -0.04pct，同比 -0.1pct [1] 业务收入情况 重资本业务 - 重资本业务净收入合计 42.4 亿元，单季度 11.6 亿元，环比 -1.6 亿元，净收益率（非年化）2.2%，单季度 0.6%，环比 -0.1pct，同比 +0.5pct [1] - 自营业务收入合计 28.2 亿元，单季度 6.2 亿元，环比 -4.1 亿元，单季度自营收益率 0.8%，环比 -0.6pct，同比 +1pct [1] - 信用业务利息收入 50.1 亿元，单季度 14.7 亿元，环比 +3.11 亿元，两融业务规模 337 亿元，环比 +67.6 亿元，两融市占率 1.81%，同比 -0.04pct [2] - 质押业务买入返售金融资产余额 50 亿元，环比 -15.6 亿元 [2] 轻资本业务 - 经纪业务收入 21.3 亿元，单季度 8.2 亿元，环比 +111.8%，同比 +70%，对比期间市场日均成交额 18552.7 亿元，环比 +173.3% [8] - 投行业务收入 7 亿元，单季度 2.6 亿元，环比 +0.8 亿元，同比 -0.1 亿元，对比期间 IPO 主承销金额 170.6 亿元，环比 +16.3%，再融资主承销金额 724.2 亿元，环比 +81%，公司债主承销金额 13952.2 亿元，环比 +22.1% [8] - 资管业务收入 1.6 亿元，单季度 0.4 亿元，环比同比持平 [8] 监管指标情况 - 风险覆盖率 272.9%，较上期 -48.1pct（预警线 120%），风险资本准备 141 亿元，较上期 +29.9%，净资本 384 亿元，较上期 +10.4% [8] - 净稳定资金率 168.9%，较上期 +35.7pct（预警线 120%），资本杠杆率 14%，较上期 +0.8pct（预警线 9.6%） [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 8.4%，较上期 -7.5pct（预警线 80%） [3] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 302.6%，较上期 +45.3pct（预警线 400%） [9]

人事变动 - 乔俊峰辞去公司执行委员会委员职务，继续担任职工董事和山证资管副总经理 [1] - 闫晓华辞去首席风险官及执行委员会委员职务，继续担任山证资管监事 [1] - 接任首席风险官的是现任副总经理兼财务负责人汤建雄 [2] - 山证资管管理层换届，李宏宇接替乔俊峰担任总经理 [2] 高管背景 - 闫晓华1971年出生，1997年加入公司，历任营业部总经理至总经理助理，2020-2025年任执行委员会委员 [2] - 乔俊峰1965年出生，1994年加入公司，曾担任副总经理、山证国际董事长等职，2021-2025年任山证资管总经理 [2] - 新任总经理李宏宇此前任浦银安盛基金副总经理兼首席市场营销官 [2] 财务表现 - 2025年一季度营业收入7.52亿元，同比增长19.15% [3] - 归母净利润2.50亿元，同比增长57.39% [3] - 经纪业务和投行业务手续费净收入分别增长44.32%和58.14% [3] - 资管业务手续费净收入0.19亿元，同比下滑63.71% [3] 资管业务分析 - 资管业务业绩下滑因行情影响导致报酬下降 [4] - 旗下山证资管品质生活A/C基金净值增长率分别为-1.1973%和-1.3474% [4] - 另有4只基金产品净值增长率为负 [4]

| 代任高级管理人员职务 | 总经理 | | --- | --- | | 代任高级管理人员姓名 | 左秀海 | | 是否经中国证监会核准取得高管 | 是 | | 任职资格 | | | 中国证监会核准高管任职资格的 | 2023年8月21日 | | 日期 | | | 任职日期 | 2025年2月27日 | 王岗卸任海通资管总经理，由左秀海代任 2月27日，海通资管发布高级管理人员变更公告，王岗因工作变动离任总经理一职，由左秀海代任总经理职 务。 记者注意到，王岗在海通资管任职时间不长，他自2023年11月加入海通资管，于2023年12月26日出任海通资管 总经理。到如今卸任，在任总经理时间约为14个月。在加入海通资管之前，王岗先后在税务机关、证券监管部 门及国资运营平台公司任职，2020年7月至2023年10月任海通证券股份有限公司风险管理部总经理。 据悉王岗下一站或去往某大型国资公司，分管金融板块。 而代任总经理的左秀海，在海通证券及其子公司曾任职长达15年。履历显示，左秀海于2010年6月进入海通证 券股份有限公司，历任销售交易总部、零售与网络金融部副经理、经理，财富管理中心总经理助理，财富管理 中心副总经 ...