全球大类资产表现 - 4月全球大类资产收益率排序为：全球债券（2.94%）>全球股票（0.98%）>人民币（-0.20%）>美元（-4.55%）>大宗商品（-8.79%）[2] - 比特币表现突出，本月收益率达14.75%，年初至今累计上涨0.93%，而标普500本月下跌0.76%，年初至今跌幅达5.31%[70] - 黄金相关资产表现强劲，贵金属类别年初至今收益率达24.59%，远超其他资产类别[70] 市场情绪与消费板块 - 标普500可选消费与必选消费之比回升，反映市场情绪修复，主因特朗普释放中美贸易谈判信号缓解市场担忧[4][9] - 市场将特朗普政策视为"看跌期权"，即市场剧烈下跌时政策会释放稳定信号，4月2日"对等关税"后美股大跌，但谈判预期推动情绪修复[4][9] 美元指数与流动性 - 特朗普"对等关税"政策导致美元指数暴跌，4月21日跌破98关口，创2022年3月以来新低，较年初高点下跌超10%[4][11] - 美元流动性恶化但未达危机水平：SOFR-OIS利差走阔至1.88BP，高收益债信用利差升至4.53%，仍显著低于2023年硅谷银行危机时期[5][14] - 高盛美国金融条件指数持续宽松4个月，历史数据显示该指数领先美元指数约5个月，预示美元或有上行空间[6][23] 黄金与避险资产 - 42%的全球基金经理预期黄金将成为2025年表现最佳资产，远超现金（18%）和国债（18%）的看好比例[5][16] - 黄金价格4月22日触及3500美元/盎司关键点位，主因美元信用担忧和"美国例外论"交易退潮[8][35] - 73%的基金经理认为"美国例外论"主题投资已见顶，推动资金转向黄金等避险资产[5][16] 人民币与中美贸易 - 人民币汇率4月呈现"先贬后升"走势，离岸人民币4月9日贬至7.42历史低点，后因美元走弱和中间价引导收复失地[8][31] - 中美关税谈判预期升温缓和人民币贬值压力，市场关注政策后续进展[8][31] 铜油比与股市关联 - 铜油比持续上行，历史数据显示该指标领先沪深300指数约6个月，2024年底以来的回升或预示A股上行[7][26] - 中国作为全球主要铜消费国，铜油比变化反映工业活动强弱，与股市共同构成经济晴雨表[7][26] 日元与期货头寸 - 美元兑日元汇率4月21日降至140.86，为2024年9月以来最低水平[7][28] - CFTC数据显示日元净多头头寸达179212份，创20年来最高水平，反映市场看涨情绪极端化[7][28] 美联储政策预期 - 彭博美联储情绪指数4月底回落至2.08，较3月底的5.17显著下降，显示美联储态度边际缓和[6][20] - 该指数与10年期美债利率走势高度相关，其回落或缓解美债利率上行压力[6][20] 基金经理调查 - 80%的基金经理认为全球贸易冲突触发衰退是最大尾部风险，较3月的55%大幅上升[48] - "做多黄金"成为最拥挤交易，反映市场避险情绪持续升温[48] 国内债券市场 - 10年国债与10年国开债波动差异反映市场情绪，收益率曲线陡峭化显示债券牛市基础[63] - 华创宏观周度经济活动指数与10年期国债收益率的时差相关系数达0.56，显示基本面与债市联动性[39]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 李星宇（18810112501） 核心观点 1、重要数据回顾 ：①美国3月核心耐用品订单零增长，4月Markit服务业PMI大幅下滑，3月新屋销量超预期增长，4月密歇根大学消费者信心指 数创2022年7月以来新低。②欧元区4月服务业意外收缩。③日本4月服务业PMI反弹，东京4月核心CPI同比增速自2023年7月以来首次高于3%。 2、美国基本面高频 ：①景气上行的有：WEI指数（经济景气上行）、消费（红皮书商业零售同比边际回升）、就业（美国续请失业金人数回 落）、物价（大宗价格回升）。②景气下行的有：地产（房贷申请数量回落）、就业（美国初请失业金人数回升）、物价（汽油零售价回 落）。 3、美国流动性高频 ：①美国和欧元区金融条件放松。②离岸美元流动性：日元对美元3个月掉期基差回升，欧元兑美元3个月掉期基差 回落。 报告摘要 一、过去一周重要数据回顾 1、美国3月核心耐用品订单零增长，4月Markit服务业PMI下滑，3月新屋销量超预期增长，4月密歇根大学消费者信心指数创2022年7月以来新 低 。 2、欧 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：付春生 （18482259975） 报告摘要 本周即将公布的海外重点经济数据 美国 ： 3 月标普 PMI 初值（ 3/24 ）， 2 月新屋销售数据（ 3/25 ）， 3 月咨商局消费者信心指数（ 3/25 ）， 2 月个人收入和支出数据（ 3/28 ）， 3 月密歇根大学消费者信心指数终值（ 3/28 ）。 欧元区 ： 3 月 PMI 初值（ 3/24 ）。 日本： 3 月 PMI 初值（ 3/24 ）， 3 月东京 CPI 数据（ 3/28 ）。 上周海外重要经济数据和事件回顾 美国 ： 1 ） FOMC3 月会议维持政策利率不变，符合市场预期 ；同时进一步减缓缩表的速度，详情参见 《如何理解美联储进一步放缓缩表？—— 3 月 FOMC 会议点评》。 2 ） 2 月零售销售低于预期 ，环比 0.2% ，预期 0.6% ，前值从 -0.9% 下修为 -1.2% ；除汽车以外的零售销售环比 0.3% ，预期 0.3% ，前值 从 -0.4% 下修至 -0.6% 。 3 ） 2 月工业生产超预期 ，工业产值 ...

联系人： 李星宇（18810112501） 文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 核心观点 1、重要数据回顾 ：①美国2月PPI环比低于预期，2月CPI通胀超预期回落，1月JOLTs职位空缺数回升。②欧元区3月投资者信心指数大幅回升，德国1月出口明显 下滑。③日本2024年四季度实际GDP年化季环比终值小幅下修。 2、美国基本面高频 ：①景气上行的有：WEI指数（经济景气上行）、就业（美国初请和续请失 业金人数回落）、地产（房贷申请数量回升）。②景气下行的有：消费（红皮书商业零售同比边际回升）、物价（大宗价格和汽油零售价回落）。 3、美国流动性 高频 ：①美国金融条件紧缩，欧元区金融条件放松。②离岸美元流动性：有所恶化。日元、欧元兑美元3个月掉期基差回落。 报告摘要 一、过去一周重要数据回顾 1、美国2月PPI环比低于预期，2月CPI通胀超预期回落，1月JOLTs职位空缺数回升 。 2、欧元区3月投资者信心指数大幅回升，德国1月出口明显下滑 。 3、日本 2024年四季度实际GDP年化季环比终值小幅下修 。 二、周度经济活动指数 美国经济活动指数回升 ...

文章核心观点 - 对美国、欧元区、日本过去一周重要数据回顾及高频数据跟踪，并列出未来一周重要经济数据及事件 [2] 未来一周重要经济数据及事件 - 3月11日美国发布2月NFIB小企业信心指数、1月职位空缺数，日本发布四季度GDP终值 [13] - 3月12日美国发布2月CPI，美国对钢铝25%关税生效 [13] - 3月13日欧元区发布1月工业产出 [13] - 3月14日美国发布3月密歇根大学消费者信心指数 [4][13] 过去一周重要数据回顾 美国 - 服务业仍偏强，2月标普服务业PMI为51，ISM非制造业PMI为53.5；制造业PMI保持在扩张区间，但ISM与标普走势分化，2月ISM口径为50.3，标普口径为52.7 [5][14] - 就业数据转弱，2月挑战者企业裁员人数为17.2万，2月季调后新增非农就业15.1万人 [5][14] 欧元区 - 制造业、通胀、就业均超预期，2月制造业PMI终值为47.6，2月CPI同比初值2.4%，1月失业率6.2% [6][15] - 服务业PMI略微不及预期，2月终值为50.6 [6][15] 日本 - 失业率超预期走高，1月为2.5% [6][15] - 服务业仍保持景气，2月服务业PMI终值53.7 [6][15] 周度经济活动指数 - 美国经济活动指数回落，3月1日当周，WEI指数降低至2.24 [7][17] - 德国经济活动指数继续回升，3月2日当周，WAI指数升至0.41附近 [7][17] 需求 消费 - 美国红皮书商业零售同比增速回升，3月1日当周同比为6.6% [8][18] 地产 - 美国抵押贷款利率持续下行，3月6日，30年期抵押贷款利率6.63% [9][19] - 房贷申请数量反弹，2月28日当周，MBA市场综合指数为242.2，环比前一周+14.1% [9][19] 就业 - 美国续请失业金人数大幅回升，2月22日当周为189.7万人 [10][21] 物价 - 大宗价格反弹，3月7日，RJ/CRB商品价格指数303.04，较一周前+0.4% [22] - 上上周美国汽油零售价回落，3月3日为2.95美元/加仑，较前一周-1.5% [22] 金融 金融状况 - 最近一周美欧金融条件边际趋紧，3月7日，美国彭博金融条件指数为0.27，欧元区为1.17 [11][23] 离岸美元流动性 - 上周欧元兑美元3个月互换基差转正，3月7日为0.8bp [24] 信用利差 - 上周美国高收益公司债利差继续走阔，3月7日为2.91bp [11][25] 国债利差 - 美欧利差大幅收窄，3月6日，10年期美欧国债利差收窄约44.9bp [12][27] - 上周德债与外围国债利差边际收窄，3月7日，10年期意大利 - 德国国债利差为107bp [27]

美国非农就业数据 - 2月新增非农就业人数15.1万，略低于市场预期的16.0万 [1] - 失业率4.1%，高于市场预期的4.0% [1] - 劳动参与率62.4%，低于市场预期的62.6% [1] - 平均时薪同比增速4.0%，略低于市场预期的4.1% [1] 就业市场趋势 - 新增非农就业人数较1月小幅上行2.6万至15.1万 [5] - 私人部门新增就业14.0万，较1月大幅上行5.9万 [5] - 政府部门新增就业仅1.1万，较1月大幅回落3.3万 [5] - 首次申领失业金人数回落2.1万至22.1万，持续申领失业金人数小幅上行1.4万至190.0万 [5] 就业市场结构 - 制造业就业新增3.0万，较1月增加3.7万 [16] - 建筑业新增就业1.9万，耐用品制造业新增1.1万，采掘业新增0.5万 [16] - 服务业就业新增10.6万，较1月增加1.8万 [16] - 招聘率低至3.4%，离职率低至3.3%，均为2015年以来最低水平 [8] 美联储政策与市场反应 - 市场对美联储年内降息预期从0-1次走阔至3次 [18] - 2年期美债收益率上涨4.1bp至4.00%，10年期上涨2.3bp至4.30% [19] - 美元指数下降0.15%至103.91，离岸人民币汇率跌落至7.24 [19] - 标普500指数收涨0.55%，纳斯达克指数收涨0.70%，道琼斯指数收涨0.52% [20] 市场展望 - 市场对降息定价过于激进，年内降息幅度预期从25bp跃升至74bp [21] - 5年期和10年期国债在经历强劲反弹后存在回调风险 [21] - 美元空头头寸处于较高水平，建议逢低做多 [21]