**华友钴业电话会议纪要关键要点总结** **一 公司业绩与估值** * 华友钴业2025年业绩预计接近60亿元 对应估值约14倍 2026年业绩预期70-80亿元 对应估值约10倍[2][3] * 公司今年预计实现55-60亿元利润 若钴价涨至35-40万元 年化利润可达80亿元左右 明年保守预计也能实现70多亿元利润[2][15] * 公司市值目前在860亿左右 相比其他小金属如钨和稀土仍有较大折价空间[3][11] **二 钴市场供需与价格走势** * 刚果金是全球主要铜钴矿产地 产量占全球总供应量70% 2024年全球供给约28-29万吨 其中刚果金贡献20万吨 但需求仅为22万吨左右 行业过剩7-8万吨[7] * 2025年2月刚果金实施禁止出口政策 国内电钴价格从16万元迅速反弹至23-25万元区间 并在6月延长禁令后再次拉升至27万元左右[2][6] * 目前国内钴市场处于去库存状态 预计四季度需求逐步改善 但国内供给端面临较长时间空缺 市场将持续去库存[2][8][9] * 预计四季度钴价有较大上涨潜力 有望从目前26-27万元涨至35-40万元区间 上涨空间约30%-40%[2][9] **三 公司业务与产能** * 华友钴业在印尼拥有湿法镍产能可生产钴 预计全年可获得1.3万吨左右的权益量 钴价上涨将直接转化为利润[2][10] * 公司拥有5万吨左右的国内钴盐产能 今年上半年生产了2万吨 全年估计4万吨[11] * 今年上半年华友镍贡献了36%左右利润 加上铜业务 一年可保证8-10亿元利润 占总盈利60%左右[13] * 公司正极材料出货量同比增长约70%-80% 主要受益于大圆柱电池放量和下游客户LG提供较高价格和利润[2][14] **四 行业背景与钴的应用** * 钴被称为"工业味精" 主要用途包括消费电子电池 高温合金 化工领域以及磁性材料等[4] * 2018年新能源汽车爆发后动力电池需求增加 钴价达到高峰每吨80万元 但2019年8月最低降至22万元左右[5] * 钴具有重要战略地位 可用于高温合金 军工和航空航天领域 美国计划未来五年采购7500吨作为战略储备[12] * 全球电解钴需求仅6万吨 因此美国采购量占比虽小但对电解钴影响较大[12] **五 投资观点与标的** * 华友钴业是钴价上涨受益最明显的公司[10] * 在钴市场中 无论是华友钴业 腾远 寒锐还是洛阳钼业 都有望享受到钴价上涨带来的弹性收益[16] * 特别推荐华友钴业 其基本面表现良好并且持续看好其未来表现[16]

纪要涉及的行业或公司 * 钴行业、铜行业、黄金行业[1] * 公司包括华友钴业、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、腾远钴业、韩瑞钴业、金诚信、铜陵有色、赤峰黄金、山东黄金[1][9][10][11][13][14][15] 核心观点和论据 钴行业供需与价格 * 全球钴需求持续增长 2024年约22万吨 2025年预计24-25万吨[1][2] * 刚果（金）出口禁令导致供应减少 中国7月进口硫酸钴折金属量约4000吨且环比下降 8月进口量预计继续下降[3] * 美国国防部未来五年采购7500吨钴 年均1500吨 占全球需求比例小但对金属钴需求拉动明显[2] * 大圆柱电池对三元材料需求拉动 下游硫酸钴和四氧化三钴库存减少[1][3] * 预计9月起钴价上涨 从26万元/吨涨至35万元以上 涨幅超过三分之一[1][8] * 钴行业供需格局从商品属性向战略属性过渡 类似稀土和钨市场[1][6] 企业影响与估值 * 华友钴业2025年有望实现60亿元利润 市值700-800亿元 市盈率约13倍[9] * 腾远钴业、韩瑞钴业等因刚果金出口禁令 二季度有库存但三季度受益减弱[10] * 有色金属板块整体估值不高 紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业市盈率维持在十几倍[1][11] * 钴价当前26万元/吨处于历史低位 性价比突出[11] 铜市场展望 * 铜市场淡季累库不明显 三季度需求恢复 四季度需求持续增长[14] * 全球铜供应无明显增量 9-12月为惯性旺季 需求端不会比三季度差[14] * 铜价上涨窗口期 推荐金诚信、紫金矿业 明年弹性品种为铜陵有色[14][15] 黄金市场与美联储影响 * 美联储鸽派言论提振有色金属板块 钴、钨等战略金属投资机会显现[1][7] * 央行增持略有放缓但ETF需求向好 美联储降息预期下9月黄金市场表现不错[12] * 黄金板块贝塔表现强劲 推荐赤峰黄金和山东黄金[13] 其他重要内容 * 美国收储钴主要来自非中国企业 包括加拿大、日本和欧洲国家[2] * 钴价上涨更多收益体现在2026年 因2025年均价预计不超过30万元/吨[9] * 美国降息预期落地概率大 进一步提振有色金属板块[10]

**行业与公司** * 行业：钴行业 * 公司：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业 --- **核心观点与论据** **1 刚果金钴出口禁令对全球市场的影响** - 刚果金钴储量占全球55%，产量占76%，对全球供应具有垄断地位[1][3] - 2025年2月24日禁令生效后，MB钴、钴中间品及国内金属钴价格分别上涨58%、91%和47%[1][2] - 禁令延长三个月至2025年9月21日，未来政策可能调整为限量或限价[3][9][12] **2 中国进口与库存情况** - 1-5月中国自刚果金进口钴原料累计同比下降7%，6月进口钴湿法冶炼中间品同比下降42%，环比下降61%[1][5][10] - 国内电解钴、硫酸钴及四氧化三钴生产商库存处于历史高位，但硫酸钴库存下降9%[8][10] - 在途库存消耗完毕，国内供需收紧将推动去库及涨价[10][11] **3 印尼供应能力有限** - 2024年印尼钴产量2.8万吨，仅占全球10%，无法弥补刚果金76%的供应缺口[1][6] - 印尼镍湿法中间品前五个月累计同比增长40%，但仍不足以填补缺口[6] **4 国内需求疲软** - 2025年上半年三元前驱体产量累计同比下降3%，动力电池需求占比47%[1][7] - 6月三元材料开工率44%，环比上升1个百分点，但整体需求未见显著回升[7] **5 未来供需与价格走势** - 若刚果金实施配额制度（预测70%），2026-2027年全球钴行业将处于紧平衡[3][13][15] - 钴价格上涨确定性高，无锡盘期货价格已开始上涨，二级市场表现强劲[16][17] **6 投资建议** - 关注印尼公司（华友钴业、力勤资源），不受刚果金政策影响[18] - 关注刚果金有钴矿或冶炼产能的公司（洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业），政策调整后业绩弹性更大[18][19] --- **其他重要内容** - 刚果金政策目标：控量提价以提升国际话语权，避免低价外流[3][12] - 运输周期：刚果金钴原料运至中国需三个月，6月数据印证在途库存消耗完毕[5][10] - 库存状态：硫酸钴去库趋势明显，电解钴和四氧化三钴垒库速度放缓[10][11]

股价表现 - 截至2025年7月29日收盘 洛阳钼业股价报9.25元 较前一交易日上涨0.98% [1] - 当日成交量为145.32万手 成交金额达13.34亿元 [1] - 主力资金净流出1.26亿元 占流通市值的0.08% [2] 公司业务 - 公司主要从事铜、钴、钼、钨等金属的采选、冶炼及深加工业务 [1] - 公司是全球领先的钨钼和铜钴生产商 业务遍布亚洲、非洲、南美洲和澳大利亚等地 [1] 行业动态与影响 - 刚果（金）政府自2月24日起实施钴出口禁令 并于6月21日宣布延长禁令3个月 [1] - 6月中国从刚果（金）进口钴产品环比下降60.8% [1] - 业内人士预计8月至9月市场钴原料或陷入短缺 钴价可能继续上行 [1] 公司经营状况 - 公司董事会秘书表示禁令对上半年经营影响有限 [1] - 旗下贸易公司IXM已无法履行部分合同义务 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钴行业 - **公司**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、嘉能可、欧亚资源、海瑞特 纪要提到的核心观点和论据 - **供需情况** - 2025 年 2 月 22 日刚果金政府宣布禁止钴原料出口四个月，6 月 21 日再次延长三个月，预计减少 10 万吨以上供应量；2024 年全球钴过剩 6 万吨，2025 年印尼新增供应约 1 万吨，预计 2025 年全球钴市场短缺 3 - 4 万吨[3] - 前几年全球钴市场过剩明显，目前市场上仍有八九万吨库存，其中六万吨集中在大型贸易商和冶炼厂手中，中游冶炼企业库存约 2 万吨[3] - 钴需求主要集中在锂电池领域，2024 年动力电池占比 43%，消费电子占比 30%；尽管磷酸铁锂电池占据主导，三元材料市场仍在增长，欧美市场以三元材料为主[4] - 2024 年全球供给端总量为 28 万吨，需求端总量为 22 万吨，供需过剩 6 万吨；预计未来几年供给稳中有升，需求每年复合增速约 10%，大概三年后供需达到相对匹配状态[16] - **钴价走势** - 短期内，终端企业补库存和上游惜售或推动钴价上涨至 30 万元/吨[2] - 中长期看，刚果金政府或通过政策和配额制支撑钴价，预期价格中枢在 25 - 30 万元/吨[2] - **受益公司** - 重点推荐华友钴业，其在刚果金和印尼有产能布局，若每吨涨价 10 万元，将增厚利润约 10 亿元[6] - 建议关注洛阳钼业、腾远钴业、海瑞特等公司，虽受出口禁令限制，但有一定库存，若实行配额制可从价格上涨中获益[6] - **资源供应地** - 全球主要钴资源供应地为刚果金（储量占比 56%）、澳大利亚（16%）和印尼（6%），中国仅占 1%，对外依存度高[2][7] - 大型矿业公司和贸易商如洛阳钼业、嘉能可和欧亚资源等掌握大量资源，对市场有很强控制力[7] - **产量变化趋势及影响因素** - 2025 年手抓矿产量预计有所增长，但难恢复到 1 万吨以上水平[9] - 洛阳钼业 2024 年钴金属产量达 11.42 万吨，同比增长超 100%，成为全球第一大钴矿供应商，在刚果金市占率达 52%，全球市占率达 40%，未来几年年产量预计在 10 - 12 万吨之间[2][9] - 嘉能可 2024 年钴产量约为 4 万吨，预计未来几年维持在 4 - 4.5 万吨之间[9] - 中国企业在刚果金有大量采选冶一体化和纯冶炼的铜钴矿山，通过低价购买铜钴矿冶炼增加伴生钴产能[9] - 印尼湿法镍产能快速扩张，2024 年已建成约 40 万吨镍金属产能，伴生约 3 万吨钴，预计 2025 年增至 4 - 5 万吨[2][9] - **中国进口情况** - 中国国内对进口原料依赖较大，近年来进口形式从精矿转变为粗制氢氧化钴或氢氧化镍钴形式[12] - 2025 年 1 - 5 月中国国内钴原料进口数据未明显下滑，因运输周期为 3 - 5 个月，预计 7 月起国内市场将受明显冲击[12] - **产能利用率** - 2025 年 2 月以来，钴原料价格涨幅超过钴盐价格涨幅，电解钴环节成本倒挂，国内电解钴产能利用率从 60%以上下降至 40%左右；硫酸钴和四氧化三钴尚未出现大规模成本倒挂，产能利用率相对平稳[14] - 国内钴盐库存增加明显，工厂端库存约 2 万多吨，可支撑一到两个月的生产周期[14] - **需求情况** - 2024 年全球钴消费量为 22.2 万吨，同比增长 14%，其中动力电池领域消耗 9.5 万吨，占比 43%；消费电子领域消耗 6.7 万吨，占比 30%；传统工业领域如高温合金和硬质合金分别占比 8%和 4%[15] - 动力电池方面，2024 年国内三元材料产量为 68.6 万吨，同比增长 14%；2025 年 1 - 5 月，三元材料产量为 29.3 万吨，同比增长约 2%；欧美市场三元材料电池装机占比达 90%[17] - 消费电子方面，2024 年全球智能手机出货量同比增长 6.4%，个人电脑出货量同比增长 1%，预计未来几年需求保持稳定增长，每年增速个位数[17] - 工业应用方面，2024 年工业端需求总量为 5.4 万吨，同比增长 3%，其中硬质合金需求 1.85 万吨，同比增长 5%，高温合金需求 8700 吨，同比持平[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 刚果金手工采矿曾经是重要供给来源之一，2018 年高峰时期手工采矿产量占比达 10%以上，到 2024 年仅占不到 2%，随着铜价上涨，手抓矿产量进一步减少，对整体供给影响已大幅减弱[8] - 华友钴业在印尼拥有华越和华飞两个湿法冶炼项目，总计 18 万吨镍产能，对应 2 万吨钴金属；2025 年若钴价中枢同比 2024 年上涨至 10 万元以上，公司利润可增厚 10 亿元以上，目前市场预期其 2025 年业绩指引在 50 - 60 亿之间[18]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钴行业、镍行业 - 公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远、韩瑞 纪要提到的核心观点和论据 钴行业市场状况与价格走势 - 核心观点：2025 年钴市场供需紧张，钴价有望上涨至 30 万元以上，甚至冲击 40 万元[1][2] - 论据：今年钴价波动不大，无锡电子盘微跌，现货价格有涨有跌；刚果金禁令延长至 9 月底，减少大量供应，预计 7 - 8 月库存耗尽，下半年供给压力减轻[2] 钴行业供需情况 - 核心观点：今年下半年钴市场大概率出现供应短缺[3] - 论据：2024 年全球钴产量约 29 万吨，消费量约 20 万吨；2025 年印尼增量最多 1 万吨，其余地区无增量甚至减量，供应总量预计约 30 万吨，需求在 20 - 21 万吨之间；刚果金禁令延长减少半年多供应量[3] 刚果金政策对钴行业的影响 - 核心观点：刚果金政策对市场产生重大影响，可能导致下半年市场缺口较大[1][4] - 论据：刚果金延长禁令至 9 月底，可能实施出口配额政策；去年产量 20 万吨，今年禁令至少减少 11 万吨供应；政府希望通过控制配额提升价格增加收益[4] 具有投资价值的公司 - 核心观点：华友钴业值得关注，具备良好增长潜力[1][5] - 论据：公司不受印尼镍矿影响，股价处于相对低位，有较大弹性空间；在供需紧张、价格上行背景下，增长潜力大[5] 钴价历史中枢及未来走势 - 核心观点：钴价将回升至 30 万元左右，并可能进一步上涨[1][6] - 论据：钴价历史中枢在 20 万 - 40 万元之间，目前接近下限；刚果金政府挺价诉求强烈，未来有出口配额限制[6] 钴市场历史周期和未来预期 - 核心观点：对未来钴价持乐观态度[9] - 论据：钴市场经历多个周期，2015 - 2018 年受电动车需求拉动上涨，2019 - 2025 年经历调整和下跌；目前供需紧张[9] 部分公司业绩预期 - 核心观点：洛阳钼业业绩弹性较低，腾远和韩瑞全年业绩驱动力较弱，华友钴业盈利预期较好[10] - 论据：洛阳钼业面临产量问题及配额不确定性；腾远和韩瑞依赖刚果金原料供应，受禁运影响；华友镍湿法项目超产，刚果金铜业务稳定[10] 华友钴业盈利预期 - 核心观点：华友公司 2025 年整体盈利预期为 44 - 45 亿元左右[11] - 论据：镍业务贡献约 35 亿归母净利润，铜业务保底利润 9 亿元，三元和正极材料业务预计小几亿利润[11] 印尼镍项目对华友钴业的影响 - 核心观点：印尼镍项目是华友重要盈利来源，对整体盈利贡献显著[12] - 论据：2025 年预计生产 22 万吨左右，总体归母净利润约 35 亿元，副产品钴可增加 16 亿左右利润[12] 刚果金铜业务对华友钴业的影响 - 核心观点：刚果金铜业务是公司稳定重要收入来源之一[13] - 论据：铜业务未受禁运影响，自有矿部分可贡献 4 亿多元，外购原料冶炼保底利润 9 亿元[13] 华友钴业冶炼产能和利润弹性 - 核心观点：华友钴业在原料和库存端节省成本，利润弹性大[15] - 论据：拥有 5 万吨冶炼产能，原料折扣系数上升；每吨价格上涨 1 万元，利润增加 2 万多元[15] 镍市场状况对华友钴业的影响 - 核心观点：镍市场处于底部，华友钴业安全边际较高，业绩弹性不小[16] - 论据：镍价跌破 15,000 美元，接近火法生产成本，多数生产商亏损；存在成本支撑，印尼政府可能稳定镍价；公司估值在 11 - 12 倍之间[16] 华友钴业股价走势预测 - 核心观点：短期内股价可能回调，8 - 9 月可能加速上涨，需关注补货需求和配额政策变化[17] - 论据：库存仍存在，8 - 9 月电子产品需求旺季临近，潜在补货需求增加；配额供应量影响股价走势[17] 对华友钴业未来表现的看法 - 核心观点：对华友未来表现持乐观态度，目前是配置股票的良好时机[19] - 论据：公司具备较高安全边际和显著业绩弹性[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 钴行业定价模式是按照计价系数定价，冶炼厂通过采购成本和加工成本计算利润[14] - 华友钴业在原料端节省成本，通过库存端也能获得一定收益[15]

刚果(金)钴禁令延期 - 刚果(金)钴出口禁令再延期三个月至2025年9月22日 适用于所有来源的钴矿 包括工业 半工业 小规模 小矿或手工采矿 [1] - 此次延期超出市场预期的2个月 主要因政府未提供明确指引 新出口配额制度落实难度高 钴价震荡未达合意价值 [2] 钴供应与库存影响 - 刚果(金)2024年钴供应量约20万吨 占全球76% 印尼2024年产量3 2万吨 短期难弥补供应缺口 [3] - 禁令前产业链有库存 但累计禁运4个月后 7-8月主要钴冶炼厂或普遍减停产 电解钴开工率从3月90%以上降至45% [3] 钴价走势预测 - 钴价有望开启第二轮上行周期 突破前期26万元/吨高点 或推升至28-30万元/吨 因库存消耗及刚果(金)可能推行更严格指标管控 [3] 投资标的建议 - 短期关注不受禁令影响的印尼资源标的 如华友钴业(603799 SH) 力勤资源(02245) [4] - 长期关注刚果(金)配额制度落地后资源储备丰厚企业 如洛阳钼业(03993) 腾远钴业(301219 SZ) 寒锐钴业(300618 SZ) [4]

钴出口禁令延长 - 刚果(金)将钴出口临时性全面禁令再延长三个月 旨在缓解"库存高企"的市场压力并为下一阶段市场调控和政策更新创造条件 [1] - 刚果(金)钴资源储量占比超过全球50% 产量占比超过全球70% 2024年以来钴矿产量保持较快增长 [1] - 洛阳钼业2024年钴金属产量达11.42万吨 同比增长106% 实际产量高出名义产能约31% [1] 全球钴消费结构 - 电动车领域钴消费量约9.5万吨 同比增长21% 占比约43% [1] - 消费电子领域钴消费量约6.7万吨 同比增长12% 占比约30% [1] - 高温合金领域占比约8% 硬质合金领域占比约4% 催化剂领域占比约3% [1] 钴价走势 - 供需失衡导致钴价持续下行 国内电钴价格年初最低跌至约15万元/吨 [1] - 刚果(金)2月22日宣布暂停钴原料出口4个月 短期内使国内电钴价格重回20万元/吨上方 [1] - 若禁令持续7个月 预计影响全球钴原料供应达10万金属吨以上 国内电钴价格有望重回25万元/吨上方 [2] 公司动态 - 腾远钴业铜钴产能同步扩张 [3] - 华友钴业去年钴产品出货量约4.68万金属吨 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 刚果金延长钴出口限制禁令 3 个月，未来钴供给端预期大幅回落，需求端整体需求呈稳步增长态势，后续供给偏紧预计短期钴价将持续上涨，长期钴价远期中枢也有较强支撑 [3] 报告内容总结 事件 - 当地时间 2025 年 6 月 21 日，刚果金政府宣布延长钴出口限制禁令 3 个月，适用于所有源自采矿的钴出口，金矿产品管制局预计将在暂停期结束前宣布新决定 [3] 供给端 - 刚果金是全球钴资源主要供给国，此次禁令延长后，本次刚果金钴出口将合计暂停 7 个月，经测算，25 年全球钴有效供给将从 28.2 万吨下降 34%至 18.5 万吨，即便后续政策松动，25 年下半年供给端也将持续受限，原料短缺风险加剧 [3] 需求端 - 钴下游应用领域主要包含动力电池、非动力电池及合金材料等领域，目前传统领域企稳，新兴领域增长可期，整体需求呈现稳步增长态势，中性假设下，预计 2025 年钴需求增长 4.3%至 21.1 万吨，远期新兴领域对钴需求增量有长期支撑 [3] 价格走势 - 自 25 年 2 月刚果金采取限制钴出口措施以来，钴价从年初历史低点 15.9 万元/吨反弹至 26.1 万元/吨后回落至 23 - 24 万元/吨附近震荡，此次出口禁令延长，预计短期钴价有望再次上涨，长期来看，刚果金政府对钴供给管控态度明确，钴价远期中枢有较强支撑 [3] 投资建议 - 建议关注钴板块相关企业的利润弹性，包括洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业、力勤资源 [3] 供需平衡表 - 展示了 2020 - 2026E 年全球精炼钴供需平衡情况，包括原生钴、再生钴、供应量、需求量等数据，以及刚果金出口限制对供给预计影响和调整后供需平衡 [7] 重点公司估值表 - 展示了华友钴业、洛阳钼业、格林美、寒锐钴业、力勤资源、腾远钴业等公司的股价、EPS、PE、PB 等估值数据 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钴行业 - **公司**：坚朗五金、华友钴业、力勤资源、华锡有色、丽清资源、洛阳钼业 纪要提到的核心观点和论据 - **钴价走势** - 观点：预计2025年钴价将从24 - 25万元上涨至30 - 35万元，存在二次上涨可能性 - 论据：刚果金钴出口限制影响全球供应，若限制持续四个月将影响全年约三分之一供应，使全球供需从过剩转为基本平衡；国内企业库存消耗迅速，市场紧张程度加剧；印尼钴产量有限难以补充国内缺口，原料紧张致企业被动补库[1][3][4][7][8] - **刚果金对钴供应的影响** - 观点：刚果金是全球最大钴矿供应国，其出口限制对全球供给产生重大扰动 - 论据：2024年贡献全球76%的钴供应量，预计2025年提供约30万吨，其中70%以上来自刚果金；出口限制若持续四个月影响全年约三分之一供给[3] - **钢铁政策和供需错配对股价的影响** - 观点：钢铁政策出台后股价快速上涨，目前处于重新审视阶段，短期内关注刚果金出口政策变化和供需错配，可能推动股价第二轮上涨 - 论据：行业公司在新加坡开会讨论相关问题，预计结论将进一步明确市场趋势[1][5] - **刚果金政府调控措施** - 观点：刚果金政府大概率继续限制钴出口，通过延长限制或实施出口配额管控调控供应抬升价格增加税收 - 论据：若估价达到预期维持配额，否则调整额度推升价格[6] - **国内企业库存情况及影响** - 观点：国内企业库存差异大，后续市场紧张程度加剧推动价格上涨 - 论据：低估价期间多数企业备库意愿不强，2月底至今库存消耗迅速，4月电解铜产量环比回落[7] - **印尼钴供应情况** - 观点：印尼钴供给无法大规模补充国内缺口 - 论据：印尼钴主要来自镍矿副产品，产量相对少，如华锡有色约2万多吨、丽清资源约1万多吨；当前镍价低，印尼镍矿无强烈增产预期[8] - **重点关注标的** - 观点：华友钴业、力勤资源、华锡有色、丽清资源、洛阳钼业值得关注 - 论据：华友钴业和力勤资源受益钴价波动估值便宜；华锡有色和丽清资源镍项目放量有估值弹性；洛阳钼业铜业务利润占比大，钴价上涨带来收益[3][9] - **洛阳钼业产量、成本及业绩预期** - 观点：2025年产量接近指引上限，成本控制显著，二季度受益钴高价，业绩有弹性且估值低 - 论据：2024年超产，2025年规划指引60 - 66万吨铜、10 - 12万吨钴；成本今年可能显著下降；钴价涨5万元业绩增厚20亿左右，考虑出口限制仍增10亿以上利润，现行铜价计算PE约10 - 11倍[3][11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 坚朗五金自2月底暂停钴出口后，钴价格显著上涨，目前稳定在约24万元左右[2] - 洛阳钼业主要依赖KFM和TFM两个铜矿，TFM设计产能为45万吨铜、3.7万吨钴，KFM设计产能为15万吨铜、5万吨钴，远景规划将TFM资源量提升至80 - 100万吨铜、9 - 10万吨钴[10][11]