报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1][2] 报告核心观点 - 地缘冲突（伊朗冲突）预计从避险情绪、军需金属、能源及运输成本三个维度强化有色金属的上涨叙事[1] - 大部分有色金属当前价格相对历史最高价尚处于“腰部及以下”，叠加供需大叙事和民族主义长周期干扰，坚定长期看好有色资源股配置[1] - 短期投资策略推荐关注底部金属以及涨价加速金属，同时关注科技成长相关新材料标的[1] - 重点关注品种包括金银铜铝稀土钨锂钴铀镁钽锡铟铼镍等[1] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票家数235只，占A股总数4.5%；总市值8845.5十亿元，占A股总市值7.7%；流通市值7741.8十亿元，占A股流通市值7.4%[2] - 行业指数过去1个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为5.5%、54.6%、102.0%；相对涨幅分别为5.3%、47.2%、83.3%[3] - 报告期内（本周），申万有色金属一级行业指数上涨6.09%，在31个申万一级行业中排名第3[3] - 申万二级行业中，能源金属涨幅最大（9.32%），其次为小金属（5.16%）、金属新材料（3.21%）、贵金属（2.33%），工业金属下跌（-2.46%）[3] - 本周涨幅最大的个股为云南锗业（37.77%），跌幅最大的个股为豪美新材（-5.15%）[3] - 本周涨幅最大的金属品种为白银（15.24%），跌幅最大的为金属硅（-1.24%）[3] 基本金属分析 - **铜**：2025年四季度全球二十大矿企铜产量为3526千金属吨，环比增加2.1%，但同比减少10.5%[3]。春节期间累库超预期对短期铜价略有压力，但铜矿供应问题无法解决，中长期持续看涨铜价和铜资源股投资价值，任何调整都被视为吸筹机会[3] - **铝**：截至2月26日，国内主流消费地电解铝锭库存为115.7万吨，较年前提高26.5万吨，创近几年同期高位[3]。美伊军事冲突可能波及伊朗铝产业（2025年伊朗有电解铝产能80.4万吨、产量63.6万吨），若霍尔木兹海峡封锁，将影响周边沙特、阿联酋等重要产铝国，刺激铝价短期冲高，中长期持续看好铝基本面[3][4] - **锡**：报告认为锡是近端偏强品种，远期供应恢复存在扰动和不及预期的可能性，看涨未来锡价[3] - **镍**：印尼镍矿配额（RKAB）落地，强化了矿中长期收紧预期[3]。当前镍价仅为历史最高价的33%（扣除2022年3月9日异常价格），等待产量兑现和库存拐点，镍价上涨将加速[3] 小金属分析 - **锂**：津巴布韦扰动强化3-4月供应紧张，预计2026年锂元素缺口可能会放大，锂价上涨空间进一步打开[4] - **钴**：刚果金发货不及预期，库存持续下降到“危险边界”，且新增供应扰动，中远期钴供应脆弱，中长线钴价持续看涨[4] - **钨**：继续看涨，伊朗局势利多钨价，海外钨库存处于“危险”状态，涨价加速[4] - **钽**：军需占比较高，供应脆弱，供需长期错配，坚定看涨[4] - **涨价加速品种**：钨、钽、铟、稀土、铱、镓、锗等[4] - **底部品种**：稀土多元素、镁、镓、碳酸锂、镍等[4] 贵金属分析 - **黄金**：美伊地缘冲突短期内难以解决，美国财政赤字扩张预期（特朗普政府关税退款可能接近1750亿美元）均支撑金价[4]。持仓方面，2月2日至24日当周，COMEX黄金管理基金净多持仓上升3902手至9.59万手；SPDR黄金ETF持仓由2月初的2394吨上升至2410吨[4]。报告维持伦敦金年内6000美元/盎司的目标价[4] - **白银**：COMEX白银03合约持仓量由2月23日的4.39万手下降至2月27日的6223手（折合实物967.8吨），显著低于COMEX白银2750.3吨的注册仓单总量，虚实比回落[4]。宏观层面受黄金提振，管理基金净多持仓上升，伦敦银价短期具备回升至100美元/盎司一线的动能[4] 稀土与战略金属 - 据稀土协会数据，本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比+1.5%、-0.4%、+0.1%[4]。氧化镨钕价格再度冲高，在政策管控和新能源车、机器人等领域拉动下，2026年镨钕有望维持紧平衡，看涨其价格[4] - **天然铀**：行业仍处去库过程，二次供应弹性空间压缩，SPUT等实物基金加速采购，在全球核电复苏及供给约束背景下，铀资源供需格局明朗[4] 行业热点事件 - **多米尼加发现稀土矿藏**：多米尼加宣布发现超过1.5亿吨稀土矿藏，涵盖17种稀土金属，未来或成为关键矿产供应国[135] - **加纳规范手工采金**：加纳计划将年产约127吨的手工和小规模采金纳入官方贸易，以打击走私，增加外汇[135] - **全国碳市场价格上涨**：本周全国碳市场价格上涨2.29%，碳排放配额总成交947,901吨，成交额7428.60万元[135] - **厄瓜多尔金矿储量增长**：加拿大伦丁黄金公司在厄瓜多尔的弗鲁塔北金矿储量增长6%至585万盎司[135]

文章核心观点 - 有色金属行业正迎来宏观流动性、产业供需和战略地位三重周期共振，长期投资逻辑被强化，其中拥有矿产资源的“有矿”企业是产业链价值高地，当前板块经历回调后配置性价比提升，新上市的有色ETF华安是把握该机遇的投资工具 [5][6][7][8][9][15][16] 有色金属行业分类与角色 - 有色金属是除铁、铬、锰外金属的总称，是现代经济中电力、新能源汽车、高端装备及战略新兴产业的基石 [1][17] - 主要分为四类：工业金属（如铜、铝、锌），是电力、建筑、交通及AI算力基建的关键材料 [2][18]；贵金属（如黄金、白银），兼具商品和金融属性，是对冲货币风险的工具 [3][19]；能源金属（如锂、钴、镍），是现代电池核心材料，受益于新能源汽车与储能产业 [3][20]；稀有金属/稀土（如稀土、钨、钼），是高端制造和尖端技术的“维生素”，战略地位提升 [4][21] 行业价值驱动逻辑（三重周期共振） - **宏观维度**：全球主要央行货币政策重心从抗通胀转向支持经济，降息周期开启，市场流动性趋于宽松，美元指数趋向下行，利好以美元计价的有色金属，利率下降也增强黄金等资产的配置吸引力 [6][23][24] - **产业维度**：供给端因过去多年全球矿业勘探投入不足、新增优质矿山稀缺、开发周期长以及资源国政策变化（如提高税费、出口限制）而持续强化约束，需求端在全球制造业PMI重回扩张区间、绿色转型（电动汽车、光伏风电、新型电网）及AI算力基建推动下形成规模巨大且持续增长的新动能，部分关键金属如铜可能在未来一两年面临供需缺口 [7][25] - **战略维度**：在全球地缘格局演变和供应链安全意识提升背景下，许多有色金属被主要经济体列入“关键矿产”清单，其价值超越经济商品范畴，附加了保障产业安全和国家竞争的战略属性，为行业带来长期结构性支撑 [8][26] “有矿”企业的差异化价值 - 在产业链中，利润最集中、最快速体现在最上游的矿产资源环节 [9][27] - **盈利弹性突出**：矿山企业收入直接挂钩金属现货价格，成本相对固定，金属价格上涨时绝大部分增量收入直接转化为利润，利润增速远超价格涨幅，而中游冶炼企业利润弹性较小，下游加工企业面临成本传导压力 [9][27] - **资产壁垒深厚**：矿产资源具有天然排他性和稀缺性，优质矿山是不可再生、无法快速复制的重资产，拥有资源储量意味着拥有长期开采权和未来现金流保障，构成深厚护城河 [10][27] 中证有色金属矿业主题指数特点 - 指数反映有色金属矿业主题上市公司整体表现，设计有三大特点 [11][28] - **必须有矿**：成份股公司必须实际拥有有色金属矿产资源储量，确保纯粹投资于产业链更具投资价值的“资源端” [11][28] - **行业均衡**：编制兼顾细分行业均衡性，各细分领域市值前三公司均能入选，确保覆盖铜、黄金、铝、锂、稀土等各主要领域代表性龙头企业，分享轮动机会并天然分散风险 [11][28] - **权重集中**：成分股数量上限40只，权重集中于龙头公司，前十大成分股合计权重约53%，涵盖紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业、中国铝业、山东黄金等龙头企业 [11][28] - **历史与财务表现**：近五年指数年化收益率达14.95%，夏普比率0.70，表现优于其他有色金属类指数，指数成份股25Q3整体ROE达14.76%，净利润增速49.5%，体现龙头企业更强盈利能力和成长性 [11][28] 当前市场时机与配置价值 - 自1月底以来有色板块经历回调，但这是短期快速上涨后的调整压力释放与健康换挡，并未动摇行业长期逻辑 [15][31] - 经过调整，板块前期累积的估值压力得到部分释放，交易过热态势缓和，交易结构更加健康，当前板块已现企稳迹象，配置性价比逐步显现 [15][31] 有色ETF华安产品信息 - 有色ETF华安（交易代码：512940）于新闻发布日（2026年2月24日）正式上市交易 [1][16] - 该产品紧密跟踪中证有色金属矿业主题指数，通过一键式交易实现对一篮子A股有色金属矿业龙头公司的整体布局 [16][32] - 华安基金在指数与量化投资领域深耕多年，非货ETF规模位居行业前列，具备丰富的产品管理经验和系统投研服务能力 [16][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铜价大幅波动，中期看涨，企稳时点关注贵金属是否企稳，关注沪铝9.7、9.9w支撑位；铝价回调，待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化铝价或上行；锌国内基本面一般，但长期看好配置弹性，关注反套机会；镍短期现实基本面偏弱，受印尼镍矿额削减扰动；不锈钢基本面整体偏弱，受印尼配额消息扰动；铅预计下周内外铅价维持震荡，建议短期逢高试空；锡短期建议观望，远期若宏观出现拐点下半年向下波动较大；工业硅短期价格随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂短期基本面偏强运行，若中间环节库存去至低位月间正套空间较大 [1][2][5][9][12][14][18][20] 各品种总结 铜 - 本周铜价大幅波动，美国虹吸库存能力消失引发担忧，但全球消费表现较好，产业端支撑仍在 [1] - 中期维持对铜价看涨判断，基本面供给有限制、需求有增量；中短期内，企稳时点关注贵金属是否企稳，关注沪铜9.7、9.9w支撑位 [1] 铝 - 盘面与有色金属、贵金属板块一同大幅回调，现货升贴水走强，需求表现不振 [1] - 铝价上行后供给端出现意外增量，外加终端需求疲弱，待供需利空兑现后择机做多；若伊朗局势恶化将对中东铝产业造成较大影响，或致铝价上行 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，预计年后北方矿复产后缓解，目前利润尚可；11月火烧云锌锭投产，2月预计环减5 - 6万吨 [2] - 需求端内需季节性走弱，海外欧洲需求一般，出口窗口关闭；高价下下游逢低点价，锌锭累库预期下现货转贴水，海外LME低库存回升转贴水 [2] - 锌国内基本面一般，但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应存约10万吨扰动，市场看好锌配置弹性；关注反套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内持续交仓，LME库存维持，短期现实基本面偏弱 [5] - 受印尼镍矿额削减扰动，短期有色整体情绪占主导 [5] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落，需求层面下游逐渐进入淡季，成本方面镍铁小幅回落、铬铁跟随铬矿小涨，库存方面本周季节性累库，仓单小幅增加 [9] - 基本面整体维持偏弱，受印尼配额消息扰动，短期有色整体情绪占主导 [9] 铅 - 供应侧原生利润驱动开工但精矿开工季节性下行，再生受环保和亏损影响部分提前放假检修；需求侧电池开工率下滑，月度电池成品累库，需求排产持续走弱 [10][12] - 1月原再生增产2万吨，社库累库1.7万吨至4.7万吨，精废价差反弹，再生出货意愿走弱；年底再生提前放假，下游春节备货热情低，华东部分地区铅锭现货转宽松 [12] - 基本面预期2月供应环减约4 - 6万吨，预计下周内外铅价维持震荡，建议短期逢高试空 [12] 锡 - 本周锡价受贵金属和有色整体影响震荡下行 [13][14] - 供应端佤邦一季度恢复预期存在分歧，印尼确定2026年配额为6万吨，刚果(金)政治风险犹存；需求端下游补库意愿分歧较大，电子消费领域刚需订单韧性十足，海外消费整体偏平 [14] - 国内库存受龙头企业交仓影响小幅累库，海外LME库存震荡上升；短期近端国内基本面不弱，海外在工业金属中基本面近端偏强，建议观望；远期2026年供应端恢复量级较大，若宏观出现拐点下半年向下波动较大 [14] 工业硅 - 西南生产企业多数停产，新疆某大厂减产，月度供应持续收缩，2月预计供需双减，整体保持去库趋势 [18] - 短期供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行；中长期产能过剩幅度较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [18] 碳酸锂 - 近期宏观情绪、监管收紧对价格扰动较大，上周受矿端增量预期以及智利发运超预期影响，碳酸锂价格与持仓继续回落 [20] - 原料端锂矿价格跟跌，矿山出货情绪不强；锂盐端多数上游惜售，个别上游主动出货；下游正极维持低位采购策略，补库力度超出预期，春节备库需求基本完成，低价刺激出部分投机性需求 [20] - 贸易商整体报价基差较强，实际成交基差变化不大；短期基本面偏强运行，淡季保持去库趋势；若中间环节库存进一步去至低位后，月间正套空间较大 [20]

证券市场回顾 - 上证综指日内上涨0.09%，收于4131.98点 [1] - 深证成指日内下跌0.35%，收于14160.93点 [1] - 创业板指日内下跌1.08%，收于3284.74点 [1] ETF市场整体表现 - 股票型ETF收益率中位数为-0.17% [2] - 规模指数ETF中，万家中证800自由现金流ETF收益率最高，为0.98% [2] - 行业指数ETF中，泰康中证有色金属矿业主题ETF收益率最高，为3.19% [2] - 策略指数ETF中，汇添富中证800自由现金流ETF收益率最高，为1.36% [2] - 风格指数ETF中，银华中证500价值ETF收益率最高，为1.23% [2] - 主题指数ETF中，嘉实中证稀有金属主题ETF收益率最高，为3.86% [2] ETF涨跌幅排行 - 涨幅最高的3只ETF均为稀有金属主题ETF，收益率分别为：嘉实中证稀有金属主题ETF（3.86%）、工银瑞信中证稀有金属主题ETF（3.79%）、广发中证稀有金属主题ETF（3.78%）[6] - 跌幅最大的3只ETF及其收益率分别为：银华中证影视主题ETF（-5.94%）、国泰中证影视主题ETF（-5.8%）、广发中证传媒ETF（-2.85%）[7] ETF资金流向 - 资金流入最多的3只ETF及其流入金额分别为：易方达创业板ETF（流入10.65亿元）、南方中证1000ETF（流入5.1亿元）、永赢国证商用卫星通信产业ETF（流入3.94亿元）[9] - 资金流出最多的3只ETF及其流出金额分别为：华泰上证红利ETF（流出4.96亿元）、华泰柏瑞沪深300ETF（流出4.89亿元）、华夏上证50ETF（流出4.76亿元）[10] ETF融资融券概况 - 融资买入额最高的3只ETF及其买入金额分别为：易方达创业板ETF（4.65亿元）、华夏上证科创板50成份ETF（3.65亿元）、南方中证500ETF（2.27亿元）[12] - 融资卖出额最高的3只ETF及其卖出金额分别为：南方中证500ETF（1645.11万元）、华泰柏瑞沪深300ETF（1337.22万元）、易方达创业板ETF（322.06万元）[13] 机构观点：有色金属与贵金属 - 国泰海通证券指出，关注企稳后的有色金属布局机会，市场风险偏好下行导致贵金属价格调整，但铜战略收储预期提供支撑 [14] - 国泰海通证券认为能源金属需求旺盛，但风险偏好下行打压价格，持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [14] - 中信证券表示，近期黄金价格出现大幅度波动，市场可能高估了凯文·沃什的“鹰派”立场，地缘局势不确定性较高 [15] - 中信证券展望2026年全年，仍然维持对贵金属和有色金属价格的乐观预期 [15]

市场表现与资金流向 - 2月12日盘中，有色金属板块表现强势，有色金属ETF基金(516650)上涨1.36% [1] - 其持仓股中，宝钛股份上涨5.97%，盛和资源上涨5.87%，华友钴业、厦门钨业、腾远钴业等涨幅居前 [1] - 黄金相关ETF表现分化，黄金ETF华夏(518850)下跌0.1%，黄金股ETF(159562)上涨0.43% [1] - 有色金属ETF基金(516650)在近23个交易日内有15日实现资金净流入，合计净流入资金68.45亿元 [1] - 杠杆资金持续布局该ETF，其最新融资买入额为1037.14万元，最新融资余额达8216.52万元 [1] 指数构成与权重股 - 有色金属ETF基金紧密跟踪中证细分有色金属产业主题指数(000811) [2] - 截至2026年1月30日，该指数前十大权重股合计占比为51.85% [2] - 前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、赤峰黄金 [2] - 根据表格数据，部分权重股在统计日期的涨跌幅为：紫金矿业涨2.05%（权重15.30%），洛阳钼业涨1.03%（权重7.92%），北方稀土涨1.83%（权重5.30%），华友钴业涨3.05%（权重4.69%），中国铝业涨0.38%（权重4.39%）[3] - 表格中其他权重股表现：赣锋锂业涨0.15%（权重3.23%），山东黄金涨1.12%（权重3.18%），云铝股份跌0.56%（权重3.11%），中金黄金涨1.86%（权重3.08%），天齐锂业涨0.16%（权重2.60%）[3] 机构观点与市场分析 - 广发期货分析指出，市场止跌回升后多头信心有所修复，但当前宏观不确定性仍较多 [1] - 不确定性一方面来自美股美债市场的流动性受美国经济数据及政策预期影响，另一方面央行及ETF的黄金投资需求回暖需时间验证 [1] - 分析认为春节前后波动可能收窄，需关注20日均线的支撑，若出现利空消息价格不排除再度测试60日均线 [1] - 在市场保持谨慎并不断降低杠杆水平情况下，若持仓过节需控制仓位并适时对冲下跌风险，同时关注金银比回升 [1]

报告行业投资评级 - 推荐 | 维持 [6] 报告核心观点 - 2月需关注海外主要资源国供应扰动及国内下游需求复苏力度，建议重点关注“资源+高弹性”双主线的有色金属投资机会 [4] 行情回顾 (2026.1.26-2026.2.6) - 近2周申万有色金属指数下降5.42%，跑输沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第28 [1][12] - 细分板块普跌：贵金属下降2.49%，能源金属下降11.47%，小金属下降4.25%，工业金属下降4.29%，金属新材料下降9.25% [1][12] 金属价格表现 - **贵金属**：COMEX黄金收盘价4988.60美元/盎司，近2周微涨0.11%，年初至今上涨14.89% [2][20]；COMEX白银收盘价77.53美元/盎司，近2周大幅下跌24.92% [2][20] - **工业金属**：LME铜现货结算价12,840.00美元/吨，近2周下跌0.62% [2][29]；LME铝现货结算价3,045美元/吨，近2周下跌4.09% [2][33] - **小金属**：黑钨精矿（≥65%）价格673,000元/吨，近2周大幅上涨25.09%，年初至今上涨47.26% [2][38]；锑锭报价164,500元/吨，近2周上涨2.49% [2][38]；LME锡价格47,155美元/吨，近2周下跌16.69% [2][38] - **稀土**：中国稀土价格指数报265.43，近2周上涨11.37% [2][52]；镨钕氧化物收盘价75.75万元/吨，近2周上涨12.64% [2][52] - **能源金属**：碳酸锂（99.5%电池级）均价134,500元/吨，近2周下跌21.35% [2][64]；电解钴均价420,000元/吨，近2周下跌3.89% [2][61] 细分行业分析与观点 - **贵金属**：黄金价格短期迎方向选择，震荡主因美联储主席更迭带来的政策不确定性，但地缘避险需求、美元信用走弱及全球央行购金为其提供底层支撑 [21]；白银价格先涨后跌，前期受降息预期及工业需求支撑，后期回调主因美联储鹰派预期及获利了结 [26] - **工业金属**：铜价震荡上行，供给受全球铜矿扰动及关税预期减弱限制，需求受国内基建、新能源及传统消费回暖支撑 [29]；铝价震荡调整，宏观因素主导，需求端新能源领域增长抵消传统领域淡季压力 [33] - **小金属**：钨价持续偏强，供给约束及战略金属价值预期提供基础，但市场成交受资金压力及节日效应抑制 [39]；锡价下跌，供应受中国环保政策扰动，需求有AI算力基建等支撑，长期价格中枢有望上移 [39]；锑价强势上涨，主因国内开采配额收紧、海外产能释放有限，而光伏玻璃等需求激增 [40] - **稀土**：市场内部分化，轻稀土价格上涨受出口管制及节前补库推动，中重稀土如氧化镝价格因下游需求疲软及磁材降本而下跌 [53] - **能源金属**：锂价显著回调，碳酸锂近两周下跌21.35% [64] 重大事件与行业新闻 - 上海期货交易所就铅期货合约规则修订公开征求意见，拟引入符合国家标准的再生铅锭作为替代交割品，新版国标将于2026年3月1日实施 [3][69] - 中国有色金属工业协会表示，国内已叫停200多万吨铜冶炼项目，以抑制产能过快增长 [70] - **重点公司公告**：章源钨业2025年度业绩预告显示，因钨价大涨，预计净利润同比增长50%以上 [71][72]；中国铝业拟以约42.11亿元人民币收购巴西铝业68.596%股权，后者拥有年产量约200万吨铝土矿、80万吨氧化铝及43万吨电解铝产能 [73] 建议关注公司 - **贵金属**：山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [21]；盛达资源、湖南白银 [26] - **工业金属**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色 [29]；中国铝业、云南铝业、南山铝业 [33] - **小金属**：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [39]；锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [39]；华钰矿业、湖南黄金 [40] - **稀土**：中国稀土、北方稀土、盛和资源 [53]

行业观点 - 有色金属是支撑绿色经济与高端制造发展的战略性资源，尽管近期市场出现波动，但行业长期供需格局优化的趋势或并未改变 [1] - 在供给端受限且边际扰动增加，需求端逐步进入全球主要经济体货币、财政共振宽松周期的背景下，继续战略性看好有色金属板块 [2] - 行业中期景气度高位向上，流动性宽松，且主要品种供给约束仍未松动 [3] 主动管理产品布局与表现 - 工银核心机遇混合自2025年一季度起重仓有色金属，当季前十大重仓股中有7只为有色金属股票 [1] - 截至2025年上半年末，该基金有色金属行业持仓占股票投资市值比为54.40%；到2025年末，前十大重仓股中仍有6只为有色金属行业 [1] - 该基金四季度持仓集中于黄金、铜、铝及锡、锑等战略性金属 [2] - 截至2025年末，工银核心机遇混合A份额过去六个月和过去一年净值增长率分别为48.91%和67.04%，同期业绩比较基准收益率为12.08%和15.47% [2] - 工银稳健成长混合在2025年四季度适当增配了上游周期板块，增加了有色金属等供给受限、需求景气向上板块的比重 [2] - 工银国企改革股票在2025年四季度将主要仓位调整至有色行业，重仓持有铜矿、电解铝和贵金属，并适度配置战略小金属 [3] - 截至2025年末，工银国企改革股票过去一年实现净值增长率34.85%，同期业绩比较基准收益率为9.90% [3] 被动投资工具布局 - 黄金ETF工银紧密跟踪国内黄金现货价格表现 [4] - 黄金股ETF工银聚焦于黄金产业链上市公司，覆盖采掘、冶炼、销售等环节 [4] - 稀有金属ETF工银紧密跟踪CS稀金属指数，重点涵盖稀土、锂、钼、钴、钨等稀有金属加工制造领域，较少涉及贵金属和工业金属 [4] - 黄金ETF工银的管理费率加托管费率合计为0.2%，为全市场费率最低一档的黄金ETF；其场外联接基金费率也为0.2% [5] - 黄金股ETF工银、稀有金属ETF工银的管理费率、托管费率分别为0.45%、0.07% [5] 公司投研体系与产品策略 - 公司建立了全行业覆盖、长期跟踪的研究体系，覆盖资源、消费、地产、科技创新、高端制造、医药健康等赛道 [6][7] - 投研体系基于“平台型、团队制、一体化、多策略” [7] - 通过“主动+被动”的双轮驱动体系布局，构建了覆盖“细分赛道+全产业链”的多层次工具箱 [5] - 主动产品通过深度研究挖掘个股投资机会，适合希望获取超额收益的投资者；被动工具费率低、透明度高，适合追求行业贝塔、注重成本控制的配置型需求 [5]

市场表现 - 2月11日，中证有色金属指数上涨1.85% [1] - 指数成分股中，厦门钨业与博威合金上涨超5%，国城矿业上涨超4%，雅化集团与华友钴业上涨超3% [1] - 有色ETF银华（159871）当日上涨1.90%，成交额超1700万元，盘中获300万份净申购 [1] - 截至2月10日，有色ETF银华最新流通份额为8.57亿份，最新流通规模为9.48亿元，年内份额已增超305% [1] 宏观背景 - 美国去年12月零售销售额与去年同期持平，大幅不及预期的上升0.4%，亦低于11月0.6%的增速 [2] - 美国商务部下调了去年10月份的零售销售数据，表明在生活成本上升的挑战下，美国消费者出现疲态 [2] - 市场对劳动力市场疲软是否足以重燃对经济衰退的担忧，并推动美联储在未来一年大举宽松感到不安 [2] 行业观点与机会 - 国泰海通证券指出，应关注企稳后的有色金属布局机会 [2] - 市场风险偏好下行，贵金属价格调整，但铜战略收储预期提供支撑 [2] - 能源金属需求旺盛，但风险偏好下行打压价格 [2] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [2] - 在供需紧平衡状况下，需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铜价大幅波动，中期看涨，企稳时点关注贵金属是否企稳；铝价回调，待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化或致铝价上行；锌国内基本面一般，关注反套机会；镍短期现实基本面偏弱，消息面有印尼镍矿额削减扰动；不锈钢基本面整体偏弱，印尼配额消息扰动持续；铅预计下周内外铅价维持震荡，建议短期逢高试空；锡短期建议观望，远期若宏观出现拐点下半年向下波动较大；工业硅短期价格随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂短期基本面偏强运行，若中间环节库存去至低位月间正套空间较大 [1][4][7][11][14][16][20][22] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价大幅波动，美国虹吸库存能力消失引发担忧，但全球消费表现较好，产业端支撑仍在 [1] - 中期维持对铜价看涨判断，基本面供给有限制、需求有增量；中短期内，企稳时点关注贵金属是否企稳，关注沪铜9.7、9.9w支撑位 [1] 铝 - 盘面与有色金属、贵金属板块一同大幅回调，现货升贴水走强，需求表现不振 [1] - 铝价上行后供给端出现意外增量，外加终端需求疲弱，待供需利空兑现后择机做多；若伊朗局势恶化将对中东铝产业造成较大影响，或致铝价上行 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，预计年后北方矿复产后缓解，11月火烧云锌锭投产，2月预计环减5 - 6万吨 [4] - 需求端内需季节性走弱，海外欧洲需求一般，当前高价下下游采购逢低点价，锌锭累库预期下现货转贴水，海外LME低库存有回升并转为贴水 [4] - 锌国内基本面一般，但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应存约10万吨扰动，市场看好锌配置弹性，关注反套机会 [4] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内持续交仓，LME库存维持，短期现实基本面偏弱 [7] - 消息面有印尼镍矿额削减扰动，短期有色整体情绪占主导 [7] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落，需求层面下游逐渐进入淡季，成本方面镍铁小幅回落、铬铁跟随铬矿小涨，库存本周季节性累库，仓单小幅增加 [11] - 基本面整体维持偏弱，印尼配额消息扰动持续，短期有色整体情绪占主导 [11] 铅 - 供应侧原生利润驱动开工但2月5日起逐渐放假，精矿开工季节性下行且紧张，TC继续走弱，再生受环保和亏损影响部分提前放假检修 [12][14] - 需求侧本周电池开工率下滑，月度电池成品累库，需求排产持续走弱 [14] - 1月原再生增产2万吨，社库累库1.7万吨至4.7万吨，精废价差随铅价下跌而反弹，再生不愿出货，年底再生提前放假，下游春节备货热情低，华东部分地区铅锭现货转宽松 [14] - 基本面预期2月供应环减约4 - 6万吨，预计下周内外铅价维持震荡，建议短期逢高试空 [14] 锡 - 本周锡价受贵金属和有色整体影响震荡下行 [16] - 供应端佤邦一季度恢复预期存在分歧，TC提价多为试单，印尼确定2026年配额为6万吨，刚果(金)政治风险犹存 [16] - 需求端光伏退税取消后下游补库意愿分歧较大，电子消费领域刚需订单韧性十足，本周下游成交量环比上升明显，海外消费整体偏平 [16] - 国内库存受龙头企业交仓影响小幅累库，海外LME库存震荡上升 [16] - 短期近端国内基本面不弱，海外在工业金属中基本面近端偏强，Al消费增量预期3月后验证，当前宏观情绪波动较大建议观望；远期2026年供应端恢复量级较大，若宏观出现拐点下半年向下波动较大 [16] 工业硅 - 西南生产企业多数停产，新疆某大厂减产，月度供应持续收缩，2月预计供需双减，整体保持去库趋势 [20] - 短期供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行；中长期产能过剩幅度较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [20] 碳酸锂 - 近期宏观情绪、监管收紧对价格扰动较大，上周受矿端增量预期以及智利发运超预期影响，碳酸锂价格与持仓继续回落 [22] - 原料端锂矿价格跟跌，矿山出货情绪不强，成交有限；锂盐端多数上游惜售，散单出货意愿降低，个别上游主动出货 [22] - 下游正极维持低位采购策略，近期低位询价与成交积极性提升，补库力度超出预期，春节备库需求基本完成，低价刺激出部分投机性需求 [22] - 贸易商整体报价基差较强，实际成交基差变化不大 [22] - 2026年1、2月份上游检修力度超预期，下游正极企业检修不及预期，基本面偏强运行，淡季依然保持去库趋势 [22] - 库存方面上游偏低，下游逐渐补库，中间环节占比偏高但下滑较快，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响较大 [22] - 若后续中间环节库存进一步去至低位后，月间正套空间较大 [22]

市场表现 - 2月9日，黄金、白银价格延续反弹，伦铜延续上冲，带动有色板块强势冲高，截至13:25，有色ETF汇添富（159652）震荡涨超2%，冲击两连阳 [1] - 有色ETF汇添富标的指数成分股多数冲高，其中北方稀土涨超5%，紫金矿业、兴业银锡涨超4%，洛阳钼业、中金黄金等涨超2% [3] - 该ETF前十大成分股中，紫金矿业（代码601899）当日涨跌幅为4.52%，北方稀土（代码600111）为5.57%，兴业银锡（代码000426）为4.10% [4] 公司动态与行业展望 - 紫金矿业董事会审议通过《公司三年（2026—2028年）主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要》，规划到2028年，其铜、金矿产品产量进入全球前3位 [5] - 近期国际金属市场波动剧烈，黄金、白银频现急涨急跌，多家机构分析认为，当前市场可能仍处于震荡盘整期，但中长期仍看好有色金属上涨逻辑 [5] - 中邮证券指出，贵金属波动率预计已达到极致，黄金企稳，伦敦金最低点跌至4400美元左右，沪金最低跌至1000元左右，波动率在放大到极致后开始减退 [6] - 中邮证券认为，铜出现了终端订单量激增，下游采购情绪好转，随着海外铜企产量不及预期及节后下游备货氛围较强，铜价有望触底回升 [6] - 方正证券指出，美国就业数据疲软、地缘风险持续及央行坚定购金等因素依然支撑贵金属中长期逻辑，在充分调整释放短期风险后，仍建议持续关注贵金属板块 [7] - 方正证券认为，工业金属中长期价格中枢向上逻辑不变，供需格局对价格形成支撑，宏观层面大国对关键矿产资源的重视程度提升，带来金属战略属性的价值重估 [8] 产品特征与配置逻辑 - 有色ETF汇添富（159652）全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，旨在全面受益于有色超级周期 [9] - 该ETF标的指数的铜含量达34%，金含量达14%，金铜含量合计高达49%，同类领先 [10] - 该ETF聚焦铜、金、铝、锂、稀土等兼具战略价值与供需缺口的核心品种，龙头集中度高，前五大成分股集中度高达35% [10] - 与其他主要有色指数（如细分有色、有色金属、国证有色等）相比，该ETF标的指数的前五大成分股集中度（CR5）为35%，处于领先水平 [11] - 2022年至今，该ETF标的指数的夏普比率同类领先，且最大回撤同类更低 [11] - 尽管板块涨幅显著，但该ETF标的指数估值相对合理，其市盈率（PE）为32.24倍，相比5年前下降了41%，指数累计涨幅达144%，表明涨幅主要由盈利驱动而非估值提升 [12]