报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘局势转折反复，有色金属整体延续回暖势头，各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需关注局势变化及库存等关键因素 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 主要品种观点 - **铜**：美伊局势及运输受阻引发市场担忧，提振多头情绪，原料供给偏紧，加工费下探，4月冶炼厂产量或小幅增加，下游需求受季节性旺季提振但采购谨慎，社会库存去库，铜价或震荡偏强，运行区间97000 - 103500，建议短线持多、滚动操作 [3] - **铝**：国产铝土矿价格暂稳，几内亚散货矿价格下降，氧化铝运行产能有变化，库存有增有减，电解铝运行产能或稳中有升，海外有减产风险，下游开工进入旺季节奏但受铝价波动抑制，铝锭社会库存拐点有望到来，建议波段做多 [3] - **锌**：宏观层面冲突担忧降温，供应端矿紧格局未改，加工费低位，中东冲突或影响海外矿产量，冶炼利润改善产量维持高位，需求端下游开工恢复但畏高情绪明显，国内累库压力持续，预计锌价震荡偏强，建议观望 [3] - **铅**：上周沪铅主力反弹，供应方面国内外库存有变化，需求方面消费需求减弱但生产端消费增长，宏观局势僵持通胀压力仍在，短期铅价震荡，建议逢高谨慎持空 [3] - **镍**：印尼修改镍矿基准价格，镍矿供需偏紧，精炼镍供需一般，镍铁成本支撑但下游采买意愿低，不锈钢价格上涨但下游观望，硫酸镍成本支撑明显，预计镍价偏强震荡，建议逢低做多 [4] - **锡**：宏观情绪缓和价格偏强震荡，产量环比增加，进口增长，消费端半导体行业有望复苏，库存减少，供应偏紧，预计锡价延续宽幅震荡，建议区间交易 [4] - **工业硅**：周度产量持平，厂库增加，开炉减少，多晶硅产量持平，厂库减少，光伏产业链排产预计下降，有机硅产量增加，行业减产控量，建议逢低适度持多或观望 [4] - **碳酸锂**：矿端收缩扰动升温，产量环比增加，进口有变化，需求端产业链供需两旺，供给扰动持续，预计碳酸锂价格延续震荡，建议区间交易 [4] 宏观部分 - **当周宏观重要经济数据**：4/6 - 4/12当周美国、欧元区等公布多项经济数据，如美国3月ISM非制造业指数、欧元区3月综合PMI终值等，部分数据与预测值和前值有差异 [13] - **中国经济数据**：3月CPI同比涨幅温和回落至1%，PPI同比上涨0.5%，3月末黄金储备环比增加16万盎司，外汇储备规模较2月末下降857亿美元 [14][15] - **美伊局势**：美国伊朗停火两周，美伊会谈“无果而终”，下一轮谈判时间和地点未确定 [16][17] - **美国经济数据**：Q4实际GDP年化季环比终值下修至0.5%，2月核心PCE物价指数同比上涨3%，3月CPI同比上涨3.3%，环比0.9%为近四年最大涨幅 [18][19][20] - **下周宏观重要经济数据日历**：4/13 - 4/19当周将公布美国3月成屋销售总数年化环比、中国3月进出口同比等多项数据 [22] 各金属品种情况 铜 - **行情回顾**：本周沪铜主力日线震荡回升，颈线压力有所突破 [26] - **重点数据跟踪**：展示LME铜升贴水、沪铜跨期价差曲线、COMEX机构持仓等数据 [31] 铝 - **行情回顾**：本周沪铝主力日线低位回升，有继续上行可能，整体宽幅震荡 [39] - **重点数据跟踪**：包括6063铝棒、氧化铝、铝土矿等库存数据，以及电解铝成本及利润、氧化铝生产成本和利润等 [44][47] 锌 - **行情回顾**：本周沪锌主力日线企稳反弹，回探颈线受压 [51] - **重点数据跟踪**：展示上期所锌库存/仓单、全球显性库存、锌下游轮胎开工率等数据 [53][54][59] 铅 - **行情回顾**：本周沪铅主力日线低位回升，整体区间波动 [63] - **重点数据跟踪**：包括上期所铅库存/仓单、全球铅库存合计、铅远期曲线等数据 [65][68][73] 镍 - **行情回顾**：本周沪镍主力走势图延续震荡调整 [77] - **重点数据跟踪**：展示上期所库存、LME镍库存、高镍铁与金川镍板价格、镍及硫酸镍价格等数据 [81][86][89] 锡 - **行情回顾**：本周沪锡主力日线震荡回升，整体宽幅震荡 [94] - **重点数据跟踪**：包括期货收盘价、沪锡升贴水、冶炼利润等数据 [98][99][100] 黄金、白银等品种 - **趋势分析**：沪金主力日线、沪银主力日线低位回升，宽幅震荡；COMEX黄金、COMEX白银有相应走势；铂金主力日线震荡回升，整体偏弱；不锈钢主力日线突破上行；钯金主力日线有相应走势；碳酸锂主力日线整体宽幅震荡；工业硅主力日线区间宽幅震荡；氧化铝主力日线有相应走势；多晶硅主力日线反弹回稳；铝合金主力日线区间回落，低位企稳 [110][111][116][118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对铜及有色中期看涨判断，中期可买入持有铜 [1] - 铝预计震荡为主 [2] - 锌国内基本面一般，海外存减停产风险 [3][4][5] - 镍价预计维持区间震荡 [6][7] - 不锈钢预计跟随镍价维持区间震荡，关注镍/不锈钢比价做缩 [8][9] - 铅价预计维持偏弱震荡 [12] - 锡上半年基本面优于下半年，若短期流动性宽松向上弹性强，若流动性收紧有回调空间 [14] - 工业硅价格预计随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [15][16] - 碳酸锂短期价格以资源博弈与宏观驱动为主，4 - 6月小幅去库，后续上方空间需期现共振或供应预期外扰动落地 [18] 分品种总结 铜 - 本周铜价反弹，下游订单有韧性，精铜消费需求偏强，去库斜率预期维持，内外价差偏强 [1] - 废铜交投略增，但二季度国内废铜供应或偏紧 [1] 铝 - 中东短暂停火使铝供应担忧缓解，海外升贴水、价差回落，LME库存出库，场外库存去库 [2] - 锭棒总库存上行，国内表需疲弱，后续铝材与制品出口需求或扩大，但当前需求不及预期 [2] 锌 - 中期锌矿供应预计偏紧，进口TC下滑，冶炼利润尚可 [3][4][5] - 新疆锌厂锌锭到天津库，天津贴水下行，货源移向华南 [5] - 下游开工小幅修复，价格波动大观望多，库存累积 [5] 镍 - 供应端3月纯镍产量增加，需求端刚需为主，金川和俄镍升水走弱 [6][7] - 国内持续累库，LME库存维持，短期基本面偏弱 [7] - 印尼镍矿审批流程进行中，预计镍价区间震荡 [7] 不锈钢 - 钢厂4月排产预期与3月相当，整体排产偏高 [8][9] - 下游陆续恢复，矿价回落，镍铁价格持稳，本周小幅去库，仓单维持 [9] - 预计跟随镍价区间震荡，关注镍/不锈钢比价做缩 [9] 铅 - 供应侧原生利润足，开工预计提升，再生复产增加；需求侧电池开工率小减，月度排产环减5% - 10% [12] - 原生高利润高开工、再生谨慎复产，终端补库观望，现货社库增加，废电瓶调价压缩再生利润 [12] - 预计铅价偏弱震荡 [12] 锡 - 本周锡价震荡，流动性压力缓解 [14] - 供应端佤邦、印尼、马来西亚等存在扰动风险，需求端投机性需求走弱，刚需坚挺，社会库存多在交易所 [14] - 锡价受宏观流动性影响大，上半年基本面优于下半年 [14] 工业硅 - 大厂炉子临时停产检修，预计下周复工，5月西南部分厂商开工或提升 [15][16] - 供需双弱接近平衡，价格随成本震荡，中长期产能过剩，价格周期底部震荡 [16] 碳酸锂 - 消息面扰动频发，盘面波动以预期博弈为主 [18] - 原料端锂辉石产线开工高位，津巴布韦锂矿预计放开，锂盐企业挺价观望，下游刚需采买 [18] - 3月累库，4 - 6月小幅去库，后续上方空间需期现共振或供应预期外扰动 [18]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为9152.08，52周最高为11180.33，52周最低为4530.9 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，黄金和电解铝可能迎来主升浪 [5] - 贵金属在利空出尽后有望迎来主升浪，黄金的配置价值会在恐慌性的流动性担忧缓解后再度绽放 [5] - 铝价在2026年供给扰动及储能需求爆发的背景下，长牛的可能性较大 [6] - 铜作为前期跌价较多的金属品种，结合相对刚性的需求支撑，可能迎来一定的修复 [6] - 钨价短期面临下行压力，但作为战略金属的中长期价值稳固 [7] - 锂价在中短期将继续在15-17万元/吨价格区间震荡 [7][8] 板块行情总结 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为5.59%，排名第9 [17] - 本周有色板块涨幅排名前5的是光智科技、和胜股份、广晟有色、豪美新材、盛德鑫泰 [18] - 本周跌幅排名前5的是ST沪科、万邦德、志特新材、*ST利源、西部材料 [18] 价格总结 - **基本金属**：本周LME铜上涨4.12%、铝上涨1.27%、锌上涨2.41%、铅下跌0.21%、锡上涨3.88% [20] - **贵金属**：本周COMEX黄金上涨1.45%、白银上涨3.90%、NYMEX钯金上涨1.52%、铂上涨2.77% [20] - **新能源金属**：本周LME镍上涨1.11%、钴价格持平、碳酸锂下跌1.86% [20] 库存总结 - **基本金属库存变化**：本周全球显性库存铜累库1298吨、铝去库7389吨、锌累库792吨、铅去库2801吨、锡累库1952吨、镍累库1728吨 [34] 投资建议 - 报告建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [9]

电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：有色金属行业，具体包括工业金属（铜、铝）、能源金属（碳酸锂）、贵金属（黄金、白银）、战略小金属（稀土、钨、锑、钴、锡、镍）及稀土磁材[2] * **提及公司**： * **工业金属/综合矿业**：紫金矿业[2][3][6][11]、洛阳钼业[2][3][11]、中国宏桥[3]、云铝股份[3]、金诚信[3][11]、盛屯矿业[11]、西部矿业[11] * **碳酸锂**：大中矿业[4]、国城矿业[4]、盐湖股份[4]、永兴材料[4] * **贵金属**：山东黄金[6]、中金黄金[6]、灵宝黄金[6]、盛达资源[6]、兴业银锡[6] * **稀土磁材**：中重稀土[8]、北方稀土[8]、中国稀土[8]、盛和资源[8]、金力永磁[8]、正海磁材[8]、中科三环[8] 二、 核心观点与论据 1. 市场情绪与估值 * 有色金属板块因前期美联储降息预期反转及地缘悲观情绪导致超跌，当前龙头公司估值已具备长期投资价值[1] * 市场预期从年初的快速降息，急转为年内甚至到2027年6月前都无法降息，更有甚者预期2026年下半年可能加息，导致板块股票跌幅远超商品价格[2] 2. 工业金属（铜、铝） * **铜**： * 基本面强韧，价格在12，000美元/吨以下时下游补库意愿强烈[1][3] * 2026年基本面呈紧平衡，供给端持续收紧，海外主要矿企再次下调2026年产量指引，预计三季度前产量预期较之前下调约15万吨[1][9] * 需求端正向反馈明显，铜价回调后，国内铜杆开工率连续三周处于80%以上的历史高位，全球显性库存明显去化[9] * 2026年看涨，在宏观预期回暖的情况下，其弹性可能优于铝[1][10] * **铝**： * 受中东局势影响，供给端缩减，已确认的电解铝停产产能达220万吨，约占全球供给的3%，潜在影响可能超过7%[1][3][10] * 停产产能复产周期需6至12个月，短期内难以恢复[1][10] * 需求与GDP增长密切相关（相关性系数1-1.2），下游行业开工率环比持续提升，库存小幅去化，但反馈强度不及铜[3][10] * 2026年铝市场基本确定为紧平衡格局，全年看涨[1][10] 3. 碳酸锂 * 基本面呈现供给端低于预期而需求端韧性较强的特征[3] * **供给端**：年初预期的50-60万吨产能增长及50万吨以上产量增长落空概率高；江西复产不及预期；非洲津巴布韦为锂精矿出口设置严苛条件（如2027年1月1日前建成硫酸锂工厂），导致供给明确低于预期[3][4] * **需求端**：2026年5月锂电池排产量预计同比增长60%，在15万元/吨以上的价格下，下游依然表现出很强韧性[1][4] * 2026年第二季度，供给与需求将形成共振[4] * 本轮石油危机促使各国提升锂电新能源战略地位，对碳酸锂构成中长期利好[4] 4. 贵金属（黄金、白银） * **黄金**： * 长期牛市逻辑不变，核心在于未来几年市场难以看到能同时满足经济增长和低通胀的环境，最终都可能导向滞胀预期[4][5] * 若战争结束但美元及美国威慑力被削弱，在美联储降息周期中，黄金作为美元替代品的逻辑将重新强化[5] * 央行购金提供支撑：2026年3月金价波动时，中国央行购金量从2月的0.93吨增至近5吨；全球央行3月份整体仍为净买入[5] * 在金价回调至4，500-5，000美元/盎司时，行业估值回落至约15倍左右的历史较低位置，具备中长期左侧布局价值[1][4][5] * **白银**：价格弹性通常更为可观，在市场回暖的情况下值得关注[6] 5. 稀土磁材 * 作为战略资源的定位未变，国家出口许可证制度仍在执行，整体出口限制存在[7] * 产业运行上，上游企业挺价意愿强，中游企业补库和投标积极，市场成交活跃度边际回暖，预计稀土价格短期内将呈现震荡走强的趋势[1][7][8] * 投资逻辑除关注价格中枢抬升带来的盈利提升外，更应关注在地缘冲突和逆全球化背景下，其作为战略资产价值持续体现所带来的估值提升机会[8] * 若市场转向顺周期或复苏逻辑，这类强周期、高弹性品种将具备较大机会[1][8] 三、 其他重要内容 1. 板块核心驱动逻辑 * 长期驱动逻辑一：中美博弈背景下，核心战略金属价值凸显，产业链各环节均在增加库存；全球资源布局正从基于成本优势的全球化分工转向基于安全视角的自主可控[2] * 长期驱动逻辑二：市场普遍预期美联储将进入降息周期，形成弱美元环境，使有色金属成为对抗美元走弱和美国全球影响力下降的优质投资标的[2] 2. 投资标的建议 * **铜板块**： * 稳健型选择龙头企业（如紫金矿业、洛阳钼业），具备远期成长性、产量增长确定性及强大业绩兑现能力[11] * 追求弹性可关注两类：远期产量增长潜力较大的公司（如金诚信、盛屯矿业、西部矿业）；此前受流动性影响较大的港股标的[11] * **碳酸锂板块**：建议关注国内资源型公司[4] * **贵金属板块**：A股关注山东黄金、中金黄金；港股关注山东黄金、紫金矿业、灵宝黄金；白银关注盛达资源、兴业银锡[6] * **稀土磁材板块**：相关公司包括主要稀土企业和磁材企业[8]

证券研究报告 有色金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 04 月 12 日 证券分析师 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 张明磊 SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 陈婉妤 SAC：S1350524110006 chenwanyu@huayuanstock.com 陈轩 SAC：S1350525120001 chenxuan01@huayuanstock.com 板块表现： 国内库存持续去化，铜价回升 投资评级： 看好（维持） ——有色金属 大宗金属周报（2026/4/6-2026/4/10） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 铜：国内库存持续去化，铜价回升。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+4.25%/+2.28%/+3.28%。 库存端，国内库存持续去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为 39.3 万吨/58.7 万短吨/26.6 万吨，环 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 整体维持对铜及有色中期看涨判断 铜在当前市场环境下需求有增量、供给有限制 中期仍可买入持有 铝表现相对偏强 锌国内基本面一般但海外存减停产风险 镍和不锈钢预计维持区间震荡 铅价维持偏弱震荡 锡上半年基本面优于下半年 工业硅价格预计随成本震荡运行 碳酸锂二季度现货紧缺概率大幅提升 [1][2][5][10] 各品种总结 铜 - 本周铜价获下游点价支撑 反弹至9.6w区间后小区间波动 今年春节后下游需求旺盛偏强 产业支撑乐观 但高盛下调国内电铜2026整体评估年消费增速至负值 报告认为铝代铜推进幅度值得商榷 [1] - 近期铜价下行源于库存压力以及地缘冲突升级带来的潜在加息及流动性压力 需关注下游库存是否为阶段性动作以及衰退预期是否继续和经济高频指标是否大幅走弱 [1] 铝 - 中东地区损失产能达全球供给3%以上 海外铝价领涨 升贴水高位继续上行 0 - 3M/3M - 15M价差达到历史高位 现货紧张 但国内基本面疲弱 价格上行后社库累积速度加快 表需回落 铝棒加工费与去库尚可 后续铝材与制品出口需求或扩大 [1] - 市场对通胀与经济增长的担忧令金属承压 铝表现相对偏强 [1] 锌 - 供应端新年长单谈判基准价85美金 中期锌矿供应预计偏紧 关注后续进口量 国产和进口TC低位 春季北方矿山复产预计带动国产TC小幅反弹 目前冶炼利润在硫酸、贵金属价格高位支撑下尚可 [2] - 需求端北方环保影响解除 下游陆续复产但有少许观望 整体库存累积至25万吨上方 国内基本面一般 但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应扰动、欧洲和日韩能源成本上升背景下海外存减停产风险 [2] 镍 - 供应端纯镍2月产量3.26万吨（环比 - 0.26万吨） 需求端刚需为主 金川升水高位走弱、俄镍升水偏弱 库存端国内持续累库 LME小幅去库 短期现实基本面偏弱 [5] - 消息面近期矿端供应扰动消息多 在印尼对镍价管控加强政策背景下 预计全年维持矿偏紧状态 预计在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下 镍价维持区间震荡为主 [5] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产预期环比回升 需求层面下游陆续恢复中 成本方面矿价小幅回落 镍铁价格持稳 库存方面本周小幅去库 仓单小幅增加 基本面整体维持偏弱 [9] - 在印尼对镍价管控加强政策背景下 预计全年维持矿偏紧状态 预计跟随镍价维持区间震荡为主 [9] 铅 - 供应侧原生利润充足 春季精矿开工预计提升带动TC反弹 再生受亏损修复 预计后续复工有所增加 需求侧本周电池开工率小减 月度排产环减约5% - 10% [10] - 目前原生高利润高开工、再生谨慎复产 终端补库但保持观望 现货社库本周去库3千吨 废电瓶向下缓慢调价持续压缩再生利润 预计在海外库存拖累及再生利润支撑下 铅价维持偏弱震荡 [10] 锡 - 本周锡价震荡 受流动性压力压制 供应端佤邦近期开展抽水工作 2月出口量恢复较快 二季度预计加速恢复 国内加工费有小幅上调趋势 印尼确定2026年配额为6万吨以上 26年平衡整体偏中性小累库 但印尼政府再提禁止锡锭出口、刚果（金）矿产政策受美国制约等供应端扰动风险因素短期难以证伪 [10] - 需求端刚需较为坚挺 但新增消费贡献仍需持续验证 当前社会库存较多体现在交易所库存中 价格下滑后各环节补库意愿较强 海外消费整体偏平 库存震荡 报告认为当前锡价受全球宏观流动性影响较大 供应端现实面恢复正在进行中 而战略金属和消费故事目前难以证伪 在消费线性外推假设下 上半年基本面优于下半年 若短期流动性宽松 则锡向上弹性较强 若美伊冲突影响超预期流动性收紧 则锡价回调空间亦大 [10] 工业硅 - 北方某大厂6台炉子进行周期性检修 另一大厂增产3台 丰水期临近 四川与云南产区复工进度仍需跟踪 供需接近平衡状态 价格预计随成本震荡运行 [12] - 中长期看 当前工业硅产能过剩幅度依然较高 开工率水平较低 价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [12] 碳酸锂 - 近期津巴布韦出口、江西宁德矿山复产等消息面扰动频发 现货矛盾相对较小 盘面以预期博弈为主 震荡运行 原料端锂辉石产线开工不断提升 津巴布韦出口禁令仍未恢复 国内流通货源持续偏紧 锂盐加工费不断走低 锂盐端企业多维持挺价观望态度 散单出货意愿不强 下游月初库存充足 策略仍是刚需采买 心理价位在15.5以下 本周期现成交量较少 基差实际成交走弱 [14] - 短期来看 3月转为累库 基本面与现货矛盾弱化 价格以资源博弈与宏观驱动为主 4 - 6月份 需求端旺季环比恢复明显 铁锂新投产能释放拉高备货需求 供应端津巴布韦禁运已逐渐体现至冶炼环节、短期原油危机导致澳矿开采出现担忧 在宁德二次环评尚未落地、短期难以复产背景下 二季度碳酸锂现货紧缺概率大幅提升 然而受储能收益预期与监管预期影响 后续上方空间需要期现共振或供应预期外扰动落地才能打开 建议关注国内汽车订单状况、仓单去化速度以及津巴布韦出口政策变化 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 当前多个行业受地缘政治、供需关系、成本变化等因素影响，各行业表现不一部分行业价格波动较大，投资需关注地缘冲突、需求变化、供应调整等因素[1][2][3] 各行业总结 能源化工 - 原油：外盘油价高位震荡，Brent原油价格倒挂，美国原油出口增加，OPEC+增产，霍尔木兹海峡运输影响油价走势，短期双向波动风险大，长期取决于海峡能否恢复畅通[1] - 贵金属：战争局势升级风险加大，贵金属下跌压力未解除，维持高波动状态[2] - 铜：外盘铜价震荡，关注中东局势、国内精铜排产与消费、供应变动，短线少量空单背靠9.65万持有或搭配期权策略[3] - 铝：阿联酋铝厂关停，海外短缺预期强化，沪铝暂震荡，中期回调买入[4] - 铸造铝合金：跟随铝价波动，与沪铝价差或再度走扩[5] - 氧化铝：基差回升后盘面跌势放缓，广西新建厂将投产，过剩前景难改，短期承压运行[6] - 镍及不锈钢：沪镍承压，市场交投平淡，美元强势，菲律宾矿价涨幅超30%，库存增加，整体偏向震荡[7] - 锡：沪锡反弹，交投在短期均线间，社库小幅累库，企业补货意愿降温，逢高短空背靠38万持有[8] - 碳酸锂：锂价震荡抗跌，市场交投活跃，下游生产积极，库存增库，短期维持震荡[9] - 工业硅：供应端收缩力度不足，库存累积，下游消费疲弱，供需偏弱格局未改，关注8000元/吨支撑[10] - 多晶硅：现货报价下探，厂库下降，中游累库风险增加，全产业链供需改善有限，期货探底，关注30000元/吨支撑[11] - 螺纹&热卷：螺纹表需回暖放缓，产量回升，库存下降；热卷需求好转，去库加快，高炉复产，钢厂利润欠佳，关注伊朗局势及旺季需求[12] - 铁矿：盘面震荡偏弱，供应端澳洲发运恢复，港口库存增加，需求端终端旺季需求回暖，预计盘面震荡[13] - 焦炭：价格偏弱震荡，首轮提涨落地，焦化利润一般，库存增加，关注地缘冲突[14] - 焦煤：价格高开低走，蒙煤通关量高，煤矿产量恢复，库存增加，关注地缘冲突[15] - 锰硅：价格高开低走，锰矿价格抬升，港口库存增加，需求端铁水产量抬升，库存下降，关注地缘冲突[16] - 硅铁：价格高开低走，兰炭价格抬升，需求端铁水产量反弹，出口需求稳定，供应下降，库存下降，价格受硅锰带动[17] - 集运指数（欧线）：现货运价回落，航司难维持高价，4月下旬运价中枢或下移，5月初挺价有望成驱动，品种高波动[18] - 燃料油&低硫燃料油：中东供应中断影响高硫，低硫供给有支撑，燃料油裂解价差下方支撑稳固，绝对价格跟随原油波动[19] - 沥青：内盘SC期货偏弱，BU回调，4月炼厂排产下滑，库存偏低，价格跟随原油，基本面预期好转，具备抗跌性[20] - 尿素：印度招标提振情绪，但国内出口收紧，供应充足，农业需求空档，工业下游支撑尚可，行情高位震荡[21] - 甲醇：地缘局势升级，期货价格高位运行，进口到港量低，港口去库，国产装置开工回落，市场预期强势[22] - 纯苯：地缘因素扰动，期货价格偏强，国内装置停车降负，进口到货减弱，港口库存去库，关注局势及供应[23] - 苯乙烯：地缘冲突延续，原油预期小涨，成本端有支撑，供应减量，需求预期有变化，出口消息有支撑[24] - 聚丙烯&塑料&丙烯：成本抬升，PDH装置面临原料压力，聚丙烯供应缩量，需求有支撑；聚乙烯成本支撑强，需求旺季将结束[25] - PVC&烧碱：PVC库存下降，开工下滑，出口态势好，下游开工季节性提升，逢低操作；烧碱供应回升，库存上涨，谨慎操作[26] - PX&PTA：美伊局势紧张，跟随油价高位震荡，PTA装置降负检修，PX装置负荷下降，单边走势受能源主导[27] - 乙二醇：负荷下降，港口库存降低，下游恢复缓慢，中东局势对其有中长线利多[28] - 短纤&瓶片：短纤负荷提升，下游织造提负放缓，跟随原料波动；瓶片价格跟随原料上涨，预期偏强[29] 农产品 - 大豆&豆粕：美豆震荡，美伊冲突向和平发展，美豆净销量减少，关注多维度因素[33] - 豆油&棕榈油：原油强势提振，关注中东局势对化肥市场及农作物种植的影响，油脂工业需求预期向好[34] - 菜籽&菜油：菜系进口预期改变，菜籽库存与压榨将提升，菜粕库存增速或高于菜油，关注水产饲料启动期[35] - 豆一：国产大豆供应增加压制价格，关注中东局势对化肥市场及农作物种植的影响[36] - 玉米：美玉米低位震荡，国内托市小麦拍卖影响玉米价格，大连玉米期货或偏弱[37] - 生猪：现货价格下跌，全产业链亏损，产能去化有望提速，年内供需宽松，猪价无反转逻辑[38] - 鸡蛋：现货价格走强，远月合约弱势，中长期现货价格有望走强，关注鸡苗补栏和期现基差[39] - 棉花：美棉种植面积预估低，全球供给有收缩预期，国内现货基差持稳，销售偏好但消费有担忧，关注订单和种植情况[40] - 白糖：美糖震荡，关注新榨季巴西产量，国内郑糖弱现实强预期，关注天气情况[41] - 苹果：期价高位回调，交易主线在需求端，山东苹果价格高下游接受度低，操作观望[42] - 木材：期价震荡，外盘报价上涨，国内现货偏弱，需求旺季，低库存有支撑，操作观望[43] - 纸浆：期货反弹受阻下跌，基本面一般，港口库存高位去库，海外报价有支撑，需求一般，短期低位区间震荡[44] 金融 - 股指：A股高开低走，期指各主力合约收跌，基差贴水，短线交易新规实施，关注霍尔木兹海峡谈判进展，可考虑多头替代策略[45] - 国债：国债期货收涨，曲线牛陡，长端利率窄幅震荡，曲线或延续陡峭化，30 - 10Y有超陡走平可能[46]

投资评级 - 对紫金矿业维持“买入”评级 [3][8][9] 核心观点 - 报告认为紫金矿业金铜收益充分释放，持续看好其配置价值 [3] - 核心逻辑在于：金铜价格持续高位，公司产量继续释放支撑利润创历史新高；同时公司通过并购（如拟收购赤峰黄金）持续扩张黄金板块布局；预计未来几年在铜金价格中枢稳健上移、产销量稳中有升的推动下，公司盈利将持续增长 [4][5][7][8] 公司财务与经营业绩总结 - **2025年业绩表现**：公司实现总营业收入3,491亿元，同比增长15%；利润总额808亿元，同比增长68%；归母净利润518亿元，同比增长62%；经营性净现金流754亿元，同比增长54%；分红160亿元 [4] - **产量情况**：2025年矿产铜产量109万吨（突破百万吨大关），矿产金产量90吨（同比增长23%），矿产锌（铅）40万吨，矿产银439吨 [5] - **2026年产量指引**：计划生产铜120万吨，金105吨，白银520吨，继续保持增长势头 [5] - **成本情况**：2025年金精矿单位销售成本为190.83元/克，铜精矿单位销售成本为22,362元/吨，较2024年的158.15元/克和19,139元/吨有所提升，原因包括矿山品位下降、运距增加、薪酬福利提升、权益金因金价上涨而增加以及新并购企业过渡期成本高 [6] - **并购进展**：2026年3月22日，公司通过子公司紫金黄金签署协议，拟收购赤峰黄金部分股份并对其进行战略投资，交易完成后紫金矿业方将合计持有赤峰黄金增发后总股份的25.85%，成为其控股股东 [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为778亿元、884亿元、913亿元，同比增长率分别为50%、14%、3% [8][11] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.93元、3.32元、3.43元 [11] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为11.21倍、9.86倍、9.55倍 [8][11] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为5,497.24亿元、5,693.69亿元、5,720.29亿元 [11] - **关键财务比率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为26.4%、28.4%、28.6%；净利率分别为14.2%、15.5%、16.0%；净资产收益率（ROE）分别为32.9%、29.7%、25.3% [12]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对有色金属行业的整体投资评级，但通过“投资建议”部分，对黄金、铝、锂等细分领域给出了明确的看多观点和具体的公司推荐 [93][94] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，中东地缘冲突频发对有色金属供应链造成扰动，并可能改变宏观交易逻辑，由此带来了铝和锂等品种的显著投资机会 [1][93] * 对于**黄金**，报告认为短期金价因流动性兑现和加息预期而下跌，但随着市场交易逻辑可能从“加息”转向“衰退”，且地缘冲突和财政赤字可能削弱美元信用，黄金正迎来极佳的长期配置时点 [4][93] * 对于**铝**，报告指出，中东地区关键铝冶炼厂遭袭，若导致停产，该地区电解铝停产产能可能从56万吨激增至348万吨，占全球总供应量的5%，这将显著扩大全球电解铝供需缺口并刺激铝价上行 [4][93] * 对于**锂**，报告认为，国内4月锂电池排产向好，中东冲突可能加速能源结构转型从而长期利好储能和新能源车需求，同时津巴布韦的锂矿出口禁令和澳洲锂矿因柴油短缺导致的供应减少可能进一步升级，为锂价提供持续上涨动能 [4][94] 根据相关目录分别进行总结 一、 有色金属板块行情回顾 * 截至2026年3月28日当周，SW有色金属行业指数上涨2.78%，报8687.44点，在A股31个一级行业中涨幅排名第一 [4][6][7] * 年初至3月28日，SW有色金属行业指数累计上涨3.32%，同期上证指数下跌1.39%，沪深300指数下跌2.75% [6] * 从二级子行业看，当周能源金属板块表现最强，涨幅达13.38%，其次为小金属(+3.05%)和工业金属(+1.37%)，贵金属和金属新材料板块分别下跌2.33%和0.21% [4][7] * 当周涨幅前五的个股为国城矿业(+38.69%)、海星股份(+36.36%)、云南锗业(+18.18%)、赣锋锂业(+18.15%)和吉翔股份(+17.55%) [11] 二、 有色金属价格行情回顾 （一） 基本金属 * 当周国内基本金属期货价格普遍上涨，锡价涨幅最大，SHFE锡上涨5.37%至362，460元/吨，LME锡上涨6.29%至46，000美元/吨，镍、锌、铜、铅、铝均有不同幅度上涨 [4][17] * **铜**：SHFE铜价上涨1.62%至95，930元/吨，库存下降12.64%至35.91万吨，进口铜精矿加工费(TC)持续回落至-64美元/吨，显示原料供应紧张 [4][18] * **铝**：SHFE铝价微涨0.21%至23，935元/吨，库存微增0.56%至45.46万吨，国内电解铝行业平均毛利下降12.66%至7，103元/吨 [27] （二） 贵金属 * 当周贵金属价格分化，SHFE黄金价格下跌3.17%至998.66元/克，COMEX黄金下跌1.86%至4，490美元/盎司，而白银价格微涨，SHFE白银上涨0.23%至17，489元/千克 [4][46] * 同期，美元指数上涨0.67%至100.17，美国10年期国债实际收益率上涨12个基点至2.02% [46] （三） 稀有金属与小金属 * **锂盐价格大幅上涨**：当周电池级碳酸锂价格上涨8.47%至160，000元/吨，工业级碳酸锂上涨7.96%至156，000元/吨，澳洲锂精矿价格上涨8.52%至1，975美元/吨 [4][56][59] * **稀土价格涨跌互现**：氧化镨钕上涨1.06%至71.25万元/吨，氧化镝下跌1.44%至137万元/吨，氧化铽和烧结钕铁硼N35毛坯价格持平 [4][56][59] * **其他小金属**：镁锭价格上涨1.71%至17，800元/吨，钨精矿价格下跌1.96%至1，003，000元/吨，海绵钛和钼精矿价格基本持平 [56][59] 三、 行业动态 * **铜**：巴里克矿业因中东安全担忧，推迟巴基斯坦Reko Diq大型铜金矿开发评估期12个月 [83]，力拓预计美国Resolution铜矿在2030年代中期投产 [84]，三菱材料计划于2027年3月底关闭Onahama铜冶炼厂 [85] * **铝**：万基铝业在新疆的58万吨电解铝项目开工，总投资约45.95亿元 [86]，印度要求铝产品必须获得BIS许可 [87]，澳大利亚政府宣布出资20亿澳元支持力拓Boyne铝冶炼厂运营至2040年以后 [89] * **稀土**：澳大利亚VHM公司批准Goschen稀土项目全面开发 [89]，美国Energy Fuels公司成功生产出高纯度氧化铽并计划扩产 [90]，智利Aclara公司在美稀土分离试点工厂投入运营 [91] 四、 投资建议 * **黄金**：建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、山金国际、灵宝黄金 [4][93] * **铝**：建议关注神火股份、天山铝业、云铝股份、中孚实业 [4][93] * **锂**：建议关注永兴材料、国城矿业、大中矿业、融捷股份 [4][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铜价反弹至9.5 - 9.6w区间，中期看涨；铝受产能打击等影响供给交易或成主要思路，基本面边际转好；锌国内基本面一般，海外有减停产风险；镍和不锈钢预计区间震荡；铅价维持偏弱震荡；锡价受流动性影响大，弹性大；工业硅价格随成本震荡，中长期周期底部震荡；碳酸锂短期价格宏观驱动为主，二季度现货紧缺概率提升 [1][2][4][7][9][12][15][17] 各金属品种总结 铜 - 本周铜价获下游点价支撑反弹至9.5 - 9.6w区间，废铜供应偏紧或推动精铜库存去化，消费端产业支撑乐观，虽高盛下调消费增速，但铝代铜推进幅度存疑，近期下行源于库存和地缘冲突压力，中期看涨，关注9.6w附近支撑 [1] 铝 - 伊朗局势与油价影响有色金属，周末阿联酋和巴林铝厂遭打击致全球电解铝产量增速下行，供给交易或成主要思路，铝相对有优势，海外升贴水上升、库存去化，国内库存由升转降、铝棒加工费回升，铝厂出口加工景气度预计上行 [1] 锌 - 供应端中期锌矿供应预计偏紧，关注进口量，国产和进口TC低位，春季北方矿山复产或带动反弹，冶炼利润尚可；需求端北方环保影响解除，下游复产观望，库存累积；国内基本面一般，海外有减停产风险 [2] 镍 - 供应端2月纯镍产量环比减少，需求端刚需为主，金川和俄镍升水走弱，库存端国内累库、LME去库，短期基本面偏弱；消息面矿端供应扰动多，印尼政策下矿偏紧，预计镍价区间震荡 [3][4] 不锈钢 - 供应端钢厂排产环比回落，需求端下游恢复中，成本端矿价推升镍铁、铬铁价格，库存端本周去库、仓单减少，基本面偏弱；消息面矿端供应扰动多，印尼政策下矿偏紧，预计跟随镍价区间震荡 [7] 铅 - 供应侧原生利润充足，春季开工预计提升，再生受亏损影响复产延迟；需求侧电池开工率恢复，3月排产回暖；原生高利润高开工，终端补库观望，现货社库去库，废电瓶调价压缩再生利润，预计铅价偏弱震荡 [9] 锡 - 本周锡价震荡受流动性压制，供应端佤邦出口恢复，国内加工费上调，印尼配额下平衡偏中性，供应端有扰动风险；需求端刚需坚挺，新增消费待验证，国内补库意愿强，海外消费偏平、库存震荡；锡价受流动性影响大，弹性大 [12] 工业硅 - 北方工厂个别检修，开工变化不明显，西南处于枯水期末期，中小厂家停炉，多数厂家观望丰水期开工；供需接近平衡，价格随成本震荡，中长期产能过剩、开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [15] 碳酸锂 - 近期受津巴布韦和澳矿影响盘面偏强，原料端津巴布韦出口禁令未恢复，锂盐加工费走低，锂盐端企业挺价观望，下游低位采购；本周期现成交量减少，基差成交偏弱；短期3月去库放缓，价格宏观驱动为主，4 - 6月需求旺季、供应有担忧，二季度现货紧缺概率提升，上方空间需期现共振或供应扰动落地，建议关注相关因素 [17]