**行业与公司** * **行业**：小金属行业，具体涵盖锂、镍、钴、钨、锑等品种[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] * **公司**：提及多家相关上市公司，包括盛新、雅化、盐湖、藏格、赣锋、天齐、大中、国城、华联、中钨、厦钨、佳鑫、翔鹭、章源、倍杰特等[7][13] **核心观点与论据** **锂** * **价格与期货**：本周电池级碳酸锂（电碳）价格下跌13.2%至13.8万元/吨，电池级氢氧化锂（电氢）价格下跌5.9%至15.1万元/吨；碳酸锂期货主力合约下跌14.1%至13.2万元/吨[1][3] * **供给与库存**：本周碳酸锂产量环比下滑1.6%至2.37万吨，库存环比减少2.2%至10.7万吨，延续去库趋势[1][2][3][4] * **供给端影响因素**：临近春节，部分锂盐厂安排检修或放假，叠加2月份自然天数减少，影响国内实际供应量[5]；1月份智利出口至中国的碳酸锂达16950吨，环比增长44.82%，形成供应补充[5] * **需求端**：锂价下跌过程中，下游逢低补库意愿积极，但春节假期临近，下游正极材料与电池厂的节前备货已基本完成，排产预计环比下滑[5] * **后市展望**：预计短期锂价企稳运行为主，等待后续需求验证[6] **镍** * **价格**：周内SHFE镍价下跌5.8%至13.2万元/吨，硫酸镍价格持平于3.20万元/吨，高镍铁价格下跌2.8%至1040元/镍[7] * **价差**：硫酸镍较镍铁价差上涨0.30万元至3.95万元/吨；硫酸镍相较金属镍价差上涨1.39万元至1.19万元/吨[7] * **价格下跌原因**：本周镍价大幅下滑，主因宏观情绪与资金面集体降温[8] * **供给端**：临近春节，考虑到节前物流将陆续停运，国内冶炼厂以交付前期订单为主，整体开工率保持平稳[8] * **需求端**：镍铁价格下行刺激了部分钢厂的试探性询盘，但随着不锈钢厂陆续进入春节假期模式，停产检修范围扩大，对原料的刚性采购需求显著收缩[8] * **后市展望**：预计短期镍价仍受宏观情绪主导，或呈震荡走势[9] **钴** * **价格**：本周国内电解钴价格下跌6.3%至40.1万元/吨，硫酸钴价格持平于9.70万元/吨，钴中间品价格持平于25.80美元/磅[9] * **折扣系数**：钴中间品折扣系数上涨0.19个百分点至99.7%[9] * **供给端**：近期刚果（金）原料到港延迟致企业原料库存告急，叠加节前降负荷避险，部分中小型冶炼厂甚至阶段性停产，行业有效产出收缩[9] * **需求端**：三元前驱体企业对硫酸钴需求进入节前收尾阶段，前期备货已充足，多以消耗库存为主，基本停止批量采购[9] * **其他价格**：合金价格传导顺畅，钴粉价格达58万元/吨，较电钴明显上涨[9] * **后市展望**：短期内钴盐价格维持震荡偏稳态势[10] **钨** * **价格上涨**：本周黑钨精矿价格上涨12%至67万元/吨，APT价格上涨10%至98万元/吨，碳化钨价格上涨10%至155万元/吨[10] * **供给端趋严**：近期（1）打击偷采盗采仍在进行，并且优先级排在稀土之前；（2）江西地区严打未开票、虚开票矿石销售，全国黑矿“洗白”通道堵塞[10] * **供给量分析**：2025年国内配额/实际产量约为10/12万标吨量级，明面上超产2万吨，占全球供应8%，随着监管进一步趋严，国内实际供给将继续向配额量靠拢[10] * **需求与库存**：本周终端需求尚可[11]；生产企业库存积累逐渐减少，企业对外采购需求增加[12] * **中游盈利**：中游粉末、合金环节盈利明显走阔[12] * **后市展望**：短期看，预计春节前钨价维持强势[13] **锑** * **价格与价差**：本周内盘锑锭价格上涨1.2%至16.3万元/吨，鹿特丹锑价下跌3.2%至20.7万元/吨，内外盘价差收窄0.9万元至4.4万元[13] * **价格趋势**：本周内盘锑价延续回升[13] * **供给端**：各主流冶炼厂已接近停产检修周期；原矿北方地区受严寒天气影响，开工受限[14] * **需求端**：受现货交易平台成交活跃带动，引发了部分氧化锑生产商的零散补货，但整体情绪依然谨慎[15] * **后市展望**：临近春节假期，市场交投情绪趋于平淡，价格波动空间收窄，预计短期锑价震荡运行[16] **其他重要内容** * **时间背景**：所有分析均基于春节假期临近这一特定时间段，假期因素对供需两端均产生显著影响[5][8][9][14][16] * **宏观影响**：明确指出镍价下跌受宏观情绪与资金面集体降温影响[8][9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断和看多观点 [13][34][52] 报告核心观点 * 报告认为，尽管部分金属价格受春节假期和宏观情绪影响出现短期波动，但多个细分领域在供应约束、政策支持及需求预期向好的驱动下，中长期上行趋势明确 [13][34][37][38][52][54] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价下跌1.65%至12855.0美元/吨，沪铜下跌3.45%至10.01万元/吨 [1] * **铝**：本周LME铝价下跌3.49%至3026.00美元/吨，沪铝下跌5.07%至2.33万元/吨 [2] * **金**：本周COMEX金价上涨6.57%至4988.6美元/盎司，同期美债10年期TIPS下降0.06个百分点至1.88% [3] 大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 供应端：进口铜精矿加工费周度指数跌至-52.37美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加4.03%，同比增加6.27万吨 [1] * 冶炼端：废产阳极板企业开工率为66.88%，环比下降8.19个百分点，预计下周开工率将降至38.36% [1] * 消费端：铜线缆企业开工率60.15%，环比微增0.69个百分点，国网订单持续落地提供支撑；漆包线行业开机率83.8%，环比微升0.47个百分点，预计下周将回落至72.93% [1] * **铝**： * 供应端：国内主流消费地铝棒库存25.85万吨，环比增加1.5万吨；全国冶金级氧化铝运行总产能8588万吨/年，周度开工率77.84%，环比增加0.53个百分点 [2] * 库存端：电解铝厂原料库存增加1.8万吨至362.09万吨；氧化铝厂内库存微增1万吨至125.07万吨 [2] * 成本端：国产铝土矿货源充足，价格承压下行 [2] * 需求端：铝加工综合开工率57.9%，环比下降1.5个百分点，其中原生铝合金开工率下滑，铝板带龙头企业开工率回升至66.0% [2] * **贵金属（金）**： * 市场受地缘政治风险影响呈现强势震荡，美国10年期与2年期国债收益率利差一度扩大至73.7个基点，为2022年1月以来最高水平 [3] * 报告核心观点认为，黄金的支撑在央行购金和降息预期下更强 [13] 小金属及稀土行情综述 * **稀土板块**：景气度加速向上，价格看多 [34] * **锑板块**：景气度拐点向上，价格重心上移 [34] * **钼板块**：景气度加速向上，钼价走稳，上行空间打开 [34] * **锡板块**：景气度拐点向上，价格有望偏强运行 [34] * **钨板块**：景气度拐点向上，钨价有望持续上行 [34] 小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 氧化镨钕本周价格上涨1.20%至75.77万元/吨，氧化镝价格上涨6.77%至142.0万元/吨，氧化铽价格上涨2.30%至624.0万元/吨 [35] * 12月稀土永磁出口量当月值同比增加7%，报告认为外部“抢出口”叠加供改推进，稀土供需共振可期 [4][35] * 建议关注标的：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等 [4][36] * **钨**： * 钨精矿本周价格上涨11.98%至67.27万元/吨，仲钨酸铵价格上涨10.69%至98.58万元/吨 [38] * 供应持续偏紧，且近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，钨的优先级或较高 [4][38] * 建议关注标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [38] * **钼**： * 钼精矿本周价格上涨3.49%至4150元/吨，钼铁价格上涨3.13%至26.40万元/吨 [37] * 进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [37] * 建议关注标的：金钼股份，国城矿业 [37] * **锡**： * 锡锭本周价格下降15.81%至35.67万元/吨，库存下降16.41%至8750吨 [37] * 报告认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改 [4][37] * 建议关注标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] * **锑**： * 锑锭价格环比持平于16.41万元/吨，锑精矿价格上涨2.13%至14.40万元/吨 [36] * 报告坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨” [36] * 建议关注标的：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [36] 能源金属行情综述 * **钴金属**：景气度稳健向上，价格有较强支撑 [52] * **锂金属**：景气度拐点向上，但锂价出现较大调整 [52] * **镍金属**：景气度拐点向上，矿端配额收紧预期较强 [52] 能源金属基本面更新 * **锂**： * 本周SMM碳酸锂均价下跌13.3%至14.8万元/吨，氢氧化锂均价下跌11.6%至15.0万元/吨 [4][53] * 碳酸锂周度总产量2.07万吨，环比减少0.08万吨；三大样本合计库存10.55万吨，环比减少0.20万吨 [53] * 市场成交呈现博弈态势，上游挺价惜售，下游逢低采购 [53] * **钴**： * 本周长江金属钴价下跌5.6%至42.00万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅 [5][54] * 钴中间品市场保持“有价无市”，长期看原料结构性偏紧或将对价格形成支撑 [54] * **镍**： * 本周LME镍价下跌1.8%至1.72万美元/吨，上期所镍价下跌6.2%至13.12万元/吨 [5][55] * LME镍库存减少0.1万吨至28.53万吨，港口镍矿库存减少63.81万吨至1108万吨 [5][55] * 价格下跌主因宏观情绪逆转，产业面呈“成本强支撑”与“现实弱需求”矛盾格局 [55]

报告行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 核心观点为“风物长宜放眼量”，认为在美国长期债务问题未得到根本解决前，贵金属长期牛市行情并未终结，但短期价格与隐含波动率仍处高位，建议中长期看好贵金属的投资者短期内不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次关注低位布局机会 [2][7][12] - 锌作为“逆全球化”的基础材料，供需向好价格有望持续上行，市场对此关注明显不足，建议积极关注 [7][13] - 金铜比已接近0.4达到历史高位，在贵金属中长期上行趋势下，工业金属铜有望在比价效应下继续加速上涨，且全球铜矿平均品位下滑、资本开支不足，中期供给紧张趋势不改，继续看好板块中期投资价值 [7][14] - 贵金属板块短期不急于上仓位，但从长期看全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，仍看好其在2026年维持中期上涨，建议等待价格稳定后再次布局 [7][15] 根据相关目录分别总结 钢铁行业 - **供需**：临近春节淡季基本面偏弱，本周螺纹钢消耗量为176万吨，环比明显下降4.92%，但同比大幅上升2176.13% [16][21]；铁水日均产量为227.98万吨，周环比微幅下降0.05% [21] - **库存**：社会库存与钢厂库存分化，钢材社会库存合计891万吨，周环比上升2.56%，钢厂库存合计388万吨，周环比微幅下降0.22% [24] - **盈利**：钢材成本总体减少，但盈利分化，螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.10%，单吨毛利为63元，周环比微幅下降2元；螺纹钢短流程成本周环比微幅上升0.38%，单吨毛利为-87元，周环比明显下降18元 [32] - **钢价**：整体小幅下跌，普钢综合价格指数为3428元/吨，周环比微幅下降0.20% [36] 新能源金属 - **供给**：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1% [39]；2025年12月中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51% [41] - **需求**：2025年12月中国新能源乘用车产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%；销量为158.45万辆，同比明显上升4.41% [43] - **价格**：锂价镍价明显下降，钴价变动平稳，截至2026年1月30日，国产电池级碳酸锂价格为15.95万元/吨，周环比明显下降5.62%；LME镍结算价为17540美元/吨，周环比明显下降5.85% [48][50] 工业金属 - **供给**：铜冶炼厂粗炼费（TC）为-50.20美元/千吨，周环比小幅下降0.80% [60]；2025年11月全球精炼铜产量为237.1万吨，同比明显上升3.63% [63]；2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，产量为380万吨，环比明显上升3.22% [69][72] - **需求**：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点；美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点 [74] - **库存**：铜、铝库存上升，本周LME铜库存周环比明显上升1.91%，上期所铝库存周环比明显上升10.01% [82] - **成本与盈利**：2025年11月主要省份电解铝单吨盈利多数走高，其中新疆、山东、内蒙单吨盈利分别环比明显上升485元、471元、502元 [86][87] - **价格**：LME铜结算价为13370美元/吨，周环比明显上升3.48%；LME铝结算价为3110美元/吨，周环比明显下降2.05% [89][90] 贵金属 - **价格与持仓**：截至2026年1月30日，COMEX金价报收4907.5美元/盎司，周环比明显下降1.52%；截至2026年1月27日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为205396张，周环比大幅下降16.09% [95][96] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.26%，环比微幅上升0.02%；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平 [104] 板块表现 - 本周上证综指报收4118点，周内下降0.44%；申万有色板块报收10308点，周内上升3.37%；申万钢铁板块报收2848点，周内下降1.68% [105][106] - 个股方面，申万有色板块中湖南黄金上涨幅度最大；申万钢铁板块中金洲管道上涨幅度最大 [112] 投资建议与标的 - **锌板块**：建议关注驰宏锌锗、中金岭南、株冶集团（买入） [7][120] - **铜板块**：建议关注紫金矿业（买入）、铜陵有色（买入），其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [7][120] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（买入），相关标的中金黄金、山金国际 [7][120]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 核心观点 * 报告认为，大宗及贵金属（铜、铝、贵金属）已完成压力测试，价格整装待发或看好旺季表现 [13] * 小金属及稀土板块景气度普遍向上，其中稀土、钼板块景气度“加速向上”，锑、锡、钨板块景气度“拐点向上” [32] * 能源金属中，钴金属景气度“稳健向上”，锂金属景气度“拐点向上” [56][57] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：压力测试完成，商品价格整装待发 [13] * **铝**：压力测试完成，依旧看好板块旺季表现，核心逻辑是低供应低库存、需求有望超预期 [13] * **贵金属**：偏鹰派的候选人凯文·沃什接任美联储主席，贵金属波动率放大 [13] 大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格：本周LME铜价上涨3.98%至13650.5美元/吨，沪铜上涨2.31%至10.37万元/吨 [2] * 供应：进口铜精矿加工费周度指数跌至-49.84美元/吨；全国主流地区铜库存环比减少2.24%，但总库存同比增加4.97万吨 [2] * 冶炼：本周废产阳极板企业开工率为75.07%，环比上升2.90个百分点，预计下周开工率环比下降3.31个百分点至71.76% [2] * 消费：本周铜线缆企业开工率59.46%，环比增加0.75个百分点；但周尾铜价创历史新高抑制下游提货，叠加春节临近，预计下周开工率环比下降2.82个百分点至56.64%；本周漆包线行业开机率回升至83.33%，因铜价上涨带动下游集中下单且家电需求旺盛 [2] * **铝**： * 价格：本周LME铝价上涨1.75%至3229.0美元/吨，沪铝上涨1.11%至2.46万元/吨 [3] * 供应：国内主流消费地铝棒库存24.35万吨，环比增加0.85万吨；全国氧化铝周度开工率较上周降低1.66个百分点至77.31%；氧化铝厂内库存下降0.3万吨至124.08万吨；电解铝企业原料库存小幅上升至360.3万吨 [3] * 成本：海内外铝土矿价承压下行，氧化铝检修消息频出，过剩格局难扭转 [3] * 需求：本周铝加工综合开工率录得59.4%，较上周下滑1.5个百分点，呈现“季节性下滑加速、高价抑制效应深化”的特征，行业正快速步入春节淡季节奏 [3] * **贵金属 (金)**： * 价格：本周COMEX金价上涨8.58%至5410.8美元/盎司 [4] * 宏观：美债10年期TIPS下降0.03个百分点至1.89%；SPDR黄金持仓维持1086.53吨 [4] * 地缘政治：受以色列与美军协作可能打击伊朗、特朗普签署行政令威胁对向古巴提供石油的国家加征关税等地缘政治风险影响，市场呈现强势震荡格局 [4] * 货币政策：美联储决定将联邦基金利率目标区间继续维持在3.5%至3.75%之间 [4] 小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧开始兑现，叠加出口宽松预期共振，价格看多 [32] * **锑**：板块景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心，价格重心上移 [32] * **钼**：板块景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳；钨价上涨或有望挤出部分需求给钼，进一步打开钼价上行空间 [32] * **锡**：板块景气度拐点向上，海外锡矿重要产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致1Q26该国锡锭出口受阻，库存支撑强，需求良好，价格有望偏强运行 [32] * **钨**：板块景气度拐点向上，民用需求持续顺价，海外战略性备库景气度较高，钨价有望持续上行 [32] 小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 价格：氧化镨钕本周价格为74.87万元/吨，环比上涨11.30% [33] * 出口：12月我国稀土永磁出口量当月值/累计值同比分别+7%/-1%，单月出口量创历史同期新高，出口修复逐步兑现 [5][33] * 观点：结合往后出口更加宽松的预期，对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期 [5] * 建议关注：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [5][34] * **钨**： * 价格：钨精矿本周价格60.07万元/吨，环比上涨12.99% [36] * 政策：近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；海外加大战略备库背景下，钨的优先级或较高 [5][36] * 观点：海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [36] * 建议关注：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [36] * **锡**： * 价格：锡锭本周价格为42.36万元/吨，环比下降0.03% [35] * 库存：锡锭本周库存为10468吨，环比上涨7.70% [35] * 供应：据SMM 25年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧 [5] * 观点：在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改 [5][35] * 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [35] * **其他小金属**： * **锑**：本周锑锭价格为16.41万元/吨，环比上涨1.26% [34] * **钼**：钼精矿本周价格为4010元/吨，持平；钼铁本周价格25.60万元/吨，环比上涨0.79% [35] 能源金属行情综述 * **钴金属**：景气度稳健向上，本周钴价震荡为主，国内库存持续下降，静待下游补库开启 [56] * **锂金属**：景气度拐点向上，本周锂价冲顶后大幅回撤，主因交易因素扰动；海外Pilbara宣布复产，预计4个月内完成复产工作 [57] 能源金属基本面更新 * **锂**： * 价格：本周SMM碳酸锂均价上涨7.15%至17.09万元/吨，氢氧化锂均价上涨8.24%至16.98万元/吨 [5][57] * 产量：本周碳酸锂总产量2.16万吨，环比减少0.06万吨 [5][57] * 库存：本周碳酸锂三大样本合计库存10.75万吨，环比减少0.14万吨 [57] * 市场：现货价格呈“冲高回落”走势，宽幅震荡明显；价格回落后下游材料厂采购意愿增强 [57] * **钴**： * 价格：本周长江金属钴价上涨1.8%至44.50万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅 [6][58] * 供应：刚果金出口进展缓慢，预计2026年1月底至2月初多数矿企可实现出口，但受物流影响，首批中间品到港时间或推迟至4月下旬，短期内结构性偏紧格局难以缓解 [58] * 观点：未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力 [58] * **镍**： * 价格：本周LME镍价下跌6.2%至1.76万美元/吨，上期所镍价下跌5.5%至13.99万元/吨 [6][59] * 库存：LME镍库存增加0.3万吨至28.63万吨 [6][59] * 供应：菲律宾雨季与印尼RKAB审批监管趋严影响镍矿供应，价格走强 [59] * 市场：精炼镍市场呈冲高回落走势，现货成交清淡，终端采购受高价抑制 [59] * 宏观：特朗普提名沃什为美联储主席导致降息预期后移，影响市场情绪 [59]

本期业绩预告核心情况 - 公司预计2025年年度归属于母公司所有者的净利润为亏损，区间在-12,000.00万元到-8,000.00万元 [1] - 公司预计2025年年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损，区间在-11,700.00万元到-7,800.00万元 [1] - 本次业绩预告为财务部门初步测算结果，未经注册会计师审计 [2] 上年同期业绩对比 - 2024年同期归属于母公司所有者的净利润为-42,677.47万元 [3] - 2024年同期归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-44,275.30万元 [3] - 2024年同期每股收益为-0.85元/股 [4] - 2025年预计亏损幅度较上年同期大幅收窄 [5] 本期业绩变化主要原因 - 2025年上半年公司因多元化转型及产线升级改造产生停工损失，同时碳酸锂市场价格走低导致原材料供应阶段性减少，综合导致产能利用率偏低、部分产品单位成本较高、毛利率下降，上半年出现大额亏损 [4] - 2025年公司实现了新一代回收料分离提纯新技术的规模化应用，该技术以电池废料、含镍钴锂回收料为主要原料，能以更优成本和更高效率产出产品 [4] - 2025年下半年公司持续提升回收料类原料占比并推动新技术应用，高镍二元前驱体和硫酸钴等产品持续放量 [4] - 2025年全年前驱体产品实现出货量约1.12万吨，镍、钴、锰、锂盐类产品（含加工）实现出货量约4.17万吨，同比均实现增长 [4] - 自2025年第三季度起，金属价格特别是钴价持续上涨，公司产品销售价格同步上涨，产品毛利率显著提升 [4] - 2025年存货跌价准备余额同比大幅减少，叠加技术出口合作项目的收入确认，公司经营持续改善，下半年实现扭亏为盈 [4]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润将出现亏损，净亏损区间为8000万元至1.2亿元 [1] 2025年上半年业绩亏损原因 - 公司积极推动多元化转型及产线升级改造，导致产生停工损失 [1] - 碳酸锂市场价格走低，导致原材料供应出现阶段性减少 [1] - 综合影响下，公司上半年产能利用率偏低，部分产品单位成本较高，综合毛利率下降，导致上半年出现大额亏损 [1] 2025年下半年经营改善与扭亏为盈原因 - 公司实现了新一代回收料分离提纯新技术的规模化应用，该技术以电池废料、含镍钴锂回收料为主要原料，能以更优的生产成本和更高的回收效率产出产品 [2] - 2025年下半年，公司持续提升回收料类原料的占比并推动新技术的应用，高镍二元前驱体和硫酸钴等产品持续放量 [2] - 前驱体产品全年实现出货量约1.12万吨，镍、钴、锰、锂盐类产品(含加工)全年实现出货量约4.17万吨，同比均实现增长 [2] - 自第三季度起，金属价格特别是金属钴价格持续上涨，公司产品销售价格同步上涨，产品毛利率显著提升 [2] - 存货跌价准备余额同比大幅减少，叠加技术出口合作项目的收入确认等因素，共同推动公司经营持续改善，并在2025年下半年实现扭亏为盈 [2]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润亏损8000万元至1.2亿元 [1] - 公司上年同期（2024年度）净利润为亏损4.27亿元 [1] - 公司经营状况持续改善，亏损额同比大幅收窄 [1] 经营改善驱动因素 - 2025年下半年公司持续提升回收料类原料的占比并推动新技术应用 [1] - 高镍二元前驱体和硫酸钴等产品持续放量 [1] - 自2025年第三季度起，金属价格特别是金属钴价格持续上涨，带动公司产品销售价格同步上涨，产品毛利率显著提升 [1] - 公司存货跌价准备余额同比大幅减少 [1] - 技术出口合作项目的收入确认对业绩产生积极影响 [1] 产品出货情况 - 2025年全年，公司前驱体产品实现出货量约1.12万吨 [1] - 2025年全年，公司镍、钴、锰、锂盐类产品（含加工）实现出货量约4.17万吨 [1] - 上述产品出货量同比均实现了增长 [1]

军工新材料 - 电解钴价格43.50万元/吨，环比下跌3.5% [3] - 电解钴与钴粉价格比值为0.76，环比下跌4.5% [3] - 电解钴与硫酸钴价格比值为4.43，环比下跌3.5% [3] - 碳纤维价格83.8元/千克，环比持平，毛利为-9.19元/千克 [3] 新能源车新材料 - 碳酸锂价格17.11万元/吨，环比上涨8.4% [4] - 氢氧化锂价格16.11万元/吨，环比上涨8.2% [4] - 硫酸钴价格9.53万元/吨，环比微涨0.21% [4] - 磷酸铁锂价格5.24万元/吨，环比持平 [4] - 523型正极材料价格20.02万元/吨，环比上涨4.6% [4] - 氧化镨钕价格672.66元/公斤，环比微跌0.3% [4] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格7.88美元/千克，环比持平 [5] - EVA价格9650元/吨，环比上涨3.8%，处于2013年以来较低位置 [5] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格24.0元/平米，环比持平 [5] 核电新材料 - 铀价（2025年12月）为63.51美元/磅，环比上涨2.0% [6] - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格环比均持平 [6] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格36.30万元/吨，环比持平 [7] - 钴酸锂价格402.0元/千克，环比上涨0.5% [7] - 碳化硅价格5600.00元/吨，环比上涨9.8% [7] - 高纯镓价格1840.00元/千克，环比上涨1.4%，其下游80%用于半导体 [7] - 粗铟价格3450.00元/千克，环比下跌4.2% [7] - 精铟价格3550.00元/千克，环比下跌4.1% [7] - 二氧化锗价格8950元/千克，环比持平，其下游50%用于光纤，15%用于电子和太阳能器件 [7] 其他材料 - 99.95%铂价格672.50元/克，环比上涨11.5% [8] - 铑价格2715.00元/克，环比上涨5.0% [8] - 铱价格1675.00元/克，环比上涨1.8% [8]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：新能源电池材料（钴、铜）、有色金属冶炼、废旧电池回收 * 公司：腾远钴业[1] 核心观点与论据 **公司业务与产能布局** * 公司主营业务为新能源电池材料，主要产品为钴和铜[3] * 公司在非洲刚果金布局铜冶炼业务，现有产能6万吨，新投建3万吨项目预计2026年第四季度投产，届时总产能将达9万吨[3] * 公司是全球钴源出口龙头企业，钴产品产能从2022年的6500吨持续扩充至2025年的3.15万吨[2][4] * 公司生产线设计灵活，可根据下游需求实时调整生产规模[2][5] **技术、客户与供应链优势** * 公司技术团队强大，核心成员来自中南大学冶金学院，自主研发设计所有生产线和关键设备[4][5] * 公司已成功导入新能源汽车、消费电子、航天航空等传统领域龙头客户，以及AI机器人、无人机等新兴科技场景客户[2][6] * 公司供应链优势明显，积极寻求国内外优质矿山资源以扩大市场份额[2][6] * 公司不担心刚果金配额问题，因已签订260吨长单，签约情况良好，且通过供应链打通了要求提供100%源自废旧电视回收材料的国际知名供应商[23] **财务状况与股东回报** * 公司营收规模稳步提升，利润持续释放并稳定增长[2][7] * 公司账面现金充裕，负债率约为20%，远低于行业平均水平（约50-60%）[2][7] * 公司坚持分红政策，自上市以来累计分红金额近20亿元，占净利润约60%[7] **产品结构与策略调整** * 公司主要出货形态包括氯化钴、四氧化三钴、硫酸钴和电钴[2][9] * 2025年下半年因电钴利润较低且加工费较高，公司减产电钴，将更多精力放在氯化钴和四氧化三钴上[2][9] * 2026年前三季度氯化钴和四氧化三钴出货占比超过70%[2][9] * 2026年第四季度硫酸钴补库量上升，占比约40%[9] **原料来源与回收业务** * 废料回收是公司重要原料来源，2026年全年均值约占原料的30%[19] * 2026年四季度开始，因氢氧化钴采购困难，废料占比明显增加，目前已占整体原料的50%以上[4][19][20] * 公司主要回收高骨、纯骨料，来源于消费电子（如手机、平板电脑、充电宝）的退役电池，不再回收普通三元材料[4][21] * 回收废旧电池生产相比中间品有盈利优势，因废旧电池仍有系数差，可赚取约20%的毛利率（扣除期间费用和折旧等成本后）[22] **定价机制与成本** * 硫酸钴和氯化钴定价基本没有折扣，已达溢价水平，更多以高低幅均价定价[18] * 中间品（如硫酸钴、氯化钴、电钴）折扣系数自2025年二季度开始缩窄，三季度后接近100%（无折扣）[18] * 电钴转化为硫酸钴成本较高，目前每吨需加约一万多元[14] **市场价格与展望** * 电钴价格受无锡盘影响较大，易受金融套利行为影响而波动[4][10][11] * 2026年钴价预计处于爬坡阶段，目前40多万元/吨属于半山腰，有望冲至60万元/吨以上，但随着矿企货料到港，价格可能回落至40万至50万元/吨之间[15][16] * 印尼若对镍钴矿中的钴收税或增加摩擦成本，可能推高钴价[17] * 铜业务毛利率保持在30%左右，若LME铜价持续上行，将增厚公司毛利率水平[3][26] 其他重要内容 **具体运营策略** * 公司在无锡盘接收电钴的策略包括：囤积待价而沽，或在国内原料不足且经济账划算时，将电钴拿回来进行反融处理[4][13] * 从刚果金采购产品为贸易买卖形式，不涉及委外加工，公司每年需向头部矿企采购2万吨中间品[24] * 刚果金试验货物量级不大，仅为初步阶段[12] **产能与生产计划** * 2026年新增的3万吨铜产能预计要到第四季度才能实现贡献[25] * 公司计划继续扩大海外和国内优质矿山资源布局，寻找古铜和镍资源，并在废旧电池回收领域进行布局（包括散货、厂费渠道及海外城市矿山资源进口）[2][8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[9] 报告的核心观点 - 短期来看，期货情绪推动锂价高位震荡，节前在趋势惯性与成本支撑下仍存在阶段性冲高可能，而下游对高价接受度有限，后续或逐渐转向震荡消化涨幅[4] - 中期维度下，供给释放受限、成本中枢抬升已逐步确认，锂价中枢上行趋势未改[4] - 钴方面，终端需求偏弱但原料供应紧张延续、冶炼成本支撑仍在，钴盐价格相对坚挺，短期价格重心下行空间有限[4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局[9][14] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判：锂钴价格中枢上移趋势延续 - **锂板块**：本周锂价在期货强势波动带动下整体震荡上行，现货端成交活跃度有所修复[9][14] - **期货表现**：无锡盘2605合约周度涨23.11%至17.90万元/吨，广期所2605合约周度涨24.16%至18.15万元/吨[9][14] - **锂精矿价格**：上海有色网锂精矿周五价格为2214美元/吨，环比上周五上涨234美元/吨[9][14] - **锂盐走势**：碳酸锂价格呈现先跌后涨走势，价格中枢明显上移，下游材料厂刚需采购及阶段性备库需求有所释放[9][14] - **钴板块**：钴盐端受原料成本支撑，冶炼厂挺价意愿仍在，但临近春节下游采购趋弱，成交以刚需为主，整体呈现“价格坚挺、交投清淡”的格局[9][14] - **市场分析**：在市场缺乏明显利空的环境下，短期锂价或仍有一定上冲惯性，中长期锂资源新增产能释放节奏相对受限、供应缺口确定性高，锂价中枢上行趋势仍未改变[15] - **成本支撑**：雅保拍卖Wodgina锂辉石精矿成交价推算相应碳酸锂冶炼成本逼近16万元/吨区间，强化成本支撑[15] - **价格数据**：上周电池级碳酸锂价格为15.1-17.1万元/吨，均价较前周上涨0.76%，电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为14.4-16.1万元/吨，均价较前周上涨1.74%[15] - **钴市场**：中间品现货流通持续偏紧价格维持强势，电解钴受库存高企与终端需求疲软影响震荡走弱，但反溶经济性显现对价格形成托底，硫酸钴与氯化钴报价坚挺但成交清淡[16] - **电解钴价格**：上周电解钴价格为43.7-44.5万元/吨，均价较前周下降4.06%[16] - **下游材料价格**：本周磷酸铁锂价5.38-5.86万元/吨，均价较前周上涨0.71%，三元材料622价格为18.55-19.17万元/吨，均价较前周上涨0.61%[16] 二、公司与行业动态：政策、技术与业绩信号密集释放 - **行业政策**：工信部举行新闻发布会，介绍《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》有关情况，生态环境部将配合开展碳足迹标识认证试点[18] - **交易所动态**：广期所拟自2026年1月21日结算时起，将碳酸锂期货合约涨跌停板幅度调整为11%，投机交易保证金标准调整为13%[18] - **天华新能**：公告筹划发行H股股票并在香港联交所上市[18] - **永兴材料**：公告公司全资子公司投建的锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已实现全面达产[18] - **西藏城投**：公告2025年业绩预告，预计年度归属于母公司所有者的净利润为-52,000万元，主要受房地产市场波动及计提资产减值准备影响[18] 三、新能源材料核心数据：产量环比变化不一，锂钴及下游价格多数上涨 - **12月产量数据**： - 碳酸锂12月产量环比上升4%，同比上升42%[19][20] - 氢氧化锂12月产量环比上升2%，同比上升30%[19][20] - 硫酸钴12月产量环比下降7%，同比下降1%[21] - 氯化钴12月产量环比持平，同比上升30%[21] - 四氧化三钴12月产量环比下降5%，同比上升27%[25] - 磷酸铁锂12月产量环比下降2%，同比上升46%[25] - 钴酸锂12月产量环比下降10%，同比上升60%[31] - 三元材料12月产量环比下降3%，同比上升43%[31] - 锰酸锂12月产量环比下降4%，同比上升3%[29] - **12月库存数据**：动力电池12月库存量环比下降5.05%，储能电池库存量环比下降5.00%[29] - **锂盐进出口**： - 碳酸锂12月出口量环比上升20%，同比上升46%[35][37] - 碳酸锂12月进口量环比上升9%，同比下降14%[35][37] - 碳酸锂12月净进口量环比上升8%，同比下降16%[48] - 碳酸锂12月进口单价环比上升3%，同比下降2%[48] - 氢氧化锂12月出口量环比上升88%，同比下降10%[35][39] - 氢氧化锂12月净出口量环比下降37%，同比下降81%[39] - 氢氧化锂12月出口单价环比下降8%，同比下降31%[41] - 锂精矿12月进口量环比下降7%，同比上升30%[41] - **锂盐周度数据**：中国碳酸锂周度产量环比下降1.72%，周度库存量环比下降0.71%[52] - **碳酸锂库存天数与毛利**：碳酸锂环节合计库存天数环比下降0.2天，外购锂辉石生产毛利环比下降15%[54] - **下游材料周度库存**：磷酸铁锂周度库存量环比上升0.73%，三元材料周度库存量环比上升3.35%[60] - **钴环节12月库存**：钴中间品12月库存环比下降21.20%，氯化钴12月库存环比下降1.19%，电解钴12月库存环比下降3.38%，电解钴12月社会库存天数环比上升11天[64][69] - **周均价涨跌**： - 电池级碳酸锂周均价上升0.76%，工业级碳酸锂周均价上升0.78%[72] - 电池级氢氧化锂周均价上升1.74%[73] - 锂精矿周均价上升1.02%[73] - 钴中间品周均价上升1.24%[75] - 电解钴周均价下降4.06%[75] - 碳酸钴周均价上升0.72%，氯化钴周均价上升0.61%[83] - 硫酸钴周均价上升0.54%，四氧化三钴周均价持平[91] - 红土镍矿周均价持平[94] - 三元前驱体523周均价上升0.53%，三元前驱体622周均价上升1.09%[89][94] - 三元材料523周均价上升0.95%，三元材料622周均价上升0.61%[89][100] - 磷酸铁锂周均价上升0.71%[100] - 六氟磷酸锂周均价下降3.66%，磷酸铁周均价上升0.62%[97] - **稀有与小金属周均价**： - 镨钕氧化物周均价上升1.13%，钕铁硼毛坯N35周均价上升1.52%[101] - 黑钨精矿周均价上升5.03%，仲钨酸铵周均价上升5.19%[103] - 钼精矿周均价上升0.35%[103] - 海绵锆周均价持平，镁锭周均价下降2.60%[104] - 锑锭周均价上升0.25%，精铟周均价下降0.83%[106]