行业与公司 * 腾远钴业 专注于新能源电池材料领域 主营钴和铜产品[2] * 公司为全球钴业龙头[2] 核心业务与产能 * 钴产品包括氯化钴 四氧化三钴 硫酸钴和电钴 目前产量达3.15万吨[2] * 铜业务主要分布在非洲刚果金 当地冶炼后形成电积铜 目前刚果金具备6万吨铜产能 计划扩产至9万吨[2][5] * 2025年钴产品销量目标预增10%-20% 全年目标2.2-2.4万吨[2] * 受一季度缺电影响 2025年铜产量目标保守估计5万吨至冲刺5.5万吨[2][4] * 计划将四氧化三钴生产线扩展到2万吨[2][10] 财务状况与业绩 * 2025年第三季度实现营收22.2亿元 同比增长32% 归母净利润为2.8亿元 同比增长48%[3] * 前三季度整体营收达57.5亿元 同比增长18% 规模利润为7.5亿元 同比增长22%[3] * 固定资产收益率高达23.27% 远超行业平均水平[2][6] * 公司现金充裕 负债率约20% 远低于行业50%-60%的平均水平[8] * 上市以来累计分红6次 共计19.42亿元 占整体净利润60%以上[8] * 三季度存货约34亿元 其中钴原料存货属于行业第一梯队[4][12] * 三季度合同负债近1亿元 预计四季度将转入营收[4][12] 毛利率与利润 * 三季度钴产品毛利率较上半年略有上涨 铜毛利率略有下滑[2][9] * 铜业务毛利率相对稳定 均值约30%[5] * 四氧化三钴与氯化钴的单吨利润相差不大 毛利率基本持平[2][11] * 若原材料价格稳定 整体毛利率预计在20%至30%之间 若有库存收益则可能达到30%至40%[4][12] 技术与供应链优势 * 核心技术团队来自中南大学冶金院 所有产线工艺均为自主研发设计 关键设备自制[2][6] * 所有产线均有线上设计 可根据需求实时调整生产规模 实现智能销售[2][6] * 已成功导入多家下游终端客户 包括全球新能源汽车 消费电子 航空航天等传统领域龙头企业 产品逐步适配AI机器人 机器狗 无人机等新兴科技产品[7] * 在二次资源领域发力 今年已占市场70%以上高钴纯钴废料采购量 预计2026年二次资源量将占总需原料30%至50%[4][14] * 钴加工领域未来更多是供应链竞争 公司已有先发优势[25] 原料供应与外部环境 * 公司正积极与刚果金政府及相关机构沟通 申请钴原料配额[4][14] * 刚果金政府公布配额名单由总统及其核心团队决定 存在不确定性[20] * 公司认为刚果金政府未必会放松管控力度 以维持价格稳定[23] * 在LME年会上洽谈明年的长单采购协议 预计合同签订可能在11月中下旬[14][17] 未来展望与风险 * 公司预计2026年底前投产一条2万吨铜线 2025年上半年再投产1万吨铜线[4][18] * 若2026年6万吨铜产能打满 加上3万吨新建项目投产 将显著提升利润贡献 市场预测明年铜均价可能达到1万美金甚至更高[4][16] * 对四季度和明年1月份钴价格非常乐观 因后续原料紧张情况持续至明年初[23] * 公司预计钴价短期内可能达到35万元以上 四季度末可能出现极端情况 明年二月份后或逐步回归至28万至35万元的相对合理区间[24][27] * 中长期看 固态电池 人形机器人 低空经济等新兴市场的发展将为钴市场提供广阔空间[24][27]

锂行业市场动态 - 锂电下游需求保持强劲，去库延续推动价格走高，锂价当前偏强难跌，预计11月中之前仍有向上趋势 [1] - 无锡盘碳酸锂2511合约周度上涨1.32%至7.65万元/吨，广期所碳酸锂2511合约周度上涨4.25%至7.89万元/吨 [1] - 锂精矿价格为881美元/吨，环比上升35美元/吨，海外矿端挺价情绪延续，下游询盘采买意愿浓厚 [1] 碳酸锂供需与价格 - 碳酸锂现货价格稳步上行，需求端动力电池快速增长、储能市场供需两旺，下游料厂开工率持续走高对现货成交形成支撑 [2] - 中国碳酸锂周度产量环比上升2.43%，周度库存量环比下降1.73%，库存连续去化已超过两个月 [2] - 10月1-19日全国新能源乘用车零售63.2万辆，同比增长5%，环比增长2%，新能源零售渗透率达56.1% [2] - 电池级碳酸锂价格为7.45-7.633万元/吨，均价较前周上升2.79%，电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为7.21-7.53万元/吨，均价较前周上升0.82% [2] 钴行业市场动态 - 钴系产品继续上涨，但下游跟进较慢，上行速度有所放缓，预计年底前仍保持单边上行动力 [1] - 钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势 [1] - 电解钴价格为40.00-41.50万元/吨，均价较前周上升6.96% [3] 钴产品细分市场 - 钴中间品供给水平仍无法充分满足国内市场需求，主流矿山和贸易商捂货惜售 [3] - 电钴方面国内需求增速有限，四季度需求转弱，库存消化较慢，价格拉涨后回落 [3] - 钴盐方面下游对现行价格接受度较低，以消化库存、刚需补库为主，价格上涨后维稳运行 [3] 正极材料价格 - 磷酸铁锂价格为3.39-3.54万元/吨，均价较前周上升2.50% [3] - 三元材料622价格为12.70-13.19万元/吨，均价较前周上升0.90% [3]

政策核心内容 - 刚果（金）于10月10日出台钴出口配额政策，配额总量为9.66万吨，其中基础配额8.7万吨保持不变 [1][2] - 主要企业配额分配：洛阳钼业旗下矿企获配额占比36%，年化3.12万吨；嘉能可配额占比22%，年化1.88万吨；欧亚资源配额占比12%，年化1万吨 [1][2] - 其他中资企业配额：北方矿业占比5.5%年化4800吨，盛屯矿业占比2%年化1680吨，华友钴业占比1.24%年化1080吨 [2] - 配额政策将于2025年10月16日起施行，今年10/11/12月配额分别为3625吨、7250吨、7250吨 [2] 配额分配分析 - 配额分配基本符合预期，主要依据2022年1月1日至2024年12月31日期间的历史出口量按比例分配 [3] - 刚果（金）本国企业EGC获得配额占比6.5%年化5640吨，虽其过往几乎没有出口，但属于本地政策扶持范畴 [2][3] 特许权使用费影响 - 根据规定，获得配额的企业在发运钴前须预先支付特许权使用费，该项费用按销售价值的10%计算 [3] - 10%的特许权使用费将大幅增加刚果（金）当地收入，符合其直接的涨价诉求和当地利益 [3] 配额总量影响 - 当前配额总量9.66万吨相比去年近22万吨的出口量减少56%，实际可用于普通出口的基础配额仅8.7万吨 [4] - 配额量的大幅缩减将钴的中长期供需平衡拉回紧平衡甚至短缺状态 [4] 库存与价格现状 - 当前产业链库存约4个月，结合10月15日延期结束及2-3个月的海运排期，库存有望被消耗 [4][5] - 截至10月13日，硫酸钴、钴酸锂、电钴价格分别为8.25万元/吨、33.6万元/吨、35.6万元/吨，较9月22日至10月13日期间环比上涨40%、38%、29% [5] 后市展望与投资逻辑 - 短期持续去库且库存低于预期，产业链惜售情绪下，钴价短期空间有望抬升 [5] - 全年9.66万吨配额的长逻辑指向供需平衡甚至短缺，中长期看好钴价中枢提升 [5] - 锂电出口管制对钴需求影响有限，三元前驱体的海外供应逐步体现 [5] - 建议关注不受刚果（金）政策影响的标的以及配额落地后不确定性解除的低成本标的 [5]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为钴产业链 包括上游矿产开采 中游冶炼加工及下游电池材料应用[1] * 纪要重点分析刚果金 中国 美国 印尼等主要钴资源国和消费国的政策与市场动态[1][2][6] 核心观点与论据 **1 刚果金新政导致供应紧张与物流延迟** * 刚果金钴出口新政实施后 物流周期显著延长至四个月左右 导致2025年5月中国钴进口量大幅萎缩[1] * 新政策要求企业预缴费用 申请通关文牒 提交多项证明文件并接受样品抽检 这些环节延长了整体流程时间[2][3][5] * 政策生效后当地物流面临挑战 货车短缺且运费上涨30%至40%[15] **2 战略配额与主要生产商格局** * 刚果金战略钴矿配额为9,600吨 占总量近10% 其流向尚不明确 但预计不会直接提供给美国[1][6] * 嘉能可和欧亚资源合计产量占比约为1/3 未来比例可能调整[1][6] * 刚果金本土公司矿量较小但拥有配额 有可能与中资企业如洛阳栾川钼业集团合作以优化资源配置[18] **3 新增供应来源及其局限性** * 韩瑞古业在刚果金的新冶炼厂投产后 预计每年增加5,000吨电解钴供应[1][7] * 印尼MHP项目投产后 预计到2028年钴带出量约为9万吨 但对刚果原料供应补充有限 每月仍可能存在一两千吨的缺口[1][12][21] * 印尼峰值产能为9万吨 MSP最高可达9.5万金属吨 届时才可能实现供需平衡[21] **4 主要消费国需求与库存状况** * 美国计划从2026年起每年收储1,500吨金属钴 今年上半年已进口约7.7万吨镍钴综合料[1][7][10] * 中国国内钴库存正在消化 预计9月后因原料进口受阻 消费量可能萎缩至明年一季度末[1][7] * 中国从6月已进入去库存阶段 每月消耗库存约8,000至1万吨[1][12] * 电钴市场存在800至1,000吨的库存积压[1][13] **5 价格走势预测与风险因素** * 短期内 若无重大供应问题 钴价年底前可能达到2022年峰值水平[1][14] * 长期保守估计价格可达40万元/吨 激进预测为50万元/吨左右 但过高价格可能导致材料替代[1][14][22] * 若钴盐价格超过45万元/吨 会开始出现抵制情绪 达到60万元/吨时 一些领域将不再使用[22][23] * 短期内市场心理预期及获利了结是主要风险点 可能导致价格下滑[25] **6 下游应用市场动态** * 3C锂电池和中性电池消费稳定 每月消费量在1.2至1.3万吨之间 支撑价格上涨[1][13] * 锂电池领域对价格最为敏感 3C锂电池属于刚需 动力电池需求较脆弱 价格过高可能转向高镍低钴或磷酸铁锂材料[22] 其他重要内容 * 刚果金政府可能加强对半成品出口的管制 以推动本地下游加工产业发展[1][9] * 刚果金政府目前没有资金进行大规模钴矿收储 可能允许工厂自行处理库存[19] * 未来几年 包括2026和2027年 全球钴市场预计每年处于紧平衡或短缺状态 每年至少有2万吨左右的缺口[24] * 用电钴制造钴盐目前成本可行 但若金属钴价格短暂飙升可能变得不划算[17]

政策核心内容 - 刚果（金）出台最新钴出口配额政策，配额总量为9.66万吨，其中基础配额8.7万吨保持不变 [1] - 政策自2025年10月16日起施行，2024年内的10月、11月、12月配额分别为3625吨、7250吨、7250吨 [1] - 获得配额的企业在发运钴之前，必须预先向刚果（金）支付相当于销售价值10%的特许权使用费 [2] 配额分配详情 - 洛阳钼业旗下矿企获得配额占比36%，年化3.12万吨，为最大配额持有者 [1] - 嘉能可配额占比22%，年化1.88万吨，位列第二 [1] - 欧亚资源配额占比12%，年化1万吨，位列第三 [1] - 刚果（金）本国企业EGC获配占比6.5%，年化5640吨，位列第四，尽管其过往几乎没有出口记录 [1][2] - 其他中资企业中，北方矿业配额占比5.5%，年化4800吨；盛屯矿业配额占比2%，年化1680吨；华友钴业配额占比1.24%，年化1080吨 [1] 供需与价格影响 - 配额总量9.66万吨相比去年近22万吨的出口量减少56%，将中长期钴供需拉回紧平衡甚至短缺状态 [3] - 当前全产业链库存约为4个月，结合延期结束（10月15日）及2-3个月的海运排期，库存有望被消耗殆尽，可能加剧供应紧张 [3] - 截至10月13日，硫酸钴、钴酸锂、电钴价格分别达到8.25万元/吨、33.6万元/吨、35.6万元/吨，自9月22日以来环比上涨40%、38%、29% [3] 投资标的观点 - 建议关注不受刚果（金）政策影响的标的，如华友钴业（603799.SH）、力勤资源（02245） [4] - 建议关注低成本标的洛阳钼业（603993.SH, 03993），其配额已明确，不确定性压制解除，且仍是最大的钴供应商 [4]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市 [7] 核心观点 - 刚果（金）钴出口配额政策落地，总量为9.66万吨，基础配额8.7万吨不变 [2] - 配额分配基本符合预期，主要企业包括洛钼旗下矿企（占比36%）、嘉能可（占比22%）和欧亚资源（占比12%） [2] - 政策包含10%的特许权使用费，将增加当地收入并强化刚果（金）的涨价诉求 [3] - 配额量相比去年近22万吨的出口量减少56%，将中长期钴供需拉回紧平衡甚至短缺状态 [4] - 当前产业链库存约4个月，结合海运排期，库存消耗将加剧供应紧张 [4] - 钴价显著上涨，硫酸钴/钴酸锂/电钴价格在9月22日至10月13日期间分别上涨40%/38%/29% [4] - 短期价格有望持续抬升，中长期看好钴价中枢提升，建议关注相关标的如华友钴业、力勤资源、洛阳钼业 [5] 配额政策详情 - 刚果（金）最新配额政策于2025年10月16日起施行，2024年10/11/12月配额分别为3625/7250/7250吨 [2] - 具体配额分配：洛钼旗下矿企年化3.12万吨，嘉能可年化1.88万吨，欧亚资源年化1万吨 [2] - 刚果（金）本国企业EGC获配年化5640吨，北方矿业年化4800吨，盛屯矿业年化1680吨，华友钴业年化1080吨 [2] 后市展望与投资逻辑 - 政策不确定性短期告一段落，实际可用于普通出口的基础配额仅8.7万吨 [4] - 库存消耗与海运延迟（2-3个月）预计将基本耗尽当前库存，加剧供应紧张 [4] - 下游需求侧有望进一步带动钴价上涨 [4] - 锂电出口管制对钴需求影响有限，三元前驱体有海外供应替代 [5] - 投资建议关注不受刚果（金）政策影响的标的及低成本供应商 [5]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为钴产业链，核心关注点为刚果民主共和国（刚果金）新出台的钴资源配额和出口许可政策对全球钴市场的影响 [1] * 纪要重点分析了该政策对中国钴冶炼企业、全球钴供应格局以及下游电池行业（如宁德时代）的具体影响 [2][10][15][16] 刚果金新政策核心内容与要求 * 刚果金政府实施钴出口配额制和出口许可，旨在提高税收、防止走私、促进本土产业链发展 [1][10] * 新政策要求企业缴纳采矿特权使用费，并根据Fastmarkets价格确定原料价格，以激活出口许可 [1][4] * 申请出口许可证需满足五个条件：缴纳预付款、确认当月剩余配额、验证产品性质（如氢氧化钴品质单）、提供可追溯性认证、符合ESG标准 [5] * 配额撤销情形包括：不允许使用民采矿（手抓矿，但EDC和STL两家刚果公司例外）、禁止转让配额、当月未用完配额归入战略储备、出现违法行为将取消资格 [6][7] * 无自有矿山的企业需持续运营五年方可申请配额，导致韩瑞和腾远钴业等中国企业未能获得批准 [8] * 刚果金计划每三个月调整一次配额，但初期调整可能不频繁，2025年四季度为1.8万吨试运行阶段量 [2][3] 政策对市场供应的直接影响 * 新政策短期内限制了中国企业的原料进口，影响其战略储备和冶炼开工率 [1][10] * 预计10月份不会有大量钴原料出口，因产业客户需要时间准备出口资料 [2] * 全球钴市场供应高度集中，嘉能可、艾克森和欧亚资源占据至少70%市场份额，议价能力强 [11] * ETC和STR两家公司不占配额，其产量合计约7,000吨 [21] * 韩瑞公司在刚果金拥有5,000吨电钴产能，正申请将其产量独立于9.66万吨战略配额之外出口，若成功有助于缓解供需缺口 [9][22] * 没有配额但具备加工能力的企业可通过代工方式（如交由EEC T或STL等公司）进行出口 [13] 供需平衡与价格展望 * 预计2026年全球钴供应缺口约为2万金属吨，即使加上印尼增量（预计2025年印尼MHP产量比2024年增加1.3万吨）也难以弥补 [1][11][17] * 预计2027年若需求按10%增速，消费量达23-24万金属吨，供给约23万金属吨，仍存在供应短缺 [17] * 供应缺口利好钴价上涨 [1][17] * 下游需求刚性不同：3C产品在钴价45-50万元/吨时仍能维持采购，动力电池在价格超过45万元/吨时会逐步萎缩，80万元/吨时动力电池厂商会显著减少采购 [18] * 暴利税触发点约为钴价达到每磅30美元以上（国内市场约每磅45美元以上） [20] 对中国企业的影响与应对 * 中国自2024年6月起加速消化钴库存，7月消耗约7,800吨，后续预计每月消耗8,000至1万吨，前端原料库存预计在2025年底前基本消耗完毕 [2][12][23] * 企业安全库存周期已从历史上的3个月缩短至目前约1个月 [2][24] * 四氧化三钴国内定价权较牢固，其库存约1万金属吨，需进一步观察 [2][12] * 中国需要加大回收力度、提高回收效率、推动技术创新，并增加MHP的产能利用率以应对供应紧张 [10] * 宁德时代年钴需求量约10-11万吨（动力电池4.5-5万吨，3C电池约6万吨），大部分原料来自洛阳钼业 [16] * 目前拿到配额的企业（主要是两家电池厂和一家笔电生产商）难以保证所有合作伙伴的原料供应，3C电池领域原料供应量不足 [15] 其他重要信息 * 刚果金与印尼联合限制钴出口的可能性目前不大，因印尼经济重心在镍产品 [14] * 刚果金短期内因政策执行力和避免触发暴利税（价格过快上涨面临50%附加税）等原因，放开配额的可能性较低 [19] * 物流和时间是挑战，且当前铜价较好，企业优先产铜卖铜，增加了钴运输能力的不确定性 [4]

**钴行业与相关公司电话会议纪要关键要点** **一 行业核心动态与供应冲击** * 刚果金将于2025年10月15日起实施钴出口配额制 预计配额接近10万吨[1][2] * 该配额将限制未来两年出口量至不足2024年产量22万吨的50%[1][2] * 此政策将加剧全球钴供应紧张 预计最快一批货物于2026年1月底才能到达中国[1][3] * 行业库存或在2025年底或2026年初完全消化[1][4] * 美国宣布采购7500吨钴作为战略储备 对金属需求产生较大影响[1][6] **二 价格走势与市场预期** * 国内现货钴价已从上周27万元上涨至接近30万元/吨[1][2] * 预计后续钴价或涨至40万元/吨 存在35%至50%的上涨空间[1][2] * 钴价预计维持高位 难回落至30万元/吨以下[1][4] * 2025年钴全年均价预计约20多万元/吨[3][8] * 2026年钴价大概率超过30万元/吨 全年均价涨幅可能在50%以上[3][8][13] **三 供需数据与市场现状** * 2025年8月中国钴中间品进口量约5000吨 同比下降90% 环比7月下降60%[5] * 国内8月电钴产量2200吨 同比下降50%[5] * 国内8月硫酸钴产量3300吨 同比下降26%[5] * 国内电钴库存约5000吨 硫酸钴去化明显[5] * 原料短缺将导致更多厂商转向购买电钴 进一步消耗电钴库存[1][5] **四 主要公司分析：华友钴业** * 公司在印尼拥有18万吨湿法镍产能并持续超产[9] * 2025年上半年出货MHP约12万金属吨 全年预计达24万金属吨[3][9] * 全年镍产量对应钴产量约2.4万吨 公司权益量级约1.2万至1.3万吨[9] * 公司拥有约5万吨钴盐产能 自有原料部分预计能享受库存收益[3][9] * 2025年三元前驱体及正极材料同比增速超过80%[11] * 镍价若从当前15000美元上涨1000至2000美元 将显著提升公司业绩弹性[10] **五 主要公司分析：其他公司** * 力勤湿法产能12万吨 全面达产后预计产钴1.3万至1.4万金属吨 权益量约8000吨 每涨1万元带来8000万元利润[12] * 洛阳钼业 寒锐钴业和腾远钴业等刚果金相关公司业绩将在涨价后逐步兑现[1][7][12] **六 投资观点与估值** * 坚定看好整个钴板块投资机会 首推非刚果金供应商如华友钴业 力勤[1][7] * 行业上市公司估值相对较低 有较高性价比[1][6] * 尽管出货量可能减少约一半 但利润贡献仍然可观[3][8]

钴行业分析 **行业与公司** 钴行业 刚果金 华友钴业 力勤资源 腾远钴业 寒锐钴业 [1][8][9] **核心观点与论据** - 刚果金钴出口配额政策大概率延期而非直接实施 因新任矿业部长上任时间短且钴价未达预期 国内钴原料进口受限已达7个月 预计影响持续至明年一季度 导致供应紧张 [1][2] - 国内钴原料库存约8万吨 集中于少数头部企业 易被控盘 电钴库存较高约2万吨 硫酸钴和四氧化三钴库存持续下降 反映下游三元材料和消费电子需求良好 [1][4] - 国内三元材料1-8月产量51.23万吨同比增长12% 8月单月7.83万吨同比增长29%环比增长10% 钴酸锂1-8月产量8.82万吨同比增长44% 8月单月1.3万吨同比增长26% 受益消费补贴政策及传统旺季需求提升 [1][5] - 钢五金暂停报价 头部企业积极补库 市场惜售心态强烈 电钴价格滞涨 但硫酸钴和四氧化三钴价格持续上涨 反映不同产品市场动态差异 [1][6] - 短期钴价上涨关键驱动因素为电钴库存消化速度 中长期刚果金推行配额制是必然趋势 支撑钴价维持高位 国内电钴价格预计稳定在25万至30万元/吨 若政策延期可能涨至30万元以上 部分企业预期35万至40万元 [1][3][7] **其他重要内容** - 海外市场需求因欧洲夏休期相对平淡 但结束后逐渐恢复 [5] - 华友钴业和力勤资源因印尼湿法镍产能布局及伴生钴资源直接受益钴价上涨 腾远钴业和寒锐钴业因原料库存充足短期受益 长期仍可从价格上涨获利 [8][9] 锂行业分析 **行业与公司** 锂行业 碳酸锂 中矿资源 永兴材料 天齐锂业 赣锋锂业 [10][18] **核心观点与论据** - 锂行业反内卷逻辑不充分 中国锂矿供给仅占全球20% 80%依赖海外 中国矿山关停对价格影响有限 更利好海外矿山 [10] - 碳酸锂价格从6万元以下快速涨至9万元左右后调整 澳洲10座矿山中4座停产 其余正常生产且二季度产量环比提升 南美盐湖新投产能释放慢 如赣锋马里亚纳盐湖及紫金矿业盐湖项目初期成本超1万美元 当前以降本优化为主 非洲锂矿中资主导成本低于预期 正常投产放量 国内四川项目增量少 江西锂矿因宁德时代仙下窝停产（月产碳酸锂约七八千吨）及采矿证变更审批扰动供给 [10][11][12] - 国内盐湖提锂2024年产量11.5万吨 今年预计同比增长10%以上 盐湖股份4万吨产线调试中 四季度有望贡献增量 [13] - 全球储能电池需求爆发 2025年出货量从400吉瓦时上调至500吉瓦时同比增50% 推动国内铁锂需求 1-8月磷酸铁锂产量222万吨同比增长43% 8月单月33万吨同比增长50%环比增10% 单月需求达历史新高10万吨 [14] - 国内碳酸锂社会库存约13万吨 单月生产约9万吨 需求近10万吨 库存周期一个多月 过剩幅度从10万吨以上缩减至4万多吨 供需偏紧 [15] - 未来锂价中枢预计7万至9万元/吨 7万元对应行业完全成本曲线75分位线及现金成本曲线90分位线 为价格底部 短期因供给扰动和需求变化可能升至8万或9万元 中长期难回15万或20万元以上 [16][17] **其他重要内容** - 推荐重点关注锂矿股包括中矿资源、永兴材料、天齐锂业和赣锋锂业 [18]

**行业与公司** 纪要涉及有色金属（黄金、白银、铜、锡、钨、稀土、磁材、铝、钴）及钢铁行业 主要公司包括中金黄金、兴业银锡、金诚信、洛阳钼业、厦门钨业、北方稀土、包钢股份、华菱钢铁、首钢股份、宝钢股份、云铝股份、中孚实业、宏创控股、中国宏桥、华友钴业、腾远钴业等[1][3][4][5][6][11][12][13][19] **核心观点与论据** **黄金与白银** - 美联储9月降息25基点及年内降息三次预期强化 支撑金价突破3000-3500美元平台并迈向4000美元[3] - 中金黄金Q2单季度业绩16-17亿元 同比环比增幅均超60%-70% 矿产金盈利能力增强[1][3] - 白银被美国提议纳入2025关键矿产清单及关税审查 引发库存转移和交割需求 体量小更易受资金驱动[1][3] - 兴业银锡2025年矿产银产量约300吨 2028年增至900吨以上 同时拥有近3万吨锡 将成为国内最大白银和锡生产企业[1][4] **铜与锡** - 自由港印尼Grasberg矿山事故导致停产超一个月 影响量近10万吨 2025年铜产量指引75万吨（月产约6-7万吨）[5] - 日本GX冶炼厂下调电解铜计划数万吨 长期收缩45万吨冶炼能力 今年铜矿增速低迷甚至负增长[5] - 锡精矿年初预期增量1.5万吨 实际仅几千吨或零增长 缅甸及非洲矿增量低于预期[5] - 推荐金诚信（2025矿产铜9万吨 2030权益量翻倍至18万吨以上）和洛阳钼业（钼年产量1.4万吨、钨7000吨 钼精矿Q3均价42万/吨 vs 上半年35万/吨 钨精矿价格从15万涨至28万/吨）[5] **钨、稀土与磁材** - 钨精矿供应远少于冶炼需求 价格持续上涨（标矿从15万/吨涨至28万/吨） 厦门钨业当前标矿供应1.2万吨 明年增3000吨并提升自给率[6] - 稀土需求恢复良好 出口订单同比几倍增长 供应恢复不理想 北方稀土与包钢氧化钕涨价逻辑顺畅[6] **铝** - 铝价受降息预期及LME亚洲提货量增加、国内库存转降推动 行业供给强约束与需求韧性共振[12] - LME及国内铝锭库存处于历史低位 本周国内库存去化明显[12] - 推荐云铝股份、中孚实业（高弹性）及宏创控股、中国宏桥（高分红 股息率提升）[12][13] **钴** - 电钴价格超27万元/吨 有望涨至35万元/吨 刚果金922禁令导致原料空窗期 6-7月进口量降至5000多吨 8-12月预计继续下降[14] - 钴盐月产量创5年新低 库存近1年最低 开工率不足30%[14][15] - 美国重启数十年首次钴储备计划 嘉能可封盘停售[17] - 推荐华友钴业（印尼镍钴资源产能计划翻倍）和腾远钴业（原料库存居国内第一梯队 订单饱和）[19] **钢铁** - 反内卷政策改善行业基本面 Q1-Q2业绩处于改善通道[7][11] - 当前钢材供给端恢复至240万吨水平 9月底至10月需求边际改善 板材及建筑业需求复苏[9] - 企业估值处于破净状态（如华菱、宝钢、首钢） 四季度原材料成本边际下行带动利润修复[8][11] - 推荐头部企业（华菱钢铁、首钢股份、宝钢股份、南钢股份）及区域龙头（柳钢股份、三钢闽光、中南股份、八一钢铁）[11] **其他重要内容** - 钴战略属性凸显 刚果金政策不确定性及库存下降加剧全球供应紧张[14][18] - 钢铁行业供需逐步走向改善 价格反弹空间预计出现在9月底或10月初[7][9] - 高端产品占比高的钢企在销售价格和吨钢盈利方面有溢价[11]