来源 | 华尔街见闻 在美联储的双重使命——充分就业和低通胀——同时受到特朗普政府关税政策威胁的背景下， 鲍 威尔正面临一个近乎无解的"双输"局面 ：无论他掌舵下的美联储选择何种货币路径——收紧、放 松抑或是维持现状——似乎都注定要被贴上 "为时已晚"（Too Late） 的标签。 不少经济学家认为， 面对降息恐致通胀，紧缩或伤就业的"双输" 局面，鲍威尔此刻 只能按兵不 动 。 安联贸易北美高级经济学家Dan North表示： 完全正确的做法就是什么也不做，因为不管怎样这都将是一个错误。 值得一提的是，考虑到历史上美联储的"迟滞"基因，美媒颇具反讽地评论到： "如果特朗普给鲍威尔贴上的"为时已晚"（Too Late）标签成为现实，他也并不孤单... 毕竟，美联储领导人在调整利率时的犹豫不决已成历史常态。" 从历史上看，美联储领导人常因在利率调整上显得犹豫不决、行动滞后而饱受诟病。 无论是上世纪70年代，亚瑟·伯恩斯在滞胀幽灵初现时未能及时收紧银根；还是90年代，艾伦·格 林斯潘对互联网泡沫的反应迟缓；抑或是本·伯南克在2008年金融海啸前夕，将次贷危机轻描淡 写为"可控"，且未能先发制人地降息。 这些案例共 ...

贸易战经济影响 - 贸易战对美国经济的负面效益尚不显著 内需为主要驱动力的经济保持较强韧劲 [2] GDP表现 - 2025年一季度美国GDP环比折年率下降0.3% 为2022年以来首次季度负增长 显著低于2024年四季度的2.4% [3] - 剔除季节性因素后 一季度实际GDP同比增长2% 显示经济基本面尚未全面恶化 [3] 经济拖累因素 - 商品进口环比增长高达50.9% 贸易逆差扩大至3,185亿美元 [4] - 净出口对GDP拖累达4.83个百分点 创1947年以来最大单季拖累 [4] - 联邦政府支出环比下降5.1% 拖累经济增长约0.33个百分点 [4] 内需表现 - 个人消费支出环比年率增长1.8% 较上季度4.0%增速放缓 支撑1.21个百分点的经济增长 [5] - 核心消费增长3.5% 显示消费韧性 [5] - 私人投资逆势增长 非住宅投资环比年率增长9.8% [5] - 设备投资激增22.5% 主要由计算机和工业设备推动 [5] 通胀就业表现 - 一季度CPI同比从年初3.0%降至2.4% 能源价格下跌成为主要驱动力 [6] - 非农就业月均增17.4万人 失业率稳定在4.0%-4.2% [6] - 劳动力参与率维持62.4%-62.6% [6] 经济前景展望 - 经济依靠强劲内需拉动保持韧劲 未表现明显滞涨或衰退风险 [6] - 若二季度贸易谈判进展顺利 进口拖累效应减小 经济有望强劲反弹 [7]

值得一提的是，考虑到历史上美联储的"迟滞"基因，美媒颇具反讽地评论到： "如果特朗普给鲍威尔贴上的"为时已晚"（Too Late）标签成为现实，他也并不孤单... 毕竟，美联储领导人在调整利率时的犹豫不决已成历史常态。" 在美联储的双重使命——充分就业和低通胀——同时受到特朗普政府关税政策威胁的背景下， 鲍威尔 正面临一个近乎无解的"双输"局面 ：无论他掌舵下的美联储选择何种货币路径——收紧、放松抑或是 维持现状——似乎都注定要被贴上 "为时已晚"（Too Late） 的标签。 不少经济学家认为， 面对降息恐致通胀，紧缩或伤就业的"双输" 局面，鲍威尔此刻 只能按兵不动 。 安联贸易北美高级经济学家Dan North表示： 完全正确的做法就是什么也不做，因为不管怎样这都将是一个错误。 这些案例共同指向一个规律：在缺乏压倒性数据证明行动的必要性之前，美联储往往倾向于观望。 Dan North总结道： "回顾70年代以来的历史，美联储在政策周期的两个拐点上几乎总是迟到... 他们倾向于等待，以求万无一失，但当他们最终行动时，往往为时已晚，经济多半已滑入 衰退。" 政策两难：关税影响下的增长与通胀困境 当前，鲍威尔 ...

广发证券资深宏观分析师 陈嘉荔 gfchenjiali@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 在美联储2025年5月议息会议中，FOMC官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在4.25-4.5%，这 是自2024年9月启动降息后第三次暂停。同时，美联储表示将继续资产负债表缩减。本次议息会议不降息在 市场预期之内，相对更为重要的是美联储对于经济和通胀等问题的认识。 第二， 新闻发布会中，鲍威尔的开场演说主要观点是经济韧性较强（in a solid position）、通胀持续回 落，货币政策现阶段处于合理位置（in a good place）。（1）一季度GDP环比折年率转负主要由于企业抢 进口导致，但私人最终国内需求保持稳健增长。（2）就业情况亦保持稳健（solid），新增非农前3个月月均 15.5万人，失业率低位、新增增速有序放缓。（3）通胀较2022年年中显著回落，短期通胀预期有所回升， 关税预期为主要背景；长期通胀预期仍然保持稳定 。 第五， FOMC声明变化不大，一是在声明开头增加了"受净出口数据影响"，但仍将经济活动描述为稳健 （solid pace），二是新增"委员会认为失业率上升和通 ...

货币政策立场 - 美联储在货币政策制定上保持独立，不会主动寻求与总统会面 [1] - 美联储采取观望策略，不会因预期经济放缓而预先调整利率，将静待更清晰的数据指引 [2] - 美联储当前无需仓促行动，政策工具准备充足 [2] 经济与通胀评估 - 通胀与失业的上行风险双双上升，美联储需要在两者之间进行权衡 [1] - 美国4月失业率为4.2%，处于主流估算的最大就业范围之内 [1] - 通胀略高于2%的目标，但核心通胀状况良好 [2] - 美国第一季度GDP年化萎缩0.3%，鲍威尔认为主要是出口波动造成的扭曲，若剔除异常因素，私人消费与政府支出仍以年化3%的速度增长 [2] 对财政政策与外部风险的看法 - 美国财政状况处于不可持续的轨道上，国会有责任制定计划使联邦债务重回可持续路径 [1] - 贸易政策、关税等变量存在极大不确定性，若大规模加征关税最终落地，可能会推高通胀、拖累经济增长并导致失业上升 [2] - 鉴于关税和财政政策的不确定性，目前很难判断美联储能否在不牺牲就业的前提下实现物价稳定的目标 [3] 对过往政策的反思与职能界定 - 回顾过去，美联储在缩减QE上本可以更早、更快，量化宽松的沟通方式确实可以做得更好 [2] - 美联储不会充当气候政策制定者，在此方面的职责非常有限 [2] - 央行不需就财政政策向国会提供建议，就像央行也不希望国会干预货币政策一样 [1]

货币政策 - 美联储无需急于调整利率政策 当前数据支持FOMC维持现状 信心数据与开支数据关联性减弱[1] 特朗普关税政策 - 特朗普关税对通胀影响可能是暂时性的 若维持现状将阻碍美联储实现价格和就业目标[1] - 企业投资决策和家庭消费开支因关税政策而推迟 导致美联储难以采取先发制人行动[1] - 贸易谈判可能实质性改变当前局面[1] 通胀与就业 - 潜在通胀形势良好 数据可能轻松满足美联储价格或就业目标中的一项[1] 央行独立性 - 美联储表态特朗普言论不会影响其工作决策[1] - 美联储强调不会主动要求与总统会面 保持政策独立性[2]

美联储可能会发现，（价格+就业这）两大职责之间关系紧张。 当前，美联储准备就绪，等待获得确定性。 鲍威尔：（美国总统特朗普）政策对通胀的影响可能是暂时性的。 美联储在维持通胀预期被锚定方面恪守承诺。 ...

智通财经5月8日电，美联储主席鲍威尔表示，调查受访者指出关税是推动通胀预期的主要因素。关税的 影响到目前为止比预期的要大得多。如果像宣布的那样大幅增加关税持续下去，将会出现更高的通胀和 更低的就业。 鲍威尔：关税的影响到目前为止比预期的要大得多 ...

美联储主席鲍威尔：关税到目前为止比预期的要大得多。如果像宣布的那样大幅增加关税持续下去，将 会出现更高的通胀和更低的就业。 ...

美国财长贝森特：通胀和就业"密不可分"。 ...