核心观点 - 美国银行策略团队认为大宗商品将成为2026年最热门、最佳的投资选择 其推荐的“趁热打铁”交易策略核心是做多大宗商品 特别是长期被轻视的石油和能源板块 [1][2] 投资策略与市场展望 - 2026年的经济特征预计为强劲增长 财政和货币刺激以及可能加剧的通胀 这构成了做多大宗商品的宏观背景 [2] - “趁热打铁”策略的逻辑在于减税和降息政策将为经济“加热” 激发新一轮增长浪潮 美国经济将表现强劲 强大的政策工具箱足以熨平短期波动 [1] - 大宗商品有望在2025年获得可观的回报 主要因为金属和能源大宗商品是人工智能数据中心热潮中的关键投资重点 [2] 市场表现与数据 - 追踪大宗商品的Vanguard Commodity Strategy Fund今年迄今上涨了17% 跑赢了标准普尔500指数 [2] - 以大宗商品为主的工业股自1月份以来上涨了17% 公用事业股和能源股今年以来分别上涨了15%和7% [4] - 黄金价格今年上涨了60% 有望创下上世纪70年代以来的最佳表现 [6] 看多大宗商品的核心论据 - 特朗普的经济政策议程有望在未来一年刺激经济进一步增长 可能支撑大宗商品投资 [6] - 近年来过高的财政支出使得大宗商品表现优于其他传统上被视为避险资产的投资 例如债券 [6] - 全球化正在瓦解 地缘政治冲突、供应链问题和关税等贸易壁垒导致世界贸易更加分散 理论上这会提振需要运输并被用作原料的大宗商品 [6] - 更高的通胀预期可能导致黄金等大宗商品价格上涨 策略师认为所有大宗商品图表很快都会呈现类似黄金的走势 [6]

文章核心观点 - 美国政府的关税政策对其国内经济产生了持续的负面影响 推高了企业生产成本和消费品价格 减缓了生产速度 并打击了消费者信心 [1] 关税政策对企业运营的影响 - 位于佐治亚州的一家海产品工厂因关税导致所需原材料（如鱼类、橄榄油和钢罐）成本全部上涨 生产速度由此放缓 [1] - 该工厂的运营时间已从每周五天减少到四天 [1] - 公司高管表示成本压力巨大 并警告若情况无缓解 通货膨胀势必将会到来 [1] 关税政策对物价的影响 - 美国圣路易斯联邦储备银行研究人员的分析指出 受关税政策影响 耐用品价格出现了“显著上涨” [1] - 尽管有美国政府官员公开否认关税导致物价上涨 但事实是关税政策对消费者的影响正变得越来越明显 [1] 消费者信心与行为变化 - 密歇根大学的一项月度调查显示 11月高物价和收入下降令美国消费者感到尤为沮丧 其信心进一步下滑 [1] - 调查显示 25%的美国受访者表示现在是进行大额商品采购的好时机 因为他们预计2026年物价会继续上涨 [2] - 出于对关税政策的担忧 一些美国消费者选择现在抓紧抢购电脑零件、吸尘器、咖啡和橄榄油等物品 [2]

加拿大宏观经济与就业市场 - 加拿大11月失业率意外下降0.4个百分点至6.5%，创2024年7月以来16个月新低 [1][10] - 11月净新增就业岗位53，600个，自9月以来累计新增就业岗位达181，000个，与前八个月近乎停滞的招聘形势形成鲜明对比 [1][10] - 就业增长主要由兼职工作推动，11月兼职劳动力净增加63，000人，增量集中在医疗保健和社会援助行业 [1][10] - 青年（15至24岁）失业率在11月下降1.3个百分点至12.8%，为今年以来首次明显改善 [2][34] - 正式员工平均小时工资同比增速维持在4% [2][35] 加拿大央行货币政策预期 - 强劲就业数据公布后，市场普遍预期加拿大央行将在12月10日议息会议上维持隔夜利率在2.25%的三年低点不变，概率接近93% [2][10][43] - 连续数月的强劲就业增长和失业率快速回落，大大降低了市场对2026年进一步降息的预期 [2][11][35] - 掉期市场对加拿大央行在2026年加息的概率定价从此前的20%跃升至100% [25][58] - 经济学家普遍认为，央行可能在2027年前不会再次降息，且随着通胀接近目标、经济稳健，进一步宽松空间有限 [24][57] 加拿大房地产市场 - 低利率环境开始对房地产市场产生支撑，10月房屋销售重拾增长势头 [11][44] - 路透社调查预测，全国房价在经历2025年约3.2%的下跌后，预计将在2026年和2027年分别平均上涨1.8%和3.5% [11][44] - 联邦政府承诺未来五年投资2800亿加元（其中250亿用于住房）以缓解供应紧张，但多数分析师认为现有资金规模不足以快速扭转根本局面 [11][44] 美国消费者支出与通胀 - 美国9月消费者支出环比仅增长0.3%，低于下修后8月的0.5%，反映第三季度末经济动能减弱 [3][37] - 受关税影响，9月PCE价格指数同比上涨2.8%，为2024年4月以来最大同比增幅，商品价格上涨0.5%，能源价格强劲上涨3.6% [4][38] - 经通胀调整后，9月实际消费者支出环比持平（8月为+0.2%），显示第四季度开局偏弱 [4][38] - 经济学家指出“K型经济”结构，股市上涨推动高收入家庭财富增长服务支出，而停滞的劳动力市场和关税压力挤压中低收入家庭 [3][37] 美联储政策预期与消费者信心 - 部分经济学家认为，消费者支出放缓与核心PCE温和上涨的组合使美联储具备降息空间，金融市场定价显示下周降息25个基点的概率约为87.2% [4][39] - 密歇根大学2025年12月消费者信心指数初值小幅上升2.3点，改善主要来自年轻消费者群体，个人财务预期环比大幅上升13% [5][39] - 一年期通胀预期从上月的4.5%降至4.1%，为2025年1月以来最低水平，并已连续第四个月下降 [6][40] - 长期通胀预期从3.4%降至3.2%，与2025年1月一致 [6][40] 加拿大金融市场表现 - 强劲就业数据公布后，加元单日上涨0.7%，为近半年来最大涨幅，加拿大债券收益率同步走高 [25][58] - 12月5日，加拿大标普/多伦多证券交易所综合指数从历史高位回落，收盘下跌0.5%，报31，311.41点，全周累计下跌0.2% [17][50] - 板块方面，材料股下跌1.1%，科技股下跌0.8%，工业股收跌0.8% [17][50] 北美贸易关系 - 加拿大总理马克·卡尼与美国总统特朗普、墨西哥总统克劳迪娅·谢因鲍姆举行私人会晤，贸易问题是核心关切 [14][47] - 《美墨加协定》（CUSMA）将于2026年7月进入强制审查期，若无法达成续约共识将于2036年到期，特朗普政府多次威胁可能退出该协定 [14][47] - 美国贸易代表指出，加拿大和墨西哥不应成为第三国对美国出口的中转站，并重申相关贸易措施正发挥作用 [23][56] 加拿大经济潜在风险 - 11月Ivey采购经理人指数从10月的52.4降至48.4，六个月来首次跌破荣枯线，显示经济活动出现萎缩 [22][55] - 加拿大汽车贷款严重违约率上升至1.88%，25岁及以下借款人严重违约率升至2.94%，同比大增9.24% [23][56] - 约18.1%的潜在汽车卖家处于“资不抵债”状态，倒挂金额平均达8，100加元且持续恶化 [23][56]

新西兰经济基本面 - 房地产市场整体停滞且局部分化，11月全国住宅价值中位数与10月持平，为806,561纽币，但较去年同期下降0.73% [1] - 高端市场出现回调，奥克兰房价11月微跌0.24%，年内跌幅达2.20%；皇后镇湖区房价中位价超156万纽币，11月下跌0.61%，同比下跌0.79% [1] - 政府财政状况弱于预期，本财年前四个月核心税收收入为395亿纽币，较预期低6亿纽币，导致不包括ACC的运营余额赤字达到49亿纽币，比预算预测高出约7亿纽币 [1][2] - 建筑业活动持续疲软，2025年第三季度新开工建筑工程价值环比增长6.2%至81.99亿新西兰元，但较去年同期下降4.4%，且已连续七个季度低于去年同期水平 [12] - 住宅租赁市场供应急剧增加，2025年11月新增租赁挂牌量达7,253套，创历史新高，同比增长12.4%，导致全国平均租金要价连续四个月下跌至每周626新西兰元，较2024年5月峰值下跌5.2% [12] 美国经济与货币政策 - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，大体符合市场预期，为美联储12月降息提供了空间 [3][4] - 美国9月实际个人消费支出环比增长0%，消费者支出停滞，商品价格当月环比上涨0.5%，为今年以来最大单月涨幅 [3][5] - 美国劳动力市场呈现“不裁不招”状态，11月计划裁员人数环比骤降53%至71,321人，但今年前11个月计划裁员总数达约117.1万人，同比激增54%；同期计划招聘人数仅为497,151人，创2010年以来最低年度水平 [25][26][27] - 美国12月密歇根大学消费者信心初值指数从11月的51升至53.3，为连续五个月下滑后首次回升，1年通胀预期初值降至4.1%，创今年1月以来最低水平 [7][8] - 市场对美联储12月降息25个基点的定价概率已升至92%，鸽派预期使美元承压 [22][41] 新西兰金融市场与政策 - 新西兰联储在最新会议上将官方现金利率下调25个基点至2.25%，决策层关注中期通胀与经济动能，未来利率决策将取决于数据发展 [33][74] - 新西兰基准股指S&P/NZX 50上周五下跌0.2%，收于13,484点，主要受公用事业股拖累 [18][61] - 新西兰拟收紧股东贷款税收规则，若公司向股东提供的贷款总额达到或超过50万纽元且在12个月内未偿还，将被视同分红并课税，2024税务年度约有5,550家公司持有超过100万纽元的未偿还股东贷款 [16][58] - 新任央行行长布雷曼强调以遏制通胀为核心使命，货币政策主要工具官方现金利率的核心目标是控制通胀 [24][66] 外汇市场技术分析 - 纽币兑美元汇率近期走强，周内触及0.5710低点后攀升至0.5778，刷新10月30日以来高点 [22] - 日图级别技术指标显示纽币走势维持强势，RSI(14)为63.131，进入60以上强势区间，MACD(12,26)为0.001，发出买入信号 [30][36] - 短期移动均线呈买入信号，MA5为0.5756，MA10为0.5717，MA20为0.5680，MA50为0.5719 [37] - 4小时级别分析显示纽币短线价格走势区间关注0.5800-0.5735，布林带中轨位于0.5760附近构成多空分界枢纽 [39][40][81] 行业与市场动态 - 新西兰房地产市场呈现显著的买方市场特征，2025年11月新增住宅挂牌量达12,339套，同比增长10.9%，待售房屋总库存升至35,345套，创自2014年以来11月份最高纪录，全国平均要价环比下跌2.6%至881,105纽元 [23][65] - 美国消费者支出分化，劳动力市场走弱及家庭财务吃紧推动更多美国人转向Dollar General等折扣零售商，但Victoria's Secret和Gap等公司业绩仍显示一定韧性 [6][47] - 假日购物数据显示消费者需求具有韧性，“黑色星期五”销售额（剔除汽车经销商）同比增长4.1%，高于去年的3.4% [8][49] 地缘政治局势 - 俄乌冲突处于消耗战与密集外交并行阶段，美国特使透露结束战争的协议“非常接近”，但核心分歧在于顿巴斯地区未来地位及扎波罗热核电站归属 [20][63] - 加沙地带临时停火进入第二个月，谈判处于“关键时刻”，核心问题包括哈马斯解除武装、建立加沙过渡当局及多国安全部队的组成与部署 [21][64]

美国消费者债务概况 - 截至2025年中，美国消费者平均债务负担为104,755美元，较一年前的105,580美元略有下降 [1] - 债务负担在不同年龄段人群中差异显著 [1] 债务构成与趋势 - 上述债务数字涵盖了所有类型的个人债务，包括汽车贷款、信用卡、房屋净值信贷额度、抵押贷款、个人贷款、零售商店卡和学生贷款 [2] - 许多家庭因此转向债务减免计划寻求帮助 [2] 债务减免计划类型 - 债务合并：将各种债务合并为单一支付计划，通过债务合并贷款或信用卡余额转账实现，但可能触发相关费用 [3][4] - 债务清偿：公司与债权人协商以减少债务总额，可能收取所登记债务金额15%至25%的费用 [3][5] - 信用咨询：评估财务状况并提供建议，可能协商降低利率，需注意非营利机构与营利性公司的收费差异 [3][6] 分世代债务数据 - Z世代（Gen Z）：平均债务34,328美元，较2024年增长7.8% [7] - 千禧一代（Millennials）：平均债务132,280美元，较2024年增长1.6% [7] - X世代（Gen X）：平均债务158,105美元，较2024年下降0.8% [7] - 婴儿潮一代（Baby boomers）：平均债务92,619美元，较2024年下降2.1% [7] - 沉默一代（Silent generation）：平均债务38,460美元，较2024年下降1.1% [7]

欧元区通胀前景 - 欧洲央行决策者奥利·雷恩表示，欧元区通胀在中期面临下行风险 [1] - 尽管价格增长已回归至欧洲央行设定的2%目标，但下行风险依然存在 [1]

核心通胀指标PCE数据 - 美国9月核心PCE物价指数同比上升2.8%，低于预期和前值的2.9% [1] - 9月核心PCE物价指数环比上升0.2%，与市场预期和前值保持一致 [1] - 核心PCE物价指数是美联储衡量通货膨胀的主要指标，于2002年被采纳 [1] 市场反应与降息预期 - 数据公布后，美股三大股指集体上涨 [1] - 核心PCE物价指数降温提振了市场对美联储下周再次宣布降息的预期 [1] - CME美联储观察工具显示，市场预计美联储12月降息25个基点的概率已升至87% [1] 美联储政策前景分析 - 近期美联储官员表态普遍更加看重就业市场走弱的风险 [1] - 第三方机构的高频数据均指向就业市场进一步走弱，给降息提供了一定支撑 [1] - 结合10月美联储议息会议纪要中官员对后续降息存在较大分歧，预计12月美联储大概率采取“鹰派”降息，并对后续降息路径的态度更加谨慎 [1] - 需要关注12月末美国总统特朗普可能宣布的下一任美联储主席人选 [1]

核心观点 - 美联储官员应能关注波动的劳动力市场 并在下周的年度最后一次会议上再次降息25个基点 这得益于相对稳定的通胀数据 [1] 通胀数据表现 - 美联储青睐的通胀指标按年率计算自4月以来首次放缓 9月核心PCE物价指数年率为2.8% 较8月的2.9%有所减速 [2] - 9月核心PCE物价指数月率为0.2% 与8月数据一致 [2] - 数据显示物价涨幅仍远高于美联储2%的目标 通胀依然顽固地处于高位 [3] 政策前景与市场反应 - 下周再次降息是最可能的结果 但政策制定者之间可能出现激烈争论和异议 部分原因是周五公布的数据已是三个月前的旧数据 [3] - 报告令市场松了一口气 [3] - 2026年的利率路径仍不明朗 [3]

通胀数据 - 美联储青睐的通胀指标在9月份变化不大 整体价格环比上涨0.3% 与8月增幅相同[1] - 剔除波动较大的食品和能源类别后 核心价格环比上涨0.2% 与8月增幅相同[2] - 同比来看 整体价格上涨2.8% 略高于8月的2.7% 核心价格同比上涨2.8% 略低于前月的2.9%[2] 美联储政策预期 - 数据表明9月核心通胀温和 这将增强美联储在下周会议（周二开始）上降息的理由[3] - 尽管通胀仍高于央行2%的目标 但许多美联储官员认为疲弱的招聘、温和的经济增长和放缓的薪资增长将在未来几个月稳步降低物价涨幅[3] - 美联储下周面临棘手的决定 一方面通常应维持高利率以对抗通胀 另一方面又担心招聘疲软和失业率缓慢上升 希望通过降息刺激更多借贷并提振经济[4][6] 消费者支出与收入 - 9月消费者支出环比增长0.3% 增速较8月的0.5%有所放缓 表明尽管物价高企且招聘停滞 美国人仍愿意消费[6] - 近期数据显示 美国人在黑色星期五和感恩节周末似乎增加了支出 这可能提振今年第四季度的增长 感恩节后五天在线支出较去年同期跃升7.7%[7] - 9月个人收入环比稳健增长0.4% 连续第二个月保持此增速[8]

核心通胀数据 - 美联储首选通胀指标PCE指数在9月环比上涨0.3%，同比上涨2.8%，符合经济学家预期 [1] - 剔除食品和能源价格的核心PCE指数在9月环比上涨0.2%，同比上涨2.8% [2] - 核心PCE同比增速从8月的2.9%略微下降至9月的2.8% [3] 商品价格细分 - 9月商品价格同比上涨1.4%，增速高于8月的0.9%以及6月和7月的0.6% [4] - 耐用消费品价格在9月同比上涨0.9%，增速略低于8月的1.2% [4] - 非耐用消费品价格增长在9月加速，同比上涨1.7%，而8月同比涨幅为0.7% [4] 数据背景与政策关联 - 整体PCE同比增速在8月至9月期间持平于2.8% [3] - 美联储政策制定者关注整体PCE数据，但认为核心数据是更好的通胀指标 [3] - 9月数据的发布因持续43天的联邦政府停摆而延迟，这是美国历史上最长的一次 [5]