投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 报告核心观点为“盈利趋势向好，‘两海’指引方向”，看好海上风电及海外收入占比持续提升的企业 [39][40] 25Q3风电行业业绩总结 - 25Q3风电行业收入利润规模环比基本持平，同比分别增长17%和40%，维持同比高增速 [6] - 25Q3行业毛利率和净利率环比有所下滑，但整体基本维持稳定 [6] - 25Q3轴承环节毛利率和净利率均环比改善，风机环节毛利率净利率均环比下滑，但部分风机企业风机制造业务盈利能力环比回升 [10] 行业需求分析 - 25Q3国内风机装机6.5GW，同环比均明显下滑，主要因25Q2集中抢装后需求进入观望状态 [21] - 2025年前三季度风电招标102.1GW，同比略下滑但依然维持较高水平，支撑2026年风电装机 [21] - 中长期看，全球海上风电增速较高，是风电增长的重要方向 [21] 行业供给与盈利趋势 - 24Q3反内卷以来，风机投标价格持续回升，风机环节盈利逐步向好 [27] - 风机大型化趋势趋缓，零部件方面25年主要零部件谈判价格上行，叠加原材料价格下降，对零部件环节盈利带来支撑 [27] - 海外风机价格高于国内，塔筒企业海外业务毛利率明显好于国内，出口可获明显溢价 [34] - 塔筒企业海外收入占比较高，对业绩支撑更为明显 [34] 行业运营指标 - 25Q3行业合同负债维持高位，同比增长26%，订单依然饱满 [15] - 近三个季度行业存货水平环比持续增长，结合合同负债表现，预计行业订单交付维持较好水平 [15]

股价与资金表现 - 11月25日盘中报10.25元/股，上涨2.09%，总市值174.90亿元，成交额7.46亿元，换手率4.35% [1] - 当日主力资金净流出7043.31万元，特大单净卖出2700.41万元，大单净流出4300万元 [1] - 今年以来股价上涨38.33%，近5个交易日下跌14.01%，近20日上涨2.19%，近60日上涨12.02% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为10月30日，龙虎榜净买入2.77亿元，买入总额5.77亿元（占总成交额15.34%），卖出总额3.01亿元（占总成交额7.99%） [1] 公司基本面 - 2025年1-9月营业收入14.32亿元，同比增长14.62%，归母净利润为-1.13亿元，同比减少37.31% [2] - 主营业务收入构成为：电机产品49.80%，锂矿采选及锂盐制造业47.21%，其他(补充)2.45%，其他主营产品0.54% [1] - A股上市后累计派现9967.72万元，但近三年累计派现0.00元 [3] 股东与机构持仓 - 截至9月30日股东户数22.25万，较上期增加8.82%，人均流通股7666股，较上期减少8.11% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股3622.63万股，较上期增加735.54万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第六大流通股东，持股1560.67万股，较上期减少15.26万股 [3] - 华夏中证1000ETF（159845）为第七大流通股东，持股927.30万股，较上期减少1.83万股 [3] - 广发中证1000ETF（560010）为第八大流通股东，持股718.61万股，较上期减少26.19万股 [3] 业务与行业 - 公司主营业务涉及锂云母采选及碳酸锂加工，特种电机研发、生产和销售 [1] - 所属申万行业为电力设备-电机Ⅱ-电机Ⅲ，概念板块包括固态电池、锂电池、三元锂电、风能、海上风电等 [2]

股价表现 - 11月25日盘中股价下跌2.04%至14.86元/股，总市值750.01亿元 [1] - 当日成交金额2931.62万元，换手率0.04% [1] - 今年以来股价累计上涨38.84%，近60日上涨14.48% [2] 资金流向与股东结构 - 11月25日主力资金净流入209.94万元，其中大单买入252.72万元（占比8.62%），卖出42.78万元（占比1.46%） [1] - 截至9月30日股东户数为3.84万户，较上期减少11.57% [2] - 人均流通股131570股，较上期增加13.09% [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入812.06亿元，同比减少2.75% [2] - 2025年1-9月归母净利润43.30亿元，同比增长12.88% [2] - A股上市后累计派现219.37亿元，近三年累计派现99.52亿元 [3] 主营业务与行业分类 - 主营业务收入构成为：特殊钢棒材39.23%，特种无缝钢管27.20%，特殊钢线材13.11%，其他(补充)10.65%，特种板材9.82% [2] - 所属申万行业为钢铁-特钢Ⅱ-特钢Ⅲ，概念板块包括特种钢、中特估、中字头、海上风电、风能等 [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股6519.06万股，较上期增加1704.02万股 [3] - 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A（008163）为第五大流通股东，持股1975.92万股，较上期减少52.38万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第六大流通股东，持股1710.97万股，较上期减少96.14万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第十大流通股东，持股1242.43万股，较上期减少39.51万股 [3] - 东方红启恒三年持有混合A（910004）退出十大流通股东之列 [3]

公司近期重大合同与投资 - 全资子公司蓬莱大金与欧洲某能源企业签署约13.39亿元的海上风电场项目过渡段独家供应合同 [1] - 同日宣布将投资不超过43.8亿元建设河北唐山95万千瓦陆上风力发电项目 [1] 海外业务表现与市场地位 - 2025年前三季度营业收入达45.95亿元，同比增长99.25%，归属于上市公司股东的净利润为8.87亿元，同比大幅增长214.63%，增长主要得益于海外业务持续爆发 [1][5] - 2025年累计签单金额近30亿元，截至目前在手海外海工订单累计总金额已超100亿元，订单主要集中在未来两年交付 [2] - 根据弗若斯特沙利文数据，以2025年上半年单桩销售金额计算，公司已成为欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%大幅攀升至29.1% [3] 业务转型与新能源发电布局 - 公司正从单一设备供应商向“装备制造+项目运营”一体化服务商转型，新能源开发与运营是核心业务之一 [1][4][5] - 2024年新能源发电业务已取得成果：阜新风电项目发电量超6.66亿度，贡献收入超2亿元；唐山光伏项目成功并网发电 [4] - 唐山95万千瓦风电项目资本金出资比例为20%，合计不超8.76亿元由公司自有资金支付，剩余资金通过项目贷款解决 [4] 产能与全球战略布局 - 公司在国内布局蓬莱、唐山、盘锦三大出口海工基地，并积极推进欧洲、东南亚等海外基地建设，规划全球产能超300万吨 [3] - 以欧洲为核心构建全球战略营销体系，在欧洲、日韩等地设立多个常设驻外机构，搭建覆盖全球主要海上风电开发区域的营销网络 [3] - 公司签订了长期锁产协议，规划至2030年的40万吨锁产计划将陆续落地执行 [2]

合同签署概况 - 全资子公司蓬莱大金海洋重工有限公司与欧洲某能源企业签署海上风电场项目过渡段独家供应合同 [1] - 合同总金额折合人民币约13.39亿元 [1] - 合同金额占公司2024年度经审计营业收入的比例约35.41% [1] 合同履行与业绩影响 - 合同约定于2027年交付完毕上述产品 [1] - 合同的履行预计会对公司2027年经营业绩产生积极影响 [1]

股价表现与资金流向 - 11月21日盘中股价下跌2.12%至4.61元/股，总市值326.36亿元，成交额7847.12万元，换手率0.26% [1] - 当日主力资金净流出44.88万元，特大单净买入116.63万元，大单净流出161.51万元 [1] - 公司今年以来股价下跌5.53%，近5日、20日、60日分别下跌3.56%、2.74%、0.43% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：电力业务89.49%，天然气业务6.43%，物业、工程及其他1.72%，热力供应1.70%，煤炭贸易及中转仓储0.66% [1] - 2025年1-9月实现营业收入135.21亿元，同比减少12.24%，归母净利润23.36亿元，同比减少5.07% [2] - 公司业务涵盖水电、火电、核电、新能源发电、天然气输配、煤炭贸易和金融投资 [1] 股东结构与分红情况 - 截至9月30日股东户数为7.56万，较上期减少5.09%，人均流通股85666股，较上期增加5.36% [2] - A股上市后累计派现82.44亿元，近三年累计派现16.26亿元 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第十大流通股东，持股2836.47万股，较上期减少62.68万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为公用事业-电力-电能综合服务 [1] - 所属概念板块包括证金汇金、央企改革、MSCI中国、绿色电力、海上风电等 [1]

股价与资金表现 - 11月21日盘中股价下跌2.07%，报23.70元/股，成交1242.74万元，换手率0.22%，总市值55.74亿元 [1] - 主力资金净流出69.14万元，大单买入76.49万元（占比6.16%），卖出145.63万元（占比11.72%） [1] - 公司股价今年以来下跌2.83%，近5个交易日下跌9.20%，近20日下跌12.58%，近60日下跌1.74% [1] - 今年以来已2次登上龙虎榜，最近一次为9月18日 [1] 公司基本面与股东结构 - 2025年1-9月实现营业收入4.78亿元，同比增长11.36%；归母净利润3921.54万元，同比增长387.93% [2] - 截至9月30日股东户数为1.94万户，较上期增加39.57%；人均流通股12143股，较上期减少28.35% [2] - A股上市后累计派现5.44亿元，近三年累计派现3899.62万元 [3] 机构持仓变动 - 汇丰晋信中小盘股票（540007）为第五大流通股东，持股491.15万股，较上期增加256.37万股 [3] - 香港中央结算有限公司为新进第七大流通股东，持股268.31万股 [3] - 大成新锐产业混合A（090018）为新进第八大流通股东，持股243.02万股 [3] - 大成产业趋势混合A（010826）为新进第九大流通股东，持股167.64万股 [3] - 广发策略优选混合（270006）退出十大流通股东之列 [3] 主营业务与行业分类 - 公司主营业务为大中型交、直流电机的研发设计、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：交流电机52.75%，风力电机20.86%，直流电机13.35%，其他13.04% [1] - 所属申万行业为电力设备-电机Ⅱ-电机Ⅲ，概念板块包括发电机概念、基金重仓、光伏玻璃、风能、海上风电等 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为1亿5430万欧元，主要得益于高船舶利用率和新增运营船舶[12] - 第三季度EBITDA为1亿910万欧元，较去年同期增长超过一倍[12][14] - 第三季度运营活动现金流为2亿1400万欧元[12] - 第三季度船舶利用率为92.2%，处于非常高的水平[3][12] - 截至第三季度末，公司订单储备达到创纪录的29亿欧元，其中78%已达成最终投资决策[8][12] - 公司市值约为14亿欧元，约为全年指引EBITDA的三倍[12] - 三个月日均成交额为540万欧元[12] - 九个月期间日均运营成本为3万4000欧元，成本控制良好[14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 风电安装船业务：Wind Orca在Hywind Rite项目为Vestas工作，Wind Osprey在波兰Baltic Power项目进行风机安装，Zille在美国Revolution Wind项目为Ørsted工作[4][5] - 运营与维护业务：Wind Pace自交付后一直为GE Vernova执行O&M任务，Wind Keeper完成亚洲O&M任务后正在丹麦升级[4][5] - 基础安装业务：签署第三个全范围基础运输和安装合同以及两个风机安装合同，Wind Ally提前七周交付并准备Hornsea 3基础安装项目[3][6] - 新造船交付：今年已交付三艘新造船，Wind Mover预计在未来几周内交付，届时全年将共交付五艘船舶[3][9] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场：公司在欧洲拥有显著订单储备，近期签署了一个未披露客户的大型基础项目，计划于2029年执行[7] - 美国市场：Zille在美国Revolution Wind项目工作，公司在美国市场拥有重要订单储备[5][7] - 亚洲市场：Wind Maker在亚洲Greater Changhua项目为Ørsted工作，韩国市场开始显现增长潜力[5][24] - 全球布局：业务覆盖美国、欧洲和亚洲，展现出全球性平台的优势[3][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点：继续致力于获取更多基础安装工作和风机运输安装工作，同时建设O&M业务线Nexra[7][8] - 市场定位：拥有行业最大、最多功能、最灵活的船队，为客户提供成本效益、效率和项目风险降低优势[24][26] - 竞争态势：预计2027年和2028年项目竞争将更加激烈，船队利用率可能有所下降，但公司正积极争取这些年份的最佳项目[8][23] - 长期展望：预计2029年及以后市场需求将回升，特别是基础安装船舶和风机安装船舶可能出现供应不足[22][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 短期前景：2026年和2027年市场供应紧张，获取完整解决方案越来越困难，短期市场非常强劲[19][28] - 中期挑战：2027年下半年和2028年部分项目推迟，导致预期利用率下降，但仍有商业机会[20][23] - 长期机遇：2029年及以后预计将出现显著增长，一些开发商希望提前锁定这些年份的产能[21][22] - 行业支持：政府对海上风电的支持政策，如丹麦的海上项目支持，预计将推动成功投标[21] 其他重要信息 - 新造船进展：Wind Base计划于2025年12月出坞，2026年第三季度交付；Wind Apex计划于2027年第二季度交付[10] - 船舶升级：Wind Keeper正在进行重大升级，以确保符合公司标准并满足Vestas的要求[10][11] - 融资状况：资产负债表稳健，银行支持强劲，有足够资金完成剩余资本支出计划[16] - 市场供应变化：MASK Offshore Wind船舶合同终止，市场供应减少[25] 问答环节所有提问和回答 问题：对2029年和2030年量能增长的信心来源 - 信心主要基于当前投标的项目数量以及客户锁定产能的意愿，尽管英国第七轮拍卖预算低于预期，但仍相信有大量项目可获得批准[32][33] - 特别是在2029年的基础安装领域，可能会出现无法满足所有需求的情况[34] 问题：公司在未来几年的定位和客户反馈 - 客户高度评价公司大规模船队和综合服务能力带来的可预测性和安全性，即使在2028年，交付保证和备用船舶能力也是首要考虑因素[35] - 价格并非与客户讨论的主要焦点，尽管2028年因项目减少竞争加剧会带来一定价格压力[35] 问题：不同区域和年份的定价环境 - 亚洲市场在2028年仍呈现紧张的供需平衡，而欧洲市场2028年价格压力稍大，需要更积极地争取项目[36] - 难以单纯以日费率衡量价格变化，更多是基于项目的整体评估，但项目仍具吸引力[37] 问题：第四季度业绩指引、Hornsea 3项目进展和现金流 - 第四季度资本支出主要包括Wind Mover的尾款和Wind Ally的任务设备投入，总计约3亿2000万欧元[41] - 营运资本方面，剔除第三季度因长期协议取消收到终止费的特殊影响后，第四季度趋势与第三季度类似[41] - Hornsea 3项目按计划进行，已交付多个工程范围，船舶正在动员，但首次单桩安装的具体时间由Ørsted披露规定，公司不便公开[43][44] 问题：新签大额合同的业务构成和财务报告 - 由于合同涉及客户招标流程，目前无法详细披露运输安装服务和安装服务的具体比例[47] - 暂无计划对基础安装和风机安装业务进行分部报告[48] 问题：对年代末船舶供应不足预期的解释 - 信心来源于投标活动和客户的资金承诺，同时认为许多分析师低估了供应侧的挑战[49] - 对于标准规模的海上风电项目，使用最佳资产能带来显著的效率提升，公司船队在这方面具有优势[50] - 客户对2029-2031年的产能锁定更为积极[51]

项目与开发商 - Ocean Winds（EDP Renewables与Engie各持股50%的合资企业）获得英国凯尔特海1.5GW浮式海上风电场的开发权 [1] - 该项目是英国第五轮海上风电租赁计划中三个待开发项目之一，其余两个1.5GW项目分别授予了Gwynt Glas（EDF Renewables UK与ESB的合资企业）和Equinor [3][4] - 三个项目的规划装机容量均为1500兆瓦（MW），合计4.5GW [4] 项目细节与财务条款 - 项目位于英格兰与威尔士海岸外海域，占地358平方公里，水深71-88米，规划装机容量1.5GW，可分阶段实施 [1] - Ocean Winds将按每年每兆瓦350英镑支付租赁费，这意味着该公司每年需支付52.5万英镑租赁费（不含增值税） [3] - 三个项目的租赁费率均为每年每兆瓦350英镑（不含增值税） [4] 行业影响与战略意义 - 浮式风电项目可安装在比固桩式项目更深的海域，利用更强劲且持续的风力发电 [4] - 这三个项目合计可产生足够电力为400万户家庭供电，创造超过5000个就业岗位 [4] - 英国计划到2030年将海上风电装机容量从目前的约16GW提升至43-50GW，以实现电力行业基本脱碳 [4] - 项目将推动威尔士和西南地区经济增长，在塔尔博特港、布里斯托尔等地创造数千个技术岗位，增强能源安全保障 [5]

股价及资金表现 - 11月20日盘中股价下跌2.12%至6.94元/股，成交金额2.48亿元，换手率0.77%，总市值317.82亿元 [1] - 当日主力资金净流出666.86万元，特大单与大单均呈现净卖出状态，合计净卖出约666.86万元 [1] - 今年以来股价累计上涨66.39%，但近期表现分化，近5日下跌1.56%，近20日下跌2.94%，近60日上涨25.95% [1] - 今年以来8次登上龙虎榜，最近一次为10月27日，龙虎榜净买入1.91亿元，买入总额4.46亿元（占总成交额15.14%），卖出总额2.54亿元（占总成交额8.64%） [1] 公司基本情况 - 公司主营业务涵盖矿山及重型装备（占比56.17%）、新能源装备（占比20.39%）、特种材料（占比18.23%）以及机器人及智能装备（占比5.21%） [2] - 所属申万行业为机械设备-专用设备-能源及重型设备，概念板块包括F5G、中特估、盾构机、中字头、海上风电等 [2] - 截至2025年9月30日，股东户数为10.91万户，较上期减少19.13%，人均流通股增至41711股，较上期增加23.66% [2] 财务及分红情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入59.06亿元，同比增长0.49%，归母净利润2.85亿元，同比增长0.27% [2] - A股上市后累计派发现金红利10.99亿元，近三年累计派现3.04亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，易方达国证机器人产业ETF（159530）新进为第四大流通股东，持股5860.88万股 [3] - 华夏中证机器人ETF（562500）为第五大流通股东，持股5043.55万股，较上期增加942.59万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股2938.18万股，较上期增加576.61万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第九大流通股东，持股2662.78万股，较上期减少49.73万股 [3]