报告公司投资评级 - 维持中国海油A股和H股“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比下降但环比上升 原油实现价格下滑天然气实现价格上升 油气产量增长 资本支出减少 桶油成本控制优异 注重股东回报 维持盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - A股收盘价25.02元 52周价格范围23.23 - 35.14元 市净率1.52倍 市值1189199.45百万元；H股收盘价16.76港币 52周价格范围15.62 - 23.50港币 市净率1.02倍 市值796602.03百万元 [5] 事件情况 - 2025Q1公司实现营业收入1069亿元（同比-4% 环比+13%） 归母净利润366亿元（同比-8% 环比+72%） [6] 价格情况 - 2025Q1国际布伦特79.9美元/桶（同比-8%） 公司原油实现价格72.7美元/桶（同比-8%） 与布油折价2.3美元/桶；天然气实现价格7.78美元/立方英尺（同比+1.2%） [6] 产量情况 - 2025Q1公司实际油气净产量189百万桶油当量（同比+5%） 其中石油净产量146百万桶（同比+3%） 天然气净产量72亿立方米（同比+10%）；国内产量增长得益于渤中19 - 6等油气田 国外产量增长得益于巴西Mero2等项目；预计2025 - 2027年产量目标分别为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶油当量 [6] 资本支出情况 - 2025Q1公司资本开支277.1亿元（同比-4.5%） 因勘探工作及调整井工作量减少；2025年预计资本支出预算1250 - 1350亿元 勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20% 中国、海外预计分别占68%、32% [6] 成本情况 - 2025Q1公司桶油主要成本27.03美元/桶（同比-2%） 2024年桶油主要成本28.52美元/桶（同比-1.1%） [6] 股东回报情况 - 预计2025年归母净利润1384亿元 按45%分红比例派息约623亿元 按2025年4月30日收盘价 中海油A股股息率为5.2%；中海油H股税前股息率为8.4% 按10%扣税税后股息率为7.6% 按28%扣税税后股息率为6.1% [6] 盈利预测与投资评级情况 - 维持2025 - 2027年归母净利润分别为1384、1418、1467亿元 按2025年4月30日收盘价 对应A股PE分别为8.6、8.4、8.1倍 对应H股PE分别为5.3、5.2、5.0倍 维持“买入”评级 [6] 财务预测情况 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据 [7]

报告公司投资评级 - 中国海油A股和H股均维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比下降但环比上升 原油实现价格下滑天然气实现价格上升 油气产量增长 资本支出减少 桶油成本控制优异 注重股东回报 维持盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - A股收盘价25.02元 52周价格范围23.23 - 35.14元 市净率1.52倍 市值1189199.45百万元；H股收盘价16.76港币 52周价格范围15.62 - 23.50港币 市净率1.02倍 市值796602.03百万元 [5] 事件情况 - 2025Q1公司实现营业收入1069亿元（同比-4% 环比+13%） 归母净利润366亿元（同比-8% 环比+72%） [6] 价格情况 - 2025Q1国际布伦特79.9美元/桶（同比-8%） 公司原油实现价格72.7美元/桶（同比-8%） 与布油折价2.3美元/桶；天然气实现价格7.78美元/立方英尺（同比+1.2%） [6] 产量情况 - 2025Q1公司实际油气净产量189百万桶油当量（同比+5%） 其中石油净产量146百万桶（同比+3%） 天然气净产量72亿立方米（同比+10%） 国内产量增长得益于渤中19 - 6等油气田 国外产量增长得益于巴西Mero2等项目 预计2025 - 2027年产量目标分别为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶油当量 [6] 资本支出情况 - 2025Q1公司资本开支277.1亿元（同比-4.5%） 因勘探工作及调整井工作量减少 2025年预计资本支出预算1250 - 1350亿元 勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20% 中国、海外预计分别占68%、32% [6] 成本情况 - 2025Q1公司桶油主要成本27.03美元/桶（同比-2%） 2024年桶油主要成本28.52美元/桶（同比-1.1%） [6] 股东回报情况 - 预计2025年归母净利润1384亿元 按45%分红比例 合计派息约623亿元 按2025年4月30日收盘价 中海油A股股息率为5.2%；中海油H股税前股息率为8.4% 按10%扣税 税后股息率为7.6% 按28%扣税 税后股息率为6.1% [6] 盈利预测与投资评级情况 - 维持2025 - 2027年归母净利润分别为1384、1418、1467亿元 按2025年4月30日收盘价 对应A股PE分别为8.6、8.4、8.1倍 对应H股PE分别为5.3、5.2、5.0倍 维持“买入”评级 [6] 财务预测情况 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据 如2025E营业总收入409877百万元 归母净利润138391百万元等 [7]

文章核心观点 公司2025年一季报显示业绩有一定波动但韧性凸显，增储上产、降本增效成果显著，未来维持高额资本开支支持产量增长，虽下调盈利预测但仍维持“买入”评级 [1][2][6] 业绩表现 - 2025Q1营业总收入1069亿元，同比降4.14%，环比增13.09%；归母净利润366亿元，同比降7.95%，环比增71.84% [1] - 2025Q1经营活动现金流573亿元，同比降4.5%；年化ROE为19.1%，同比降4.0pct；截至25年3月底资产负债率为28.7%，同比降4.2pct [2] 油气产量与价格 - 2025Q1油气当量净产量188.8百万桶，同比增4.8%，其中原油产量同比增3.4%，天然气产量同比增10.2%；中国净产量130.8百万桶，同比增6.2%，海外净产量58百万桶，同比增1.9% [3] - 2025Q1平均实现油价72.65美元/桶，同比降7.7%，平均实现天然气价格7.78美元/千立方英尺，同比增1.2% [3] 勘探与项目进展 - 2025Q1获2个新发现，成功评价14个含油气构造，如惠州19 - 6油田、涠洲10 - 5油气田、绥中36 - 1南等 [4] - 番禺10/11等多个新项目已投产，其他新项目顺利推进 [4] 成本控制 - 2025Q1桶油主要成本27.03美元/桶油当量，同比降2.0%，其中桶油作业费用同比降3.2%，桶油DD&A同比增1.0%，桶油除所得税外其他税金同比降7.2% [4] 资本开支与产量目标 - 2025年资本开支预算1250 - 1350亿元，勘探、开发、生产资本支出占比分别为16%、61%、20%，国内、海外占比分别为68%、32% [5] - 2025 - 2027年产量目标分别为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶油当量，目标中枢同比分别增长5.9%、2.6%、3.8% [5] 盈利预测与评级 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测至1354（下调10%）/1398（下调11%）/1443（下调11%）亿元，折合EPS分别为2.85/2.94/3.04元/股 [6] - 维持公司“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 中国海油增储上产叠加提质增效，2025Q1业绩韧性凸显，虽油价下行但归母净利润降幅低于油价降幅，现金流和资产创效能力维持高位，财务政策审慎 [6] - 公司油气当量产量维持高增，成本控制能力优异，2025年将维持高额资本开支支持产量稳定增长，业绩有望穿越油价周期实现长期增长 [7][9][10][11] 相关目录总结 市场数据 - 总股本475.30亿股，总市值11934.77亿元，一年最低/最高股价为23.11/34.17元，近3月换手率为5.00% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-0.42%、-6.61%、-14.76%，绝对收益分别为-3.31%、-7.14%、-10.59% [4] 2025年一季报情况 - 实现营业总收入1069亿元，同比-4.14%，环比+13.09%；实现归母净利润366亿元，同比-7.95%，环比+71.84% [5] 业绩点评 - 2025Q1油价高位震荡，布油均价74.98美元/桶，同比-8.3%，环比+1.3%，境内天然气需求同比增长0.8% [6] - 公司现金流维持高位，25Q1经营活动现金流为573亿元，同比-4.5%；资产创效能力维持高位，25Q1年化ROE为19.1%，同比-4.0pct；截至25年3月底资产负债率为28.7%，同比-4.2pct [6] 产量情况 - 25Q1实现净产量188.8百万桶油当量，同比增长4.8%，其中原油产量同比+3.4%，天然气产量同比+10.2%；中国净产量130.8百万桶油当量，同比+6.2%，海外净产量58百万桶油当量，同比+1.9% [7] - 25Q1平均实现油价72.65美元/桶，同比-7.7%，平均实现天然气价格为7.78美元/千立方英尺，同比+1.2%；2025Q1资本支出277亿元 [7] 勘探与项目进展 - 25Q1共获得2个新发现，并成功评价14个含油气构造，如惠州19 - 6油田、涠洲10 - 5油气田、绥中36 - 1南等 [8] - 番禺10/11区块联合开发等多个新项目已成功投产，其他新项目正在顺利推进 [8] 成本情况 - 25Q1桶油主要成本27.03美元/桶油当量，同比-2.0%，其中桶油作业费用同比-3.2%，桶油DD&A同比+1.0%，桶油除所得税外的其他税金同比-7.2% [9] 资本开支与产量目标 - 2025年资本开支预算为1250 - 1350亿元，勘探、开发、生产资本支出占比分别为16%、61%、20%，国内、海外资本支出占比分别为68%、32% [10] - 25年产量目标为760 - 780百万桶油当量，目标中枢同比增长5.9%，26年产量目标为780 - 800百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%，27年产量目标为810 - 830百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为1354（下调10%）/1398（下调11%）/1443（下调11%）亿元，折合EPS分别为2.85/2.94/3.04元/股 [11] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表各项数据预测 [13][14] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据预测 [15][16]

一季度，公司资本支出约277.1亿元，同比下降4.5%，主要由于勘探工作及调整井工作量同比有所减 少。 基于对中国海油未来发展前景的信心和对资本市场长期投资价值的认可，4月8日，公司实际控制人中国 海油集团宣布拟在未来12个月内增持公司A股及港股股份，增持金额累计为20亿元至40亿元。 中国海油总裁阎洪涛表示："一季度，中国海油以实干实绩实现'开门红'。我们将深化精益管理，锤炼 公司业绩韧性，奋力实现全年生产经营目标。" 4月29日晚间，中国海油（600938）发布一季报显示，2025年第一季度，公司实现营业收入1068.54亿 元，同比下降4.1%；归母净利润365.63亿元，同比下降7.9%；扣非净利润370.27亿元，同比下降6.2%。 2025年第一季度，国际油价冲高回落，布伦特原油期货均价为74.98美元/桶，同比下降8.3%。公司坚持 增储上产、降本增效，油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固。 期内，中国海油实现净产量188.8百万桶油当量，同比增长4.8%。其中，中国净产量130.8百万桶油当 量，同比上升6.2%，主要来源于渤中19-6等油气田的产量贡献；海外净产量58.0百万桶油当量，同 ...

公司业绩 - 2025Q1营业总收入101亿元，同比+9.42%，环比-46.53% [1] - 2025Q1归母净利润5.94亿元，同比+18.38%，环比-38.61% [1] - 年化ROE为8.7%，同比+0.6pct，成本费用利润率6.6%，同比+0.4pct [2] - 资产负债率40.6%，同比+1.5pct [2] 产业发展 - 能源技术服务产业核心能力建设成效显著，贡献主要利润增量 [2] - 低碳环保与数字化产业新能源技术服务项目及管道涂敷工作量提升，业绩稳健增长 [2] - 能源物流服务产业协调服务、港口岸基、海上配餐等工作量和石油化工品销售量增长，业务发展符合预期 [3] 成本与效率 - 2025Q1毛利率12.90%，同比+1.02pct，期间费用率5.97%，同比-0.27pct [4] - 2024年形成10大数字化产品，场景建设复用60余项次，推动35个应用场景建设，127项算法模型落地 [4] - 智能注采车间产能从300套/年提升至2000套/年，产品一次性合格率超99% [4] - 管线预制工厂产能提升至1000寸径/天，防腐涂料工厂一键排程时间从2小时缩短至10分钟 [4] 行业展望 - 2025年全球油服市场规模预计3265亿美元，同比+3.3% [5] - 中国海油25-27年产量增速目标分别为5.9%、2.6%、3.8%，加速渤海、南海油气开发 [5] - 公司业务围绕海洋石油生产环节，加强科技创新引领，深化提质降本增效 [5] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润分别为42.62/46.98/52.15亿元，对应EPS 0.42/0.46/0.51元/股 [6]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 在地缘政治不确定前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，长期看好“三桶油”及油服板块，能源价格下降利好下游炼化企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业景气叠加业绩持续兑现，坚定看好油服板块 资本开支维持高位叠加“增储上产”持续推进，国内外油服市场持续景气 - 2025年全球上游资本开支有望回升，预计达5824亿美元以上，同比增长5%，2024年全球海上勘探开发投资同比增长8.6%，陆上同比下降7.9% [1][10] - 2024年全球油服市场规模达3161亿美元，同比增长3%，2025年有望达3265亿美元，同比增长3.3% [10] - 截至2025年3月，全球自升式平台平均日费10.36万美元/天，同比增长6.7%，环比增长0.4%；半潜式平台平均日费24.84万美元/天，同比增长2.7%，环比增长9.9% [1][15] - “三桶油”2018 - 2024年上游资本开支合计CAGR为6.6%，2025年中国石油、中国石化、中国海油上游资本开支计划分别为2100、767、1300亿元，2024年油气当量产量分别同比增长2.2%、2.2%、7.2%，2025年预计分别同比增长1.6%、1.3%、5.9% [2][18] 油服企业业绩持续兑现，经营质量改善投资价值凸显 - 2022 - 2024年，中海油服、海油工程、海油发展归母净利润三年CAGR分别为15%、22%、23%，2025Q1分别实现归母净利润8.87、5.41、5.94亿元，分别同比增长40%、14%、18% [3][25] - 2025Q1，中海油服钻井平台作业日数为4889天，同比+11.4%，自升式、半潜式平台可用天使用率分别为91.9%、90.4%，分别同比+7.6pct、+4.2pct；海油发展能源技术服务和低碳环保与数字化产业业绩增长 [30] - 2025Q1，海油工程建造业务钢材加工量较上年同期下降19%，安装等海上作业投入船天较上年同期增长23%，作业重点转向海上安装使业绩增长 [32] - 2025Q1，斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯毛利率分别较24年全年水平-1.6pct、-2.5pct、+2.0pct，中海油服、海油工程、海油发展分别较24年全年水平+1.9pct、+3.9pct、-1.7pct；年化ROE方面，中海油服、海油工程、海油发展25Q1分别较24年全年水平+0.7pct、-0.3pct、-5.5pct [4][37] 原油行业数据库 国际原油及天然气期货价格与持仓 - 展示原油价格走势、布伦特 - WTI及布伦特 - 迪拜现货结算价差、WTI总持仓和净多头持仓、美国亨利港天然气价格、荷兰TTF天然气期货价格等数据 [44] 中国原油期货价格及持仓 - 展示中国原油期货主力合约结算价、与布伦特原油期货主力合约价差、总持仓量和成交量等数据 [57] 原油及石油制品库存情况 - 展示美国、OECD、新加坡、阿姆斯特丹 - 鹿特丹 - 安特卫普等地原油及石油制品库存情况 [66] 石油需求情况 - 展示全球原油需求及预测、三大石油组织对25年原油需求增长预测、美国汽油消费及预测、美国和欧洲炼厂开工率、中国原油进口量和加工量、山东地炼开工率等数据 [78] 石油供给情况 - 展示非OPEC国家原油供给、全球钻机数、OPEC总产量及沙特产量、利比亚和尼日利亚月度产量、美国原油产量和钻机数等数据 [89] 炼油及石化产品情况 - 展示石脑油、PDH、MTO价差，新加坡汽油、柴油、煤油与原油价差等数据 [100] 其他金融变量 - 展示WTI与标普500指数、美元指数关系，原油运输指数等数据 [114]

"三桶油"2024年业绩表现 - 2024年布油均价79.86美元/桶，同比-2.8%，总体维持高位但Q4受地缘政治缓和及需求预期下行影响快速下跌 [4] - 中国石油归母净利润1647亿元同比+2%，中国海油1379亿元同比+11%，中国石化503亿元同比-17%（上游EBIT逆势+24%）[4] - 海外石油巨头业绩普遍下滑：埃克森美孚-6%、雪佛龙-17%、壳牌+1%、BP -98%、道达尔-39% [4] 2025年战略布局 - 上游资本开支计划：中国石油2100亿元、中国石化767亿元、中国海油1300亿元，支撑产储量增长 [5] - 油气当量产量目标：中国石油+1.6%、中国石化+1.3%、中国海油+5.9% [5] - 下游转型方向：炼油板块推进"油转化"和"油转特"，销售板块向"油气氢电服"综合能源服务商转型，化工业务提升高附加值产品比例 [5] 油服行业动态 - 2024年全球油田服务市场规模同比+3.1%，海上勘探开发投资+8.6%（陆上-7.9%）[6][8] - 2025年全球上游资本开支预计达5824亿美元（同比+5%），国内油服企业受益于"三桶油"增储上产 [8] - "三桶油"下属油服企业（除中油工程外）2024年归母净利润均显著增长 [7]

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