报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2026年南美大豆大概率增产，但需关注拉尼娜对巴西南部和阿根廷的影响；美豆25/26年度库销比处于历史低位，价格向下空间有限 [5] - 国内进口大豆榨利亏损，油厂挺价、抛储成交价高支撑豆粕价格；2026年生猪出栏量或增但体重或降，肉禽出栏量仍增但增幅或放缓，一季度蛋鸡存栏维持高位 [5] - 南美大豆增产概率大，国内需求稳定，供需宽松，豆菜粕价格预计维持宽幅震荡 [5] 各部分内容总结 年度观点及策略 - 供给端，2026年南美大豆大概率增产，美豆库销比低支撑价格，单产和出口有调整可能，价格向下空间有限 [5] - 需求端，国内进口大豆榨利亏损，油厂挺价、抛储成交价高支撑豆粕价格；生猪出栏量或增体重或降，肉禽出栏量仍增但增幅或放缓，一季度蛋鸡存栏维持高位 [5] - 总体上，豆菜粕价格预计维持宽幅震荡 [5] 策略观点与展望 - 单边，豆粕主力合约或宽幅震荡，参考区间2650 - 3000，待上涨可买入看跌期权 [7] - 套利，暂观望 [7] - 展望需关注南美豆产区天气、进口大豆到港、国内豆粕需求、中加和中美贸易关系 [7] 国际形势 - 美国失业率略低于预期但仍高于目标，新增非农就业不及目标，26年有降息必要 [10][12] - 美国政府停摆致CPI数据公布滞后，预计之后核心CPI下降，强化降息预期 [14] - 10月底中美贸易关系缓和，中方承诺采购1200万吨美豆，11月5日中国宣布保留10%对美加征关税税率，目前进口美豆关税税率13%，已进口约400万吨美豆 [18] - 8月12日商务部对原产加拿大油菜籽反倾销调查初步裁定征收75.8%保证金，国内10月菜籽进口量为0 [20] 国内形势 - 10月中国CPI同比涨0.2%，PPI同比降2.1%，物价低迷，消费端乏力 [25] - 近年来国内房地产市场调整和外部环境冲击，GDP增速放缓 [29] 政策面预期 - 对加菜籽反倾销调查结果2026年3月9日前公布，结果受中加、加美贸易关系影响，具有不确定性 [35] - 12月11日国家粮食交易中心拍卖51.25万吨进口大豆，成交397043吨，成交均价3935.3元/吨，成交比例77.5%，市场预期共拍卖约400万吨，需关注后续情况 [37] 基本面 - 2025年豆粕期货价格先涨后跌再宽幅震荡，一季度因进口大豆到港少上涨，二季度因供应充足下跌，四季度随中美贸易关系缓和震荡偏弱 [45] - 豆菜粕价差宽幅震荡，目前处于历史较低位置，建议暂观望 [50] 关注拉尼娜对南美产区的影响 - 最新海洋尼诺指数为 - 0.6，小于阈值，IRI称拉尼娜现象北半球冬季或持续，但NOAA预测2026年1 - 3月ENSO最可能转为中性，对巴西南部和阿根廷大豆生长影响有限 [58] 美豆库销比处于历史低位 - 12月USDA报告未调整美豆单产和出口，但后期有下调单产和上调出口可能，美豆25/26年度库销比为6.74%，处于历史低位，支撑价格，向下空间有限 [61] 后续巴西可供出口的大豆有限 - 截至12月初，2025年巴西农民大豆销售进度达95.17%，新作收割前可供出口大豆有限 [67] 南美大豆播种进度正常 - 截至12月5日，巴西大豆播种率为90.3%，播种情况良好；截至12月11日，阿根廷大豆播种进度为58.6%，播种进度正常 [71] - 虽需关注拉尼娜影响，但预计为弱拉尼娜年份，影响有限，且巴西播种面积增加，增产概率大 [71] 国内需求情况 - 2025年能繁母猪存栏量高，2026年生猪出栏量或增，但养殖亏损，出栏体重预计同比下降 [76] - 2025年白羽肉鸡在产父母代存栏量高，预计2026年一季度鸡苗供应量增长，主要肉禽出栏量仍增但增幅或放缓 [78] - 2025年在产蛋鸡存栏量创新高，养殖亏损，但存栏基数大、前期盈利且淘汰积极性不高，预计2026年一季度存栏维持高位 [78] 国内大豆和菜籽进口情况 - 2025年11月中国大豆进口810.7万吨，环比减少137.30万吨，同比增加95.30万吨，增幅13.32%；1 - 11月累计进口10378.14万吨，同比增668.72万吨，增幅6.89%，国内供应充足 [80] - 2025年10月中国菜籽进口量0万吨，1 - 10月累计进口244.58万吨，较去年同期减51.8% [84] 国内库存情况 - 截至12月5日，全国港口大豆库存715.52万吨，较上周减18.44万吨，减幅2.51%，同比增168.49万吨，增幅30.80%；国内油厂豆粕库存116.19万吨，较上周减4.13万吨，减幅3.43%，同比增48.14万吨，增幅70.74% [89] - 截至12月5日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比持平；菜粕库存0.02万吨，环比增0.01万吨；未执行合同0万吨，环比持平。国内菜籽和菜粕库存处于历史低位，水产养殖淡季，豆粕替代压制菜粕价格 [93] 技术面 - 从走势图看，目前豆粕2605价格处于历史低位 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油料定价逻辑受国际贸易和大国冲突影响，政策地缘排首位，成本第二，供需第三，全球油料供需接近平衡但有阶段性行情机会，油脂价格预计区间波动，打破区间因素待明确 [8][114] - 2026年玉米市场供大于需，价格预计前高后低，需关注丰产预期、结转库存、产量分布、生物能源、农业政策、消费采购等因素变化 [121][205][206] - 2026年生猪市场政策调控作用增强，猪价先弱后强，养殖有望重回盈利周期，关注能繁母猪存栏等因素变化 [209][266] - 2026年鸡蛋价格或遵循季节性规律，产能有缓慢下降预期，需关注养殖端补栏、淘汰意愿及周边商品价格变化 [268][310] 根据相关目录分别进行总结 油脂油料 2025年国内油粕价格及市场情况回顾 - 豆粕：2025年国内豆粕期现震荡，现货波动大，全年有多轮涨跌，各阶段受中美贸易、供应、政策等因素影响 [11] - 油脂：2025年油脂牛熊转变，棕榈油领涨，各季度受生物柴油政策、产地供需、关税等因素影响 [19] 豆粕供需结构及矛盾分析 - 产量：预计2025/26年度全球油料增产放缓，大豆减产，油菜籽和葵花籽增产，南美大豆产量受天气影响有不确定性 [29][32] - 消费：预计2025/26年度全球油料压榨消费旺盛，不同国家和品种消费增长原因不同 [35][36] - 贸易：预计2025/26年度全球油料贸易量持平，贸易环境复杂，各国采取应对措施，定价影响大 [39][44][45] - 库存：预计2025/26年度全球油料库存增加但压力放缓，大豆去库，其他油籽累库，存在结构性机会 [46] - 产业矛盾：产业上游中游偏热，终端偏冷，产能不匹配，各环节产能调整时间不同 [54][56] 油脂供需结构及矛盾分析 - 产量：预计2025/26年度全球油脂产量继续扩张但增幅放缓，棕榈油增产或超预期，受天气和科技因素推动 [61][67] - 消费：预计2025/26年度全球植物油消费量增加，生物柴油扩张预期是支撑，但美、印尼政策未落地，影响企业积极性 [82][85][101] - 贸易：主流机构对2025/26年度全球植物油贸易量预估有分歧，但品种分项预期相近，进口国注重抢夺低价资源 [105][106][108] - 库存：预计2025/26年度全球植物油库存微降，库存矛盾不突出，市场缺乏明确驱动 [110] 后市行情展望 - 油料定价逻辑改变，全球油料供需接近平衡，有阶段性行情机会，价格受南美天气、生柴政策和中国养殖存栏去化速度影响，不同情景下价格区间不同 [114] - 油脂价格预计区间波动，各有逻辑，打破区间因素或为生物柴油政策和天气 [8][116] 玉米 2025年玉米价格及市场情况回顾 - 国内外玉米期价先强后弱，美玉米先见顶回落，国内市场围绕政策波动，各季度受天气、政策、供需等因素影响 [123] 基本面分析 - 供应：2025/26年中、美玉米主产国生长期天气好，产量恢复增加，国产玉米大丰收但华北减产有影响，中美谈判或使进口增加 [121][135][153] - 消费：2025年饲料消费处于高位，2026年因养殖亏损预计稳中有降，工业消费预计稳中有增，但受替代品竞争影响 [121][160][171] - 库存：2025年新粮上市粮价走高，贸易环节库存增加，预计2026年结转库存增长 [121] 后市关注 - 关注丰产预期与结转库存相对变化，2026年供大于需压力或在春节后体现 [186][188][190] - 关注新疆玉米产量增加对贸易格局的影响，以及生物能源、农业政策、消费市场采购对玉米市场的影响 [191][195][200] 价格展望 - 2026年国际玉米市场供应增加，美玉米出口受阻，库存增加，国内玉米大丰收，进口替代增加，消费稳中向弱，价格预计前高后低 [205][206] 生猪 2025年生猪价格及市场情况回顾 - 全年猪价受供应压力影响呈弱势格局，分五个阶段，各阶段受基本面、二次育肥、政策等因素影响 [212] 基本面影响因素分析 - 能繁母猪：2025年6月起政策调控，但存栏下降有限，10月降幅加快，预计2026年8月生猪出栏下降 [220] - 仔猪供应：能繁母猪生产效能提升，市场仔猪供应充足，2025年猪价弱，养殖端补栏意愿弱，仔猪价格下跌 [224] - 二次育肥：2025年下半年养殖端二次育肥意愿下降，交易均重变化受其影响 [230] - 养殖利润：2025年下半年养殖进入亏损周期，持续至今 [231] - 屠宰与消费：2025年屠宰开机率高，猪肉消费总量增加，但节日消费对猪价支撑有限 [236][237] 上市公司与行业分析 - 规模化率：养殖行业规模化率提升，生猪规模化率达68%，行业集中度提高 [240] - 企业盈亏：2025年上半年猪企盈利，下半年亏损扩大，行业预期2026年存栏收缩，猪价反转 [246][247] - 企业资金：2025年下半年猪企采取多种方式补充资金，头部企业有融资优势 [250][251] - 存栏调控：2025年政策引导生猪存栏调控，能繁母猪存栏下降，市场进入逆周期调节 [255][257] - 饲料成本：2025年猪饲料价格下降，2026年预计随饲料成本下行，猪价区间或跟随下移 [260][261][262] 后市行情展望 - 2026年猪价先弱后强，养殖有望重回盈利周期，市场受政策引导与供需调节影响，关注能繁母猪存栏等因素变化 [209][266] 鸡蛋 2025年鸡蛋价格及市场情况回顾 - 全年鸡蛋现货价格受供给施压呈弱势，有季节性规律，分五个阶段，各阶段受供需、成本、需求等因素影响 [271] 基本面影响因素分析 - 蛋鸡存栏：2025年1 - 9月蛋鸡存栏增加，5月起养殖亏损使补栏下降，10月存栏开始下降，但仍处高位 [283][285] - 补栏情况：2025年5月起养殖端补栏积极性下降，11月鸡苗销量小幅增加，影响未来产能变化 [285][288] - 老鸡淘汰：2025年老鸡淘汰量相对稳定，养殖亏损使淘汰意愿增加，老鸡出栏日龄下降 [294] - 终端需求：鸡蛋需求有季节性规律，2025年4 - 5月需求逆季节性上涨，全年低价蛋刺激消费，但11月销量不乐观 [295][296][297] 市场关注焦点 - 关注老鸡淘汰意愿变化对产能的影响，其不确定性影响过剩产能去化进度 [299] - 关注饲料原料价格变化对养殖成本的影响，预计2026年成本对蛋价支撑减弱 [301] - 关注禽流感等疫病对鸡蛋供需的影响，冬季为高发季需警惕 [302][305] - 关注规模养殖占比提升对产能淘汰进度的影响，目前过剩产能去化缓慢 [306] 后市行情展望 - 2026年鸡蛋价格遵循季节性规律，产能有缓慢下降预期，但养殖端补栏、淘汰意愿不确定，需持续关注相关因素变化 [308][310]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕成本叠加去库支撑价格偏强运行，油脂报告及基本面偏空，豆棕油比菜油更弱 [2][78] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至12月12日，华东现货报价3070元/吨，周度涨50元/吨；M2601合约收盘至3083元/吨，周度涨47元/吨；基差报价01 - 10元/吨，期现逐步回归。周度受大豆到港通关时间延长和去库影响价格偏强，远月因天气好转和成本低位偏弱 [6][8] 供应端 - 维持南美2025/26年度大豆丰产预期，全球大豆供需格局略微收紧，2025/26年度产量4.22亿吨，同比减539万吨。中国2025/26年度进口量1.12亿吨，同比增400万吨。12 - 3月国内大豆到港减少，4 - 9月维持高位 [6] 需求端 - 当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，豆粕性价比好。截至最新，全国油厂大豆和豆粕库存均小幅下降，但同比大幅增加 [6] 成本端 - 巴西2025/26年度大豆成本950美分/蒲，国内5 - 8月豆粕成本2580元/吨，7 - 9月2760元/吨；美豆2025/26年度种植成本1000美分/蒲，国内进口成本3000元/吨。12 - 1月压榨利润维持在 - 100元/吨至 - 200元/吨，巴西大豆压榨利润30元/吨 [6] 行情小结 - 国内买船和南美拉尼娜天气使美豆底部支撑强，12 - 1月国内供需宽松，进口成本支撑下豆粕区间偏强运行，2 - 3月去库预期强价格偏强，关注买船和中储粮拍卖情况 [6] 油脂部分 期现端 - 截至12月12日当周，棕榈油主力05合约跌210元/吨至8552元/吨，广州24度棕榈油跌160元/吨至8580元/吨；豆油主力05合约跌86元/吨至7994元/吨，张家港四级豆油维持8570元/吨；菜油主力05合约跌60元/吨至9374元/吨，防城港三级菜油涨20元/吨至10040元/吨 [79] 棕榈油 - MPOB11月报告利空，马棕油库存累积至283.5万吨。12月供强需弱或继续累库，但雨季减产预期提供支撑，马来02合约短期偏弱震荡，底部3960 - 4000。国内棕油库存累库，12月后产地出口下降，1月买船少或加速去库 [79] 豆油 - USDA12月报告中性偏空，美豆出口偏慢，南美丰产预估，美豆短期承压。国内大豆到港量下滑，豆油库存收至116.3万吨，若海关放缓进口，豆油可能加速去库 [79] 菜油 - 国内菜籽和菜油库存去库，近期海关严查转基因使供需边际转宽松预期减弱，价格短期反弹，但12月后随着澳菜籽及俄菜油到港，供需仍将宽松，反弹有限 [79] 周度小结 - 国内三大油脂走势分化，豆棕油受报告等因素压制，短期偏弱震荡但有支撑；菜油短期反弹，后续供需宽松，反弹高度受限，菜油预计比豆棕更强 [79] 策略建议 - 建议谨慎追空豆棕油 [79]

气候状态 * 今年10月 我国已进入拉尼娜状态 [1] * 专家回应今冬会否出现双重拉尼娜事件 [1]

气象与灾害防御 - 当前气候处于拉尼娜状态，需防御低温雨雪冰冻灾害 [2] - 专家分析预计今年冬季贵州冻雨整体偏轻 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际大豆本周持续下跌，虽有中国购买及美国国内库销比偏低支撑，但全球大豆库销比较高及美豆销售进度偏慢施压上方空间；巴西升贴水调涨，大豆到港成本下跌；南美天气有差异，巴西降雨恢复，阿根廷部分产区降雨少；全球大豆供需格局转换，库销比回落提供底部支撑，但同比仍高，预计大豆到港成本震荡为主 [9] - 国内双粕本周传到港延迟，豆粕现货先跌后涨，基差震荡，期货盘面波动，油厂买船利润小幅亏损；国内豆粕成交尚可，提货偏高水平；国内大豆、豆粕库存同比较高，去库进度缓慢；买船进度预示库存将持续下降，国内豆系基差有一定支撑 [9] - 进口成本方面，全球大豆新作产量被边际下调，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或已显现，但向上空间需更大减产力度；当前国内大豆、豆粕库存大，榨利承压，不过进入去库季节有支撑；豆粕预计震荡运行 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 国际大豆方面，本周美豆下跌，全球大豆库销比和销售进度影响价格，巴西升贴水和降雨情况有变化，阿根廷降雨需关注1 - 3月生长季；全球大豆供需格局转换，库销比回落提供底部支撑但同比仍高，预计大豆到港成本震荡 [9] - 国内双粕方面，本周传到港延迟，豆粕现货、基差、期货盘面及油厂买船利润有相应表现，豆粕成交和提货情况较好，库存高且去库慢，买船进度预示库存下降，豆系基差有支撑 [9] - 交易策略上，单边预计豆粕震荡，套利未提及；核心驱动逻辑为全球大豆供应变化及国内库存、榨利情况 [11] 期现市场 - 展示了广东东莞豆粕、广东黄埔菜粕现货价格，豆粕01、菜粕01合约基差，豆粕不同合约间价差及美豆、美豆粕管理基金净多持仓与期货收盘价的相关图表 [17][20][22][25] 供给端 - 美豆种植进度展示了种植、出苗、开花率及优良率的相关图表 [31] - 天气情况提到拉尼娜可能在2025年10 - 1月发生，展示了相关指数展望、发生概率及对气候影响的图表，还展示了阿根廷、巴西大豆产区降水叠加预报图表 [34] - 美豆出口进度展示了美豆对华已签出口合约总额、本年度销售完成率、已签出口合约总额及对华出口装船累积值的相关图表 [49] - 中国油料进口展示了大豆、菜籽月度进口及预估的相关图表 [52] - 中国油厂压榨情况展示了主要油厂大豆、菜籽压榨量的相关图表 [54] 利润及库存 - 油料库存情况展示了大豆港口库存、主要油厂油菜籽库存的相关图表 [58] - 蛋白粕库存情况展示了沿海主要油厂豆粕库存及预估、菜籽粕库存的相关图表 [61] - 蛋白粕压榨利润展示了广东进口大豆、沿海进口菜籽压榨利润的相关图表 [63] 需求端 - 展示了主要油厂豆粕作物年度累计成交、豆粕表观消费的相关图表 [66] - 养殖利润展示了自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润的相关图表 [67]

灾害影响与损失 - 东南亚及南亚多国遭遇近年来最严重洪灾 印度尼西亚 斯里兰卡 泰国等国11月降雨量达2012年以来同期最高[1] - 灾害造成重大人员伤亡 印尼三省洪水及山体滑坡已致961人遇难 逾4200人受伤[1] - 斯里兰卡热带气旋“迪特瓦”已致635人死亡 超200万人受灾 192人失踪[1] - 泰国洪灾死亡人数总计276人[1] 气象成因分析 - 本轮极端天气呈现多重叠加气象特征 赤道中东太平洋接近拉尼娜阈值 世界气象组织预测2025年12月至2026年2月出现弱到中等强度拉尼娜的可能性超五成[1] - 处于偏负位相的印度洋偶极子事件年底趋于减弱 共同导致西太平洋及毗邻陆地降水偏多[1] - 热带风暴“森亚尔”与热带气旋“迪特瓦”结合东北季风带来大量水汽 使多地累计降雨量远超常年[1] 灾害影响放大因素 - 人类活动对自然的破坏性及防灾体系短板 进一步放大极端天气气候事件影响[2] - 快速城市化 土地利用变化和气候变化 使许多地区的突发性洪水发生频率和严重程度增加[2] - 非法伐木 采矿及棕榈油种植园扩张破坏了森林生态系统 导致吸收雨水 稳定土壤的自然屏障功能衰退[2] - 城市化进程中湿地 天然河道被占用 基础设施建设忽视排水需求 导致天然排水能力下降[2] 各国救灾与重建措施 - 印尼总统要求迅速落实物资分发 治安维护及交通恢复工作[3] - 截至12月7日 印尼社会事务部已向三地投入667亿印尼盾（约合2824万元人民币）援助 建立39个公共厨房 发放逾41.7万份餐食及101.4吨大米 部署648名灾害应对人员[3] - 斯里兰卡已启动公共紧急状态 调派数千名军人参与搜救 开放临时避难所并联合国际救援力量搭建物资分发网络[3] - 泰国副总理宣布成立5个专项小组 构建覆盖预测 预警 救灾的全国性综合系统 细化方案和强化安保[3] 国际援助与响应 - 中方积极开展人道主义援助 12月8日中国援助斯里兰卡紧急人道主义抗洪救灾物资运抵科伦坡[4] - 中国驻泰国宋卡总领馆向泰南各府民间救援机构捐助现金和抢险救灾物资 在泰南的中资企业也纷纷捐款捐物[4] - 多家在印尼中资企业紧急调派挖掘机 装载机等设备驰援重灾区 协助清理废墟 抢修道路 并组织紧急人道主义捐助与慰问活动[4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 煤炭行业反内卷导致7、8、9月全国原煤产量同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8% 截至2025年12月5日秦港5500大卡动力煤现货价为800元/吨月环比提升1.9% 煤价企稳回升有望对2026年长协电价谈判形成支撑[7] - 今年预计出现双重拉尼娜迎峰度冬期间用电需求有望高增 风格轮动下建议关注电力板块投资机会[7] - 重点推荐红利标的国电电力以及业绩表现亮眼估值有望修复的皖能电力新集能源等 长期看好华润电力申能股份海风标的福能股份中闽能源等[7] - 燃气板块重点推荐煤制气布局业绩成长确定性强的九丰能源冷冬利好城燃建议关注昆仑能源新奥能源等[7] 行业重点事件解读 - 截至目前已经有19个省陆续完成了首轮增量项目机制电价竞价甘肃省已经完成两轮竞价 整体来看大部分省份增量项目机制电价较燃煤基准价的降幅在5分/度以内个别省份如黑龙江山东甘肃降价幅度较大[7][11] - 国家能源局发布公告正式将内蒙古深能鄂托克旗风光制氢一体化合成绿氨及氢能耦合应用等41个项目吉林长春松原白城等9个区域列为能源领域氢能试点（第一批）[7][13] - 此次试点呈现出“41个具体项目+9个区域”的双轨推进格局项目种类丰富覆盖氢能全产业链条 试点项目中规模化制氢及一体化项目达11个成为此次试点的重点[13][14] 本周行情复盘 - 本周环保板块下跌公用事业板块上涨 环保（申万）行业指数下跌0.15%公用事业（申万）行业指数上涨0.12%相对市场整体涨跌幅较小[1][7][15] - 公用事业子板块中电力板块上涨0.30%燃气板块下跌1.66%[7][15] - 2025年以来环保板块累计涨幅16.76%涨幅领先于沪深300落后于创业板指 电力板块累计涨幅2.74%涨幅落后于沪深300及创业板指[7][15] - 环保子板块中水务及水治理上涨0.03%大气治理下跌2.32%固废治理持平综合环境治理下跌3.07%环保设备上涨1.00%[20] - 电力子板块中火力发电下跌0.20%水力发电上涨0.66%风力发电上涨0.62%光伏发电上涨0.07%核电平均上涨1.87%[20][21] 行业重点数据跟踪 - **煤炭价格与库存**：截至2025年12月5日秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格800元/吨较11月28日下跌同比下滑2.44% 广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格550元/吨较11月28日下跌同比下滑5.98%[7][29] 截至11月28日纽卡斯尔动力煤现货价为112.90美元/吨周环比下跌0.7%同比下滑18.7%[29] 截至12月5日秦皇岛港京唐及国投港区煤炭库存为682万吨194万吨较11月28日分别增加82万吨30万吨 曹妃甸港煤炭库存为584万吨较11月28日持平[29] - **重点水库水位及蓄水量**：截至2025年12月5日三峡水库水位为172.84米同比上升3.0%较11月28日下降0.57米 三峡入库流量为6700立方米/秒同比上升3.0%较11月28日下降800立方米/秒 出库流量为7800立方米/秒同比上升12%较11月28日下降1730立方米/秒[31] 锦屏一级水库水位为1876.56米同比上升0.2%较11月28日下降1.23米 蓄水量为74.84亿立方米同比上升4.5%较11月28日下降1.00亿立方米[31] 二滩水库水位为1196.81米同比下降0.2%较11月28日下降1.93米 蓄水量为54.71亿立方米同比下降3.2%较11月28日下降1.94亿立方米[31] - **硅料价格**：截至2025年12月3日多晶硅（致密料）价格为52元/千克周环比持平[40] - **天然气价格**：截至2025年12月5日LNG到岸价为10.23元/百万英热（3761元/吨）较11月28日下跌6.47%同比下跌31.7% 国内LNG出厂价为4250元/吨较11月28日下跌1.44%同比下跌7.2%[7][42] - **电力市场**：现货日前交易市场：本周广东省发电侧加权平均电价于2025年12月1日达到最高值434.01元/兆瓦时环比上升72.1% 其中燃煤加权平均电价为431.32元/兆瓦时环比上升67.2% 燃气为484.26元/兆瓦时环比上升77.3% 新能源为373.40元/兆瓦时环比上升85.0%[7][47] 中长期交易市场：2025年11月10日至11月15日山东省中长期电力直接交易市场成交电量达28.02亿千瓦时环比上升6.2% 同期加权平均成交电价370.76元/兆瓦时环比下降0.32%[47] 2025年12月广东省中长期交易综合价为372.54元/兆瓦时同比下降7.1%环比2025年10月上升0.03%[7][47] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量681.84万吨环比下降32.1%周成交额3.99亿元成交均价58.51元/吨[53] 挂牌协议周成交量335.56万吨环比下降8.2%周成交额2.01亿元 大宗协议周成交量346.28万吨环比下降45.8%周成交额1.98亿元[53] 截至本周2025年全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量1.97亿吨累计成交额120.79亿元[53] 行业重点事件 - **电力市场**：国网新能源云发布辽宁省2025-2026年度新能源机制电价竞价结果公示合计1274个项目入选 2026年风电机制电价水平0.33元/千瓦时项目31个 光伏机制电价水平0.3元/千瓦时项目1243个[55] 广东省能源局发布关于做好2026年电力市场年度交易工作的通知2026年广东电力市场规模约6800亿千瓦时年度交易规模上限4200亿千瓦时[7][55] 国网新能源云公示2026年度陕西省机制电价竞价结果共计6501个项目入选机制电量总规模115亿kWh光伏机制电价0.35元/kWh风电0.352元/kWh[55] 全国统一电力市场建设市场体系已基本形成当前全国电力市场交易电量占全社会用电量比重达63.4%新能源市场化交易电量占比57% 跨电网经营区常态化交易机制已建立交易电量突破22亿千瓦时 省间现货市场今年1-9月交易电量达326.2亿千瓦时[56] 绿电绿证市场快速发展绿电交易年均增速近180%累计交易绿证已突破10亿个[56] - **双碳市场**：安徽省印发《排污许可管理规程》自2026年1月1日起全面实施[57] 国家发展改革委印发《第二轮国家生态产品价值实现机制试点名单》要求试点地区拓宽碳汇市场化交易路径健全碳排放权等交易机制创新“光伏治沙”等模式[57] 山西省人大常委会审议通过新版《山西省生态环境保护条例》自2026年1月1日起施行[58] 福建省发布“十五五”规划建议提出协同推进“风光储氢核”发展构建新型能源体系[58] 江苏省扬州市印发《推进（近）零碳园区建设的实施方案》提出到2030年建设50个左右智能微电网项目园区企业可再生能源使用比例提高到30%单位工业增加值能耗降至0.25吨标准煤/万元[58]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |豆一|白星| |豆粕|白星| |豆油|白星| |棕榈油|白星| |菜粕|一颗星（偏空）| |菜油|一颗星（偏空）| |玉米|白星| |生猪|白星| |鸡蛋|一颗星（偏多）| [1] 报告的核心观点 各农产品走势分化，部分品种受天气、政策、供需等因素影响，短期需关注相关报告指引及基本面变化，部分品种存在投资机会 [2][3][4][6][7][8][9] 各品种总结 豆一 - 国产大豆横盘震荡调整，现货报价平稳，国内仓单增加，中储粮收购成交均价3972元/吨 - 美豆因价格竞争劣势及南美降雨价格回调，中期震荡偏强，短期关注国产大豆现货和政策 [2] 大豆&豆粕 - 连粕期货主力合约下跌1.77%，南美天气好转，巴西大豆种植基本完成，预计丰产 - 关注12月USDA报告，路透预测美豆期末库存均值3.02亿蒲式耳 - 国内进口大豆和豆粕库存攀升，05合约关注逢低做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 美豆销售进度有忧虑，价格回调，中期震荡偏强 - 市场预期马棕MPOB报告产量和出口下降、期末累库，短期豆棕油区间波动，关注油脂基本面 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系走势弱势，受澳、加增产报告影响，等待美农报告 - 菜系供应宽松，需求增长不确定，库存积累在产出国，价格压力大 - 菜粕需求淡季，菜油需求季节性提振，期价短期或延续弱势 [6] 玉米 - 东北及北港玉米现货坚挺，农户惜售，供应低于预期 - 市场青睐东北优质粮，中下游库存低需补库，供需错配，售粮进度偏快 - 短期01合约关注短空机会，03、05合约等待回调结束 [7] 生猪 - 周一生猪期货反弹，03合约领涨，资金减仓 - 生猪疫病增加，标猪提前出栏，春节出栏前置或对冲影响 - 中长期猪价或二次探底 [8] 鸡蛋 - 周末现货抄底，报价上调，今日盘面高开，小蛋价格上调，新开产蛋鸡数量减少 - 01盘面临近交割或偏弱，远月合约阶段性高点确立 [9]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃观望不追高 [1][7][9] 有色金属 - 铜区间短线交易；铝建议反弹至高位多单减仓；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][10][17] 能源化工 - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱、纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][19][26] 棉纺产业链 - 棉花棉纱、苹果震荡偏强；PTA震荡上行；红枣震荡偏弱 [1][27][30] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂前期豆棕油多单逐步止盈离场，警惕回调风险 [1][32][42] 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析并给出投资建议，考虑各品种基本面、市场供需、宏观经济、政策等因素，判断价格走势并提供操作策略 [1][5][7] 各行业总结 宏观金融 - 股指方面，A股全天探底回升，市场主线轮动快、成交量不佳，但美联储降息预期与国内会议预期提供支撑，或震荡运行 [5] - 国债方面，国债期货全线低开低走，市场能否突破箱体取决于年末配置盘买入力度和重要会议指引，或震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦方面，煤矿市场降价、需求疲软，市场参与者观望，主流煤矿降价促销，高卡煤和中卡煤部分煤种降幅明显，周边站台和贸易商采购意愿低，终端用户需求弱，库存积累，建议区间交易 [7] - 螺纹钢方面，期货价格小幅走强，估值中性偏低，短期处于政策真空期，关注12月中央经济工作会议，本周产量和需求双降，库存去化，供需矛盾不大，价格涨跌驱动不强，预计低位震荡，短线交易 [7] - 玻璃方面，期货上周反弹，因产线停产传闻和期现商拿货，供给上日熔量下降，厂家小幅去库，但库存向中游累积，下游需求弱，纯碱供给压力缓解，盘面接近前期低点，虽多方势能占优但力量减弱，近月不宜追高，等待见顶信号 [8][9] 有色金属 - 铜方面，刚果（金）安全形势需关注，市场消费好转，库存回落，市场关注矿长单谈判，自由港麦克莫兰计划恢复生产有望缓解供应焦虑，长期需求乐观，但短期警惕高铜价抑制消费和美联储政策变化，建议区间短线交易 [10] - 铝方面，铝土矿价格暂稳，12月进口矿供应预期增加，氧化铝和电解铝产能上升，需求进入淡季，库存增加，高价限制下游需求，再生铸造铝合金订单好，虽宏观情绪好转和铜价上涨带动沪铝创新高，但不看好上行持续性，建议多单减仓 [11] - 镍方面，印尼调整RKAB周期，镍矿价格坚挺，旱季预计矿石产量增加，RKAB批准落实后供应可能宽松，精炼镍过剩、累库，镍铁价格涨势放缓，不锈钢利润亏损，硫酸镍原料偏紧、需求活跃，中长期供应过剩，建议观望或逢高做空 [14][15] - 锡方面，10月国内精锡产量增加，进口量有变化，印尼出口减少，半导体行业中下游有望复苏，国内外库存中等，缅甸复产、非洲局势影响供应，下游消费电子和光伏消费弱，预计价格有支撑，建议关注供应复产和需求回暖情况 [15] - 白银和黄金方面，美联储官员鸽派发言，市场降息预期升温，美国经济数据走弱，市场担忧财政和美联储独立性，央行购金和去美元化未变，白银现货短缺，建议白银多单持有、新开仓谨慎，黄金区间交易 [17] - 碳酸锂方面，供应上宁德枧下窝矿山停产，11月产量增加，进口量有变化，需求端储能终端需求好，正极排产增加，宜春矿证有风险，成本上移，预计价格震荡，关注矿山矿证进展和锂矿复产情况 [18][19] 能源化工 - PVC方面，主力合约和市场价下跌，基差变化，成本利润低，供应开工高位，需求上地产弱势，内需靠软制品和新兴产业，出口有风险，库存高，去库靠出口，后期出口增速存疑，基本面支撑不足，预计低位震荡，关注宏观数据、出口、库存和上游开工、原油煤走势 [19] - 烧碱方面，主力合约和市场价有变化，库存高，主力下游送货量大，氧化铝产量和库存影响利润，新增产能备货影响抵消，冬季氯碱企业开工高，囤货难补缺口，估值受氧化铝减产预期压制，关注预期验证行情和下游采购及液氯价格波动 [21] - 苯乙烯方面，主力合约和现货价格下跌，基差变化，调油叙事使苯系反弹，但美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯下游减产或使需求减量，国内供应无降负计划，苯乙烯港口去库但工厂提负荷限制反弹空间，海外调油逻辑难改基本面弱势，偏震荡运行，关注1月美金纯苯价格和原油定价中枢变化 [21] - 橡胶方面，海外旺产期供应施压，国内产区停割，库存增加，轮胎企业产能利用率有提升但销售压力大，原料价格部分持平，现货价格下跌，基差有变化，预计下周期轮胎产能利用率仍有提升但幅度受限，胶价有下跌空间，建议区间交易 [22] - 尿素方面，开工负荷率和日均产量提升，成本端煤价持稳，需求端农业需求减弱，复合肥开工提升、库存增加，其他工业需求支撑增强，库存企业减少、港口增加，注册仓单增加，检修装置恢复，预计偏震荡格局 [23][24] - 甲醇方面，装置产能利用率和产量提升，成本端动力煤价格上涨，需求端甲醇制烯烃开工率有变化，传统下游需求弱，库存样本企业增加、港口减少，内地供应恢复，下游需求部分提升，港口去库价格企稳抬升，建议区间交易 [25] - 聚烯烃方面，PE和PP供应有变化，需求端农膜开工率回落、管材开工率有升有降，库存延续去化，价格短期反弹但旺季结束需求承接不足，预计PE主力合约区间震荡，关注6700支撑，PP主力合约震荡偏弱，关注6400支撑，关注下游需求、美联储降息等因素 [25][26] - 纯碱方面，现货成交平稳，上游挺价、下游被动接受，近期检修降负增加，周产预期下调，下游浮法产能下降、光伏稳定，碳酸锂带动轻碱消费，碱厂库存下滑、交割库增加，供给过剩是压力，煤炭价格上涨使成本上升，碱厂挺价，下方成本支撑强，建议暂时观望 [26] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱方面，CCIndex3128B和CYIndexC32S指数有数据，2025/26年度全球棉花供需预测产量、消费和期末库存有调整，籽棉收购结束，下游消费不旺，但国内棉花销售快，纱线价格坚挺带动反弹，预计震荡偏强 [27][28] - PTA方面，地缘局势影响原油价格上涨，美联储降息预期使大宗商品回暖，现货价格重心上移，基差稳定，产能利用率和下游聚酯开工稳定，供需去库延续，短期关注4600 - 4900区间 [28] - 苹果方面，晚富士库存按需出货，西部和山东产区交易情况不同，各产区有不同出库价格，预计震荡偏强 [29][30] - 红枣方面，新疆产区灰枣收购进度8成左右，部分地区收购增速，各产区有不同价格区间，企业收购积极性一般，预计震荡偏弱 [30] 农业畜牧 - 生猪方面，12月5日多地现货价格有变化，早间价格弱稳调整，12月规模企业出栏计划增长，生猪均重偏高，二次育肥面临出栏，供应压力大，需求虽有提升但增量不明显，短期猪价窄幅调整，中长期9 - 10月产能去化加速但仍高于正常保有量，明年上半年供应高位，年前出栏和冻品出库使旺季价格不乐观，下半年价格因产能去化预期偏强但需谨慎，策略上近月和淡季合约逢高滚动空，远月谨慎看涨 [31][32] - 鸡蛋方面，12月5日多地报价下跌，市场供应充足施压蛋价，近期淘汰加速缓解压力，天气转凉和蔬菜价格高支撑蛋价，短期供需宽松边际改善，中长期25年8 - 10月补栏量下滑，存栏增速放缓，但产能去化需时间，建议01合约升水大时养殖企业反弹逢高套保，关注外生因素去产能情况 [33] - 玉米方面，12月4日多地收购价有变化，入市采购主体增加，东北基层惜售驱动价格反弹，但价格高位持粮主体出货增加施压反弹高度，中长期25/26年度种植成本下移、预计丰产，旧作库存低、进口预增但低，成本支撑增强，需求刚性但加工需求增量有限，上方空间受限，建议短期谨慎追高、持粮主体逢高套保，关注政策和天气 [35] - 豆粕方面，12月3日美豆合约下跌，国内豆粕跟随，美豆价格有支撑，升贴水报价偏强，巴西天气好、阿根廷播种慢，12 - 1月面临拉尼娜天气，国内12 - 1月到港充裕，2 - 3月不确定大，建议区间操作，现货企业逢低点价12 - 1月基差 [36][37] - 油脂方面，12月4日美豆油和马棕油主力合约有涨跌，国内棕油、豆油、菜油价格下跌，棕榈油东南亚洪灾影响供应，印度进口可能增加，但马棕油11月出口差、库存可能创新高，国内11月到港量大、库存高；豆油美豆出口和生柴情况不确定，国内12月供应相对充足；菜油国内四季度供需紧张，12月澳菜籽到港等或改善供应，中长期关注生柴政策、减产幅度、天气炒作等，建议前期豆棕油多单止盈离场，警惕回调风险，关注马棕油高频数据和MPOB报告 [38][42]