民爆概念板块表现 - 截至6月6日收盘，民爆概念上涨2.26%，位居概念板块涨幅第5 [1] - 板块内19股上涨，高争民爆、保利联合、易普力涨幅居前，分别上涨6.56%、6.09%、4.80% [1] - 跌幅居前的有航天智造、新余国科，分别下跌1.11%、0.03% [1] 概念板块涨跌幅对比 - 金属锌以3.22%涨幅居首，民爆概念以2.26%涨幅位列第5 [2] - 跌幅最大的是兵装重组概念，下跌4.38% [2] 资金流向 - 民爆概念板块获主力资金净流入5.01亿元 [2] - 18股获主力资金净流入，5股净流入超3000万元 [2] - 高争民爆主力资金净流入1.24亿元居首，保利联合、易普力分别净流入1.00亿元、9514.45万元 [2] 主力资金净流入比率 - 易普力、保利联合、高争民爆主力资金净流入率最高，分别为21.49%、17.33%、14.07% [3] - 重庆港、江南化工、国泰集团净流入率超10% [3][4] - 航天智造主力资金净流出899.73万元，净流入率为-6.92% [4] 个股表现与资金数据 - 高争民爆换手率10.27%，保利联合换手率12.50%，显示较高活跃度 [3] - 晓程科技换手率17.57%为板块最高，但主力资金净流入比率仅4.41% [3] - 力芯微、壶化股份涨幅超3%，主力资金净流入率分别为9.17%、5.56% [4]

PVDF概念板块表现 - PVDF概念板块上涨1.76%，位居概念板块涨幅第8位 [1] - 板块内10股上涨，浙江众成涨停，永和股份、ST联创、多氟多分别上涨6.56%、2.63%、2.61% [1] - 跌幅居前的个股包括金明精机、黑猫股份、东峰集团，分别下跌1.93%、1.17%、0.52% [1] 资金流动情况 - PVDF概念板块获主力资金净流入2.73亿元 [2] - 8股获主力资金净流入，浙江众成净流入1.89亿元，永和股份、巨化股份、多氟多分别净流入5488.98万元、3185.25万元、2647.34万元 [2] - 主力资金净流入比率方面，浙江众成、永和股份、多氟多分别达45.14%、12.54%、7.03% [3] 个股资金流入榜 - 浙江众成今日涨跌幅9.94%，换手率8.96%，主力资金净流入1.89亿元 [3] - 永和股份涨跌幅6.56%，换手率5.13%，主力资金净流入5488.98万元 [3] - 巨化股份涨跌幅2.47%，换手率1.24%，主力资金净流入3185.25万元 [3] - 多氟多涨跌幅2.61%，换手率2.94%，主力资金净流入2647.34万元 [3] 资金流出个股 - 金明精机主力资金净流出2180.77万元，净流入比率-5.49% [4] - 东阳光主力资金净流出831.07万元，净流入比率-5.88% [4] - 华谊集团主力资金净流出535.23万元，净流入比率-4.79% [4]

丙烯酸概念板块表现 - 截至6月6日收盘，丙烯酸概念上涨1.88%，位居概念板块涨幅第7 [1] - 板块内8股上涨，渤海化学涨停，双象股份、沈阳化工、保立佳涨幅居前，分别上涨4.49%、2.93%、2.59% [1] - 跌幅居前的公司包括天龙集团、卫星化学、本立科技，分别下跌0.98%、0.35%、0.35% [1] 概念板块涨跌幅对比 - 金属锌以3.22%涨幅领涨，兵装重组概念以-4.38%跌幅居末 [2] - 丙烯酸概念涨幅1.88%，在涨幅榜中排名第7，表现优于PVDF概念(1.76%)和金属铜(1.68%) [2] 资金流动情况 - 丙烯酸概念板块获主力资金净流入1.58亿元 [2] - 6家公司获主力资金净流入，渤海化学以8672.95万元净流入居首，万华化学、卫星化学、日科化学分别净流入7123.54万元、1702.69万元、1180.15万元 [2] - 资金流入比率前三为渤海化学(14.08%)、沈阳化工(5.97%)、日科化学(5.93%) [3] 个股资金动态 - 渤海化学主力资金净流入8672.95万元，换手率13.09%，涨幅10.10% [3] - 万华化学主力资金净流入7123.54万元，换手率0.77%，涨幅1.14% [3] - 资金净流出较多的公司包括天龙集团(-1620.76万元)、双象股份(-1097.78万元)、华谊集团(-535.23万元) [4]

行业概况 - 民爆行业涵盖民用爆破器材的科研、生产、销售、储运、爆破工程设计等经济活动，产品分为八大类400多种，包括工业炸药、工业雷管、工业索类火工品等 [1] - 工业炸药按物理状态可分为固体、液体和散装炸药，按用途可分为露天、地下、岩石、煤矿、油气炸药等 [1] - 国内矿产资源增储上产及矿企海外拿矿推动行业需求稳中向上，"十四五"期间基础设施建设（如高速公路、铁路、城市轨道交通）及矿业开发持续拉动民爆产品需求 [1] 政策与行业趋势 - 政策推动行业整合，到2025年民爆生产企业数量将减少至50家以内，前10名企业生产总值占比超60%，大型企业竞争力和资源配置效率将增强 [2] 市场表现 - 6月6日民爆概念股盘中活跃，板块涨幅一度超3%，保利联合（002037）、高争民爆（002827）等多股收盘涨幅超5% [1] 重点公司业务 - **高争民爆**：西藏民爆企业，主营民爆器材销售、配送、工业炸药生产和爆破服务 [2] - **壶化股份（003002）**：研发、生产、销售民爆物品，提供工程爆破解决方案及服务 [2] - **保利联合**：全产业链一体化发展的大型民爆集团，覆盖研发、生产、销售、配送、爆破服务 [2] - **易普力（002096）**：生产销售民爆器材、军品，提供工程爆破服务 [2] - **佰奥智能（300836）**：火工品产品包括安全气囊发生器、电子雷管、火药相关自动化设备 [2] - **江南化工（002226）**：研发、生产、销售工业炸药、雷管、索类等民用爆炸物品 [3] - **凯龙股份（002783）**：主导产品为改性铵油炸药等四大类，生产许可能力12.4万吨/年 [3] - **金奥博（002917）**：提供民爆器材成套工艺技术、智能装备、软件系统及工业炸药一站式服务 [3]

A股民爆概念股表现 - 保利联合、易普力、高争民爆三股涨停 [1] - 重庆港、壶化股份涨幅超过5% [1] - 凯龙股份、江南化工跟涨 [1]

民爆概念股市场表现 - 保利联合（002037）、易普力（002096）、高争民爆（002827）涨停 [1] - 壶化股份（003002）、凯龙股份（002783）、江南化工（002226）跟涨 [1] - 暗盘资金正涌入这些股票 [1]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 民爆行业并购整合持续推进，头部企业规模及议价权放大；矿产高景气拉动需求，民爆矿服一体化实现长期成长；西藏、新疆及一带一路区域性景气显著，建议关注雪峰科技、广东宏大、江南化工、易普力、雅化集团等标的 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 民爆：行业格局改善，产能持续整合 - 民爆行业壁垒高筑，产业链明晰，上游是原材料，下游应用广泛，许可证制度是天然壁垒，行业呈现区域性特征 [17][18] - 政策引导行业整合，目标是形成 3 - 5 家大型民爆一体化企业，我国民爆行业生产总值 CR20 已由 2006 年的 25.10%增长至 2024 年的 83.17%，前 10 名仍有提升空间 [6][23] - 我国民爆企业生产总值及利润总额中枢持续抬升，2024 年生产总值 416.95 亿元，同比 - 4.50%，利润总额 96.39 亿元，同比 + 13.04%；工业炸药产量达峰，但混装比例仍在提升，2024 年混装炸药占比已提升至 37.02% [31][36] - 硝酸铵是主要生产成本，其价格与民爆企业利润率成反比，2023 - 2024 年硝酸铵价格下滑，民爆企业利润率提升；煤价带动硝酸铵高位回落，民爆利润有望维持 [38][43] 矿服：企业获取长期成长的抓手 - 70%以上工业炸药流向矿山开采，矿山民爆一体化服务处于露天矿产资源产业链中游；矿产高景气带动矿服需求，矿服市场容量新一轮扩张，2024 年露天矿山矿服市场保守估计达 1472 亿元，整体或超 2000 亿元，但民爆企业矿服渗透率仍较低 [44][59][61] - 爆破服务准入壁垒高，政策加速行业整合，有助于头部企业增值扩容；民爆与矿服相辅相成，头部企业先发优势显著，2024 年行业 CR10 高达 90% [62][66] 西部及一带一路：景气分化下的热土 - 区域间分化明显，市场向西部转移，新疆、西藏民爆需求旺盛，2024 年新疆工业炸药销量 53.82 万吨，同比 + 22.53%，西藏工业炸药销量 5.19 万吨，同比 + 6.58% [67] - 新疆煤炭资源禀赋强，成本优势显著，逐步成为我国煤炭中心，2024 年产量 5.4 亿吨，同比 + 18%；在疆煤外运、煤化工、疆电外送需求带动下，未来产量有望维持高增；新疆民爆市场大有可为，具备更高利润率，若煤炭产量达 10 亿吨，对应民爆增量市场近百亿元；基建需求提升亦将带动民爆市场增长 [72][80][91] - 西藏水力资源丰富但开发程度低，雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，至 2050 年水电基本开发完毕；西藏铜矿储量占全国 77%，规划产量将达约 120 万吨，有效提振民爆需求；2019 - 2024 年西藏民爆生产总值和工业炸药产量 CAGR 分别高达 22%和 26% [100][104][106] - “一带一路”沿线重要固体矿产资源丰富，为民爆企业提供广阔国际舞台和发展动力 [108] 相关标的 - 雪峰科技：疆内唯一硝酸铵企业，宏大入主承诺注入产能，有望迎量利齐升 [4] - 广东宏大：混装炸药比例领先，矿服优势显著，在手订单充沛，转型军工擘画新宏图 [4] - 江南化工：兵器工业集团下的民爆平台，炸药产能行业领先，外延收购及集团资产注入持续推进，海外炸药产能充沛 [4] - 易普力：中国能建旗下民爆平台，新疆区域订单亮眼，有望参与雅鲁藏布江下游水电项目 [4] - 雅化集团：四川民爆主流企业，电子雷管产销量行业第一，海外民爆矿服成长潜力大，锂板块有望量利上行 [4] - 国泰集团：江西省内唯一民爆企业，军工新材料多点开花 [10] - 壶化股份：立足山西走向西部，军工布局不断深化 [10] - 高争民爆：西藏本土企业，稀缺性凸显 [10] - 保利联合：电子雷管产能国内第一，集团赋能矿服成长 [10] - 凯龙股份：一体化民爆企业，积极开拓新疆市场 [10] - 金奥博：民爆装备领头羊，工业机器人持续推进 [10] - 同德化工：地处富矿区，拟建海外炸药产能 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][9][11][124] 报告的核心观点 - 新疆民爆行业景气度高，公司是全疆唯一能生产硝酸铵的企业，有自给硝酸铵和牌照区位优势；广东宏大入主后承诺注入民爆产能并优化布局，将带来收入及利润弹性；预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.5、8.9、9.4亿元 [3][9][124] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：民爆 + 能化双轮驱动 - 公司前身是新疆煤矿化工厂，历经改制，业务涵盖民爆全产业链，2018年投资天然气管道，2022年收购玉象胡杨拓宽业务 [6][20] - 民爆板块截至2024年底有炸药、雷管、导爆索产能，2024年自有工业炸药等产销量可观；能化板块收购玉象胡杨后在两地建成生产基地 [22][24] - 2024年7月控股股东拟转让21%股权给广东宏大，交易完成后实控人变为广东省环保集团，广东宏大承诺注入民爆业务相关资产 [26][28] - 受化工板块拖累近两年收入及利润下滑，2024年营收61.0亿元（同比 - 13.1%），归属净利润6.7亿元（同比 - 21.7%）；化工和民爆板块贡献主要收入和毛利，2024年化工产品和民爆板块收入占比42%和45%；公司毛利率及净利率近两年小幅下滑，能化板块毛利率下降，民爆板块毛利率提升 [31][37][41] 民爆板块：新疆高景气持续，宏大入主 - 民爆行业上游是化工原材料，中游是民爆产品和服务，下游是矿山开采等领域，全产业链监管严格，资质壁垒高 [54][56] - 矿山开采是民爆主要需求领域，2023年工业炸药在矿山开采需求占比七成左右；不同区域民爆行业景气度分化，新疆地区领先全国，2024年工业炸药生产总值同比增速23%；新疆煤炭资源丰富，“十四五”新增产能指标，2024年产量5.4亿吨，同比增长18.5%，疆煤开采成本低，外运量增加，煤化工和煤电耗煤量大 [59][65][73] - 政策限制下民爆市场存量博弈，行业收并购加快，市场份额向龙头集中，2024年行业CR10从2017年的44%提高到62% [74] - 公司工业炸药产能全在新疆，享受高溢价，在疆内销售领域主导，对炸药定价有优势；2024年民爆器材毛利率55.4%，爆破工程毛利率24.3%，处于行业领先水平 [77][78] - 公司收购玉象胡杨后成为新疆唯一有硝酸铵生产能力的企业，能自给自足降低成本，相比其他企业炸药生产环节利润更丰厚 [84][87] - 2024年7月广东宏大启动收购公司21%股权计划，2025年2月完成交割；入主后将注入民爆产能优化布局，带来收入及利润弹性，还能打开国际化通道，协同爆破服务业务 [89][90][92] 能化板块：天然气化工循环经济，全链条覆盖 - 公司收购玉象胡杨构建天然气化工循环经济产业链，实现全链条覆盖，还有LNG产能 [93] - 尿素需求旺盛，开工率高位，2024年产量和表观消费量分别为6754万吨和6728万吨，过去3年复合增速10%，2025年4月开工率达86.5% [95][96] - 三聚氰胺下游主要是地产领域，受地产低迷影响价格低位运行，但原料尿素价格下降减轻成本压力；2024年全国总产量155.7万吨，表观消费量97.9万吨（同比 + 6.4%），公司三聚氰胺营收底部徘徊 [103][107][116] - 疆内煤炭产能释放推动硝酸铵需求提升，公司现有许可产能81万吨/年，2024年产销量近45万吨，同比增长36%，未来量增或拉动能化板块收入和利润增长 [118]

公司业务布局 - 公司形成以民爆一体化产业为主体，军工新材料产业、轨交自动化信息化为两翼的发展格局 [1] - 军工新材料产业被定位为战略新兴产业，有望成为业绩增长新引擎 [1] - 轨交自动化及信息化产业将借助国家级双跨平台对外赋能 [1] 民爆一体化产业表现 - 2025年一季度营收4.83亿元（同比下降1.26%），扣非净利润3966万元（同比增长17.09%） [1] - 1-4月民爆一体化产业收入、利润稳中有增，优于全国行业平均水平 [1] - 民爆产品在江西省内实现全覆盖，浙赣粤运河建设及茅店航电项目将显著提升炸药、雷管及爆破服务需求 [2] 民爆行业趋势 - 行业集中度提升，未来预计形成3-5家国际竞争力大型集团 [2] - 数码电子雷管替代加速，智能化、信息化水平提高成为趋势 [2] 军工新材料业务进展 - 全球军工新材料市场稳步增长，现代军事装备对轻质、高强度材料需求提升 [3] - 公司通过拓泓新材生产冶金级钽铌氧化物（稳定量产），三石有色研发高纯/超高纯氧化物（试制阶段） [3] - 高纯度铌应用于核聚变装置超导磁体线圈（如ITER项目）及粒子加速器关键部件 [3] 含能新材料项目 - 全资子公司威源民爆增资3.4亿元建设年产3000-4300吨含能新材料生产线 [4] - 当前含能材料市场供应紧张，项目投产后将显著增厚业绩，缩小与民爆产业差距 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕同德化工进行调研分析，涵盖业绩、技术、行业地位、降本增效、市场份额等多方面情况，指出公司虽面临业绩下滑、审计问题等挑战，但通过技术改造、市场拓展、项目推进等举措有望改善经营状况提升竞争力 [24][25][31] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为同德化工，所属行业是化学制品，接待时间为2025年5月20日，上市公司接待人员有董事长张烘、财务总监金富春、董事会秘书张冬 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为投资者网上提问等，机构相关人员为其它 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - **研发与成果**：2024年研发投入1295.39万元，占营收2.38%，与科研院校合作建联合研发中心，在乳化炸药连续化生产等技术取得阶段性成果，部分用于实际生产，推出多款新产品受市场好评 [24] - **业绩情况与原因**：2025年一季度营收1.12亿元，同比降27.67%，净利润1030.67万元，同比降51.51%，因去年河曲生产点生产线改造，2025年1 - 3月试生产影响炸药产销；2024年营收5.45亿元，同比降43.52%，净利润亏损7198.69万元，受煤矿整治、联营企业减值等因素影响 [24][27] - **行业趋势与公司地位**：民爆行业创新驱动、数字赋能、深化改革、绿色开放发展；公司是优势骨干民爆企业，有区位、安全等核心竞争力，河曲生产线改造提升安全控制、稳定产品质量、提高生产效率 [25] - **降本增效举措**：持续优化生产流程，通过智能化改造实现自动化控制和安全监控，加强研发团队建设，与供应商签长期合同、优化采购策略，未来有进一步降本增效空间和计划 [26] - **股权激励计划**：截至目前公司未推出股权激励计划 [27] - **市场份额策略**：针对大客户提供定制化服务，建立长期合作；优化供应链管理，降低成本；推进精细化管理，开发高附加值产品 [27] - **审计问题与措施**：对致同会计师事务所指出的问题，公司认为审计意见客观，将通过政府协调金融机构、恢复民爆业务、推进新材料项目、提升管理等措施增强持续经营能力和完善内控 [30][31] - **新项目投产情况**：PBAT新材料产业链一体化项目总投资约35亿元，已完成主体工程建设，设备安装调试有序进行，正寻找投资方争取今年投产 [34]