核心观点 - 报告维持电子行业“超配”评级，认为AI基础设施（AI Infra）市场有望高速增长，同时终端侧创新持续演进，为2026年上半年带来投资机遇 [1][6] - 电子行业在2025年前三季度表现出色，指数累计上涨40.90%，业绩快速增长，主要受益于AI创新周期驱动和传统消费电子需求复苏 [6][15][20] - AI算力产业链（如AI服务器、高端PCB/CCL、钻针）将深度受益于模型厂商算力储备、CSP资本开支高增及主权AI需求释放 [6][33][48][70] - 终端创新方面，iPhone 17系列销售火热，2026年苹果有望推出折叠手机及更高阶AI功能；AI眼镜与AR眼镜出货量预计将快速增长 [6][129][143][152] 行业今年走势与业绩表现 - 截至2025年11月14日，申万电子行业指数累计上涨40.90%，在申万一级行业中排名第5，涨幅靠前主要受益于AI创新周期驱动 [6][15] - 电子行业2025年前三季度营业收入为2.44万亿元，同比增长20.86%；归母净利润为1,003.33亿元，同比增长33.41%；扣非后归母净利润为861.02亿元，同比增长36.00% [6][20] - 细分领域中，元件子行业涨幅最高，达85.55%；PCB板块归母净利润同比增长61.41%，CCL板块同比增长86.47%，业绩表现亮眼主要得益于AI算力需求拉动 [15][20][31] AI Infra市场与算力产业链 - 英伟达指引2030年全球AI基础设施开支有望达到3-4万亿美元，2025-2030年复合年增长率（CAGR）高达38%-46% [6][70] - 海外云服务提供商（CSP）资本开支强劲，谷歌、微软、亚马逊、Meta四家巨头Q3资本开支合计达1,125亿美元，同比增长77.05% [48] - AI服务器出货量持续高增，Digitimes预计2025年全球出货量达124.9万台，同比增长25.28%，2027年有望达207.8万台 [71] - 英伟达下一代Rubin平台将采用更高规格的PCB（如高阶HDI、正交背板）和CCL材料（如M8.5+/M9），推动产业链价值量提升 [83][87][102] - 用于AI服务器等高端产品的钻针面临量价齐升机遇，高阶AI服务器单主板钻孔数可能超10万个，且钻针寿命因材料升级而显著缩短，需求加大 [121][123] 端侧创新动态 - iPhone 17系列因标准版“加量不加价”及Pro系列功能升级而销售火热，苹果已要求供应链提高日产量，并指引下一季度iPhone收入同比双位数增长 [6][129][143] - 2026年被视为苹果创新大年，预计将推出更高阶AI功能及首款折叠手机，有望进一步拉动供应链业绩 [6][129][148] - AI眼镜在RayBan Meta爆品驱动下成为终端必争之地，Wellsenn预测2026年全球AI眼镜和AR眼镜出货量分别有望达到1,800万台和150万台 [6][129] - AI眼镜的核心是SoC，AR眼镜的核心是光学显示系统，相关技术升级和产品迭代将带动供应链需求 [6][129]

公司业务定位 - 公司主营互联网营销业务，是一家以数据研究为基础的效果营销及产品开发运营公司 [1] - 公司未涉及包括芯片、服务器、存储设备等硬件设施的算力业务 [1] 算力部署现状与规划 - 公司目前部署算力主要服务于公司内部业务支撑和研发需求 [1] - 预计伴随公司后续研发及运营，算力需求将持续提升 [1] 行业趋势与合作机遇 - 近期国产大模型加速迭代，通过线性注意力机制等技术不断降低算力成本 [1] - 公司密切关注算力产业发展，积极寻求与算力厂商在AI Infra等领域的合作机遇 [1] - 合作旨在加速模型在B端、C端的应用 [1]

AI Infra工具平台发展 - 模力工场将AI Infra定义为一整套让AI真正运行并实现规模化落地的基础设施组合，涵盖从GPU到数据、模型、MLOps、LLMOps及部分开发基础设施的完整链条[2] - 平台已完成49款AI Infra工具的上线，并设有专门的AI Infra标签专区供用户查漏补缺[2] - 公司参与杭州AI开源生态大会，通过展台和分论坛分享行业洞见，推动AI Infra工具的应用普及[2] 智能体技术突破与应用趋势 - 灵臂Lybic通过图形界面识别技术实现智能体"看懂并操作任意图形界面"的能力，摒弃传统API集成和脚本编码模式，提供零侵入、自适应、全平台兼容的操作环境[6][10] - 智能体应用呈现"Agent × 数据 × 工作流"组合趋势，典型案例如TDgpt用一行SQL驾驭时序算法，AskTable让企业成员在表格里对话数据[6] - 行业从讨论"大模型能做什么"转向关注如何将智能体接入真实界面、真实数据和真实工程体系，这被视为下一轮生产力红利的关键入口[7] 企业级AI应用场景深化 - 灵臂Lybic聚焦三大核心场景：企业内部运营流程自动化、出海营销/内容采集类场景、IT和工业运维，强调7×24小时稳定执行能力[17] - 企业级需求聚焦稳定性、异常恢复、长任务不中断、数据安全可控及私有化部署五个关键维度，这些因素决定企业是否愿意让AI执行真实业务流程[18] - AskTable通过AI数据表格智能体平台实现零门槛数据洞察，将"会看表格的人"升级为"会用AI做决策的人"[21] 开发者生态与平台机制 - 模力工场采用多维权重评估机制，以评论数作为核心指标，结合收藏点赞和推荐人贡献形成榜单排名[25][27] - 平台为开发者提供极客邦科技旗下媒体矩阵资源支持，包括InfoQ、AI前线等渠道，可触达千万级技术决策者与开发者[28] - 上榜应用展示全球知识协同趋势，如EduNest实现多语言内容互译与重构，推动知识流动突破地域和语言限制[22]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - AI基础设施（AI Infra）市场规模有望保持高速增长，带动PCB产业链量价齐升，东莞PCB产业链重点企业有望受益 [1][5][6] AI Infra 市场规模 - 模型应用加快带动Token消耗量大幅增加：谷歌每月处理的Tokens数量达980万亿，较5月的480万亿翻倍增长；国内日均Token消耗量从2024年初的约1千亿增长至今年6月的30万亿，增长300多倍 [14] - 海内外科技巨头资本开支高增：谷歌、微软、Meta、亚马逊四大巨头Q2资本开支合计约950亿美元，同比增长67%；Meta上调资本开支指引至660-720亿美元，并计划到2028年至少投资6000亿美元；谷歌上调全年资本开支指引至850亿美元 [22] - 主权AI需求加速释放：沙特与英伟达、AMD达成150亿美元合作协议；欧盟计划未来5年投入2000亿欧元发展AI；英伟达等公司计划在英国投资高达110亿英镑建设AI工厂 [25][29] - 市场规模指引积极：据美满科技指引，2028年全球数据中心资本开支有望达到1万亿美元，2025-2028年CAGR约20%；据英伟达指引，2030年全球AI基础设施开支有望达到3-4万亿美元，2025-2030年CAGR高达38%-46% [6][41] PCB/CCL 量价齐升与新技术 - 英伟达下一代产品推动PCB/CCL需求：Rubin系列将采用更高阶HDI及更高等级CCL材料，并可能采用Midplane PCB中板形式，PCB/CCL价值量将显著提升 [6][44][48] - 新技术落地打开空间：正交背板有望采用超高多层+M9材料等高规格设计；CoWoP技术有望取代载板，提升SLP产品和可剥铜的需求 [52][55] - 行业积极扩产高端产能：SW印刷电路板细分领域2025H1在建工程合计203.81亿元，同比增长39.20%；多家上市公司公告扩产高端PCB产能 [61][62][66] - 覆铜板材料升级与供需紧张：AI算力硬件推动覆铜板向M8/M9等高等级材料升级；HVLP4铜箔2026年供需缺口可能加大，预计Q4需求达1441吨/月，供应仅950吨/月 [67][72][76] 钻针耗材需求与价值量 - AI产品带动钻针量价齐升：PCB层数增加、板厚增加、材料升级加大钻孔难度，降低钻针寿命（导入M9材料后单支钻针寿命可能压缩至100孔）；对微小钻、高长径比钻、涂层钻等高价值量产品需求增加 [6][78][85] - 全球PCB刀具及钻针市场销售额约为10.13亿美元（2022年）[78] - 陆系厂商份额领先：鼎泰高科2022年全球钻针市场份额约19%，排名第一；公司微钻及涂层钻针销量占比持续提升 [88][118] 东莞PCB产业链重点企业 - 生益科技：拥有全系列高速覆铜板，极低损耗产品已通过多家海内外终端客户认证并批量供应；2025H1营业收入126.80亿元，同比增长31.68% [5][92][96] - 生益电子：重点布局高端PCB产能，在AI服务器领域成功开发多款产品，服务器产品销售额占比显著提升；2025H1营业收入37.69亿元，同比增长91.00% [5][105][108] - 鼎泰高科：钻针产品结构优化，微小钻、涂层钻针等高价值量产品占比提升驱动价格稳中有升；2025H1营业收入9.04亿元，同比增长26.90% [5][114][118][119]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 化工板块迎配置机遇 板块经历持续调整后伴随反内卷热潮持续走强 基础化工指数在2024年7月11日至10月17日累计涨幅达13.9% [1] - 持续看好东阳光 公司通过280亿元收购秦淮数据快速切入高景气度的数据中心赛道 实现从单点产品迈向生态构建的战略转型 [2] 行业走势分析 - 基础化工板块经历深度调整 指数由最高9565.18点调整至最低3876.11点 累计下调59.5% [1] - 行业供给扩张放缓 2025年第一季度化工行业在建工程增速回落至负值-7.3% [1] 重点公司分析：东阳光 - 公司战略转型 通过280亿元收购秦淮数据 获得字节跳动等头部互联网企业客户资源及覆盖环首都、长三角、粤港澳大湾区和西北地区的优质算力集群 [2] - 收购标的盈利前景可观 预计秦淮数据中国业务2025年EBITDA将接近40亿元人民币 [2] - 财务预测显示高增长 预计每股收益（EPS）将从2024年的0.12元提升至2027年的0.94元 对应市盈率（PE）从190.00倍降至21.72倍 [5] - 投资评级为买入 [5] 业务协同与增长动力 - 液冷业务协同 东阳光是氟化工头部企业 在氟化液（用于浸没式冷却）和三四代制冷剂（用于相变冷板）均有布局 并与中际旭创合作推广液冷散热整体解决方案 [6] - 电源管理协同 公司超级电容、积层箔电容与高功率AI服务器形成精准互补 其积层箔专利技术为高功率AI服务器提供高效能源管理解决方案 并已签署兆瓦级订单 [6] - 整合秦淮数据有助于加速液冷和电源管理业务的放量 [2][6]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持）[3] 核心观点 - 化工板块迎来配置机遇，基础化工指数在2024年7月11日至10月10日期间累计上涨20.9%[1] - 东阳光战略性拟收购秦淮数据中国，收购金额为280亿元，此举将使公司获得字节跳动等头部互联网企业客户资源及覆盖多地区的优质算力集群[2] - 收购秦淮数据有助于东阳光实现从单点产品迈向生态构建，并向多维度的深度协同延伸[2] - 伴随AIDC高速发展，东阳光整合秦淮数据将围绕AI基础设施中服务器机柜功率提升带来的散热与电源管理两大瓶颈展开[2] 行业走势与现状 - 基础化工板块在2021年9月至2024年2月期间经历持续调整，指数从最高9565.18点调整至最低3876.11点，累计下调59.5%[1] - 2024年第一季度，化工板块在建工程增速连续回落，固定资产增速也开始拐头回落[1] - 2025年第一季度，化工行业在建工程增速回落至负值-7.3%[1] 重点公司分析：东阳光 - 报告对东阳光给出买入评级，预测其2025年每股收益为0.47元，对应市盈率为47.76倍[5] - 东阳光是具备一体化产业链的氟化工头部企业，在液冷领域布局氟化液和三四代制冷剂[7] - 公司与中际旭创达成战略合作，聚焦液冷散热整体解决方案的全球市场推广[7] - 在电源管理领域，公司掌握积层铝电容器独家专利，为高功率AI服务器提供高效能源管理解决方案，并已签署兆瓦级订单[7] - 整合秦淮数据有望加速其电源管理业务的放量[7] 收购标的分析：秦淮数据 - 根据《中国算力中心服务商分析报告（2024年）》，秦淮数据在总体规模、能力建设、财务状况等维度中排名行业第二，在绿色低碳维度中排名行业第一，处于“强势领跑”地位[2] - WinTriX（前身为秦淮数据集团控股）的中国业务预计2025年的EBITDA将接近40亿元人民币[2] 技术发展趋势 - 伴随AIDC发展，散热解决方案正经历从风冷到单相冷板、相变冷板再到浸没式的升级迭代，氟化工在其中的价值占比提升趋势明确[7]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为“超配”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 核心观点为“OpenAI动作频频，AI Infra需求有望高增” [1] - AI模型训练及广泛应用将进一步加大对算力需求，OpenAI前瞻锁定大量计算资源，预计其他巨头将积极跟进，AI Infra军备竞赛有望进一步加剧 [2] - 建议继续关注AI服务器ODM、高端PCB/CCL环节 [2] 行情回顾及估值 - 申万电子板块近2周（09/26-10/09）累计上涨2.13%，跑输沪深300指数0.39个百分点，在申万行业中排名第10名 [9] - 板块10月累计上涨2.18%，跑赢沪深300指数0.70个百分点，在申万行业中排名第5名 [9] - 板块今年累计上涨56.86%，跑赢沪深300指数37.17个百分点，在申万行业中排名第3名 [9] - 截至10月9日，SW电子板块PE TTM（剔除负值）为69.14倍，处于近5年100.00%分位、近10年99.41%分位 [14] 产业新闻 - OpenAI正式发布视频生成模型Sora 2.0，在物理真实感、音视频同步和多镜头叙事方面实现重大突破 [18] - OpenAI开发者大会上宣布ChatGPT周活跃用户达到8亿人，开发者数量达到400万名，API每分钟处理约60亿tokens [18] - OpenAI与AMD达成战略合作，未来将部署6GW的AI数据中心；此前OpenAI与英伟达签署意向合作书，计划部署至少10GW的AI数据中心 [18] - 鸿海2025年9月单月营收达8371亿新台币，创历年9月营收新高，环比增长38.01%，同比增长14.19%；第三季度营收2.0574万亿新台币，环比增长14.47%，同比增长10.99% [18] - 美国已批准向阿联酋出口价值数十亿美元的英伟达芯片 [18] 行业数据 - 2025年第二季度，全球智能手机出货量为295百万台，同比增长1.03% [20] - 2025年6月，中国智能手机出货量为2056万台，同比下降13.77% [20] - 2025年9月，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格分别为36、63、95、121和170美元/片，价格环比无变动 [21] 重点跟踪公司及理由 - **沪电股份 (002463.SZ)**：2025上半年营业收入84.94亿元，同比增长56.59%；归母净利润16.83亿元，同比增长47.50%，受益于AI服务器、交换机等数据中心基础设施的强劲需求 [25] - **立讯精密 (002475.SZ)**：2025上半年营业收入1245.03亿元，同比增长20.18%；归母净利润66.44亿元，同比增长23.13%，在AR/VR、消费级3D打印、机器人等新兴领域与客户加深合作 [25] - **鹏鼎控股 (002938.SZ)**：2025上半年营业收入163.75亿元，同比增长24.75%；归母净利润12.33亿元，同比增长57.22%，得益于产品结构优化和新产线良率改善 [25] - **胜宏科技 (300476.SZ)**：2025上半年营业收入90.31亿元，同比增长86.00%；归母净利润21.43亿元，同比增长366.89%，业绩快速增长得益于AI算力、数据中心等领域的高端PCB产品大规模量产 [25][28] - **工业富联 (601138.SH)**：2025上半年营业收入3607.60亿元，同比增长35.58%；归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%，作为北美头部算力企业核心供货商，提供数据中心全供应链服务 [28] - **世运电路 (603920.SH)**：2025上半年营业收入25.79亿元，同比增长7.64%；归母净利润3.84亿元，同比增长26.89%，受益于新客户开拓和产品结构优化 [28]

Sora2模型及App发布 - OpenAI于10月1日正式推出Sora2视频生成模型，其对物理世界的理解能力进一步提升，能够执行跨越多个镜头的复杂指令，并支持音视频同步生成[2] - Sora2模型支持两大特色功能：Cameo功能允许用户上传音视频片段验证后，将虚拟形象插入AI生成场景并分享；Remix功能允许用户基于现有视频输入新提示词进行二次创作[2] - 基于Sora2模型的iOS社交应用Sora上线第四天即登顶苹果美国应用商店免费应用榜第一名，目前仅面向美国、加拿大地区[2] OpenAI用户与开发者生态 - 截至10月7日开发者大会，ChatGPT周活跃用户已达到8亿人，开发者数量达到400万名，API每分钟处理约60亿tokens[3] - ChatGPT升级为“超级APP”，用户能够在对话中直接调用第三方应用[3] AI基础设施合作与投资 - OpenAI与英伟达签署意向合作书，双方宣布部署至少10GW的AI数据中心，第一阶段预计2026年下半年上线，使用下一代Rubin平台[3] - 英伟达将随着每GW部署逐步向OpenAI投资高达1,000亿美元[3] - OpenAI与AMD达成战略合作，未来将部署6GW的AI数据中心，首批1GW数据中心基于AMD Instinct MI450系列GPU，预计2026年下半年上线[3] - OpenAI获得AMD认股权证，在实现特定里程碑时可允许其以每股1美分的价格收购最多10%的股份[3] AI算力市场前景与产业链 - 英伟达在FY26Q2业绩说明会指引，2030年全球AI基础设施开支有望达到3-4万亿美元规模[3] - 随着订单陆续落地，AI算力产业链有望迎来明显增量，建议关注AI服务器ODM、高端PCB/CCL环节[3]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告核心观点 - Sora 2的发布标志着AIGC视频的GPT-3.5时刻，并构建了“内容平台激发需求（Sora）—支付渠道保障（Stripe）—电商平台供给商品（Shopify/Etsy）”的商业模式闭环，通过“代理商务协议”（ACP）构建了AI时代的新商业模型，具有巨大商业潜力 [3][13][25] 市场回顾 - 上周（9月29日至9月30日）沪深300指数上涨1.99%，中小板指数上涨2.48%，创业板指数上涨2.75%，计算机（中信）板块上涨2.68% [1][36] - 板块个股涨幅前五名分别为：初灵信息（上涨23.64%）、汇金股份（上涨20.19%）、当虹科技（上涨19.30%）、开普云（上涨17.10%）、ST易联众（上涨15.49%） [41] - 板块个股跌幅前五名分别为：*ST东通（下跌15.51%）、中威电子（下跌8.88%）、安博通（下跌6.84%）、金现代（下跌4.42%）、数据港（下跌4.16%） [41] Sora 2带来的投资机遇 - **方向一：推动AI基础设施“军备竞赛”**：Sora 2开启消费级AI应用平台化起点，其巨大的流量虹吸效应（迅速登顶App榜首）将促使科技大厂加大AI投入以应对其对传统社交、电商、广告等业务的冲击 [3][25][26] - **方向二：流量分发平台的升维机遇**：“AIGC+视频分发+支付+电商闭环”模式市场潜力巨大，为全球互联网科技大厂挑战抖音/TikTok提供了机遇 [3][25][26] - **方向三：IP授权与合规的蓝海市场**：OpenAI计划将部分收入分享给希望用户生成自己角色的版权方，考虑到AIGC视频数量将十分庞大，IP授权与合规赛道迎来新机遇 [4][15][16][25] Sora 2的功能与商业模式 - Sora App提供“客串”（Cameo）和“二次创作”（Remix）两大颠覆性AIGC社交功能，通过世界模拟模型实现主体在不同场景中的自然活动和交互 [10] - OpenAI通过“Instant Checkout”即时结账功能与支付公司Stripe合作开发“代理商务协议”（ACP），实现了从商品推荐到直接支付的全链路电商闭环 [13] - Sora 2在当地时间10月3日登顶苹果美服应用排行榜，即使在需要邀请码才能使用的背景下也表现出强大的吸引力 [10] 算力需求与云出海机遇 - OpenAI首席执行官Sam Altman指引，到2033年OpenAI算力中心规模有望达到250GW，相比2025年底的超过2GW扩张超过100倍 [22] - Sora 2爆火有望带动海外AIGC产品加速落地，推动互联网大厂云出海进程，例如阿里云帮助生数科技旗下Vidu应用覆盖200多个国家，B端服务客户数量及调用量环比增长300% [23] 行业与公司动态 - 概伦电子拟以总对价21.7384亿元收购锐成芯微100%股权及纳能微电子45.64%股权，锐成芯微IP授权业务收入承诺2025-2027年分别不低于1.2096亿元、1.4274亿元、1.6843亿元 [2][33] - 工信部数据显示，2025年1-8月集成电路设计收入2893亿元，同比增长17.7% [29] - 三星、SK海力士将为OpenAI“星际之门”项目提供存储芯片，OpenAI拟在2029年前采购90万片晶圆 [30] - 英伟达与富士通合作建设日本AI基础设施，计划于2030年前完成首期平台部署 [31]

核心观点 - 腾讯云在智能体驱动云基础设施领域实现跃进升级 通过发布Agent Infra解决方案和Cloud Mate云专家服务智能体等多项成果 为智能体规模化落地提供技术支撑 [1][3][6] - 公司预测未来两年部署智能体的企业数量将翻倍 GenAI相关IaaS支出增速达192% 云计算基础设施需求将从资源供给转向业务价值导向 [3] - 腾讯云智算体系具备同源同构核心优势 支持公有云 专有云和边缘环境同源同构部署 已为交通 制造 具身智能等行业提供全链路支撑 [3] 技术能力升级 - 模型启动速度提升17倍 大规模服务扩容时间从10分钟缩短至34秒 多模态推理加速4倍 [5][6] - 自研推理引擎覆盖生文 生图和生视频模型 通过内存优化与通讯协议升级显著降低计算开销 [6] - Agent Runtime集成运行引擎 云沙箱等五大组件 云沙箱实现毫秒级启动和数十万实例秒并发能力 [6] - Cloud Mate云专家服务智能体已提供超百万次智能架构治理服务 风险SQL拦截率达95% 排障效率从30小时降至最快3分钟 [6] 安全体系构建 - 提供大模型与智能体安全治理框架 覆盖模型选型 训练 推理部署到业务应用全流程 [7] - 实现边界API安全 模型运行环境防护 智能体身份特权防护以及数据全流程安全保障 [7] 行业应用拓展 - 联合发布行业报告覆盖交通出行 工业制造 教育培训 泛互联网 具身智能和智慧医疗六大重点行业 [8] - 通过HAI推理集群提供专属机器人云上大脑 解决具身智能数据采集难度大和硬件绑定问题 [7] - 合作伙伴包括地平线 货拉拉 一汽丰田 燧原科技 作业帮等标杆企业 [8] 战略方向演进 - 推动云计算从资源时代迈向智能服务时代 未来基础设施将具备自感知 自决策和自优化能力 [9] - 通过底层能力升维 场景破界和生态进化协同重塑产业数字化底层逻辑 [9]