基金经理业绩与观点 - 东吴基金首席投资官刘元海管理的东吴移动互联混合A基金业绩表现突出 截至2025年9月30日 近1年 近3年 近5年的回报率分别为93.89% 241.82% 335.16% 该基金近五年在同类1488只产品中排名第1 [2] - 刘元海认为当前科技板块的波动是“倒车接人”的良机 依然看好2026年科技行情 人工智能技术正处在从创新期向理性成长期过渡的关键阶段 短期的估值调整为长期投资者提供了布局窗口 [2] 投资策略与操作 - 刘元海的投资策略概括为“手里拿一个 眼里看一个 心里想一个” 即聚焦当前市场共识的产业趋势 密切关注有潜力的未充分发掘产业并建立底仓 同时持续研究储备未来的潜在主线机会 通过三个层次的动态调整使组合保持活力 [5] - 刘元海善于结合产业趋势和估值中枢进行波段操作 在股价接近短期目标市值时适度止盈 在市场恐慌 估值回落至安全边际时敢于回补 [4] - 以2025年4月初为例 面对海外算力链板块的大幅震荡 刘元海基于对产业趋势的跟踪 相关公司一季度亮眼业绩 以及观察到美股厂商资本开支计划未变甚至可能上调 国内光模块厂商获大额订单等积极信号 果断在低位加仓 从而享受了后续上涨红利 [3][4] 对市场波动的看法 - 刘元海认为年底科技板块的调整主要是交易性行为所致 原因包括前三季度收益较好带来的年末止盈需求 以及机构为布局明年进行的调仓换股 不应将短期交易性波动简单归结于基本面问题 [6] - 针对市场担忧的公募基金在科技板块持仓集中问题 刘元海指出 截至三季度末电子行业持仓占比为25% 创历史新高 但关键是要判断产业趋势的持续性 当前算力等细分领域未来两年仍有望保持高景气 2026年相关公司业绩确定性较强 估值泡沫化并不明显 不能简单以持仓占比高作为看空理由 [6] AI产业泡沫分析 - 刘元海从五个维度系统分析“AI泡沫论” 认为当前并未出现典型泡沫特征 具体指标为 美股四大云厂商资本开支约占GDP的1% 远低于4%的泡沫警戒线 收入保持高速增长 行业龙头公司估值相对合理 融资结构较为健康 仅投入产出比指标略显不足但仍属中性 [7] - AI产业仍处早期 应用刚起步 未来若爆发有望带动算力需求持续增长 当前产业泡沫化并不明显 [7] 后市展望与看好的方向 - 刘元海对2026年A股市场整体持乐观态度 预计市场可能继续呈现结构性特征 当前市场经过调整 不少板块估值已跌至9月初水平 强势股补跌可能意味着调整进入尾声 预计明年一季度春季行情可能提前启动 [7] - 具体看好算力方向 虽然板块近期调整 但光模块等细分领域龙头公司估值已回落至历史相对较低区域 从需求端看 大模型训练 推理及AIGC应用对算力的消耗持续增长 2026年相关公司业绩确定性较高 [8] - 重点关注端侧AI方向 特别是AR眼镜和AI手机 智能眼镜有望成为人工智能时代重要硬件载体 科技巨头纷纷布局 预计2027年前后可能迎来爆发 AI手机方面 科技巨头合作预计可能在2026年落地 新一代操作系统可能触发换机潮 当前手机换机周期已接近5年 处于临界点 [8][9] - 看好智能汽车板块 2026年国内汽车智能化产业有望快速发展 搭载高阶自驾系统的乘用车渗透率或快速提升 智能化能力突出的整车企业 不仅有望提升销量 更可能通过软件收费 无人出租车运营等模式打开新成长空间 估值体系有望从传统硬件制造企业向科技公司跃迁 [9] - 提及关注互联网板块 随着AI应用落地 港股互联网公司可能迎来新机会 文本生成模型等技术进步有望在内容创作 媒体等领域带来变革 [9] 团队建设与投研体系 - 东吴基金权益团队包括基金经理和研究员共20余人 通过构建学习型组织 倡导开放交流 相互学习的投研氛围形成投研合力 [10] - 团队决策强调群策群力 通过定期召开内部策略会和邀请外部专家 从宏观 行业等角度进行盘点梳理 经过三轮深入讨论后形成季度或半年度的投资方向共识 以减少个人判断偏差 [10] - 团队每月初召开金股讨论会 由研究员推荐当月看好的标的及逻辑 基金经理参与讨论 促进研究成果转化 针对市场重大变化会组织临时讨论以保持市场敏感度 [11] - 团队投研体系支持取得成果 截至三季度末 在东吴基金25只主动权益基金中 有11只近一年排名位列同类前25% 有10只近两年排名位列同类前25% [11]

文章核心观点 - 港交所推出首只港股指数“港交所科技100指数”，标志着其指数及数据业务发展的重要里程碑，旨在将科技打造为港股市场的新名片 [1] - 该指数的推出基于香港市场结构的根本性转变，即从传统产业转向科技公司主导，旨在满足投资者对港股科技板块日益增长的投资需求，并做大市场、提供更多选择 [1][3] - 港交所科技100指数与现有的恒生科技指数形成差异化发展，其覆盖更广、成份股更多元，并特别注重南下资金的可及性，所有成份股均为港股通合资格股票 [4][5][6] 港交所科技100指数概况 - 指数为宽基股票指数，追踪100家在港交所上市的市值最大科技公司表现 [2] - 行业涵盖六大创新主题：人工智能、生物科技及制药、电动汽车及智能驾驶、信息科技、互联网和机器人 [2] - 所有成份股皆为港股通合资格股票，以满足国际和中国内地投资者的需求 [2] - 指数具备快速纳入机制，允许符合资格的新股在定期调整外被纳入，以确保及时反映市场动态 [6] 推出背景与市场转变 - 自2018年上市制度改革（推出18A、18C规则）及2024年5月开通科企专线后，越来越多科技公司在香港上市，目前300多家排队上市公司中有相当数量是科技公司 [3] - 港股市场产业结构已从传统产业转为科技公司主导：2014年港股通开通时，科技股在港股通股票总市值中仅占约10%，十大港股通股票中仅腾讯控股为科技股；到2025年，科技股市值占比已升至约40%，十大公司中已有4家科技巨头（腾讯控股、阿里巴巴、小米、美团） [3] - 自2024年以来，南向资金通过港股通积极布局，科技、医疗及创新药成为最受关注的核心板块 [3] 与恒生科技指数的差异化 - 恒生科技指数成份股为30只港股科技龙头股，而港交所科技100指数覆盖100只成份股，范围更广 [5] - 港交所科技100指数成份股既包括腾讯、小米、阿里等万亿级市值龙头，也涵盖市值仅200多亿港元的中小型公司，更为多元化 [5] - 该指数特别强调成份股必须符合港股通交易资格，旨在方便内地基金公司进行资产配置（因QDII框架下有额度限制），解决了南下资金的可及性问题 [6] 指数业务战略与产品生态 - 港交所发展自身指数业务具有灵活性优势，且作为交易数据源头，能更好地覆盖市场需求 [2] - 指数是丰富产品生态圈不可或缺的一环，可推动与之挂钩的ETF、期货和期权产品的发展 [2] - 港交所与多家指数公司合作（如恒生指数公司、MSCI），以针对不同类型客户的需求开发相关产品 [6] - 未来港交所的指数产品会越来越多，包括一些主题类指数也在考虑之中 [7] 相关行业数据与表现 - 香港上市的生物科技及医疗保健公司已超过260家，市值合计超过4.8万亿港元，较2018年底上升4倍 [9] - 根据回测表现，截至2025年11月30日，港交所科技100指数年初至今累积回报约40%，过去1年及3年的累积回报分别为45%及55% [9] - 港交所近期推出了以恒生生物科技指数为基准的期货产品，该指数追踪港股通30大香港上市的生物科技、药品及医疗设备股 [8]

港交所科技100指数推出 - 港交所推出首只港股指数，即香港交易所科技100指数，追踪100家在香港交易所上市的市值最大科技公司表现 [1] - 指数行业涵盖六大创新主题：人工智能、生物科技及制药、电动汽车及智能驾驶、资讯科技、互联网和机器人 [1] - 指数成分股均为港股通合资格股票，旨在满足国际和中国内地投资者的投资需求 [1] - 指数筛选标准严格，通过研发投入或营收增长门槛验证科技含量与成长性，设置流动性硬指标确保交易活跃度，并最终依据市值排名遴选前100家公司纳入指数 [1] 丽珠医药入选指数 - 丽珠医药成功入选香港交易所科技100指数首批成份股 [1] - 丽珠医药为在深圳证券交易所与香港联合交易所两地上市的创新大型医药企业 [2] - 公司凭借在生物医药领域的深厚积累、持续的研发创新投入以及积极的市场表现，在严苛筛选中脱颖而出 [2] 入选意义与影响 - 公司长期坚持科技创新与高质量发展价值获得了资本市场的权威认证 [2] - 成份股认证将进一步提升丽珠医药在国际资本市场的关注度与影响力 [2] - 有助于公司对接更广泛的市场资源 [2] - 将激励公司持续深耕研发创新，加快推进在研管线的开发与落地进程 [2] - 将进一步夯实公司在生物医药领域的核心竞争力 [2]

文章核心观点 香港证监会与香港交易所近期联合向保荐人发出关切函，对港股IPO市场在申请数量激增背景下出现的上市文件质量下降、回应监管意见不力以及发售流程执行不规范等问题表示担忧，这些问题与市场快速扩张而专业人才供给滞后密切相关 [1][3][4] 监管关切与市场背景 - 香港证监会与港交所联合致函保荐人，对近期新上市申请质量下降及不规范行为表示担忧 [1][2] - 监管关注三大要点：上市文件起草质量欠佳、保荐人及申请人未按指引回应监管意见、发售阶段流程及程序执行不到位 [1][6] - 此举背景是港股IPO市场急剧升温，2025年前11个月已有97家公司上市，募资净额达2319亿港元，同比激增237% [1][3] - 港交所积压的上市申请多达319宗，覆盖人工智能、生物科技等多个前沿领域 [1][3] - 毕马威预测，香港新股市场热潮将于2026年延续，明年上市项目可能达180~200个，累计集资规模或进一步攀升至3500亿港元 [3] 上市文件质量与人才短缺 - 在上市申请激增下，保荐人承担异常繁重的工作量，提交的部分文件质量欠佳，引发对从业者不熟悉监管要求或经验不足的担忧 [1][3] - 业务量迅猛扩张与专业人才供给滞后形成鲜明反差，行业经历激烈人才争夺战，现有从业者工作量大幅攀升 [4] - 核心问题是项目过多但有经验人手跟不上，团队普遍采用“老手把关、新人实操”模式，一位资深员工同时督导多个项目成为常态，基础工作大量依赖新晋员工 [1][4] - 部分外资机构的实习生转正率已从往年的50%飙升至90% [4] - 尽管工作质量承压，行业薪酬热度未减，例如国泰君安国际人均薪酬从61万港元上涨至71万港元，兴证国际从45万港元上涨至54万港元 [5] - 香港金融及保险业以4万港元的月收入中位数位居各行业榜首 [5] 回应监管与流程执行问题 - 保荐人及上市申请人未能对监管意见提供完整且令人满意的回应，后续提交的材料仍未给出满意答复，造成监管资源不必要消耗 [6] - 部分沟通中，保荐人对上市项目基本事实缺乏了解，反映出其未达到规定的保荐人标准 [6] - 港交所提及，2024年10月与香港证监会共同发布的联合声明已明确列出对上市文件质量的具体要求 [6] - 在发售程序执行方面，监管发现一些新股项目无法与负责人及时取得联系，或指派不熟悉流程的人员担任主要沟通渠道，导致未能遵守规定的关键时限 [7] - 自2023年11月启用新的招股结算平台FINI后，定价至开始交易时间由T+5缩短至T+2，这对保荐人及申请人要求增高，实践中因沟通及操作问题，一些项目不能适配此时间表 [7] - 港交所表示将继续与各方合作，致力于提升市场整体质量，巩固香港作为全球领先上市地的地位 [2][7]

香港IPO市场活跃度与监管关注 - 2025年前11个月港股IPO市场急剧升温 共有97家公司上市 募集资金净额达2319亿港元 同比激增237% [1][3] - 港交所目前积压的上市申请多达319宗 覆盖人工智能、生物科技、智能驾驶等多个前沿领域 [1][3] - 毕马威预测香港新股市场热潮将于2026年延续 明年上市项目可能达180至200个 累计集资规模或进一步攀升至3500亿港元 [3] 监管机构联合发函关注的问题 - 监管关注的首要问题是上市文件起草质量欠佳 部分提交文件质量不佳引发对从业者经验不足的担忧 [1][3] - 第二个问题是保荐人及上市申请人未按明确指引回应监管意见 后续提交材料仍未能给出令人满意的答复 [1][8] - 第三个问题是发售阶段流程及程序执行不到位 包括无法及时联系项目代表或指派不熟悉流程的人员 [1][9] 问题背后的行业结构性原因 - 业务量迅猛扩张与专业人才供给滞后形成反差 行业人员储备因前几年市场低迷而不足 [1][4] - 投行普遍采用“老手把关、新人实操”模式 资深员工同时督导多个项目成为常态 基础工作大量依赖新晋员工 [1][4] - 部分外资机构的实习生转正率已从往年的50%飙升至90% 反映出紧急扩招下的人才结构变化 [4] 行业薪酬状况 - 尽管工作质量承压 行业薪酬热度未减 部分在港中资券商人均薪酬呈现明显波动 [5] - 具体数据显示 国泰君安国际人均薪酬从61万港元上涨至71万港元 兴证国际人均薪酬从45万港元上涨至54万港元 [5][6] - 香港金融及保险业2025年第二季度月收入中位数达4万港元 位居各行业榜首 [7] 监管要求与市场实践 - 香港证监会与港交所曾于2024年10月发布联合声明 明确列出对上市文件质量的具体要求并优化申请流程时间表 [8] - 新流程为预计市值不少于100亿港元的A股上市公司设有先A后H赴港上市的快速审批通道 [8] - 港交所自2023年11月启用新的招股结算平台FINI 将定价至开始交易时间从T+5大幅缩短至T+2 对保荐人及申请人要求增高 [9]

标的指数概况 - 香港互联网ETF跟踪中证港股通互联网指数，该指数从港股通范围内选取30家涉及香港互联网相关业务的上市公司作为样本，以反映港股通互联网主题的整体表现 [1] - 该指数为突破行业界定限制的主题指数，通过主营业务相关性筛选样本，重点聚焦主营业务涉及互联网软件、互联网零售、互联网服务、移动互联网及家庭娱乐软件的上市公司 [1] 指数行业构成 - 按中证二级行业权重分布，前三大行业分别为传媒（37.54%）、零售业（20.00%）和消费者服务（10.72%）[1][9] - 按中证三级行业权重分布，前三大行业分别为数字媒体（28.63%）、互联网零售（20.00%）和电子终端及组件（10.16%）[8][9] - 在数字媒体细分领域，互动媒体权重为16.34%，视频媒体权重为8.82% [9] 前十大持仓股 - 前十大持仓股合计权重约为73.15%，其中阿里巴巴-W权重为18.92%，腾讯控股权重为16.34%，小米集团-W权重为10.16%，美团-W权重为8.07% [3] - 其他前十大成分股包括商汤-W（3.91%）、哔哩哔哩-W（3.76%）、京东健康（3.58%）、阿里健康（3.02%）、快手-W（2.81%）和美图公司（2.58%）[3] 成分股市值分布 - 从权重角度看，市值2000亿以上的成分股占比达56%，大市值标的过半 [3] - 从持仓样本数量分布看，市值在200亿到600亿之间的中小市值股票数量达15只，体现出指数样本分布较为均衡的特点 [3] - 市值在200~600亿区间的成分股权重也接近30% [10] 指数比较分析 - 相较于港股通科技等泛科技指数，中证港股通互联网指数在传媒和零售业的权重占比合计超过50%，更为集中 [15][16] - 该指数未纳入半导体、乘用车等与传统互联网行情周期关联度不高的硬件领域板块，更聚焦于传统认知中的“互联网”主题 [15] - 与恒生科技指数相比，该指数在传媒（37.54% vs 27.43%）和零售业（20.00% vs 15.07%）的权重更高，而在电子和计算机的权重分布相似 [16]

指数发布 - 香港交易所于12月9日宣布推出香港交易所科技100指数 这是香港交易所首只港股指数 [1] - 该指数追踪100家在香港交易所上市的市值最大的科技公司表现 [1] 指数构成与主题 - 指数成分股公司所在行业涵盖六大创新主题 分别为人工智能 生物科技及制药 电动汽车及智能驾驶 资讯科技 互联网和机器人 [1] - 首期成分股包括腾讯控股 阿里巴巴 小米集团 美图公司等 [1] 指数机制 - 指数设有快速纳入机制 符合特定条件的新上市公司在获纳入港股通交易后 可于常规审核周期外快速加入指数 [1]

港交所科技100指数正式推出 - 香港交易所于2025年12月9日正式推出其首只港股指数——香港交易所科技100指数 这标志着港交所指数业务的重要拓展和里程碑 [1] 指数基本信息 - 指数基准日为2020年12月31日 基值为10,000点 货币为港元 [2] - 指数调整周期为每半年一次（6月及12月） 权重再平衡周期为每季度一次（3月、6月、9月及12月） [2] - 指数追踪100家在香港交易所上市的市值最大的科技公司 涵盖人工智能、生物科技及制药、电动汽车及智能驾驶、资讯科技、互联网和机器人六大创新主题 [2] 指数编制特点 - 指数采用流通市值加权法计算 每只成分股的比重上限设定为12% [3] - 成分股需满足上市至少6个月的要求 日均成交额和研发支出比例低于一定标准将被剔除 [3] - 指数设有快速纳入机制 若新股在纳入港股通的首个交易日 其收市市值排名在现有成分股中前35名 该证券将被快速纳入 通常于纳入港股通后的第5个交易日收市后实施 [3] - 为确保可投资性 指数成分股必须符合港股通交易资格 若在定期调整之间失去资格 将被剔除 [4] 指数产品系列 - 指数提供价格指数、全收益指数和净收益指数三大类别 每种类别均提供港元、人民币和美元计价版本 例如价格指数的港元代码为HKEXT100 [5] 相关产品发展 - 港交所已授权内地易方达基金管理有限公司在内地推出追踪港交所科技100指数的交易所买卖基金（ETF） [6] - 港交所集团行政总裁陈翊庭表示 此举旨在满足内地投资者对港股科技投资机遇的需求 并推动市场提供更丰富的投资工具 [6] - 易方达基金董事长刘晓艳表示 该指数是表征香港上市科技企业的重要宽基指数 易方达期待设立相关ETF产品 具体安排取决于监管批准 [6]

指数发布与入选 - 香港交易所于12月9日发布其首只港股指数——香港交易所科技100指数，该指数追踪100家在香港交易所上市的市值最大科技公司的表现 [1] - 美图公司(1357.HK)作为港股AI应用代表，入选该指数 [1] 指数筛选标准 - 成分股需满足过去六个月日均成交额不低于2000万港元 [1] - 成分股需满足过去两年研发投入占比超过3%或营收年增长率超过5% [1] 指数覆盖范围 - 指数覆盖人工智能、生物科技及医药、电动车及智能驾驶、信息科技、互联网和机器人六大科技及创新主题 [1] - 除美图公司外，入选个股还包括腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W等 [1] 公司市场关注度 - 作为港股AI应用标的，美图公司在2023年资本市场倍受关注 [1] - 公司获得摩根士丹利、瑞士银行等国际大行给予的“买入”评级 [1]

港交所科技100指数推出 - 香港交易所宣布推出首只港股指数“港交所科技100” [1] - 指数成分股涵盖人工智能、生物科技及制药、电动汽车及智能驾驶、资讯科技、互联网和机器人六大科技领域 [1] - 易方达基金获授权在内地推出追踪该指数的ETF [1] 指数主要特点 - 特点一：市值覆盖广泛 [1] - 特点二：设有上市时间要求及快速纳入机制 [1] - 特点三：成分股具备港股通交易资格 [1] - 特点四：涵盖多元科技领域 [1] 指数具体选股要求 - 上市时间要求：成分股上市时间最少六个月 [4] - 基本面要求：过去两个财政年度研发开支占收入不低于3%，或收入按年增长不低于5% [4] - 流动性要求：过去六个月日均成交额多于2000万港元 [4] 公司管理层观点与意义 - 港交所集团行政总裁陈翊庭表示，这是集团指数及数据业务发展的一个重要里程碑 [4] - 该宽基指数涵盖多个重塑港股市场格局的创新行业 [4] - 突显香港市场在推动新兴产业发展方面的关键角色 [4] - 该指数为投资者提供有效且全面的投资工具，帮助他们把握科技和新兴领域的投资机遇 [4]