报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.17港币 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1净利润6.0亿，同比+32%，利润表现亮眼，收入端整体收入同比增长低双位数，利润率有望持续提升，维持“买入” [1] - 预计25 - 27年EPS 0.52/0.58/0.62元（较前次+6%/+8%/+9%），给予25年20x PE，对应目标价11.17港币 [4] 各部分总结 业务增长情况 - 25Q1整体收入实现低双位数增长，饮料业务收入实现低双位数增长，红绿茶等收入均双位数增长，食品业务收入实现高单位数增长，茄皇等收入同比增长双位数，汤达人恢复至低单位数增长 [2] - 公司对25年收入端保持6% - 8%的增长指引，若内部管理超预期则提高目标至8% - 12%增长 [2] 毛利率与费用率情况 - 25Q1公司毛利率同比+0.5pct，饮料业务毛利率同比+2.0pct左右，食品业务毛利率同比 - 1.0pct左右，原物料提供正向贡献，产品结构有小幅负向贡献 [3] - 25Q1销售费用率同比 - 0.5pct以上，食品业务减少费用投入，饮料业务费用率小幅提升 [3] 盈利预测情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|28,591|30,332|32,483|34,264|35,974| |+/-%|1.18|6.09|7.09|5.48|4.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,667|1,849|2,225|2,483|2,682| |+/-%|36.40|10.92|20.31|11.63|8.00| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.39|0.43|0.52|0.58|0.62| |ROE(%)|12.55|13.81|16.56|18.47|20.02| |PE(倍)|21.61|19.49|16.20|14.50|13.44| |P/B(倍)|2.69|2.69|2.68|2.68|2.70| |EV/EBITDA(倍)|12.84|9.80|8.67|7.93|7.47| [6] 半年度盈利预测情况 |假设简表|2023H1|2023H2|2024H1|2024H2|2025H1E|2025H2E|2026H1E|2026H2E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|14,572|14,019|15,449|14,883|16,685|15,798|17,603|16,661| |营业收入同比增速| - | - | - | - |8.0%|6.1%|5.5%|5.5%| |总毛利|4,533|4,185|5,230|4,675|5,775|5,014|6,139|5,329| |总毛利率|31.1%|29.9%|33.9%|31.4%|34.6%|31.7%|34.9%|32.0%| |归母净利润|877|797|966|883|1,208|1,017|1,349|1,137| |归母净利润(同比)| - | - | - | - |37.7%|27.6%|11.7%|28.7%| |归母净利润率|6.0%|5.7%|6.3%|5.9%|7.2%|6.4%|7.7%|6.8%| [12] 可比公司估值情况 |公司简称|公司代码|市值(百万港元)|PE(倍)(2023)|PE(倍)(2024)|PE(倍)(2025E)|PE(倍)(2026E)|EPS(元)(2023)|EPS(元)(2024)|EPS(元)(2025E)|EPS(元)(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |农夫山泉|9633 HK|430,740|36|35|31|27|1.07|1.08|1.25|1.42| |康师傅控股|0322 HK|74,848|24|20|18|16|0.55|0.66|0.74|0.81| |华润啤酒|0291 HK|88,566|17|19|17|15|1.59|1.46|1.63|1.78| |平均值| - |198,051|26|25|20|20|1.07|1.07|1.21|1.34| |中间值| - |88,566|24|20|18|16|1.07|1.08|1.25|1.42| [13] 财务报表预测情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，如营业收入、销售成本、毛利润等 [19] - 业绩指标涵盖增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力等方面的预测 [19] - 估值指标包括PE、PB、EV/EBITDA、股息率、自由现金流收益率等预测，还有每股指标如EPS、每股净资产的预测 [19]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入43.66亿元，同比下降15.05% [2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润3.82亿元，同比增长214.06% [2] - 净利润增长主要源于汽车零部件业务毛利率稳定、收回部分破产重整债权及投资收益增加 [2] - 内饰产品产销量同比下降20%，座椅产品产销量分别同比下降29.70%和29.85% [2] 财务状况与股东回报 - 截至2024年末合并报表未分配利润-18.81亿元，母公司报表未分配利润-13.86亿元 [3] - 公司上市以来从未现金分红，因未分配利润长期为负 [3] - 2024年12月首次推出股份回购计划，截至2025年2月5日实际回购664.20万股，使用资金5044.51万元 [3] - 回购注销举措展现公司对股东回报的重视 [4] 发展战略 - 2025年经营策略以"稳"为核心，强化宝马业务稳定基本盘 [3] - 以"新"为增长策略，通过内外部市场项目提升价值规模 [3] - 以"快"为竞争策略，深化结构改革打造高效运营机制 [3] - 目标实现可分配利润由负转正，为股东带来实质性回报 [2]

公司业绩表现 - 24年公司实现营业收入1858.4亿元，同比增长4.2%，归母净利润56.9亿元，同比增长4.8%，扣非归母净利润55.1亿元，同比增长6.0% [3] - 25Q1公司实现营业收入445.0亿元，同比下降1.0%，归母净利润14.4亿元，同比增长18.8%，扣非归母净利润14.1亿元，同比增长22.6% [3] - 25Q1公司毛利率/净利率为9.3%/3.6%，同比提升1.29/0.58个百分点 [6][7] 业务板块分析 - 24年化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业营收分别为1522/206/22/88/16亿元，同比+6.9%/-6.4%/-22.1%/+13.4%/-47.7% [4] - 化学工程业务稳步增长，毛利率提升0.8个百分点至10.7%，基础设施业务毛利率下降0.9个百分点至6.2% [4][6] - 实业及新材料板块收入增长13.4%，天辰齐翔尼龙新材料、华陆新材硅基纳米气凝胶等新项目投产拉动增长 [4] 新签合同情况 - 24年公司新签合同3669亿元，同比增长12.3%，其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同2763/649/95亿元，同比+5.8%/+56.3%/+19.2% [5] - 24年境内/境外新签合同2536/1133亿元，同比均增长12%以上 [5] - 25Q1新签合同597.9亿元，同比增长60.7%，其中国内/国外新签547.1/50.8亿元 [5] 境外业务与现金流 - 24年境外营收462亿元，同比增长30.1%，境外业务景气度较高 [4] - 24年经营性现金流净流出87.2亿元，25Q1净流出151亿元，较上年同期多流出83.3亿元 [8] - 24年拟每10股派1.86元，分红比例19.98%，与23年基本持平 [8]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的-0 38元增至2024年的0 10元 同比增长126 32% 扭转了上年亏损局面 [1] - 每股净资产从16 08元小幅下降至15 79元 同比减少1 8% 但仍显著高于2022年的25 02元水平 [1] - 营业收入大幅增长75 46%至2 86亿元 但尚未恢复至2022年4亿元的规模 [1] - 净利润实现0 08亿元 较2023年亏损0 3亿元改善126 67% 但较2022年1 29亿元仍有差距 [1] - 净资产收益率由-2 33%转为正0 64% 同比提升127 47个百分点 [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例下降至20 2% 较上期减少197 74万股 [1] - 湖南高新创业投资集团仍为第一大股东 但减持48 20万股至404 34万股 占比13 02% [2] - 鹏华研究精选混合 UBS AG等6家机构新进前十大股东 合计持有151 71万股 [2] - 华夏行业景气混合等6家股东完全退出前十大 合计减持252 94万股 [2] 分红方案 - 实施10转3股的资本公积金转增股本方案 [3]

一、主要会计数据和财务指标 | 报告期指标 | 2024年年报 | 2023年年报 | 本年比上年增减(%) | 2022年年报 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 基本每股收益（元） | 0.6300 | 0.5300 | 18.87 | 0.6400 | | 每股净资产（元） | 5.03 | 5.93 | -15.18 | 2.54 | | 每股公积金(元) | 2.51 | 3.56 | -29.49 | 0.45 | | 每股未分配利润(元) | 1.43 | 1.25 | 14.4 | 0.99 | | 每股经营现金流(元) | - | - | - | - | | 营业收入(亿元) | 11.35 | 8 | 41.88 | 6.67 | | 净利润(亿元) | 2.3 | 1.72 | 33.72 | 1.34 | | 净资产收益率(%) | 13.22 | 16.86 | -21.59 | 28.79 | 数据四舍五入，查看更多财务数据>> 前十大流通股东累计持有： 8161.57万股，累计占流通股比： 40.03%，较上期变化： -1539.97万股。 | ...

三、分红送配方案情况 不分配不转增 二、前10名无限售条件股东持股情况 前十大流通股东累计持有： 377942.55万股，累计占流通股比： 66.54%，较上期变化： 254282.49万 股。 | 名称 | 持有数量(万股) | 占总股本比 | 增减情况 | | --- | --- | --- | --- | | | | 例(%) | (万股) | | 合力泰科技股份有限公司破产企业财产处置专用账户 | 256398.27 | 45.14 | 新进 | | 福建省电子信息(集团)有限责任公司 | 65834.66 | 11.59 | 不变 | | 比亚迪（002594）股份有限公司 | 34636.10 | 6.10 | 不变 | | 汪文政 | 4000.00 | 0.70 | -500.57 | | 毛幼聪 | 3567.58 | 0.63 | 467.22 | | 岑晔涛 | 3328.15 | 0.59 | 472.73 | | 李东璘 | 3233.79 | 0.57 | 561.33 | | 文开福 | 2500.00 | 0.44 | 不变 | | 银河金汇证券资管-青岛国信金融控股有限公司- ...

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比增长210.59%至0.0264元，显著高于2024年同期的0.0085元[1] - 每股净资产同比下降17.45%至1.94元，反映股东权益缩水[1] - 每股未分配利润恶化至-0.47元，同比降幅达1466.67%，显示累计亏损扩大[1] - 营业收入同比下降17.14%至3.82亿元，延续下滑趋势[1] - 净利润同比大幅增长225%至0.13亿元，但绝对值仍低于2023年同期的0.1亿元[1] - 净资产收益率提升280.56个百分点至1.37%，主要受益于净利润增长[1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例下降至29.06%，较上期减少887.86万股[1] - 宁波维也利私募基金减持20万股，深圳市新力达电子集团减持1206.57万股[2] - 魏巍增持105.31万股，苏晓红和黄力志新进前十大股东[2] - 杨锋和葛社军退出前十大股东名单[2] 分红政策 - 公司未提出利润分配或资本公积转增股本方案[3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2.26元，同比下降12.06%，2023年为2.57元，2022年为2.03元 [1] - 每股净资产26.12元，同比大幅增长39.23%，2023年为18.76元，2022年为15.96元 [1] - 每股公积金17.02元，同比大幅增长78.22%，2023年为9.55元，2022年为9.32元 [1] - 每股未分配利润7.22元，同比小幅下降1.23%，2023年为7.31元，2022年为5.02元 [1] - 营业收入88.8亿元，同比增长13.85%，2023年为78亿元，2022年为60.3亿元 [1] - 净利润15亿元，同比增长2.04%，2023年为14.7亿元，2022年为11.6亿元 [1] - 净资产收益率9.84%，同比下降33.65%，2023年为14.83%，2022年为13.68% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有402.35万股，占流通股比21.15%，较上期增加157.35万股 [1] - 姚寅之持有106.87万股，占总股本5.62%，较上期增加49.67万股 [2] - 汇添富价值精选混合A新进持有69.27万股，占总股本3.64% [2] - 汇添富创新医药混合新进持有47.73万股，占总股本2.51% [2] - 银河医药混合A持有36.08万股，占总股本1.90%，较上期增加1.55万股 [2] - 工银医疗保健股票新进持有34.13万股，占总股本1.79% [2] - 顾立友新进持有26.14万股，占总股本1.37% [2] - 汇添富医药保健混合新进持有23.61万股，占总股本1.24% [2] - 陈士彦新进持有22.8万股，占总股本1.20% [2] - 汇添富医疗积极成长一年持有混合A持有20.92万股，占总股本1.10%，较上期减少19.34万股 [2] - 张兵新进持有14.8万股，占总股本0.78% [2] - 香港中央结算有限公司退出前十大股东，上期持有32.4万股，占总股本1.80% [2] - 冯星来退出前十大股东，上期持有15.9万股，占总股本0.88% [2] - MORGAN STANLEY & CO INTERNATIONAL PLC退出前十大股东，上期持有14.74万股，占总股本0.82% [2] - 刘小梅退出前十大股东，上期持有14.02万股，占总股本0.78% [2] - 王光坤退出前十大股东，上期持有13.16万股，占总股本0.73% [2] - 曹建红退出前十大股东，上期持有12.19万股，占总股本0.68% [2] - 罗卫星退出前十大股东，上期持有10.6万股，占总股本0.59% [3] 分红送配方案情况 - 分红方案为10转4股派6.5元(含税) [4]

主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益0.07元，与2023年持平，2022年为 - 0.3元 [1] - 2024年每股净资产4.51元，与2023年持平，2022年为4.45元 [1] - 2024年每股公积金2.58元，较2023年增长0.39%，2022年为2.6元 [1] - 2024年每股未分配利润0.76元，较2023年下降1.3%，2022年为0.71元 [1] - 2024年营业收入6.66亿元，较2023年增长16.64%，2022年为4.77亿元 [1] - 2024年净利润0.26亿元，较2023年增长13.04%，2022年为 - 1.05亿元 [1] - 2024年净资产收益率1.61%，较2023年增长9.52%，2022年为 - 6.46% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有23193.14万股，占流通股比66.32%，较上期变化57.63万股 [1] - 邢映彪持有11736.38万股，占总股本33.56%，持股不变 [2] - 陈丽娜持有10240.78万股，占总股本29.28%，持股不变 [2] - 广东粤科纵横融通创业投资合伙企业(有限合伙)持有300万股，占总股本0.86%，持股不变 [2] - 丁贤平持有202.49万股，占总股本0.58%，增持52.49万股 [2] - MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.持有165.35万股，占总股本0.47%，为新进股东 [2] - 何俊华持有143.47万股，占总股本0.41%，持股不变 [2] - 吴锋持有112.66万股，占总股本0.32%，持股不变 [2] - 蔡琳琳持有110.66万股，占总股本0.32%，持股不变 [2] - 林智持有97.04万股，占总股本0.28%，减持30万股 [2] - 陈永锋持有84.31万股，占总股本0.24%，为新进股东 [2] - 陈铭哲持有111.03万股，占总股本0.32%，退出前十大股东 [2] - 高盛公司有限责任公司持有103.49万股，占总股本0.30%，退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 公司实行10派0.4元(含税)的分红送配方案 [3]

前十大流通股东累计持有： 366.97万股，累计占流通股比： 7.38%，较上期变化： 6.61万股。 | 名称 持有数量(万股) | | 占总股本比例 | 增减情况(万 | | --- | --- | --- | --- | | | | (%) | 股) | | 谢爱宝 | 65.16 | 1.31 | 1.04 | | 创金合信北证50成份指数增强A | 53.84 | 1.08 | 4.73 | | 华泰证券股份有限公司客户信用交易担保证券账 | | | | | 户 | 50.64 | 1.02 | 9.34 | | 樊荣 | 43.30 | 0.87 | 新进 | | 国金证券股份有限公司做市专用账户 | 41.50 | 0.83 | 1.50 | | 汇添富北交所创新精选两年定开混合A | 35.32 | 0.71 | 不变 | | 郭龙 | 34.18 | 0.69 | 不变 | | 东财北证50指数发起式A | 34.09 | 0.69 | 新进 | | 曾涛 | 8.94 | 0.18 | 不变 | | 较上个报告期退出前十大股东有 | | | | | 刘冰 | 47.00 | 0.95 | ...