海外仓业务现状 - 2024 年海外仓业务营收 24.23 亿元，同比增长 154.76%，增速高于 2023 年度 [2][6] - 作为 FedEx 全球 TOP100 客户，享有尾程价格优势，累计服务出海企业 1175 家，2024 年发货包裹超 1100 万件 [2][3][6][7] - 仓网建设完善，新增英国、加拿大、德国三方仓布点 [2][3][6][7] 海外仓业务前景与计划 - 海外仓是跨境电商新一轮增长的基础设施，需求将增加 [3] - 加快自建仓建设，降低仓租成本，构筑长期壁垒 [4] - 培育小件海外仓业务，向综合型海外仓运营商转型 [4] - 实施降本增效，推进尾程物流降本和美国仓网建设，加强自动化和信息化投入 [4] - 完善海外仓全链路跨境物流服务体系，加强港口拖柜、头程货代业务能力 [4] 跨境电商业务拓展 - 以“Loctek 乐歌”及“FlexiSpot”为核心品牌，巩固人体工学健康办公、智能家居领域领先地位 [4] - 加强品牌营销，做好广告投放与新媒体渠道终端推广，布局达人及内容营销 [4] 定增资金用途 - 2024 年定增资金用于自建美国佐治亚州 Ellabell 海外仓项目，提升公共海外仓服务能力，实现规模效应 [5] 费用情况 - 2024 年探索新模式、新业务，新产品研发投入增加，研发、营销、IT 人员增多，致管理和研发费用大增 [5] - 将结合内外部经营实际，实施降本增效措施 [5] 盈利增长点 - 巩固跨境电商业务，拓品类、渠道、市场，培育新业绩增长点 [5] - 发展公共海外仓业务，拓展美国及非美国市场，推动物流环节降本，加强自动化和信息化建设 [5] 销售平台与服务 - 境外线上销售通过独立站和大型电商平台，如 Amazon、HomeDepot 等 [6] - 乐歌海外仓是亚马逊 SPN 服务商、eBay、Temu 认证服务商等 [6] 自建仓与租赁仓 - 自建仓投用有助于提升海外仓毛利，但受仓库利用率、尾程快递成本等因素影响 [7]

金融科技 - 科技部等六部门联合印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，设立"国家创业投资引导基金"，重点支持科技创新、战略性新兴产业及未来产业[1] - 政策旨在推动科技与产业深度耦合，形成"场景-技术-资本-产业"良性循环，完善科技金融体系并提升服务能力[1] - 国新证券与中信证券均认为政策将促进社会资源向科技领域配置，为投资者创造更多机会，加速科技成果转化[1] 碳纤维 - 吉林化纤因低空经济需求激增（无人机出口爆增）上调湿法3k碳纤维价格，各牌号产品每吨上涨10000元[2] - 2024年中国碳纤维需求预计达6.03万吨，低空经济成为关键增长极，国产设备企业受益于供应链安全需求[2] - 碳纤维复合材料因轻量化、高强度等性能成为低空飞行器核心材料，光大证券看好行业需求持续提振[2] 稀土 - 中国稀土表示将推进内外部资产整合重组，配合中国稀土集团解决同业竞争问题[2] - 中泰证券指出稀土价格处于周期底部，进口矿管控推动供给集中化，价格中枢有望上移[3] - 招商证券认为出口管制后海外价格短期大涨，国内深加工企业利润空间扩大，国内外价格中期或收敛但中枢持续抬升[3] 海外仓 - 中美关税会谈催生跨境物流"抢舱大战"，货代公司反映美线接近爆舱，预计六七月海外仓或迎爆仓[4] - 海外仓可降低关税成本并提高物流效率，成为应对贸易摩擦的核心手段，企业加速囤货以规避政策不确定性[4] 太空智算 - 我国成功发射全球首个太空计算星座（12颗卫星），开启"太空计算"时代，由国星宇航与之江实验室主导[5] - "星算计划"拟部署2800颗算力卫星构建天地一体化算力网络，通过星间激光互联实现"天地协同"计算[5] - 该计划将赋能具身智能、AI智能体等领域，满足即时算力需求，打造天基智能计算基础设施[5] 宏观与行业动态 - 中国4月M2同比增长8%，1-4月社融增量16.34万亿元（同比多增3.61万亿元）[6] - 央行等七部门重申增强资本市场对科技企业的支持，设立"国家创业投资引导基金"[6] - 文远知行在广州开通8条24小时自动驾驶专线，加速商业化落地[7] 市场热点 - 中美互降关税引发企业抢发货，高盛预测未来90天中国出口激增，港口货运高峰或下周出现[9] - 腾讯一季度资本开支230亿元重点投入AI业务，包括元宝应用与微信AI[9] - 吉林化纤碳纤维涨价反映供不应求，低空经济驱动需求增长[9] 板块异动 - **航运**：集运指数期货大涨，中美关税调整刺激短期抢运潮[11] - **快递物流**：关税下调激增跨境物流需求，相关企业受益[11] - **东数西算/算力**：英伟达与沙特合作AI项目推动股价上涨[11] - **军工**：政策强调发展新质战斗力，行业关注度提升[12] - **大消费**：央行拟设5000亿元再贷款支持服务消费与养老领域[12] - **机器人**：宇树科技称企业订单爆满，行业景气度高[13] - **外贸**：中美关税下调直接利好出口型企业[13]

跨境电商综合试验区扩容 - 国务院批复在海南全岛和秦皇岛等15个城市（地区）设立跨境电子商务综合试验区，同时撤销海口市、三亚市、阿拉山口市的试验区 [1] - 试验区建设目标包括深化改革开放、复制推广成熟经验、促进产业数字化和外贸升级 [1] - 过去十年跨境电商进出口占外贸比重从不足1%提升至约7% [1] 跨境电商发展成效与政策支持 - 截至2024年底各综试区累计培育跨境电商主体超12万家，高新技术企业约1.6万家，打造海外品牌超3万个 [3] - 政策红利包括免征增值税/消费税、企业所得税核定征收、共享海外仓等，助力企业降本增效 [3] - 2025年国务院常务会议提出推动综试区提档升级，创新通关、税务、外汇等监管 [3] 区域差异化发展路径 - 强化链主引领作用，整合产业链带动产业带企业出海 [5] - 广东、浙江等地依托区位优势推动"海陆空铁"协同共建，共享中欧班列等通道 [5] - 商贸集聚效应塑造"全球优品分拨中心"等国际名片，深挖生产要素禀赋实现产业跨越 [5] - 抢抓"Z世代"消费风口，利用跨境电商平台打造文创IP和精准营销 [5] - 加快大数据、AI技术在研发、生产、营销等环节的应用 [6] 跨境电商的独特优势 - 促进消费多元化，满足个性化需求且到货时效短 [7] - 降低中小微企业贸易门槛，零售业务直接连接消费者 [7] - 数字化平台和高效物流降低贸易成本，推动全球经济互联互通 [7] 新业态与产业升级 - AI技术驱动全流程数智化，自动生成多语言营销物料降低制作成本 [8] - 海外仓升级为综合物流节点，形成辐射"一带一路"的全球布局 [8] - 出海模式创新如"全托管"降低门槛，品牌化发展推动从"世界工厂"向"全球品牌中心"转型 [9]

核心观点 - 美国取消800美元以下小额包裹免税政策导致跨境电商成本大幅上升 行业面临洗牌 [2][3][4] - 政策取消后 企业和消费者每年合计损失可能高达470亿美元 低收入群体受影响最大 [2] - 跨境电商平台和卖家采取涨价 布局海外仓或转向其他市场等策略应对 [3][9][10] - 行业将加速整合 资金实力雄厚的大型卖家和平台更具优势 中小卖家面临较大压力 [13][14] 成本上涨与时效下降 - 800美元小额免税政策取消后 从中国销往美国的小额包裹需缴纳价值120%或每件100美元的关税 [7] - 物流费用上涨 部分物流费用甚至超过商品售价 导致卖家暂停发货 [2][8] - 替代报关模式T01和T11清关时效变长 成本增加 T11每单需额外至少2.6美元商品处理费用 [7][8] - 空运包裹查验率上升 显著影响清关速度 许多卖家暂停发往美国的小包业务 [9] 行业应对策略 - 短期策略：部分平台和卖家选择涨价 Temu SHEIN等平台已实施价格调整 亚马逊平台近千种商品平均涨价30% [9] - 中长期策略：增加海外仓比例 Temu SHEIN等平台力推"半托管"模式 向有海外仓的卖家倾斜流量 [10] - 海外仓模式可缩短物流时效 但需提前投入大量资金囤货 并承担库存滞销风险 对中小企业难度较大 [10][11] - 部分卖家选择暂停观望或放弃美国市场 转向其他地区 [3][13] 行业影响与趋势 - 政策取消前 2024年美国处理超13亿件最低限度货物 较2015年1.39亿件增长超10倍 [6] - 行业将加速整合 资金实力雄厚的大型卖家和平台更具优势 中小卖家面临较大生存压力 [13] - 未来直邮模式将更多服务于高价值 高利润商品 "海运+海外仓"或成主流选择 [14] - 政策变化可能推动中国企业从价格竞争转向价值竞争 品牌化 合规化将成为核心竞争力 [14]

美国小额免税政策取消影响 政策变动核心 - 美国正式终止对来自中国价值不超过800美元的小额包裹免征关税政策 执行时间为5月2日 [1][3][4] - 新政策要求800美元以下邮政包裹缴纳价值120%或每件100美元关税 非邮政渠道包裹也需缴纳高额关税 [4] - 政策取消前美国海关处理超13亿件最低限度货物 较2015年1.39亿件增长超10倍 [3] 行业应对措施 - 电商平台Temu、SHEIN公告因成本上升从4月25日起实施价格调整 亚马逊平台近千种商品平均涨价30% [6] - 物流公司调整策略并涨价 部分卖家暂停发货或退款 [1][5] - 平台测试T01(标准报关)和T11(简易报关)替代方案 T11需额外每单2.6美元处理费但清关时效仍长于原T86模式 [4][5] 商业模式转型 - 海外仓模式加速布局 Temu、SHEIN力推"半托管"模式并倾斜流量 需提前投入数十万美元资金且面临库存风险 [7][9] - 直邮模式将更多服务于高价值商品 海运+海外仓或成主流选择 [10] - 原有海外仓布局卖家受影响较小 如宁波优未科技美国仓存货保持50%并可跨区补货 [9] 市场格局变化 - 行业面临洗牌 资金雄厚的大型卖家和平台更具调整能力 中小卖家生存压力加剧 [2][9] - 部分卖家暂停美国市场业务 转向其他地区或观望 [1][5][9] - 政策推动行业向品牌化、合规化发展 可能成为价格竞争转向价值竞争的转折点 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 乐歌股份2024年营收高增但归母净利润下降，2025Q1营收继续增长但归母净利润仍下滑，海外仓需求旺盛带动收入增长，盈利能力有望逐步修复 [1] - 预计公司2025 - 2027年实现收入73.9/84.2/95.4亿元，分别同比+30%/+14%/+13%，实现归母净利润4.1/5.0/5.9亿元，分别同比+23%/+20%/+19%，对应PE 11/9/8X，维持买入评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年公司实现营收56.7亿元，同比+45%，归母净利润3.4亿元，同比 - 47%，扣非归母净利润2.0亿元，同比 - 20%，Q4实现营收16.95亿元，同比+39%，归母净利润7048万元，同比 - 40%，扣非归母净利润6088万元，同比 - 39% [1] - 2025Q1公司实现营收15.44亿元，同比+38%，归母净利润0.52亿元，同比 - 35%，扣非归母净利润0.26亿元，同比 - 38% [1] 海外仓业务 - 2024年公司海外仓业务收入24.23亿元，同比+155%，已服务1175家客户，处理包裹超1100万个 [2] - 2024年海外仓毛利率10.4%，同比 - 2pct，因运营面积增加、新会计租赁准则租金前置及新仓库容释放爬坡 [2] - 截止2024年公司有21个自营海外仓，面积66.21万平，扩仓反映下游需求高景气 [2] 跨境电商业务 - 2024年自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为73.84%，跨境电商销售收入20.26亿元，同比+14% [3] - 2024年独立站销售收入8.2亿元，同比+22%，占跨境电商收入比例达40%，品牌影响力逐步扩大 [3] - 2024年亚马逊/独立站买家数量88.6/34.1万人，同比分别+37%/+36%，新品推动客户覆盖范围扩大 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率29.15%，同比 - 7.4pct，2025Q1毛利率25.93%，同比 - 5.37pct，受低毛利率海外仓业务、海运及代工业务影响 [4] - 2024年公司销售费用率15.37%，同比 - 4.7pct，管理与研发费用率7.55%，同比 - 0.3pct，财务费用率1.14%，同比+0.18% [4] - 2025Q1销售费用率14.33%，同比 - 3.23pct，管理与研发费用率8.15%，同比+0.72pct，财务费用率0.61%，同比 - 0.84pct [4] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,670|7,387|8,417|9,544| |(+/-) (%)|45.33%|30.28%|13.93%|13.39%| |归母净利润（百万元）|336|414|496|588| |(+/-) (%)|-46.99%|23.15%|19.96%|18.51%| |每股收益(元)|0.98|1.21|1.45|1.72| |P/E|13.73|11.15|9.29|7.84|[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 公司2024年营收56.7亿元（同比+45.3%），归母净利润3.4亿元（-47.0%），扣非归母净利润2.0亿元（-20.4%）；2025Q1营收15.4亿元（+37.7%），归母净利润0.5亿元（-35.2%），扣非归母净利润0.3亿元（-37.5%）[2] - 考虑跨境电商竞争加剧及贸易摩擦影响，下调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为3.63/4.39/5.25亿元，对应EPS 1.06/1.29/1.54元，当前股价对应PE为12.6/10.4/8.7倍，维持“买入”评级[2] 各部分总结 盈利能力 - 2024年毛利率29.1%（-7.4pct），期间费用率24.1%（-4.9pct），销售净利率5.9%（-10.3pct），扣非净利率3.5%（-2.9pct）[3] - 2025Q1毛利率25.9%（-5.4pct），期间费用率23.1%（-3.4pct），销售净利率3.4%（-3.8pct），扣非净利率1.7%（-2.0pct）[3] - 2024年净利率下滑主因小仓换大仓收尾非经常性收益降、研发投入增加、海外仓运营面积增受新准则影响、海运费高位[3] 业务表现 - 海外仓业务2024年收入24.2亿元（+154.8%），毛利率10.4%（-2.3pct），全年包裹发货超1100万个，2024年末全球21个自营海外仓共66.2万平，首个自建仓预计2025年末投用[4] - 跨境电商业务2024年收入20.3亿元（+14.3%），独立站收入8.2亿元（+22.0%），电动沙发等新品起量，已搭建多元化销售模式，线性驱动升降系统年产能力提至250万套[4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,902|5,670|7,226|8,976|10,773| |YOY(%)|21.6|45.3|27.4|24.2|20.0| |归母净利润(百万元)|634|336|363|439|525| |YOY(%)|189.7|-47.0|8.1|21.0|19.5| |毛利率(%)|36.5|29.1|27.8|27.2|26.6| |净利率(%)|16.2|5.9|5.0|4.9|4.9| |ROE(%)|20.9|9.2|9.0|10.0|10.9| |EPS(摊薄/元)|1.86|0.98|1.06|1.29|1.54| |P/E(倍)|7.2|13.6|12.6|10.4|8.7| |P/B(倍)|1.5|1.3|1.1|1.1|1.0|[5] 股价及市值信息 - 当前股价13.43元，一年最高最低20.08/11.00元，总市值45.84亿元，流通市值39.84亿元，总股本3.41亿股，流通股本2.97亿股，近3个月换手率197.73%[6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、营业收入等多项指标[9] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据[9]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入56.7亿元(同比+45.3%)，归母净利润3.4亿元(-47.0%)，扣非归母净利润2.0亿元(-20.4%) [2] - 2025Q1公司实现营业收入15.4亿元(+37.7%)，归母净利润0.5亿元(-35.2%)，扣非归母净利润0.3亿元(-37.5%) [2] - 预计2025-2027年归母净利润为3.63/4.39/5.25亿元，对应EPS1.06/1.29/1.54元，当前股价对应PE为12.6/10.4/8.7倍 [2] 盈利能力分析 - 2024年公司毛利率为29.1%(-7.4pct)，期间费用率为24.1%(-4.9pct)，销售净利率为5.9%(-10.3pct)，扣非净利率为3.5%(-2.9pct) [3] - 2025Q1公司毛利率25.9%(-5.4pct)，期间费用率为23.1%(-3.4pct)，销售净利率为3.4%(-3.8pct)，扣非净利率1.7%(-2.0pct) [3] - 净利率下滑主因包括海外仓非经常性收益下降、研发投入增加、新租赁准则租金前置影响及海运费高位运行 [3] 业务发展情况 - 海外仓业务2024年实现收入24.2亿元(+154.8%)，毛利率10.4%(-2.3pct)，全年包裹发货数量超1100万个 [4] - 截至2024年末公司在全球拥有21个自营海外仓共66.2万平，首个自建仓预计2025年末投入使用 [4] - 跨境电商业务2024年实现收入20.3亿元(+14.3%)，其中独立站收入8.2亿元(+22.0%)，电动沙发、人体工学椅等新品逐渐起量 [4] - 线性驱动升降系统产品年产能力已提升至250万套，生产规模全球领先 [4] 机构预测与评级 - 该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家，目标均价为18.22元 [6] - 甬兴证券预测2025年度归属净利润为4.97亿，对应PE为9.2倍 [5] - 多家机构对2025-2027年净利润预测集中在3.50-4.97亿元区间 [6]

交易所安排 - 沪深交易所2025年劳动节休市安排为5月1日至5月5日休市 5月6日起照常开市 4月27日为周末休市 [1] 医药工业政策 - 七部门印发医药工业数智化转型实施方案 提出深化人工智能赋能应用 支持建立医药大模型创新平台 开展医药全产业链应用试点 [2] - 鼓励龙头医药企业联合医疗机构及科研院所形成标志性应用场景 建设概念验证及中试验证等公共服务平台 [2] 物流与融资动态 - 高瓴旗下物流平台高麓集团寻求1亿美元私募信贷融资 以北京和上海仓储资产作为抵押 用于收购资产 [3] - 泛鼎国际集团完成数千万美元C轮融资 由嘉御资本领投 资金用于加速新兴市场本土化运营及数字化升级 [4] 汽车行业数据 - 欧盟一季度新车注册量同比下降1.9% 汽油车注册量下降20.6%至77.9万辆 占比降至28.7% 柴油车注册量下降27.1% 市场份额降至9.5% [3] - 纯电动汽车注册量增长23.9%至41.3万辆 市场份额升至15.2% 特斯拉在欧洲销量同比下降45% [3] 航空业动态 - 一架待交付国航的波音737Max飞机从舟山飞回西雅图 一周内已有三架波音飞机被退回 因对等关税国内航司暂停接收波音飞机 [3] 金融机构人事变动 - 先锋基金董事长Wong Leah Kuen因个人原因离任 原融通基金总经理张帆出任总经理 副总经理吴越退休 [4] - 华金证券前宏观首席秦泰加盟华福证券 出任研究所副所长及总量组组长 [4] 私募基金监管 - 胡海泉旗下私募基金公司乾祥海泉投资及海纳百泉投资被北京证监局出具警示函 因未恪尽职守履行谨慎勤勉义务及未评估投资者风险能力 [5] - RNG关联公司上饶市天同文化传播有限公司欠税8.2万元 涉及城市维护建设税及增值税 [5] 企业劳动纠纷 - 猿辅导武汉公司被前员工爆料加班严重 单日加班超6小时 但招聘信息标注不加班 关联公司涉及多起劳动合同纠纷 [6] 上市公司财报 - 神剑股份2024年营业收入24.18亿元同比下降5.97% 净利润3365.07万元同比增长32.29% 拟每10股派现0.5元 [6] - 经纬股份2024年营业收入6.73亿元同比增长30.79% 净利润3553.77万元同比下降36.76% 拟每10股派现1元 [7] - 民生健康2024年营业收入6.41亿元同比增长10.23% 净利润9183.41万元同比增长7.24% 拟每10股派现1元 [8] - 网宿科技2025年第一季度营业收入12.35亿元同比增长10.26% 净利润1.92亿元同比增长38.54% [9] - 北陆药业2025年第一季度营业收入2.83亿元同比增长36.23% 净利润1453.85万元同比增长26.13% [10] - 沪宁股份2025年第一季度营业收入6451.39万元同比增长4.37% 净利润361.29万元同比下降45.68% [11] 股市行情 - 三大指数涨跌不一 沪指涨0.03% 深成指跌0.58% 创业板指跌0.68% 全天成交额1.11万亿元 较上个交易日缩量1207亿元 [12] - 全市场超3600只个股下跌 银行股维持强势 电力股走强 PEEK材料概念股大涨 次新股及软件开发等板块跌幅居前 [12]

业绩与盈利预期 - 公司业绩符合预期但低于原预期 导致2025-2026年EPS预期下调至1.15元/1.29元（原1.68元/1.95元）并新增2027年EPS预期1.61元 [2] - 基于行业估值水平及自建海外仓成本优势带来的估值溢价 给予2025年16倍PE 目标价下调至18.44元 [2] 海外仓业务表现 - 2024年海外仓营收24.23亿元 同比增长154.76% 毛利率10.37% 同比下降2.32个百分点 [2] - 海外仓需求增长受美国电商渗透率提升及中国品牌出海趋势驱动 公司为中大件海外仓行业领先者 累计服务1175家出海企业 2024年发货包裹超1100万件 [2] - 仓网建设完善 新增英国、加拿大、德国三方仓布点 [2] 跨境电商业务发展 - 2024年跨境电商销售收入20.26亿元 同比增长14.28% 品类持续扩张 智能家居、健康办公产品表现亮眼 [3] - 线性驱动核心技术及品牌渠道协同优势支撑收入稳中有升 电动沙发、人体工学椅等新品类逐渐起量 [3] - 2B业务稳步增长 宜家等大客户持续放量 [3] 自建海外仓战略与成本优化 - 2022-2023年在美国核心港口区域以较低价格储备5000亩工业物流用地 满足未来自建仓需求 [4] - 提高自建海外仓占比以降低物业成本 首个自建仓Ellabell仓于2024年动工 预计2025年底投用 [4] - 预计到2027年将投用3个自建仓 总面积超30万平米 进一步降低运营成本 [4]