2025年12月中国CPI与PPI数据分析 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，涨幅较11月扩大0.1个百分点，为2023年3月以来最高值[1] - 2025年12月CPI环比上涨0.2%[1] - 2025年12月核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上[1][5] CPI变动驱动因素 - 除能源外的工业消费品价格上涨是CPI环比上涨主因[4] - 食品价格涨幅扩大是CPI同比涨幅扩大的主要拉动因素[4] - 国际金价上涨推动国内金饰品价格同比涨幅扩大至68.5%，是工业消费品价格同比涨幅扩大的重要推动因素[4] 食品价格细分表现 - 受节前消费需求增加影响，鲜果和虾蟹类价格环比分别上涨2.6%和2.5%[4] - 鲜菜和鲜果价格同比涨幅分别扩大至18.2%和4.4%[4] - 牛肉、羊肉和水产品价格同比分别上涨6.9%、4.4%和1.6%，涨幅均有扩大[4] - 猪肉价格环比下降1.7%，同比下降14.6%，同比降幅略有收窄[4] 核心CPI与未来展望 - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与11月持平[5] - 核心CPI上涨受促消费政策效应显现、家电汽车价格同比改善及国际金价大幅上涨支撑[6] - 预计2026年1月CPI同比涨幅将回落至0.2%左右，主要因去年同期基数抬高及春节错期至2月[6] PPI变动趋势 - 2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较11月收窄0.3个百分点，为2024年9月以来最小同比降幅[3][7] - 2025年12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅较11月扩大0.1个百分点[3][7] PPI改善驱动因素 - PPI环比延续上涨主因是反内卷措施及需求季节性增加带动部分行业供需改善，同时有色金属价格上涨提振国内相关行业PPI上行[7] - 反内卷措施带动煤炭、光伏、锂电等细分行业价格同比跌幅进一步收窄[8] - 部分高技术制造业市场供需两旺，集成电路、外存储设备及部件、生物质液体燃料、石墨及碳素制品等行业价格同比均有所上涨，对整体PPI产生向上牵引力[8] - 提振消费专项行动拉动工艺美术及礼仪用品、运动用球、营养食品等有关消费品行业价格同比向好[8] 有色金属行业表现 - 有色金属矿采选业出厂价格连续22个月环比上行[9] - 有色金属行业稳增长工作方案提出，2025~2026年行业增加值年均增长5%左右，10种有色金属产量年均增长1.5%左右[9] - 有色矿采价格上行受国际输入性因素（全球关键金属需求攀升、地缘政治扰动）及国内高端制造业（锂离子电池、新能源车、光伏设备）快速发展带动上游需求增长拉动[9]

2025年生猪市场回顾与行业转型 - 2025年生猪市场在供需矛盾加剧、政策调控与行业转型交织下度过艰难一年 [2] - 生猪价格低迷贯穿全年，价格中枢显著低于2023至2024年，10月一度探底至11元/公斤，行业陷入深度亏损 [2] - 12月生猪月均价为11.58元/公斤，同比下跌26.76%，养猪企业整体仍处于亏损状态 [2] - 当前处于第五轮“猪周期”最痛苦的“磨底”阶段 [2] 2025年市场具体表现与数据 - 2025年全国瘦肉型生猪均价为13.80元/公斤，年内呈降后横盘再震荡下滑态势 [4] - 9月中旬后猪价快速跌破行业成本线，10月下旬一度跌破11元/公斤，触及近几年低位 [4] - 当前社会场养殖成本约在每公斤12元至13元区间，牧原股份2025年10月完全成本已降至11.3元/公斤 [4] - 2025年12月，自繁自养头均亏损约62元，外购仔猪头均亏损高达210元 [4] 供需矛盾分析 - 价格持续探底核心在于供应持续高压与需求持续疲软的激烈碰撞 [5] - 供应端：2025年全年生猪出栏量预计7.47亿头，同比增长6.4%，猪肉产量首破6000万吨 [5] - 供应端：1—11月规模以上屠宰量3.63亿头，同比增长23.2%，供应增速远超需求增速 [5] - 供应端：行业平均PSY从2024年的21头升至2025年的26头，同等能繁存栏下商品猪供应能力提升23.8% [5] - 需求端：宏观经济环境影响消费意愿，猪肉消费增速低于供应增速 [5] - 需求端：餐饮消费疲软，传统旺季因暖冬及春节较晚等因素，需求同比减少10%—15% [5] - 专家分析，受人口数量转折点、老龄化、肉类消费结构优化影响，猪肉消费需求稳中趋降，传统消费旺季提振作用减弱 [5] 企业经营承压 - 以牧原股份为例，2025年累计销售商品猪7798.1万头，较2024年增加637.9万头 [6] - 但由于销售均价走低，牧原股份全年销售收入为1328.11亿元，较2024年减少了约34亿元 [6] 行业风险管理转型 - 越来越多生猪养殖企业通过组建专业期货团队、开展精细化套期保值，从“被动承受周期”向“主动管理风险”转型 [1][2] - 在下行阶段实现稳健经营，除了比拼成本控制能力，通过期货套期保值进行风险管理正变得愈发关键 [8] - 生猪期货为行业提供了标准化的风险管理工具，期货套期保值已成为企业常态化经营的重要组成部分 [9] - 套保核心在于“锁定养殖利润，而非进行期货投机” [9] 企业套期保值实践与案例 - 石羊农科表示，在现货利润偏低或亏损时，期货套保收益能很大程度弥补公司经营业绩 [9] - 石羊农科一部分生猪直接通过期货盘面套保，同时也积极与期现公司合作，通过远期现货销售合同锁定部分售价 [9] - 石羊农科在2024年二季度对生猪2409和2411合约进行卖出套保 [10] - 平仓2409合约时期货盘面出现亏损，但现货价格高于套保目标价，最终通过期现对冲仍实现了每头300元的养殖利润 [10] - 2411合约则因期现回归实现盈利，有效弥补了现货销售价格下行的部分损失 [10] - 德康农牧强调所有期货操作均严格与现货出栏量及节奏相匹配，绝不脱离实际生产进行超额套保 [11] - 牧原股份已建立完善的商品期货套期保值业务内控和风险管理制度，2024年套保部分头均增益为50元/头 [11] 行业参与情况与战略意义 - 目前有3000余家产业客户参与生猪期货交易 [11] - 出栏量达百万头的32家猪企中，有24家参与过生猪期货的交易、交割或成为交割库 [11] - 牧原股份、神农集团、海大集团等十多家上市公司发布过涉及生猪期货的套期保值公告 [12] - 套期保值战略意义：锁定养殖或采购成本，保障经营利润稳定性 [12] - 套期保值战略意义：有助于企业制定长期生产计划，避免“追涨杀跌”，推动行业供需稳定 [12] - 套期保值战略意义：提升企业抗风险能力，增强在产业链中的议价权和竞争力 [12]

2025年生猪市场回顾与行业困境 - 2025年生猪市场在供需矛盾加剧、政策调控与行业转型下度过艰难一年[1] - 生猪价格全年低迷，价格中枢显著低于2023至2024年，10月一度探底至11元/公斤，行业陷入深度亏损[1] - 12月生猪月均价为11.58元/公斤，同比下跌26.76%，养猪企业整体仍处于亏损状态[1] - 当前行业处于第五轮“猪周期”最痛苦的“磨底”阶段[1] 2025年市场表现与行业特征 - 2025年生猪行业呈现“旺季不旺、阶段性亏损加深”特征[2] - 2025年全国瘦肉型生猪均价为13.80元/公斤，年内呈降后横盘再震荡下滑态势[2] - 9月中旬以来猪价快速跌破行业成本线，10月下旬一度跌破11元/公斤，触及近几年低位[2] - 2025年6至7月外购仔猪模式进入亏损，自繁自养模式在9月中旬跌破成本线[2] - 至2025年12月，自繁自养头均亏损约62元，外购仔猪头均亏损高达210元[2] 供需基本面分析 - 生猪价格持续探底核心在于供应高压与需求疲软的激烈碰撞[3] - 供应端：2025年全年生猪出栏量预计7.47亿头，同比增长6.4%，猪肉产量首破6000万吨[3] - 1—11月规模以上屠宰量3.63亿头，同比增长23.2%，供应增速远超需求增速[3] - 行业平均PSY从2024年的21头升至2025年的26头，同等能繁存栏下商品猪供应能力提升23.8%，加剧供应压力[3] - 需求端：宏观经济环境影响消费意愿，猪肉消费增速低于供应增速[3] - 餐饮消费疲软，传统旺季因暖冬及春节较晚等因素，需求同比减少10%—15%[3] - 受人口数量转折点、老龄化、肉类消费结构优化等因素影响，猪肉消费需求稳中趋降[3] 企业成本与经营压力 - 全行业持续推进降本增效，当前社会场养殖成本约在每公斤12元至13元区间[2] - 头部企业凭借管理优势实现更低成本，如牧原股份2025年10月完全成本已降至11.3元/公斤[2] - 以牧原股份为例，2025年累计销售商品猪7798.1万头，较2024年增加637.9万头[4] - 但由于销售均价走低，牧原股份全年销售收入为1328.11亿元，较2024年减少了约34亿元[4] 行业风险管理转型 - 越来越多生猪养殖企业不再被动承受周期波动，通过组建专业期货团队、开展精细化套期保值操作，从“被动承受周期”向“主动管理风险”转型[1] - 在现货利润偏低或亏损时，期货套保的收益能很大程度弥补公司的经营业绩，让企业在低价时段也能获得相对合适的保护[5] - 部分生猪直接通过期货盘面套期保值，同时也积极与期现公司合作，通过远期现货销售合同锁定部分生猪售价，相当于锁定了盈利[6] - 生猪期货为行业提供了标准化的风险管理工具，期货套期保值已成为企业常态化经营的重要组成部分[6] - 套保核心在于“锁定养殖利润，而非进行期货投机”[6] 企业套保实践与效果 - 石羊农科在2024年二季度对生猪2409和2411合约进行了卖出套保[6] - 2024年8月平仓2409合约时，期货盘面出现亏损，但现货价格已高于套保目标价位，最终通过期现对冲仍实现了每头300元的养殖利润[6] - 10月后猪价回落，2411合约则因期现回归实现盈利，有效弥补了现货销售价格下行的部分损失[6] - 德康农牧强调所有期货操作均严格与现货的出栏量及出栏节奏相匹配，绝不脱离实际生产进行超额套保[7] - 牧原股份已建立完善的商品期货套期保值业务内部控制和风险管理制度，2024年套保部分头均增益为50元/头[7] 行业参与度与战略意义 - 目前有3000余家产业客户参与生猪期货交易[7] - 出栏量达到百万头的32家猪企中有24家参与过生猪期货的交易、交割或成为生猪期货交割库[7] - 牧原股份、神农集团、海大集团等十多家上市公司发布过涉及生猪期货的套期保值公告[8] - 生猪企业开展套期保值的战略意义：锁定养殖或采购成本，保障经营利润稳定性；有助于企业制定长期生产计划，避免“追涨杀跌”；提升企业抗风险能力，增强在产业链中的议价权和竞争力[8]

行业背景与挑战 - 生猪价格剧烈波动，2025年三季度末生猪存栏43680万头同比增长2.3%，前三季度出栏量52992万头同比增长1.8%，供应增加导致价格承压，10月中旬现货均价一度跌破11元/公斤，主力期货合约三、四季度累计跌幅达15.31% [2] - 猪价下行严重拖累企业利润，2025年第三季度三大上市猪企中，牧原股份及温氏股份营收同比下降，三大企业净利润同比跌幅均超50% [2] - 行业经历多轮“猪周期”，自2022年5月开启的新一轮周期呈现上涨周期短、下行周期延长、产能稳定性提升、猪价波幅下降等特点 [2] - 实体企业更早感受到价格波动风险，例如2021年3月仔猪价格高达2000元/头，但养殖6个月后商品猪出栏价跌至10-12元/公斤，120公斤肥猪销售额仅约1200元，难以覆盖成本 [3] 企业应对策略：降本增效与产业链整合 - 企业普遍采取“组合拳”应对周期，向内延长产业链、加强数字化管理以降低成本，向外利用生猪期货等金融工具管理风险 [1] - 石羊农科构建了饲料生产、生猪养殖与肉品销售的完整产业链，通过原料采购与配方技术整合保障成本可控，并通过品牌化与渠道化提升肉品附加值 [3] - 德康集团聚焦优化种群繁育体系和数字化养殖管理，培育抗病性强、生长快的核心种群，并将料肉比控制在行业领先水平，养殖模式以“公司+农户”为主，通过技术赋能和集中采购降低农户养殖成本 [4] 金融工具应用：生猪期货的核心功能 - 生猪期货于2021年1月8日上市，为企业提供了套期保值工具，企业可在期货市场提前卖出远期合约以锁定未来销售价格，对冲价格波动风险 [4] - 期货的价格发现功能成为企业生产经营的“风向标”，引导养殖主体合理安排生产和出栏节奏，企业参考对应周期期货合约价格来测算预期利润并调整决策 [5] - 德康集团在2021年3月预判价格进入下行周期，在LH2109合约以27100元/吨的均价建立空头头寸，至9月合约到期时期货价格跌至约12760元/吨，期货端盈利完全覆盖现货端亏损，实施套保的生猪实现了1000元以上的头均利润 [4][5] 期货工具应用中的挑战与磨合 - 套期保值被视作“一把手工程”，是需要从战略、生产、销售、供应链、资金和人事激励等方面统筹的系统工程，而非简单的下单操作 [6] - 企业初期对期货工具存在“抽象、风险大、看不懂”的顾虑，需通过“小范围试点、逐步扩大”的思路，并坚持“套保不投机、锁定养殖利润”的理念来建立共识 [6] - 部门协同不畅制约套保效果，现货部门与期货部门对套保价格、比例及头均利润的认知存在分歧，现货短期利益与套保长期风险管理目标易产生冲突 [7] - 行情波动考验企业风控能力与套保初心，例如石羊农科在2024年对2409和2411合约套保，2409合约平仓时盘面出现亏损，但因现货价格高于目标价，期现对冲后仍有利润，随后2411合约获利弥补了后期现货价格下行的损失 [7] 期货市场发展与规则优化 - 大连商品交易所持续优化生猪期货合约规则，包括调整交割质量标准聚焦主流体重段、三次调整交割区域升贴水、纳入整车过磅称重方式、优化交割库布局等 [8] - 交割区域升贴水调整激励了企业参与，例如陕西地区升贴水从-300元/吨调整至0元/吨后，极大提升了当地企业套保积极性 [8] - 交割库布局优化在生猪主产省和主要消费省增设交割库，降低了企业交割运输成本，提高了期现对接效率，调整体重规定和拓宽交易限额也使工具更贴近企业实际需求 [8] - 市场流动性稳步提升，2021年生猪期货日均成交量2.5万手、日均持仓量6.0万手，至2025年总成交量达1799.3万手、日均成交量7.4万手、日均持仓量21.3万手，2025年11月以来持仓量维持在30万手以上 [9] - 交割能力充足，交割区域覆盖22个省（区、市），设立了16家集团交割库（下设51家分库）和7家非集团交割库 [9] 行业影响与未来展望 - 生猪期货上市五年来，其市场功能逐步得到发挥和认可，不仅帮助企业对冲现货经营风险穿越“猪周期”，更在推动行业规模化发展中发挥重要作用 [5][9] - 产业企业期待未来生猪期货市场容量进一步扩大，以更好地满足产业链上下游企业的风险管理需求 [9]

报告行业投资评级 - 豆一操作评级为白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 豆粕、豆油、棕榈油、玉米、生猪操作评级为三颗红星，代表预判趋势性上涨，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕、菜油、鸡蛋操作评级为一颗红星，代表偏多，判断有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各农产品期货走势受宏观市场情绪、政策、供需、天气等多种因素影响，不同品种表现各异，需关注各品种相关事件及数据变化来把握走势 [2][3][4][6][7][8][9] 各品种总结 豆一 - 期货主力合约高位调整并减仓，宏观市场情绪退潮，商品获利盘有回吐压力，国产大豆现货价偏强上涨，1月中旬吉林省贸易粮将竞价拍卖，南美新季大豆维持丰产预期，供应端风险低，短期关注政策及内外市场指引 [2] 大豆&豆粕 - USDA1月报告预计美国2025/26年度大豆期末库存为2.92亿蒲式耳，截至2025年12月1日大豆库存为32.50亿蒲式耳，较去年同期增加4.8%，路透预测巴西、阿根廷大豆产量小幅上升，南美天气向好，丰产预期成主要交易逻辑，大连豆粕随美豆反弹，后续关注美豆出口及南美拉尼娜天气影响，若南美天气无大变化，豆粕价格追随美豆底部偏弱震荡 [3] 豆油&棕榈油 - 宏观市场情绪退潮，商品获利盘回吐压力大，豆油棕榈油冲高回落，印尼可能提高棕榈油出口税，马来西亚棕榈油市场警惕累库，海外大豆供应端风险低，棕榈油库存压力预计延续，供需面偏弱，总体维持震荡思路 [4] 菜粕&菜油 - 菜系期货今日跌幅居前，菜粕主连合约下跌2.5%，菜油主连合约下跌1.5%，因市场对加拿大总理访华成果有预期，若加拿大对华关税政策改变，菜籽等对华出口存在恢复可能，本周及下周关注加总理访华，预计国内菜系期货走势震荡偏弱 [6] 玉米 - 大连玉米期货继续增仓上行，主力C2603合约增仓两万余手上涨1.52%，东北部分深加工企业小幅提价收购，港口及下游库存偏低，北方四港及广东港口库存为近三年同期最低，锦州港及鲅鱼圈港现货价稳中偏弱，玉米深加工企业早间剩余车辆数持续减少，中储粮玉米现货拍卖成交率和溢价高，未来关注东北售粮进度及拍卖情况，短期大连玉米期货宽幅震荡 [7] 生猪 - 生猪期货震荡，不同数据显示12月能繁母猪环比有增有减，12月新生仔猪数量微降，肥标价差高，二育栏舍利用率低，后期谨慎二育补栏对价格的阶段性支撑，春节前供应压力大，盘面上方反弹空间受限，中长期猪周期底部多呈双底“W”型，10月猪价低点大概率为首次筑底，预计明年上半年猪价可能二次探底，建议03合约反弹后逢高空 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋期货近月合约日内走强，近远月合约强弱表现与昨日相反，现货稳中偏强，9 - 12月鸡苗补栏月度同比降幅超10%，26年上半年蛋鸡存栏预计下降，建议逢低布局26年上半年期货合约多头策略，26年下半年合约与上半年走势分化，预计盘面交易节奏反复，上涨难一蹴而就 [9]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |豆一|★★★| |豆粕|★★★| |豆油|★★★| |棕榈油|★★★| |菜粕|★☆☆| |菜油|★☆☆| |玉米|☆☆☆| |生猪|★★★| |鸡蛋|★☆☆|[1] 报告的核心观点 在宏观流动性偏好下大宗商品表现强势，需关注对农产品影响；各农产品受自身基本面、政策、天气等因素影响，价格走势各异，投资策略需因品种而异[2][3][4] 各品种总结 豆一 国产大豆基本面偏强受宏观提振，竞价拍卖高溢价高成交，现货收购价上调，1月中旬吉林贸易粮将拍卖；进口大豆南美新季维持丰产预期，供应风险低；短期关注政策及内外市场指引[2] 大豆&豆粕 市场预计USDA报告美豆产量42.53亿蒲式耳、单产53.0蒲/英亩，全球大豆产量或同比降1.1%；南美天气向好，丰产预期成主要交易逻辑，大连豆粕随美豆反弹；关注美豆出口及南美拉尼娜影响；策略上豆粕追随美豆底部震荡，等待南美天气变化[3] 豆油&棕榈油 宏观对豆油棕榈油有溢出效应，豆油稍强；马来西亚棕榈油12月产量环比降但幅度低、出口不景气，警惕累库；短期海外大豆供应风险低、棕榈油库存压力延续，供需面弱，维持震荡思路，关注宏观提振[4] 菜粕&菜油 菜系品种分化，菜粕涨超1%、菜油下跌；沿海油厂菜籽、菜粕零库存，菜油库存降0.1万吨至0.3万吨，直接进口的菜粕与菜油库存下跌；市场关注1月中旬加拿大总理访华，预计中加关系在3月9日前有望缓和，短期菜系底部弱势震荡[6] 玉米 大连玉米期货增仓上行，主力合约涨1.40%；港口、贸易商及下游库存低，北方四港及广东港口库存为近三年同期最低；深加工企业早间剩余车辆数少；短期大连玉米期货震荡，关注东北售粮及拍卖情况[7] 生猪 生猪期货震荡、触及新高，现货偏强；12月能繁母猪数据有分歧，新生仔猪微降；肥标价差高、二育栏舍利用率低，谨慎二育补栏；春节前供应压力大，盘面反弹空间受限；中长期猪价或二次探底，建议03合约反弹后逢高空[8] 鸡蛋 鸡蛋近月合约偏强，远月合约升水大且不确定多；现货价格普涨；预计26年初新开产下滑，上半年蛋鸡存栏下降；建议逢低布局26年上半年期货合约多头；26年下半年合约与上半年走势分化，盘面交易节奏反复[9]

新希望2025年12月及全年生猪销售数据 - 2025年12月生猪销量180.89万头，同比环比均增长，销售收入21.51亿元，环比增长18.71%，同比减少10.75%，当月商品猪销售均价11.28元/公斤，环比同比均减少 [1] - 2025年全年累计生猪销量1754.54万头，销售收入232.05亿元，商品猪月度销售均价最高15.41元/公斤，最低11.28元/公斤，总体呈震荡走低态势 [1] 公司成本控制与产能调整策略 - 2025年12月正常运营场线出栏肥猪完全成本约为12.2元/公斤，2026年将继续努力改善管理以进一步降低成本 [2] - 2025年响应国家去产能政策，主动调整闲置场线复产计划，2025年12月底能繁母猪存栏数已降至75万头以下 [1] - 2026年继续调减产能，计划在1月底前逐步调减能繁母猪存栏规模，2026年出栏量也将有一定程度调减 [1] 行业现状与价格压力 - 2025年猪价呈震荡下滑态势，年内产能释放推高出栏量，而需求增幅有限，难以形成有效支撑 [1] - 行业普遍承压，牧原股份、天邦食品等企业在2025年12月商品猪价格均处于12元/公斤以下水平 [1] 2026年行业展望与特征 - 展望2026年，生猪供应仍较充裕，需求变动相对被动，预计猪价前低后高，第二季度有望出现重要转折点 [1] - 2026年生猪市场大概率呈现“先抑后扬”走势，下半年若行业产能按计划调减，出栏量环比回落，猪价有望回升至13元/公斤至15元/公斤，头部企业将重新获得微利窗口 [2] - 未来行业将呈现新特征：“微利+长周期”成为常态、规模集中度再度提升、产业链深度分工、金融工具全面渗透、科技降本与绿色养殖进一步普及 [2] - 2026年是“成本效率年”，企业需将完全成本压到12元/公斤以下、踩准出栏节奏、成功锁定100元/头至200元/头的利润以在猪周期中胜出 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年生猪市场将迎来周期拐点，从下行调整转入上行周期，价格呈“前低后高”走势，全年均价显著提升 [41][44] - 供给端能繁母猪存栏调减效果逐步显现，2026年二季度末至三季度生猪出栏量同比下降，四季度降幅扩大至3%以上 [4][41] - 需求端2026年有望小幅改善，全国猪肉消费量预计达5550万吨，同比增长1% [4] 各章节总结 第1章 2025年生猪行情走势回顾 - 全年走势分三阶段，整体“震荡走低、旺季不旺”，均价较2024年下跌25.74%，区域行情分化，南北价差收窄 [11][13][15] - 第一阶段（1 - 6月）温和震荡回落，受消费淡季、出栏增加、政策“稳产能”影响 [11] - 第二阶段（7 - 9月）加速下行，因政策调控、消费淡季、供给增加、企业亏损恐慌 [12] - 第三阶段（10 - 12月）低位震荡探底，产能去化、需求增加、恐慌缓解、政策引导支撑价格 [12] 第2章 2025/26年生猪供需形势分析 供给端 - 2025年出栏量增加，供应压力大，10月起产能去化加速，能繁母猪存栏接近合理区间 [18] - 出栏增加因前期能繁母猪存栏高，去化加速源于全产业链亏损 [18] 行业成本 - 2025年行业利润下行，成本分化显著，头部企业成本低亏损小，中小企业及散养户亏损大 [22][23] 产业养殖 - 2025年行业集中度提升，头部企业出栏增长，中小企业退出，主产区整合明显，未来趋势持续 [25][26] 需求端 - 2025年需求疲软，旺季效应弱化，原因是经济下行、替代品价格低、消费习惯改变 [28] 政策端 - 2025年“反内卷”调控精准，目标是稳产能、优结构，分四阶段推进，效果显著，影响深远 [32][33][37] 其他因素 - 2025年疫病零星扰动，局部影响供应和价格，成本分化显著 [38] 猪周期 - 2026年生猪市场将迎周期拐点，供给收缩、需求改善实现供需再平衡 [41] 第3章 2026年生猪行情展望 第一阶段（Q1） - 低位震荡，供应压力仍存，需求季节性支撑，出栏量同比增0.5%，节前均价12 - 12.5元/公斤，节后11.5 - 12元/公斤，行业仍亏损 [44] 第二阶段（Q2 - Q3） - 拐点显现，供应收缩、需求改善，出栏量二季度降1%、三季度降2%，二季度末猪价破成本线，三季度末14 - 15元/公斤，行业扭亏为盈 [46] 第三阶段（Q4） - 稳步上行，高位震荡，供应收缩、需求旺季，出栏量降3.5%，消费量增2%，猪价15 - 16元/公斤，部分地区超17元/公斤，行业良性盈利 [47][48]

2025年通胀回顾 - 2025年1-11月CPI环比累计上涨0.5%，弱于2021-2024年同期均值0.8%，远低于2015-2019年同期均值2.1%，但好于2024年同期的0.1%[1][16] - 核心CPI表现超季节性韧性，1-11月环比累计上涨1.0%，主要依赖贵金属拉动，其所属分项累计上涨13.5%，贡献了同期CPI总涨幅的80%以上[19] - 食品项内部分化，猪肉价格1-11月累计下跌13.8%，蛋类下跌13.2%，但鲜菜价格在10-11月累计上涨11.5%[21] - 能源价格构成拖累，交通工具用燃料价格1-11月累计下跌7.2%，拖累CPI约0.27个百分点[21] - PPI呈现“上半年磨底、三季度分化、10-11月温和回升”路径，绝大多数高权重行业陷入负值区间，仅有色金属链条形成正向支撑[2][26][29] 2026年CPI展望 - 2026年CPI基期轮换权重预计调整：居住项权重下调约3.0个百分点，文娱和交通通信项权重分别上调约2.2和1.4个百分点，食品烟酒权重下调约0.7个百分点[3][36][37] - 猪肉权重有望从2025年的1.44%回升至2.0%以上，CPI对“猪周期”敏感度上升，而黄金所属分项权重或被下调[3][42][43] - 中性假设下，预计2026年2-7月猪肉分项对CPI的单月正向拉动约0.06个百分点，总拉动幅度约0.36个百分点[4][61] - 全年CPI中枢三种情景推演：中性情景下中枢约为0.75%，乐观情景下中枢抬升至1.0%左右，悲观情景下中枢或回落至0.5%附近[5][68][69] 2026年PPI展望 - 2026年PPI翘尾因素整体呈负向拖累，前低后高，预计全年平均翘尾约为-0.4%[6] - 宏观流动性环境回暖，M1同比领先指标触底回升，与美联储降息扩表形成共振，但大宗商品呈现“油弱铜强”分化[7] - 机构预测2026年布伦特原油均价或下探至55美元/桶（同比跌约20%），而LME铜价年底有望达13500美元/吨（同比涨约15%）[88][97][100] - 内需侧修复取决于国内定价品种周期轮动，黑色金属等行业去库压力严峻，二季度是观察“反内卷”政策效果的关键窗口[7][116] - 全年PPI中枢三种情景推演：中性假设下中枢在-1.0%左右，乐观假设下中枢抬升至-0.5%，悲观假设下中枢或下探至-1.6%左右[8][9][10]

2025年生猪市场回顾与特征 - 全年生猪均价约13.80元/公斤，呈现震荡下行走势，显著低于2024年水平 [1] - 猪价走势呈现“前稳后跌、旺季不旺”特征，从年初约16元/公斤高位回落，10月下旬一度跌破11元/公斤 [2] - 自10月起，生猪自繁自养模式陷入亏损 [2] 市场供需分析 - **供应端**：能繁母猪存栏量持续高企，行业生产效率提升导致生猪出栏体重攀升，猪肉实际供应量超出市场预期 [2] - **需求端**：传统消费旺季提振效应减弱，猪肉消费占比下滑，禽肉、牛羊肉等分流需求，家庭和餐饮采购趋谨慎，形成“跌价易、涨价难”局面 [2] 期货市场表现 - 2025年上半年生猪期货主力合约提前反映下跌预期，价格持续贴水现货；7月中下旬受政策调控指引短期显著上涨，随后快速下跌回归基本面驱动 [3] 行业竞争与成本变化 - 行业掀起“效率革命”，头部企业成本优势凸显 [5] - 牧原股份完全养殖成本从2025年年初约13元/公斤持续下降至10月的11.3元/公斤 [5] - 2025年1—11月温氏股份肉猪养殖平均综合成本降至12.2～12.4元/公斤，预计2026年有望降至11.8元/公斤左右 [5] - 头部企业PSY指标已攀升至28以上，生产同样数量猪肉所需母猪数量减少 [5] 企业降本增效路径 - **饲料成本**：玉米、豆粕价格低位运行，龙头企业通过优化饲料配方降低成本，该部分约占养殖总成本的60% [5] - **防疫成本**：应用智能化设备，使防疫成本控制在0.2～0.3元/公斤 [5] - **环保与人工成本**：龙头企业通过集约化、智能化养殖降低环保成本，应用无针注射器等设备降低人工成本并提升管理效率 [5] 行业格局演变 - 竞争焦点转向“降本增效+品质升级”，龙头企业凭借规模和技术优势摊薄刚性成本 [5] - 中小养殖户压力增大，生存空间被压缩，行业向规模化、集约化方向发展 [5] 2026年市场展望 - 上半年生猪供应压力或依然存在，下半年有望迎来边际改善 [6] - 截至2025年10月，能繁母猪存栏量达3990万头，超出正常保有量（3900万头），但产能去化有加速迹象 [6] - 预计2026年二季度能繁母猪存栏量或降至3850万～3900万头 [6] - 2026年需求或继续疲软，“旺季不旺”或成常态，传统节日需求提振幅度有限 [6] 2026年价格与政策预期 - 市场主线逻辑为“供给增加进入尾声”，下半年供给压力缓解取决于2025年11月至2026年2月产能去化幅度及生产效率变化 [7] - 预测2026年生猪均价或在12～13元/公斤，全年价格呈现前低后高态势 [7] - 政策端调控将继续成为关注重点，目的是推动猪价恢复至合理区间，预计调控政策将具有持续性 [7] 行业风险管理与工具运用 - 养殖主体需持续防好疫病、做好增效降本、确保产能合理、不赌行情顺势出栏 [9] - 建议积极利用期货工具：在玉米、豆粕期货价格低位时买入套保锁定原料成本；在生猪期货价格给出养殖利润时卖出套保锁定销售价格和利润 [9] - 2025年生猪期货总成交量达1799.3万手，日均成交量7.4万手，日均持仓量21.3万手，流动性稳步提升 [9] - 中小养殖户通过“保险+期货”锁定饲料成本及出栏价格，建立更科学的生产和收入机制 [9]