核心观点 - 公司2022年股票期权激励计划预留授予部分的第三个行权期行权条件已成就，52名激励对象可在2025年11月10日至2026年10月16日期间，以16.167元/份的价格自主行权共计214,650份股票期权 [1][2][3][23][24] 行权关键安排 - 本次行权采用自主行权模式，行权代码为037302，行权简称为双环JLC2 [1][2][23] - 行权所募资金将用于补充公司流动资金，个人所得税由公司代扣代缴 [24][25] - 行权期内，激励对象不得在公司定期报告公告等敏感期内行权 [24] 激励计划历史调整 - 自2022年激励计划启动以来，因激励对象离职或个人绩效考核未完全达标，公司已多次注销部分股票期权，累计注销数量超过32万份 [17][18][19][20][21][22] - 因公司实施2021年至2025年半年度权益分派，股票期权的行权价格经历多次调整，从最初的16.83元/份逐步调整至当前的16.167元/份 [11][12][13][14][15][16] - 激励计划首次授予时，有3名激励对象自愿放弃，激励对象人数由407人调整为404人，但授予的股票期权总量保持800万份不变 [11] 对公司的影响 - 本次可行权的214,650份股票期权若全部行权，公司总股本将增加214,650股，但对公司股权结构、实际控制人及上市条件无重大影响 [27] - 本次行权对公司基本每股收益及净资产收益率影响较小，不会对公司当年财务状况和经营成果产生重大影响 [28]

激励计划概览 - 公司公布2025年股票期权激励计划，拟授予股票期权共计251.875万份 [1] - 授予的股票期权占公司股本总额15,370.50万股的1.64% [1] - 激励计划首次授予的激励对象共计79人 [1] 行权价格 - 首次及预留授予的股票期权的行权价格为26.01元/份 [1]

特斯拉薪酬方案 - 埃隆·马斯克的薪酬方案获得股东大会高票通过 该方案并非一次性现金支付 而是未来10年分12期支付的股票期权[1] - 薪酬支付与严格的业绩考核挂钩 特斯拉市值需从当前约1.5万亿美元起步 每增加5000亿美元马斯克可获得一部分薪酬 直至公司市值达到8.5万亿美元[1] - 除市值目标外 其他关键绩效指标包括交付第2000万辆汽车 运营100万辆机器人出租车以及销售100万个机器人 每完成一项方可解锁部分薪酬[1] - 该方案本质为一项激励计划或对赌协议 旨在激励管理层带领公司实现长期增长目标 市值从1.5万亿美元增长至8万亿美元以上[2] 港股高管薪酬比较 - 香港上市公司存在多位高管获得数以亿计港元的天价薪酬 有31人去年薪酬超过1亿港元[3] - 理想汽车创始人李想以约6.8亿港元总薪酬位列榜首 其中薪金津贴为266万人民币 退休金供款16万人民币 主要部分6.36亿人民币为股票激励计划[4][5] - 理想汽车股票表现不佳 去年股价下跌36% 今年下跌17% 其股票激励的获取面临挑战[6] - JS环球生活董事长王旭宁薪酬达5.21亿港元 其公司主营小家电 港股总市值约60多亿港元[8] - 极兔速递创始人李杰薪酬约为5.19亿港元 京东刘强东薪酬约为4.49亿港元 排名前列 这些薪酬多半由股权激励构成[8] 薪酬方案行业观点 - 天价薪酬应被视为激励计划而非固定收入 其支付与严苛的公司业绩目标紧密相连 很可能无法完全兑现[2][8] - 此类激励方案旨在驱动管理层（既是老板也是顶级打工仔）带领成长型公司不断突破 避免公司陷入躺平状态[8]

公司治理与股权激励 - 公司于2025年11月6日召开第十一届董事会第十二次（临时）会议及第十一届监事会第十次（临时）会议 [1] - 会议审议通过关于2022年股票期权激励计划首次授予股票期权第二个行权期符合行权条件的议案 [1] - 董事会和监事会认为第二个行权期的行权条件已经成就 [1] - 同意为460名激励对象办理共计1,590.18万份股票期权的行权事宜 [1]

2021年股票期权激励计划预留授予部分注销 - 公司于2025年10月27日召开第五届董事会第四次会议，审议通过注销2021年激励计划预留授予部分股票期权的议案 [1] - 在2021年激励计划预留授予的第二个行权期内，共有2名激励对象合计188,321份期权因未行权而过期失效 [1] - 上述股票期权注销事宜已于2025年11月3日办理完毕 [2] 2023年第二期股票期权激励计划首次授予部分注销 - 公司于2025年10月27日召开第五届董事会第四次会议，审议通过注销2023年第二期激励计划首次授予部分股票期权的议案 [3] - 在2023年第二期激励计划首次授予的第一个行权期内，共有264名激励对象合计1,096,590份期权因未行权而过期失效 [4] - 上述股票期权注销事宜已于2025年11月3日办理完毕 [4] 2022年股票期权激励计划首次授予部分注销 - 公司于2025年10月27日召开第五届董事会第四次会议，审议通过注销2022年激励计划首次授予部分股票期权的议案 [7] - 在2022年激励计划首次授予的第二个行权期内，共有3名激励对象合计76,497份期权因未行权而过期失效 [7] - 上述股票期权注销事宜已于2025年11月3日办理完毕 [8]

财务业绩与经营状况 - 2025年前三季度营业收入368.09亿元，同比下降32.27% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-35.53亿元 [2] - 2025年第三季度营业收入129.04亿元，同比下降24.05% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为-9.73亿元，公司自二季度减亏损以来，三季度与二季度基本持平 [2] - 截至2025年第三季度末总资产1053.80亿元，归属于上市公司股东的净资产231.74亿元 [2] - 2025年前三季度电池组件出货量51.96GW，其中海外出货量占比49.78% [3] - 2025年第三季度电池组件出货18.17GW [3] 公司战略与资本运作 - 将"晶澳转债"的转股价格由38.22元/股向下修正为11.66元/股，修正自2025年7月23日起生效 [3] - 制定并实施《2025年股票期权激励计划》和《2025年员工持股计划》 [3] - 计划使用不低于2亿元且不超过4亿元回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励 [3] 行业展望与市场需求 - 预测2025年全球新增装机量在580~600GW之间 [4] - 预计2025年中国市场新增装机约310GW，2026年在270~300GW [4] - 欧洲市场预计稳定增长，亚太、非洲地区增速加快 [4] 技术与产品发展 - 储能业务已实现出货，产品覆盖户用、工商业和大储，采用轻资产模式运行并借助组件销售渠道开拓市场 [4] - Topcon技术提效目标为650~670W，未来仍有提升空间并需考虑经济性 [5] - 高功率组件DeepBlue 5.0已上市，在远期订单中显现价格优势并存在溢价 [5] - 截至2025年底约1/3产能可实现产线升级，全部产能具备进一步效率提升能力 [5] 市场环境与价格趋势 - 国内市场组件价格出现上调趋势，海外市场（尤其中东和欧洲）对价格上涨趋势较为理解 [5] - 受四季度至明年一季度需求季节性减弱及节假日因素影响，价格支撑可能短期承压 [5] - 预计2026年二季度市场需求回升，组件价格有望迎来恢复性上涨 [5]

股票期权激励计划第一个行权期概况 - 公司2024年股票期权激励计划第一个行权期行权条件已成就，等待期于授权日起12个月后届满 [10] - 本次符合行权条件的股票期权数量为756.915万份，占授予时公司总股本的2.82% [2][43] - 本次符合条件的行权人数为743人，行权价格为29.1848元/份 [2][12][13] 行权条件成就的业绩基础 - 公司2024年度实现营业收入36.52亿元，超过预设的公司层面业绩考核目标 [43] - 公司2024年度剔除股份支付费用影响的净利润为1.79亿元，超过预设的业绩考核目标 [43] - 743名激励对象个人绩效考核结果均为A或B+，对应100%行权比例，无不得行权的情形 [12][13][43] 激励计划历史实施与调整 - 激励计划于2024年8月26日授权，向780名激励对象授予1,560.10万份股票期权，初始行权价格为29.48元/份 [6] - 实际完成权益登记的股票期权数量为1,559.30万份，授予人数为779名，因1名激励对象离职放弃0.80万份 [7][8] - 行权价格因公司实施2024年半年度（每股派息0.03元）、2024年年度（每股派息0.22元）及2025年半年度（每股派息0.0452元）权益分派，根据公式调整为29.1848元/份 [8][31][41] 相关决策程序 - 本次行权及价格调整事项经公司第五届董事会第二十一次会议审议通过，关联董事回避表决，获得6票同意 [12][41][42][44] - 董事会审计委员会与薪酬与考核委员会分别召开会议审议相关议案，均发表同意意见认为程序合法合规，未损害公司及股东利益 [13][14][35][36] - 法律顾问出具法律意见书，认为本次调整及行权已取得必要批准与授权，符合相关法律法规及激励计划规定 [18][37]

投资评级 - 维持增持评级 [4][6] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度业绩短期承压，归母净利润出现亏损，主要受下游化工行业景气度低迷影响 [1][2] - 报告认为，作为行业龙头，公司通过持续并购扩张罐容，市占率有望提升，且股权激励计划设定了积极的增长目标，彰显长期信心 [2][3][4] - 基于对公司龙头地位和增长潜力的判断，报告维持增持评级，并预测其盈利将从2026年起显著改善 [4][6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入2.85亿元，同比下降18.75% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润-0.3亿元，由盈转亏，同比下降167% [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入8.8亿元，同比下降19.5%；归母净利润-0.4亿元，由盈转亏 [1] - 2025年前三季度公司经营性现金流净额为5.6亿元，同比下降22.66% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为35.6%，同比下滑12.9个百分点 [2] - 2025年第三季度公司净利率为-7.1% [2] - 公司业绩承压主因是核心经营指标出租率下滑以及联营合营公司盈利减少 [2] - 2025年前三季度公司投资收益为1558万元，同比减少43.90% [2] 资产扩张与产能建设 - 截至2025年上半年，公司运营罐容总计518.44万立方米，其中控股子公司为405.16万立方米 [2] - 公司运营化工仓容总计12.53万平方米 [2] - 公司下属常州宏川新建化工仓库（仓容约3.37万平方米）已竣工，待验收后投产 [2] 股权激励计划 - 2025年8月公司发布股票期权激励计划，拟向266名激励对象授予1227万份股票期权，约占公司总股本的2.68%，行权价格为11.55元/股 [3] - 业绩考核以2024年为基数，2025-2027年基础营收增速目标分别为30%、45%、55%，最高目标分别为35%、50%、60% [3] - 2025-2027年基础净利润增速目标分别为45%、55%、65%，最高目标分别为50%、60%、70% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.35亿元、1.16亿元、2.26亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.08元、0.25元、0.49元 [6] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为144.0倍、43.2倍、22.3倍 [4][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.85亿元、14.01亿元、16.80亿元，增速分别为-18.32%、18.31%、19.89% [6]

股价表现 - 龙蟠科技股价绩后上涨6.2%，报12.66港元，成交额达9183.46万港元 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 营业收入约为58.25亿元，同比增长2.91% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损约为1.1亿元，同比大幅收窄63.53% [1] - 基本每股亏损为0.16元 [1] 2025年股票期权激励计划 - 拟授予激励对象股票期权数量为685万份，占公司股本总额的1.00% [1] - 本次授予为一次性授予，无预留权益 [1]

文章核心观点 - 公司公告了2025年第三季度报告，并详细披露了2023年员工持股计划和2024年股票期权激励计划的最新执行进展 [1][5][7][9] 员工持股计划进展 - 2023年员工持股计划已于2024年3月8日完成股票购买，累计买入公司股票20,731,400股，占当时总股本的4.54%，成交总金额为人民币32,720.12万元 [5] - 该员工持股计划锁定期为2024年3月9日至2025年3月8日，锁定期满后管理委员会将择机处置股票 [5][6] - 经过2024年度权益分派（每10股转增1股），持股数量由20,731,400股变更为22,804,540股 [5] - 截至报告期末，员工持股计划持股数量为12,547,618股，占公司目前总股本的2.49% [6] 股票期权激励计划进展 - 2024年股票期权激励计划于2024年7月9日授予，向140名激励对象授予1,012.00万份股票期权，行权价格为13.60元/份 [7] - 因公司2024年半年度权益分派实施完毕，行权价格由13.60元/份调整为13.56元/份 [8] - 因激励对象离职或职务变动，公司两次注销部分股票期权，激励计划期权总数由1,012.00万份调整至965.80万份，激励对象由140人调整为123人 [8][9] - 激励计划第一个行权期行权条件已成就，可行权数量为386.32万份，行权期间为2025年7月9日至2026年7月8日 [9] - 截至报告期末，共有58名激励对象参与行权，完成股份过户登记808,022股，占可行权股票期权总量的20.92% [10] - 报告期内，因期权行权导致公司总股本由502,335,741股增加至503,143,763股 [10] 财务报表信息 - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3] - 公告包含了2025年9月30日的合并资产负债表、2025年1-9月的合并利润表及合并现金流量表 [12]