行业整体表现 - 1-7月保险行业原保费收入42085亿元 同比增长6.75% [1] - 7月单月原保费收入4735.47亿元 同比增长19.70% [2] - 行业总资产达39.59万亿元 同比增长16.78% 较上年末增长10.25% [3] 人身险业务 - 1-7月人身险保费33202.78亿元 同比增长7.53% 增幅较1-6月扩大1.89个百分点 [1] - 7月单月人身险保费3596.78亿元 同比增长26.04% [2] - 寿险业务1-7月保费25760.65亿元 同比增长9.09% 增幅较1-6月扩大2.46个百分点 [1] - 7月单月寿险保费2884.65亿元 同比增长33.50% 高增因预定利率下调推动 [2] - 健康险1-7月保费6861.49亿元 同比增长2.35% 增幅较1-6月扩大0.03个百分点 [1] - 7月单月健康险保费638.49亿元 同比增长2.60% 增速由负转正 [2] - 意外险1-7月保费580.64亿元 同比增长3.74% 增幅较1-6月扩大0.08个百分点 [1] - 7月单月意外险保费73.64亿元 同比增长4.28% [2] 财产险业务 - 1-7月财产险保费8882.52亿元 同比增长3.95% 增幅较1-6月收窄0.10个百分点 [1] - 7月单月财产险保费1138.32亿元 同比增长3.27% [2] - 车险1-7月保费5242.50亿元 同比增长4.41% 增幅较1-6月收窄0.09个百分点 [1] - 7月单月车险保费737.68亿元 同比增长3.85% [2] - 非车险1-7月保费3640.02亿元 同比增长3.31% 增幅较1-6月收窄0.14个百分点 [1] - 7月单月非车险保费400.64亿元 同比增长2.22% [2] 资产结构 - 寿险公司总资产34.69万亿元 占比87.61% [3] - 产险公司总资产3.17万亿元 占比8.01% [3] - 再保险公司总资产0.85万亿元 占比2.15% [3] - 保险资产管理公司总资产0.13万亿元 占比0.33% [3] - 行业净资产达3.84万亿元 同比增长26.07% 较上年末增长13.54% [3] 行业发展趋势 - 利率持续下行挑战险企盈利能力 但政策推动市场改革深化 [1] - 资本市场发展态势长期向好 险企投资收益率压力有望缓解 [1] - 人身险预定利率持续下调 有助于减轻利差损压力 降低负债成本 [1] - 预定利率下调推动人身险高质量迈向低利率时代 [1] - 提振消费政策推动乘用车销售市场预期扩张 利好财险保费收入增长 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年总保费收入5250.88亿元创历史同期最好水平 同比增长7.3% [1][3] - 归属于母公司股东净利润409.31亿元 同比增长6.9% [1] - 总资产7.29万亿元与投资资产7.13万亿元双双突破7万亿元关口 [1] - 中期现金股息每10股2.38元 分红总额67.27亿元 [1] 保费业务结构 - 寿险业务保费4391.34亿元 同比增长8.5% 占总保费83.6% [3] - 健康险业务保费789.58亿元 同比增长2.0% [3] - 意外险业务保费69.96亿元 [3] - 个险渠道保费4004.48亿元 同比增长2.6% 占比76.3% [3] - 银保渠道保费724.44亿元 同比大幅增长45.7% [3] - 团险渠道保费144.37亿元 [3] 投资运营表现 - 投资资产规模7.13万亿元 较2024年末增长7.8% [7] - 债券投资4.21万亿元 占比下降0.03个百分点 [7] - 股票和基金(不含货币基金)配置比例由12.18%提升至13.60% [7] - 净投资收益960.67亿元 净投资收益率2.78% [8] - 总投资收益1275.06亿元 总投资收益率3.29% [8] - 获得QDII额度5000万美元 重点关注港股市场配置 [9] 渠道战略转型 - 个险渠道推进专业化职业化年轻化改革 发挥核心渠道作用 [3] - 银保渠道定位战略支撑渠道 构建"6+10+N"均衡布局 [3] - 团险渠道拓展为服务实体经济与普惠保险主渠道 [3] - 互联网渠道作为增量运营试验板块稳步探索 [3] 行业前景与战略准备 - 保险资产占净资产比重仅为全球平均水平35% 人均保费为全球七成 [4] - 健康养老财富管理三大领域蕴含数万亿元市场空间 [4] - 已完成预定利率下调综合化经营管理体系准备 [4] - 权益投资重点关注新质生产力和优质高股息股票 [8] - 港股市场在新经济和高股息资产方面具备配置价值 [9]

公司应对措施 - 公司已针对预定利率下调完成新产品储备、销售管理、人员培训、系统建设、政策宣传及舆情监测等全方位准备工作 [1] - 公司建立了贯穿前中后台的综合化经营管理体系以应对利率调整 [1] - 利率调整后公司可迅速投放产品并触达客户 [1] 利率调整影响评估 - 公司预计本次预定利率下调对整体经营影响较为有限 [1]

行业整体表现 - 保险业负债端和资产端持续改善 估值存在较大向上空间 行业维持增持评级 [1] - 2025年8月27日保险板块估值处于历史低位 2025E市盈率0.64-0.95倍PEV 市净率1.10-2.24倍PB [1] - 市场储蓄需求旺盛 监管引导和险企转型推动负债成本逐步下降 利差损压力有所缓解 [1] - 十年期国债收益率回落至1.76% 伴随经济复苏长端利率修复上行 新增固收类投资收益率压力将缓解 [1] - 公募基金对保险股持仓仍然欠配 [1] 人身险业务 - 2025年1-7月人身险原保费33203亿元同比增长7.5% 规模保费37498亿元同比增长6.4% [1] - 7月单月人身险公司原保费3447亿元同比增长26.2% 较6月增速提升9.8个百分点 [1] - 1-7月保户投资新增交费(万能险为主)同比下降1% 投连险同比下降14% [1] - 7月单月保户投资新增交费同比增长21% 增速较6月提升11个百分点 投连险同比增长23% 较6月增速大幅提升47个百分点 [1] - 保费增速提升主要受"存款搬家"现象和预定利率下调背景下的旧产品"炒停"等因素带动 [1] - 预定利率调整后新业务结构或将加速转向分红险 行业负债成本持续优化 [1] 健康险业务 - 2025年1-7月健康险保费同比增长2.3% 2024年同期增速为7.8% [2] - 7月单月健康险保费同比增长2.6% 由负转正(6月增速为-1.9%) [2] - 7月末健康险占比为21% 较6月末基本持平 [2] - 中长期健康险有较大发展空间 通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条建立一站式健康生态系统 能提高客户粘性并为业务增长赋能 [2] 财产险业务 - 2025年1-7月产险公司保费10933亿元同比增长5.1% [3] - 7月单月产险公司保费1288亿元同比增长5.3% 增速较上月提升0.6个百分点 [3] - 车险保费累计同比增长4.4% 7月车险保费同比增长3.8% 增速较6月下滑1.1个百分点 [3] - 7月车市进入传统淡季 但汽车产销较去年同期仍实现10%以上增长 新能源车产销分别同比增长26%和27% [3] - 新能源车单均保费较传统燃油车更高 新能源汽车渗透率提升将增强车险保费增长动力 [3] - 7月非车险保费同比增长7.2% 增速较6月提升2.8个百分点 主要受健康险增长带动 [3] - 健康险同比增长28%较6月增速提升22个百分点 意外险同比增长15%较6月提升4个百分点 农险同比增长8%较6月提升3个百分点 责任险同比增长5%较6月下降1个百分点 [3] - 头部险企保费维持较快增长且业务质地较好 车险业务中低赔付率的家自车占比较高 渠道费率可控 行业龙头盈利空间远超中小险企 竞争优势在改革下半场愈发凸显 [3]

行业投资评级 - 保险Ⅱ行业维持"增持"评级 [1][4] 核心观点 - 人身险公司7月单月原保费同比+26.2% 增速较6月提升9.8个百分点 主要受"存款搬家"和预定利率下调背景下的旧产品"炒停"带动 [4] - 健康险7月单月保费同比+2.6% 增速由负转正 中长期有望通过建立"健康管理+医疗服务+保险"生态系统提升客户粘性 [4] - 产险公司7月单月保费同比+5.3% 非车险业务同比+7.2% 其中健康险/意外险/农险分别同比+28%/+15%/+8% [4] - 负债成本有望逐步下降 资产端长端利率若修复上行将缓解新增固收投资收益率压力 行业估值处于历史低位 [4] 人身险业务表现 - 2025年1-7月人身险原保费33,203亿元 同比+7.5% 规模保费37,498亿元 同比+6.4% [4] - 7月单月保户投资新增交费（万能险为主）同比+21% 增速较6月提升11个百分点 投连险同比+23% 较6月大幅提升47个百分点 [4] - 预计新业务结构将加速转向分红险 利好行业负债成本优化 [4] 健康险业务表现 - 2025年1-7月健康险保费同比+2.3% 较2024年同期+7.8%的增速有所放缓 [4] - 7月末健康险占比为21% 与6月末基本持平 [4] 财产险业务表现 - 2025年1-7月产险公司保费10,933亿元 同比+5.1% [4] - 车险1-7月累计同比+4.4% 7月单月同比+3.8% 增速较6月下滑1.1个百分点 [4] - 新能源车7月产销分别同比+26%和+27% 其单均保费较高有望增强车险保费增长动力 [4] - 头部险企如人保财险的车险业务中低赔付率的家自车占比高 渠道费率可控 盈利空间远超中小险企 [4] 资产配置与估值 - 十年期国债收益率回落至1.76%左右 [4] - 保险板块2025年估值区间为0.64-0.95倍PEV和1.10-2.24倍PB [4] - 公募基金对保险股持仓仍然欠配 [4] 资金运用结构 - 人身险公司资金配置中债券占比51.9% 股票占比8.0% 证券投资基金占比8.8% [13] - 2024年第四季度财务收益率年化为3.22% 综合收益率年化为7.21% [16]

行业政策调整 - 人身险预定利率进一步下调 普通型产品预定利率最高值从2.5%降至2% 分红型产品从2%降至1.75% 万能型产品最低保证利率从1.5%降至1% [1][3] - 保险公司需在8月31日24时前完成产品切换 停止接受超过新预定利率上限产品的投保申请 [3] - 新精算规定允许分红险按普通险规则计算现金价值 前期现金价值更高且退保损失更小 同时取消高中低三档演示仅保留保证+分红两档 [7] 产品结构变化 - 低利率环境下分红险逐渐成为人身险市场主流产品 因其兼具保证收益与浮动收益特性可弥补保证收益下降的影响 [1][5] - 2024年一季度人寿保险新推出超170款产品中分红型和万能型占比近40% 年金保险中分红型和万能型占比超30%较上年上升10个百分点 [8] - 中国人寿浮动收益型业务首年期交保费占比达51.72% 较上年同期大幅提升 转型成效明显 [8] 竞争优势分析 - 分红险预定利率上限仅下调25BP 调整后与普通型产品利差从50BP收窄至25BP 叠加浮动收益弹性空间使其竞争优势凸显 [7] - 分红险可通过提高权益或另类资产占比对冲利率风险 延长产品生命周期 且支持附加万能账户、养老社区入住权等场景化组合 [6][7] - 分红险红利实现率是衡量产品竞争力的关键指标 2023年近半数产品实现率低于100% 但2024年出现扭转 [9] 投资策略调整 - 预定利率下调促使保险公司调整投资组合 转向追求更稳健但收益较低的投资标的以控制利差风险 [5] - 保险公司需根据预定利率承诺制定投资策略 确保资产收益覆盖负债成本 并通过保证+浮动收益模式维持市场吸引力 [5] - 综合投资收益率和核心偿付能力充足率需持续高于行业平均 这将决定未来分红的资金充足性 [10] 消费者行为特征 - 预定利率下调前出现"炒停售"现象 消费者选择在8月31日前投保以锁定2.5%利率 100万趸交20年收益差额达17.3万 [1][3] - 选购分红险需至少回溯5-10年红利实现率 观察保险公司兑现收益的稳定性和波动区间 [9] - 同等保证利率下现金价值爬升越快意味着资金锁定期越短流动性越好 还需对比同类产品总内部收益率 [10] 公司战略布局 - 中国人寿持续丰富面向不同客群的分红型等浮动收益型产品供给 促进资产负债有效联动 [8] - 人保寿险2025年将加大保障型产品及长期分红、万能等浮动收益型产品供给 强化负债成本管控 [8] - 保险公司竞相拓展分红险等浮动收益型产品市场 以应对低利率环境与资产荒的双重压力 [8]

预定利率调整核心内容 - 普通型人身保险产品预定利率研究值连续两个季度低于现行上限，触发调整机制，新备案产品预定利率上限降至2.0% [1] - 分红型产品预定利率上限为1.75%，万能型最低保证利率为1.0% [1] - 现行高利率产品预计于8月31日停售，各公司将在两个月内完成新旧产品切换 [1] 利率调整对产品收益的影响 - 预定利率下调导致储蓄型保险收益显著缩水，年金险未来领取金额明显减少，增额终身寿险现金价值增长放缓 [2] - 以专属商业养老保险为例，按2.5%预定利率测算，1万元一次性投入在低档结算利率2%下80岁时累计领取17420元，高档结算利率3.5%下累计领取27000元 [6] 保障型产品保费变化 - 重疾险等保障型产品保费面临上涨，平均涨幅约20%，含投资储蓄功能的重疾险调价幅度高于纯消费型产品 [2][3] - 以30岁男性投保30万保额重疾险为例，i无忧3.0版本年保费6270元较2.0版本4440元增加1830元 [2][3] 对消费者财务规划的影响 - 养老、教育等长期资金储备计划受冲击，需重新评估资金缺口并调整规划方案 [5] - 保费上涨使未配置基础保障人群投保成本上升，建议将保费支出控制在家庭年收入10%-15%以内 [4][6] 行业调整背景与应对策略 - 利率下调旨在应对利差损风险，匹配市场利率下行趋势，防范行业系统性风险 [1] - 建议通过优化资产配置结构，提高国债、大额存单等固收类资产比例，搭配权益类资产对冲利率风险 [6] - 抓住窗口期锁定高利率产品，优先配置"保障+储蓄"组合型产品满足基础保障需求 [6][7]

万能险市场概况 - 2024年以来行业推出210款万能险新产品，其中206款已披露2025年7月结算利率数据 [17] - 最新结算利率≥3%的产品达145款，占比超7成，其中21款为3.3%，10款为3.2%，41款为3.1%，73款为3.0% [17] - 头部险企产品结算利率普遍稳定在3%左右，如友邦增利宝(2024)持续保持3.3%，中国人寿、太保寿险等多款产品维持在3.1% [27] 产品利率特征 - 最低保证利率普遍设定为1.5%，但部分产品如北大方正聚宝盆(如意版)设定为2%，德华安顾优品赢家设定为5% [16][18] - 结算利率呈现波动特征，如阳光人寿多款产品从3.3%降至3.2%，中信保诚产品从3.2%降至3%后回升 [21] - 2023年产品结算利率普遍高于最低保证利率2%，而2024年新产品最低保证利率降至1.5%导致利率下限降低 [36] 市场竞争格局 - 外资险企如友邦、汇丰、同方全球等产品结算利率多维持在3.3%高位 [1][7] - 中资头部公司如中国人寿、太保寿险、泰康人寿等产品利率稳定在3.1% [36][42][48] - 中小险企产品初期利率较高但波动较大，如阳光人寿部分产品利率从3.3%降至3.1% [31] 行业政策影响 - 2025年7月监管要求预定利率下调，普通型产品最高2.0%，分红型1.75%，万能型最低保证利率最高1.0% [12] - 分红险预定利率仅下调25个基点至1.75%，反映出监管鼓励浮动收益产品发展的导向 [14] - 新规要求万能险销售建立负面清单，禁止五年期以下产品发行 [40]

行业整体表现 - 2025年上半年保险业总资产规模同比增长9 2%，总保费收入同比增长5 1% [1] - 二季度末行业综合偿付能力充足率204 5%，核心偿付能力充足率147 8%，较一季度末分别持平和增长1 3个百分点 [6] - 险资股票配置余额达3万亿元，环比增长8 92%，同比增长47 57%，占比从去年二季度末的6 74%提升至8 47% [1][4] 寿险业务 - 上半年人身险公司保费收入增速5 4%，6月单月寿险保费增速高达21% [2] - 银保渠道新单保费大幅增长，成为主要驱动渠道，受益于银保报行合一政策及银行网点合作限制放开 [2] - 8月末预定利率下调预期催化保险储蓄需求，但连续三年下调导致需求释放效果递减 [3] 产险业务 - 上半年财产险公司保费收入增速5 1%，车险6月单月同比增速5 0%，非车险单月同比增长4 4% [3] - 车险增长受益于汽车销量回升和车均保费企稳，农险增速回暖 [3] 险资配置动向 - 银行存款配置比例从去年二季度末8 97%下降至8 33%，债券配置比例从45 84%上升至49 31% [4] - 股票配置比例上升源于低利率环境下高股息策略及监管鼓励中长期资金入市 [4][5] - 今年以来险资举牌达28次，以红利股为主，包括新能源、环保等新兴战略行业 [5] 偿付能力 - 二季度末偿付能力充足率较去年三季度末回升（综合197 4%→204 5%，核心135 1%→147 8%） [6][8] - 上半年13家险企增资规模达500亿元，但行业偿付能力仍低于2021年末水平（综合232 1%，核心219 7%） [8] - "偿二代"二期规则导致核心偿付能力承压，部分公司过渡期延长至2025年底 [9]

行业投资评级 - 非银金融·保险Ⅱ行业投资评级：优于大市（维持） [2] 核心观点 - 中国平安举牌中国太保H股主要为财务投资，反映保险股被纳入与银行股同逻辑的高股息配置范畴 [3] - 行业具备短期保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化 [3] - 预定利率下调带动"炒停售"保费扩张，对负债端持续改善提供支撑 [3][10] - 中长期预定利率下调引导行业动态下调负债成本，建议关注中国太保、中国平安、中国人寿 [3][14] 事件分析 - 中国平安以每股32.0655港元均价买入中国太保H股174万股，持股比例达5.04%，总股本占比1.46% [3] - 此次举牌释放三重信号：保险股中长期估值修复空间、险资高股息策略增强、新准则下资产负债联动效率提升 [4] - 中国太保H股2025年涨幅达42.4%，最新P/EV为0.73，股息率3.5% [4] 负债端分析 - 三季度普通型产品、分红险、万能险预定利率分别下调至2.0%、1.75%、1.0%，降幅50bp、25bp、50bp [7] - "炒停售"行为激活渠道保费增速，银保渠道新单保费增速持续增长，预计超越2022年同期水平 [10] - 险企以重疾险和分红险为核心销售策略，带动短期保费扩张及产品结构优化 [10] 资产端分析 - 30年期国债收益率从1.84%回升至1.98%，险资固收类资产收益预期改善 [11] - 权益市场回暖，TPL等权益资产收益显著提升，提高险企三季度盈利能力预期 [11] 投资建议 - 关注中国太保、中国平安、中国人寿，因行业基本面改善及估值修复空间 [14]