行业整体表现 - 2025年上半年59家非上市寿险公司合计净利润293.4亿元，同比增加206亿元，增幅达236% [7][12] - 行业保费增速持续提升，近两月单月增速维持在10%以上，预计三季度末增速较年初大幅提升 [9] - 亏损机构数量从2024年同期的30家减少至21家，执行新准则公司增至36家左右 [11] 头部公司表现 - 泰康人寿以159.98亿元净利润蝉联第一，同比增加99亿元创历史新高，投资收益率上升0.42个百分点至1.8% [16][18] - 中邮人寿净利润51.77亿元排名第二，新业务价值率提升至27.08%但投资收益率下降0.62个百分点 [20][22] - 中信保诚净利润10.26亿元，投资收益率同比上升0.33个百分点至1.97%，新单增速较快 [22] 中小型公司分化 - 英大人寿、陆家嘴国泰等公司投资收益率超2%且同比上升，带动利润增长 [22] - 横琴人寿、鼎诚人寿等21家公司持续亏损，其中鼎诚人寿净资产降至-2.64亿元 [25][28] - 和泰人寿、国联人寿等中小公司因投资收益率降至1%左右导致亏损加剧 [30] 财务数据亮点 - 中邮人寿ROE达44.5%居首，中意人寿(33.5%)、英大人寿(30.5%)紧随其后 [13] - 招商信诺保费增速153.9%最高，中美联泰(50.2%)、小康人寿(37.7%)增速显著 [13][26] - 多数公司退保率同比下降，农银人寿退保率降幅达2.13个百分点 [20] 准则切换影响 - 新准则下折现率波动计入其他综合收益，降低净利润波动但加大净资产波动 [11] - 泰康人寿等执行新准则公司净资产收益率回升至10%以上 [16] - 未执行新准则的中小公司受折现率影响更大，盈利压力显著 [30]

行业投资评级 - 非银金融行业维持"增持"评级 [1][47] 核心观点 市场表现 - 最近5个交易日非银金融板块整体下跌2.29%，保险行业下跌0.18%，证券行业下跌3.11%，多元金融行业下跌3.23%，沪深300指数下跌1.75% [9] - 2025年以来保险行业表现最好，上涨11.87%，多元金融行业上涨6.24%，证券行业上涨1.79%，非银金融整体上涨4.94%，沪深300指数上涨3.05% [10] 证券行业 - 8月日均股基交易额为19189亿元，较上年8月上涨178.04%，较上月增长2.33% [16] - 两融余额19848亿元，同比提升38.14%，较年初增长6.45% [16] - 7月IPO发行9家，募集资金232.12亿元 [16] - 港交所优化IPO发售及定价机制，新规定将于2025年8月4日生效 [20] - 证券行业2025E平均PB估值1.3x [21] 保险行业 - 传统/分红/万能险预定利率分别下调至2.0%/1.75%/1.0% [22] - 2025年上半年人身险公司原保费收入同比+5.4%，Q2单季同比+15.2% [27] - 上半年产险公司保费达9645亿元，同比+5.1% [27] - 保险板块估值0.60-0.91倍2025E P/EV，处于历史低位 [47] 多元金融行业 - 2024年信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58% [31] - 2024年信托行业利润总额231亿元，同比降幅45.52% [31] - 2025年6月期货市场成交量7.40亿手，成交额52.79万亿元，同比分别增长28.91%和17.40% [38] - 2025年6月期货行业净利润9.90亿元，同比增长22.37% [43] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [47] - 重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等 [47]

股价表现 - 内险股跌幅扩大 新华保险跌4.17%至48.2港元 中国人寿跌3.52%至21.95港元 中国太保跌3%至30.7港元 中国财险跌0.37%至16.26港元[1] 行业政策动态 - 保险产品预定利率调降机制正式启动 各大保险公司推进新老产品切换工作[1] - 普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% 较上期下降14个基点[1] - 预定利率数值连续两个季度低于现行预定利率25个基点以上 触发人身险业预定利率动态调整机制[1] 产品结构变化 - 分红险保底收益仅比传统险低25个基点 且拥有浮动收益设计 对客户吸引力更高[1] - 预计新单业务结构加速转向分红险 分红险占比提升将缓解险企刚性成本压力[1] 负债成本影响 - 预定利率下调推动保险公司新业务负债成本继续下降[1] - 新业务对存量逐步稀释 存量平均成本将逐步改善[1]

招商局仁和人寿保险股份有限公司（以下简称"招商仁和人寿"）高层人事出现大变动。7月29日，北京 商报记者注意到，该公司副总经理兼首席数字官（CDO）高宏、审计责任人胡良同日被解聘，"80后"副 总经理、董事会秘书樊雪接任审计负责人。业绩方面，在连续亏损多年后，2023年、2024年，该公司实 现连续盈利。那么，一家保险公司的两位高管同时退出，可能带来哪些影响？由亏转盈的背后，有哪些 因素推动？ 副总经理、审计负责人同日解聘 近日，招商仁和人寿召开2025年第三次临时股东会，会议表决通过了多起人事变动的议案，其中包括解 聘胡良招商仁和人寿审计责任人职务的议案；解聘高宏招商仁和人寿副总经理、首席数字官职务的议 案；聘任樊雪担任招商仁和人寿审计责任人的议案。 简历显示，胡良曾有头部险企和监管方的任职经历，高宏则具有多家大型保险公司的任职经历，且已入 职公司多年。 招商仁和人寿在接受北京商报记者采访时表示，两位高管的调整属于正常的人事变动，其中高宏已任招 商局集团专职外部董事，胡良已任命为公司品牌关系总监，并拟任广东分公司总经理，相关审批流程正 在进行中。 根据官网披露的信息，"80后"樊雪自2024年12月出任公司 ...

招商局仁和人寿保险股份有限公司（以下简称"招商仁和人寿"）高层人事出现大变动。7月29日，北京商报记者注意到，该公司副总经理兼首席数字官高 宏、审计责任人胡良同日被解聘，"80后"副总经理、董事会秘书樊雪接任审计负责人。业绩方面，在连续亏损多年后，2023年、2024年，该公司实现连续盈 利。 那么，一家保险公司的两位高管同时退出，可能带来哪些影响？由亏转盈的背后，有哪些因素推动？ 两高管同日离职 近日，招商仁和人寿召开2025年第三次临时股东会，会议表决通过了多起人事变动的议案，其中包括解聘胡良招商仁和人寿审计责任人职务的议案；解聘高 宏招商仁和人寿副总经理、首席数字官（CDO）职务的议案；聘任樊雪担任招商仁和人寿审计责任人的议案。 简历显示，胡良曾有头部险企和监管方的任职经历，高宏则具有多家大型保险公司的任职经历，且已入职公司多年。 招商仁和人寿在接受北京商报记者采访时表示，两位高管的调整属于正常的人事变动，其中高宏已任招商局集团专职外部董事，胡良已任命为公司品牌关系 总监，并拟任广东分公司总经理，相关审批流程正在进行中。 根据官网披露的信息，"80后"樊雪自2024年12月出任公司副总经理，2025年3 ...

保险业上半年保费概况 - 2025年上半年保险业实现原保险保费收入3 74万亿元 同比增长5 3% [1] - 寿险方面分红险有望逐步占据主流 监管推动差异化和精细化发展 商业医疗险供给或迎增量 [1] - 财险方面头部公司凭借规模优势和精细化管理有望进一步改善竞争格局 [1] 寿险业务表现 - 上半年人身险公司原保险保费收入2 77万亿元 同比增长5 4% 其中6月单月增速达16 3% [2] - 寿险业务上半年保费2 29万亿元 同比增长6 6% 6月单月保费4141亿元 同比大增21% [2] - 健康险上半年保费216亿元 同比微增0 1% 意外险保费4614亿元 同比下降6 1% [2] - 利率下行环境下保险产品收益优势凸显 分红险"保障+收益"属性竞争力走强 [2] 健康险业务动态 - 6月单月健康险保费735亿元 同比下滑3 8% [3] - "三医"改革控费导致高价药械使用减少 短期影响健康险赔付空间和消费者感知价值 [3] - 传统医疗险处于转型调整期 中高端医疗险仍在市场培育阶段 [3] 财产险业务分析 - 上半年财产险公司保费9645亿元 同比增长5 1% [4] - 车险保费4505亿元 同比增长4 5% 6月单月增速5% 环比略有提升 [4] - 新能源汽车6月销量占比达45 8% 其单均保费较高将增强车险增长动力 [4] - 非车险业务中健康险保费1609亿元(同比+9 1%) 意外险保费291亿元(同比+12 4%) [4] - 头部险企车险业务低赔付率家自车占比高 渠道费率可控 盈利优势显著 [4]

保险股市场表现 - A股保险板块7月28日收盘涨幅达3.50%领涨市场 新华保险涨超4%创历史新高 中国太保和中国平安涨逾3% 中国人寿和中国人保涨超2% [2] - 港股保险股同步走强 友邦保险涨超4% 中国太保、中国平安和中国太平等涨逾3% 新华保险涨幅一度超7%创新高 中国平安认购证实现翻倍 [2] - 新华保险分时数据显示股价65.75元 单日下跌2.49元跌幅3.65% 盘中波动区间65.58-70.90元 成交额93万元 [1] 预定利率调整政策 - 保险行业协会7月25日会议确定普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% 多家公司宣布9月1日起调整新备案产品预定利率上限 [3] - 调整后普通型保险预定利率最高值为2.0% 分红型产品最高1.75% 万能型最低保证利率最高1.0% 分红险下降25基点略超预期 [3] - 预定利率下调短期或扰动新单业务 中长期利好利差损风险缓释 传统险利率降至2.0%为90年代以来最低水平 [4][5] 分红险发展机遇 - 分红险仅下调25基点提升产品竞争力 大型险企分红水平上限由3.0%放宽至3.2% 投研能力强的公司更具优势 [4] - 浮动收益型产品占比提升有助于分散投资风险 提高权益配置比例和收益弹性 赋能分红险发展 [5] - 相比大行5年期储蓄存款利率1.3% 分红险成为储蓄存款搬家有力工具 预计行业9月进入分红险时代 [5] 行业保费收入表现 - 上半年保险业原保费收入3.74万亿元同比增长超5% 人身险公司保费2.77万亿元增5.4% 财产险公司保费9645亿元增5.1% [6] - 二季度人身险保费同比增长15.2% 较一季度由负转正 6月单月人身险保费4908亿元同比增长超16% [6] - 新华保险上半年保费1212.62亿元同比增长23% 中国太保保费2820.08亿元增5.9% 太保寿险保费1680.09亿元增9.7% [6] 业务渠道与结构变化 - 银保渠道价值贡献显著提升 太保寿险银保渠道保费370.53亿元同比增长74.6% 新保业务252.87亿元增90.2% [6] - 上市险企个险新单承压但银保新单大幅增长 分红险转型加速推进负债成本改善 NBV延续增长但价值实现度降低 [7] - 财险保费缓慢增长 车险受新车销售和车均保费下降影响增速放缓 非车险"报行合一"优化业务结构利好承保盈利 [7] 行业盈利前景 - 综合成本率改善因巨灾损失减少 业务结构优化和费用率压降 预计上半年上市险企财险承保盈利改善 [7] - 市场利率低利率横向波动 上市险企已消化利率下行影响 净资产有望筑底回升 通过扩表摊低负债成本 [5] - 资产负债结构优化提升盈利能力稳定性 利率环境有助于险企提高权益配置比例和收益弹性 [5][7]

行业整体表现 - 上半年保险行业保费收入约3.74万亿元，同比增长5.3% [1] - 人身险公司和财产险公司保费均呈增长态势 [1] 人身险公司 - 上半年人身险公司保费收入27705亿元，同比增长5.4%，增速较去年同期放缓 [3] - 6月单月保费同比增速达16.3%，远超上半年整体增速 [3] - 政策调整预期影响保费波动，去年人身险产品分两批下调预定利率导致基数高 [3] - 今年6月保费大增与预定利率上限即将再次下调有关 [3] - 多家险企将于8月31日24时起停止预定利率"超限"产品投保申请 [3] - 8月是较高预定利率产品销售窗口期，保费或保持高增长，但9月至年底可能承压 [3] 财产险公司 - 上半年财产险公司保费收入9645亿元，同比增长5.1% [3] - 车险保费4505亿元，同比增长4.5%，占财产险总保费的46.7% [3] - 新能源车险成车险增量主力，上半年新能源商业车险签单保费约661.7亿元，同比增长41.44% [3] - 新能源车险已结赔付额同比增长33.32% [3] - 健康险保费达1609亿元，是非车险第一大险种，占保费总收入16.7%，同比增速9.08% [3] - 意外险保费收入同比增长12.36%，但绝对额较低 [3]

人身险预定利率调整 - 普通型人身保险产品预定利率研究值降至1.99%，创1997年以来最低水平 [1] - 头部机构同步下调产品利率上限：普通型从2.5%降至2.0%，分红险从2.0%降至1.75%，万能险从1.5%降至1.0% [1] - 8月31日成为新旧产品切换最后时限 [1] 利率调整触发机制 - 触发监管预设的动态调节机制：当在售产品预定利率最高值连续两季度高于研究值25个基点以上必须下调 [2] - 一季度2.13%、二季度1.99%的研究值使得2.5%预定利率显著"超标" [2] - 国有大行5年期定期存款利率降至1.3%，10年期国债收益率仅1.65% [2] 行业负债成本与利差损 - 两年多时间寿险产品预定利率累计下调150基点（传统险） [3] - 7家上市保险公司平均现金收益率2024年下降至3.4%，存量保单保证负债成本约3% [2] - 分红险保底利率1.75%与普通型产品2.0%差距缩窄至25基点 [3] 产品结构转型趋势 - 分红险2025年占期交新单已过半但未能完全补位传统险收缩带来的保费缺口 [4] - 2025年上半年新推分红险259款占寿险新产品总量33% [7] - 中国人寿一季度分红险首年期交保费占比突破51.72% [7] 销售与市场反应 - 30岁男性投保100万元，2.5%预定利率下70岁可领251.5万元，2.0%时仅206.8万元 [6] - 预定利率优势衰减使得"炒停售"策略失效 [5] - 普通寿险仍有70基点利差优势，分红险实际结算利率可达3.5%以上 [6][7] 行业竞争逻辑重构 - 泰康"幸福有约"将保险金与养老社区入住权绑定 [8] - 中国太平"乐享家"提供居家适老化改造+远程医疗监测组合方案 [8] - 平安健康险日均服务量突破百万人次 [8] 长期趋势与挑战 - 分红险成为主流需跨越投资能力、渠道能力、客户教育能力三大门槛 [4] - "新钱净投资收益率"仅约2.7% [7] - 香港市场"0.5%-1%保证利率+4%-5%浮动分红"模式可能预示内地产品终极形态 [8]

高管团队变动 - 横琴人寿副总经理张林已不在高管名单之列，近一年来多位核心高管相继离任，大部分为初创期入职的"元老级"人物 [1] - 高管团队从年初的8人缩减至目前的5人，离职高管包括李学成(2017年加入)、李佗(2019年加入)、王立川(2016年加入筹备组) [4] - 2024年4月第一任董事长兰亚东退休，钱仲华被提名为董事长候选人并于7月获批，1月凌立波获批担任总经理 [3] 经营业绩 - 2022年以来合计亏损金额超15亿元，2022年、2023年、2024年分别亏损1.79亿元、7.72亿元和5.64亿元 [1][7] - 2025年一季度净亏损3.57亿元，2017-2024年净利润起伏不定，多数年份亏损，仅2020年(0.59亿元)和2021年(0.11亿元)实现盈利 [6][7] - 长期依赖增额终身寿险等传统储蓄型产品，2024年保费收入前五产品中4款为增额终身寿险、1款两全型保险(分红型) [7] 行业挑战与应对 - 保险行业高度依赖信任与长期主义，高管频繁变动会削弱战略连续性和市场信心 [5] - 预定利率接连下调，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，较上季度2.13%下降14个基点 [8] - 专家建议优化产品结构向保障型、长期型产品过渡，加强精算和投资管理能力，通过数字化改革提升运营效率 [8]