展望未来，林丽认为，随着市场环境持续优化以及行业自身不断迭代升级，私募行业将朝着更加多元、 成熟的方向发展，展现出更为稳健与可持续的增长态势。 2026年A股市场走势牵动市场神经，政策导向、产业升级、资金流向等多重变量交织共振，市场亟待权 威研判指引方向。 和谐汇一董事总经理韩冬认为，当前时点，AI行业的投资机会是不是要从硬件侧往软件侧上做一些倾 斜。在传统的IT架构里，硬件层和软件层的产值比例大概是1：4，但是如今在AI领域反而是硬件产值远 大于软件产值，硬件的投入还没有足够的软件收入作为回报。他们觉得未来这种情况会被纠正，这个过 程可能会随着应用侧的爆发而到来。 2025年，中国私募证券资产管理规模历史性突破7万亿元大关。市场稳步上行与策略创新双轮驱动行业 进阶，而市场与行业结构的不断细分、行业内竞争的日趋激烈、全球大环境的不稳定，再加上AI技术 普及带来的行业变革冲击，共同为行业发展提出了全新命题。如何在机遇与挑战并存的新格局中精准定 位、实现持续进化，已成为全行业的核心议题。 1月8日，由排排网集团主办，银河期货、方正证券、希施玛数科、中辉期货、私募排排网、国联期货协 办的第二十届私募基金发展论坛在深 ...

核心观点 - 2025年保险资金在权益市场表现活跃，全年举牌次数达39次，创2016年以来新高，主要受政策松绑与低利率环境下寻求收益弹性的双重驱动 [2][5] - 银行股是险资布局的“压舱石”，举牌次数占比近4成，其低估值、高股息特征契合险资稳健偏好；公用事业板块也因稳定现金流和防御属性备受青睐 [2][7][8] - 监管部门自2023年以来持续优化政策引导“长期资本”入市，险资正通过增配权益资产寻求收益弹性，未来有望成为资本市场的重要稳定力量 [2][5][8] 市场活跃度与举牌概况 - 2025年险资举牌次数从2024年的20次攀升至39次，接近翻倍，创下十年新高 [2] - 平安人寿是全年最活跃的举牌机构，共计举牌12次，仅8月就完成3度举牌，增持邮储银行H股至15%，并触及中国太保H股和中国人寿H股的举牌线 [2][4] - 其他活跃险企包括：长城人寿举牌4次，弘康人寿举牌4次（其中3次为连续增持郑州银行H股至15.27%），中邮人寿举牌4次且标的分散 [3][4] - 瑞众人寿、泰康人寿及新华保险在2025年各有不少于2次的举牌动作；阳光人寿、民生人寿、利安人寿、信泰人寿等亦达成举牌 [3] - 险资对多只个股连续加仓，多次触发举牌线，例如平安人寿对招商银行H股、农业银行H股、邮储银行H股均举牌3次，一路增持至15%以上 [4] 投资标的偏好与行业分布 - H股成为险资举牌的主要目标，在39次举牌涉及的29只个股中，有21只为H股，占比超7成，主要因其估值较低、股息率较高，具备配置“性价比” [7] - 银行股是全年举牌的“重头戏”，举牌次数占比近4成，获举牌标的包括邮储银行H股、招商银行H股、杭州银行A股、农业银行H股、中信银行H股、郑州银行H股、浙商银行H股等 [7] - 银行股的高股息率是吸引险资的关键，例如招商银行H股股息率达6.31%，浙商银行股息率达6.73%；此外，投资也有助于业务协同，如新华保险举牌杭州银行以促进银保协同 [7] - 险资罕见举牌同业，例如中国平安举牌中国太保H股，持股比例达5.04%，这被市场解读为对保险行业基本面筑底向好的认同，且保险股也属于“红利”范畴 [8] - 除金融股外，电力、环保、新能源等公用事业板块个股也因稳定现金流、高股息、弱周期等特点受到险资青睐 [8] 驱动因素与政策背景 - 政策鼓励是险资积极入市的重要驱动力，自2023年以来，监管部门通过优化偿付能力与风险因子、推动长周期考核机制、提高权益投资比例上限及拓宽入市渠道等政策，打通险资入市堵点 [5] - 低利率环境下，保险机构面临利差损压力，需要通过增配权益市场来增厚收益、寻求收益弹性并抵御相关风险 [5] - 举牌提速是险资增配权益市场的侧影，截至2025年3季度末，行业股票配置比例已达到10%，入市力度显著增强 [8] 配置方式与未来展望 - 除常规二级市场增持外，部分险资通过战略配售、基石投资等方式入场，例如泰康人寿作为基石投资者参与峰岹科技H股IPO，投资账面余额1.79亿元，占H股股份类别的8.69% [5] - 通过适度提升权益投资比例，保险公司可提高投资收益弹性，并通过长期投资于高ROE、高分红的优质上市公司增加确定性分红收入，增厚净投资收益安全垫 [8] - 业内普遍预期险资将进一步增配权益市场，据中信建投预测，在悲观/中性/乐观情景下，2026年保险资金对公开权益的增量配置规模分别约为9681亿元、10696亿元、11754亿元 [9]

2025年公募基金发行市场概览 - 2025年公募基金发行市场呈现“量增价稳”特征，新成立基金1468只，创近4年新高，总募集规模11637.62亿元，与2023年（11706.60亿元）、2024年（12326.55亿元）基本持平 [1][2][3] - 市场告别依赖少数“爆款”产品的“跑马圈地”时代，进入以权益类基金为主导、创新产品百花齐放的“精耕细作”新阶段 [1][3] 发行数量与规模 - 2025年新成立基金总数达1468只，超越2022年的1457只，创近4年新高，较2024年的1135只增长29.3% [2] - 2025年新基金总募集规模为11637.62亿元，虽低于2020年30771.76亿元的峰值，但与2023年、2024年规模基本持平 [2][3] - 在发行数量创纪录背景下，单只基金平均发行规模保持合理，反映市场发行更趋理性与精细化 [3] 发行结构转变：权益类基金主导 - 股票型基金成为发行市场主导，2025年新成立807只，募集规模4083.62亿元，占全年新基金总发行比例高达35.96%，创近十年新高 [4][5] - 股票型基金占比相较2024年的21.14%提升近15个百分点，相较2023年的12.24%增长近两倍，结束了自2021年后持续三年的“债强股弱”格局 [5] - 市场涌现多只爆款偏股型基金，例如招商均衡优选A发行规模49.5508亿元，认购天数仅1天；易方达产业优选A发行规模31.6225亿元，认购天数12天 [5] 债券型与混合型基金占比变化 - 债券型基金发行占比从2024年的70.19%高位大幅回落至2025年的41.22%，新成立262只，规模4680.71亿元，其市场主导地位被大幅削弱 [6] - 混合型基金2025年发行占比为13.66%（规模1551.03亿元），较2024年的5.91%有所回升，但远未达到2021年56.58%的巅峰水平 [7] - 市场实现了从“债强股弱”到“股债平衡”的关键切换，投资者更倾向于选择风格清晰的纯权益类或纯固收类产品 [6][7] 创新产品发展 - FOF（基金中基金）持续壮大，2025年新成立81只，规模810.68亿元，占比7.14%，创近4年新高，有8家公募管理人的FOF业务管理规模突破百亿元 [8] - FOF代表产品包括东方红盈丰稳健配置6个月持有A（发行规模65.72亿元）和平安盈享多元配置6个月持有A（发行规模28.07亿元，认购天数4天） [8] - 公募REITs稳步扩容，2025年新成立产品19只，发行份额达105亿份，例如南方润泽科技数据中心REIT和中金唯品会奥莱REIT发行规模均为10亿份，认购天数1天 [9] - QDII基金发行呈现新特征，2025年新发19只，募集规模124.80亿元，单只产品募集规模远高于前几年，产品策略更注重多样性和工具丰富性 [9][10] - QDII基金密集布局覆盖美股、巴西、越南、沙特、日本等细分市场的指数型产品，例如易方达伊塔乌巴西IBOVESPA ETF和华夏布拉德斯科巴西伊博维斯帕ETF发行规模均为3亿元，均一日售罄 [10] 市场意义与展望 - 2025年发行市场呈现“数量创新高”与“结构深优化”双重特征，股票型基金占比强势回归是市场逐渐走向成熟的内生结果 [10] - 行业竞争核心正从单纯的规模扩张，转向资产配置能力、产品创新能力和风险定价能力的高质量角逐 [10] - 随着权益投资主线明晰与FOF、REITs、QDII等多元工具发展，公募基金行业有望在服务实体经济与满足居民财富管理需求中扮演更关键角色 [11]

核心观点 - 2025年11月银行理财行业在债市震荡背景下整体表现疲软，产品募集规模环比下降超40%，但发行数量环比增长28.32%，显示市场发行活跃但投资者认购意愿不足 [2][7] - 理财产品破净比例轻微上升至0.98%，其中权益类产品破净率高达23.81%，风险显著高于其他类别，而固收类产品破净率仅为0.84%，显示其相对稳健 [1][3][5] - 理财公司积极调整产品结构，一方面加大短期限产品发行力度，另一方面显著提升混合类及权益类产品占比，显示出参与权益市场、发力多资产多策略的明确趋势 [9][10][11] 破净情况 - 截至11月末，32家理财公司存续的27999只公募理财产品中，有275只产品净值低于1，整体破净比例为0.98% [3] - 按投资性质看，权益类产品破净率最高，达23.81%，混合类产品破净率为3.09%，固收类产品破净率最低，为0.84% [1][5] - 按投资周期看，公募固收类产品中2-3年期限破净率最高(1.68%)，混合类产品中1月以内期限破净率最高(7.56%)，权益类产品中1月以内期限破净率高达28.57% [5][6] - 机构表现分化，仅四家合资理财公司实现公募产品“0破净”，汇华理财破净率最高达11.90%，另有19家理财公司破净率控制在1%以内 [6] 新发产品情况 - 2025年11月，32家理财公司合计发行2107只理财产品，环比10月的1642只增长28.32% [7] - 产品募集规模表现疲软，合计募集资金2155.14亿元，产品募集规模均值仅为1.82亿元，环比上月的3.18亿元下降超40% [2][13] - 产品结构以固收类为主(占比96.6%)，但混合类和权益类产品占比环比明显提升，理财公司积极参与权益投资趋势明显 [9] - 具体产品创新方面，华夏理财延续发行12只天工日开系列指数产品，挂钩智能机器人、旅游产业等多个细分领域；杭银理财发行了聚焦数字经济的权益类产品 [10] - 产品期限结构变化显著，1月以内期限产品发行占比达到23.47%，环比提高3.57个百分点，显示对短期限产品的发行力度加大 [11] - 产品定价方面，除1-3个月期限产品业绩比较基准微升0.07%至2.34%外，其余多数期限产品定价略有下滑 [17] 到期产品情况 - 2025年11月，32家理财公司合计有904只封闭式人民币理财产品到期，其中固收类产品857只，混合类41只，权益类5只 [18] - 到期产品业绩达标率方面，披露到期净值的814只产品业绩下限达标率为73.22%，业绩中枢达标率为43.86% [22] - 固定收益类到期产品年化收益率均值为2.68%，其中2-3年期限产品均值最高，为2.93%；混合类到期产品年化收益率均值为2.46%，其中1-2年期限产品均值最高，为2.86% [2][23][24] - 分期限达标率表现差异大，固收类3-6个月期限产品业绩下限达标率最优(92.86%)，而2-3年期限产品表现较差(28.07%)；混合类6-12个月期限产品业绩下限达标率较高(63.16%) [22][24] - 到期兑付收益榜单中，中银理财“科技领航”系列2023年01期产品到期年化收益率达6.78%，位列榜首 [26][28] 存续产品情况 - 截至11月末，32家理财公司共计存续27999只公募理财产品，其中固收类产品26803只，占比95.73%，混合类产品1133只，占比4.05%，权益类产品不足100只，占比0.23% [28] - 机构存续产品数量分布集中，兴银理财存续产品数量最多(1985只)，其次为信银理财(1925只)和浦银理财(1829只)，法巴农银理财和高盛工银理财存续产品最少，不足100只 [29] - 产品期限分布上，“1月以内”期限产品存续数量占比最高，达25.91%，“6-12个月”与“1-2年”期限产品分别占22.27%和20.44%，三者合计占比近七成，长期限产品占比较低 [30] 产品收益表现 - 截至2025年11月，权益类产品平均净值增长率最高，达20.06%，但最大回撤突破10%；混合类产品净值增长率为4.12%，最大回撤1.37%；固收类产品净值增长率最低，为1.89%，最大回撤仅0.18% [33] - 混合类产品各期限业绩表现均优于同期限固收类产品，其中1月以内期限混合类产品前11个月平均净值增长率达4.97%，表现最好 [35] - 固收类产品收益表现上，南银理财、杭银理财及法巴农银理财前11个月平均净值增长率位列前三，均超过2.5%，其中南银理财为2.63% [38] - 混合类理财产品收益表现上，宁银理财、汇华理财及杭银理财位列前三，宁银理财前11个月平均净值增长率高达14.37% [41]

公募基金发行市场总体表现 - 11月新成立公募基金总规模达966.16亿元，逼近千亿元大关，显示投资者认购热情高涨 [1] - 全月共计新成立基金136只，发行市场呈现量价齐升的积极态势，凸显年末资金配置需求增加 [1] - 近千亿元的发行规模被视为市场信心逐步修复的一个重要信号，并为明年行情奠定基础 [4][5] 各类基金发行规模与结构 - 权益类基金（股票型+混合型）是市场主力军，总规模达546.69亿元，占总发行规模比例高达57.81% [2][3] - 股票型基金发行规模达306.69亿元，占总规模32.43%，发行数量69只均位居各类型基金之首 [2] - 混合型基金发行规模为239.99亿元，占比25.38% [3] - 债券型基金发行规模为216.66亿元，占比22.91%，成为发行市场的重要稳定器 [4] - FOF（基金中基金）发行规模为169.75亿元，占比17.95%，其特性持续获得投资者青睐 [4] 单只产品与热门基金表现 - 易方达如意盈安6个月持有A以58.48亿元的发行规模位居榜首，长城元利A以52.51亿元紧随其后 [1] - 发行规模超过30亿元的基金还包括易方达产业优选A（31.62亿元）、大摩中债1-5年政金债A（31.10亿元）和华西中债1-5年政策性金融债（30.03亿元） [1] - 两只面向巴西市场的QDII-ETF合计申购资金达51亿元，相对首募上限超募7倍多，是近期最热门的"日光基" [3] - 部分基金如富国兴和A、鹏华启航量化选股认购期仅1天，凸显市场对优质产品的抢购热情 [4] 基金管理公司动态 - 头部机构优势明显，易方达基金有多只产品上榜，除榜首产品外，易方达科技先锋A（19.90亿元）也贡献可观规模 [4] - 富国基金、汇添富基金、鹏华基金等公司均有产品发行规模超过20亿元 [4] - 基金管理人紧抓机遇，推出众多契合市场热点的产品，成功吸引增量资金入场 [5]

资产出售交易 - 太平人寿以65亿元现金向中国铁建股份有限公司转让其持有的4家公司全部股权，这4家公司分别是中铁建投、中铁昆仑、中铁十一局和中铁建设，持股比例分别为7.47%、17.27%、10.86%和8.49% [6][9] - 该笔投资持有近6年，累计投资收益约23.5亿元，投资收益主要来自标的公司的分红，此次退出被认为时机合适且现金方式退出确定性较高 [9] - 交易所得65亿元现金将用作太平人寿的一般营运资金，为未来资金运用提供更大弹性，体现公司主动进行资产轮动 [11] 投资业绩表现 - 2025年前三季度太平人寿投资活动产生的现金流净额为-1323.43亿元，较2024年同期的-838.88亿元大幅减少484.55亿元，表明公司正在加大投资力度 [13] - 2025年前三季度中国太平3家主要子公司投资收益总额达171.74亿元，较去年同期的65.58亿元上涨106亿元，其中太平人寿投资收益为167.07亿元，较去年同期的68.87亿元大幅上涨98.2亿元 [13] - 2025年上半年中国太平总投资收益为217.49亿港元，较2024年同期的372.42亿港元下降41.6%，年化总投资收益率由5.27%下降至2.68%，主要因FVPL债券未实现收益大幅低于去年同期 [23][24] 投资组合结构 - 截至2025年三季度，太平人寿出现在9只股票十大股东中，期末参考市值合计93.34亿元；太平资产出现在16只股票十大股东中，期末参考市值合计147.51亿元 [14] - 公司投资组合青睐银行股和"中"字头股票，重仓股包括沪农商行（持仓市值33.94亿元）、中国电建（28.99亿元）、中国移动（27.63亿元）、浙商银行（27.46亿元）等 [16][17] - 2025年6月末公司投资资产总额1.68万亿港元，固定收益类投资占比84.5%，权益类投资占比13.6%，长期股权投资占比1.6% [24] 典型投资案例 - 对沪农商行的投资尤为成功，太平人寿自2019年持有4.15亿股原始股至今，持仓市值从30亿元增至34亿元，累计获得现金分红8.11亿元 [18] - 太平资产重仓的电投能源和分众传媒年初至今涨幅分别为41.42%和13.76%，增持的拓普集团三季度涨幅达71.41% [19][20] - 公司在2024年底合计持有拓普集团1748万股，市值8.56亿元，但2025年三季度太平人寿已退出前十大股东，可能已落袋为安 [20] 行业投资趋势演变 - 险企投资重心经历三阶段演变：早期以存款、债券为主；后来增加基础设施、非标资产配置；当前在监管规范下适度加大权益投资 [28] - 驱动因素包括全球低利率逼迫险资突围收益荒、新会计准则下权益投资更利于平滑利润波动、中国资本市场深化改革提供更多元工具 [28] - 2025年4月监管新规调整险资权益类资产配置比例，偿付能力充足率超过250%的险企权益投资上限可达总资产40% [29] - 2025年上半年五大A股上市险企权益资产投资权重在10%-20%之间，远低于30%-40%的监管上限，中国太平权益投资权重为13.6%，同样有提升空间 [30][31]

全球市场巨震原因 - 美联储政策能见度塌陷导致市场预期紊乱，12月降息概率一周内从70%骤降至50%以下，跨资产波动率同步飙升，黄金期权隐含波动率跃升38% [3] - AI叙事出现分歧，市场对AI芯片折旧周期、科技巨头发债规模及大模型商业变现能力产生争议，导致科技股表现疲软 [3] - 特朗普关税工具箱引发全球供应链重构担忧，预示滞胀式繁荣，8月美国贸易逆差收窄23.8%但原油需求预期下调 [3] - 美国政府停摆导致美元境内流动性紧张，且使美联储12月降息缺乏数据支撑 [5][5] - 市场流动性预期与情绪博弈主导交易，美联储官员鹰派言论打压降息预期，海外避险情绪升温 [5] A股与港股市场展望 - A股和港股调整被视作情绪扰动而非基本面变化，港股估值处于历史较低位置，性价比凸显 [6] - 市场处于布局窗口期，因政策底清晰且调整消化了三季报业绩不及预期与外部贸易摩擦扰动 [6] - 国内权益资产具备充足空间与机会，中长期战略级别机遇被继续看好 [6] - 短期指数或延续震荡走势，行业轮动加速，但明年随流动性宽松及企业盈利改善，权益市场有望打开上行空间 [6] - 横向估值看，A股和港股相较于欧美和亚洲其他市场仍处于合理区间，乐观预期透支有限 [7] 黄金后市研判 - 全球核心经济体步入宽财政、宽货币阶段，未来一两年可能出现全球范围货币超发，利好黄金资产 [9] - 中长期看，主权债务膨胀、央行增储黄金、美元信用削弱及持续减息周期支撑黄金价格，身处巨大黄金牛市 [9] - 全球央行购金成为黄金估值新锚点，对冲全球债务货币化与地缘裂痕价值突出，美国政府债务占GDP比率达128% [10] - 黄金短期波动率提升至历史较高分位数，当前进入波动率回落过程，维持横盘震荡 [10] - 黄金下一轮上涨契机或更多来自美联储，在此之前金价或震荡观望 [10] 海外股市走向 - 短期美股维持震荡格局，新兴市场整体表现或弱于美股，欧股与日股受益于本币贬值带来的出口改善 [11] - 中长期在美国增长稳健、通胀温和假设下，受益于流动性宽松和风险偏好改善，全球股市仍有望向上 [11] - 海外发达市场股市估值普遍处于历史80%高分位以上，进一步上涨需业绩验证高估值逻辑 [11] - 亚太股市回调受美国AI泡沫担忧影响，但本轮AI在多个领域获得实际应用并提高生产效率，资产泡沫或处早期阶段 [12][13] 原油市场机会 - 预计2026年原油价格以60美元~70美元/桶区间震荡为主，全球需求或有弱修复但OPEC有增产计划，供需弱平衡 [14] - 地缘冲突不确定性和美国制裁为利好因素，OPEC+增产及全球需求恢复缓慢为利空因素，四季度油价或延续区间震荡 [14] - 短期扩产和传统实体需求趋弱使原油价格承压，但开采成本对新增产能形成制约，预计在偏弱区间震荡 [14] - 原油供应明显过剩成为制约油价关键因素，2026年油价中枢较2025年有望继续下移 [15] 大类资产配置机会 - A股性价比更占优，配置思路为“核心+卫星+防御”，聚焦科技、高端制造、新质生产力、高股息蓝筹等方向 [16] - 相对关注A股和港股、黄金、人民币升值及短端美债，因全球流动性宽松及中美利差缩窄利好人民币汇率 [17] - 全球降息环境下，中短久期高等级债券的利率下行逻辑具有较高确定性，同时黄金在全球财富中占比仍有提升空间 [17] - 处于“科技趋势+降息周期”环境，风险资产表现值得期待，但与风险资产负相关的类债资产也值得关注 [17] 需关注的风险 - 美国经济数据超预期走弱或通胀超预期走强可能冲击市场情绪，美联储12月议息会议若鹰派将压制风险资产 [18] - 年末美元流动性吃紧，全球投资者加仓风险敞口意愿受限，美国经济因数据缺失存在不确定性风险 [18] - 市场年内获利丰厚，年末可能存在获利了结调仓行为，海外需关注流动性及地缘政治风险，国内关注地产调整斜率及政策效果 [19]

白皮书核心观点 - 中金财富与CAFI联合发布白皮书 聚焦居民财富管理与中小企业金融赋能 旨在通过理论研究推动财富管理高质量发展以深化普惠金融实践[1] - 调研显示近七成受访者金融健康状况较好 但部分居民在财务掌控力等方面存在短板 中小企业主面临个人与企业金融健康双重挑战[1] - 权益投资与金融健康存在双向促进关系 金融健康指数每提高1分 股市参与率显著提高0.5个百分点[2] - 居民投资者存在过度交易等行为偏差 白皮书建议通过被动投资、长期投资和资产配置多元化构建良好投资习惯[2][3] 居民金融健康与权益市场参与 - 影响居民参与权益市场的关键因素包括收入波动性和保险保障水平 收入波动小且保障充分的居民参与概率较高[2] - 参与股市投资的居民在财务韧性、应急借款能力和保险保障程度方面表现较好[2] - 居民投资者常见行为偏差包括过度交易、短期持有、追涨杀跌、熟悉效应和配置集中 这些偏差影响收益并削弱金融健康[2] 提升金融健康的投资策略建议 - 被动投资策略如投资指数基金有助于改善投资表现 减少盲目选股择时 提高财务掌控力[3] - 长期持有优质权益资产能发挥复利效应 应对通胀风险 降低交易频率和增加持有时间可优化收益[3] - 资产配置多元化可降低非系统性风险 增强投资组合韧性 改善资金管理方式并增强实现财务目标的信心[3]

金融健康理念与现状 - 报告首次系统性将“金融健康”理念引入财富管理领域，提出“三天”理论：管好今天花销、备足明天应急金、规划后天养老教育 [1] - 近七成受访者金融健康达标，但财务掌控力、风险管理能力等短板依然突出 [1] - 居民金融健康呈现结构性特征，在保险保障覆盖、财务规划能力、未来财务状况掌控力等方面存在明显短板 [2] 权益投资与金融健康关系 - 参与权益投资的受访者中，超过八成备足了6个月以上的应急资金，比例远高于非投资群体 [1] - 权益市场参与与金融健康水平存在显著双向促进作用，形成良性循环 [1][3] - 金融健康水平提升与居民参与股市概率呈正相关，这种正向关联在财务韧性维度表现尤为明显 [3] 投资行为特征 - 被动投资、长期持有和资产多元化三大投资特征与金融健康存在正向关联 [3] - 被动投资策略有助于改善投资表现，减少因缺乏专业金融素养而盲目选股择时的情况 [3] - 低频交易者的投资表现整体优于频繁交易者 [3] 财富管理行业转型 - 行业正经历深刻转型，从以交易量为基础的商业模式向以客户资产规模和服务效果为重点的新型模式转变 [3] - 接受专业投顾服务的客户在基金持有率、资产配置多样性等方面均有明显改善 [3] - 数字化转型加速推进，通过人工智能、大数据等技术应用更精准识别客户需求，降低服务成本 [7] 金融素养与投资者教育 - 居民对货币时间价值、通货膨胀和风险分散三个基础金融概念的理解程度有限，能够完全理解的比例仍然有限 [5] - 金融素养提升能够有效改善投资行为，随着金融素养得分提高，投资者通过基金等间接方式参与股市的比例呈现明显上升趋势 [5] - 金融素养与金融健康得分之间呈现正相关关系，提升金融素养有助于居民更好地规划管理个人财务 [5] 中小企业金融健康 - 中小企业主面临个人金融健康与企业金融健康的双重挑战，两者之间存在风险传导效应 [6] - 相较于普通居民，中小企业主在日常收支平衡和债务可控性方面表现相对较弱 [6] - 金融机构正在构建综合化服务体系，为中小企业提供覆盖全生命周期的金融服务，包括投融资服务、产业链对接、出海支持等 [6] 普惠金融高质量发展 - 普惠金融发展正从解决“有没有”的初级阶段，迈向追求“好不好”的高质量发展新阶段 [2] - 需要深化资本市场改革，推动个人养老金与资本市场深度联动，拓宽中小企业直接融资渠道 [7] - 金融机构需要积极拓展服务边界，从传统普惠信贷服务延伸到更广泛的金融服务领域 [8]

行业投资评级 - 持续看好保险板块，推荐中国人寿（H+A）、新华保险、中国平安、中国人保、中国太保、友邦保险，建议关注中国太平 [5][70] 核心观点 - 3Q25 A股险企利润大增68%，投资业绩贡献税前利润增量的79% [3] - 前三季度A股上市险企合计归母净利润同比增长33.5%至4260亿元，超出预期 [3] - 受益于险资入市持续推进及有效把握权益市场投资机会，在高基数下业绩增速亮眼 [3] - 预定利率下调预期下，前三季度新业务价值延续高增态势 [3] - 保费增速分化，综合成本率优化态势延续 [4] - 投资收益率表现亮眼，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益资产规模环比提升925亿元 [4] 业绩表现总结 - 3Q25 A股上市险企归母净利润同比增长68.3%至2637亿元 [3][11] - 前三季度A股上市险企归母净利润合计同比增长33.5%至4260亿元，超出预期 [3][11] - 细分来看，前三季度归母净利润增速为：中国人寿+60.5%、新华保险+58.9%、中国财险+50.5%、中国人保+28.9%、中国太保+19.3%、中国平安+11.5% [11] - 3Q25单季度归母净利润增速为：中国人寿+91.5%、中国财险+91.4%、新华保险+88.2%、中国人保+48.7%、中国平安+45.4%、中国太保+35.2% [11] - 投资为业绩高增核心驱动力，前三季度投资业绩同比增长61.9%至3163亿元，贡献税前利润增量的79.2% [3][12] - 前三季度保险服务业绩同比增长18.2%至2241亿元，贡献税前利润增量的22.6% [3][12] - 受益于权益市场表现，前三季度A股上市险企总投资收益同比增长35.9%至8864亿元 [24] 负债端表现 - 上市险企前三季度新业务价值增速位于18%-77%区间 [3] - 细分来看，新业务价值增速为：人保寿险+76.6%、新华保险+50.8%、中国平安+46.2%、中国人寿+41.8%、中国太保+31.2%、友邦保险+18% [31] - 前三季度A股上市险企新单保费合计同比增长14.2%至5578亿元 [3][35] - 3Q25单季度新单保费合计同比增长38.7%至1276亿元 [3][35] - 新业务价值率同比改善，友邦保险为57.9%（同比+4.2个百分点）、中国平安为30.6%（标准保费口径，同比+9.0个百分点）、中国太保为18.0%（同比+1.5个百分点） [35] - 个险渠道企稳，中国人寿个险人力规模环比增长2.5%至60.7万人，中国平安代理人规模环比降幅收窄至2.2% [36] - 银保渠道成长性强，中国太保、新华保险前三季度银保渠道新单保费分别同比增长52.4%、66.7% [39] 财险业务 - 前三季度财险行业原保险保费收入同比增长4.9%至1.37万亿元 [45] - “老三家”保费增速分化：平安财险+7.1%、人保财险+3.5%、太保财险+0.1% [4][45] - 综合成本率持续优化：人保财险同比下降2.1个百分点至96.1%、太保财险同比下降1.0个百分点至97.6%、平安财险同比下降0.8个百分点至97.0% [4][45] - 车险保费收入同比增长4.4%至6836亿元，CR3市占率同比下降0.81个百分点至68.3% [49] - 非车险保费收入同比增长5.4%至6876亿元，CR3市占率同比下降0.45个百分点至57.1% [53] 资产端表现 - 截至9月末，A股上市险企合计投资资产规模较2024年末增长10.4%至20.26万亿元 [4][58] - 分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益资产规模环比增长8.4%（增加925亿元）至1.20万亿元 [4][63] - 总投资收益率表现亮眼，披露数据的险企位于6.4%-8.6%区间：新华保险8.6%（同比+1.8个百分点）、中国太保6.93%（同比+0.5个百分点）、中国人寿6.42%（同比+1.04个百分点） [65][67] - 综合投资收益率位于5.4%-6.7%区间：中国平安5.4%（同比+1.0个百分点）、新华保险6.7%（同比-1.4个百分点） [65][67] - 净投资收益率受利率下行影响略有下降：中国平安2.80%（同比-0.3个百分点）、中国太保3.47%（同比-0.3个百分点） [65][67] 投资分析意见 - 会计分类及短期投资策略导致上市险企利润表现阶段性分化 [5][70] - 外部环境改善、险资入市持续推动趋势下，持续看好保险板块价值重估逻辑 [5][70]