文章核心观点 - 通用汽车因受关税影响，预计息税前利润低于最初预期 [1] 分组1 - 通用汽车目前预计息税前利润在100亿美元至125亿美元之间 [1] - 通用汽车1月份最初预期息税前利润为157亿美元 [1] - 通用汽车预计息税前利润降低的原因是受到关税影响 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总销售额为3.213亿美元，按报告计算同比增长2.9%，按固定汇率计算增长3.8%，略高于指引 [7] - 调整后净收入为2960万美元，同比增长19.6%，调整后摊薄每股净收益为0.95美元，同比增长20.1% [7] - 第一季度GAAP净收入为600万美元，去年同期为1970万美元，GAAP摊薄每股收益本季度为0.19美元，去年同期为0.63美元 [20] - 3月31日现金余额为3550万美元，去年12月31日为2450万美元，应收账款天数为62天，与去年底持平，库存天数为222天，去年12月31日为211天，季度末长期债务为8.914亿美元，去年12月31日为9.051亿美元，3月31日杠杆率为3.2倍，略好于预期 [21][22] - 本季度运营现金流为4150万美元，2024年第一季度为2910万美元，资本支出为380万美元，去年同期为200万美元 [22][23] - 排除关税，预计全年固定汇率增长在4% - 6%，预计全年外汇影响从100 - 120个基点的逆风降至50 - 70个基点，全年收入指引从13.44 - 13.72亿美元提高到13.5 - 13.78亿美元，调整后每股收益指引从4.25 - 4.4美元提高到4.45 - 4.6美元，预计第二季度调整后每股收益在1.1 - 1.15美元 [24] - 预计2025年供应链关税风险敞口约为550万美元，其中85%来自中国，12%来自欧洲，相当于每股收益约0.14美元，0.02美元影响第三季度，0.12美元影响第四季度 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度销售增长在各业务部门较为均衡，骨科固定汇率销售增长3.9%，普通外科增长3.8% [7] - 美国骨科销售下降2.1%，国际骨科销售增长7.9%，美国普通外科销售增长6.9%，国际普通外科销售下降3.3%，国际业务下降是由于能源和重症监护产品线 [16][17] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度美国销售额同比增长4.2%，国际销售额增长3.4% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进供应链计划，重点关注采购、生产规划和生产三个领域，以实现供应链稳定和业务持续增长 [45][46] - 公司有四个独特平台处于增长早期，包括AirSeal、Buffalo Filter、BioBrace和Convent Foot and Ankle，公司对其未来机会感到兴奋 [13] - 行业处于健康终端市场，公司产品具有临床差异化优势，医院系统优先考虑对公司业务关键的领域，如微创手术、腹腔镜和关节镜 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司开局符合全年增长预期，虽供应链计划还有工作要做，但对全年增长有信心 [7] - 公司密切关注客户支出模式，目前未看到重大变化，产品需求强劲 [12] - 公司对BioBrace前景感到兴奋，其用于50多种临床手术，有14篇同行评审出版物，9项临床研究正在进行 [8] 其他重要信息 - 公司使用非GAAP或调整后指标来监测季度和年度财务表现，并与其他医疗技术公司进行基准比较 [4] - 公司预计供应链改进工作将带来至少2000万美元的年度节省，但效益要到2026年才会显现 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司本季度业绩超预期但全年指引提升较少的原因 - 公司全年指引为固定汇率增长4% - 6%，本季度表现符合该范围，未因第一季度情况改变全年看法，全年指引提升主要是由于外汇改善 [30][31] 问题: 担任CEO后好与坏的意外发现 - 不好方面没有意外发现，好的方面是团队对交付世界级产品和临床解决方案充满热情，客户对公司技术接受度高 [33][34] 问题: 关税计算差异及缓解措施 - 上次电话会议提到的大部分关税来自墨西哥，现在墨西哥产品免税，目前主要关注中国产品关税，公司将采取物流调整、价格缓解、更换供应商和会计及转移定价调整等措施 [38][40] 问题: 供应链改进举措及BioBrace情况 - 公司关注采购、生产规划和生产三个方面，已取得进展，部分关键产品已无积压订单，BioBrace临床手术已达52例，4月其肩袖修复应用设备获510批准，前瞻性随机临床研究已过半 [45][49][50] 问题: 公司产品组合审查进展 - 公司CEO上任四个月，花大量时间与股东、员工和客户交流，四个增长驱动因素（BioBrace、足踝、AirSeal和烟雾）表现强劲，目前仍在深入研究产品组合 [52][53] 问题: 资本支出下降情况及AirSeal相关问题 - 资本支出方面，客户需求无实质变化，美国第一季度数据可能存在比较噪音；AirSeal在DV5上的应用仍在持续，有一个仅用于达芬奇机器人的SKU在第一季度实现两位数增长 [57][58][59] 问题: 关税计算及影响 - 目前按季度给出2025年关税影响，第三季度0.02美元，第四季度0.12美元，未提供2026年数据，未来情况有待观察 [63][64][66] 问题: 公司供应链问题解决后的增长潜力 - 公司认为市场增长率为中高个位数，公司业务在供应链问题解决后，营收增长率在4% - 9%之间，供应链问题影响公司获取市场份额，理想状态下增长率应在7% - 9% [72][73][74] 问题: 汇率收益在损益表中的体现 - 汇率影响在损益表中分散体现，包括毛利率和运营费用 [75]

高通(QCOM.O)首席财务官：目前未看到关税对公司产生重大直接影响，但存在较小的间接影响以及一 些需求方面的轻微变化。 ...

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度综合收入报告基础上增长1%，有机固定汇率基础上增长3% [12] - 综合调整后EBITDA同比下降35亿美元 [15] - 毛利润受2.6亿美元减值费用和110万美元预生产启动成本影响，若排除这两项，本季度毛利润将略有增加 [15][16] - 广告支出占收入的百分比同比持平，预计第四季度广告支出同比降低 [16] - 影响调整后EBITDA的运营费用同比增加约300万美元，公司预计随着时间推移提高运营费用效率 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 Vista业务 - 有机固定汇率增长3%，促销产品、标识、包装和标签等关键增长类别均实现两位数增长，消费产品类别恢复5%的增长 [12][13] - 美国业务受有机搜索算法变化影响，名片和文具产品类别同比下降3%，较上一季度4%的降幅略有改善 [13][14] 欧洲业务 - 尽管面临一些宏观逆风，但业务表现依然强劲 [13] 国家钢笔业务 - 增长乏力，主要是由于邮件订单渠道的直接邮件广告回报率不足，公司已减少该渠道的广告投入 [47] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场业务收入和盈利能力受有机搜索算法变化影响，特别是名片和文具产品类别 [13][14] - 欧洲市场业务表现持续强劲，尽管面临宏观逆风 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 继续专注于提升产品，如促销产品、服装、标识、包装和标签等，以服务更高终身价值的客户 [4] - 推进跨SIMPRESS履行，加速新产品推出并降低商品成本 [5] - 平衡资本部署，包括有机增长投资、降低杠杆和回购股票 [20] 行业竞争 - 复杂产品（提升产品）和传统产品（如名片）市场竞争激烈，公司需不断提升客户价值以保持竞争力 [57][58] - 尽管是最大的在线大规模定制印刷商且拥有国际业务，但公司仍需不断努力，确保不满足于现状 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 经营环境 - 公司面临传统产品和渠道的逆风，以及关税和贸易环境的不确定性 [7] - 第四季度通常是利润和现金流较高的季度，尽管关税会带来短期影响，但预计年底流动性将增加 [19] 未来前景 - 对未来几年每股现金流的增长充满信心，尽管当前环境存在噪音 [3] - 尽管面临关税挑战，但公司凭借规模优势和应对策略，有望继续扩大市场份额 [11] 其他重要信息 - 公司已撤回2025财年及以后的业绩指引，主要是由于关税和贸易环境的不确定性 [19] - 公司计划增加价格以至少部分抵消成本增加，并通过调整供应链和提供替代产品来降低关税影响 [18] - 公司预计将在2026财年继续平衡资本部署，包括有机增长投资、降低杠杆和回购股票 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 哪些客户垂直领域最容易受到关税影响，它们各自占收入的百分比是多少？ - 公司服务的客户行业极其多样化，终端客户垂直领域集中度很低，如医疗保健等广泛垂直领域占收入不超过7% - 8% [22] - 目前关税影响最大的产品类别是促销产品、服装和礼品（PPHG），占综合收入超过20%，美国部分占全球收入约11% [23][24] 问题2: 供应链变更后，剩余2000万美元中国COGS的关税费用预计是多少？与之前的预期相比，增量是多少？目前计划将多少中国COGS转移到其他国家？过渡期间预计会产生多少费用？提价对订单量有何影响？2000万美元的中国风险敞口是否包括第三方供应商？如果不包括，总风险敞口是多少？ - 2000万美元中国COGS的关税费用约为2900万美元，但这不是净影响，公司将通过定价调整和提供替代产品来降低影响 [30][31][32] - 之前预计关税影响不超过1000万美元，此次影响增大主要是由于中国关税税率提高到145%和小额豁免政策的取消 [35] - 公司未披露之前从中国采购的年度成本，但预计该数字将远高于2000万美元 [36] - 目前仅对非常有限的产品进行了提价，由于小额豁免政策尚未取消，暂无提价对订单量影响的数据 [37] - 2000万美元的风险敞口不包括第三方供应商，由于无法完全了解第三方供应商的供应链变化，难以准确量化其影响，但主要影响的是PPAG产品类别，公司将通过提价和替代采购来应对 [38][39] 问题3: 解放日（4月2日）后，公司是否考虑通过削减成本来抵消关税和需求相关影响？何时会这样做？ - 公司已考虑削减成本，若无法缓解成本增加或需求下降，将进行调整，公司过去曾展示过这种能力 [41] - 公司有大量可变或半可变成本，可根据产品需求影响进行调整 [42] 问题4: 能否提供4月份的收入增长更新？收入疲软是否仅限于美国客户？各业务部门4月份的收入表现与去年相比如何，有哪些趋势？ - 由于复活节假期时间的变化，4月份的情况较为复杂，若排除假期影响，4月份的趋势与3月份基本稳定，且各地区情况相似 [45][46] 问题5: 国家钢笔连续两个季度增长低迷，除了邮件订单广告减少外，还有哪些因素导致？ - 增长主要发生在电子商务渠道和跨履行业务，特别是为Vista和上传打印业务提供服务 [47] - 邮件订单渠道的直接邮件广告回报率不足，导致该渠道收入下降 [47] 问题6: 公司业务在经济衰退期间通常表现良好，这次是否有理由认为情况不同？ - 尽管每次经济衰退的具体情况不同，但公司预计在经济衰退期间仍将表现出色，因为公司具有全球业务、规模优势、多样化的产品和客户群体，以及强大的资产负债表和流动性 [48][49] - 公司可以通过调整成本结构来应对经济衰退 [49] 问题7: 复杂产品（提升产品）和传统产品（如名片）的竞争格局如何？两者的毛利率差异是多少？为什么公司不能对复杂产品定更高的价格以获得更高的毛利率？ - 复杂产品和传统产品市场竞争激烈，公司需不断提升客户价值以保持竞争力 [57][58] - 不同产品类别的毛利率存在差异，但并非总是如此，如标识、包装和标签的毛利率可能与传统材料相似，促销产品和服装的毛利率相对较低，但绝对毛利润较高 [53][54] - 公司关注的是毛利润而非毛利率，会通过测试需求弹性来确定产品价格，以实现客户价值最大化和毛利润增长 [56][57] 问题8: 管理层为何对公司长期毛利率没有根本性负面变化有信心？公司在向高终身价值产品转型过程中可能会失败的原因是什么，有哪些具体的保障措施来避免这些陷阱？ - 公司关注的是毛利润而非毛利率，过去上传打印业务的收购虽然导致毛利率稀释，但该业务的毛利润和现金流增长显著，证明了这种转型的价值 [61][63] - 公司向高终身价值产品转型的失败可能是由于未能很好地服务高价值客户，导致客户流失 [69] - 公司通过明确目标、设定关键绩效指标、投资吸引和留住客户的领域等方式来保障转型的成功 [69][70] 问题9: 今年资本支出增加，这个投资周期会持续多久，是几个季度还是多年？ - 大部分资本支出增加发生在Vista业务和印刷集团部门，特别是美国新设施的建设和设备购置，这是一个多年的计划 [74][75] - 其他资本支出主要是日常选择，并非预先确定的多年投资周期，公司会根据项目回报进行评估和决策 [76][78] 问题10: 鉴于当前股价在40 - 45美元/股，公司如何考虑股票回购、内部投资和偿还债务之间的关系？2026财年的资本支出是否会因股票回购机会而减少？管理层预计何时恢复股票回购，假设股价没有上涨？ - 公司经常考虑这些资本分配选择，这是与董事会和管理层讨论的常规话题 [81] - 2026财年的资本支出计划仍在制定中，公司会根据项目回报和股票回购的相对收益进行评估 [81][82] - 公司倾向于内部投资，如包装和上传打印业务的扩张，这些项目具有较高的成功概率和回报 [83] - 公司会综合考虑净杠杆目标和资本分配选择，目前处于流动性较强的季度，预计年底流动性将增加，公司将灵活把握机会 [86][87] 问题11: 公司撤回长期业绩指引的原因是什么，仅仅是由于关税不确定性，还是管理层对未来业务机会的看法发生了根本性变化？考虑到今年只剩下一个季度，未来几个月的可见性真的如此低吗？ - 撤回业绩指引是由于关税和贸易环境的不确定性，以及可能对需求产生的影响 [89] - 尽管只剩下一个季度，但由于不确定性的存在，预测和沟通未来两个月的情况意义不大，公司认为目前已经对可控的影响有了较好的把握 [90] 问题12: 公司在本季度是否重新评估了杠杆目标？2.5倍净杠杆目标的驱动因素是什么，为什么看起来异常低？该目标是否与股价无关？ - 公司未改变净杠杆目标，设定该目标的主要原因是在市场波动时，公司希望能够专注于正确的事情，而不必因杠杆问题采取不自然的行动 [94] - 该目标与股价无关，公司的政策提供了一定的灵活性，包括在合适的机会进行股票回购 [95] 问题13: 是什么导致公司暂停股票回购？如果公司在59美元/股时喜欢回购，为什么不在更低的价格回购？考虑到可能的经济衰退和负营运资金，公司是否应该谨慎进行股票回购，避免重蹈疫情前回购过于激进的覆辙？ - 公司在2月份暂停股票回购是为了确保对复杂和动态的关税情况有充分的了解 [97][98] - 公司在1月份回购了近400万美元的股票，2月份之后由于行政命令和关税情况的不确定性，暂停了回购 [99] - 公司从疫情中吸取了教训，在不确定性增加时会谨慎行动，避免因回购股票而占用可能需要的流动性 [98] 问题14: 除了股票回购，公司还关注哪些因素来提高股价，使其更好地反映公司的真实内在价值？ - 首要因素是不断提高为客户提供的价值，这将推动每股自由现金流的增长 [101][102] - 公司还关注业绩的一致性和杠杆水平，以及资本分配的透明度和沟通，这些因素都会影响股价 [102][103][104]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总销售额为3.213亿美元，同比增长2.9%，按固定汇率计算增长3.8%，略高于指引 [7] - 调整后净收入为2960万美元，同比增长19.6%；调整后摊薄每股净收益为0.95美元，同比增长20.1% [7] - 第一季度GAAP净收入为600万美元，2024年同期为1970万美元；GAAP摊薄每股收益本季度为0.19美元，去年同期为0.63美元 [21] - 3月31日现金余额为3550万美元，去年12月31日为2450万美元；3月31日应收账款天数为62天，与2024年底持平；3月31日库存天数为222天，去年12月31日为211天；季度末长期债务为8.914亿美元，去年12月31日为9.051亿美元；3月31日杠杆率为3.2倍，略好于预期 [22][23] - 第一季度经营活动现金流为4150万美元，2024年第一季度为2910万美元 [23] - 第一季度资本支出为380万美元，去年同期为200万美元 [24] - 排除关税影响，全年收入指引从13.44 - 13.72亿美元上调至13.5 - 13.78亿美元；调整后每股收益指引从4.25 - 4.4美元上调至4.45 - 4.6美元；预计Q2调整后每股收益在1.1 - 1.15美元之间 [25] - 预计2025年供应链关税风险敞口约为550万美元，其中85%来自中国，12%来自欧洲，相当于每股收益约0.14美元，0.02美元影响Q3，0.12美元影响Q4 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 骨科业务全球销售额第一季度增长3.9%，美国下降2.1%，国际增长7.9%，足部和脚踝产品实现两位数销售增长，BioBrace需求强劲 [7][16][17] - 普通外科业务全球销售额第一季度增长3.8%，美国增长6.9%，国际下降3.3%，国际下降是由于能源和重症监护产品线 [17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度美国销售额增长4.2%，国际销售额增长3.4% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于改善供应链，与咨询公司合作，关注采购、生产计划和生产三个方面，目标是实现供应链稳定和业务持续增长 [47][48][49] - 公司有四个独特平台处于增长早期，包括AirSeal、Buffalo Filter、BioBrace和Convent Foot and Ankle，公司对其未来机会感到兴奋 [14] - 公司持续关注客户支出模式，未发现重大变化，医院系统优先考虑微创手术、腹腔镜和关节镜等业务，这些业务对大型资本采购依赖较小 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为近期宏观经济和政策背景给客户带来不确定性，但产品需求依然强劲，得益于所处的健康终端市场和临床差异化产品 [12][13] - 公司对BioBrace前景感到兴奋，其用于软组织修复和运动医学，已用于50多种临床手术，有14篇同行评审出版物，9项临床研究正在进行中，一项大型随机前瞻性临床研究预计2026年完成入组，2027年发表结果 [8] - 公司认为AirSeal在机器人手术和腹腔镜手术中提供临床气腹很重要，医生选择它以优先考虑患者护理，已临床证明可减少患者住院时间和术后疼痛 [10] 其他重要信息 - 4月初公司的BioBrace肩袖修复新输送装置获得FDA批准，有望使手术对医生更简便快捷 [9] - 公司正在研究帮助投资者了解AirSeal与DV5、Xi以及非机器人手术的附着率，但由于产品使用情况复杂，难以确定 [10][11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度业绩超预期，但全年指引上调幅度较小，能否解释剩余三个季度的营收展望，是否看到医院预算疲软情况 - 公司表示没有看到令人担忧的疲软情况，全年按固定汇率预计增长4 - 6%，Q1经天数调整后处于该区间中间略偏上，因此维持全年运营预期不变，仅因汇率改善上调了指引 [30][31][32] 问题2: 新CEO上任后，有哪些好的和坏的方面让其感到惊讶 - 公司CEO表示在担任CEO之前已在公司工作十年，没有坏的方面让其惊讶；好的方面是团队的积极热情以及客户对公司技术的接受程度让其印象深刻 [33][34] 问题3: 能否调和本次和上次电话会议中关于关税的计算 - 公司表示上次提到的大部分关税来自墨西哥，现在墨西哥产品因符合USMCA规定将免关税；中国产品关税虽提高，但2025年实际影响小于之前估计；中国上周表示有意豁免医疗器械产品关税，希望未来有更合理的对话；公司将采取物流调整、价格调整、更换供应商、会计和转移定价调整等措施来减轻关税影响 [37][40][42] 问题4: 能否详细介绍供应链改善举措，以及BioBrace的情况 - 公司表示供应链改善关注采购、生产计划和生产三个方面，与咨询公司合作取得了进展，一些关键产品组合已不再缺货；BioBrace在2月临床手术超过51例，目前达到52例，4月初肩袖修复应用设备获得510(k)批准，早期反馈良好，前瞻性随机临床研究持续推进，入组已过半 [46][47][52] 问题5: 公司对产品组合进行深度评估的进展如何，何时能听到潜在变化，以及资本支出下降情况，DV5账户与非DV5账户的使用和订购模式是否有差异 - 公司CEO表示上任四个月来，花大量时间与股东、员工和客户交流，认为四个增长驱动因素（BioBrace、足部和脚踝、AirSeal和烟雾）强劲，相关产品组合评估尚处于早期；关于AirSeal，Intuitive发布数据显示市场上有505台DV5，公司产品附着率仍在，有DV5设备投入使用时医生希望使用AirSeal进行临床气腹，一款仅用于达芬奇机器人的SKU在第一季度实现两位数增长；公司CFO表示资本支出方面，客户需求没有实质变化，美国Q1数据受去年同期高基数影响有一定噪音 [54][55][58] 问题6: 能否确认中国关税计算是否正确，以及与上季度披露数据的差异 - 公司表示目前进行了更具体的产品分析，关税费用随库存计入损益表，如Q1支付的关税将在Q3体现，目前谈论2026年年度影响还太早，已按季度给出2025年影响数据，Q3为0.02美元，Q4为0.12美元，Q4更接近运行率 [63][65][66] 问题7: Q4的0.12美元是否为实际运行率，库存周转对Q4的抵消作用有多大 - 公司表示会采取缓解措施，也可能有增长，目前不讨论2026年数据，这是2025年的影响，能让投资者对运行率有较好的了解，希望关税不再是45%的水平 [67][68] 问题8: 公司供应链问题解决后，营收增长潜力如何，供应链问题对今年增长的影响能否量化 - 公司CEO表示公司市场增长潜力在4 - 9%，四个增长驱动因素实现两位数增长，其他业务实现低到中个位数增长；无法量化供应链问题对今年增长的影响，但认为解决后公司应能在市场中取得更好份额，实现7 - 9%的增长 [71][73][75] 问题9: 推动每股收益指引上调的汇率收益将在损益表的哪些部分体现 - 公司CFO表示汇率影响在损益表中分散体现，包括毛利率和运营费用，上季度毛利率有50个基点的逆风，现在降至约30个基点 [76]

文章核心观点 2025年4月30日安利股份发布公告称接受机构调研，介绍公司业务受美国关税影响有限、下游品类景气度情况、供应商选择因素、产品模式、新品牌进展、分红规划、业绩增长点、毛利率波动原因等情况，公司经营向好且对未来发展有信心 [1][3][10][11] 分组1：公司业务受美国关税影响情况 - 沙发家居美线市场主要客户销往美国产品多在中国以外生产加工后出口，销售额占公司营收比重小影响有限 [1] - 体育运动品类中美国耐克公司对中国采取“本地生产、本地销售”，销往美国产品多在中国以外生产，销售额占公司营收比重小影响较小 [1] - 消费电子品类中美国苹果公司2024年从公司采购额占公司营收比重不大，且美国对部分消费电子产品有关税豁免，实际影响有限 [1][2] 分组2：下游分品类景气度情况 - 2025年一季度功能鞋材、汽车内饰品类延续2024年良好态势增长较快 [4] - 电子产品、体育装备品类总体稳中有升 [4] - 沙发家居品类有所下降 [4] 分组3：功能鞋材供应商选择因素 - 品牌客户及其代工厂筛选功能鞋材供应商时看重综合实力规模，从质量、创新等多领域综合考量 [5] 分组4：公司产品模式 - 公司所处聚氨酯复合材料行业是快时尚行业，采取以销定产、订单驱动模式，提供个性化定制产品，交货快，无法预测长周期订单情况 [6] 分组5：新培育体育运动品牌进展 - 公司积极推进NB、U、HOK、昂跑等体育运动品牌，NB认证工作有进展，期望2025年取得突破 [7] 分组6：公司分红规划 - 公司重视投资者回报，兼顾可持续发展，近三年累计现金分红占最近三年年均归属于公司普通股股东净利润的96.05% [9] 分组7：公司未来业绩增长点 - 客户升级构建客户梯度体系，2025年力争四大品类增长，新领域、新客户争取零突破 [10] - 产品升级水性、无溶剂产品销售占比从18%提升至22%，TPU等产品开发应用和销售增长 [10] - 管理进步推进智慧管理、智能制造，技改升级，降本减耗，增产提效，2024年资产管理能力提升 [10] 分组8：公司毛利率波动原因 - 过去受原材料及天然气价格波动、外部特定事件等非持续性因素影响，毛利率曾阶段性波动，自2024年起经营向好，2025年一季度毛利率达26.81%回归正常区间 [11] - 毛利率阶段性波动不意味着公司竞争力下降，原辅材料采购价格差异率下降、主营产品销售单价上升反映公司议价、竞争和获利能力提升 [11] 分组9：公司财务及评级情况 - 2025年一季报显示主营收入5.55亿元，同比上升2.59%；归母净利润4641.68万元，同比上升12.47%；扣非净利润4442.44万元，同比上升17.47%；负债率28.26%，投资收益 -86.4万元，财务费用 -65.54万元，毛利率26.81% [13] - 该股最近90天内6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家 [13]

福特汽车(F.N) CEO：在关税（影响）方面还有很多工作要做。 ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收11.4亿美元，同比下降4.2%，有机销售同比下降3.1%，主要因销量降低，价格略有上升 [14][15] - 调整后EBITDA利润率为18.2%，调整后每股收益为1.4美元，均低于上年，主要受销量降低、制造成本上升和不利组合影响 [6][14] - 第一季度净利润7800万美元，摊薄后每股收益1.11美元，调整后每股收益1.4美元，与预期基本一致 [20][21] - 第一季度运营现金流5900万美元，自由现金流2300万美元，均高于去年，因营运资金表现改善和资本支出减少 [26] - 预计全年调整后每股收益在5.1 - 5.6美元之间，中点较之前指引下降0.2美元，预计全年综合调整后EBITDA利润率在17%中高位 [30] - 预计全年自由现金流约3.75亿美元，中点约为GAAP净利润的130%，预计将受益于营运资金表现改善、资本支出减少和税收降低 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 工程轴承 - 第一季度销售额7.61亿美元，同比下降5.2%，有机销售额下降2.8%，主要因欧洲和美洲终端市场需求下降，部分被亚洲销售额增长抵消 [22] - 调整后EBITDA为1.59亿美元，占销售额的20.9%，去年同期为1.81亿美元，占销售额的22.6%，利润率下降主要受销量降低、不利组合和货币因素影响，部分被成本削减行动抵消 [23] 工业运动 - 第一季度销售额3.8亿美元，同比下降约2%，有机销售额下降3.8%，因需求降低部分被价格上涨抵消 [24] - 调整后EBITDA为6700万美元，占销售额的17.7%，去年同期为8200万美元，占销售额的21.2%，利润率受销量降低、不利组合和制造成本上升影响，部分被成本削减行动和CGI收购的积极影响抵消 [25] 各个市场数据和关键指标变化 亚太地区 - 销售额增长10%，主要由中国增长带动，可再生能源需求显著改善，印度和其他地区也有小幅增长 [16] 美洲地区 - 销售额下降约4%，多数行业销售额下降，汽车、卡车和非公路行业降幅最大，工业服务收入也下降，但海洋业务实现了稳健增长 [16] EMEA地区 - 销售额下降11%，主要因西欧工业持续疲软，多数行业销售额下降，通用和重工业、自动化以及汽车卡车行业降幅最大 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是在市场中取胜以实现盈利性增长，卓越运营并通过严格的资本配置创造股东价值，产品活力和以客户为中心是业务模式核心，推动有机增长计划 [10][11] - 公司持续审查投资组合，目前重点关注汽车OE业务的重要部分，预计相关行动将对2026年和2027年的利润率产生积极影响 [13] - 公司认为自身美国制造业务占比较高是优势，短期目标是保持市场份额，将成本增加转嫁给客户，待关税情况稳定后，再考虑获取市场份额或重新定位业务布局 [64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计工业市场状况在今年剩余时间内仍将充满挑战，公司和客户面临贸易形势和高度不确定性，但需求未出现显著变化 [7] - 公司正迅速应对关税问题，通过重新定价将成本转嫁给市场，预计到年底在运行率基础上完全抵消关税成本影响，并最终恢复增量成本的利润率，但预计今年关税净直接影响约为2500万美元 [8][9] - 公司重申2025年实现7500万美元成本节约的承诺，并计划今年产生大量自由现金流，为未来提供灵活性 [9] 其他重要信息 - 公司已在官网发布季度业绩回顾的演示材料，可通过财报电话会议网络直播链接的下载功能获取 [2] - 公司第一季度总积压订单较第四季度实现低个位数增长，表明终端市场需求正在企稳 [6] - 公司在第一季度通过回购30万股股票和支付连续第411次季度股息，向股东返还4800万美元，并在4月继续以有吸引力的价格回购约20万股股票 [26] - 截至第一季度末，净债务与调整后EBITDA的比率为2.2倍，处于净杠杆目标范围内 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 指导更新中价格和销量假设及各业务部门差异 - 为应对关税，定价有所提高，预计接近1.5%，销量相应下降，以保持有机销售下降1%的预期 [40] - 考虑到第一季度表现，预计工业运动业务的销量变化会更大，因其与欧洲市场关联度更高，且服务业务第一季度下降，预计全年持平 [41] 问题2: 可再生能源趋势，特别是中国市场 - 第一季度可再生能源需求令人惊喜，订单 intake 率自去年下半年开始回升，预计全年可再生能源业务将实现中个位数增长 [43][44] - 公司已解决该渠道的库存过剩问题，这影响了去年的比较基数 [46] 问题3: 客户是否因关税提前拉动需求 - 未发现因关税导致的重大需求提前拉动情况，公司产品主要在美国生产，进口占比较小，且产品种类繁多，客户采购受多种因素影响 [50][51] 问题4: 汽车OE业务计划 - 计划主要针对轻型车辆OEM业务，目标是超过一半的汽车OEM业务，预计到2027年在该市场的业务规模将缩小，2026年和2027年公司利润率将显著提升 [53][55][56] 问题5: 与竞争对手相比的定价和供应链优势 - 竞争对手也在提高价格，轴承价格在全球范围内上涨，美国市场更为明显，公司通过分销和OEM渠道提高价格 [63] - 公司认为自身美国业务占比较高，在关税环境中至少处于中性地位，甚至可能具有优势，短期目标是保持市场份额，将成本转嫁给客户，待关税稳定后再考虑获取份额或重新定位业务 [64] 问题6: 如何分配1.5亿美元的关税成本抵消措施 - 主要通过定价和附加费来抵消，供应链缓解措施相对有限，预计到年底大部分成本将通过定价和附加费抵消，2500万美元的净影响主要在第二和第三季度体现，第四季度将显著下降 [71][72] 问题7: 2026年关税影响建模 - 假设其他条件不变，到年底公司将在美元基础上完全抵消关税影响，2026年净影响为零，2025年的逆风因素不会在2026年重复，将带来同比收益 [77] 问题8: 前任CEO离职后的计划 - 高管团队保持稳定，过去12个月中前100名管理人员仅有一人因退休离职，期间没有战略变化或提议的战略变化，新想法主要围绕能否更快、更大规模地执行现有战略 [81][82] - 目前正在加速推进已确定的汽车OEM业务工作，过渡期间公司专注于维持利润率，在疲软的工业市场中产生强劲现金流，并继续推进公司战略以实现财务目标 [83][84][85] 问题9: 福特斯科特工厂情况及关税对制造布局的影响 - 工厂尚未完全关闭，对第一季度工业运动业务利润率产生负面影响，预计第二季度有所改善，第三季度实现重大转变并完全关闭 [89] - 公司在皮带业务中拥有美国和墨西哥的生产布局，在一定程度上可应对关税问题，目前从墨西哥进口的皮带符合USMCA标准，部分轴承也符合标准 [90][91] 问题10: 原材料价格上涨预期 - 预计第四季度重新谈判时，钢价和SBQ价格将大幅上涨，且高价可能持续到2026年，美国钢铁和SBQ产能不足，价格已经上涨，公司认为通胀不一定是坏事，可能带来更多定价权 [92][93][94]

公司业绩与股价表现 - 公司股价在2月中旬发布强劲财报后创下52周新高 但随后下跌超过三分之一 [1] - 本周将发布第一季度财报 市场关注是否能重现股价上涨行情 [2] - 分析师当前预测每股亏损0.25美元 营收10.1亿美元 略优于公司2月指引 [9] 财务指引与预期 - 公司预计第一季度营收10.05亿美元 同比增长14% 其中广告平台业务增长16% 设备业务持平 [3] - 调整后EBITDA预计5500万美元 同比增长35% 全年EBITDA目标3.5亿美元 同样增长35% [4] - 预计季度净亏损4000万美元(每股0.27美元) 较2024年同期的5090万美元亏损(每股0.35美元)有所改善 [5] 分析师观点与行业趋势 - 两位分析师下调目标价至93美元和100美元 但仍预示34%-44%上涨空间 维持看涨评级 [6] - 分析师认为广告衰退可能影响联网电视市场 但公司仍能达成全年盈利指引 [7] - 行业趋势显示广告支出从传统电视转向联网电视 头部流媒体服务预计2025年广告收入翻倍 [11] 运营数据与竞争优势 - 季度初拥有8980万流媒体家庭用户 用户参与度创新高 ARPU连续四个季度环比增长 [12] - 关税可能影响硬件销售 但可通过低价流媒体设备扩大用户基础 北美ARPU提升可抵消部分影响 [7][10] - 即使经济放缓 公司在联网电视市场的份额仍有望增长 受益于行业结构性转变 [11]

财务数据和关键指标变化 - 一季度预订量同比增长18%，达到12亿美元；收入增长5%，调整后毛利率扩大80个基点至33.5%；调整后营业利润率为12.8%，季度增量利润率超50%；调整后每股收益为0.72美元，同比增长近25% [6] - 一季度收入11亿美元，调整后营业利润率12.8%，调整后每股收益0.72美元，收益同比增长近25% [23] - 调整后毛利润率为33.5%，同比增加180个基点，连续六个季度实现环比利润率提升 [24] - 调整后营业收入为1.47亿美元，同比增长24% [25] - 运营现金流在本季度使用了5000万美元，主要因临时营运资金需求增加 [29] - 调整后主要营运资金占销售额的比例增至29.8% [30] - 一季度回购了2100万美元的公司股票，4月又回购了3200万美元，年初至今共回购5300万美元，平均成本为每股45美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 FPD业务 - 预订量同比增长21%，原始设备和售后市场业务均实现两位数增长 [25] - 销售额同比增长2%，优于预期 [25] - 调整后毛利率为34.7%，同比增加180个基点 [26] - 调整后营业利润率为17.7%，同比增加280个基点 [26] FCD业务 - 预订量增长10%，销售额增长14%，Mogus贡献了1100个基点的销售增长 [27] - 售后市场预订量同比增长19%，原始设备预订量增长7% [28] - 调整后毛利率和营业利润率分别为30.4%和12.2%，同比分别增加120和110个基点 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 一季度订单出货比为1.07倍，售后市场预订和核业务表现出色 [8] - 3D预订量占本季度总奖励的31% [8] - 售后市场预订量近6.9亿美元，连续四个季度超过6亿美元 [8] - 核业务预订量连续三个季度超过1亿美元，电力业务预订量同比增长超45%，一般工业业务同比增长28% [10] - 4月至今的预订量在运营率和售后市场业务方面表现良好 [17] - 项目漏斗在能源、化工和电力等主要终端市场有所增加，核业务机会漏斗持续增长 [17] - 目前在采矿和可再生能源等行业出现了少量项目延期情况 [17] - 积压订单达到29亿美元，目前积压订单取消情况正常 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用全球布局优势，优化工作地点，转移采购来源，采取定价行动，利用变更订单重新定价积压项目，利用贸易协定，并严格管理可自由支配支出，以应对关税挑战 [13][14][15] - 持续推进Flowserve业务系统，加速8020计划，预计到2027年通过投资组合卓越计划实现200个基点以上的利润率提升 [20][21] - 认为并购将在长期战略中发挥重要作用，同时关注从购买价格、协同效应和资产负债表角度创造价值的机会 [31] - 公司三分之二的业务在海外，制造布局具有区域优势，在供应链方面与同行基本一致，但在运营卓越和供应基地转移能力上表现更好 [55][57][59] - 公司年度价格上涨通常较稳定，3月因关税再次提价，在8020框架内也进行了价格上调，对定价能力有信心 [60][61][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司一季度开局强劲，对二季度发展有信心，但关税环境带来新挑战，宏观经济存在不确定性，公司重申全年业绩指引 [6][7] - 目前终端市场保持健康，资产利用率稳定，维护支出正常，春季检修季表现良好，客户未推迟维护计划 [16] - 若关税计划和不确定性持续，2025年下半年业务可能放缓，但目前市场情况良好 [45] - 预计二季度业绩与一季度相似或略好，全年下半年盈利贡献将高于上半年 [34] - 对全年实现运营现金流和营运资金效率的显著改善有信心，预计全年现金流与调整后净收益的比率达到90%或更高 [30] 其他重要信息 - 公司讨论包含前瞻性陈述，实际结果可能因风险和不确定性而有所不同 [4] - 公司在2018年第一轮关税和2022年供应链中断后，建立了更具弹性和区域多元化的供应链 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 预订量的可持续性及下半年展望 - 一季度售后市场预订量表现出色，但其中5000万美元的核业务订单不会重复；目前市场情况良好，项目漏斗处于高位，仅在采矿和可再生能源等市场出现少量项目延期；若关税和不确定性持续，下半年业务可能放缓 [40][43][45] 问题: 二季度业绩指引及相关影响因素 - 关税影响主要在下半年；一季度积压订单的强劲转化影响了两个季度的收入分布；8020计划和年初的定价行动带来积极影响；二季度利润率与一季度相近，但业务组合可能带来一定逆风；整体盈利仍倾向于下半年 [49][50] 问题: 公司布局与同行的比较及市场对定价的接受程度 - 公司三分之二业务在海外，制造布局具有区域优势，在供应链方面与同行基本一致，但运营和供应基地转移能力更强；年度价格上涨较稳定，3月因关税再次提价，在8020框架内也进行了价格上调，目前对定价能力有信心 [55][57][63] 问题: 管理积压订单利润率的机制 - 价格是重要因素，3月提价是为了提前应对成本影响；公司更新了项目条款和条件，可对积压订单重新定价；非项目工作则依靠整体价格上涨来克服关税影响 [65][66][67] 问题: 售后市场和原始设备的定价能力差异 - 售后市场定价更具粘性，公司对售后市场和积压订单项目的定价能力有信心；新项目方面，需观察客户对成本上升的反应，但认为项目仍将推进 [72][73][75] 问题: Mogas业务的整合情况及预期贡献 - 公司对Mogas业务仍感兴奋，该业务产品差异化高，在售后市场表现出色；目前整合进度提前，有信心实现协同效应目标并在第一年实现盈利增长 [80][82][83] 问题: 项目管道的可见性及项目延期影响 - 二季度和三季度的项目大多已获得最终投资决策，推进较为确定；最终投资决策的延迟可能影响2026年及以后的预订量；核业务订单可见性长达两年，订单漏斗仍然强劲 [90][92][93] 问题: 关税的抵消措施及时间差异 - 价格可能抵消约一半的关税影响，还通过供应链调整、制造布局优化和8020计划等措施来应对；预计全年可完全抵消关税影响，但各季度时间可能不匹配，二季度影响较小，下半年压力较大 [97][98][103] 问题: 经销商是否有提前采购行为 - 经销商在库存管理方面压力较大，未出现明显的提前采购行为，对2、3月预订量无重大推动作用 [106] 问题: 是否需要增加产能 - 公司目前无需增加额外产能，可通过现有工厂的流程改进和人员配置优化来扩大产能，特别是核业务相关工厂 [109][110][111] 问题: 3D预订量与政策行动的相互作用 - 脱碳业务活动持续，业务组合有所变化，对碳捕获的支持持续，项目漏斗未放缓；美国脱碳活动仍在推进，LNG项目前景良好 [117][118][119] 问题: 业绩指引中宏观因素的考虑 - 指引基于当前已知信息，包括关税、通胀和需求信号；低目标可能包括关税影响和缓解措施的不匹配以及下半年需求下降；高目标意味着缓解措施执行良好，业务持续强劲；汇率波动是不确定因素 [121][122][123] 问题: 一季度积压订单转化的驱动因素 - 积压订单的转化主要源于年初已存在的工程业务，体现了公司在运营卓越方面的良好表现 [130] 问题: 各业务部门的利润率扩张情况 - FPD业务表现出色，一季度业绩为该部门成立以来最佳，8020计划的效益开始显现，仍有提升空间；FCD业务进行了结构调整，正常情况下利润率扩张应优于FPD，但关税影响较大 [131][132][133]