报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏空 [1] 报告的核心观点 - 4月经济数据较3月下滑但具韧性，社零同比5.1%受“以旧换新”政策支撑，4月社会信贷需求偏弱，累计新增人民币贷款10.06万亿元，同比多增2.86%，M2同比8% [1] - 中美发布联合声明为贸易协商奠定良好开局，三部门召开联合新闻发布会，央行降准降息，金融监管总局推动中长期资金入市，证监会优化主动权益类基金收费模式，内部政策发力是2025年股指主线 [1] - 一季度A股上市公司全市场营收增速跌幅收窄但低于政策利率，净利润同比4%左右回升，ROE筑底企稳，上述措施助企业修复资产负债表，促进实体经济发展，抬升股市估值 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约涨0.03%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.03%，央行开展3570亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4% [1] - “双降落地”、关税谈判超预期使债市利好因素改变，债市环境转变，短期预计震荡偏弱运行 [2] 日度价格变动 股指期货 - IH：2025年5月15日价格2723.0，较前一日跌14.6，跌幅0.53% [3] - IF：2025年5月15日价格3872.8，较前一日跌34.6，跌幅0.89% [3] - IC：2025年5月15日价格5623.0，较前一日跌74.8，跌幅1.31% [3] - IM：2025年5月15日价格5949.0，较前一日跌94.0，跌幅1.56% [3] 股票指数 - 上证50：2025年5月15日价格2740.3，较前一日跌13.5，跌幅0.49% [3] - 沪深300：2025年5月15日价格3907.2，较前一日跌36.0，跌幅0.91% [3] - 中证500：2025年5月15日价格5715.3，较前一日跌83.8，跌幅1.45% [3] - 中证1000：2025年5月15日价格6057.0，较前一日跌103.3，跌幅1.68% [3] 国债期货 - TS：2025年5月15日价格102.40，较前一日跌0.016，跌幅0.02% [3] - TF：2025年5月15日价格105.79，较前一日跌0.02，跌幅0.02% [3] - T：2025年5月15日价格108.56，较前一日涨0.02，涨幅0.02% [3] - TL：2025年5月15日价格119.11，较前一日涨0.18，涨幅0.15% [3] 国债现券收益率 - 2年期国债：2025年5月15日收益率1.4575，较前一日涨1.32 [3] - 5年期国债：2025年5月15日收益率1.5434，较前一日涨1.19 [3] - 10年期国债：2025年5月15日收益率1.6744，较前一日跌0.43 [3] - 30年期国债：2025年5月15日收益率1.8750，较前一日跌0.65 [3] 市场消息 - 5月贷款市场报价利率出炉，5年期以上LPR为3.5%，上月为3.6%；1年期LPR为3%，上月为3.1% [4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [6][9][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [13][15][17] 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币汇率，美元指数，欧元、英镑兑美元及美元兑日元汇率走势 [20][21][24] 成员介绍 - 朱金涛任光大期货研究所宏观金融研究总监，有吉林大学经济学硕士学位 [27] - 王东瀛为股指分析师，是哥伦比亚硕士，负责股指期货相关研究内容 [27]

为什么这么说呢？因为在中美发表的联合声明里，双方这次并没有彻底解决关税争端，而是让关税战退回了起点，也就是4月2日，特朗普宣布对华加税 34%，中方第一次对等反制的水平。 有所不同的是，这回双方同意把首轮加税给拆分开，只保留10%的现有税率，剩余24%的关税暂缓90天执行。 在瑞士日内瓦完成首轮经贸谈判之后，中美持续一个多月的关税战，终于迎来了降温的信号，这无疑让世界各国都松了口气，但美国看起来依旧贼心不死。 所以实际上，美国对华的降税额度目前已经达到了115%，只是有一部分还不稳定。至于美方为何选择暂缓这24%，而不是直接取消，自然是为了给自己挽 尊。 特朗普对华降税 打响关税战的是他们，求着要谈判的也是他们，之前白宫放出消息，预计要把对华关税降到50%到60%之间，以求跟中方达成协议。 然而，中方的要求一直是取消所有加税措施，如果美方依旧维持高关税，很难打动中方。 所以，美方把加税额度降到10%，再保留24%的待定关税，加上原本对一些中国产品征收的20%关税，算起来也达到了54%，给了美方留下了一些颜面。 对于这种小把戏，中方自然一清二楚，但大国谈判想要一蹴而就，也没那么容易，当下中美关税战的水平能回到起 ...

5月20日，"临甲7号沙龙"专题吹风会上，外交部亚洲司副司长梁建军表示，美国的对外贸易额仅占全球 贸易额的13%，发动关税战等于把自己孤立于世界之外，那其余的87%可以照样做，没了美国世界照样 转，太阳照样从东方升起。我们有足够的耐心和定力，也有充分的资源和手段，我们不会在根本原则上 动摇，也不会在核心利益上退让。（中国新闻网） ...

据环球时报援引美国财政部当地时间5月16日发布的最新数据，截至3月底，中国持有的美国国债已经较上个月减少了约189亿美元，减少至7654亿美元。而 英国在增持289亿美国国债之后，已经超过中国成为了美国国债的第二大持有国，总持有量达到了7793亿美元。 除此之外，日本目前仍然是美国国债的最大持有国。在3月增持49亿美元国债后，日本目前总计持有11308亿美元美国国债。 当地时间5月16日，美国财政部公布的数据显示，2025年3月，美债前三大海外债主中，日本、英国增持美国国债，中国减持。中国由美国第二大债主变为第 三大债主，英国变为第二大债主。3月正值本轮美债市场动荡前夕。美国财政部2025年3月国际资本流动报告（TIC）显示，日本3月增持49亿美元美国国 债，持仓规模为11308亿美元，依然是美国第一大债主。中国3月减持189亿美元美国国债至7654亿美元，为今年首次减持。 一直以来，美国凭借美元霸权，肆意挥舞金融大棒，特朗普政府上台后，贸易保护主义抬头，频繁加征关税，搅乱全球经济秩序，中美贸易摩擦不断升级。 中国减持美债，正是基于对美国金融风险的审慎判断和对自身经济安全的战略考量。美国债务规模如滚雪球般膨胀 ...

特朗普政府自今年1月以来，向全球挥舞"关税大棒"。在亚洲地区，日本和韩国是受到"特朗普衰退"影响最严重的两个国家，这表明特朗普政府发起的关税 战对美国的传统盟友造成了严重伤害。 ▲特朗普 当地时间5月19日，日本媒体刊登评论文章指出，特朗普"1.0时期"就高举关税大棒，让全球贸易遭受严重冲击，这一趋势在特朗普"2.0时期"变本加厉。从 2025年第一季度的经济数据看，日本GDP同比萎缩了0.7%，韩国GDP也环比下降0.2%。严格来说，这段时间世界各国还未遭遇特朗普政府关税政策的最严 重冲击，因为今年4月2日白宫宣布加征关税方案时第一季度已经结束。但从另一个角度讲，当时仅是从白宫传出的混乱的政策信号，在3月份已经让亚洲一 些地区的经济信心受到打击。 对于日本来说，25%的汽车出口税和24%的对等关税对其优势产业造成了显著冲击，日本经济在二季度后将面临巨大下行压力，这也会影响投资者对日本经 济前景的信心。据环球网报道，瑞银经济学家发表报告称："关税和不确定性冲击可能导致日本出口暴跌，消费者信心将进一步下降，日本GDP增长自第二 季度起可能出现彻底的疲软。" 目前，日本自民党距离参议院选举还有约两个月时间，随着首 ...

中美关税协议影响 - 美方取消91%加征关税 中方相应取消91%反制关税 [3] - 美方暂停实施24%对等关税 中方相应暂停24%反制关税 [3] - 全球主要股市因协议达成普遍上涨 世贸组织总干事评价进展对全球至关重要 [3] 澳大利亚贸易政策立场 - 澳大利亚贸易部长明确抵制美国施压 拒绝在贸易问题上联手对华施压 [1] - 工党政府过去三年推动澳中贸易复苏 强调稳定对华关系对澳大利亚经济的重要性 [3] - 澳大利亚正与美国协商取消对澳商品关税 但采取不急于求成的策略 [6] 中澳贸易合作进展 - 10家澳大利亚肉类企业首次获准向中国出口绵羊肉和山羊肉 为多年来最大规模扩张 [8] - 中澳肉类供应链合作有助于缓解美国10%关税对澳大利亚养殖户的压力 [8] - 中国是澳大利亚铁矿石 天然气 农产品等资源出口的最大买家 [6] 美国贸易政策动向 - 特朗普政府对全球包括盟友加征钢铝产品25%关税 其他商品10%基准税 [6] - 美国试图通过"印太战略"联合亚太盟友构建多边框架 以应对中国军事影响力 [5] - 美国在关税领域受挫后转向军事领域动作 被解读为掩盖贸易战失败 [5] 澳大利亚经济数据 - 澳洲消费者信心指数5月上涨2.2% 扭转4月下降6%的趋势 [5] - 该指数较一年前上涨12%至92.1 显示市场情绪仍偏悲观 [5] - 信心回升部分归因于中美关税共识缓解全球贸易冲击 [5]

美国单方面征收新关税 - 美国总统特朗普宣布将向部分国家发函单方面征收新关税税率 因无法与150个国家同时谈判 [1] - 美国财政部长贝森特和商务部长卢特尼克将在未来2-3周内通知贸易伙伴新关税税率 [1] - 中美关税战暂告段落 但保留30%对华关税 预计后续在芬太尼等领域谈判中逐步消除 [1] 美国加税策略背景 - 美国通过"涨关税"策略试图迫使贸易伙伴让步 同时在国内政治中展现强硬形象 [3] - 美国维持高利率政策导致美债压力剧增 6月将有数万亿美元美债集中到期 [5] - 美国需借新债还旧债 高利率将扩大美债规模并增加违约风险 [5] 各国反制措施 - 欧盟对约210亿欧元美国商品加征25%关税 针对钢铝关税进行反制 [5] - 欧盟反制措施精准打击美国政治敏感州 如路易斯安那州大豆产业 [5] - 印度向WTO提交申诉 提议对部分美国商品加征关税 反制美对印钢铝产品高额关税 [7] - 印度因美国钢铝关税已累计损失超12亿美元 此次采取更强硬法律手段 [7] 经济格局变化 - 中国经济抗压能力提升 内部市场潜力深厚 外部伙伴多元化 "双循环"格局初现成效 [3] - 美国仍聚焦"制造业回流"和"收支平衡"的传统经济策略 [3]

光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 05 月 20 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 昨日，A 股市场涨跌互现，Wind 全 A 上涨 0.17%，成交额 1.12 万亿元。中 | | | | 证 1000 指数上涨 0.45%，中证 500 指数上涨 0.09%，沪深 300 指数下跌 0.31%， | | | | 上证 50 指数下跌 0.43%。4 月经济数据整体较 3 月有一定程度下滑，但仍在 | | | | 关税战背景下保持韧性。其中社零同比 5.1%，继续受到"以旧换新"政策的 | | | | 明显支撑。4 月社会信贷需求偏弱，4 月累计新增人民币贷款 10.06 万亿元， | | | | 同比多增 2.86%；4 月 M2 同比 8%。此前中美发布联合声明，为后续进一步 | | | | 贸易协商奠定良好开局，超过市场预期。近期三部门召开联合新闻发布会， | | | 股指 | 央行宣布降准降息政策，降低企业负债端成本。金融监管总局强调将大力推 | 震荡 | | | 动中长期资金入市，通过类平准基金的方式支持、 ...

本文来自 虎说天下 如今，美国的 "关税战休战期" 悄然过半，然而，这场关税风暴给美国经济带来的负面影响却如影随形，几 天后，一系列关键经济数据的出炉或将让特朗 普直面其关税政策带来的 "残酷现实"。 特别是在美国国内，商业活动和信心调查等 "软数据" 已清晰表明，消费者和企业的信心正急剧恶化。这对誓言通过发动关税战来 "让美国再次伟大" 的特 朗普而言，不啻于一记沉重的打击。消费者作为经济增长的重要驱动力，其信心的下降意味着消费支出可能减少，而企业信心的缺失则会抑制投资和扩 张，两者共同作用，将严重拖累美国经济的前行步伐。 与此同时，法国、德国和欧元区的 5 月采购经理人数据以及德国商业景气指数也将受到密切关注。这些数据将帮助人们评估关税对欧洲经济的影响，而欧 洲作为美国的重要贸易伙伴，其经济状况的变化也将反过来对美国经济产生连锁反应。全球商业关系在特朗普的关税政策下依然动荡不安，仅仅是贸易攻 势的预期，就已对企业造成了严重的扭曲。许多企业不得不重新评估供应链布局，增加了运营成本和不确定性。 面对不断升温的通胀压力和低迷的消费者信心，美联储在 2025 年的货币政策抉择陷入两难。摩根士丹利在报告中指出，尽管 ...

日美贸易谈判 - 日本坚持以"零关税"为目标，但日美结构性矛盾不可调和，日方谈判空间有限 [1] - 日本部分经济先行指标因关税影响已走弱 [1] - 日本首相石破茂罕见强硬表态，要求"取消全部对日关税"并威胁采取"额外措施" [9] - 日本民调显示社会对自主外交的渴望与支持，石破茂表态后民调上升 [9] 中美贸易谈判成果 - 中美达成协议，90天内美对华关税将降至10% [6] - 双方建立经贸磋商机制，谈判代表将定期举行磋商 [6] - 中国成功运用规则和国际合作应对单边主义，展示经济实力 [6] 印度贸易政策 - 印度选择优先进行双边贸易协议谈判而非采取针锋相对行动 [3] - 印度改革关税制度，降低约8500种工业品进口关税，包括美国商品 [3] - 印度在WTO采取行动显示更愿意在全球贸易规则框架内维护自身权利 [3] 全球贸易格局变化 - 中美谈判成果让日本产生"中国行我也行"的判断，对美态度转强硬 [4][6] - 预计其他经济体可能效仿日本，在谈判中与美国讲价 [4] - 美国对华关税降至10%的决定超出外界预期 [4]