全球市场波动与资产表现 - 过去一周全球市场波动巨大，贵金属、加密货币及股市均出现大幅反弹，其核心驱动因素是美联储新任主席人选出炉导致全球拥挤交易趋势反转，引发短期流动性冲击，随后资金回补[5] - 现货白银在过去6个交易日中出现2次单日跌幅超过20%，并有5个交易日单日涨跌幅绝对值超过7%，在周四暴跌20%后，周五从低点反弹超过21%[5] - 黄金从低点反弹约13%，比特币反弹18%[5] - 周五晚间美股大幅反弹，纳斯达克100指数和标普500指数均上涨约2%，道琼斯指数突破5万点创历史新高，英伟达股价上涨近8%，费城半导体指数上涨近6%，代表AI应用和软件板块的ETF(IGV)反弹3.5%[15] - 中国资产方面，金龙中国指数上涨近4%，恒生科技期货上涨超过2%[16] 贵金属与加密货币的长期逻辑 - 比特币等加密货币的长期价值受到监管行动影响，其加密属性与美元替代属性被削弱，这体现在近期美元指数下跌过程中黄金与加密货币走势的背离[6] - 国内八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，进一步加强监管[6] - 白银本轮上涨带有明显炒作色彩，波动巨大，导致境内相关期货和基金产品出现投资者亏损[9] - 黄金被视为普通投资者多元资产配置的核心选择，因其底层逻辑清晰、波动率较低、投机属性弱且投资工具丰富，中国央行已连续第十五个月增持黄金[10] - 过去五年，央行持有的美债与黄金（以盎司计）的对比趋势显示明确的配置逻辑转变[12] 科技股表现与资本开支担忧 - 美股科技股下跌源于市场对AI发展可能颠覆软件行业既有格局的担忧，以及科技巨头资本开支快速增长可能无法在短期内获得足够收入回报，从而影响现金流和股东回报[19][21] - 自去年四季度高点以来，美股“七巨头”成为全球表现最差的板块之一，其中仅对AI投入最小的苹果和靠抢夺份额的谷歌跌幅较小[19] - 投资机会存在于能拿到科技巨头投资订单的企业，同时需持续跟踪AI如何转化为巨头营收[24] - 个人投资者在海外配置中，应多关注非美地区及美股非科技低估值板块的机会，实现均衡配置[24] 港股互联网与AI应用竞争 - 港股互联网巨头面临与美股科技公司相似的资本开支担忧，腾讯与阿里近期股价表现惨淡，上周恒生科技指数单周下跌6.5%，创下自“0924行情”以来第六大单周跌幅[27] - 腾讯和阿里上周均创下自“0924行情”以来第三大的单周跌幅[27] - AI应用大战愈演愈烈，继腾讯“元宝”开启10亿元红包活动后，阿里“千问”推出30亿元外卖点单活动，导致服务器宕机[25] - 阿里活动上线后，微信封禁了相关链接和口令复制功能，显示出平台间对流量入口的激烈争夺[26] - 对AI应用的持续投入是巨头争夺未来互联网流量入口的关键战役，尤其是对阿里这类缺乏入口优势的公司而言，短期不投入可能导致长期出局[29] 普通投资者的配置路径 - 穿越周期、获取平稳收益的关键在于保持“地区分散、均衡配置、多元资产”的投资姿势[30] - 实现上述配置的有效工具包括：以该理念为核心的基金投顾组合（不包括仅满仓A股主动权益的模式），以及以多资产配置为理念的FOF产品（包括公募FOF和多资产理财产品）[31] - 基金投顾和多资产FOF被认为是本轮拥抱优质股权投资时代中对普通投资者最友好、投资者盈利比率可能最高的路径[32] - 公募FOF行业正焕发第二春，从“挑选明星基金经理”模式进化到“用多元品种和工具实现大类资产配置”的新阶段，其前十大持仓已清一色变为指数类ETF[33] FOF投资与战术配置 - 以中泰资管唐军为代表的管理人，采用自上而下的宏观研判进行大类资产配置，通过战略资产配置确定比例，并利用战术资产配置把握交易型机会[35][36] - 其投资框架强调“预期差”视角，即中短期价格走势可能背离宏观基本面，通过捕捉预期差进行战术配置，只要长期胜率高于50%，就能作为战略配置的补充，有效降低组合波动并提升收益[37] - 基于“预期差”的战术配置框架独立于中长期宏观基本面的战略配置，两者相关性很低[37] 服务消费与春节旅游展望 - 多个迹象表明今年春节旅游市场可能火爆，包括马斯克“更多的人应该去中国看看”的言论、安徽省在工作报告中提出设置中小学春秋假并落实带薪错峰休假制度，以及社交媒体显示春节期间热门目的地（如汕头）的亚朵酒店房价高达2000元以上每晚[41][43][45] - 今年春节假期长达9天，为史上最长，预计人流密集，出行体验可能受影响[46] - 建议继续关注服务消费板块的投资机会，重点关注人均客单价相对于2019年的恢复程度[46]

文章核心观点 - 中财期货实控人边锡明通过在上海期货交易所建立大规模空头头寸，精准狙击了2026年2月初全球白银市场的崩盘，据测算单笔收益超过5亿美元（约合36亿元人民币）[1] - 边锡明在过去三年通过连续做多黄金、做多铜、反手做空白银等一系列操作，累计实现投资收益近50亿美元（约合360亿元人民币）[1] - 这不仅是一个造富神话，更被视为中国本土实业资本利用对产业供需的深刻理解，对全球金融资本进行的“降维打击”，可能标志着大宗商品定价逻辑和权力向亚洲偏移的开始[2][24][25] 关键交易操作与业绩 - **做空白银**：在2026年1月底白银价格加速赶顶时，中财期货席位开始大规模建立空头头寸，截至2月2日，其持有的白银期货空头头寸相当于约484吨，名义价值当时超过15亿美元[7]。随后白银价格从120美元/盎司的历史高位在短短几个交易日内暴跌40%至70美元附近，据测算此轮操作净收益超过5亿美元[1][8][10] - **做多黄金**：自2022年初起，基于全球去美元化及地缘政治摩擦的判断，通过中财期货建立黄金多头头寸，并持有至金价飙升至5000美元高位，估算获利近30亿美元[11][12] - **做多铜**：2025年5月，基于全球能源转型的刚性需求及地缘博弈导致的供应中断判断，建立了上海期货交易所最大的铜净多头头寸，峰值时持有近9万吨铜期货，最终实现数亿美元收益[13] 投资哲学与风格 - 投资理念强调“风险中蕴藏机会，机会里潜伏陷阱”，认为投资的本质是一场关于生存的游戏[6] - 投资风格冷静、顺势而为，善于在市场情绪走向极端、基本面脱节的时刻进行狙击，与试图操纵市场的亨特兄弟形成鲜明对比，被称为“反亨特兄弟”[20] - 投资方法注重趋势、时机与成本，主张“放下自我，少一些执念，选对目标，然后固执”[18] - 其投资决策被认为源于实业背景带来的对工业原材料供需结构的直觉和对成本波动的极度敏感[16] 背景与争议 - **实业出身**：边锡明于1995年创办中财管道（主营PVC塑料管材），2003年通过收购中财期货从实业进入金融领域[15][16] - **运营模式**：常居直布罗陀，通过远程方式管理，公司内部文化强调“九缺方圆，和而为一”[17][18] - **官方回应与争议**：对于市场传闻，中财期货官方及《期货日报》回应称，其席位持仓均为代客户持仓汇总，传闻误将客户整体行为视为公司自营操作[5][21]。但有外媒通过数据分析指出，其贵金属头寸主要由边锡明本人及其直接管理的产品构成[22] 行业意义与影响 - 边锡明的操作被视为中国民间资本全球定价权“觉醒”的标志[24] - 其选择在上海期货交易所建立主战场，利用中国庞大的现货贸易作为护城河及对本土产业周期的深度理解，反向影响了全球市场，可能推动大宗商品定价逻辑从金融投机驱动转向产业供需与宏观预期双轮驱动[25] - 目标是在2032年前实现367.4亿元的盈利，展现了基于其独特投资逻辑的长期自信[25]

文章核心观点 - “预期差”分析框架是捕捉中短期战术资产配置机会最具合理性的方法 其核心在于识别资产基本面变化与市场平均预期之间的背离 从而指导投资决策 [1][2] - 战术资产配置是中长期战略配置的重要补充 能改善投资组合的稳健性和持有体验 即使“预期差”捕捉的精准度有限 只要长期胜率高于50% 就能发挥积极作用 [2] - 捕捉“预期差”需要从基本面跟踪和市场预期评估两方面入手 并遵循“只追求模糊的正确”原则 即在基本面和市场预期发生明显、较大背离时才值得参与 [4][5] 预期差分析框架的合理性与定位 - 资产未来价格走势由超出市场平均预期的信息决定 因此从“预期差”角度分析中短期战术配置机会理论上是合理的 [1] - 战术配置关注中短期机会 而“预期差”框架独立于基于中长期宏观基本面的战略配置 两者相关性很低 可作为有效补充 [2] - 市场平均预期难以精确界定 且研究报告常滥用“超预期”说法 导致部分专业投资者对该框架不认同 [1] 如何捕捉预期差 - 基本面跟踪：需跟踪和刻画资产基本面的变化 通常更适用于细分资产类别（如细分行业） 可通过行业中观和微观数据挖掘领先指标 例如库存、供需缺口、产能利用率、价差等 公司跟踪了超过1300个指标来挖掘各细分行业的业绩领先指标 [4] - 市场预期评估：需评估市场对资产的预期位置 可从成交量占比、相对涨跌幅、融资买入占比、公募基金超低配、关注热度等维度进行判断 [4] - 应用原则：追求“模糊的正确” 不追求精确 仅当基本面与市场预期发生明显、较大的背离时才值得参与 这种机会常在市场预期高度一致或极度冷落时产生 [5] 捕捉预期差的成功案例 - 电解铝行业（2025年5月）：通过价差数据跟踪 发现电解铝行业上半年利润同比应有较大增幅 但分析师一致预期盈利增速在0%附近 存在明显的正向“预期差” 随后中报预告发布 电解铝龙头股出现较大涨幅 [7] - 银行业（2025年6月底）：银行股成交额占比处于历史高位 相对涨幅较大 市场情绪过热 但季度末分析师对银行业EPS的一致预期值明显下调 形成较大的负向“预期差” 随后银行股经历显著回调 [11] - 生猪养殖行业：以能繁母猪存栏量作为业绩领先指标 在2017年三四季度和2021年三季度 存栏量下降（指标转好）但股价相对走势和成交量占比处于阶段性低位 存在正向“预期差”和超配机会 在2020年一季度 股价相对走势和成交量占比处于历史高位 但存栏量开始上升（指标转弱） 存在负向“预期差”和低配机会 [14]

市场行情核心驱动与持续性 - 当前行情是由流动性驱动的估值扩张行情 核心驱动因素包括利率较低 政策鼓励及明确的产业趋势引领 与2014年至2015年的情形相似 本质是市场风险偏好提升驱动居民资产配置转向股市[1] - 驱动行情的流动性底色与AI产业叙事并未转向 2026年上半年市场仍有向上空间 全球流动性仍相对宽松 AI主导的产业叙事也尚未打破[1] - 市场演进形态可能更趋平缓 中国证监会提出“坚决防止市场大起大落” 市场被期待以更平缓 更温和的方式演进[1] 市场生态与结构变化 - A股市场生态发生深刻演变 投资者结构方面 国内险资 量化的影响力上升 ETF强调行业赛道的投资新形态 与居民存款入市偏好主题投资现象 影响市场配置行为从重个股变为重赛道 重行业[2] - 在高质量发展导向下 经济增长正从依赖“传统引擎”转向培育“新兴动能” 市场对企业的评估更看重成长性 技术壁垒和产业链地位[2] - 高端制造 芯片 新能源等“新核心资产”中具备引领力的公司得到更多关注[2] 主要风险与外部变量 - 需防范外部经济衰退风险 全球投资者可能低估了美国经济衰退的潜在风险 美国市场与经济正呈现显著的“K型分化”[2] - 尽管美国经济“软着陆”的概率存在 但“硬着陆”的风险仍需高度警惕 这将是影响全球流动性及风险偏好的重要外部变量[2] 资产配置策略：全球杠铃策略 - 以“逆全球化 债务周期与AI产业趋势”三大因素为支撑的“全球杠铃策略” 是构建反脆弱性资产配置的最佳应对 旨在通过两端布局来应对不确定性[2] - 稳健资产端可关注全球主权信用价值高的短久期债券 大宗商品铜 黄金 AH股高股息股票 尽管近期金价有所波动 但其战略看好的观点并未改变[3] - 弹性资产端持续看好AI产业浪潮驱动的中国科技股及自主可控产业链 以DeepSeek为代表的国产AI取得关键突破 缩小了中美科技产业的认知差距 相关资产仍具有重估空间[3] - 受供应链溢出效应影响与具备人口红利的东南亚股市也值得关注[3] 长期投资主线：AI+与服务业+ - “AI+”与“服务业+”是未来长期投资的两大关键抓手 在高质量发展阶段 新旧动能转换需要新增长点[4] - 技术趋势上“AI+”可赋能千行百业 产业趋势上“服务业+”前景广阔 可优化产业结构 吸纳就业[4] - 在“服务业+”的具体落地上 市场目前对技术进步驱动生产性服务业的“硬逻辑”已有较高共识 但“服务业+消费”领域极具赔率空间与长期趋势[4] - 目前处于相对低位 服务于“一老一小”庞大需求的医疗保健 教育文化娱乐等行业值得关注[4] AI产业投资观点 - 当前全球巨量的AI资本开支可能在中期引发行业“内卷”与盈利端的“价值毁灭” 最终胜出者只是少数[3] - 对于AI产业的未来 不宜轻言泡沫 但对于当前部分资产的价格 必须认识到其已处于较高位置 参与这场盛宴 必须在拥有充足安全边际和对冲保护的前提下审慎布局[3] 投资核心能力与要求 - 投资的核心是把握价格与价值的差异 关键在于识别市场高度共识下的预期差[5] - 市场对分析师的能力要求已经历演变 从早期侧重“大势研判” 到后来崇尚系统化的“方法论” 再到如今尤为看重“大局观” 对宏观视野 前瞻判断与独立思考的要求达到空前高度[5] - 分析师还需具备变异性思维 市场敏锐度等思维特征 能够从独特视角分析问题 敏锐察觉市场异常并深挖逻辑 最终通过框架性理解穿越市场周期[5] - 这些能力的养成并非一劳永逸 而需持续迭代 金融行业不变的魅力在于它永远在变化 不能躺在舒适区 不能人云亦云 最终一切要体现在投资业绩上[5]

核心观点 - 多家百亿级私募认为，在流动性和基本面双重积极因素支撑下，2026年A股和港股有望进一步演绎结构性行情，投资将聚焦于科技、消费、房地产等板块因“预期差”带来的机会 [2] 市场整体展望 - 多位百亿级私募基金经理认为，低估值股票有望在2026年迎来系统性重新定价 [3] - 仁桥资产分析称，在无风险收益率下行、股市赚钱效应显现的环境下，为追求高收益率而选择定存的资金可能在2026年转移至股市，市场流动性将相对充裕，低估值板块和品种或将得到系统性修复 [3] - 星石投资认为，2025年大概率是本轮A股盈利周期的底部，未来盈利线索有望逐渐清晰并扩散，为市场提供基本面支撑 [6] - 淡水泉认为，2026年市场逻辑将从估值修复转向更关注盈利驱动，投资需细致甄别不同行业发展情况 [6] 行业与板块观点 - **消费板块**：星石投资指出，去年市场对消费修复的隐含预期偏悲观，相关标的表现偏弱，但展望2026年，消费彻底修复的拐点可能越来越近 [3] - **消费板块**：星石投资分析，地产对消费的负面财务冲击正逐步减弱，且内需领域支持政策陆续出炉、社会资金活跃度提高，将支持消费修复 [3] - **科技/AI板块**：淡水泉创始人赵军表示，相比于讨论AI是否存在泡沫，更应关注头部云厂商资本开支是否会继续超预期还是放缓，这是2026年AI投资的关键变量 [5] - **科技/AI板块**：赵军认为，2026年AI领域更可能形成共识的机会来自供给最紧张、约束最明显而市场认知尚不充分的环节，例如过去半年表现突出的存储板块，以及因先进制程扩产带来的设备机会 [5] - **科技/AI板块**：淡水泉目前更关注AI相关应用领域的两大方向：一是随着国内先进制程扩产弥补短板，中国算力基建方面的机会；二是AI与各行各业深度融合创造的新商业前景，AI应用是年初投资重点挖掘的方向 [5] - **科技/AI板块**：仁桥资产夏俊杰指出，高资本开支的大厂可能面临两方面压力：折旧增长影响当期业绩、现金流问题，因此2026年上游算力硬件投资需关注大厂财报，逻辑反转可能导致剧烈波动 [5] - **科技/AI板块**：夏俊杰仍看好AI应用端的自动驾驶、AI医疗等板块 [5] - **传统行业**：星石投资表示，随着国内“反内卷”政策持续深化，传统行业的供需格局将迎来明显改善，并带动盈利弹性的兑现和估值的进一步修复 [6] 市场特征与驱动因素 - 仁桥资产夏俊杰分析，过去3年无风险收益率快速下行，但国内股票（特别是低估值股票）尚未经历估值提升过程 [3] - 星石投资认为，业绩基础已经夯实，有业绩支撑的企业更有机会，未来盈利线索将带动相关行业表现再上台阶 [6] - 泛科技相关企业估值水平偏高，但参考新能源板块2021年走势，在股价波动性上升后，相关公司业绩高增长的兑现仍能驱动股价上行 [6] - 淡水泉认为，2026年市场可能呈现三大特征：投资者对中国资产情绪普遍升温，增量资金持续涌入；风险偏好抬升，围绕“中国资产”的新叙事正在形成；市场逻辑从估值修复转向更关注盈利驱动 [6]

2026年市场展望 - 投资者对中国资产的情绪普遍升温，2025年行情让市场对宏观与地缘扰动“脱敏” [7][11][39][43] - 围绕“中国资产”的新叙事正在形成，市场开始期待“慢牛”或更可持续的行情 [7][11][39][43] - 市场逻辑可能从估值修复转向更关注盈利驱动，需更细致甄别行业与公司分化 [7][11][39][43] - 中美关系在2026年整体可能趋于缓和，因美国进入中期选举年，注意力转向本土经济 [11][43] - 中国出口表现持续超预期，尤其在非美国市场实现显著突破，且不受关税影响的消费品类正进入全球视野 [12][44] 流动性环境 - 流动性是2026年对股票市场最有确定性的友好因素 [8][16][40][48] - 国内保险等大型机构及个人投资者在股票资产上的配置意愿和能力仍有提升空间 [16][48] - 过去两三年大量居民资金以定期存款形式存放，随着风险偏好回升，部分资金有望流入股市 [16][48] - 全球型基金及新兴市场基金对中国资本市场的态度已变得更乐观，配置水平有进一步提升空间 [16][48] - 人民币升值趋势进一步增强了中国资产对外资的吸引力 [16][48] 核心投资机会与策略 - 未来6-12个月的核心机会在于寻找“预期差”，即在低关注度资产中未被市场充分认知的变化与改善 [8][17][40][49] - 长期（三五年维度）最令人振奋的机会来自新一轮科技创新及中国企业全球化运营带来的新成长空间 [17][49] - 投资解决方案应关注“认知落差”与“供需约束”等可验证变量 [8][40] - 淡水泉在商品牛市中的解决方案并非直接跟随主流投资商品，而是寻找更有确定性、性价比更好的解决方案 [9][23][41][55] 科技创新与AI领域 - AI本身不是泡沫，是一项深刻影响生产力、生产关系的长期技术，应保持开放积极态度看待 [18][50] - 2026年AI投资的关键变量是头部云厂商的资本开支是否会继续超预期或放缓 [18][50] - 投资方向应从总量逻辑转向结构逻辑，寻找供给最紧张、约束最明显而市场认知不充分的环节，如存储和先进制程设备 [18][50] - 2026年AI领域两大机会挖掘点：更关注国内市场（中国强在能源、制造及人力成本）以及关注AI应用（如自动驾驶和机器人） [19][51] - 中国AI模型在2025年10月全球下载量超过美国AI模型，开源模式可能带来应用层面的爆发 [20][52] - 除AI外，创新药行业在2025年贝塔机会后，2026年依然能展现较好机会，得益于中国的人才红利、研发临床效率及成本优势 [21][22][53][54] 反内卷政策影响 - 反内卷政策在过去一年取得较好效果，以往可能加剧内卷的地方政府行为被广泛约束 [14][46] - 调研发现多个典型领域企业普遍表现出“卷不动、也不愿再卷”的心态变化 [15][47] - 观察重点在于这种心态变化是否会转化为头部企业经营成果的积极变化 [15][47] 新消费领域 - 新消费体现的是一种非总量的结构性逻辑，是未来挖掘消费机会的思路 [24][56] - 使用“人场货”框架分析消费机会：“人”指消费人群与购买力，“场”指连接人与商品/服务的渠道，“货”指商品与服务 [25][57] - 过去两年新消费背后的人群结构变化，如年轻人和老年人群体增加，导致商品形态出现结构性变化 [26][58] - 国货化妆品、线上/线下零售的业绩利用了“场”的变化，潮玩IP、游戏领域抓住了年轻人群体的“悦己”消费趋势 [26][58] - 评估新消费机会需区分可持续的结构性机会与企业阶段性窗口，关注“人场货”有可持续驱动力的企业 [26][58] - 在高关注度领域，需超越高频数据，深入理解数据背后企业能力的确定性以超越市场认知 [27][59] 投资方法论与团队运作 - 淡水泉是坚定的逆向投资信仰者和践行者，投资需实事求是 [3][30][37][62] - 逆向投资提高胜率的两点体会：优化左侧布局时机，加强对机会催化剂的研究；在机会被市场认知后，于右侧阶段放大收益 [30][31][63][64] - 淡水泉相信团队制，采用“1+1+1”打法：CIO与宏观主题组确定机会方向；产业组做到产业研究市场领先；基金经理与产业组协同将研究转化为机会并迭代 [31][64] - 应对风险需前置，做好各种市场情景假设及对应的投资预案 [28][60] - 应对比预测更重要，投资心态上需避免骄傲，保持敬畏和专注 [29][61]

文章核心观点 - 淡水泉创始人赵军对2026年中国资本市场持乐观态度，认为市场情绪升温、新叙事形成，投资逻辑将从估值修复转向盈利驱动 [5][8][9] - 未来6-12个月的核心投资机会在于寻找“预期差”，即在低关注度资产中发现未被市场充分认知的变化与改善 [6][16] - 长期投资机会主要来自新一轮科技创新（如AI）和中国企业全球化运营带来的成长空间 [16][17] - 公司坚持逆向投资与基本面研究，并通过团队协同和“1+1+1”打法来适应复杂的市场环境 [1][34][37] 2025年复盘与2026年市场展望 - 2025年公司业绩在行业内中上，在同等管理规模公司中堪称优秀，但自评仍错过了本可更好把握的机会 [4] - 2026年市场可能呈现三大特征：投资者对中国资产情绪普遍升温；围绕“中国资产”的新叙事正在形成，市场期待“慢牛”；市场逻辑可能从估值修复转向更关注盈利驱动 [5][9] - 中美关系在2026年可能整体趋于缓和，因美国进入中期选举年，特朗普注意力预计更多转向美国本土经济 [9] - 中国出口表现持续超预期，尤其在非美国市场实现显著突破，且一批具备更高竞争力的新产品开拓了更大市场空间 [10][11] 流动性环境 - 流动性是2026年对股票市场最有确定性的友好因素 [13] - 国内方面，保险等大型机构及个人投资者在股票资产上的配置意愿和能力仍有提升空间；随着市场风险偏好回升，部分居民存款有望流入股市 [13] - 外部环境看，全球型基金和新兴市场基金对中国资本市场的态度已变得更加乐观，其配置水平仍有进一步提升空间 [13] - 人民币升值趋势进一步增强了中国资产对外资的吸引力 [14] 核心投资机会：预期差 - 未来6-12个月的核心是寻找“预期差”，即在各行各业低关注度资产中，发现未被市场充分认知的变化与改善 [6][16] - 举例：在调研AI应用时，发现两家服务于周期性行业的传统工业自动化公司，其基本面因行业景气下行承压，但AI应用能力与所服务企业未来资本开支的乐观前景构成了“预期差” [16] - 长期（三五年维度）最令人振奋的机会来自两方面：新一轮科技创新为各行各业带来的机会；中国企业全球化运营（“走出去”）带来的新成长空间 [16][17] 科技创新与AI领域的投资 - AI本身不是泡沫，是一项深刻影响生产力、生产关系的长期技术，应保持开放、积极的态度看待 [18] - AI投资的关键变量在于头部云厂商的资本开支是会继续超预期还是可能放缓 [18] - 2026年AI投资应从总量投资逻辑转向结构逻辑，寻找供给最紧张、约束最明显而市场认知尚不充分的环节，例如存储和先进制程扩产带来的设备机会 [18][19] - 2026年围绕AI的两个重要机会挖掘点：一是更关注国内市场，中国在算力基建及全球产业链制造中的机会将因先进制程和存储企业扩产而提升；二是关注AI应用，最具代表性的领域是自动驾驶和机器人 [20] - 中国与美国的AI发展模式存在差别：美国是股市拉动型、模型多闭源；中国有相当部分由国有资金驱动、模式多为开源；2025年10月，中国模型全球下载量超过了美国AI模型，开源可能带来应用层面的爆发 [20][21] - 除了AI，创新药行业在2025年经历贝塔机会后，2026年依然能展现较好机会，其背后是中国的人才红利、新药研发及临床上的巨大效率与成本优势，大量中国研发成果开始在全球获得BD合作交易 [22][23] 商品牛市中的投资机会 - 对于商品牛市的叙事，公司的解决方案不是直接跟随主流投资商品，而是寻找更有确定性、性价比更好的解决方案 [7][24] - 两个思考方向：一是关注本轮商品牛市背后材料领域的替代效应所隐含的潜在机会；二是关注商品景气之后的后周期投资，如矿山开采、勘探，预计未来几年会产生确定性较大的投资机会，许多优秀中国企业在此领域有强大竞争力 [25] - 跟踪企业基本面数据显示，去年下半年以来，该领域有明显的景气加强状态，而市场挖掘并不充分 [25] 新消费领域的投资机会 - 新消费并不新，更多体现的是一种非总量的结构性逻辑，是未来挖掘消费机会的思路和方向 [27] - 使用“人场货”框架分析消费机会：“人”指消费人群与购买力；“场”指人与商品/服务的连接渠道，包括中国企业走向全球市场；“货”指企业提供的商品和服务 [28] - 过去两年新消费背后的人群出现结构性变化，例如年轻人和老年人群体增加，服务于他们的商品和服务相应增加 [29] - 国货化妆品、线上/线下零售利用了“场”的变化；潮玩IP、游戏领域抓住了年轻人群体的“悦己”消费趋势 [30] - 评估新消费机会时，需区分哪些结构性机会是可持续的，关键在于“人场货”方面是否有可持续的驱动力量；“悦己”消费被视为长期趋势，其机会天花板更高 [31] - 在高关注度的新消费领域，除了跟踪高频数据，更关键的是了解数据背后企业能力的确定性，寻找超越市场认知的关键点 [31] 投资方法论与团队运作 - 公司是坚定的逆向投资信仰者和践行者，认为做投资一定要实事求是 [1][34] - 提高逆向投资胜率的两点体会：一是在逆向投资的时机把握上需要优化，加强对机会催化剂的研究以平衡左侧布局时机，并争取在右侧阶段放大收益；二是相信团队制，由志同道合的人构成的投研组织可以适应更复杂的市场情景 [35][36][37] - 公司形成了“1+1+1”打法：1）CIO在投委会及宏观主题组协助下确定市场机会方向；2）各产业组在产业信息跟踪与研究上做到市场领先；3）经验丰富的基金经理与产业组协同，将研究转化为机会并不断迭代 [37] - 应对风险的关键：一是认识到拥挤或高度共识本身就是风险；二是要适应市场变化给基本面投资带来的挑战，理解市场采用更短期视角定价的影响；三是做好投资预案，对各种未来情景做好假设和应对准备，并将应对前置 [32][33]

核心观点 - 流动性是2026年股票市场最具确定性的利好因素，由国内资金配置意愿提升、外资态度升温及人民币升值共同支撑 [1][3] - 投资机会将聚焦于存在“预期差”的低关注度资产、全球科技创新（尤其是AI产业链）以及具有确定性能力的新消费企业 [1][4] - 拥挤或高度共识本身就是风险，需保持高度警觉，但市场波动也蕴含潜在再平衡机会 [1][8] 2026年市场特征展望 - 投资者对中国资产的情绪普遍升温，市场对宏观经济与地缘冲突脱敏 [2] - 围绕“中国资产”的新叙事正在形成，市场开始期待更可持续的“慢牛”行情 [2] - 市场逻辑可能从估值修复转向更关注盈利驱动，需更细致甄别不同行业发展情况 [2] 流动性利好分析 - 国内保险等大型机构及个人投资者在股票资产上的配置意愿和能力均有提升空间 [3] - 过去两三年大量居民资金以定期存款形式存放，随着风险偏好回升，部分资金有望流入股市 [3] - 全球型基金及新兴市场基金对中国资本市场态度变得乐观，其配置水平未来有提升空间 [3] - 人民币升值趋势进一步增强了中国资产对外资的吸引力 [3] 投资机会：预期差与科技创新 - 未来6～12个月，核心机会在于发现各行各业低关注度资产中未被市场充分认知的“预期差” [4] - 以两家传统工业自动化公司为例，其当前因行业景气下行承压，但未来AI应用与所服务企业资本开支的乐观前景构成“预期差” [4] - 未来三五年最令人振奋的机会来自新一轮科技创新为各行各业带来的机会，以及中国企业全球化运营带来的新成长空间 [4] - AI相关机会是全球共振式的，过去三年已看到由头部云厂商大规模“前置投资”驱动的机会 [4] AI产业链具体方向 - 关注国内市场变化：中国在电力、制造力、人力方面有优势，随着先进制程扩产弥补短板，可更乐观看待中国算力基建机会 [5] - 关注AI应用落地机会：中美在应用层面各有解决方案，目前最具代表性的两大应用领域是自动驾驶和机器人 [5] - 各行各业都有机会与AI深度融合，创造新的商业前景 [5] 创新药与新消费行业机会 - 创新药行业展现出较好机会，中国拥有人才红利、临床研发超高效率及成本优势，构建了“断代式”竞争优势，大量研发成果在全球获得BD合作交易 [6] - 新消费领域需区分可持续的结构性机会与阶段性窗口，关注在“人、货、场”方面有可持续驱动力量的企业 [6] - “悦己”消费是长期趋势，其机会天花板更高、级别够大 [6] - 超越市场认知的关键在于寻找企业能力的确定性，看似偶然的爆款背后可能有更多确定性和必然 [6] “商品牛市”下的投资思考 - 商品市场经历多轮驱动：货币叙事下的贵金属涨价、AI科技浪潮催生的工业金属价格上涨、各类细分稀有小金属价格牛市 [7] - AI在当前的商品牛市叙事中发挥了关键的推动与催化作用 [7] - 投资解决方案并非直接跟随主流投资商品，而是关注更有确定性、性价比更好的方向 [7] - 思考方向一：本轮商品牛市背后材料领域的替代效应可能隐含潜在机会 [7] - 思考方向二：体量更大的机会可能在商品景气之后的后周期投资上，如矿山开采、勘探，预计未来几年会产生确定性较大的投资机会，许多优秀中国企业在此有强大竞争力 [7] - 跟踪企业基本面数据显示，去年下半年以来该领域有明显的景气加强状态，而市场挖掘并不充分 [7] 风险认知与投资应对 - 拥挤或高度共识就是风险，例如AI投资、全球风险资产因宏观因素形成的共识 [8] - 如果市场普遍预期的事件（如美联储降息）变得不确定，可能引发资本市场波动，但波动背后也蕴含潜在再平衡机会 [8] - 需适应市场变化给基本面投资带来的挑战，市场越来越多采用偏短期视角定价，机构、个人、ETF、量化策略参与影响了股票市场定价 [8] - 应对风险最重要的是做好投资预案，对未来不确定性做好各种情景假设及对应预案，应对比预测更重要，且应对需前置 [9] - 在投资心态上，要避免骄傲，保持敬畏和专注，以增强应对未来不确定性的信心 [9] 逆向投资实践 - 作为坚定的逆向投资信仰者和践行者，在市场尚未挖掘机会并着手布局时感到兴奋，市场越不看好越敢于下重注 [10] - 挑战在于布局完成后，期待市场给出正向反馈却迟迟得不到回应时的等待 [10] - 提高逆向投资胜率的方法一：优化时机把握，在左侧布局时需加强对机会的认知迭代，重点研究促使机会被市场认知的催化剂（如公司财报、头部公司事件、产业信息），并在机会被市场确定性认知后，于右侧开始阶段放大布局收益 [11] - 提高逆向投资胜率的方法二：依靠团队制，由志同道合的人构成的投研组织可以适应更复杂市场情景 [11] - 公司形成“1+1+1”机制：首席投资官在投委会及宏观主题组协助下确定市场机会方向并进行比较；各产业组在产业信息跟踪与研究方面做到市场领先；具有丰富经验和不同投资风格的基金经理与产业组协同，将产业研究表达成机会并不断迭代 [11]

2026年中国资本市场展望与投资策略核心观点 - 市场逻辑将从估值修复转向盈利驱动，捕捉未被充分认知的“预期差”是全年最核心的机会 [1][2] - 流动性是2026年股市最有确定性的友好因素，国内投资者配置意愿与能力及外资配置水平均有提升空间，居民储蓄有望随风险偏好回升流入股市 [2] - 长期（三五年维度）最令人振奋的机会来自新一轮科技创新带来的机会以及中国企业全球化运营带来的新成长空间 [3] 市场特征与核心机会 - 投资者对中国资产情绪普遍升温，股票市场对宏观经济与地缘冲突脱敏，形成全球新共识 [2] - 随着风险偏好抬升，一种围绕“中国资产”的新叙事正在形成 [2] - 未来6-12个月的核心机会在于发现各行各业低关注度资产中未被市场充分认知的“预期差” [3] - 以调研的两家传统工业自动化公司为例，其当前基本面承压，但未来AI应用与所服务企业资本开支的乐观前景构成了“预期差” [3] AI领域的投资方向 - 投资逻辑应从总量投资转向结构逻辑，寻找供给最紧张、约束最明显而市场认知尚不充分的环节，例如过去半年表现突出的存储及先进制程扩产带来的设备机会 [1][4] - 2026年AI应用领域聚焦两大方向：一是更关注国内市场，中国在电力、制造力、人力有优势，随着先进制程扩产弥补短板，可更乐观看待中国算力基建机会；二是关注AI应用，如自动驾驶和机器人 [4] - 中国在AI应用上才刚刚开始，中国企业展现出的竞争优势是重点挖掘方向 [4][5] - AI与材料伴生，商品牛市中淡水泉的关注点不在直接投资商品，而是寻找更有确定性、性价比更好的解决方案，关注材料领域的替代效应以及商品景气后的后周期投资机会（如矿山开采、勘探） [5] - 跟踪企业基本面数据显示，去年下半年以来，后周期投资领域有明显的景气加强状态，而市场挖掘并不充分 [5] 其他优势行业机会 - 创新药行业在2026年依然能展现较好机会，源于中国在该领域的强劲竞争优势、人才红利以及在新药研发及临床上的巨大效率和成本优势，大量中国研发成果开始在全球获得BD合作交易 [1][6] - 应继续沿着中国竞争优势在千行百业中寻找机会 [6] 新消费领域的投资思路 - 过去消费行业的大牛股源于经济总量逻辑，当前趋势已变化，新消费更多体现非总量的结构性逻辑 [7] - 需区分可持续的结构性机会与企业阶段性窗口机会，在全球不确定性环境下，“悦己”消费是长期趋势，其机会天花板更高、级别更大 [7] - 在新消费这类高关注度领域，除了利用高频数据、另类数据跟踪企业基本面，更需深入了解数据背后企业的能力，寻找爆款产品或潮流背后确定性的企业能力是超越市场认知的关键 [7]

2025年业绩回顾 - 淡水泉投资对2025年全年投资过程评价为较为波折 但投研团队展现出应有的决策水准 [1] - 公司对自身2025年业绩表现打80分 但对把握市场机会的评分下调至70分 原因在于在A股和港股市场错过了更好把握的机会 业绩仍有提升空间 [1] 2026年市场特征展望 - 投资者对中国资产的情绪普遍升温 成为全球资本市场演绎的新共识 [1] - 随着风险偏好逐步抬升 围绕“中国资产”的新叙事正在形成 市场开始乐观期待更可持续的行情 年初市场表现反映了这种情绪 [1] - 2026年市场逻辑可能从估值修复转向更关注盈利驱动 这意味着需要更细致地甄别不同行业的发展情况 [1] 2026年流动性环境 - 流动性是2026年对股票市场最有确定性的利好因素 [2] - 国内方面 无论是保险等大型机构投资者还是个人投资者 当前在股票资产上的配置意愿和能力仍有提升空间 随着风险偏好回升 部分资金有望持续流入股市 [2] - 外部环境方面 全球型基金和新兴市场基金对中国资本市场的态度已变得更加乐观 相对于其当前对中国市场的配置水平 未来仍有进一步的提升空间 [2] - 人民币升值趋势将进一步增强中国资产对外资的吸引力 [2] 2026年投资机会 - 聚焦未来6至12个月的机会 核心在于能够找到多少“预期差” [2] - 2026年在各行各业的低关注度资产中 依然存在许多未被市场充分认知的预期差 发现并把握这些预期差是全年最核心的机会 [2] - 公司以调研AI应用为例 考察了两家服务于周期性行业的传统工业自动化公司 这些行业近两三年处于景气下行期 基本面承压 但AI能力的应用与其所服务企业资本开支的乐观前景 构成了“预期差” [2]