来源：环球市场播报 全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有： 美国制造业活动连续第七个月萎缩 订单指标再次回落 美国9月制造业活动连续第七个月萎缩，订单量回落，进一步表明制造业缺乏动能。 美国供应管理协会（ISM）周三发布的数据显示，9月制造业指数小幅上升0.4点至49.1。该指标全年一 直在窄幅区间内波动，低于50表明制造业处于收缩状态。 订单指标下降2.5点至48.9，在8月短暂扩张（为1月以来首次）后重新陷入收缩。9月工厂就业下滑幅度 略有收窄，但整体水平仍处于历史低位。 1、美国制造业活动连续第七个月萎缩 订单指标再次回落 2、英国拟对新上市公司股票免征印花税 3 、马斯克成为第一个净资产接近5000亿美元的人 4 、 英特尔股价大涨 拟为AMD代工生产芯片 5、 谷歌在云计算部门裁减了100多个与设计相关的职位 6、萨默斯抨击美联储理事米兰首秀演讲：大幅降息论缺乏分析支撑 根据福布斯亿万富翁指数，特斯拉首席执行官马斯克周三成为历史上第一个净资产接近5000亿美元的 人。 截至美国东部时间下午3点43分，马斯克的净资产为4995亿美元。 英特尔股价大涨 拟为AMD代工生产芯片 英国拟对新上市公司 ...

美联储官员政策演讲分析 - 美联储理事斯蒂芬·米兰的首次演讲遭到美国前财政部长劳伦斯·萨默斯的严厉批评 [1] - 萨默斯称该演讲未能为大幅降息提供合理的分析依据 [1] - 萨默斯评价其是纽约经济俱乐部或美联储理事发表过的分析性最弱的演讲之一 [1] 演讲核心观点与政策立场 - 斯蒂芬·米兰在演讲中讨论了中性利率的概念 [1] - 他认为特朗普的政策压低了中性利率 [1] - 基于此观点，他认为美联储当前的货币政策立场过于紧缩 [1] 人物背景与时间背景 - 斯蒂芬·米兰于9月17日美联储利率决议前加入美联储 [1] - 在加入美联储之前，他曾担任特朗普的白宫首席经济学家 [1] - 萨默斯将此次演讲与特朗普总统倡导的激进降息主张联系起来 [1]

美联储副主席Jefferson：上次会议降息25个基点使美联储更接近中性利率水平。没有考虑过任职到期后 的情况。美联储仍随时准备动用所有工具，以履行其使命。 ...

货币政策与中性利率 - 中性利率是央行货币政策框架中利率既不限制也不刺激经济活动的理论平衡点 受生产力增长和人口结构变化等多重因素影响 [1] - 对债券市场而言 央行自身认为距离中性利率的远近比中性利率的实际水平更为重要 因其将影响央行对新数据的反应方式 [1] - 欧洲央行认为其当前政策利率已接近中性水平 自2024年中期加息周期以来利率已减半 市场普遍预期美联储将在未来数季达到中性利率 [1] - 基于上述判断 公司对债券存续期（利率风险）的评级调整为中性 认为债市价格已充分反映该观点 策略是保持耐心等待更好进场机会 [1] 美国经济前景与债市定价 - 公司判断美国经济在2025年最后一季实现软着陆的可能性最高 概率为60% 硬着陆概率为30% 不着陆概率为10% [2] - 当前美国国债收益率已显著下降 市场价格反映了对美国经济硬着陆概率约50%的预测 因此投资者不应急于追逐市场 [2] - 美国劳动力市场近期处于僵局状态 企业招聘和裁员态度谨慎 若劳动力市场进一步严重下滑可能对周期性资产构成潜在风险 [2] - 预计随着不确定性减退 美国劳动力市场将趋于稳定但不会出现大幅反弹 [2] 欧洲央行政策与债券市场 - 公司维持欧洲央行进一步降息必要性有限的观点 欧洲央行行长近期的言论印证了此点 [3] - 随着市场对欧洲央行进一步降息的定价减弱 欧元区债券收益率仍有小幅上涨空间 长期债券供需动态恶化可能导致收益率曲线陡化 [3] 固定收益资产配置观点 - 公司对利率风险持中性态度 并谨慎看待企业信贷（包括投资级别和高收益级别） 认为尽管企业基本面稳健但估值不具吸引力 选择观望并在市场出现疲弱时考虑增配 [3] - 公司更为看好机构按揭抵押证券（MBS） 因其具备吸引力的息差且波动性相对较低 [3] - 担保债券（Covered Bonds）因其高度抵押化和良好的防御性 能在市场波动中提供稳定性 同样被看好 [3] - 新兴市场债券展现出良好投资机遇 无论是以当地货币还是欧元计价的债务都值得关注 [3]

美联储新任理事、"特朗普国师"Stephen Miran首次重大政策演讲引发华尔街强烈质疑，经济学家纷纷批评其大幅降 息论缺乏说服力。 9月22日，Miran向纽约经济俱乐部发表演讲呼吁大幅降息以快速达到中性利率水平，引发华尔街经济学家们一致 质疑，摩根大通经济学家在最新研报中则进行了全面驳斥。 9月30日，据追风交易台消息，摩根大通在最新研报中指出，Miran提议将联邦基金利率快速降至2.5%或更低，但 其论证"可疑"、"不完整"且"几乎不具说服力"。 研报称，摩根大通分析师对Miran的论证方法提出了多项质疑，包括关于中性利率(r)的争议和通胀分析的缺陷。该 行还批评了Miran演讲中"选择性引用"引用政策论据。 与此同时，最新经济数据进一步削弱了Miran的论据，多项经济数据显示美国经济表现强劲，与Miran的降息主张 相矛盾。 Miran成为美联储"异类" Stephen Miran作为特朗普任命的美联储新理事，在9月22日向纽约经济俱乐部发表演讲，呼吁大幅降息以快速达到 中性利率水平。 Miran的核心论点是特朗普政府在贸易、移民、税收和监管方面的政策显著降低了防范通胀所需的利率水平，因此 当前的基 ...

美联储理事米兰的降息主张 - 美联储理事斯蒂芬·米兰主张大幅降息，认为应一次性降息50个基点而非25个基点 [1] - 其核心论点是特朗普政府的贸易、移民、税收及监管政策已显著降低防范通胀所需的利率水平，导致当前基准利率过高 [1] - 米兰呼吁通过大幅降息迅速达到既不刺激也不拖累经济增长的中性利率水平，并可能在即将到来的美联储会议上继续投反对票以表明立场 [1] 对米兰观点的反驳与质疑 - 摩根大通经济学家迈克尔·费罗利直言米兰的论点"值得怀疑、不完整且缺乏说服力" [1] - 彭博经济评论指出，由于通胀率已连续四年高于2%目标且市场预期未来几年仍将维持高位，主张极端宽松的举证责任全在米兰 [1] - 高频经济公司首席经济学家卡尔·B·温伯格指出，8月消费者支出稳步增长的数据完全不支持米兰立即大幅降息的建议 [2] 美联储内部的政策分歧与经济数据 - 美联储内部对降息节奏存在显著分歧，圣路易斯联储主席警告高通胀背景下进一步宽松空间有限，旧金山联储主席虽支持降息但认为时间表需谨慎制定 [2] - 美国第二季度经济增速创近两年新高，8月商业设备订单、商品贸易逆差及首次申请失业救济人数均显示第三季度经济保持良好增长势头 [2] - 美联储青睐的潜在通胀指标仍顽固维持在2.9%，较2%目标高出近一个百分点 [2] 对中性利率的讨论与米兰的坚持 - 部分经济学家承认米兰的部分逻辑存在合理性，文艺复兴宏观研究公司经济学主管尼尔·杜塔认为中性利率可能略低于美联储当前预期，因此政策具有限制性 [2] - 但尼尔·杜塔质疑实际中性利率是否如米兰所言接近零值，指出若真实中性利率为零，经济与金融市场早已崩溃 [2] - 尽管争议不断，米兰仍坚持其立场，警告若美联储不迅速行动可能损害经济，并重申通过连续降息实现中性利率的计划 [2]

美联储威廉姆斯：中性利率很重要，但政策由数据驱动。 来源：滚动播报 ...

货币政策评估与认知提升 - 货币政策委员会从疫后通胀飙升中吸取教训，未来能更从容应对经济冲击 [1] - 委员会对高通胀与经济波动时期的经济活动、企业定价行为及通胀预期演变机制获得重要认知 [1] 政策工具与监测能力改进 - 对供给冲击与通胀的结构性驱动因素有了更深刻理解 [1] - 扩大高频数据运用以实现更及时、精细的监测 [1] - 开发估算中性利率和情景分析的新工具 [1] 政策实施目标 - 改进措施确保货币政策委员会能在维持价格稳定的同时有效驾驭未来冲击 [1]

久期财经讯，9月26日，据悉，美联储新任理事米兰在上任后公开表态，呼吁美联储采取更加激进的降息行动，打破主席鲍威尔当前的渐进式政策路径。 米兰在周四接受不同媒体采访时连续表示，目前利率水平至少高出中性利率1.5至2个百分点，应通过连续多次50个基点的降息行动，尽快将利率降至合适区 间。 米兰的观点基于经济学中的"中性利率"概念，即既不刺激也不抑制经济活动的利率水平。他认为目前中性利率在2%中段水平，远低于当前美联储 4.00%-4.25%的联邦基金利率区间。 他指出，去年中性利率较高，主要因政府大量举债及移民增加推动劳动力扩张。但随着边境政策收紧、以及关税收入上升，人口增长动力明显放缓，中性利 率也随之下降。 米兰是由特朗普任命填补今夏空缺的临时席位，其任期将于2026年1月到期。在此期间，他预计仍有三次投票机会。若新任人选未及时确定，或特朗普决定 延续任命，米兰有可能继续留任。 热点消息 每日发行总结 9月26日，中资美元债涨跌幅榜TOP10如下： 新城发展(01030.HK)发布公告，于进一步磋商及讨论后，公司及认购人在考虑(其中包括)现行市况后决定不会进行认购事项。于2025年9月25日，公司 与认购人 ...

通胀前景与担忧 - 克利夫兰联邦储备银行行长Beth Hammack对通胀前景表示担忧，认为货币政策处在充满挑战的时刻[1] - 预计通胀在未来一到两年内将持续高于美联储2%的目标，可能要到2027年底或2028年初才能回落[1] - 特别指出对服务业通胀的压力感到担忧，并认为整体、核心及服务业通胀均存在压力[1][2] - 通胀的粘性是核心担忧，美联储未能实现2%的通胀目标已有四年半之久，且可能持续[2] 货币政策立场 - 尽管美联储已于9月实施自去年12月以来的首次降息，但认为当前货币政策立场仅是温和限制性的[1] - 当前4.00%-4.25%的联邦基金利率目标区间是温和限制性的，对中性利率的估计在委员会中属于较高水平[3] - 为转向宽松政策设定高门槛，需要看到经济出现更实质性的疲软，但目前未看到这种情况[1][3] - 需要保持限制性的政策立场，对进一步降息持谨慎态度[1][2] 经济数据与市场预期 - 近期经济数据强于预期，美国8月个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.3%，同比通胀率为2.7%[3] - 核心PCE价格指数年率为2.9%[3] - 投资者普遍认为美联储在10月28-29日会议上再次降息25个基点的概率约为90%[1][3] 外部挑战与不确定性 - 除了通胀，美联储面临的其他挑战包括围绕央行独立性的讨论以及政府试图罢免理事等前所未有的因素[5] - 对于迫在眉睫的美国政府关门风险，警告称其可能对经济造成拖累，只要停摆持续就会对GDP产生一定程度的拖累[5] - 这些外部不确定性共同构成了货币政策充满挑战的时刻[1][5]