盘前市场动向 1. 11月4日(周二)美股盘前，美股三大股指期货齐跌。截至发稿，道指期货跌0.63%，标普500指数期货跌0.99%，纳指期货跌 1.28%。 | = US 30 | 47,039.20 | 47,360.40 | 46,852.60 | -298.10 | -0.63% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | = US 500 | 6,784.10 | 6,855.20 | 6,757.80 | -67.90 | -0.99% | | 트 US Tech 100 | 25,640.60 | 25,970.10 | 25,517.00 | -332.30 | -1.28% | 2. 截至发稿，德国DAX指数跌1.25%，英国富时100指数跌0.59%，法国CAC40指数跌1.19%，欧洲斯托克50指数跌1.07%。 | 德国DAX30 | 23,809.33 | 23,845.33 | 23,670.00 | -301.10 | -1.25% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 瑞 英国富时100 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场缩量反弹，当前盘面处于快速轮动阶段，操作难度加大，整体调整不够充分，短期可运用股指期货进行对冲，待调整完成后市场仍将继续上行 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 关注中外关系，美国财长称若中方阻止稀土出口，美方可能加征关税，外交部回应对话合作是正确途径；中欧进行出口管制对话磋商；中方延长45国免签政策，将瑞典纳入免签并恢复赴加拿大团队游业务 [1] - A股三大指数探底回升，沪指涨0.55%收于3976.52点，创业板指涨0.29%，传媒、煤炭等行业领涨，有色金属等行业跌幅居前，沪深两市成交额为2万亿元；海外方面，美联储理事呼吁激进降息，美国三大股指收盘涨跌不一，纳指涨0.46%报23834.72点 [2] - 期货市场基差方面，IF、IH、IC基差回落，成交持仓分化，股指期货成交量下降，仅IM持仓量增加 [2] 策略 - 市场缩量反弹，操作难度大，整体调整不充分，短期可用股指期货对冲，调整完成后市场将上行 [3] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [6][9][10] 现货市场跟踪图表 - 展示国内主要股票指数日度表现，如上证综指涨0.55%、深证成指涨1.95%等 [12] 股指期货跟踪图表 - 呈现股指期货持仓量和成交量情况，其中IF、IH、IC成交量下降，IM持仓量增加 [12][15] - 给出股指期货基差数据，包括当月、次月、当季、下季合约基差及变化值 [38] - 展示股指期货跨期价差数据，如次月 - 当月、下季 - 当月等不同期限的价差及变化值 [47]

美联储新理事米兰的立场始终偏向"激进降息"。周二在"管理基金协会2025年政策展望"会议上，他再次强调希望推动利率尽快回 归"中性水平"。 他认为当前中性利率已较一年前明显下降，这意味着当下的货币政策实际限制性比几个季度前更强。当前经济看似平稳，但随着 限制性政策的影响逐步释放，未来经济走弱的风险正在累积，如果不及时调整利率，潜在风险迟早会爆发，所以必须加快降息节 奏。 早在9月17日美联储议息会议上，决策层给出2025年再降息两次的预测时，他就明确反对仅25个基点的降息幅度，认为降幅应更 大。而自那次会议后，米兰更是多次发声，呼吁更大力度的降息，甚至提出今年内还需完成五次降息的预期。 当前美国政府关门引发的关键数据断供，正让美联储内部关于降息幅度的争议愈发激烈。 周一，施密德公开表示，当前利率水平对经济仅"略微构成限制"，且这种限制"恰到好处"。在他看来，通胀问题仍是当前货币政 策的核心考量只要通胀仍高于目标，货币政策就必须保持对需求增长的抑制作用，这样才能为供给端恢复、缓解价格压力腾出空 间。他指出，当前耐用品类价格正在上涨，而除疫情特殊时期外，过去三十年这类商品价格始终处于下行通道。而且近几个月理 发、 ...

货币政策立场 - 美联储理事斯蒂芬·米兰呼吁采取更激进的降息路径，认为美国经济已在特朗普政府政策下发生重大变化[1] - 米兰表示美联储有充足空间降息，距离零利率下限仍很遥远[1] - 其观点是如果政策偏离轨道，就应该以相当迅速的节奏进行调整[1] - 米兰认为当前利率水平再维持一年不变会出现问题，但维持一天不会出现危机[1] - 基于对经济结构变化的判断，货币政策需要比现在宽松得多，中性利率水平已经下降[1] 近期政策行动与分歧 - 美联储在2025年第一次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%之间，这是继2024年三次降息后再次降息[1] - 在9月决议中，米兰投票反对降息25个基点，因其支持在该会议上降息50个基点[2] - 米兰回应称其对长期货币政策的预期与其他官员并无太大差别，唯一的不同是希望更快地到达目标[2] 对经济与金融环境的评估 - 米兰认为当前政策相较于经济增长而言已变得较为紧缩[1] - 对于推迟发布的非农就业报告，米兰并不担忧，称美联储距离10月底的下次会议还有时间[2] - 米兰认为通过金融环境推断政策立场可能是错误的，因为金融环境还会受到其他因素推动[2] - 其指出当前金融状况并非全都宽松，例如住房金融依然相对紧张[2]

美联储官员政策演讲分析 - 美联储理事斯蒂芬·米兰的首次演讲遭到美国前财政部长劳伦斯·萨默斯的严厉批评 [1] - 萨默斯称该演讲未能为大幅降息提供合理的分析依据 [1] - 萨默斯评价其是纽约经济俱乐部或美联储理事发表过的分析性最弱的演讲之一 [1] 演讲核心观点与政策立场 - 斯蒂芬·米兰在演讲中讨论了中性利率的概念 [1] - 他认为特朗普的政策压低了中性利率 [1] - 基于此观点，他认为美联储当前的货币政策立场过于紧缩 [1] 人物背景与时间背景 - 斯蒂芬·米兰于9月17日美联储利率决议前加入美联储 [1] - 在加入美联储之前，他曾担任特朗普的白宫首席经济学家 [1] - 萨默斯将此次演讲与特朗普总统倡导的激进降息主张联系起来 [1]

我梳理了一下，他的核心逻辑是建立在经济结构性变化上的。他认为，近年来在贸易、劳动力市场、税 负和监管这些深层领域发生的变化，已经大幅压低了防止经济过热所需的利率水平。基于这个判断，他 警告说，现在的政策紧缩程度被严重低估了，如果不赶紧采取激进降息，会对经济健康构成威胁。 然而，这套理论在华尔街似乎并不怎么受欢迎。我注意到摩根大通的经济学家迈克尔•费罗利就直接开 怼，指出其论证存在明显漏洞，认为论据既不充分也缺乏说服力。更狠的批评来自高频经济学的卡尔• 温伯格，他在最新消费数据发布后指出，当前消费支出这么坚挺，核心通胀又顽固地高于目标，这种情 况下，激进宽松政策根本找不到任何支持。 当然，也并非所有人都全盘否定他。文艺复兴宏观研究的尼尔•杜塔就承认，中性利率可能确实比美联 储目前预估的要低一点，政策是存在一些限制性。但他同时对米兰提出的那个极端中性利率水平表示怀 疑，他认为，如果米兰的论断成立，经济和金融市场本应该出现更剧烈的反应才对。 回头再看美联储内部，我感觉其他委员的态度就显得谨慎多了。虽然这个月会议决定降息了，但多数委 员对进一步宽松还是持保留态度。比如圣路易斯联储主席就明确强调，在通胀持续高企的背景下 ...

核心观点 - Galaxy Digital CEO 认为比特币的最大牛市催化剂可能来自下一任美联储主席的任命 [1] - 若特朗普任命鸽派美联储主席并采取激进降息立场 将推动黄金与比特币价格飙升 比特币价格有望冲至20万美元 [1] 市场前景与价格预测 - 比特币价格有望冲至20万美元 [1] - 激进降息立场可能推动黄金与比特币双双飙升 [1] 政策影响 - 下一任美联储主席的任命被视为比特币的最大牛市催化剂 [1] - 若特朗普兑现承诺挑选鸽派人选 美联储或将采取激进降息立场 [1]

三、独立性表态与政治互动 米兰披露与特朗普会前通话仅涉及祝贺与祝福，未涉及投票意向或"点阵图"立场。他重申将完全独立解读经济数 据，拒绝接受任何特定行动指示，有效缓解政治干预疑虑，维护美联储政策自主性。 四、卡什卡利观点与市场信任 一、独立立场与政策分歧 新任美联储理事米兰在9月19日公开强调政策独立性，明确表示将基于客观经济数据分析制定决策，不受外部干 预。其首次参与货币政策会议即支持降息50个基点，成为唯一持此立场的委员。米兰认为当前利率水平与"中性利 率"存在显著差距，且严格移民政策将抑制住房需求、推动成本下降，从而抵消通胀压力，挑战美联储现行渐进式 降息策略。 二、激进降息路径与逻辑 米兰预测年底前需再下调利率超100个基点，并强调未观测到关税政策引发显著通胀，反而边境管控推动通胀放 缓。他警告若利率长期偏离中性水平，将严重威胁就业目标实现。其政策主张基于深度数据分析，预示未来将持 续推动更激进调整，可能引发市场波动。 明尼亚波利斯联储主席卡什卡利认可当前降息决策，认为就业市场风险要求采取行动支撑劳动力市场，同时关税 引发通胀急升风险较低。他将米兰上任视为常规人事更迭，并援引10年期美债收益率降至约4 ...

米兰在上周的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上首次参与投票时，就提出将利率下调50个基点，而最 终美联储仅降息25个基点至4.00%-4.25%区间。他在最新的经济预测中预计，今年需要总计降息150个基 点，以尽快将政策利率拉近他所估算的2.5%的中性水平。 上周公布的最新点阵图进一步体现了决策层的分裂：19位官员中，有10位支持年内再降息50个基点；6 位官员认为当前利率水平适宜，不应进一步降息；2位支持年内再降息一次25个基点；另有1位认为应维 持降息前的利率水平不变。米兰的预测最为激进，远高于中位数。 他强调，这并非恐慌式操作："若一次性降息75个基点或更多，那才是恐慌。我的观点只是认为，如果 长期保持高于中性利率，经济风险将不断积累。"米兰同时表示，除非其判断发生重大变化，否则将在 未来FOMC会议中继续投下反对票，不会为营造"虚假的一致性"而妥协。 智通财经APP获悉，由美国总统特朗普任命的美联储最新理事米兰周一首次发表政策讲话，呼吁激进降 息，并明确表示将在未来会议上持续推动更大幅度的降息，这一立场与特朗普的政策诉求高度一致，却 令其成为美联储内部的"少数派"。 与米兰截然不同，美联储其他多位官 ...

美联储货币政策预期调整 - 美联储主席鲍威尔表态政策制定将以逐次会议方式决定未来货币政策 抑制市场对快速降息的预期 [1] - 利率互换市场仍倾向于认为美联储今年还将再降息两次 [1] 美国国债市场表现 - 美国国债迎来自8月中旬以来首次单周下跌 各期限收益率上涨1至3个基点 [1] - 10年期美国国债收益率攀升至4.12% 创两周以来最高水平 [1] - 会议后抛售潮终结了此前因押注快速降息推动的美国国债价格上涨趋势 [1] 市场情绪与持仓变化 - 债券市场在美联储会议前情绪和持仓都极度乐观 [1] - 美联储实施一次降息且未来可能还有几次 但未认可市场当前预期 [1]