研报核心观点 - 第一上海给予上海复旦“持有”评级 目标价45.00港元 [1] - 预计公司未来三年收入复合年增长率为12.7% 对应净利润复合年增长率为25.8% [1] - 未来增长将主要由下游客户的FPGA芯片以及智能电表需求驱动 [1] 季度财务业绩摘要 - 2025年第三季度实现收入11.9亿元人民币 同比增长33.3% [2] - 毛利率为61.1% 同比增加9个百分点 环比增加5.5个百分点 [2] - 营业利润为1.4亿元人民币 同比增长98% [2] - 归母净利润为1.37亿元人民币 扣非归母净利润为1.21亿元人民币 同比增长59.2% [2] - 扣非每股收益为0.16元人民币 去年同期为0.10元人民币 [2] 各产品线收入表现 - 安全与识别芯片收入2.4亿元人民币 [2] - 非挥发性记忆体收入3.4亿元人民币 [2] - 智能电表芯片收入1.4亿元人民币 [2] - FPGA及其他芯片收入4.4亿元人民币 [2] - 测试服务收入0.3亿元人民币 [2] FPGA业务现状与展望 - 本季度FPGA业务收入同比增长34.7% 订单主要来自28nm产品需求 [3] - 28nm FPGA产品面临市场竞争 呈现量增价减态势 [1] - 10亿门级产品在2025年仅有小部分出货 预计2026财年收入将受益于其出货量提升 [1] - 下一代1xnm FinFET的FPGA产品预计2026年开始贡献收入 [3] - 基于1xnm FinFET的可编程芯片产品占FPGA业务收入的25% [3] - 展望2025财年 FPGA业务收入有望同比增长38.6% 达到14.7亿元人民币 [3] 其他业务板块表现 - 非挥发性存储业务第三季度收入同比增长44.1% 其中高可靠产品占比70% [4] - 智能电表产品本季度收入同比增长40.8% 智能家电及车规级MCU销量增长较快 [4] - 安全识别业务第三季度收入同比增长15.5% 金融、社保卡等芯片销量增长 [4]

公司近期股价表现与风险提示 - 公司股票近期涨幅较大，显著高于科创综指、科创50等相关指数涨幅，可能存在短期上涨过快出现的下跌风险 [1] - 投资者参与交易可能面临较大风险 [1] 即将召开的重要会议与预期影响 - 公司将于近期召开首届MUSA开发者大会 [1] - 预计该大会短期内对公司经营业绩不会产生重大影响 [1] 新产品与新架构的研发与商业化进展 - 公司新产品尚未产生收入 [1] - 产品实现销售尚需要经过产品认证、客户导入、量产供货等环节，均存在不确定性 [1] - 新产品在市场竞争中未能取得优势，或遭遇技术迭代滞后、市场需求不及预期、关键客户导入失败或流失、量产供货困难等不利情形，将对公司的整体经营业绩和财务状况产生不利影响 [1] - 公司基于自主研发的MUSA架构，将保持较高研发投入和进行产品迭代 [1] - 公司目前新产品和新架构均处于在研阶段，量产及产生收入仍需一定时间 [1] 公司与行业竞争格局对比 - 与部分国际巨头相比，公司在综合研发实力、核心技术积累、产品客户生态等方面仍存在一定的差距 [1] 公司近期财务表现与未来盈利预期 - 2025年1-9月，公司营业收入为7.85亿元 [2] - 2025年1-9月，公司归属于母公司所有者的净利润为-7.24亿元 [2] - 公司预计2025年归属于母公司股东的净利润为-11.68亿元至-7.30亿元 [2] - 公司未来的营业收入可能增长较慢或无法持续增长 [2] - 公司存在未来一段时期内持续亏损的风险及无法在管理层预期的时间点实现盈利的风险 [2]

公司股价与风险提示 - 公司股票价格近期涨幅较大，显著高于相关指数涨幅，可能存在短期上涨过快出现的下跌风险 [2] - 公司将于近期召开首届MUSA开发者大会，但预计短期内对公司经营业绩不会产生重大影响 [2] 新产品与业务进展 - 公司新产品尚未产生收入 [2] - 产品实现销售尚需经过产品认证、客户导入、量产供货等环节，均存在不确定性 [2] - 公司目前新产品和新架构均处于在研阶段，量产及产生收入仍需一定时间 [2] 公司面临的潜在挑战 - 新产品在市场竞争中可能未能取得优势，或遭遇技术迭代滞后、市场需求不及预期等不利情形 [2] - 新产品可能面临关键客户导入失败或流失、量产供货困难等风险 [2] - 上述不利情形可能对公司的整体经营业绩和财务状况产生不利影响 [2] 公司研发与竞争格局 - 公司基于自主研发的MUSA架构，将保持较高研发投入并进行产品迭代 [2] - 与部分国际巨头相比，公司在综合研发实力、核心技术积累、产品客户生态等方面仍存在一定的差距 [2]

公司近期股价与权证表现 - 12月11日早盘，中兴通讯A股（SZ000063）跌超7%，H股（HK00763）跌超9% [4] - 受此影响，其认购权证“中兴法巴六五购A”（HK22552）当日早盘大跌超28% [4][9] - 该认购证于11月19日上市，发行价0.29港元，行权价40港元，到期日为2026年5月18日 [6] - 该认购证在12月1日一度大涨54%，次日最高涨至0.52港元，但此后价格已“腰斩” [6] - 该权证为欧式权证，到期日时若正股价格低于40港元行权价，则可能变得毫无价值 [6] 公司近期业务动态与市场反应 - 12月1日，中兴通讯旗下努比亚品牌宣布，搭载字节跳动豆包手机助手技术预览版的工程样机努比亚M153少量发售 [4] - 受此消息影响，12月1日中兴通讯A股放量涨停，H股当天大涨近14% [4] - 但利好仅发酵一个交易日，次日AH股便齐齐下跌，截至12月11日盘中，H股从高位累计下跌超20% [4] 公司面临的合规调查 - 公司董事会已知悉近期新闻媒体针对其涉及美国《反海外腐败法》合规性调查的报道 [3] - 公司正与美国司法部就有关事项进行沟通，并将通过法律等手段坚决维护自身权益 [3] - 公司表示始终坚持全面强化合规体系建设，对腐败行为持零容忍态度，目前生产经营一切正常 [3] 机构持股变动 - 2024年第三季度，在中兴通讯H股上涨过程中，外资机构多次减持 [6] - 贝莱德对中兴通讯H股的多头持仓比例于9月30日降至6.80%，较此前7.96%下降1.16个百分点 [6] - JPMorgan、瑞银集团也在近期有减持动作 [6] 券商观点与公司基本面 - 多数券商机构对公司未来发展态度依旧比较乐观 [7] - 中泰证券分析师指出，公司自1996年开始芯片研发，具备业界领先的芯片全流程设计能力，主要由中兴微电子主导 [7] - 在计算芯片方面，公司自研定海芯片，支持多种硬件形态；在交换芯片方面，打造国产超高密度交换机，性能业界领先 [7] - 公司数据中心业务已部署30多万个机架，并推出了面向个人消费者和家庭AI的创新产品 [7] - 西部证券认为，公司是国内稀缺的“芯片+整机”全栈算力解决方案厂商 [8] - 公司自研的DPU芯片及大容量交换芯片已应用于国产化GPU卡大规模高性能互联 [8] - 公司智算服务器已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东、美团、快手等国内多家互联网及金融、电力头部企业核心业务场景 [8] - 西部证券预计，公司2025~2027年归母净利润分别为74亿元、85亿元、100亿元，对应PE分别为28倍、24倍、20倍 [8]

酷睿程自研芯片C7H的技术细节 - 自研芯片定名为“C7H”，基于地平线最新的BPU（边缘计算架构）打造 [1] - 芯片制程为3—4纳米，AI算力约为500—700TOPS [3] - 芯片将为大众与小鹏联合研发的CEA电子电气架构“完美适配”，支持L2+至L4级别的自动驾驶 [3] 芯片研发的战略与规划 - 研发决策旨在通过共同设计芯片，匹配最新软件算法，以获得最佳技术和成本，实现按需定制 [3] - 芯片研发主要由酷睿程执行，CARIAD和地平线提供支持，计划在未来三至五年内实现量产 [3] - 2025年底，基于J6M的L2+方案将正式SOP（量产启动），开始搭载于大众车型 [4] - 2026年，更强的L2++城市方案（含VLM推理等能力）将全面应用于大众多个车型平台，酷睿程将成为大众集团在中国的统一高级辅助驾驶供应商 [4] 酷睿程的团队构成 - 公司全职员工约700人，其中超过90%是纯研发专家和技术人员 [3] - 团队成员中70%拥有硕士或博士学位，并且70%拥有至少5年的行业经验 [3] - 团队成员不仅来自CARIAD或地平线，近期也吸引了来自行业内其他公司的优秀专家 [3]

股东减持计划 - 股东湖州凯风厚泽股权投资合伙企业计划减持不超过3,351,000股，占公司总股本比例不超过3% [1] - 减持方式为集中竞价交易，减持期间为2025年12月29日至2026年3月28日 [2] - 拟减持股份来源于公司首次公开发行前持有的股份及资本公积转增股本取得的无限售流通股 [1][2] - 减持原因为股东自身资金需求 [1][2] - 根据减持细则，该股东在任意连续30日内通过集中竞价减持的IPO前股份不超过公司股份总数的1% [1] 公司股权与股东结构 - 本次减持实施前，股东凯风厚泽持有公司股份13,979,704股，占总股本的12.52% [1] - 公司控股股东为重庆创睿盈企业管理有限公司，实际控制人为YAOLONG TAN（美国国籍） [3] 公司首次公开发行情况 - 公司于2022年1月12日在上交所科创板上市，发行价为66.60元/股 [2] - 首次公开发行股票数量为2000.00万股，占发行后股本总数的25.00% [2] - 首次公开发行募集资金总额为13.32亿元，扣除发行费用后募集资金净额为12.20亿元 [3] - 最终募集资金净额比原计划多8.85亿元，原计划募集资金为3.35亿元 [3] - 发行费用总额为1.12亿元，其中保荐及承销机构海通证券获得费用8800.00万元 [3] - 目前该股股价处于破发状态 [2] 公司历史权益分派 - 2023年年度权益分派方案为：以79,250,000股为基数，每股派发现金红利0.26元（含税），合计派发现金红利20,605,000元 [4] - 2023年年度权益分派方案同时进行资本公积转增股本，每股转增0.4股，合计转增31,700,000股 [4] - 转增后，公司总股本增加至111,700,000股 [4] - 本次权益分派股权登记日为2024年8月12日，除权除息日为2024年8月13日 [4] 募集资金用途 - 公司原计划募集资金3.35亿元，拟分别用于电力物联网芯片的研发及系统应用项目、接入SV传输芯片、转发芯片的研发及系统应用项目、研发中心建设项目 [3]

公司动态：百度拟分拆昆仑芯独立上市 - 百度集团于2025年12月7日发布港股公告，确认公司正就拟分拆非全资附属公司昆仑芯（北京）科技有限公司进行独立上市进行评估 [1] - 该拟议分拆及上市尚需相关监管审批，公司不保证其最终会进行 [1] - 此前于2025年12月5日，有媒体援引知情人士消息称，昆仑芯已正式启动香港上市筹备工作 [3] 上市计划与估值 - 昆仑芯计划最早于2026年第一季度向港交所递交上市申请，目标在2027年初完成IPO [3] - 昆仑芯在最新一轮融资中的估值已达到约210亿元人民币，约合29.7亿美元 [3] 市场反应与公司背景 - 2025年12月5日，受昆仑芯拟上市消息影响，百度港股股价当日大涨5% [4] - 昆仑芯是百度旗下专注于AI芯片研发的半导体子公司 [4] - 其产品主要应用于数据中心、云计算及自动驾驶等领域 [4]

公司研发进展 - 公司已启动包含Wi-Fi 7芯片在内的多款新产品的研发 [1]

公司研发动态 - 公司已启动包含Wi-Fi 7芯片在内的多款新产品的研发 [1]

股份回购计划 - 公司拟以集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于2亿元，不超过4亿元 [1][2] - 回购股份价格上限为200元/股，按此测算拟回购数量约为100万股至200万股，占总股本比例为0.70%至1.40% [2] - 回购股份将全部用于未来适宜时机的员工持股计划或股权激励 [1][2] - 此次为上市以来第二次回购，首次回购于2023年完成，累计回购158.69万股，占总股本1.11%，实际支付资金总额约2亿元 [1][3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为23.66亿元，超过2024年全年，同比增幅达73.18% [5] - 2025年前三季度归母净利润亏损1.4亿元，但同比大幅减亏65.54% [1][5] - 业绩改善主要得益于营业收入强劲增长与产品结构优化 [5] 研发投入与技术创新 - 2022年至2025年前三季度，近四年研发费用累计达20.28亿元 [1][5] - 2025年前三季度研发费用为5.62亿元，已超过2024年全年5.4亿元 [1][5] - 公司于境内外获授246项专利，包括155项发明相关专利，并拥有192项集成电路布图设计注册 [5] 港股上市进展与行业地位 - 公司已于11月19日晚间发布港交所聆讯后资料集，意味着通过港交所上市聆讯 [4] - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司以0.9%的市场份额位列中国模拟芯片市场第14名、国内企业第5名 [4] - 公司汽车模拟芯片收入居国内企业首位，磁传感器市场份额7.1%，国内排名第一 [4][5]