报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告认为商业航天产业正迎来关键发展拐点，一系列技术突破、资本事件和政策支持将推动行业进入快速扩张阶段，并梳理了产业链各环节的投资机会 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 1.1. 可回收火箭密集发射期 - 长征十二号甲（CZ-12A）计划于2025年12月23日首飞并尝试一级火箭垂直回收，若成功将使中国成为继美国后第二个掌握中型可回收火箭技术的国家，预计将大幅降低发射成本 [5][10] - 2025年底至2026年，天兵科技天龙三号、蓝箭航天朱雀三号遥二等一批新型商业火箭将陆续迎来首飞或可回收试验，2026年有望见证中国进入火箭可回收时代 [5][11] 1.2. Starship和Starlink V3的发射 - SpaceX计划于2026年上半年启动第三代星链卫星（Starlink V3）的发射 [5][12] - SpaceX的星舰第三版（V3版）定于2026年亮相，将执行轨道载荷运输任务并尝试飞船机械臂回收，其单次发射可搭载60颗V3卫星，网络容量是过去猎鹰9号发射V2 Mini的20倍以上 [5][16] 1.3. Spacex上市，资本助力 - SpaceX已于2025年12月17日启动上市“静默期”，目标在2026年中后期完成IPO，募资额预计超过300亿美元，部分资金将用于开发太空数据中心 [5][17] - 截至2025年12月，蓝箭航天、天兵科技等五家国内头部商业航天企业已全部启动科创板IPO辅导 [5][17] 1.4. 政策 - 2025年12月18日，美国发布“美国优先”太空政策行政命令，要求美国于2028年前重返月球，并在2030年前建成月球永久前哨基地初步设施，同时计划升级发射基础设施并在2030年前以商业方案取代国际空间站 [5][18][19] - 预计国内政策将助力产业发展，国家航天局已出台《商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，未来有望在法规体系、资源开放及产业基金方面进一步支持商业航天 [5][22] 1.5. 星网和垣信招标 - 预计2026年上半年，我国低轨卫星互联网建设将进入新一轮密集部署期，星网集团与垣信卫星将陆续启动大规模卫星招标，以加速星座组网并抢占轨道与频率资源 [5][23] - 此轮招标将带动从火箭到卫星制造、载荷配套的全产业链协同发展，预计2026年卫星与火箭环节将形成“供需共振” [5][23] 2. 投资建议与相关标的 - **火箭侧**：商业火箭处于从0到1阶段，弹性最大，相关标的涉及结构件、发动机材料、传感器、3D打印、电控系统及拥有可回收火箭技术的公司 [2][24][25] - **卫星侧**：卫星发射量确定性增长，建议关注高价值量载荷，相关标的涉及宽带载荷、卫星基带、相控阵T/R芯片、电源管理、卫星测试及激光通信等领域 [2][26] - **太空算力**：作为火箭运力的新需求，相关标的涉及投资算力星座及提供能源系统的公司 [2][27]

【导读】核聚变板块多股涨停，商业航天概念股再度活跃 中国基金报记者 李智 一起来看下最新的市场情况及资讯。 12月19日早盘，A股三大指数集体高开。截至发稿，沪指涨0.61%，创业板指数大涨1.5%。超4400只个股飘红。 | < W | | 上证指数(000001) | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 12-19 10:28:18 | | | | | 3900.12 | | 昨收 | 3876.37 | 成交额 | 3362.22亿 | | +23.75 | +0.61% | 今井 | 3878.23 | 成交量 | 219.16亿 | | 上涨 | 1871 | 平盘 | ୧୧ | 下跌 | 402 | | 最高价 | 3900.31 | 市盈率 | 16.29 | 近20日 | 1.70% | | 最低价 | 3871.78 | 附加后 | 1.48 | 米世分 | 16.36% | | 分时 | 五日 | 日K | 周Ｋ 月Ｋ | 更多 | O | | 鹽加 3920.06 | | | 均价:-- | | 1.13% | | | | ...

近期发射与技术进展 - 2024年12月16日，我国在太原卫星发射中心用长征四号乙运载火箭成功发射立体测绘卫星资源三号04星，卫星顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功 [1] - 可回收火箭天龙三号、长征十二号甲计划于2025年12月至2026年初首飞，重点攻关回收技术 [1] - 有机构认为，2025年底至2026年初火箭可回收试验密集，任一公司成功均会对产业节奏造成提速 [1] 政策与产业催化 - 近期，我国商业航天产业迎来政策与技术双重催化 [1] - 商业航天3年行动计划出台、工信部发布卫星物联网业务商用试验通知等产业政策持续加码，有望加速产业链各环节落地进程 [1] 行业影响与展望 - 东吴证券认为，近期中国在可回收火箭领域实现技术突破与试验进展，我国航天产业向“低成本、高复用”目标迈进的步伐显著加快 [1] - 短期来看，将利好航天制造、新材料、卫星应用等产业链相关企业 [1] - 长期来看，将推动我国从航天大国迈向航天强国，为我国在新一轮科技革命和产业变革中抢占先机提供关键支撑 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 中航西飞[1] * 商业航天行业[2] * 国内航天领域[4] 核心观点与论据 **中航西飞在大中型运输机领域的竞争优势** * 运20最大载重量66吨，介于美国C17（77吨）和俄罗斯伊尔76（50吨）之间[3] * C17已于2015年停产，伊尔76服役长达50年且低速生产，运20作为较新且稳定生产的型号具备明显优势[3] * 历史数据显示，伊拉克、叙利亚、古巴等国土面积较小的国家也曾购买过大型运输机[3] * 运20可改装为运油20、空警3000、海上巡逻机、电子战飞机等，增加需求并产生更大规模效应[2][5] **中航西飞在中型运输机领域的发展前景** * 公司中型运输机对标美国C130，该型号及其衍生型号全球交付量达2,700架，其中军贸订单超1,100架，表明需求广泛[6] * 公司是运8、运9主力制造商，已实现军贸订单，客户包括缅甸、纳米比亚和斯里兰卡等国[6] * 新舟系列新型号有望通过更高程度数字化，提升军贸市场份额[2][6] **中航西飞在民用航空方面的重要贡献** * 承担国产大飞机C919最复杂部件（如中央翼、中后段）的设计与制造，占整个结构工作量约50%[2][7] * 长期负责ARJ21（C909）关键部件研制，占整架飞机结构工作量60%左右[2][7][8] * 推出新舟700支线客机，定位在6,000-8,000米区间运营，经济性显著优于高铁，有望连接地级市与省级市[2][8] **中航西飞管理层变动的影响** * 2023年12月以来，新任董事长、副总经理及董秘均为80后年轻领导[9] * 公司市值管理风格发生巨大变化，对外交流频繁提升市场透明度，预计将改善市值管理水平并推动发展[2][9] **商业航天领域重要事件与进展** * SpaceX筹备2026年IPO，估值可能达8,000亿美元，有望创史上最大IPO记录[2][10] * 北京时间2025年12月3日，中国朱雀三号火箭首次发射成功，实现技术突破[2][10] * 国内申报的卫星星座数量总计超过3.9万颗，需在2030年至2035年间完成发射[4][13] * 可回收火箭成功发射及常态化运营将显著降低卫星发射成本，长征系列低成本运载火箭已陆续投入星座建设[4][14] **国内航天领域重要技术突破** * 首次实现九机并联的液氧甲烷动力系统的集成应用[11] * 成功开发高强度不锈钢和高性能激光焊接柱箱制造材料及工艺体系[11] * 首次实现入轨及重复使用运载火箭高精度返回导航、制导和控制技术的飞行验证[11][12] * 实现重复使用运载火箭混合冗余分布式综合电子集成设计与应用[12] 其他重要内容 **商业航天产业链值得关注的环节与企业** * **卫星制造**：航天电子、臻镭科技、航天电器[16] * **卫星总装**：中国卫星[16] * **地面站**：中国卫星、北斗导航[16] * **终端设备制造**：海格通信、712研究所、华力创通[16] * **卫星通信**：中国卫通、海格通信[16] * **导航与测绘**：北斗导航、海格通信（导航）；航天宏图、中科图、欧比特（测绘）[16] * **火箭、卫星、导弹电子产品供应**：航天电子（中国航天科技集团九院旗下唯一上市平台）[15] **十四五收官之年的投资策略建议** * 重点关注上游元器件环节，补欠账逻辑可能延续至明年初[4][16] * 局部进程最快的是导弹环节，推荐关注航天电器[4][16][17] * 中长期关注空军赛道的中航光电、中航高科[4][17] * 投资组合可包括：航天电器（含氮量较高）、航天电子（无人装备）、中航光电/712研究所（军事AI）、中国海防（水下攻防）、中航西飞航空发动机动力（军贸）、中航空沈飞/中航空发动机动力/中航空高科（下一代战机）、航空材料股份（国企改革并购重组）[17]

美股市场表现 - 美股主要指数涨跌不一，标普500指数跌0.24%，道指跌0.62%，纳指涨0.23% [2] - 科技股反弹支撑纳指，特斯拉涨超3%创历史新高，英伟达反弹0.8% [2] - 科技七巨头中谷歌独跌0.54%并连续四个交易日下挫，能源板块因原油拖累下跌3% [2] - 纳斯达克金龙中国指数收跌0.34%，成分股中健永生技跌超31%，瑞幸跌超7%，燃石医学涨约19%，尚高生命科学涨超67% [2] 宏观经济与商品市场 - 美国11月非农新增就业超预期，但失业率意外升至四年高位，交易员未加大对美联储降息的押注 [1] - 美债收益率普跌，10年期下挫超3基点，美元日内一度跌0.43% [2] - 离岸人民币延续强势，一度升至14个月高点7.03附近 [2] - 黄金宽幅震荡，较日低一度涨近1.5%，随后回落守住4300美元一线，白银微跌0.5% [3] - 美油一度跌破55美元，创2021年初以来最低 [3] 科技行业动态 - 苹果计划在未来两年发布至少七款新iPhone机型，可折叠iPhone料明年秋季面世 [4] - 字节跳动豆包手机助手首批合作机型售罄，成为AI手机赛道商业化落地的重要信号 [10] - 字节跳动明确表示无自研手机计划，正与多家手机厂商以“生态合作”形式推进产品落地 [10] 国内政策与产业方向 - 中央财办表示扩大内需是明年排在首位的重点任务，需从供需两侧发力提振消费 [12] - 中央财办指出投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量 [12] - 社保基金会党组表示要充分发挥长期资金、耐心资本作用，更好支持科技创新和产业创新深度融合 [12] - 辽宁“九九消费季”暨国际冰雪经济合作洽谈活动将举办超1500场促消费活动 [12] - 四川省政府党组会议强调要提振持续消费扩大有效投资，打造“文旅+”、“赛事+”等消费新场景新业态 [12] 锂矿与有色金属 - 宜春市自然资源局拟对高安市伍桥瓷石矿等27宗采矿许可证予以注销，涉及锂矿矿山 [9] - 行业数据显示，宜春锂云母产业曾占全球供应18%，此前8家问题锂矿企业停产已导致国内碳酸锂月供应减少1.26万吨，占国内需求的12% [9] - 五矿证券认为，2026年碳酸锂供需格局将迎来反转，锂价有望进入上行通道 [9] - 据“中钨在线”统计，钨精矿每吨价格突破40万元，APT价格突破每吨60万元，钨粉每公斤价格逼近千元大关 [12] 航天与高端制造 - 宇石空间完成国内首个百吨级全尺寸“筷子”捕获臂地面验证试验，标志着我国首个对标SpaceX星舰回收模式的捕获臂全尺寸原型机正式交付 [11] - 宇石空间核心产品AS-1火箭目标将发射成本降至2万元/千克，回收后低至1万元/千克，仅为传统火箭的1/6 [11] - 海南航天星箭制造基金、海南航天港高质量发展产业基金设立，规模分别为30亿元、10亿元 [12] - 中航成飞拟4.22亿投建空天装备装配基地，为“昊龙”货运航天飞机等研制生产任务完成奠定基础 [16] 新能源汽车与自动驾驶 - 小鹏高管曝L3有望下季度全量上车 [12] - 长安汽车预计2026年一季度与使用主体长安车联科技进行L3级自动驾驶上路通行试点应用 [16] 绿色能源与化工 - 全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目——中能建松原氢能产业园项目一期正式投产，项目规划分期建设300万千瓦新能源发电，80万吨绿色合成氨和绿色甲醇 [13] - 广发证券认为，在政策与技术驱动下，绿氨与绿色甲醇工业应用前景广阔，2050年国内绿氨占比有望超70% [13] 上市公司重要公告 - 协创数据拟斥资不超过90亿元采购服务器，主要用于为客户提供云算力服务 [14] - 协创数据与光为科技、光加科技签署战略合作框架协议，旨在迅速进入光芯片及光模块行业 [14] - 中科电气拟约70亿元投建年产30万吨锂离子电池负极材料一体化项目 [16] - 华友钴业与国际知名客户签署7.96万吨三元前驱体产品供应备忘录 [16] - 联合精密拟1.94亿元收购迈特航空51%股权，迈特航空是具备完备军工资质的国家级高新技术企业 [15] - 莲花控股控股孙公司拟2亿元购买4000块加速卡产品及服务用于开展智算业务 [16] - 侨银股份预中标约12.25亿元贵州省遵义市正安县城乡环卫一体化项目特许经营项目 [16] - 永鼎股份HF1200系列高性能REBCO超导带材已实现单根千米级批量化制备 [16] - 华昌达与上海交大智能制造研究院等签署战略合作框架协议，开展具身智能及人形机器人的联合研发 [16] 其他行业与公司信息 - 欧盟将放弃2035年内燃机禁令 [5] - “蚂蚁阿福”冲上苹果应用总榜第三位 [7] - 东杰智能筹划购买遨博智能控股权，股票停牌 [16] - 嘉美包装实控人拟变更为追觅科技创始人俞浩，股票复牌 [16] - 华菱线缆拟以现金及发行可转债方式收购三竹科技70%股权 [16] - 三六零澄清网传相关人员在职期间从未担任核心管理层职务，不存在财务造假情形 [16] - 航天长峰澄清目前公司不从事商业航天等相关业务 [16] 市场创新高个股 - 2025年12月16日，多只个股创历史新高，涨幅居前的包括美之高涨29.97%，天力复合涨18.49%，欢乐家涨10.74% [17] - 创新高个股概念集中于航天、半导体、外贸受益、食品、新零售等领域 [17] 近期限售股解禁 - 欧克科技将于12月17日解禁，解禁市值33.23亿元，解禁比例74.99% [18] - 林泰新材将于12月18日解禁，解禁市值20.36亿元，解禁比例45.47% [18]

商业银行资本补充与政策动态 - 年末多家商业银行密集增资扩股以应对监管要求并提升服务实体经济能力 涉及银行包括建设银行、中国银行、苏州银行、湖南银行、长安银行等 [1] - 海南自贸港封关运作在即 海关准备工作已全面就绪 全岛8个对外开放口岸和10个“二线口岸”已做好封关准备 并对9万多家外贸企业实施分级分类管理 [1] - 年内专项债券投向政府投资基金合计规模近850亿元 截至12月15日已有11地披露相关计划 总规模达847.3亿元 [1] 机构调研热点与行业订单状况 - 12月以来机构调研热情不减 已有超过520家上市公司获机构调研 商业航天、人形机器人、AI硬件等热门板块关注度高 [2] - 77家公司订单饱满 订单已排至2026年甚至2029年 其中电力设备行业公司数量超过20家 机械设备和电子行业紧随其后 [2] 存储芯片与原材料市场动态 - 全球存储芯片市场出现“史诗级”涨价潮 DRAM与NAND Flash现货价格自9月以来累计上涨超过300% 此轮涨价由AI应用中“以存代算”技术兴起推动 [3] - 我国首个量产生物甲醇项目全线贯通并正式投产 标志着在清洁燃料领域完成战略延伸 [3][4] - 铂金价格大幅上涨 12月15日部分品牌首饰铂金零售价突破700元/克大关 但回收价仍不到400元/克 期货主力合约触及涨停报482.4元/克 涨幅达7% [4] 加密货币与美股市场表现 - 比特币价格下跌 两周来首次跌破8.6万美元 较逾12.6万美元的纪录高点下跌约30% 市场流动性偏弱且风险偏好下降 [5][12] - 美股三大指数集体收跌 道指跌0.09% 纳指跌0.59% 标普500指数跌0.16% AI概念股抛售潮继续 博通三日累计跌18% [11][12] - 特斯拉股价涨超3% 创年内新高 [12] 公司资本运作与战略动态 - 百胜中国将启动总金额约4.6亿美元的股份回购计划 作为在2026年前通过股息和回购向股东返还15亿美元的资本分配计划一部分 [7][8] - 亿华通拟配售新H股净筹近1.9772亿港元 其中90%用于偿还银行贷款 10%用于一般营运资金 [9] - 华福证券50亿元小公募债项目获上交所受理 募集资金拟全部用于补充流动资金 [9] - 中泰化学拟以12亿元收购华泰公司15.173%股权 [10] - 阿尔特控股子公司终止一项总金额预计不低于14.51亿元的重大合同 [10] - 南方黑芝麻集团股份转让推进中 广旅大健康拟以9.42亿元受让股份成为控股股东 公司实际控制人将变更为广西壮族自治区国资委 [11] 其他公司新闻摘要 - 奈飞表示其收购华纳兄弟探索公司部分资产的计划未变 [5] - 可口可乐拟出售旗下咖啡品牌Costa Coffee的交易面临流产风险 据悉可口可乐希望售价约为20亿英镑 [6] - 纳斯达克申请将工作日股票交易时长从16小时延长至23小时 [6] - 妙可蓝多发生高管变动 董事张平拟辞职 控股股东蒙牛提名新董事候选人 [9]

朱雀三号首飞事件总结 - 2025年12月3日，中国第一款可回收火箭朱雀三号完成首飞，实现了火箭一二级分离、二级成功入轨，但一子级回收失利 [1] - 火箭二级入轨后完成了1400秒的长滑行，为后续运力提升奠定了基础 [1][21] - 总指挥戴政表示，此次发射是中国首次进行入轨级运载火箭一子级的回收实验，带有试验和探索性质，首次首飞不必须回收成功 [3] 回收失利技术细节 - 火箭回收过程在高空大角度调姿、80公里高空点火段及40公里至3公里的气动滑行段均表现完美顺利 [5] - 在距离地面3公里进行着陆点火（急刹车）时出现问题，未能实现刹车功能，导致火箭坠毁在回收场坪边缘，距离中心点约40米 [5] - 团队认为如果最后着陆点火正常，预期能够实现目标并落在场坪中心，此次回收距离成功并不遥远 [5] 首飞的核心意义与行业视角 - 对于火箭公司和行业而言，首次飞行的首要任务是成功入轨，这证明了火箭具备为卫星客户提供服务的能力，是后续商业销售的基础 [7] - 可重复使用是火箭企业降低成本的核心手段，但客户的核心需求是将有效载荷送入预定轨道 [7] - 通过一次成功的飞行证明能力是商业火箭行业的惯例 [7] 蓝箭航天的发展历程与战略选择 - 公司成立于2016年，是国内最早取得商业航天全行业准入资质的民营火箭企业之一 [9] - 2018年朱雀一号发射失败后，公司决定自主研发液氧甲烷发动机，以掌握核心动力系统 [12][14] - 选择液氧甲烷路线是因为其价格低廉、供给市场化、清洁环保（基本不产生积碳），是高频次、低成本、可重复使用火箭的战略选择 [14] 技术突破与供应链创新 - 从2018年到2022年，公司成功研制出大推力液氧甲烷发动机“天鹊”系列，实现了中国民营航天在大推力液体动力领域的零突破 [15] - 通过供应链创新大幅降低成本，例如将发动机喷嘴的成本从上千元降至不足一百元，降幅达十倍 [15] - 获得社会广泛支持，例如浙江湖州一小龙虾餐馆老板无偿提供超声波清洗机用于清洗发动机喷嘴 [16] 关键里程碑与行业竞争 - 2023年7月12日，朱雀二号遥二火箭成功入轨，成为全球首款成功入轨的液氧甲烷火箭 [18] - 朱雀三号设计实现关键跨越：采用不锈钢外壳以增强耐热并降低翻新成本；动力系统从四机并联升级为九机并联，带来更大推力和运载能力 [18] - 低地球轨道资源有限且先到先得，SpaceX的“星链”系统在2025年发射总数已突破10000颗，中国也在加速推进卫星互联网计划，竞争关乎未来全球通信网络及AI算力格局 [18] 未来展望与行业生态 - 朱雀三号之后，长征十二号甲火箭也将开始首飞与回收技术验证，两者均瞄准星座组网的国家需求 [24] - 公司的目标是推动中国航天技术实现“航班化运营” [24] - 科创板已将商业航天等创新方向明确写入资本市场规则，允许相关企业上市募集资金，以参与全球最先进水平的竞争 [18] - 社会对企业的评价标准在于其从事的是否为国家所需的事业，只要符合国家需要，便是“国家队” [24]

SpaceX上市计划与估值 - 公司寻求在2025年中后期进行首次公开募股，目标估值约为1.5万亿美元，这一规模将媲美沙特阿美在2019年创下的约1.7万亿美元纪录 [1] - 公司已将最新的内部股票发行价格定为每股421美元，对应公司估值达到8000亿美元，较今年早些时候约4000亿美元的估值水平翻倍 [3] - 创始人马斯克持有公司大约42%的股权，若公司以上述目标估值上市，其有望成为全球首位“万亿美元富豪” [1] SpaceX业务与融资动因 - 公司2024年总收入达到约118亿美元，其中星链业务收入约78亿美元 [4] - 有传记作者预测公司明年收入可达220到240亿美元 [4] - 公司首席财务官在内部备忘录中表示，若IPO成行，募资用途将包括：大幅提升星舰火箭的发射频率、在太空部署AI数据中心、以及推进火星任务 [3] - 马斯克支持上市的原因被侧面暗示与AI开支上升及计划建立太空数据库需要资金支持有关 [4] SpaceX上市背景与内部态度 - 公司高管已开始着手遴选华尔街银行家为其IPO提供咨询服务，这标志着向IPO迈出了实质性一步 [3] - 公司寻求IPO的决定令一些关系密切人士感到意外，因创始人马斯克长期以来明确反对将公司上市 [3] - 马斯克曾多次表示不希望公司像特斯拉那样承受来自华尔街的短期财务压力，认为资本市场短期盈利诉求与火星定居等长期核心使命存在根本冲突 [3] 全球及中国商业航天发展动态 - SpaceX的潜在上市与融资需求，让全球商业航天竞争态势更加激烈 [5] - 中国国家航天局近期已设立商业航天司，商业航天产业迎来专职监管机构 [5] - 中国发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，提出将商业航天纳入国家航天发展总体布局，并鼓励中国商业航天企业“走出去”参与国际竞争 [5] 中国商业火箭技术进展与发射情况 - 蓝箭航天朱雀三号重复使用运载火箭于12月3日发射入轨，是国内首次尝试一级回收的运载火箭，但回收并未成功 [6] - 天兵科技、长征十二号甲火箭将于12月陆续开展可回收试飞 [7] - 中国商业火箭发射次数已由2017年的1次增长至2024年的16次，截至2025年11月，2025年已完成15次商业火箭发射 [7] 商业火箭降本路径与产业影响 - 重复使用是商业火箭降本的关键，箭体和推进系统约占火箭成本的60%~80%，关键结构复用能有效降低发射成本 [9] - 大推力商业火箭多数采用可变推力液体发动机，液氧甲烷凭借低成本、少积碳优势有望成为主流燃料 [9] - 规模化、可回收的商业火箭有望为空间基础设施建设提供充沛的低成本运力支持，从而进一步夯实商业航天产业发展基础 [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 中国可回收商业火箭首飞在即，行业有望在2026年由量变引发质变，进入火箭可回收时代，把握商业航天拐点机会 [1][4][9][10] - 火箭运力严重不足，可回收技术将大幅降低发射成本，从而满足未来巨大的卫星发射需求，推动火箭和卫星产业快速增长 [4][9][27] - 可回收火箭技术突破具有重大战略意义，是中国航天从跟跑到领跑的关键跨越，将驱动航天制造、新材料、卫星应用等产业链发展 [4][21] - 太空算力作为新兴需求，为火箭运力带来全新增长点，轨道数据中心相比地面具有显著的成本和扩容优势 [4][28][29][30] 根据相关目录分别进行总结 1. 火箭：可回收商业火箭发射在即，行业有望迎来快增 - 中国可回收火箭研发试验进展快速，2025年12月3日朱雀三号遥一火箭已完成飞行任务，一子级回收出现异常 [4][10] - 2025年底至2026年，长征12A、天龙三号、引力二号、双曲线三号、智神星一号等一批新型号商业火箭有望陆续迎来首发 [4][10] - 可重复使用火箭通过显著降低发射成本、缩短任务周期，成为推动航天产业商业化的核心驱动力 [9] - 美国SpaceX目前领先，其猎鹰9号在2025年1月1日至12月12日已完成161次发射任务，占全球发射量一半 [9] - 国内主要研制单位包括航天科技集团、航天科工火箭、天兵科技、蓝箭航天、星河动力等，各型号进展顺利 [12] 2. 可回收带来发射成本骤降，中国实现可回收火箭的战略意义重大 - 以猎鹰9号为例，火箭一子级占总成本60%，回收一级即可覆盖大部分成本；二子级占20%，整流罩占10%，推进剂占0.8%，发射测控、翻修等相关费用占9.2% [13] - 猎鹰9号全新火箭建造成本为5000万美金，复用火箭成本降至1500万美金 [14] - 火箭硬件成本中，发动机及箭体结构占比最大（超过50%）[14] - SpaceX通过猎鹰9号实现了发射成本的大幅下降，从2014年至2025年6月成本曲线陡降 [18][20] - 中国实现可回收火箭技术突破，不仅是产业内部的成本革命，更是国家战略安全、高端制造升级与全球竞争格局重塑的重要支点 [21] 3. 宏观驱动，太空算力带来新运力需求 3.1. 规则倒逼：ITU频轨资源的“生死时速” - 国际电信联盟（ITU）规定卫星轨道和频率资源先到先得，申请者需在7年内发射首颗卫星，并在9年、12年、14年内分别完成总规模10%、50%、100%的发射 [22][24] - 星网（GW星座）于2020年9月申请，共12992颗卫星；截至2025年12月累计发射127颗 [24] - 垣信（千帆星座）于2023年8月申请，短期1296颗、远期15000颗；截至2025年10月累计发射108颗 [25] - 根据ITU规则测算，2026-2029年卫星发射数量年均499颗，2030年开始年均1932颗，2033年开始年均5248颗 [4][27] - 目前星网和垣信2025年合计仅发射171颗卫星，远小于未来需求，火箭运力严重不足 [4][27] 3.2. 火箭运力新需求：太空算力 - 地面AI发展面临能源供需失衡、数据中心扩容受限、运营成本与环境压力大等核心瓶颈 [28] - 轨道数据中心优势显著：运营成本大幅降低，能源成本可低至约0.002美元/千瓦时；借助太空极寒环境实现高效被动冷却；扩容能力无上限；部署速度更快；环境效益显著 [29][30] - 单个40兆瓦（MW）集群在太空运行10年的成本远低于地面 [32] 4. 投资策略与相关标的 4.1. SpaceX估值超万亿美金 - 2025年12月7日，SpaceX启动新一轮股权出售，目标估值达8000亿美元 [31] - 计划最早于2026年中或年尾以1.5万亿美元估值上市 [31] - 其历史估值增长迅速，截至2025年12月已达2100亿美元 [33][36] 4.2. 相关标的图谱 - **火箭侧**：商业火箭处于从0到1阶段，弹性最大 [4][34] - 超捷股份：结构件独供 - 斯瑞新材：发动机铜内壁 - 高华科技：传感器 - 银邦股份：控股公司飞而康为发动机3D打印供应商 - 昊志机电：发动机电控 - 航天机电：控股股东拥有长征12A可回收火箭 - 航天工程：控股股东拥有“长征九号”和长征10A可回收火箭 - 航天动力：控股股东拥有YF系列发动机 [4][34] - **卫星侧**：发星量确定性增长，关注高价值量载荷 [4][37] - 上海瀚讯：宽带载荷 - *ST铖昌：相控阵T/R芯片 - 臻镭科技：T/R和AD，电源管理 - 航天电子：激光通信、测控系统 [4][37] - **太空算力**：火箭运力新需求 [4][38] - 顺灏股份：投资国内算力星座轨道辰光 - 上海港湾：能源系统 - 乾照光电：能源系统 [4][38]

报告行业投资评级 - 报告对商业航天行业持积极态度，并推荐具体标的霍莱沃（688682），给予该股“买入”评级 [4][65] 报告的核心观点 - 全球卫星频轨资源有限，中国正加速推进两个万星级别的互联网卫星星座计划以追赶，但面临“星多箭少”的运力瓶颈 [4] - 中国商业航天呈现“国家队+民间队”双线发展格局，2025年起多款民营火箭进入首飞，特别是可回收火箭技术的突破有望大幅降低发射成本，助力卫星组网 [4] - 国家政策将商业航天提升至战略高度，相关支持政策持续出台，为行业发展提供关键助力 [4][48] 全球商业航天发展态势 - **行业高度活跃**：2024年全球共执行263次航天发射任务，同比增长18%，发射活动进入新的增长高峰 [15] - **中美主导市场**：2024年中美两国发射次数合计占全球总数的86%，其中美国158次（占60%），中国68次（占26%） [19] - **商业发射占比提升**：2024年全球商业发射任务达175次，同比增长41%，占发射总次数的66% [24] - **美国在轨航天器领先**：截至2024年底，全球在轨航天器总数达11605颗，其中美国8813颗，占全球总数的75.9%，中国1094颗，占9.4% [26] - **可回收技术驱动成本下降**：以SpaceX猎鹰9号为例，火箭复用使其发射成本从全新火箭的5000万美元降至1500万美元，2024年其一级箭体年平均复用次数达8.8次，全年完成132次发射 [9][10][12] 频轨资源竞争与各国星座计划 - **资源规则与现状**：卫星轨道与频段资源遵循“先登先占”规则，低地球轨道（LEO）卫星总容量约6万颗，截至2025年5月利用率约为18.0% [30] - **频谱资源紧张**：C波段、X波段、Ku波段已处于饱和状态，Ka波段被大量使用 [32] - **主要国家星座计划**： - 美国SpaceX“星链”计划部署约4.2万颗卫星，已发射超9000颗；亚马逊“柯伊伯计划”预计部署超3200颗 [35] - 中国GW星座（星网工程）规划12992颗，“千帆”星座（G60星座）计划2030年前部署1.5万颗 [36][43] - 欧盟启动IRIS2计划，规划部署290颗低轨及中轨卫星 [35] 中国商业航天发展现状 - **“星多箭少”问题凸显**：中国两大互联网星座规划卫星总数约2.8万颗，但与当前发射运力存在数量级差距 [4][43] - **星座建设已启动**： - “星网”星座自2024年底首发，截至2025年12月6日累计在轨约113颗 [43] - “千帆”星座以“一箭18星”常态化发射，截至2025年10月累计在轨108颗 [43] - **市场竞争格局**：2024年中国68次火箭发射中，国家队（航天科技、科工集团）占比82.4%，民营火箭公司占比17.65% [45] - **发射成本下降趋势**：中国卫星发射成本从2020年约每公斤11.5万元人民币降至2024年约每公斤7.5万元人民币，复合年增长率为-10.1% [49] - **民营火箭技术突破**：2025年起多款民营火箭进入首飞，如蓝箭航天“朱雀三号”于12月3日完成首飞，可回收火箭技术成熟后有望将运输成本降至每公斤3万元以下，较传统火箭成本降低70% [4][49][51] 政策环境与市场回顾 - **政策支持力度加大**： - 2024年政府工作报告首次将商业航天列为“新增长引擎” [48] - 2025年二十届四中全会公报将“航天强国”提升至国家战略高度 [48][65] - 《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》提出设立国家商业航天发展基金 [48] - **市场走势影响因素**：近一年板块走势受民营火箭发射情况与政策支持力度影响较大 [59] 推荐个股分析 - **推荐标的**：霍莱沃（688682） [4] - **投资逻辑**： - 商业航天被提升至国家战略高度 [65] - 公司商业航天领域订单高速增长，与国内多家主流卫星制造客户建立深度合作 [65] - 2025年第三季度主营收入1.13亿元，同比上升76.23%，存货同比增幅达124.24%，释放复苏信号 [65] - **业绩预测**： - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为3.70亿元、6.43亿元、10.11亿元 [65] - 预计同期归母净利润分别为0.29亿元、0.83亿元、1.54亿元 [65] - 预计同期每股收益（EPS）分别为0.28元、0.82元、1.51元 [65]